1、屡 创新高、涨势强劲且丝毫没有回调的意愿。五家上市公司的 2018 中报交出了靓丽的成绩 单。 2018 年以来，白羽肉毛鸡价格一路上涨，现已超 4.6 元/斤。 图表图表 1 1 山东烟台白羽肉毛鸡收购价（元山东烟台白羽肉毛鸡收购价（元/ /斤斤） 资料来源：wind 太平洋证券 今年白条鸡批发价格呈现波动上涨趋势。 图表图表 2 2 2 2015015 20182018鸡产品综合价格（元鸡产品综合价格（元/ /斤斤） 资料来源：畜牧业协会 太平洋证券 主要的白羽肉鸡养殖企业在经历 2017 年的低迷后，2018 年业绩大幅回升，一季报和 半年报的同比增幅均有提升。 行业深度报告行业深度报告
2、 P6 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 图表图表 3 3 圣农发展圣农发展 2 2010010 20182018H H1 1 归母净利及同比归母净利及同比 资料来源：wind 太平洋证券 图表图表 4 4 仙坛股份仙坛股份 2 2015015 20182018H H1 1 归母净利及同比归母净利及同比 资料来源：wind 太平洋证券 注：2018H1 为公告预测数 图表图表 5 5 禾丰牧业禾丰牧业 2 2015015 20182018H H1 1 归母净利及同比归母净利及同比 资料来源：wind 太平洋证券 注：2018H1 为公告预测数 图表图表 6 6 益生股份益生股份 2
3、 2015015 20182018H H1 1 归母净利及同比归母净利及同比 行业深度报告行业深度报告 P7 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 资料来源：wind 太平洋证券 注：2018H1 为公告预测数 图表图表 7 7 民和股份民和股份 2 2015015 20182018H H1 1 归母净利及同比归母净利及同比 资料来源：wind 太平洋证券 一个如此高景气的行业，股票的走势却差强人意。这个在过去五年持续亏损、暴涨暴 跌的行业着实让人心生畏惧。正如一个差等生突然取得好成绩，总是被归结为运气所致。 可白羽鸡真的是差等生么？让历史来告诉我们真相。 一、一、辉煌的历史辉煌的历史
4、 高蛋白、低脂肪、低胆固醇、低碳排放，全程料肉比 1.6，资源友好的白羽鸡赢得了 世界的青睐，扮演着全球第一大肉类蛋白供应者的重要角色。 发达国家的白羽肉鸡消费占比均在 30%50%之间，白羽肉鸡凭借其优良的品质赢得 世界的青睐。中国人均鸡肉消费量约在 13kg/年，与西方发达国家比，有较大差距；与相 邻的日韩和台湾比同样相距甚远。 行业深度报告行业深度报告 P8 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 图表图表 8 8 2 2013013 年部分国家和地区人均禽类消费量（年部分国家和地区人均禽类消费量（k kg g/ /年）年） 资料来源：FAO 太平洋证券 注：消费量为表观消费量 作
5、为舶来品，白羽鸡上个世纪 80 年代初进入中国，仅有不到 40 年的历史，最初以外 贸出口为主。98 年禽流感和 03 年非典彻底切断了白羽鸡出口的通路，好在麦当劳、肯德 基等洋快餐在中国兴起，并迅速取代出口而成为国内白羽鸡的最大需求方。在 2012 年以 前的 30 年里，中国的白羽肉鸡经历了需求快速扩容、供给持续上升，供销两旺的繁荣周 期。据 USDA 统计，中国家禽消费量从 1987 年的 153 万吨持续增长到 2017 年的 1148 万 吨。 图表图表 9 9 中中国人均鸡肉消费量（国人均鸡肉消费量（k kg g/ /年）年） 资料来源：wind 太平洋证券 白羽鸡之所以在中国快速
6、发展，源于它与生俱来的优越性。每一套白羽祖代鸡都来自 于国际三大顶尖育种公司，且严格遵循祖代-父母代-商品代的繁殖流程，最终以屠宰后分 割品的方式销售，真正实现了高度标准化和工业化，全程可追溯。行业从成立之初就直面 全球竞争，这是中国所有肉类中唯一具有世界竞争力的产业。 行业深度报告行业深度报告 P9 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 二二、惨痛的教训惨痛的教训 2012 到 2017 的这五年，中国的白羽肉鸡经历了有史以来最黑暗的五年，甚至在世界 白羽肉鸡产业史上都是惨不忍睹的案例。速生鸡、药残鸡、H7N9、6 个翅膀 8 只腿给了这 个行业接二连三的打击，消费者对白羽肉鸡的误解
