1、 营业支出 营业支出 6,0432,9774,3234,578 4,221 5,0505,6136,242 税金及附加 803412530395 443 530610678 业务及管理费用 5,1362,5603,7834,174 3,778 4,5205,0045,564 营业利润 营业利润 11,0564,2296,1475,641 4,852 5,8066,8767,645 所得税 3,1958811,4821,489 1,213 1,4511,7191,911 少数股东损益 616132235171 0 000 净利润 净利润 7,6393,1524,6904,027 3,639 4,
2、3545,1575,734 资产负债表 资产负债表 货币资金 71,51331,70273,38148,149 49,604 51,34653,40955,702 交易性金融资产 5,5716,8359,23411,068 11,029 18,21419,33820,508 可供出售金融资产 4,7175,9075,0746,309 7,787 12,98413,81414,642 长期股权投资 3151,0541,6821,934 2,224 2,5582,9413,382 资产合计 资产合计 97,16155,625104,25495,947 105,541 116,095127,7051
3、40,475 代理买卖证券款 74,29838,06580,45269,129 86,891 97,867109,953123,252 应付职工薪酬 2,5561,7101,6051,845 2,122 2,4412,8073,228 负债总计 负债总计 82,86743,56987,88076,545 68,811 74,72681,22688,375 股东权益合计 股东权益合计 14,29412,05616,37419,401 36,730 41,37046,47952,101 每股净资产 每股净资产 7.156.038.199.79 11.24 12.9815.0417.33 收入构成
4、收入构成 经纪佣金 51%65%71%53% 50% 45%42%41% 承销 3%3%2%8% 10% 8%8%7% 资产管理 2%1%1%1% 2% 3%4%4% 自营收入 30%7%11%20% 13% 17%16%15% 利息收入 3%10%7%8% 9% 9%8%8% 其它 11%13%8%10% 16% 18%22%24% 财务指标 财务指标 成长性 成长性 经纪份额增长率 5%-3%2%4% 3% 3%3%3% 收入增长率 315.9%-57.9%45.3%-2.4% -11.2% 19.7%15.0%11.2% 营业利润增长率 415.3%-61.8%45.4%-8.2% -1
5、4.0% 19.7%18.4%11.2% 净利润增长率 418.6%-58.7%48.8%-14.1% -9.6% 19.7%18.4%11.2% 盈利能力及风险指标 盈利能力及风险指标 净资产收益率(ROE) 43%21%23%16% 13% 13%14%13% 总资产收益率(ROA) 8%6%4%4% 3% 3%3%3% 营业费用率 30%36%36%41% 42% 42%40%40% 所得税率 28%21%24%26% 25% 25%25%25% 自营资产/净资产 72%106%87%90% 91% 82%82%82% 股票投资/净资产 42%39%3%14% 21% 19%17%17%
6、 估值比率 估值比率 PE 12.9 31.2 21.0 24.4 27.0 22.6 19.1 17.2 PB 5.5 6.5 4.8 4.0 3.5 3.0 2.6 2.3 股息率 0.0%1.3%5.1%1.3% 1.3% 1.3%1.3%1.3% 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 -6% 16% 37% 58% 79% 100% 2010/7 2010/10 2011/1 2011/4 -25% -10% 5% 20% 35% 50% 广发证券价格涨幅 广发证券相对指数涨幅 利润率趋势利润率趋势 -59% 37% 132% 228% 323% 419% 07A 08A 09
7、A 10E 11E 12E 13E 14E 收入增长率(%) 净利润增长率(%) 回 报 率 趋 势回 报 率 趋 势 0% 11% 21% 32% 42% 53% 07A 08A 09A 10E 11E 12E 13E 14E 净资产收益率(%) 经济业务指标经济业务指标 0% 1% 2% 3% 4% 5% 07A 08A 09A 10E 11E 12E 13E 14E 0% 0% 0% 0% 0% 0% 经济份额(%) 佣金率(%) 广发证券（广发证券（000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 22 目 录 目 录 1. 投资要点：创新群
8、发式加速成长，增发是催化剂投资要点：创新群发式加速成长，增发是催化剂 .4 1.1. “三新”解禁恰逢增发即成，基本面面临转折性变化 .4 1.2. 传统业务成功转型，创新业务加速成长 .4 1.3. 业绩由恢复到加速，增发是竞争力提升拐点 .4 2. 证券行业：创新驱动成长证券行业：创新驱动成长 .5 2.1. 金融脱媒催生巨大成长空间 .5 2.2. 创新将驱动成长 .5 2.3. 创新政策已面临拐点 .6 2.4. 优势券商在创新中将占据先机 .7 3. 广发证券：创新制胜，盈利模式转型在即广发证券：创新制胜，盈利模式转型在即 .7 3.1. 过去：市场化和创新支撑竞争力 .7 3.2.
