1、经济走势与新增长动能 中国发展研究基金会副理事长 刘世锦 今年是中国经济触底验证期 从需求上来讲， 因为过去中国经济的高增 长是靠高投资拉动的， 高投资三大需求来源是 出口、 基础设施和房地产。 目前出口已经触底 了，基础设施投资很大程度上是一个政策变量。 房地产2014年已达历史峰顶， 投资总量应该是 逐步回落， 尽管从2016年出现了房地产投资回 升，但并没有改变房地产投资增速回落的态势， 未来房地产投资将会回到一种常态。所谓常态， 大概是增长2%或3%， 零增长甚至负增长也都 是正常的。出口、基础设施和房地产三只靴子全 落地了，整个经济也就扎扎实实落地了。 从供给侧来讲，三大需求回落后，
2、供给侧也 在调整，主要是重化工业在调整，但调整相对较 慢，所以，过去两三年中国经济要去产能。 现在 来看，去产能也有了重大进展，最重要的两个指 标是PPI和工业企业利润的变化。 PPI在经历54 个月负增长后2016年9月份已由负转正，工业企 业利润经过一年多负增长也已经由负转正，从 2016年下半年到2017年一季度整个工业企业利 润表现不错， 主要是由于供求关系发生了很大 变化。供给侧触底信号已显现，大宗商品包括像 煤炭、 钢铁和石油价格在这个周期的最低点已 经过去，将来还会有波动，因为前段时间涨幅较 大。现在大家有疑惑，这些产品价格已经大幅上 涨，是不是还要讲去产能。我认为应该更多关注
3、有效产能和市场信号。 有效产能不要光看报告 上的数字，最重要的是看生产的、能卖出去的、 能卖个好价钱的产能数字是多少。 从需求、供给两个角度看，应该说中国经济 增长现在已经触底， 但这个触底过程不会一帆 风顺，2017年将是一个经济触底的验证期，会有 一定的波动。 触底可能将是大L型加若干个小 的W型，不会出现V型或U型反转。 中国经济过去那种所谓高增长不会再回去 了， 因为中国经济现在的状态是在两个不同平 台之间的切换，转向一个中速增长的平台。所谓 触底，确切的含义是增长速度稳住了，不再下滑 了。也有人对能不能稳住持怀疑态度，认为这段 时间经济不错，过一段时间还得往下走，但我个 人认为基本上
4、稳住了， 所谓稳住就是找到了一 个经济增长的均衡点， 找到以后将有持续增长 的能力。从日本、韩国、台湾地区经验来看，在这 个均衡点找到后基本能稳的住。 中国经济稳住后的中速增长期， 至少可以 有十年时间。日本有二十年经济的中速增长，中 国转型已转了七年， 此前高速增长把一些经济 增长潜力透支了，所以，我不敢说再有二十年， 但至少十年左右的中速增长的潜力是有的。 中国宏观经济分析要看三种周期的力量， 基础设施和房地产投资，再加上消费，可被归为 终端需求，这是整个经济增长的长周期因素，应 该基本上稳下来了。当然，房地产还有一定的变 数，但具体影响不会很大。 第二种力量是设备投资带来的中周期变 化。
5、设备投资正处在回升期，达到高点后可能有 一定幅度回落。 过去两年民间投资下降幅度很 大，往往被解读为民间投资环境不好，确实存在 这方面的问题， 但民间投资环境并不是变得更 差了，实际上更多是周期性问题。 接近底部时， 预期过度悲观， 把投资拉下来了， 随着预期调 整，最近民间投资有了一个回升的过程。 第三种力量是存货的变动。 存货现在正在 朝上走， 我们预测存货短期内会有高点或现在 已到高点，接着会一个回落。今年一季度经济形 势不错，是三种周期力量叠加回升的结果。但这 个局面今年下半年就会发生改变， 应该会有一 个回调，会在大L型中出现一些小的W型波动。 总体来讲，2017年的不确定因素仍然不
6、 少，比如金融风险、国际环境等方面，尤其需要 关注。 如果应对较好，应该说中国经济触底，也 就是触到所谓中速增长的“底”，大概率是会实 现的。 人民币兑换美元比价的问题， 要看美国和 中国的经济情况。美国经济已经处在高点，好也 好不到哪里去，中国经济如果能够触底走稳，差 也差不到哪里去。进入中速增长平台，市场对中 国经济和人民币的预期将会逐步稳定下来。 中 国经济的基本面将决定金融市场走势。 是不是 可以这样看， 人民币汇率贬值压力很大的一个 阶段逐步过去了。如果中国经济转型较为顺利， 生产率能有提升， 人民币汇率在中长期还有一 定的上升空间。 激发经济新增长的动能 中国经济的中速增长期， 在
7、高速增长期结束 后与成熟增长期到来之前的区间， 对应人均GDP 在8000到5万美元之间。 中国经济总体上来看，还 是一个追赶者的角色， 在这个阶段经济增长动能 主要来自于三个方面。第一个方面是老经济领域， 就是传统经济部门， 传统经济部门的效率整体不 高，需要提升效率拉动经济增长。第二个方面是对 中国来讲是新的， 但对欧美日本等发达国家来说 是旧的经济，可称其为新“老”经济领域，主要是生 产性服务业。 第三个方面是通过前沿创新来拓展 经济增长的可能性空间。 以上三个经济增长动能中， 主要还是广义 的老经济，包括传统经济部门和新“老”经济领 域。激发经济增长新动能，关键是老经济要加上 新体制、