7、带来了恐慌，消费量断崖式下滑。屋漏 偏逢连夜雨，在需求端大幅下滑的同时，2013 年 154 万套的天量引种却造成了供给端的严 重过剩，行业始终在供过于求的泥潭中苟延残喘。 图表图表 1010 2 2011011 20172017 大陆麦当劳门店数量大陆麦当劳门店数量 资料来源：wind 太平洋证券 图表图表 1111 中国麦当劳单店销售额增长情况中国麦当劳单店销售额增长情况 资料来源：wind 太平洋证券 图表图表 1212 2 2006006 20172017 大陆肯德基门店数量大陆肯德基门店数量 行业深度报告行业深度报告 P10 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 资料来源：公
8、司年报 太平洋证券 图表图表 1313 肯德基大陆单店销售额（万美元）肯德基大陆单店销售额（万美元） 资料来源：公司年报 太平洋证券 三、光明的未来三、光明的未来 （1）需求回暖）需求回暖 在经历了数年的阵痛期后，麦当劳和肯德基的开店速度及同店增长重回向上通道。 2016 年麦当劳单店销售额大幅回升。麦当劳提出，从 2018 年起，未来五年销售额年均增 长率的目标为保持在两位数。到 2022 年底，大陆麦当劳餐厅将增加至 4500 家，开设新餐 厅的速度将从 2017 年每年约 250 家逐步提升至 2022 年每年约 500 家。无独有偶，肯德基 在大陆的门店增速同样在 2016 年触底回升
9、，其单店销售额则在 2017 年重回上升通道，并 于 2018 年上半年保持强劲的增长态势。肯德基规划在未来 10 年内大陆门店将开到 20000 家。 麦当劳、肯德基等优秀的国际快餐品牌凭借其高度标准化、可复制的连锁经营模式， 乘着中国快速城镇化的春风而野蛮生长，白羽肉鸡作为唯一满足其严苛要求的肉类而扩 行业深度报告行业深度报告 P11 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 容，也正是其供应链的严格准入造就了圣农、正大、仙坛、禾丰等一批优秀供应商的崛起。 麦当劳、肯德基的成功教会了中国快餐业经营者依靠标准化和严格食品安全管控实现快速 扩张。一时间，吉野家、真功夫、振兴鸡排、华莱士、德
10、克士等一系列中式快餐如雨后春 笋般崛起，并乘着移动互联网的春风快速向三四线城市渗透，抢抓大众消费的风口。 （2）供给紧平衡）供给紧平衡 2015 年到 2018 年连续 4 年引种量低于均衡值，在这样的背景下，供不应求的情况得 以延续，同时行业并没有出现疯狂补栏和换羽，那么祖代到商品代的传导是顺畅的。此外， 今年紧缩的宏观经济环境和去杠杆让企业没有能力去借钱进行扩张，这样行业补产能缺口 的进度是缓慢的。 图表图表 1414 20132013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 资料来源：中国畜牧业协会 太平洋证券 图表图表 1515 父母代存栏（后父母代存栏（后备备+
11、 +在产）量（万套）在产）量（万套） 资料来源：中国畜牧业协会 太平洋证券 无序疯狂扩张的恶果给中国白羽肉鸡产业上了沉重的一课，好在生命力顽强的白羽鸡 行业深度报告行业深度报告 P12 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 在中国存活了下来，并迎来否极泰来的康庄大道。过去的磨难无法掩盖曾经辉煌的历史， 更无法阻挡蓬勃发展的未来。让我们对白羽肉鸡多些包容、少些偏见，去期待未来长时间 的持续繁荣！ 三、风险提示三、风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大 民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利 能力。 2
12、.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影 响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到 天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行 业以及相关公司的盈利能力。 行业深度报告行业深度报告 P13 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 农林牧渔行业分析师介农林牧渔行业分析师介绍绍 周莎： FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数学系硕士；四年消费行业买方研究经历， 三年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基
