1、敘(猤匀怀%砀堒猤讀缁哰鄰甠頀h伀椀紃蜄蜄蜄蜄贄砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧砀挀攀氀罪彧桓彨罪开罪鑛葞葶彖樀瀀最瀀椀挀樀瀀最砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧砀挀攀氀罪彧桓彨罪开罪鑛葞葶彖樀瀀最尀尀戀戀戀戀昀戀挀愀戀搀搀愀昀攀嘀倀栀洀昀唀伀嘀刀欀倀漀洀伀刀甀伀琀樀伀漀猀夀眀戀洀昀漀唀眀砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧砀挀攀氀罪彧桓彨罪开罪鑛葞葶彖攀砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪开攀砀挀攀氀开搀昀戀攀挀搀搀愀戀挀挀剔瀀椀挀开樀瀀最销gT阀佌搬胔-怀墒怀棙閄i縀$荱高考作文素材积淀：关于人和自然的高中作文素材.docxpic1.gif高考作文素材积淀：关于人和自然的高中作文素材.docx2020-429634eee62-8874-41
2、a8-9e5f-8fd61e04ebbeIX5cvvkzP5lXrLXLrHfisFVrm8YS1YbrEr0qnJhEgSoPt8UHRuAr9A=高考作文,素材,积淀,关于,人和,自然,高中,作文96175e643aac33d8624b23d2f26e8f36剪摥TDowson0000200007高中资料20200429225929159160AAgn5tsj9IfytbzxhGK9pW4g85zVClxwIVt4bJrr4uT1KZ4E8VAL1Bq92kcSaxA1G0搬(猼匀怀吀猼讀缁哰熳頀h萀伀椀紃蜄蜄蜄蜄贄砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧砀挀攀氀罪彧桓彨罪开罪鑛葞葶彖樀瀀最瀀椀挀樀瀀最砀挀
3、攀氀眀爀漀搀栀罪彧砀挀攀氀罪彧桓彨罪开罪鑛葞葶彖樀瀀最尀尀攀搀戀挀搀戀搀攀戀挀愀愀昀戀戀戀最栀瀀最猀栀昀欀瘀搀渀爀樀儀伀昀伀礀琀氀琀焀戀刀焀夀稀椀漀倀堀樀稀琀昀最砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧砀挀攀氀罪彧桓彨罪开罪鑛葞葶彖攀砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪开攀砀挀攀氀开攀愀戀搀愀昀昀攀戀戀戀剔瀀椀挀开樀瀀最錀膷阀搬胔-C棙=i縀$500强企业Excel wrod表格模板_Excel 模板_10 可视化表格_模板2_模板编号相对应的预览图_编号 (121).jpgpic.jpg500强企业Excelwrod表格模板_Excel模板_10可视化表格_模板2_模板编号相对应的预览图_编号(121).jpg2020-42
4、9b8353722-0bbb-42f1-9b24-c3abdd70a0feVPK+7h1mIDfUMOV9RFkJP9Lo2mOG0RuOtjOos9A2ICY/Bwbm6JfoUw=500强企业Excel,wrod表格模板_Excel,模板_10,可视化表格_模板2_模板编号相对应的预览图_编号,(121),企业,excel,wrod,表格,模板,_excel,_10,可视化,编号418251d07f18b7823e90c3dd010ab9cc陈明章0001200002环评报告RGBpic_20200429223125360.jpg20200429223125360?0寸(燓瀀匀燓讀缁哰頀h
