1、1 Asia Economic Weekly 第第 4242 期期 （2011.12.02-2011.12.09） 博 鳌 亚 洲 论 坛 研 究 院 Institute of Boao Forum for Asia 2 目目 录录 【一周观察一周观察】 人民日报文章：未来 10 年全球中产阶层半数将在亚洲.4 【经济动态经济动态】 日本：年内或将第 4 次补充财政预算.6 日本：国内企业手持资金总额减少.6 日本：今年东交所新上市企业增七成.6 韩国：第 3 季度 GDP 同比增长 3.5%.7 韩国：家庭负债额后年或超千万亿韩元.7 韩国央行：购 15 吨黄金以求投资多元7 印度：第三季度
2、经济增速放缓引忧虑.8 印尼：前三季度经济同比增速超过 6%8 泰国：11 月份国内通货膨胀率达 4.2%9 新加坡：今年国内就业率或至 78%新高.9 菲律宾：11 月份通货膨胀率为 4.7%.10 菲律宾：今年前十个月债务支出下降 2%.10 越南：今年财政收入预计将达 321 亿美元10 越南：明年经济发展仍面临“三高”考验 10 巴基斯坦：政府金融借款规模达警戒水平11 巴基斯坦：11 月份通货膨胀率升幅创新低 .11 【贸易投资贸易投资】 日本：10 月份贸易逆差达 2738 亿日元 11 日本：11 月份外汇储备规模再创新高 .12 韩国：已经连续 22 个月实现贸易顺差.12 韩
3、国：对新兴经济体贸易依赖继续扩大12 韩国：今年 1-11 月 IT 出口额创新高 13 印度：连续四年境外汇款量全球第一13 印度：表示将继续从伊朗进口原油13 越南：今年进出口将超 2000 亿美元.14 越南：今年累计实际利用外资 770 亿美元14 伊朗：原油产量出口退居欧佩克第三14 泰国：前 10 个月海外直接投资增 61%.14 泰国：17 家外商获准投资 总值 18 亿铢 .15 菲律宾：预计今明两年国际收支保持强劲15 新加坡：10 月底外汇储备达 2454 亿美元 16 【区域合作区域合作】 中国：前 10 月对东盟进出口增长 25.7% .16 3 日韩：磋商遭遇灾难时相
4、互提供石油产品16 印度：国营钢企赢得阿富汗铁矿石开采权17 俄罗斯：帮助越南建核电站 2020 年前完成 17 越土：今年两国双边贸易将达 10 亿美元.18 韩国：与蒙古签署 3 亿美元贷款援助协议18 伊拉克：签署 170 亿美元油气合资协议18 马卡：两国设 20 亿美元基金展开区域合作.18 缅孟：两国达成促进双边经贸合作共识19 澳大利亚：将进一步扩大对伊朗经济制裁19 新加坡：将拨出 5000 万新币助东盟一体化.19 新马：两国之间计划将建海底运输隧道19 【权威预测权威预测】 IMF：斯里兰卡政府卢比贬值是正确的选择 20 亚行：亚洲须做好应对欧债危机冲击准备20 亚行：中国
5、经济今明两年将实现“软着陆” 20 亚行：调低菲律宾和东亚经济增长预测21 OECD：东南亚中期经济将持续稳定增长 21 高盛：预测韩国明年经济增长将达 3.5.21 高盛：亚洲未来 12 个月投资回报达 18%.22 标普：授卡塔尔长期无担保债券 AA 评级22 泰机构：预测 2012 年泰国出口增速将减缓.23 普华永道：预计菲律宾博彩业将加速增长23 仲量联行：亚太四城市跻身全球地产交易十强23 三星研究所：预测今明年韩国经济增长将放缓24 【一周数据附录一周数据附录】 4 【一周观察一周观察】 人民日报人民日报文章：未来文章：未来 1010 年全球中产阶层半数将在亚洲年全球中产阶层半数
