1、2- 1 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 Irwin/McGraw-Hill Chapter 2 Financial Statement Analysis First Edition Methods Of Financial Statement Analysis(2.1) Made by Wen-xian Hu TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 你无法管理你所无法衡量的东西 威廉休利特 （William Hewiett) 2- 2 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 热身 屁股扭扭 1、你所掌握的财务报表分析的
2、工具有哪些？ 2、如何认识这些工具的作用？ 2- 3 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 F章首引例：蓝田神话的破灭 F 2001年10月，中央财经大学的刘殊威研究员的600字的短文应立即停 止对蓝田股份发放贷款及相关事件引起了轰动，也预示着“蓝田神话 ”被一步步揭穿。 F 刘殊威仅仅是根据公司历年公开披露的财务报表，利用基本分析方法 ，主要是静态分析、趋势分析和同业比较。分析中包括财务比率，并 只用了20个比率，如流动比率、速动比率、固定资产周转率等。最后 她得出的结论是“蓝田股份的偿债能力越来越恶化；扣除各项成本和费 用之后，蓝田股份没有净收入来源；蓝田股份不能创
3、造足够的现金流 量以便维持正常的经营活动和保证按时偿还银行贷款的本金和利息， 银行应立即停止对蓝田股份发放贷款”。 F 2002年3月19日，蓝田股份被宣布为ST；5月13日因追溯调整为三年连 续亏损被停牌。1999、2000年原报净利润分别为43163和51303万元， 2001年调整后分别为-1069万元、-2288万元，2001前三个月亏损888.07 万元，年内扭亏无望。 2- 4 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 Topics Covered 第一节、企业财务报表分析的基本方法 第二节、比率分析的基本原理 第三节、我国评价企业财务状况的指标体系 第四节、比
4、率分析法的正确运用 第五节、财务比率在其他领域中的应用 2- 5 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 第一节、企业财务报表分析的基本方法 2- 6 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 第一节、企业财务报表分析的基本方法 趋势分析法趋势分析法是根据企业连续数期的财务报表，以上 一年数据为基础，计算每一期各项目对上一期同一项 目的趋势百分比，或计算趋势比率及指数，形成一系 列具有可比性的百分数或指数，以揭示各期财务状况 和经营业绩增减变动的性质和方面。 2- 7 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 第二节、比率分析的基本
5、原理 u运用比率分析之基本动机 n n 1 1控制公司之间和控制公司之间和/ /或同一个公司不同时期或同一个公司不同时期 之间规模差异的影响之间规模差异的影响; ; n n 2 2发现一个财务比率与一个重要变量发现一个财务比率与一个重要变量( (如一如一 种证券的风险种证券的风险, ,或一个公司或一个公司宣告破产宣告破产的可能性的可能性) )之之 间关系的经验规律间关系的经验规律。 2- 8 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 第二节、比率分析的基本原理 u特有风险的构成 u经营风险：由于影响收益的成本和收入因素导致公司赚取 满意投资回报能力的不确定性，包括竞争、产品
6、组合、管理能 力等因素。 u财务风险：资本结构风险和公司偿还固定利息支出和优先 股股利支出以及索取权的能力。 u会计风险：会计方法选择和应用中固有的风险，包括管理 当局对影响会计程序输出结果的态度。 2- 9 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 第二节、比率分析的基本原理 u会计与市场风险计量指标的关系： u有关风险计量的会计计量指标，如把股利支付率、偿 还债务能力和资产增长率都会在市场风险的计量指标如 贝塔值中有所反映。 u如资产定价的实证研究方法中，要应用实证研究方法 确定期望收益，其估计模型可以为： ri=rf+kP/E(P/E)+kM/B (M/B)。 u因此
