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9、线的方式 : (11-7) 式中： 位于证券市场线上的某一证券或组合的期望收益； 这种证券和组合的系统性风险系数或贝塔系数。 11.5.2 市场组合与单个因素 假设有足够的证券使得市场组合能够充分的多元化，同时假 设没有与市场份额不成比例的证券，那么这个投资组合就是 充分多元化的，而且不存在非系统性风险。 市场组合与单个因素完全相关，这意味着市场组合实际上是 一个可以按比例扩大或缩小的因素，只要比例合适，可以将 市场组合视为一个因素。 市场组合，就像一种证券或一个投资组合，位于证券市场线 上。如果使用市场组合作为单因素模型中的因素，那么就有 ： 式中： 市场组合或市场的期望收益。 式(11-8
10、)表明：任一资产的期望收益 ，都与该种资产的贝 塔系数线性相关。 (11-7) 11.6 资本资产定价模型与套利定价模型 11.6.1 教学方面的区别 从学生的角度看，CAPM至少有一个很明显得优点，即CAPM的 推导必然要引导学生讨论“有效集合”。对于APT，这种教学 思路并非如此容易完成。 无论如何，APT具有弥补其不足的优点。APT可以增加因素， 直至任何一种证券的非系统性风险与其他证券的非系统性风 险都不相关。 11.6.2 应用方面的区别 在使得一种证券的非系统性风险与其他证券的系统性风险无 关之前，投资者必须从市场的范围和产业的范围筛选影响因 素。根据APT的多因素模型，某种证券或
11、某个投资组合的收益 与风险的关系可以表示为： 其中： 表示第i个因素的系统性风险系数(i=1,2,3,K)，说明 某种证券或投资组合的期望收益对于第i种因素变动的反应程 度或敏感程度。 是某种证券或或某个投资组合对应于第i个因素的贝塔系 数等于1，而对应于其他因素的贝塔系数等于0时的期望收益 。 因为市场补偿承受的风险，所以在正常情况下，风险补偿 或风险溢价等于 ，并且是个正数。 上述公式说明了某种证券或投资组合的期望收益等于无风险 利率加上对其所承受的各种风险因素的补偿的总和。 (11-2) 11.7 资产定价的实证研究方法 11.7.1 实证模型 “实证研究”是指研究的方法较少基于有关金融
12、市场如何运 行的理论，但重视根据市场过去的历史数据研究金融市场的 运行规律和关系。 通过这些研究方法，研究人员确认与所研究证券相关的某些 参数或特征，然后直接观察数据，从而总结归纳出这些特征 与期望收益之间的关系。 要应用实证研究方法确定期望收益，应估计如下模型： 式中： 第i个公司股票的期望收益； 根据股票市场数据估计得出的回归系数。 也许实证研究之所以成功的最好解释应归于“基于风险的定 价方法”和“实证研究方法”的综合使用。 11.7.2 投资组合方式 股票的特征除了可以作为估计期望收益的基础之外， 还可以广泛的用于确定资金管理方式的特征。 由一批市盈率高于市场平均市盈率的股票构成的组合
13、可以称为“高市盈率的股票组合”或“成长型股票组 合”。 由由一批市盈率低于市场平均市盈率的股票构成的组 合可以称为“低市盈率的股票组合”或“价值组合” 。 “比较基准”(benchmark)，例如标准普尔500指数。 同样，我们称专门购买具有较低市值与帐面价值比 (M/B)的股票的基金为“价值基金”，因此应当将这种 基金的业绩与从同类价值基金中抽出的样本的业绩进 行对比。 套利定价模型(APT)假设股票收益可以根据多因素模 型来确定。例如我们将某种股票的收益表示为： 简化为单因素模型为： 多元化投资组合虽然可以消除各种证券的一部分风 险，但不能消除全部风险。 各种证券的期望收益与影响该种证券的
14、各种因素的 贝塔系数正相关。 反应股票收益与其特征，如同市盈率(P/E)、市值与 帐面价值比(M/V)等之间关系的实证研究模型或参数 模型，无需任何的理论阐述就可以通过数据来直接 估计。 11.8 本章小结 重要专业术语 比较基准 因素模型 市场模型 贝塔系数 成长型股票组合 价值组合 实证研究 本章内容结束， 返回首页 12.1 权 益 资 本 成 本 12.2 贝 塔 的 估 计 12.3 贝 塔 的 确 定 12.4 基 本 模 型 的 扩 展 12.5 国际纸业公司的资本成本估计 12.6 本 章 小 结 第12章 风险、收益与资本预算 12.1 权益资产成本 当企业有多余的现金的时，