6、将在亚洲 王景浩 在世界经济复苏不确定性因素增加的形势下，众多跨国企业将重心转向亚 洲，紧盯亚洲正在崛起的中产阶层的钱袋子。宝洁、联合利华等日用消费品巨头， 将总部迁到了新加坡；日本、美国汽车企业将生产中心向泰国、印尼转移；更多的 跨国公司将总部迁往中国的香港、上海等地。美联储副主席耶伦 11 月 30 日称， 新兴经济体尤其是亚洲进一步扩大内需，将为自身和全球经济提供支持。 需求增长将现需求增长将现“大爆炸大爆炸” 泰国民族报近日刊文称，亚洲经济展现潜力，主要得益于中产阶层的 崛起。这篇题为世界将迎来东方需求大爆炸的文章说，亚洲目前中产阶层 的数量为 5.25 亿，约占全球中产阶层总数的 2
7、8%。未来 10 年，这一数字有望 增长到令人难以置信的 17.4 亿人，超过全球中产阶层总数的一半。文章说，中 产阶层的标准是新加坡星展银行提出的，即指每人每天平均消费超过 10 美元的 群体。 新加坡星展银行亚洲 2020的报告说，全球中产阶层市场需求将从目前 的 21 万亿美元增长到 2020 年的 35 万亿美元，而其中 70%的增长将来自亚洲。 亚洲中产阶层消费的持续增长，来自于对耐用消费品、教育和医疗、汽车和房 地产以及能源和大宗商品的需求。报告认为，中产阶层消费的增长首先来自冰 箱、电视、手机等耐用消费品。 崛起的亚洲中产阶层对于教育和医疗服务的需求也将迅速增长。一般而言， 中产
8、阶层有更高的意愿在教育和医疗服务上花钱。以泰国为例，泰国中产阶层 花在医疗和教育上的钱是更低收入阶层的两倍。汽车和房地产消费也将呈现繁 荣景象，从而带动公路、铁路等基础设施的建设。预计在 2020 年，每 10 个中 国人中将有 2 个人拥有汽车，届时中国的汽车年销售量将超过 3000 万辆。2010 年中国汽车销售量高达 1800 万辆，早在 2 年前就取代美国成为全球最大汽车消 费国。而亚洲国家的城市化进程，将带动人们尤其是中产阶层对于房地产的需 求。此外，亚洲中产阶层的崛起将带动对能源和大宗商品的需求。 新加坡管理大学教授巴拉善卡最近撰文称：“亚洲消费者人数占全球一 半以上，如果“中国、
9、印度经济超越众多西方国家“的预言成真，那么未来亚洲 将是全球大企业梦寐以求的金矿。” 亚洲中产阶层释放的巨大消费潜能，来自于亚洲新兴经济体经济的持续强 劲增长。经合组织日前发表东南亚经济展望报告，认为以印尼为首的东南 5 亚国家得益于国内需求的增长，将很大程度上免受世界经济增幅下行的影响， 未来 5 年实现经济“强劲”增长。报告预测，印尼、马来西亚、菲律宾、新加 坡、泰国和越南 20122016 年的经济增长率将达到 5.6%。东南亚地区经济会 更加依赖国内需求，从而增强应对外部冲击的抵抗能力。 经济动力转向消费增长经济动力转向消费增长 澳新银行大中华区首席经济学家刘立刚表示，亚洲消费市场的崛
10、起毫无疑 问将是未来一大趋势，随着欧债、美债危机的相继爆发，发达经济体的需求必 然会大幅下降。欧美深陷债务泥潭，政府要靠增加税收、减少支出、贬值货币 来摆脱危机，这会对欧美消费者造成严重冲击。 星展银行首席经济学家柯大任表示，2008 年国际金融危机前的数据表明， 亚洲经济对美国、欧盟和日本的依赖并没有原先预想的那么高。从 2008 年年中 到 2011 年年中，日本国内消费一直在下降。与此同时，其他亚洲地区的消费则 在这 3 年中增长了 25%。可见，驱动亚洲经济迅速复苏的真正动力来自自身消 费的增长，而非对美国、欧盟和日本的出口。 直到最近，亚洲各央行还忙于通过加息给经济降温，而美联储则在