9、 现在：三新业务解禁释放巨大创新潜能 .8 3.3. 未来：资本瓶颈消除，新业务群发式快速增长，盈利模式转型 可期 9 4. 创新业务：厚积薄发，进入群发式快速增长拐点创新业务：厚积薄发，进入群发式快速增长拐点 .10 4.1. 资产管理：加速成长 .10 4.2. 直接投资：厚积薄发 . 11 4.3. 融资融券：期待定增之后的爆发 .12 4.4. 期货业务：商品期货和股指期货两翼齐飞 .13 4.5. 衍生品投资：刚刚起步的朝阳业务 .14 5. 传统业务：佣金率企稳，转型见成效传统业务：佣金率企稳，转型见成效 .15 5.1. 经纪业务：佣金率企稳，加快转型显成效 .15 5.2. 投
10、行业务：全面布局结硕果 .17 5.3. 投资业务：资金运用效率高，衍生品投资贡献渐现 .18 6. 增发：新业务突破资本瓶颈，竞争力再上台阶增发：新业务突破资本瓶颈，竞争力再上台阶 .19 7. 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级 .20 7.1. 盈利预测：创新和增发推动业绩由恢复转向快速增长 .20 7.2. 投资评级：增持！ .21 7.3. 催化剂与风险因素 .21 广发证券（广发证券（000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 22 1. 投资要点：创新群发式加速成长，增发是催化剂投资要点：创新群发式加速成长，增发是催化剂 1.1
11、. “三新”解禁恰逢增发即成，基本面面临转折性变化 “三新”解禁恰逢增发即成，基本面面临转折性变化 行业的经营环境面临根本性转折。行业的经营环境面临根本性转折。从市场环境看，我国金融脱媒进程已 加速，年初通过的“十二五”规划草案纲要明确指出， “鼓励金融创新， 显著提高直接融资比重” 。我们判断，未来 5 年，金融脱媒带来的直接 融资比例提升和证券市场规模扩张、金融创新带来的市场结构升级和产 品丰富都将驱动我国证券业快速成长。 从监管环境看， 管理层已明确 “加 强监管、放松管制”的监管思路，创新管制将逐步放松，金融创新将得 到更多的鼓励和支持，行业将真正进入金融创新时代。 公司的基本面面临根
12、本性转折。公司的基本面面临根本性转折。公司已完成基本面转折的战略和管理准 备。 公司已完成基本面转折的战略和管理准 备。战略上，年初公司主要领导完成换届，在保持既有的市场化基调基 础上，引入资源要素，优化了管理团队；管理上，理顺了主要业务线条 的管理机制，业务协同和交叉销售显著增强，创新业务发展有了制度保 障。庞大的网络资源优势以及综合竞争优势也为创新业务的发展奠定了 坚实基础。 庞大的网络资源优势以及综合竞争优势也为创新业务的发展奠定了 坚实基础。在此基础上， “三新”业务解禁以及定增完成，将使公司的 业务创新彻底摆脱政策和资本束缚，成为公司基本面转折的里程碑。届 时，不仅广发证券资本运用能
13、力和创新能力强的特点显现无疑，而且其 被压抑多年的创新潜能将被彻底激活并全面爆发，创新业务的群发性和 成长性将远远超过其他券商。 “三新”业务解禁以及定增完成，将使公司的 业务创新彻底摆脱政策和资本束缚，成为公司基本面转折的里程碑。届 时，不仅广发证券资本运用能力和创新能力强的特点显现无疑，而且其 被压抑多年的创新潜能将被彻底激活并全面爆发，创新业务的群发性和 成长性将远远超过其他券商。 1.2. 传统业务成功转型，创新业务加速成长 传统业务成功转型，创新业务加速成长 传统业务规模增长、转型可期。传统业务规模增长、转型可期。经纪业务：经纪业务：经纪佣金见底企稳，投顾业 务快速起步，在扩充营销团
14、队、打造理财品牌、提升服务水平上的投入 进入收获期，业务将步出谷底、成功转型；承销业务：承销业务：保持中小项目优 势的同时，债券承销进步显著，财务顾问持续领先，承销业务规模提升、 结构优化；投资业务：投资业务：资金运用高效、衍生品套利改变风险收益结构。 创新业务群发式加速成长。创新业务群发式加速成长。在不利环境下，新业务仍完成全面布局，资 产管理/直接投资/融资融券/金融衍生品/期货等稳居行业前列。三新解禁 和定增完成，创新业务发展所必需的政策支持、资本充足等都已到位， 创新业务将进入群发式快速增长的拐点，增速显著高于行业。 盈利模式优化在即。盈利模式优化在即。表现在两个层次，首先是业务结构的