15、可以有两种作法：第一 ，立即派发现金股利；第二，投资一个项目，用项 目所产生的未来现金流量派发股利。 股东如果可以自己投资，就会在自己投资和企业投 资中选择预期收益率较高的一个。 一个非常简单的资本预算规则： 项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率。 从企业的角度来看，预期收益率就是权益资本成本 ，若用CAPM模型，股票的预期收益率为： 式中： 无风险利率； 市场组合的预期收益率与无风险利率之差，称为预期 超额市场收益率。 (12-1) 公司收到现金后可以 投资新项目 P 支付股利 股东将股利投资金融资产 图12-1 公司有多余现金时的选择 注：只有当企业投资的项目的预期收益率至少
16、不小于风险 相当的金融资产的预期收益时，股东才会选择前者。 现在已经有了估算企业权益资本成本的公式，为此 ，需要知道一下三个变量： (1)无风险利率 ； (2)市场风险溢价 ； (3)公司贝塔系数 。 12.2 贝塔的估计 在实际工作中，贝塔是需要估计的。证券的贝塔什证券收益 率与市场组合收益率的标准协方差。有： 即，贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益 率的方差。 根据例12-3，分析计算贝塔系数的六个步骤。 衡量公司贝塔系数的基本方法是估计： 存在的问题：贝塔系数可能随时间的推移而发生变化； 样本容量可能太小；贝塔受财务杠杆和经营风险的影响。 解决的办法： 第1个和第2个问题可
17、以通过采用更加复杂的 统计技术加以缓解；根据财务风险和经营风险的变化对贝 塔系数作相应的调整可有助于解决第3个问题； 注意同行 业类似企业的平均贝塔估计值。 t1，2，T个观测值 12.2.1 实际工作中的贝塔系数 已知截距和斜率就可以确定一条直线，所以用回归的 方法可以估计出企业的特征线。其斜率就是贝塔系数 。 从事实践工作的人都知道，所用的观测值过少会影响 贝塔系数的准确性。 反过来看，由于随着时间的推移，企业所从事的行业 可能改变，若数据相隔太久也不合适。 12.2.2 贝塔系数的稳定性 如果企业改变行业，贝塔系数可能随之改变。 如果企业不改变行业，贝塔系数并不是永远不变，产 品系列的变
18、化、技术的变迁或者市场的变化都有可能 影响贝塔系数。 财务杠杆的提高也会使企业的贝塔系数增大。 12.2.3 行业贝塔系数謀簀匀螺紡簀讀缁H缀窪刀椀褂愃蔃薃蔃謃鼃氅掋讄譶搀漀挀昀昀戀戀愀戀愀昀挀挀昀昀挀最椀昀氀掋讄譶搀漀挀尀尀搀昀攀昀攀愀搀搀愀昀攀搀搀昀匀栀匀砀圀欀儀刀唀眀砀搀渀匀儀爀樀樀一琀瘀娀儀一倀琀攀愀椀稀洀椀瘀匀搀眀欀栀猀搀眀匀眀稀氀挀讄譶摏戀搀昀愀攀戀愀攀挀搀愀鸀V栀暲琀2暲蝖瘀蝎圀伀瀀栀氀栀猀唀樀樀琀礀礀猀儀瘀氀伀瀀漀愀礀吀椀稀夀琀最琀焀一唀氀灔噎漀猀猀偧沖慎钐葞v膗汧葓豾汢豎葎湨乎煬豑汖İ氰筓慴譧驒豻慎汧聎汹鷿湏譬貉轛噥鷿l啟慎氀葓靶豥腎813覄耀fff0#謀簀匀螺紡簀讀缁H缀窪
19、刀栀$莄公司章程（设董事会、设监事会）.docff52b1349ba94ba383f337c7415cf1fc.gif公司章程设董事会、设监事会.doc2020-76d50fefe0-a34d-4d44-a839-f780e2d4d3f01S7hSxWkB9QRUwxdnBSQ9rjjNtIvZQ84NP7teaizm7iEv2SdwkhFB8sdwS8wBIzC公司章程,董事会,监事会d9bd3363834864f2ae3303b8aecda058蠀嚞ff黄嘉文0002000006其他文案20200706021803517IWO6973GphClhsMU5DjjIGHt1yysQvA1l/O
20、p/oayT99iBzY7JB66t1gItq4NUGEK硬商品买卖在阿里巴巴 软商品交易在阿里巧巧 有限公司 章 程 第一章 总则 第一条 为适应建立现代企业制度的需要，规范本公司的组织和行为，保护公司、股东和债权人的合法权益，根据中华人民共和国公司法、公司登记管理条V頀匀螬紤讀缁H缀窪刀椀贂焃匎朎漎漎漎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎鄎氐徕鹴搀漀挀戀戀挀昀愀搀戀昀戀戀昀最椀昀氀徕鹴搀漀挀尀尀攀搀愀挀愀搀昀挀戀挀愀砀戀樀琀唀愀嘀倀礀樀焀最最圀攀漀渀琀瘀氀圀吀猀栀圀樀漀焀樀稀砀圀挀愀唀漀一昀堀稀漀匀眀戀渀焀氀鹴愀攀戀戀搀愀攀戀挀戀搀戀挀鹴怀蕖慎汧幢艝葢塶汖蕖鹝汴鷿鹧骉豻慎汧塓塝偎歗晰渰档萀堀偎歗
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