1、 研究院研究院 能源化工部能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉 橡胶、PVC 研究员（橡胶、沥青） 020-28291663 cl 从业资格号：F0233775 投资咨询号：Z0000421 相关研究相关研究： 供应高峰过后，关注下游需求预 期 2019-01-28 等待需求消化库存， 3 月关注上行 压力 2019-03-03 华泰期货华泰期货| |橡胶橡胶半年半年报报 2019-06-30 供应大概率增加，供应大概率增加，季节性季节性压力尚存压力尚存 报告摘要报告摘要
2、7 月开始，国外主产区开割初期过度之后，产量逐渐恢复的时间段。6 月份国内外橡胶 主产区均迎来充沛的降雨，产区干旱天气缓解。 分国别来看，天然橡胶主产国三季度末将迎来供应高峰。第一、二季度，是泰国橡胶 产量不高的时期，印尼则正处于旺产季，印尼产量可以弥补泰国低产期的部分缺失。 印尼将于 7、8 月份步入低产期，如果泰国主产区的原料在 7 月份还不能有效增加，则 可能引发短期产量短缺的担忧。因此，泰国 7 月份的原料产出或较为关键。 6 月份之前因为产区天气偏干以及开割初期，泰国原料产出有限，造成原料价格呈现 季节性坚挺。6 月份产区迎来雨水，干旱担忧缓解，但因尚处于雨季，可割胶天数不 足， 造
3、成 6 月份产出依然有限， 但因天气正常， 随着时间推移， 后期产量将逐步增加， 原料价格也将面临回落风险。 排除天气等异常影响，下半年全球供应缓步回升，泰国主产区原料价格高企的现状难 以维持。 需求依然较弱， 并无明显亮点， 后期国六标准或带来汽车销售的阶段性改善； 中长期寄希望于国内基建的投入。 当前沪胶基差低位以及库存受政策影响带来的改善、 供应端阶段性偏紧格局尚未有效改善，中美贸易战暂时结束等因素，或决定沪胶短期 下行空间受限；但沪胶三季度供需弱势格局以及 9 月合约面临的仓单压力都可能成为 后期价格承压点，我们预计三季度沪胶价格压力仍存，但价格运行节奏难以判断，策 略上我们建议反弹抛
4、空思路对待。 策略：策略：三季度维持偏空思路 风险：风险：库存继续大幅下行，产区天气异常，需求明显改善。 华泰期货华泰期货| |橡胶橡胶半年半年报报 2019-06-30 2 / 14 上半年上半年行情回顾行情回顾 图 1： 沪胶主力合约走势图 单位：元/吨 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 沪胶上半年价格走势一波三折，春节前后，在国内宏观环境偏暖以及产区原料 价格持续低迷现状下，产区天气偏干，市场担忧后期供应量减少，推动期价反 弹。期间有关于国内后期将加大基建投入以及股市持续上涨带来的良好看涨情 绪等外围因素，给沪胶的上涨营造了良好氛围。三月份在现实需求继续走差的 情形下，国内增值税下调事
5、件影响以及产区天气缓解等因素，使得沪胶价格重 新回落。4 月 30 日，海关出台严查混合胶政策，带来沪胶 5 月到 6 月上旬的震 荡偏强走势。于此同时，国内云南产区干旱及虫灾的影响，造成国内上海期货 交易所库存 5 月下旬开始出现明显减少； 国外产区尚处于开割初期， 气候偏干， 整体产量释放有限，造成烟片等原料紧缺，支撑日胶价格上涨明显，海关严查 混合胶事件使得国内进口货源入关速度放缓，国内区外库存因此连续下降；三 是泰国、印尼、马来西亚三国限制出口带来的短期内国内进口量减少，以上都 造成国内供应端短期暂难大量释放。期价因此受支撑，随着上述事件炒作结束 后，在下游需求进一步示弱的影响下，期价
6、重新承压下行。 10000 10500 11000 11500 12000 12500 13000 13500 14000 2019/012019/012019/032019/042019/052019/06 华泰期货华泰期货| |橡胶橡胶半年半年报报 2019-06-30 3 / 14 产区产区极端极端天气缓解，产量释放只是时间问题天气缓解，产量释放只是时间问题 7 月开始，国外主产区开割初期过度之后，产量逐渐恢复的时间段。6 月份国内 外橡胶主产区均迎来充沛的降雨，产区干旱天气缓解。 图 2： 泰国南部年度累计降雨量 单位：mm 图 3： 云南年度累计降雨量 单位：mm 数据来源：隆众资讯
7、 华泰期货研究院 数据来源：隆众资讯 华泰期货研究院 分国别来看，天然橡胶主产国三季度末将迎来供应高峰。第一、二季度，是泰 国橡胶产量不高的时期，印尼则正处于旺产季，印尼产量可以弥补泰国低产期 的部分缺失。印尼将于 7、8 月份步入低产期，如果泰国主产区的原料在 7 月份 还不能有效增加，则可能引发短期产量短缺的担忧。因此，泰国 7 月份的原料 产出或较为关键。 图 4： 中国天胶产量 单位：千吨 图 5： 泰国天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 0 5000 10000 15000 20000 25000 2018/3/1 2018/
8、4/1 2018/5/1 2018/6/1 2018/7/1 2018/8/1 2018/9/1 2018/10/1 2018/11/1 2018/12/1 2019/1/1 2019/2/1 2019/3/1 2019/4/1 2019/5/1 2019/6/1 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 0 20 40 60 80 100 120 140 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 0 100 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月