5、伀椀洃洄洄億儈儈圈欈猈猈猈锈锈锈锈锈锈锈锈锈锈锈锈锈锈锈锈砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧圀漀爀搀罪彧鸀汒筙彎瀀桴彨氀罺筵搀漀挀瀀椀挀最椀昀砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧圀漀爀搀罪彧鸀汒筙彎灺桴彨氀罺筵搀漀挀尀尀挀昀挀搀戀挀礀攀儀猀瘀一戀唀匀儀焀漀稀眀搀圀椀挀礀眀渀琀甀嘀礀挀愀最搀眀戀圀儀砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪彧圀漀爀搀罪彧鸀汒筙彎瀀桴彨氀罺筵攀砀挀攀氀眀爀漀搀栀罪开眀漀爀搀开挀攀攀昀挀昀搀氀罺筵蜀蝓氀笀火礀唀礀氀灎瘀蝎眀樀匀礀欀愀漀伀樀洀戀砀椀樀甀唀氀愀戀吀刀搀礀瀀洀圀焀栀伀唀猀攀吀娀搀爀唀堀嘀湖北武汉为中心开始向全国蔓延。因病毒具有飞沫 传播属性，居家隔离、避免人群集聚造成交叉感染则成为疫情防控的关键。 在线
6、医疗因具有无接触的便捷优势，能够足不出户满足人们感冒发热等日常 问诊需求，及时缓解对于疾病担忧的紧张情绪，因此在短期内在线问诊等互 联网医疗平台流量暴增。此外，卫健委连发两文强调互联网医疗在“战疫” 中的重要作用，并特别要求各级行政部门和医疗机构积极利用多种渠道、多 种形式宣传相关服务，加大互联网医疗的政策扶持。互联网医疗对接医保支 付政策也在杭州和上海两地率先展开试点，为医保打通在线支付奠定基础。 在新冠疫情爆发影响下，互联网医疗行业迎来重要发展机遇。 7 9 互联网医疗市场前景一 3040 5070 110 150 210 270 330 410 510 670 920 1,360 1,9
7、80 20162012201920132026201520142017202320182020 2021 20222024 2025 CAGR 2012-201638.7% 2017e-2026e33.6% （单位：人民币/亿元） 图示：2012-2026年中国互联网医疗市场规模及预测（狭义互联网医疗） 数据来源：Frost&Sullivan，平安好医生招股书，36氪研究院整理 我国互联网医疗以年复合增长率30%以上的速 度迅猛发展，行业前景广阔 随着政策利好、技术进步和居民健康意识提升，近年来我国互联网医疗始终 保持CAGR30%以上的高增长态势。根据Frost&Sullivan统计（计算模
8、型较 为保守），2016年我国狭义互联网医疗市场规模为110亿元，预计2020年 达330亿元，2026年达2000亿元。根据36氪研究院预测，2019年我国大健 康产业规模约8.78万亿，按照目前渗透率8%来计算，我国广义互联网医疗 的产业规模约为7024亿元，未来渗透率有望进一步提升，发展空间巨大。 我国互联网医疗正处于从2.0时代向3.0时代过渡转型的阶段。具体而言，即 从在线问诊、慢病管理、医生辅助和医院流程优化为代表的互联网医疗2.0 时代向以互联网医院建设为代表的互联网医疗3.0时代逐渐过渡。后者的主 要区别与进步在于诊疗线上化，传统线下医院的部分处方权延伸至线上，而 不仅局限于医
9、疗咨询与健康建议；此外亦突破了单点线上化的瓶颈，转而构 建线上线下一体化，多主体多线程深度融合的综合生态，如互联网医院和医 联体平台建设，跨区域的远程医疗体系。 8 10 互联网医疗市场前景二 *数据来源：36氪研究院根据公开资料整理 互联网医疗领域参与者众多，新冠疫情短期内 促使平台流量快速增长 互联网医疗企业一般通过介入医院端、医生端、患者端、医疗保险端等方式 入局，形成了多种业务形态与商业模式。经过过多资本的发展阶段，整个行 业进行多轮洗牌，正在逐步回归理性。目前，互联网医疗领域形成了互联网 平台、信息化软件企业、科技公司共同参与的竞争格局，优质资源向头部企 业集中。 2020年伊始，受