15、优化，新业务 经过 3 年左右的群发式快速成长，贡献度将上升到 20%左右，藉此将逐 步降低对经纪业务的依赖；其次，债券/衍生品/新三板等多层次市场快 速发展，经纪/承销/投资等传统业务将逐步降低对股票市场的依赖。公 司盈利的持续性和稳健性大为提升。 1.3. 业绩由恢复到加速，增发是竞争力提升拐点 业绩由恢复到加速，增发是竞争力提升拐点 常规业绩恢复性增长。常规业绩恢复性增长。假设增发在第 3 季度完成，在(日均交易额/市场 收益率)为(2500 亿元/7%)的假设下，预期公司今年净利润 36 亿元、同比 下降 10%，但扣除去年股权转让的收益，同比增长 4.5%。 广发证券（广发证券（00
16、0776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 22 增发是竞争力提升拐点。增发是竞争力提升拐点。增发短期摊薄业绩，但将极大提升资本实力， 加速新业务规模化，推动公司进入竞争力提升的拐点。籍高效的资金运 用及强劲的创新能力，2012 年后公司业绩将步入快速增长期。在新业务 的支撑下，增速将达到 20%。 维持增持评级维持增持评级，目标价 45 元。 2. 证券行业：创新驱动成长证券行业：创新驱动成长 2.1. 金融脱媒催生巨大成长空间 金融脱媒催生巨大成长空间 我国股市在经过一轮规模驱动的爆发性增长之后， 总市值已达 27.5 万亿 元，居全球第 2
17、位，总市值/GDP 也升至 67%。但我国经济的证券化程 度仍显著落后于发达国家、市场规模的增长也未改变我国以间接融资为 主导的融资体系、资本市场的市场结构和产品结构仍十分单一。这些都 意味着我国资本市场仍有着巨大的发展潜力。目前，我国的金融脱媒进 程已开始，3 月份通过的“十二五”规划草案纲要明确指出， “继续鼓励 金融创新，显著提高直接融资比重” ，在市场需求和政策支持的双重推 动下，未来 5 年，我国证券行业将有望步入创新驱动的快速成长阶段。 图图 1 企业债和股票融资占社会融资规模的不足企业债和股票融资占社会融资规模的不足 15% 60.6% 7.9% 2.7% 16.3% 8.4%
18、4.1% 57.0% 7.6% 0.2% 18.2% 10.9% 3.7% 0%10%20%30%40%50%60%70% 本外币贷款 委托贷款 信托贷款 银行承兑汇票 企业债券 非金融企业境内股票融资 20102011.1Q 数据来源：中国人民银行，国泰君安证券研究 2.2. 创新将驱动成长 创新将驱动成长 境外经验表明，在金融脱媒的过程中，股票市场虽然总体保持了增长， 但金融创新以及金融衍生品市场的发展扮演着更为关键的角色。从美国 居民金融资产的总量及结构变化来看，1980 年以来，居民金融资产总量 实现了近 7%的复合增长，其中包括金融衍生品等在内的其他资产近 30 年来的复合增速为 9
19、%，远高于储蓄和股票资产。这使得其他资产占比 由 28%提高到 49%。与此相对应，美国证券行业净收入近 30 年来保持 了 12%的复合增速，其推动力也更多的来自于资产管理、衍生品等新业 务和新产品。 广发证券（广发证券（000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 22 图图 2 美国居民金融资产结构的变化美国居民金融资产结构的变化 0% 20% 40% 60% 80% 100% 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 储蓄股票其他
20、数据来源：国泰君安证券研究 图图 3 创新业务是美国证券行业成长的助推剂创新业务是美国证券行业成长的助推剂 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 198019851990199520002006 资产管理 利息 承销 交易 佣金 CAGR:净收入:12% 佣金:5% 交易:18% 承销:11% 资管:20% 其他:18% 佣金 占比: 35% 佣金占比:8% 数据来源：国泰君安证券研究 2.3. 创新政策已面临拐点 创新政策已面临拐点 近期，监管层已明确对证券行业“加强监管、放松管制”的政策思路， 这也意味着创新业务将进入放松管制和扶持创新的政策拐点。在主要创
21、 新业务都已全面试点的基础上，放松管制将加速创新业务向全面常规化 和规模化迈进。一旦管制放松，这些业务将进入加速发展的拐点，行业 将真正进入创新驱动快速成长阶段。今年下半年，资产管理由审批制到 备案制；融资融券门槛降低和转融通推出；直接投资允许成立 PE 基金， 等等，都将是创新业务将进入规模化拐点的标志性事件。 表表 1 创新业务已临政策拐点，规模化拐点亦可期待创新业务已临政策拐点，规模化拐点亦可期待 业务业务 试点时间试点时间 进展情况进展情况 拐点的触发事件及时间判断拐点的触发事件及时间判断 资产管理 2006 已常规化，共 50 家券商发行集合理财产品。截止到 5 月份， 存续集合理财