7、，根据风险的计量指标来选择投资组合并列出先 后顺序就类似于使用由市场决定的风险计量指标来构造 投资组合。 2- 10 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 （一）流动性比率 一、清偿债务能力比率 流动性的一般定义流动性的一般定义 流动性流动性是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力，是指资产能够以一个合理的价格顺利变现的能力， 它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价它是一种所投资的时间尺度（卖出它所需多长时间）和价 格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。短期格尺度（与公平市场价格相比的折扣）之间的关系。短期 流动性是指企业履行短期债务的能力。流动性
8、是指企业履行短期债务的能力。 2- 11 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 （一）流动性比率 一、清偿债务能力比率 指标推进：指标推进：现金比率现金比率即以现金和交易性金融资产为分子，分母即以现金和交易性金融资产为分子，分母 保持不变。保持不变。( (原因各项资产的可用性原因各项资产的可用性 及时和不贬值及时和不贬值 不同不同） 问题：如何看待预付账款？问题：如何看待预付账款？ 理论上存在变现强特点，但实践中很难变现！理论上存在变现强特点，但实践中很难变现！ 2- 12 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 uu苏宁电器苏宁电器短期偿还债务能
9、力指标 报告期 财务指标 07年度 06年度 05年度 04年度 l 流动比率1.191.451.251.53 l 行业平均值-1.021.011.21 l 市场平均值-1.451.461.61 l 速动比率0.790.830.60 0.88 l 行业平均值-0.700.710.89 l 市场平均值-1.041.061.21 2- 13 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 uu用友软件用友软件短期偿还债务能力指标 报 告期 财务指标 07年度 06年度 05年度 04年度 l 流动比率2.414 3.15 4.01 5.6314 l 行业平均值3.2133 2.420
10、8 2.4542 l 速动比率2.3990 3.1255 3.9432 5.5370 l 行业平均值1.9460 1.9145 2.1767 2- 14 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 uu钢铁企业钢铁企业流动比率表 报告年度 企业 20072006200520042003 武钢 0.59291.20821.24771.99120.9477 宝钢 1.00971.01191.10361.31461.1645 首钢 1.12351.62411.9132.21792.2853 鞍钢 1.50760.67821.92691.83251.6429 太钢 1.00150.9
11、6361.39121.3381.3108 行业 1.16711.2151.3901.52211.4702 2- 15 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 （一）流动性比率 一、清偿债务能力比率 流动比率的相关性 广泛用于计量流动性，因为它可以计量： l流动负债偿还能力：流动资产对流动负债的比率越高，流 动负债被偿还的保险系数越高。 l亏损缓冲能力：缓冲能力越强，风险越低。在最终处理和 清算中非现金流动资产价值会出现缩水，流动比率反映的正 是企业抵御这种价值缩水的安全程度。 l流动基金储备：它可以用来计量企业应付现金流动量的不 确定性和突发事件的安全程度。 2- 16
12、TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 一、清偿债务能力比率 流动性的重新定义：企业以充足的现金流入满足现金流出 的能力，其中包括对意外的流入或流出增加的考虑。 流动比率有考虑这些因素吗？具体说，流动比率是否能： p 计量并预测未来现金流入和流出模式？ p 计量未来现金流入相对现金流出的充足性？ pAnswer:NO。流动比率是对企业在某个时点用于偿还流动负债的 可用资源的静态计量。未来的现金流入对当期现金存量并非完全 敏感性因素。然而未来的现金流入确实是流动性最好的指示器。 而这些现金流入取决于许多流动比率本身并没有考虑的因素。如 销售、现金支出、利润和商业环境的变化。
13、 2- 17 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 （一）流动性比率 一、清偿债务能力比率 这两种流动比率真得如此值得信赖吗？ 极其糟糕，原因如下： 一、若公司有盈利，通常应付账款之类债务可以展期； 二、除非公司打算退出生产经营，否则通过变买流动资 产获得现金是无法得以实现的，因为这些现金是必须维持 企业日常经营活动。 2- 18 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 （一）流动性比率 一、清偿债务能力比率 影响短期偿还债务能力的因素 增强因素:可动用的银行贷款指标、准备很快变现的非 流动资产、偿还债务能力的声誉等。 减弱因素：与担保有关的或有负