10、新冠疫情影响，互联网医疗的产品优势得以凸显。线上交 流与问诊能够避免面对面接触和集聚高危人群，同时有效分流线下医院的就 诊压力，帮助解决诸多防疫痛点问题，并满足交通管制下慢病患者和轻症患 者的居家治疗与用药需求。 据不完全统计，阿里健康、平安好医生、微医、丁香园、春雨医生等多个互 联网医疗平台纷纷推出抗“疫”专页，提供免费在线问诊、医药物资供应、 防疫知识科普、疫情进展公布等服务。短期内，各大互联网医疗平台的用户 访问量和在线问诊量呈几何倍数增长。根据公开报道，本次疫情期间平安好 医生平台的累计访问人次达11.1亿，APP新注册用户量增长10倍，APP新增 用户日均问诊量是平时的9倍，相关视频
11、累计播放量超9800万（截至2月10 日）*。微医互联网总医院全国访问量超过1.2亿人次，累计提供了147.5万 余例咨询（截至2月29日）*。与此同时，互联网医院建设提速，跨区域线上 防护诊治体系快速搭建起来。2020年第一季度，国家卫健委的委属管医院互 联网诊疗数量同比增加了17倍*。浙江省互联网医院平台上线，超过50家医 疗机构入驻或接入*。此外，卫宁健康、创业慧康、东华软件等医疗信息化 软件公司也纷纷助力线下实体医院建设互联网医院，开通在线问诊业务，搭 建远程会诊平台等。疫情为互联网医疗行业带来了流量大幅增长，而在疫情 结束后，如何做到对用户留存及商业变现将成为各大平台的关注重点。 9
12、 11 互联网医疗行业资本分析 29.9% 16.9% 3.0% 50.2% 种子轮至A轮 A+轮至Pre-IPO 上市公司（含概念股） 未融资 图示：中国互联网医疗项目融资轮次分布（截至2020年3月6日） 数据来源：36氪研究院根据鲸准数据库整理 企业名称融资轮次融资金额融资时间所属领域 阿里健康战略投资20亿人民币2019年5月医药服务和智慧医疗服务平台 春雨医生战略投资未披露2020年3月在线医疗咨询平台 叮当快药C轮6亿人民币2019年2月药物上门配送平台 京东健康A轮10亿美元2019年11月医药销售及医疗健康服务平台 妙手医生C轮5亿人民币2019年1月在线问诊及远程会诊综合服务
13、商 企鹅杏仁C轮2.5亿美元2019年4月医患在线沟通平台 图示：2019-2020年互联网医疗领域大额融资事件（按首字母顺序） 数据来源：鲸准数据库，36氪研究院 互联网医疗初创项目数量稳定增长，然二八效 应明显，资本渐趋理性，向头部项目集中 2019年我国互联网医疗初创项目数量增长平稳，热度不减，但长尾明显，资本 渐趋理性，向头部项目集中。根据鲸准数据库，截至2020年3月6日，共收录 2330个互联网医疗相关项目。其中，种子轮至A轮项目697个，A+轮至上市前 项目393个，有关概念上市公司71个。在成熟公司中，除了先天具有互联网基 因的互联网医疗平台之外，也有传统医疗健康公司正在进行互
14、联网化转型，以 及跨界经营，头部企业大额融资频现。 10 l 互联网+医疗服务 l 互联网+医药流通 l 互联网+医疗保险 l 互联网+健康管理 l 互联网+科技升级 互联网医疗产业生态分析02 11 13 在新冠肺炎疫情背景下，互联网医疗成为“战疫”先锋，行业迎来重要发展 转折点。36氪研究院将互联网医疗生态划分为医疗服务、医药流通、医疗保 险、健康管理和科技升级五大板块，立足于产业发展基本面，并结合当前新 冠疫情下的最新发展与应用趋势，对主要细分领域进行深入研究与分析。 互联网医疗产业生态包括医疗服务、医药流通、 医疗保险、健康管理和科技升级五大板块 互联网医疗产业生态图谱 互联网医疗产业