9、7月8月9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 华泰期货华泰期货| |橡胶橡胶半年半年报报 2019-06-30 4 / 14 图 6： 印尼天胶产量 单位：千吨 图 7： 马来西亚天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 8： 越南天胶产量 单位：千吨 图 9： 印度天胶产量 单位：千吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 泰国原料价格后期回落风险加大泰国原料价格后期回落风险加大 6 月份之前因为产区天气偏干以及开割初期，泰国原料产出有限，造成原料价 格呈现季节性坚挺。
10、6 月产区迎来雨水，干旱担忧缓解，但因尚处于雨季，可 割胶天数不足，造成 6 月产出依然有限，但因天气正常，随着时间推移，后期 产量将逐步增加，原料价格也将面临回落风险。 云南产区 5 月面临的旱情基本缓解，但因干旱带来的影响会对未来一两个月均 有影响，参照去年 4-6 月份的产量，预估影响量 11 万吨左右，或有助于缓解上 海期货交易所高库存压力。 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 1月2月3
11、月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 0 20 40 60 80 100 120 140 160 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20152016201720182019 华泰期货华泰期货| |橡胶橡胶半年半年报报 2019-06-30 5 / 14 图 10： 云南胶水价格 单位：元/吨 图 11： 泰国原料价格走势 单位： 泰铢/公斤 数据来源：
12、Wind 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 就烟片加工利润来看，受原料价格上涨影响，今年三月初开始，加工利润持续 下滑，亏损状态已维持近两个月之久。加工厂利润持续亏损，造成其生产积极 性不足，也是国外烟片产量的影响因素之一。原料价格坚挺，加工厂的持续亏 损或也说明成品需求较差。 图 12： 泰国烟片加工利润 单位：美元/吨 图 13： 胶水-杯胶 单位： 泰铢/公斤 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：文华财经 华泰期货研究院 价差提前回归，后期进口量受限价差提前回归，后期进口量受限 随着期现价差的进一步缩窄，国内套利商已无利可图，预计 20购买客户，大量客户的服务
13、期超过十年。 4.2、猎聘猎聘：参与招聘环节，提升服务体验参与招聘环节，提升服务体验 猎聘网 16-18 年验证企业用户数保持 50%以上增长， 但转化为公司客户 的比例在不断走低，另外客单价增长率在 17 年达到近三年最低。 2019-07-03 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -9- 证券研究报告 图图 8：15-18 年猎聘企业用户转化率年猎聘企业用户转化率 图图 9：15-18 年猎聘企业客单价情况年猎聘企业客单价情况 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 区别于其他互联网平台，招聘平台从属于服务业，相对来说客户交易频 率较低，所以需要更
14、好的提升用户体验，得到更强的用户粘性。而招聘网站 中的大数据主要收集于各个节点，比如候选人资质、岗位、应聘结果，而对 于整体提升招聘成功率的过程数据较为缺失。猎聘网从 2017 年底开始不断 采取措施来控制整个招聘环节，进而提升用户体验。 2017 年 12 月猎聘网收购了猎企 CGL 咨询 51%股份。 CGL 咨询在金融、 制造、医疗、地产、消费零售、高科技、汽车等领域有超过 8 年的高阶人才 猎寻经验。猎聘充实自己的猎头队伍后，对整体猎头行业的服务有着更加好 的体验与把控，进一步扩大其在整个中高端人才寻访市场的影响力。线上方 面， 2018 年猎聘在其诚猎通 SaaS 平台上已实行增强的
15、措施， 向猎头提供智 能推荐与入职快系统，让猎头与人力资源群互相评价各自的反应速度、服务 质量及成功率，从而进一步提升人工智能挑选猎头的能力。 从结果上看，转化率下滑有所放缓且客单价增速提升明显，2018 年猎 聘网企业用户的客单价已达到 2.4 万元/名，比 2017 年增长超过 20%。 在中高端人才寻访市场的广阔空间下，传统公司与平台公司在不同的发 展路径之下仍有广阔的发展空间，但总体而言不管何种类型公司用户体验与 服务质量的提升才是在其既有路径下越走越远的核心竞争力。 5、风险分析风险分析 对于传统中高端寻访行业公司来说，目前行业分散，集中度低，不排除 未来竞争加剧，新进入企业增多而导
16、致的盈利下滑的风险。 对于中高端寻访行业平台公司来说，不排除未来加大营销的开支，导致 短期盈利能力下滑的风险。 国投瑞银 2019-07-03 社会服务业 敬请参阅最后一页特别声明 -10- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 1
17、5%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的 投资评级。 基准指数说明：基准指数说明：A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港 股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设， 不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性， 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本