14、债、经营租赁合同中 承诺的付款、长期资产的分期付款等。 2- 19 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 (二）杠杆比率（leverage ratios) Question and Answer:财务学中的“杠杆”为何意？ l 比率之一：资产负债率，能否改进？ l 比率之二：权益比率（=负债/股东权益），科学吗？ l 推进： 乘数：资产/股东权益 股东权益/负债（债权人的favorite！） 一、清偿债务能力比率 2- 20 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 (二）杠杆比率（leverage ratios) 我国资产负债率（2000-2008
15、）状况 一、清偿债务能力比率 年份 企业类型 200020012002200320042005200620072008平均值 零售业上 市公司 54.85 52.44 54.17 55.23 56.09 58.40 57.86 58.78 58.78 56.29 上市 公司 45.52 50.64 52.23 55.80 60.49 65.97 65.11 79.20 81.80 61.86 另外，零售业流动负债占总负债比同期为92.48%，同 期上市公司平均为85.12%。 2- 21 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 (二）杠杆比率（leverage ratio
16、s) lQuestion and Answer：能否运用负债市值与 资产市值相比？有何优缺点？ l 优点在于：账面是历史的，相关性较弱，市值真实地反 映了生产经营中债权人和股东的相关利益，它是基于投 资者对未来现金流量的预期，可被视为偿债比率在时间 上的延伸，它摒弃了偿债比率仅仅在一年内比较收益与 财务负债的做法，将预期未来收益的现值与未来财务负 担的现值进行比较。 l 缺点：它忽视展期的风险：债务必须用现金偿还而非未来 收益预期。 一、清偿债务能力比率 2- 22 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 (二）杠杆比率（leverage ratios) u股东权益的市场
17、价值与股东权益相比有何信息内涵？ l 当股票价格大幅波动，投机过度、市场不确定性极高时，价格 不能反映公司的“基本价值”，该方法不太实用。运用股票价格 的动机，源自市场能够较好地估计权益价值。利用可靠的权益 价值能够改善比率分析，给债权人提供更切实际的计量结果。 l 当权益的账面价值持续高于市价时，我们理解为财务状况较差 ，融资能力有限。反之，权益市价高于其账面价值，是对债权 人的一种保护。表明，公司能够按照有利的价格筹集资本，预 示公司的财务状况的强健。 一、清偿债务能力比率 2- 23 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 (三）其他相关比率 利息保障倍数(为什么用
18、税前利润偿还利息？） 固定支出保障倍数 指标推进： n 债务负担倍数=EBIT利息+（本金偿付（1-T） n 构造思路：本金与利息一样，到时不能偿还依然会导致财务困 境，故将其与利息并列，同时考虑到与EBIT一致，因而将本金 化为税前额。 一、清偿债务能力比率 2- 24 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 &利息保障倍数解读 无时效性。企业偿还利息能力，在短期内，应主要 取决于企业的现金支付能力，与利息保障倍数无关 。但是，若利息保障倍数小于1，则表明企业的财 务成果不足以回报债权 ，从长期来看，将最终损 害股东的利益。故该指标的真正作用在于，从股东角 度评价企业当
19、前的借债政策是否有利。 一、清偿债务能力比率 2- 25 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 (三）其他相关比率 固定支出保障倍数 n Problem:固定支出包括哪些内容？哪些是可以用于偿还 固定支出的收益？ n 固定支出的内容：利息支出、资本化利息（以折旧或摊销 费用、租赁负债隐含的利息、本金偿还的要求、其他固定 支出（如长期的不可撤消的采购协议） n 利得、优先股股利、所得税（如利息的抵税。) 一、清偿债务能力比率 2- 26 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 (四）长短期债务能力分析 二者联系：都是从特定资产与特定负债的相对关系的角