15、生态图谱 2315 互联网+ 医疗服务 互联网+ 医药流通 互联网+ 医疗保险 互联网+ 健康管理 互联网+ 科技升级 4 在线挂号 在线问诊 远程医疗 互联网 医院 B2B B2C O2O 处方流转 医保 商保 慢病管理 健康体检 基因检测 大数据 人工智能 机器人 精准医疗 注：本图谱由36氪研究院梳理，只列出部分企业为代表，未覆盖全产业 12 14 围绕医疗服务的关键环节，可以从患者、医生和医院三方主体来理解互联网 医疗。互联网医疗在患者端的应用主要包括在线挂号、在线问诊、远程医疗 等模式；在医生端主要包括医生社交、专业知识等不同模式；在医院端则包 括医疗信息化、互联网医院等。 在线问诊
16、和互联网医院是“互联网+医疗服务”领域中最为重要的两种应用 模式，且二者常易混淆。在线问诊主要为了满足消费级医疗需求，通常由互 联网公司创办，只提供在线轻问诊与健康咨询服务，不能开具处方；而互联 网医院则为实体医院的线上模式，一般以医疗机构为主体，利用互联网技术 拓展服务时间和空间，提供挂号问诊、远程医疗、预约诊疗、购买处方药等 服务，是严肃医疗的延伸，二者具有本质区别。 在线问诊和互联网医院是互联网医疗的两种重 要应用模式，二者具有本质区别 在线挂号、在线问诊、远程医疗等 患者端 医生社交、专业知识等 医生端 医疗信息化、互联网医院等 医院端 图示：“互联网+医疗服务”的参与主体及主要应用模
17、式划分 消费级医疗 轻问诊与医疗咨询 没有处方权 在线问诊互联网医院 V S 严肃医疗 综合诊疗服务 拥有处方权 图示：在线问诊和互联网医院的区别 “互联网+医疗服务”发展模式分析 13 15 互联网医院是未来“互联网+医疗服务”深化发展的重要方向。根据国家卫 健委2018年7月印发的互联网医院管理办法（试行），互联网医院必须 有实体医疗机构作为线下支撑，互联网医院所能开展的科室设置和诊疗科目 不得超出所依托的实体医疗机构的科目范围。互联网医院可以提供慢性病和 常见病复诊，可以开具电子处方，但不能提供首诊。对于互联网医院的具体 规定与要求如下方图表整理所示： 根据国家卫健委数据，截至2019年
18、11月，全国互联网医院数量共有294家， 仅2019年1-11月新成立数量就达到前五年总和，由此可见，互联网医院在 2019年进入加速建设期。 互联网医院将成为未来互联网医疗深化发展的 主要方向之一 互联网医院的内涵 主要特征集线上分诊、问诊、处方、支付、配药、复诊于一体的互联网医疗综合服务 诊疗范围严禁首诊，以慢病和常见病复诊为主 组织形式必须以实体医院为主体，结合互联网形式 服务范围在线预约、在线诊疗、检查报告查询、复诊处方开具、康复指导等 1 294 60 55 148 20172016 26 4 2014201520182019.01-11e 图示：2014-2019年11月底全国互联
19、网医院数量（注：2019年为1-11月数据） 数据来源：卫健委，丁香CPI（假设年底均价（假设年底均价 40 元） （元） （%） . 18 图图 48：部分行业对：部分行业对 PPI 同比的拉动率同比的拉动率（%） 19 图图 49：国际油价与相关行：国际油价与相关行业业 PPI（%） . 19 图图 50：油价和：油价和 CRB 指数变动指数变动（%） . 19 图图 51：全球经济增速与：全球经济增速与 CRB 指数指数变动（变动（%） . 19 图图 52：排除石油相关行业拉动率的：排除石油相关行业拉动率的 PPI 测算（测算（%） 20 图图 53：生产资料与生活资料：生产资料与生活