22、产品 200 只，总计规模 1537 亿元。 2010 年券商资产管理业务收入 22 亿元， 营业净收入占比 1.1%， 收入同比增长 37%，但占比基本持平。 申报由审批制改为备案制 2011 年年中 融资融券 2010.3 共有三批共 25 家券商获得融资融券试点资格，券商和营业部 数量占比分别为 23.6%和 53%， 可投入的额度至少在 800 亿元。 到 5 月末，融资融券余额 253 亿元、为流通市值的 0.13%；年 度累计交易额 1081 亿元、交易额占比为 0.51% 融资融券标的股票池扩充及投资者准入门 槛降低； 转融通制度推出。 2011 年第 3 季度 股指期货 201
23、0.4 主要券商均控股期货公司，在期指中独占鳌头。2011 年交易额 17 万亿元，为同期 A 股的 82%。佣金收入贡献在 5%-10%；主 新的金融期货品种推出上市； 估计最早要等到明后年 广发证券（广发证券（000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 22 要券商开始运用期货工具进行套保，自营盈利模式有望改善 直接投资 2007.9 共有 29 家券商获得直投业务资格，注册资本合计超过 150 亿 元。按照 15%的净资本上限计，可投入资本 350 亿元。中信、 海通、广发等直投业务已初具规模。 差异化较大，视各公司项目投入情况而定 允许
24、使用杠杆(PE 基金) 国际业务 2005 共有 15 家券商获得香港业务资格，今年以来呈明显加速态势 尚难以判断 数据来源：国泰君安证券研究 2.4. 优势券商在创新中将占据先机 优势券商在创新中将占据先机 新业务本身的资本密集、技术密集和高风险属性，以及管理层对新业务 采取“先试点、后铺开”的渐进推进策略，使得优势券商在创新业务上 具备了天然的优势。从竞争格局来看，两级分化、资源向优势券商集中 的发展态势已十分明显，藉先发优势和综合竞争优势，优势券商将继续 保持在创新业务上的竞争优势，而其中具市场机制和创新能力的券商将 更具竞争力。 3. 广发证券：创新制胜，盈利模式转型在即广发证券：创新
25、制胜，盈利模式转型在即 3.1. 过去：市场化和创新支撑竞争力 过去：市场化和创新支撑竞争力 纵观广发证券的发展史，市场化机制和创新能力是其得以跻身于、并保 持在行业领先集团的关键，尤其是创新能力，体现于业务创新、产品创 新以及机制和管理创新等各个层面（详细分析可参见我们此前对广发证 券的系列深度报告） 。由于这两大核心竞争力的存在，即便是在因借壳 和同业竞争问题受到监管冷淡对待的几年里（与其相反，主要竞争对手 不仅几乎不存在这种歧视、而且还充分享受到了公开上市带来的资本红 利） ，广发证券也保持了综合竞争力的稳步提升（表 2） ，广发华福的转 让也未对公司带来根本性的影响；不仅如此，凭借在创
26、新上的深厚功力 和积极努力，冷淡对待也未能阻挡公司在创新业务上的不断突破。这包 括，首批拿到了融资融券试点资格和股指期货牌照，顺利获批设立直投 公司、香港公司；直投和期货业务已居领先地位。 表表 2 近年来广发证券主要指标在行业内排名（表中数字为名次）近年来广发证券主要指标在行业内排名（表中数字为名次） 200520062007 2008 20092010 盈利规模盈利规模 营业收入 4 4 3 4 3 2 净利润 3 6 4 4 3 2 资产规模资产规模 净资产 8 4 4 4 6 7 净资本 6 5 4 8 7 9 总资产 6 5 5 5 7 4 业务规模业务规模 股票基金交易额6 6 6
27、 5 6 4 股票主承销家数- 8 4 4 8 7 股票主承销金额- 10 9 11 13 15 数据来源：中国证券业协会，国泰君安证券研究 表表 3 主要上市券商创新业务发展情况（主要上市券商创新业务发展情况（2010） 中信中信 海通海通 广发广发 华泰华泰 招商招商 光大光大 资产管理 集合规模(亿元) 157115195 93 100 广发证券（广发证券（000776） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 22 净收入(百万元) 1811885128 76 193 基金管理 权益规模(亿元) 2,248412864617 717 473 净收入