11、考虑如 何刺激经济升温。这两种南辕北辙的经济政策明白无误地告诉全世界，亚洲的 经济增长和美国经济之间的联系已是今非昔比。美欧经济不好，亚洲经济增速 放缓，但不会大幅下滑。亚洲经济增速放缓是过去 18 个月主动紧缩政策的结果， 而非近期欧债危机的冲击。美国、欧盟和日本对于亚洲的重要性已经下降到了 历史最低点。 近来，美欧呼吁亚洲扩大内需，更多支撑世界经济。美国华盛顿邮报 11 月 30 日报道称，美联储副主席耶伦在旧金山召开的年度亚洲经济政策会议 上呼吁亚洲各国，在美国债务缠身、欧洲陷入危机的情况下采取措施鼓励居民 消费，推动全球经济增长。在此之前，已经有众多官员和学者呼吁亚洲各国扩 大内需来拯
12、救世界经济。 经济转型需克服多重困难经济转型需克服多重困难 对亚洲各经济体来说，要实现可持续发展，关键在实现经济转型，从依赖 出口向消费驱动转变。刘立刚表示，高储蓄率、消费占国内生产总值（GDP） 比重过低是亚洲各经济体一大特征，采取何种经济政策来刺激消费成为当务之 急。 自 1997 年的亚洲金融危机以来，东南亚国家投资占 GDP 的比重从 20%左 右下降到 10%左右，这些国家需要增加投资拉动 GDP 增长。亚洲很多新兴经济 体还要尽快通过提升劳动者收入来壮大中产阶层队伍，激励现有的中产阶层更 多消费。因此，未来亚洲经济体的主要挑战将是加大投资力度、增加中产阶层 收入与通货膨胀之间的矛盾
13、。 有分析说，西方中产阶层消费模式的一些负面因素对亚洲有不小的影响， 特别是以美国为代表的高油耗、高排放的消费主义文化正受到越来越多的质疑。 亚洲许多经济体储蓄率过高、消费不旺固然是一个严重问题，但提高内需、摆 脱对于外贸的依赖，并不意味着要走西方的老路。亚洲经济体应该在高科技、 新兴产业和创新力上下更多功夫，同时加大在社会保障、教育等方面的投入。 摩根士丹利亚洲非执行主席斯蒂芬罗奇最近表示，为了让腾飞中的亚洲 免于全球经济震荡的干扰，亚洲新兴经济体不能再将稳健增长建立在依靠发达 国家的外部需求的基础上，必须果断地将注意力转向该地区内部规模巨大的消 费者身上。 6 【经济动态经济动态】 日本：
14、年内或将第日本：年内或将第 4 次次补补充充财财政政预预算算 日本首相野田佳彦 1 日上午在首相官邸召见财务相安住淳，要求年内编制 201出口不平衡加剧 近年来外贸出口高增长的一个重要原因，是我国劳动力资源优势以及民营经济等企业 成分变化有力地推动了出口增长。今年以来，我们应该看到，出口的增势依然强劲但进口 明显放缓，进出口不平衡现象加剧。 我们认为出口增速的回落是迟早要发生的事。近期我国具有显著的国际比较优势的轻 型制造业纺织、服装、家电等在发达国家不断遭遇贸易保护主义，而且来自外部的升值压 力不断增大，国家政策上也主动调整减少出口退税，并增加一些商品的出口关税。虽然我 们预计在人民币汇率不
15、会做太大的调整，但出口增速仍会有所回落，预计全年出口增幅在 25左右，进出口不平衡现象将有所缓解。 图 2.2 贸易顺差历史走势 资料来源：wind系统，景顺长城基金管理有限公司 （三）消费平稳增长 在就业和收入增长的支持下，消费活动的内容会不断丰富，享受型、发展型消费会进 一步拓展，住、行方面的消费也会继续增长。2004 年城乡居民收入继续稳步提高，到今年 5 月末，居民储蓄存款余额已达到 13.79 万亿元。综合看，在经济稳定较快增长、社会保 障体系逐步完善、家庭收入和储蓄水平继续提高等条件支持下，消费需求将继续稳中趋旺， 15 月份，居民消费增幅高于上年同期 2 个百分点以上，预计全年增