20、资料 PPI（%） . 20 图图 54：PPI 与投资价格指数与投资价格指数（%） . 20 图图 55：投资价格指数与实际投资增速（：投资价格指数与实际投资增速（%） . 20 图图 56：企业国内债务融资增速与投资增速（：企业国内债务融资增速与投资增速（%） . 21 图图 57：中国的库存周期与通胀率（：中国的库存周期与通胀率（%） . 21 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 一、一、二季度二季度 GDP 增速有多低增速有多低 年内内需的修复节奏更倾向是“轮动回升”而非“共振回升” 。直接受政策影响的基建投资和直接受益于宽 信用宽货币的房地产投资或较
21、早迎来改善，居民消费受制于失业压力和可支配收入增长减速、制造业投资受制 于盈利预期的不确定性，可能会成为疫情消退后经济爬坡进程中的滞后变量。 服务业复工复产可能是Q2经济在供给侧改善的主要逻辑。 3月服务业生产同比下降9.1%， 相比1-2月的-13% 有所好转，但远低于当月工业增加值-1.1%的同比增速，显示服务业的复工复产相对滞后。考虑到中国经济正在 从工业化中后期向后工业化阶段转变，服务业（第三产业）产值占比提升是长期趋势，服务业增加值增速通常 应相比工业更快，3 月偏低的服务业生产增速与长期逻辑背离、或显示其还有较大回升空间。疫情对 Q2 中国经 济冲击的主要逻辑是打击外需和出口，同工
22、业相比，中国服务业产出更多属于非贸易品，服务业出口占第三产 业产值的比例远低于货物出口占第二产业产值的比例，叠加海外疫情影响下国际旅行限制可能减少中国的服务 业贸易逆差。因此我们认为，随着国内人际隔离的逐步放松，Q2 第三产业增加值仍存在较大回升空间，或从供 给端支持 Q2 经济继续环比改善。 图图 1：3 月服务业生产修复不及工业月服务业生产修复不及工业（%） 图图 2：货物（服务出口）占第二（第三）产业产值比例货物（服务出口）占第二（第三）产业产值比例 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 建筑投资可能是 Q2 经济在需求侧改善的主要着力点
23、。一季度基建投资增速大幅回落，我们认为原因在于 3 月防疫仍然是各地政策的重要关注点，叠加劳动力返程限流，复工复产的不充分导致基建投资仍有待修复。3 月专项债融资规模在 0 附近，但由于前两月的量较大，Q1 专项债融资规模相比去年同期仍多增 2800 多亿，同 期专项债+城投债融资规模也创下了历史新高、同比多增 5500 亿。考虑到一季度社融已经放量、专项债融资也 同比多增，当前融资端并不构成基建的约束，关键之处或在于把既定的稳增长政策加快落实，将前期融资尽早 转化成投资支出，补上历史欠账。随着复工复产的持续推进和既定稳增长政策的落实，一季度两位数负增长的 基建投资未来有望降幅收窄甚至增速转正
24、。 房地产投资方面，1-3 月商品房商品房销售面积同比下降 26.3%，相比上期改善有限。房地产开发资金来源 同比下降 13.8%，测算显示定金及预收款贡献了其中 7.1 个百分点的降幅，因此我们认为销售减少可能是拖累当 前房地产投资的重要瓶颈。考虑到购房属于资本性支出，不会因疫情的短期冲击而完全消失，信贷和流动性宽 松也有利于房地产销售增长，预计一季度大幅负增长的商品房销售面积或可继续修复，从而在资金来源端支持 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 房地产投资增长。 图图 3：M1 与房地产销售增速（与房地产销售增速（%） 图图 4：房地产投资资金来源结构分解