13、金、国海证券、招商证券、国金证 券，2018 年 3 月加盟太平洋证券研究院，担任农林牧渔行业分析师。 行业深度报告行业深度报告 P14 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对
14、大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjl 北京销售 成小勇 18519233712 chengxy 北京销售 李英文 18910735258 liyw 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm 北京销售 袁进 15715268999 yuanjin 上
15、海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyang 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmy 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuan 上海销售 沈颖 13636356209 shenying 上海销售 宋悦 13764661684 songyue 广深销售副总监 杨帆 13925264660 yangf 深圳销售 胡博涵 18566223256 hubh 行业深度报告行业深度报告 P15 【白羽肉鸡】由历史看未来：涅槃重生，否极泰来 研究院研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北
16、街九号 华远企业号 D 座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许 可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不 作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员 在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分 析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买 卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接 或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会
17、持有报告中所提到的公司所 发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业 务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意 以上声明。 技来改革自己的传统业务。 中国 银行发布的 2017 年年报指出，中行高度重视金融科技对转变经营模式、拓 展金融服务的驱动作用， 积极拥抱金融科技领域的新技术， 推动新技术与金 融业务的深度融合，解决业务痛点，提升客户体验。 年报数据显示，2017 年，中行电子渠道交易金额达到 192.40 万亿元，同比 增长 19.73%，电子渠道对网点业务的替代率达到
18、 94.19%。其中，企业网银 交易金额达到 165.88 万亿元，同比增长 22.10%;个人电子银行交易金额达 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 到 22.6 万元，同比增长 11.11%;手机银行交易金额达到 10.97 万亿元，同 比增长 60.25%，成为个人客户最为活跃的线上交易渠道。 作为先行者的建行也在 2017 年的年报中披露了关于金融科技方面的相关成 果。 建行年报显示， 通过运用互联网思维和大数据技术， 创新推出 “龙支付” 、 “快贷”等产品，市场影响力不断释放。根据年报数据，公司机构客户 478 万户；个人有资产客户 3.75 亿户，私人银行客户增幅 15.24%；
19、网络银行个 人用户 2.71 亿户， 手机银行用户 2.66 亿户， 龙支付客户达到 4,685 万户。 此外，99%的网点完成智慧转型，在线运行智慧柜员机 4.7 万台，覆盖全部 网点。 除各网点及业务大力发展金融科技外， 建行还利用前沿金融科技成果， 推出 “建行客服” 微信公众号与“建行主播”专区。全年电话渠道服务客户 5.94 亿人次，智能客服渠道服务客户 12.66 亿人次，智能机器人服务占比达 99.26%。 敬请参阅最后一页特别声明 -11- 中行与建行之外， 招商银行也是在一家金融科技上下了不少功夫的公司。 招 行 2017 年年报显示，金融科技带动客户数迈上了新量级，零售客户