16、幅也将高于上年水平。 过去较大依靠投资和出口支持经济增长的模式正在转变，国家政策上一直是鼓励消费 抑制投资，虽然目前居民消费占整个经济的比重仍然很低，但可预期消费变得越来越重要， 并将成为经济增长的主导因素。 （四）短期 CPI 压力减轻 按 1-5 月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨 2.4。而粮食价格持续下降 1.5，表明去年以来的粮食价格上涨得到控制，供求关系变化和国家宏观调控政策使粮食 生产价格涨势基本稳定。衣着、家庭设备用品及服务、医疗保健和个人用品、交通和通信 四大类价格延续以往紧缩态势。此外，工业品出厂价格（PPI）水平和原材料、燃料、动力 购进价格则加快了与 CPI 的
17、背离，前者同比上涨 5.9，后者同比上涨 9.9，与 CPI 差值 分别达到 4.1和 8.1。PPI 和 CPI 缺口的变化关系到上游能源、材料部门和下游生产部 门的盈利结构的调整。目前来看，价格传导非常有限，所以下游企业的生产成本面临较大 压力，盈利前景堪忧，从部分行业第一季度的盈利表现中不难看出。 我们预计三季度工业品出厂价格、原材料、燃料和动力价格的趋势是收敛的，如果近 期调控房地产和钢铁等行业的措施执行力度到位，继续高增长将难以持续。在目前国内绝 大部分商品仍处于买方市场的情况下，PPI 难以向下游产品转移、推动 CPI 明显上升。但 考虑到物价压力减轻时可能出台提高部分估价确实偏低
18、的公共产品价格，我们预计 2005 年 CPI 涨幅会控制在 3%以内。 图 2.3 居民消费价格指数 CPI 和工业品出厂价格指数 PPI 的变动情况 资料来源：wind系统，景顺长城基金管理有限公司 二、宏观调控仍将延续，结构调控意图明显二、宏观调控仍将延续，结构调控意图明显 2004 年国家实施宏观调控以来，政策发生了较大变化，初期调控具有浓郁的行政色彩， 通过管住土地和信贷对于投资的增长、物价的上升起到了明显的抑制作用。之后，宏观调 控针对投资增长可能反弹和通货膨胀压力犹存，运用市场化的方式如上调利率等价格手段 进行调控。 今年以来，面对房地产投资的快速增长和房价的上涨过快，央行出台调
19、整房贷利率、 以及税收、完善土地管理等控制房地产过快增长的综合措施，对需求和供给进行控制，针 对上游原材料价格的上涨过猛，出台调控钢铁行业的措施；同时，随着贸易摩擦的升级和 受资源消耗的约束，国家出台了相关出口退税政策、关税政策以及资源税政策的调整，体 现出有保有压式的结构性调控意图。 在一系列结构性调控政策的持续作用下，固定资产投资增速低于去年同期；煤电油运 紧张状态有所缓解，居民消费价格指数明显低于去年同期。在经济面临调整和企业利润增 长下滑的背景下，我们认为接下来会逐步落实前期的调控政策，进一步出台紧缩性政策的 可能性较小。 （一）货币政策中性 一季度货币政策的基调仍以防止投资反弹、控制
20、物价水平为主，数量控制以确保货币 供应和信贷的平稳增长是央行的主要手段，从公布的货币信贷数据来看，货币供应和信贷 增长都控制在目标之内，而且银行在信贷方面的态度非常谨慎。 伴随企业利润增速的回落和未来经济增长预期放缓，货币政策也出现了松动迹象。今 年前 5 月外贸顺差继续激增，市场对人民币升值的预期也达到高点，相对应的外汇占款大 幅增加。然而，同期央行通过公开市场净回笼货币力度并未加大。同时，5 月末，央行还 停止发行了三年期票据，货币市场利率一直维持在低位。这样的货币松动显示央行对宏观 经济的判断已发生改变，未来货币政策将从前期的稳健偏紧转向中性甚至偏宽松，预计银 行信贷增速进一步收缩的可能