25、房地产投资资金来源结构分解（%） 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 消费消费或受制于就业和居民收入或受制于就业和居民收入。防疫管控的逐步放松可以使部分消费支出恢复，但考虑到就业和可支配收 入增长的压力，未来消费修复的节奏或相对缓慢、力度相对有限。在此前的决胜 2020系列报告中，我们指 出如果需要过去几年两会提出的 1100 万的城镇新增就业目标，那么全年经济增速也应当保 5%。但在 Q1 经济 降幅既定，Q2 外需承压的情况下，我们认为全年 3%的经济增速有可能实现、但并不容易达到。即使考虑数据 的调整空间，2020 年经济增速的修订核实
26、数或也难以达到 5%，因此稳就业压力可能贯穿全年。在就业承压、 经济减速的情况下，全年看居民工薪收入增长可能较为缓慢，进而拖累居民可支配收入与消费支出增长。 长期看，要素配置市场化改革有助于释放消费潜力。近期发布的关于构建更加完善的要素市场化配置体 制机制的意见指出农村集体经营性建设用地入市、盘活农村宅基地，有望通过土地价值重估的财富效应，增 加农村居民的财产性收入和消费。 意见着重保护劳动所得，增加劳动者特别是一线劳动者劳动报酬，提高劳 动报酬在初次分配中的比重，或可在长期中支持居民工薪收入增长，促进消费潜力释放。 图图5：新增就业目标与完成情况新增就业目标与完成情况 图图6：单位经济增长拉
27、动的城镇新增就业（万人）单位经济增长拉动的城镇新增就业（万人） 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 制造业投资是企业盈利周期的滞后变量。考虑到 Q1 生产总体不强、产能利用率或有待提高，近期 BCI 企 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 业融资环境指数改善，但利润、投资前瞻指数也回升较弱，叠加 PPI 通缩可能具有持续性，盈利预期的低位徘 徊或导致未来制造业投资增速修复较慢。 图图7：BCI 利润、融资、投资指数利润、融资、投资指数 图图8：制造业上市公司制造业上市公司 ROA 与制造业投资增速（与制造业投
28、资增速（%） 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 考虑到内需各分项未来修复的不同步性，叠加外需和出口的回落压力，我们认为 Q2 经济增长仍有可能低 于 6%左右的潜在增速。政策方面，当前经济回升的内生动力尚不稳固，二季度政策的扩张态势有望延续，不确 定性或在于“两会”对全年经济和政策的定调。如果两会设定的经济增长目标较低，或淡化经济增速目标、只 关注稳就业，则政策扩张可能有所节制。如果两会的经济增长目标在 3%以上，政策扩张在价和量方面或都有超 预期表现。 综合考虑， 预计 Q2 经济增速在 3%-4%， 但即使经济增速达到预期区间上限， 全
29、年经济增长 “保 3%” 仍有难度。 图图 9：三大需求的拉动率（三大需求的拉动率（%） 图图 10：一季度和后三季度经济一季度和后三季度经济增速组合情景增速组合情景 全年全年 Q1Q1 Q2Q2 Q3Q3 Q4Q4 2.19%2.19% -6.80% 3% 5% 6% 2.44%2.44% -6.80% 4% 5% 6% 2.45%2.45% -6.80% 3% 6% 6% 2.69%2.69% -6.80% 4% 6% 6% 2.73%2.73% -6.80% 3% 6% 7% 2.94%2.94% -6.80% 5% 6% 6% 2.97%2.97% -6.80% 4% 6% 7% 3.