20、数突破 1 亿户，公司客户总数超过 157 万户;招商银行 App、掌上生活 App 用户数 合计也过亿，月活跃用户超 4,500 万户。 2017 年，招商银行 App 交易笔数 10.32 亿笔，同比增长 40.41%，交易金额 17.87 万亿元，同比增长 47.69%。其中，招商银行 App 理财客户数 322.77 万户，理财销售笔数 2,645.76 万笔，同比增长 132.32%，占全行理财销售 笔数的 61.70%，理财销售金额 4.43 万亿元，同比增长 90.13%，占全行理财 销售金额的 43.17%。招商银行的移动化进程取得较大进展，招商银行 App 已成为招行重要的零
21、售经营阵地。 企业客户方面，受创新推出 U-Bank X 促进基础客群增长的积极影响，截至 2017 年 12 月 31 日，招行网上企业银行客户数 137.94 万户，较上年末增长 25.89%； 年活跃客户数 108.77 万户， 同比增长 25.20%， 月活跃客户数 70.59 万户，同比增长 15.57%；交易笔数 38,490 万笔，同比增长 71.73%；交易金 额 113.16 万亿元，同比增长 10.75%。企业手机银行客户数 40.16 万户，较 上年末增长 73.85%，年活跃客户数 22.46 万户；交易笔数 1,789.50 万笔， 同比增长 204.17%，交易金额
22、 10,519.68 亿元，同比增长 243.53%。 敬请参阅最后一页特别声明 -12- 敬请参阅最后一页特别声明 -13- 免责声明免责声明 本报告中所提供的观点及信息仅供参考，不构成任何投资建议。本报告基于已公开的资料或信息撰写，本研究院 不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本研究院于本报告发布 当日的判断。 在任何情况下，本研究院不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本研究院对本声 明条款具有唯一修改权和最终解释权。 脙p蜀(辆退踁搀輀波踁退踁讀缁琣H缀窢狝凔退輀椀礂欃欓欓漓茓謓謓謓晙晵搀漀挀攀攀昀戀昀愀挀攀最椀昀晙晵搀
23、漀挀尀尀愀挀搀攀愀挀戀挀愀挀昀搀搀渀瀀栀愀倀栀伀瘀洀攀欀儀栀唀栀砀娀欀唀唀挀欀搀甀昀圀礀匀猀匀愀堀瘀栀娀琀樀眀晙昀戀愀攀搀挀搀搀昀挀攀挀昀挀晙晵晔王僿蹎珿腹蕨葙祔豒酔鹏貀鞋鹧汒層豾偵葒顣蹒g驎葛钐鮀豒屔幼晔替恛晔蕨葙祔豒酔鹧龀豾鞋鹧汒豾葓層潧綂葙貍鑔鮀蹒顣N葢晔媌迿貖僿蕨葙孫桎腳g驎葛豾佔鮀癜罤嚕譙荧葟汶煑豑龀豾鞋鹧汒葾層豏屒兏畿豒趑f腎睧啓屜魯譔著晔王媌迿貖僿僿蹎珿腹蕨葙祔豒酔鹏潧綂葙貍鑔鮀蹒顣獗晎恛晔暂恛晵恛魒斏鹧藿豹晔赙h抋羗荧葟鮀豒鮀腹炈葏晔汜痿袐祔腹鹏扥蒍腹腧婔恾替恛晔蕏牖屝腹荧葟幼汜痿袐祔鮀豒鑔鮀荒腹豒鹏扥斏替恛晔藿h钐鮀抋羗幼牳屝荧葟估鮀汜痿袐祔鮀荒腹豒鹏扥腹腧婔恾替恛魒潏鳿卫荧
24、葟幼豹厖捏覃厖珿晔藿王赙腹厖荧葟鮀鮀鐰鮀荒腠替恛捺屝g驎葛屝鮀蓿蹕晔齛僿蹎藿体屓幼桔扑啓葜晙腹腧厖替恛屝腹牑蒂豶葾祔麋麎僿蹎侖屓幼鮀f葨晙腹腧替恛蓿蹕钀腨王藿屝麎牑蒂豶葾祔矿Q驎葛侖屓幼鮀f晔籛葏晙腹腧汜罞僿蹎替恛潏襺鮀屝潧綂葙虶齓侐屓幼瓿絲罙綍f桔扑啓葜晙晵恛晷恛替恛腹豥湞葿牳屝嫿結歭屝汜痿袐祔荧葟豢鑔鮀腹豒鹏麋衛捎峿麎嫿譐睎衧絟葙昰恛魒汜罞珿晔玖赼腹噙普扛鞋瑧痿袐晛祔腹江譶剞璗皀嚃晵恛捺替恛荧葟鮀豒鮀鹧蕛屝晔獙赼汜田袐祔鹏豾腎斏腹婔恾替恛魒鰰卫倰蹎晔豛晔汜田袐祔鹏豾荧葟鮀豒鮀晔腹腧斏痿袐晙昰衵İ汜晔偛蹎驟鹧麋昰恛葶湦昰恛荠晙恛魒佾睥鮀荒腹豒鹏晷恛替豛晛骉葛桶豺潏噲猰厖腎斏疉袐晛葨祔昰恛葶湦
25、腹祔螘卥茰扥蒍筗暕恛捺潏荧葟鮀汜罞厖王屝麎体屓幼f桔扑啓葜晙暕恛捺潏蓿蹕蹎譎蹛蕎嫿譐二体屓幼荹f葟晙獜昀奒伀焀嘀渀椀爀猀倀椀栀挀挀儀洀嘀刀儀最最樀渀匀最儀椀琀搀瀀倀圀欀攀爀晙晵晔王僿蹎珿腹蕨葙祔豒酔鹏貀鞋鹧汒層豾偵葒顣蹒g驎葛钐鮀豒屔幼晔替恛晔蕨葙祔豒酔鹧龀豾鞋鹧汒豾葓層潧綂葙貍鑔鮀蹒顣N葢晔媌迿貖贰1怀艁樃聡蟶贰膍鎂瘲駮!艁欃蜡臐言鎂1瀀艁欃蜣臻捫鎂!艁欃幣蜸脳捫鎂弳!艁欃幣倸蜼弳腟捫鎂1舀捫鎇!瀀艁欃硣艮臛捫湸鎇敫鎂!艁欃蝥脗敫鎂灰酐敫鎇恠恐覩!艁欄苂脛欄绍芿舋鎇覹!艁欃苒脦鎂偐11欄蟔舣宍鎂露!倀艁欃跔蝛露膗鎂!倀艁欃釔蟍臭鎂鄯!欉仕蜚薑!艁欃苯臀蠀鎂支恠怠11!飺1!氅蜔地荥瀀偰!飺!