18、报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究 方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在 此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究 的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与， 不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于
19、1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制 证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括 证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货 公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开 展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、
20、完整的信 息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关 信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下， 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所 表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用 本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，
21、本公司及作者均不承担任何法律 责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人 员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块 可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出 投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或 正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相
22、关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益 冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可， 任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接 或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标 记。 光大证券股份有限公司光大证券股份有限公司 20192019 版权所有。版权所有。 联系我们联系我们 上海上海 北京北京 深
23、圳深圳 静安区南京西路 1266 号恒隆广场1 号 写字楼 48 层 西城区月坛北街 2 号月坛大厦东配楼 2 层 复兴门外大街 6 号光大大厦 17 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大 厦 A 座 17 楼 率提升是行业利润提升的一大关键。行业产能利用率在11年后连续下降， 当前仅在60%多。吨酒折旧一般在80-100元/吨，若未来能够推进产能优化，产 能利用率提升同时带来效率的提升（不过会存在短期的一次性费用影响）。 资料来源：公司公告、wind、招商证券 - 39 - 一、百威亚太上市启示录一、百威亚太上市启示录 二、一杯沧海：拐点已至，升级驱动二、一杯沧海：拐点已至，
24、升级驱动 三、啤酒战国策：大浪淘沙，合纵连横三、啤酒战国策：大浪淘沙，合纵连横 四、商业模式：快消博弈论四、商业模式：快消博弈论 五、核心逻辑梳理和投资建议：高端化驱动，布局潜力龙头五、核心逻辑梳理和投资建议：高端化驱动，布局潜力龙头 目录目录 - 40 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 原有增量路径变化，行业净利率提升原有增量路径变化，行业净利率提升 核心逻辑：存量博弈核心逻辑：存量博弈、长期拉锯长期拉锯、成本推动成本推动、策略转变；策略转变； 厂商利润诉求下拐点已至厂商利润诉求下拐点已至，行业净利率提升成为必然行业净利率提升成为必然。 内资的华润、青啤和燕京去年
25、起纷纷弱化对量增的诉求，转向对销量和利润 并重考核。 图：全球主要大型啤酒企业EBITDA Margin对比 0 5 10 15 20 25 30 35 201320142015201620172018 喜力 朝日 百威亚太 摩森康胜 麒麟 青岛 燕京 华润 资料来源：Bloomberg、招商证券 - 41 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 产品结构升级是未来数年持续主线产品结构升级是未来数年持续主线 产品结构升级带动价格带提升产品结构升级带动价格带提升。各家厂商合力推动中高端产品，价格带 提升有望带动吨酒价格提升。 图：各品牌当前主推的中高端产品 中国当前中低档啤