30、22%3.22% -6.80% 5% 6% 7% 3.23%3.23% -6.80% 4% 7% 7% 3.47%3.47% -6.80% 5% 7% 7% 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 对GDP累计同比的拉动:最终消费支出 对GDP累计同比的拉动:资本形成
31、总额 对GDP累计同比的拉动:货物和服务净出口 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 二二、出口受冲击幅度有多大出口受冲击幅度有多大 从年度数据看，中国商品出口增速与外需（全球经济增长）高度相关，弹性系数在 8.9 左右。测算显示， 如果 2020 年全球经济增速接近 2009 年、在 0 附近，则 2020 年中国出口总额下降 20%-25%，如果 2020 年全球 经济增速接近联合国预测的-0.9%附近，则 2020 年中国出口总额或将下降 28%-33%。 进口方面，长期看中国进口增速与总需求（GDP 增速）高度相关，弹性系数在 3.5 左右。测算显示，如
32、果 2020 年中国经济增速在 3%左右，则当年进口总额可能下降 6%-13%，如果 2020 年中国经济增速在 2%左右，则 当年进口总额可能下降 10%-17%。 图图 11：中国出口增速与全球经济增速中国出口增速与全球经济增速（%） 图图 12：中国进口增速与经济增速中国进口增速与经济增速（%） 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 在一季度货物贸易数据的基础上，我们假设 2 季度名义出口规模下降 30%-40%，3 季度下降 20%，四季度 下降 10%；假设 2、3、4 季度名义进口规模分别下降 30%、20%、5%。在美元兑人民币汇
33、率平均为 7 的情况下 测算显示 2 季度货物净出口对名义 GDP 的拖累最大，可能超过 2.5%个百分点。若 2020 年潜在名义增速为 8% 左右，则货物贸易的影响或可以使 2 季度名义 GDP 增速压低至 5%-5.5%，使实际增速压低至 4%甚至更低。 海外疫情可能会收窄中国的服务贸易逆差。中国服务贸易逆差最重要的来源是旅行项目，海外疫情限制了 中国居民赴国外旅行， 从而有望收窄服务贸易逆差。 我们假设 2 季度各月中国旅行贸易逆差为 100 亿美元左右， 相当于 2 月的水平。下半年随着疫情消退，假设服务业贸易逆差规模与上月持平。测算显示，由于服务贸易逆 差收窄，货物和服务净出口对名
34、义 GDP 的负向拉动率不及货物净出口，2020Q1 净出口对名义 GDP 的拉动率为 -1.2%，这与同期净出口对实际 GDP-1%的拉动率接近。 考虑到疫情全球化导致的国际商品通缩压力，2020 年净出口对中国实际 GDP 增长的负面冲击可能大于名 义 GDP。类比 2015 年的逻辑，2015 年 Q2-Q4 出口价格指数稳中有降，进口价格指数深度通缩，尽管从名义值 看这段时期的净出口规模有同比的正增长，但经过价格调整后实际净出口规模同比下降、净出口对实际 GDP 增 长的拉动率也为负值。由于中国是资源产品进口国，中国的进口价格指数与 CRB 指数相关性较高，考虑到疫情 大概率导致 20
35、20 年全球经济衰退，全球总需求下降或使国际商品价格表现为年度通缩，进而导致当年的进口价 格指数显著负增长。测算显示，类比 2009 年进出口价格指数的表现，净出口对 2020 年实际 GDP 增长的拉动率 可能在-2%左右；类比 2015 年进出口价格指数的表现，净出口对 2020 年实际 GDP 增长的拉动率可能在-2.5%左 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 右。 图图 13：贸易顺差对名义贸易顺差对名义 GDP 的拉动率的拉动率 图图 14：旅行逆差与服务贸易逆差（旅行逆差与服务贸易逆差（%） 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：W