26、氆伔艓茡鰀!氅伔蝓茡瀀偰袜憌鎂蔰!倀艁氃谔蝡蔰膅鎂丳!艁氃贔蜨丳腎鎂!艁氃锔蟨臫鎇偐艁氃舟脗鎂踯鎇踯!氄氢舔舫倀鎇!氅舧莲怀恠11氅蜧莲瀀偰11艁氃匧鐖苝臿鎇!倀艁氃氨舔脩鴀鎇!怀艁氄舩臈褀艁氄蜩臈褀艁氃氮舔臬鎇!倀氆鄯蝸尰葔鎂灰!氄蜴苖瀀鎂蘱!艁氃临蜊蘱膆 0 in 1977The rate of female smokers then remained stable at 320 until in 1984，at which point the figures began to decline and dropped to 200 by 2000(按时间先后顺序描述男性吸烟者的发展趋势，用
27、in contrast连接女性吸烟者，承上启下，并形成对比。)In conclusion，we can see that the rate of smoking of men dropped throughout the whole period but was always higher than that of womenThe rate of female smokers increased until 1977，but then decreased for the rest of the period. (176 words)(结尾段中换一种方式描述结论，与开头段相互呼应。)Topic
28、 4-7：The line chart bellow shows serious violent crime levels from 1978 to 2000 in the USSerious violent crimes include rape，robbery，aggravated assault and homicide. Summarise the information by selecting and reporting the main features and make comparisons where relevant.（图贴不上，大家下载附件吧 ） 范文The multi
29、ple-line graph demonstrates trends in violent crime levels in the US during the period 1978 to 2000.In the first ten years，there were fluctuations in the total crime level，but the overall trend was upbeatBy about 1989，it rose to a record high，around 4.5 offences per thousand Americans，half the figur
30、e in 1980 (slightly over 3 offences)，the lowest ever recorded during the given periodVictimisations rose and fell at a lower level between 2 and 2.5 offences over the same period，while crimes recorded by police showed a steady increase，reaching its highest in the year 1994，over 1.5 offences in a tho
31、usandThe arrest rate was the lowest，levelling off below 0.5 offences per 1,000From 1988 onwards，the total violent crime level declined gradually，so did victimisations reported to policeIn 2000，3 out of a thousand Americans committed violent crime，while half as many victims were reported to the polic
32、eAs to crimes recorded by police and arrests for violent crime，both dropped slightly in the last five years and the figures were 1.5 and 0.5 offences respectively in 2000Overall，the violent crime rate，as well as victimisations reported to police，crimes recorded and arrests for violent crime，was not
33、subject to strong fluctuations in the final two decades of the last century，although by the end of the century，there was a trend toward lower violent crime levels. (240 words)4.5.3.3曲线图常用词汇 动词九大运动趋势一：表示向上：increase，rise，improve，grow，ascend，mount，aggrandize，go up，climb， take off， jump，shoot up暴涨，soar，
34、rocket， skyrocket举例：人口上升：the number of population increased/ascended/mounted等等。二：表示上升后保持平稳：flatten out(下降或升高后变平)， level off举例：人口上升后保持平稳：the number of population mounted and leveled off.三：表示复苏（下降后再上升）：recover，bounce back举例：人口下降后复苏：the number of population decreased and recovered.四：表示下降：decrease，decline，descend，drop， fall，go down，come down，collapse， crash， fall off， slump， plummet， plunge， slide，shrink, dwindle, diminish举例：人口减少：the number of population decreased/ declined.五：表示下降后保持平稳：bottom out，flatten out(下降或升高后变平)举例：人口下降后保持平稳：the number of population decreased and bottom