28、(百万元) 3,408696 468 投资收益(百万元) 1,00681525262 365 74 融资融券 余额(亿元) 15.620.910.68.65 14.69 10.3 利息收入(百万元) 4537258 22 30 直接投资 注册资本(亿元) 4630135 5 20 已投项目数 35274 6 5 投资规模(亿元) 218.231 1.8 5.11 净利润(百万元) 414611-5 6 39 上市数 5231 0 0 产业基金 注册资本(亿元) 180.2 净收入(百万元) 23798 净利润(百万元) 4540 香港业务 注册资本(mil.hk$) 37402.33 8 2
29、净收入(mil.hk$) 1868484342 400 净利润(mil.hk$) 1411831.33 168 0 期货 注册资本(亿元) 3546 3 3.5 净收入(百万元) 150264291268 94 净利润(百万元) 43519380 42 34 衍生金融工具投资收益(百万元) 73077163160 n.a. -13 合计合计 净收入净收入(百万元百万元) 6,1402,1861,030873 987 566 贡献度 22.1%22.4%10.1%9.8% 15% 11.2% 净利润净利润(百万元百万元) 1,819586743533 666 463 贡献度 26.1%15.9%
30、18.5%15.6% 20.6% 21.0% 贡献度(扣除基金) 11.7%11.0%5.4%7.9% 9.3% 9.8% 数据来源：国泰君安证券研究。收入和利润单位为百万元；规模为亿元。 3.2. 现在：三新业务解禁释放巨大创新潜能 现在：三新业务解禁释放巨大创新潜能 不可否认，冷淡对待和迟迟未能上市也给公司的发展带来一些负面影 响。这主要体现在两个方面：首先资本劣势十分明显。首先资本劣势十分明显。由于主要竞争对 手纷纷上市并融资，公司在资本实力上的相对位置有逐步下滑态势，与 中信、海通等有较大差距。这也使得公司在资本密集型业务的竞争中明 显落后于上市的同类券商。其次创新业务部分丧失了发展机
31、遇。其次创新业务部分丧失了发展机遇。最典型 的即是资产管 免责条款及投资评级标准详见末页 1 公司研究公司研究/中报点评中报点评 2012 年年 08 月月 27 日日 非银行金融非银行金融/证券证券 当前价格(元)： 16.48 合理价格区间(元)： 17.1-19.1 研究员： 吴耀 执业证书编号：S0570512060004 电话： 025-51863274 E-MAIL： wuyao 2011-08-312012-08-26 -40% -20% 0% 20% 40% 11-811-1112-212-5 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 成交量宏源证券沪深3
32、00 1宏源证券(000562):债券承销有优势， 自营业务风格谨慎2012.03 2宏源证券(000562):佣金率有所下滑， 自营小幅亏损三季报点评2011.10 3宏源证券(000562):享有政策红利，估 值具备优势公司深度研究报告 2011.09 宏源证券（000562） 自营反弹增厚业绩,定增完成提升实力 上半年上半年整体整体业绩同比增长业绩同比增长。公司上半年实现营业收入 18.35 亿 元，净利润 6.44 亿元，分别同比增长了 18%和 4.8%，实现综合收益 总额 7.01 亿元，同比增长 31.1%。EPS 为 0.44 元，BPS 为 7.35 元， 剔除定增的影响 R
33、OE 为 8.4%。 管理费用比下降至 47.8%， 也是业绩 好转的重要原因之一。 自营业务收益贡献显著。自营业务收益贡献显著。上半年自营投资收益到达 7.8 亿元， 占当期营业收入比重达 42.3%，同比大幅增长 200%。上半年累计投 资收益率达到了 10.9%。自营资产规模达到了 84.8 亿元，占净资产 的比重为 58.1%，其中债券资产规模大幅提升至 60.2 亿元。 经纪业务佣金率经纪业务佣金率逐渐逐渐企稳。企稳。上半年代理买卖证券业务净收入收 入为 4.53 亿元，同比下滑 33.12%，与行业整体降幅基本持平。上半 年股基市场份额为 1.3%，好于去年同期；不过 2 季度环比