20、度揭 示企业的财务风险；两者在指标值方面存在相互影响、相互 转化的关系；两者从根本上讲，都受制于企业的经营能力。 二者区别：两者实质内容不同（长期与短期）；两者稳定程 度不同（短期流动性较大，而长期则相对稳定）；两者的物 质承担者不同（短期源自流动资产，而长期则是企业的资本 结构及企业的盈利能力，资本结构的合理性及企业管理能力 的高低。） 一、清偿债务能力比率 2- 27 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 指标列示： l1、毛利率、营业利润率和销售净利率 uP&Q:三者关系如何？确定还是不定？对于盈 利性企业呢？ u对于多数盈利企业而言，毛利率营业利润率销售净利率
21、uQuestion and Answer:如何看待毛利率？如何 理解竞争与毛利率的关系？ u答1：与行业所处的生命周期、竞争激烈强度及竞争战略 息息相关。具体地说，战略划分为“成本领先”和“产品差 异化”。对于前者，一般只能采取低成本战略，又因为产 品没特性只好采用低成本战略，所以毛利率也低。而后者 ，高价弥补高成本，仍然实现高毛利率。 二、盈利能力比率 2- 28 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 1、销售毛利率是销售净利率的最初基础。毛利有明显的行业特 点。一般地说，营业周期短、固定费用低的行业,其毛利率水平 比较低，如商业零售行业。而营业周期长，固定费用高的行
22、业则 要求有较高的毛利率，以弥补巨大的固定成本，如工业企业 。 因此分析时，必须与企业的目标毛利率、同行业平均水平及先进 水平的企业毛利率加以比较，以正确评价本企业的盈利能力，并 分析差距及其产生的原因，寻找提高盈利能力的途径。 l 2、营业利润率对企业盈利能力更为全面。其原因在于：期间费 用中大部分是维持企业一定时期生产经营能力所必须发生的费用 ，只有这部分扣除才能构成企业稳定可靠的盈利能力。 l 3、销售净利率越强，说明企业的经营效益越好。 2- 29 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 钢铁企业毛利率趋势图 2- 30 TSINGHUA UNIVERSITY P
23、RESS,2007 指标列示： l2、销售费用率、总资产报酬率和权益净利率 l Question and Answer：权益净利率是一个值得信赖的财 尺度吗？ Problem:权益净利率、总资产报酬率、销售 净利率和资产周转率（用销售收入作分子） 关系。 二、盈利能力比率 2- 31 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 不！作为财务尺度，它存在时效问题、风险问题和价 值问题。 具体讲，作为一个成功的管理者必须高瞻远瞩。但ROE相反， 它反映的是过去，并着眼于单个期间，无法揭示多阶段决策所 产生的全部影响，这样，ROE有时会歪曲公司的业绩，也就不 足为奇怪。 ROE没有
24、兼顾到风险。评判财务业绩最好是兼顾风险。 价值问题。对于股东而言，权益的市值对股东意义更为重大， 因这它衡量现有的、可实现的股票价值，而账面价值仅是历史 数据而已。 延伸：盈利收益率=净利/所有者权益市场=每股收益/每股价格 。 二、盈利能力比率 2- 32 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 企业获利能力分析时应该注意的问题： 注意分析利润构成部分的持续性。 联系企业的经营资产能力分析:将盈利指标分解与经营能 力相联系。 联系企业资产结构分析：将资产结构分解之。 联系资产质量分析：指资产的有效性和可变现性。 联系企业的发展时期和产品经营周期分析：发展时期分 为筹建、
25、试营业和稳定发展时期；经营周期包括开发、 试制、试销、扩张、饱和和衰退等几个阶段。 二、盈利能力比率 2- 33 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 比率部析： u存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转 率和总资产周转率 uQuestion two：现金流量周期应该为何？ u现金周期（Cash Conversion Cycle) =应收账款 回收期+存货周转期应付账款周转期 三、资产管理能力比率 2- 34 TSINGHUA UNIVERSITY PRESS,2007 uQuestion two:在计算存货周转率时，分子使用销售收入 还是销售成本或者皆可？ uAnswer:在短期偿还债务能力分析中，为了评估资产的变 现能力需要计量存货转换为现金的时间和数量，应采用“ 销售收入”(这真得合理吗？）；在分解总资产周转率时， 为系统分析各项资产的周转情况并识别主要的影响因素， 也使用“销售收入”；如果为评估存货管理的业绩，应统一 使用“销售成本”计算周转率。 u Question one:存货周转率是否越高越好？ u不一定。二者都存在最佳持有量。还有大额订单，引起大量 采购，依次存货增加和应收账款增加，最后收入才上升。这 种情况下，存货周转率先下降并不意味着不好。 三、资产管理能力比率 2-