36、ind，中信建投证券研究发展部 图图 15：进出口价格指数同比进出口价格指数同比（%） 图图 16：净出口对实际净出口对实际 GDP 增长的拉动率增长的拉动率 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 图图 17：进口价格指数与进口价格指数与 CRB 指数指数（%） 图图 18：CRB 指数与全球经济增速（指数与全球经济增速（%） 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 三、三、粮食危机会卷土重来吗粮食危机会卷土重来吗 （一）短期恐
37、慌推动大米涨价，全球粮食供需宽松，持续涨价没有核心动力（一）短期恐慌推动大米涨价，全球粮食供需宽松，持续涨价没有核心动力 1、疫情影响和出口限制加剧恐慌，大米价格短期上行疫情影响和出口限制加剧恐慌，大米价格短期上行，但，但 3 月谷物整体价格下跌月谷物整体价格下跌 疫情影响下，多国民众和部分政府恐慌性抢购、囤积粮食等物资，如菲律宾政府拟另进口 30 万吨大米作为 紧急措施。同时，个别国家开始限制粮食出口，如俄罗斯宣布从 3 月 20 日起暂停 10 天荞麦及其他谷物出口。 越南海关宣布从 3 月 24 日起暂停各类大米出口，3 月 25 日越南政府宣布在 3 月 28 日前暂停签署新的大米出口
38、 合同。此后采取类似行动的国家增多，截止 3 月 31 日，欧亚经济联盟 5 国、埃及、越南、塞尔维亚、泰国、柬 埔寨、乌克兰共 11 个国家宣布了临时限制部分农产品出口的相关措施，印度因 3 月 25 日起封国 21 天的政策使 粮食出口也受到影响。 受此影响，几种主要的粮食品种里因大米是直接口粮，价格涨幅明显，泰国曼谷大米（5%破碎率）离岸价 从 3 月 2 日的 455 美元/吨上涨至 4 月 2 日的 564 美元/吨，涨幅 24.0%。但我们也看到，小麦、玉米、大豆的国 际现货和期货价格同期并未明显上涨， 玉米反而出现一定的价格下降。 此外， 与上一轮粮食危机期间不同的是， 新冠疫情
39、下户外消费需求受限，粮食整体需求量收缩，3 月联合国粮农组织公布的全球食品价格指数和谷物价 格指数分别下跌 4.3%、1.9%。 图图 19：主要粮食品种国际现货价（美元主要粮食品种国际现货价（美元/吨）吨） 图图 20：主要农产品期货价格（美分主要农产品期货价格（美分/蒲式耳、英担）蒲式耳、英担） 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 数据来源：Wind，中信建投证券研究发展部 100 200 300 400 500 600 700 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-
40、04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 国际现货价:大米(5%)国际现货价:大豆(阿) 国际现货价:玉米国际现货价:小麦(美) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 20
41、15-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 CBOT大豆 美分/蒲式耳CBOT玉米 美分/蒲式耳 CBOT小麦 美分/蒲式耳CBOT稻谷(右轴） 美分/英担 宏观经济宏观经济研究研究 宏观深度报告报告 请参阅最后一页的重要声明 图图 21：国际日常交易类食品和谷物价格指数国际日常交易类食品和谷物价格指数 数据来源：Wind，中信建投证券研究发
42、展部 2、部分国家部分国家限制农产品出口政策并不会明显减少主要粮食贸易量，仅是防范出口超预期增长限制农产品出口政策并不会明显减少主要粮食贸易量，仅是防范出口超预期增长 从全球主要粮食出口国家或地区来看，主要玉米玉米出口地美国、巴西、阿根廷、乌克兰并未暂停玉米出口。 主要大米大米出口国中印度因暂时封国出口受阻，其本身并未出台禁止大米出口的政策，泰国仅限制了鸡蛋出口； 越南在 3 月 24-28 日暂停大米出口，经评估后，3 月 31 日，越南紧急召开粮食安全会议后，态度有所松动，总 理表示“大米出口是必要的，但是必须加以控制以确保粮食安全” ；其他主要出口国也没有相关限制出口政策。 主要小麦小麦出口国中俄罗斯将4-6月谷物出口配额限制在700万吨， 其2018/19年度中小麦出口占谷物出口量81%， 则 4-6 月小麦出口限额我们预估为 567 万吨，去年同期出口量约 430 万吨，并未减少；乌克兰将 201