8、新机制、新技术和新商业模式，主要有 以下领域。 第一是行政性垄断的基础产业领域的改革、 开放、竞争。 基础产业领域，包括石油天然气、电 力、电信、铁路、金融等领域，仍然存在着不同程度 的行政性垄断。 从降成本来讲，除人力成本外，目 前中国能源、电信、物流、金融等领域的成本，与美 国等发达国家相比，不少已经高了，不具有竞争优 势。 原因就在于这些行业开放度、竞争力不够，进 而导致全社会生产运营成本降不下来。 这个领域 应当成为下一步改革的重点。 第二是经济转型过程中通过企业分化而出现 的优势企业成长。10年、20年以后，你会看到，通过 改革，通过市场竞争，中国将会出现一批有长期稳 定国际竞争优势
9、的行业和企业。 中国不可能在所 有行业都领先， 但一定要在相当一批行业中具有 长期稳定的竞争优势。 第三是通过对外、对内开放，加快现代服务业 的发展。中国需要优先发展生产性服务业如研发、 金融、物流、信息服务等，其次是社会性服务业，如 医疗卫生、教育、文化娱乐、体育等。对外开放仍很 重要，通过对外开放带动对内开放。 第四是互联网等新技术带动的实体经济优化 配置、效率提升。 互联网可以起到提高信息密度、 减少信息不对称、大幅度优化资源配置，降低社会 成本的作用。例如，几个月前你可能不会想到北京 街头这么多的人会骑着共享单车， 但现在已经实 现了。 第五是前沿性创新带来的增长潜能。 基础研 究是中
10、国最大的短板， 特别是大学教育和高水平 研究，缺少真正自由探索的氛围和文化。中国与国 际前沿的差距缩小， 少数领域能够并驾齐驱甚至 局部领先。 中国要通过要素流动形成创新性城市 或区域创新中心，在基础研究、创造性自由探索研 究等方面取得实质性突破， 都对体制和政策环境 提出了更加挑战性的要求。 最后要强调的是， 大都市圈将成为下一步经 济增长、转型升级、创新驱动的新制高点。近年来， 中国城市发展出现分化，珠三角、长三角、京津冀 和内地的一些大都市圈正在加快发展， 是完全符 合规律的， 各种资源特别是年轻人都朝大都市圈 去，这就带动了对住房的需求。但一线城市房价涨 到如此高的程度， 更多的是由于
11、体制和政策方面 的原因。 这里要指出的是高房价对产业和经济发展的 负面影响。 房价高了以后，除了没有买到房的人外，似乎 皆大欢喜，特别是有房子的人，睡了一晚上房价又 涨了，这是生产性努力吗？房价上涨是一种非生产 性的财富分配， 拉大了本来已经很大的收入和财 富分配差距。 房价是基础性价格，房价上升，很多 商品和服务价格跟着上升， 原有的一些产业竞争 力会下降， 本来可以争取的一些发展空间也被挤 压了。现在我们讲降成本，高房价带来的高成本首 当其冲。 高房价最后带来的是产业衰落， 这个代价一 定要研究，要重视。 很多人没有明白这个道理，以 为房价搞上去了，就得利了，其实最后一定是要吃 大亏的。
12、高房价是对中国经济下一步发展一个非 常大的制约因素。怎么来改变这种局面？房地产领 域和城市化进程中必须加快供给侧结构性的改 革，包括城市结构的转变，增加住宅用地占整个建 设用地的比重，农村土地制度改革，发展长期公共 租赁住房，推出房地产税，等等。 改革应该是问题导向、发展导向，如果上面提 到的这些改革能有实质性进展， 新的增长点能出 来，中国经济进入中速增长期，并持续实现十年的 稳定有效率可持续的增长， 那么我们设定的发展 目标就有了得以实现的基础。 （ 中国基金报记者 杨磊 整理） 中国基金业协会前会长孙杰郑宇/摄 中国发展研究基金会副理事长刘世锦郑宇/摄 中国基金报 2017/5/15?星
13、期一 编辑 张洁 美编 叶育麟 主题演讲 02 第四届中国机构投资者峰会暨财富管理国际论坛 特刊 弘扬理财文化 完善法治环境 中国基金业协会前会长 孙杰 海外受托人义务规则的新发展 美国金融危机调查委员会2010年1月13日 召开危机调查听证会， 调查委员会的主席在此 次会议中提出监管要对证券公司加上受托人义 务的规则，会后，多德弗兰克法案要求相关监管 机构把受托人义务制定为规则。 美国证监会也 拿出了一些研究报告， 但劳工部很快制订了有 一千多页的 受托人规则 ，引起了巨大争论。特 朗普上台之后十几天说要推翻多德弗兰克法 案，推迟和重申受托人义务。 美国的ICI（ 相当于 基金业协会） 正式
14、致函反对 受托人规则 ，一些 社会团体反对的声音也很大。 广受争议的受托人义务到底是什么？ 它应 该是广泛存在于经济活动特别是资产管理行业 的一个基本理念， 是指一个人和多个人为其它 当事人保持一种法律和道德的关系， 80bc00ace5ca248250fe41c439e58a0砶L4813e189e959f82250f23821cc03ec0b縶L48159c7ccddcc83126d9b6206368262a愶L48159c7ccddcc83126d9b6206368262a匶L48159262eb954631653c9fe285340a7cL480bc00ace5ca248250fe41
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