34、略下滑 4.5%。上半年累计佣金率为 0.097%，同比下滑 8.5%；不过环比来 看已经企稳，一、二季度佣金水平基本持平。 债券承销较有优势债券承销较有优势。上半年实现承销业务净收入 3.1 亿元，同 比增加 10.9%。完成首发、增发各 2 家，募集资金 7.1 亿元和 23.1 亿元。完成债券发行完成 16 家，共募集资金 224.5 亿元，在所有券 商中排名第 10 位。债券承销业务收入 2.28 亿元，同比增长了 30%。 维持 “增持” 评级。维持 “增持” 评级。 公司于上半年完成了定增募集资金 68 亿元， 进一步增强了公司的资本实力，有助于优化公司的业务结构，并推 动两融及直
35、投等创新业务业务开展逐渐深入。预计 12-14 年 EPS 分 别为 0.51 元、0.6 元和 0.67 元。对应目前股价 PB 为 2.24 倍，维持 “增持”评级。 总股本(百万) 1,986.20 流通 A 股(百万) 1461.17 52 周内股价区间(元) 51.09-3.09 总市值(百万) 32,732.64 总资产(百万) 28,978.43 每股净资产(元) 7.35 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入(百万) 2,353.70 2,928.32 3,426.44 3,815.32 +/-% -28.78 24.41 17.01 11.35 净利润(百
36、万) 645.59 1005.88 1201.40 1330.59 +/-% -50.58 55.81 19.44 10.75 EPS 0.44 0.51 0.60 0.67 PE 37.45 32.54 27.25 24.60 经营指标预测与估值经营指标预测与估值 公司基本资料公司基本资料 投资要点：投资要点： 相关研究相关研究 股价走势图股价走势图 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持评级）评级） 公司研究公司研究/中报点评中报点评|2012 年 08 月 27 日 免责条款及投资评级标准详见末页 2 假设假设 2011 2012E 2013E 2014E 日均市场交易量(亿元) 1,7
37、54 1,550 1,800 2,200 市场单边交易量(亿元) 428,010 378,200 439,200 536,800 公司股基交易额（万元） 109,720,810 99,088,400 115,948,800 142,788,800 市场份额(%) 1.282% 1.310% 1.320% 1.330% 佣金水平 0.099% 0.097% 0.095% 0.090% 三项收入/手续费及佣金 83.40% 82.00% 82.00% 82.00% 投资收益/自营资产 6.46% 12.50% 12.00% 12.00% 自营资产/净资产 80.2% 57.5% 55.7% 54.
38、3% 自营资产规模（百万元） 5,714.13 8,600.00 9,000.00 9,500.00 营业税金/营业收入 5.54% 5.20% 5.25% 5.25% 管理费用/营业收入 57.2% 49.0% 48.0% 48.0% 实际所得税率 26.5% 25.0% 25.0% 25.0% 少数股东权益比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 平均资产管理规模（百万元） 3,502.33 3,800.00 4,200.00 4,800.00 资产管理费用率 1.09% 1.2% 1.2% 1.2% 利润表（百万元）利润表（百万元） 2011 2012E 2013E 2014E 一、
39、营业收入 2,353.70 2,928.32 3,426.44 3,815.32 手续费及佣金净收入 1,788.27 1,820.44 2,083.43 2,377.07 代理买卖证券业务净收入 1,089.50 961.16 1,101.51 1,285.10 证券承销业务净收入 363.71 481.05 550.30 598.60 受托客户资产管理业务净收入 38.17 51.60 56.90 64.10 利息净收入 191.65 200.25 250.01 285.25 投资净收益 365.72 894.63 1,080.00 1,140.00 二、营业支出 1,474.40 1,587.15 1,824.58 2,041.20 营业税金及附加 130.40 152.27 179.
