1、mial option pricing formula to build our intuition. Then we will graduate to the normal approximation to the binomial for some real -world option valuation. McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 22-37 Binomial Option Pricing Model Suppose a stock is
2、 worth $25 today and in one period will either be worth 15% more or 15% less. S0= $25 today and in one year S1is either $28.75 or $21.25. The risk-free rate is 5%. What is the value of an at-the-money call option? $25 $21.25 $28.75 S1S0 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies,
3、Inc. All rights reserved. 22-38 Binomial Option Pricing Model A call option on this stock with exercise price of $25 will have the following payoffs. We can replicate the payoffs of the call option. With a levered position in the stock. $25 $21.25 $28.75 S1S0C1 $3.75 $0 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2
4、002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 22-39 Binomial Option Pricing Model Borrow the present value of $21.25 today and buy 1 share. The net payoff for this levered equity portfolio in one period is either $7.50 or $0. The levered equity portfolio has twice the options payoff so
5、 the portfolio is worth twice the call option value. $25 $21.25 $28.75 S1S0debt - $21.25 portfolio $7.50 $0 ( - ) = = = C1 $3.75 $0- $21.25 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 22-40 Binomial Option Pricing Model The levered equity portfolio value
6、today is todays value of one share less the present value of a $21.25 debt: $25 $21.25 $28.75 S1S0debt - $21.25 portfolio $7.50 $0 ( - ) = = = C1 $3.75 $0- $21.25 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 22-41 Binomial Option Pricing Model We can value
7、 the option today as half of the value of the levered equity portfolio: $25 $21.25 $28.75 S1S0debt - $21.25 portfolio $7.50 $0 ( - ) = = = C1 $3.75 $0- $21.25 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 22-42 If the interest rate is 5%, the call is worth:
8、 The Binomial Option Pricing Model $25 $21.25 $28.75 S1S0debt - $21.25 portfolio $7.50 $0 ( - ) = = = C1 $3.75 $0- $21.25 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 22-43 If the interest rate is 5%, the call is worth: The Binomial Option Pricing Model $2
9、5 $21.25 $28.75 S1S0debt - $21.25 portfolio $7.50 $0 ( - ) = = = C1 $3.75 $0- $21.25 $2.38 C0 McGraw-Hill/Irwin Copyright 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. 22-44 Binomial Option Pricing Model the replicating portfolio intuition.the replicating portfolio intuition. Many der
10、ivative securities can be valued by valuing portfolios of primitive securities when those portfolios have the same payoffs as the derivative securities. Th一种原则，一种规律，或者说一种真理。它们都是用独一无二的风格写成的，以便阅读的人了解其中的含义。一个人要想掌握推销的艺术，成为这方面的大师，那就一定得看完所有的内容。如果懂得运用这里面的原则，那他就可以随心所欲，拥有他想要的财富。”“您刚才说过，这些羊皮卷讲的都是推销的办法，出了一卷以外，
11、拿这一卷又讲了些什么呢？”“你说的这一卷，其实是必须阅读的第一卷。其他每卷都要按特殊的顺序来读。这头一卷里藏着一个秘密，能够领悟它的智者，历史上寥寥无几。事实上，这第一卷是阅读指南，告诉我们怎样有效地看完其它几卷。”“听起来像是人人都可以做的事情。”“的确很简单，只要肯花时间，专心致志，把这些原则融进自己的个性，让它们成为一种生活习惯。”伊拉玛伸手拿出了一卷，小心翼翼地捧着它，颤巍巍地问它的主人：“请您原谅我这么问，为什么您不把这些原则告诉大家？尤其是常年在您手下工作的人。为什么那些一生替您卖命的人，都没有机会看到这些羊皮卷，获得财富？最起码，他们可以变成更好的推销员。”“许多年前，当这些羊皮
12、纸卷交到我手中时，我曾发过誓，答应只让一个人知道它们的内容。我至今尚不明白，为什么会有那么奇怪的要求。我受命将羊皮卷里所写的东西用到自己的生活中，知道将来有一天，出现那么一个人，需要这羊皮卷的指引，那时我就把这些宝贝传给他。据说我将通过异象认出那个我要找的人，也许他并不知道自己在寻找这些羊皮卷。“我一直耐心等待着，一面等，一面按上面教的去做，结果我成了大家所说的最了不起的推销员，就像给我羊皮卷的那个人一样，他也是他那个时代最成功的推销大师。我一直深受这些羊皮卷的影响，照它写的去做，也就是说，我们赚下的财富，并非出自我个人的智慧，我只是个执行的工具而已。” ll rights reserved.