21、性不大。 利率政策方面，我们认为短期加息的可能性不大。从当前调控当局的政策取向来看， 其似乎更倾向于使用行政、税收以及逐步提高要素价格的组合政策来控制总需求，而非过 度依赖于单一政策。实施利率市场化以来，企业的真实贷款利率已经明显提高，在经济面 临高位回落、CPI 温和增长的情况下，国内加息的可能性降低。 （二）汇率政策逐步推进 去年以来，在双顺差和国际投机资本的共同作用下，中国外汇储备加速增长，人民币 升值压力凸现并继续放大。去年年底，受主要货币相继加息和中国宏观经济的进一步着陆 的影响，来自国际资金的套汇压力暂时有所减轻。今年 4 月份温家宝总理的讲话汇率改革 将出其不意，市场对人民币升值
22、的预期进一步提高，我们预计汇率调整的时间可能会提前。 目前，人民币汇率改革正在稳步进行之中，包括推出新的外汇交易品种，放松资本项 目外汇管制等。但是，国内银行业改革尚在进行之中，需要提高其控制外汇风险的能力， 特别是在外部压力很大的情况下，我们认为短期升值的可能性不大，即使调整也是小幅渐 进升值或者扩大汇率的浮动范围。 一直以来我们实行的是盯住美元的汇率制度，单一的盯住美元的汇率制度对于稳定进 口成本与出口竞争力带来了负面影响，我们认为最终改为盯住一篮子货币的趋势不可避免。 综上所述，随着持续的宏观调控经济会适度降温，我们预计三季度 GDP 将保持 8.8%的 增长，投资和出口增速回落，结构性
23、矛盾中供给因素逐步得到缓解。在此期间，政策将处 于观察期，估计不会有更紧缩的政策出台。 第三章第三章 股票投资策略股票投资策略 一、市场回顾一、市场回顾 图 3.1 上证指数 图 3.2 深证综指 承接第一季度的弱势，2005 年二季度市场仍处于极度悲观的气氛中。市场的焦点集中 于股权分置方案。虽然管理层为配合股权分置而出台一系列利好政策，仍未能使投资者恢 复信心。宏观方面，市场由担心经济过热转为忧虑放缓，令周期性股票一蹶不振。 4 月开始，市场延续上季度的颓势继续下跌，但是绩优股依然表现强劲。4 月底股权分 置方案出台后，市场预期变得紊乱，出于对股票供给大幅增加的担忧，市场出现恐慌性下 跌。
24、同时，航运、化肥、煤炭、石化等行业产品价格的回落引发市场对周期性行业见顶的 担忧，导致相关行业的股票大幅下跌，并以此为导火索引发基金重仓股票全面下跌，部分 前期涨幅过大的非周期类股票也受拖累。6 月 6 日，市场跌破重要心理关口上证指数 千点大关。跌破千点后，管理层马上提出股权分置方案第二批试点方案，由于试点企业的 普遍性和市场对对价方案的良好预期，导致市场在 6 月 8 日大幅反弹 8以上，成为 6 年 以来最大的当日涨幅。之后，管理层继续密集推出利好政策，包括下调股息所得税、给个 别券商再贷款，以及 6 月底证监会主席尚福林在国务院新闻办专门就股权分置举办新闻发 布会等等，希望营造一个稳定的市场环境。但是，这一系列利好组合目前始终未能改变市 场的弱势，在经历近 2 周、幅度约 15的反弹后，在第二批试点公司方案陆续宣布的时候， 市场却在 6 月底重拾跌势，月末连续几天下跌的幅度已经超过本轮反弹高度的 50。在这 一过程中，入选股权分置方案的试点公司由于流通股可获得不同程度的对价补偿，股价都 有不同程度的上涨。但是，随着试点公司方案逐渐公布，对价方案带来的股票涨升动能呈 边际下降现象；基本面依然是决定股价走势的