13、 31-9 Responses to Financial Distress Think of the two sides of the balance sheet. Asset Restructuring: Selling major assets. Merging with another firm. Reducing capital spending and R&D spending. Financial Restructuring: Issuing new securities. Negotiating with banks and other creditors. Exchanging
14、 debt for e第九章 流动资产管理 主讲：肖淑芳 北京理工大学管理与经济学院 2000年9月 第一节 现金和有价证券管理 一、现金管理的目的和内容 现金是指生产经营过程中暂时停留在货币形态上的资金， 包括有库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。 有价证券是指短期有价证券，包括国库券、可转让存单、 商业汇票等。 （一）企业库存现金的动机 John Maynard Keynes（约翰梅纳德凯恩思）认为个人持 有现金的动机有三个：交易性动机、投机性动机和谨慎性动机 ，这也可以作为企业持有现金的动机。 1交易性动机（transactions motive）：应付企业日常经营所产 生的现金支
15、付。由于日常经营中的现金流入和现金流出不完全 同步，因此企业持有一部分现金是很有必要的。若现金持有量 过少，企业就有可能出售有价证券或借款来满足现金需求，而 这样做回产生“交易成本”。 2投机性动机：满足于短期获利而持有的现金。 3谨慎性动机（compensating balance）：为意外现金需求提 供缓冲的“安全垫”，这部分只占企业现金库存量中极小的份 额。 （1）并非所有企业的现金的需求都通过持有现金余额来满足 ，一部分现金需求可以通过持有有价证券来满足。 （2）绝大多数企业也并不为投机目的而持有现金，因此我们 只关注交易性动机和谨慎性动机。 （3）直接将交易性动机所需现金加到谨慎性动
16、机所需现金上 也是不合适的，因为同一笔现金可以满足两种不同的需求。 又由于谨慎性动机所需现金份额很小，所以下面在讨论目标 现金余额时，将忽略谨慎性动机所需现金。 （二）现金管理的目的 持有现金会发生成本（利息损失和 机会成本），也会有“效益”，即现金所提供的流动性和清偿 性，现金管理的目的就是要使持有现金的成本最低效益最大 。 （三）现金管理的内容 对于大企业，除了要进行现金预算外，还需要有关现金的 系统性信息和某些控制系统（祥见图91），获取经常性的， 通常是每日的企业银行帐户的现金余额、现金收支、平均每天 余额、有价证券状况及变动等情况。 图91现金管理系统 1现金流量管理(日常管理)：加
17、速收款， 延期付款， 与银行保持良好的关系； 2现金预算：现金收支计划和控制现金收支； 3建立理想（目标）现金余额：当实际现金余额与理想的现金余 额不一致时，可采用短期融资或有价证券投资的策略。 图92 现金管理内容 二、目标现金持有量的确定 目标现金余额（target cash balance）的确定要在持有过多 现金产生的机会成本与持有过少现金而带来的交易成本之间进 行权衡。 （一）鲍摩尔模型（Baumol Model，存货模型） 1952年美国学者William Baumol提出了此模型，他认为现 金最佳余额在很多方面与存货相似，存货经济批量模型可以用 于确定目标现金余额。 1鲍摩尔模型
18、的假设与基本原理 企业在一定时期内现金流出与流入是均匀的且可以预测， 即企业最初持有一定量的现金，每天平均流出量大于流入量， 到现金余额降为零时，企业就出售有价证券进行补充，使下一 周期的期初现金余额恢复到最高点，再重复上面的过程。如教 材第423页图113所示。 存货模型的基本原理是将现金持有量和有价证券联系起来 权衡，即将现金的持有成本同转换有价证券的成本进行权衡， 以求得两者相加总成本最低时的现金余额从而得出目标现金余 额。 2与现金持有量有关的成本 持有现金的机会成本：持有现金所放弃的报酬（机会成 本），通常按有价证券的利息率计算，它与现金持有量同方向 变化。 现金与有价证券的转换成本：将有价证券转换为现金的 交易成本，如经纪人费用、捐税及其他管理成本。这种交易成 本与交易次数有关，交易次数越多，成本就越高。它与现金持 有量反方向变化。