26、酒（终端价格5元 以下）占比仍达70%以上。若未来餐 饮终端价格能实现在6-8元为主流价 格带，行业的平均吨酒有望提升至 4000元/千升。 图：重庆啤酒高中低端产品毛利率对比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 高端中端低端 资料来源：wind、招商证券 - 42 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 行业盈利改善路径：毛利率提升核心驱动行业盈利改善路径：毛利率提升核心驱动 图：推动行业净利率提升的路径 产能优化促进成本效率提升。产能优化促进成本效率提升。 产品结构升级带动价格带提升。产品结构升级带动价格带提升。 行业提价有望在未来行业提价有望在未来
27、2 2- -3 3年成为常态。年成为常态。 费用投放更加理性，着眼品牌长期建设。费用投放更加理性，着眼品牌长期建设。 利润洼地市场减亏带来的盈利提升作用将明显。利润洼地市场减亏带来的盈利提升作用将明显。 盈利改善：毛利率的确定性提升盈利改善：毛利率的确定性提升，销售费用率下降具有反复性；销售费用率下降具有反复性； 两大核心驱动力：产品吨价提升两大核心驱动力：产品吨价提升（结构结构& &提价提价）+ +产能优化产能优化（折旧折旧 降低降低& &效率提升效率提升） - 43 - 图：啤酒板块指数变化情况 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资角度，为何啤酒板块近两年大幅波动
28、？投资角度，为何啤酒板块近两年大幅波动？ 啤酒板块估值为何持续高企啤酒板块估值为何持续高企？ 长线思维：买入确定性利润改善；长线思维：买入确定性利润改善； 短线因素：短线因素：1818年初提价年初提价、1919年增值税降税效应的交易性计划；销量的变化年增值税降税效应的交易性计划；销量的变化？ 熨平波动熨平波动，龙头企业底部逐步抬升龙头企业底部逐步抬升 - 44 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 华润啤酒：结构逐步提升，产能持续优化华润啤酒：结构逐步提升，产能持续优化 19年中报分析：年中报分析： 19H1收入188.25亿元，同比增长7.2%；归母净利润18.71亿
29、元，对应每股盈利 0.58元，同比增长24.1%。销量增加2.6pcts，结构提升贡献吨价提升4.5pcts； 19H1报表毛利率37.8%，提升1.9pcts，平均吨价2953元/吨，yoy+4.5%。销售 费用率15.4%，同比提升0.8pct，管理费用率10.3%，下降1.2pcts。 报表口径19H1关厂一家，预计全年关厂仍将达7-10家。喜力贡献较小，后续将 逐步体现。 图：华润啤酒近年工厂数量变化 图：华润啤酒近年销量与增速 9898 91 78 0 20 40 60 80 100 120 2015201620172018 -5.00% -4.00% -3.00% -2.00% -
30、1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 0 2,000,000 4,000,000 6,000,000 8,000,000 10,000,000 12,000,000 14,000,000 20142015201620172018 销量(千升）yoy 资料来源：公司公告、招商证券 - 45 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 华润啤酒：逻辑清晰，稳步兑现华润啤酒：逻辑清晰，稳步兑现 1919年公司重点策略：喜力合作落地年公司重点策略：喜力合作落地，渠道二次升级渠道二次升级 联手喜力高端化加速联手喜力高端化加速，团队团队、渠道和市场融合基本完成渠道和市场融合基本
31、完成，大部分市场已大部分市场已 经上市喜力产品；经上市喜力产品； 产能优化继续产能优化继续，今年预计会再关闭今年预计会再关闭7 7- -1010家工厂家工厂，中期预计关至中期预计关至6060家工厂家工厂 左右；左右； 渠道二次升级持续推进渠道二次升级持续推进，确立渠道整合及渠道完善模型确立渠道整合及渠道完善模型，整合偏小经销整合偏小经销 商商，提高销售端效率提高销售端效率。 核心逻辑核心逻辑：逻辑清晰逻辑清晰，稳步兑现稳步兑现 长期潜力长期潜力龙头龙头，高端化及产能优化加速持续兑现高端化及产能优化加速持续兑现。 利润率展望：预计关厂在未来利润率展望：预计关厂在未来2-3年仍将延续年仍将延续，还
32、原关厂核心利润预计仍还原关厂核心利润预计仍 可维持可维持20%以上增长以上增长，逐步消化高估值逐步消化高估值。 - 46 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 青岛啤酒：高端化驱动利润加速，关注改革红利青岛啤酒：高端化驱动利润加速，关注改革红利 19年中报分析：年中报分析： 公司营业收入增长9.2%，归母净利润增长25.2%，其中Q2营业收入增长 7.3%，利润增长29.6%。 Q2单季毛利率40.5%，大幅提升1.8pcts，高端产品持续放量，提价效应持续 显现（今年青啤1903仍有提价）、增值税降税效应体现； 预计预计19年仍会关闭年仍会关闭1-2个个20万吨以下的
33、小产能万吨以下的小产能。 图：青岛啤酒近年净利率变化图：青岛啤酒近年销量与增速 -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 0 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 5,000,000 6,000,000 7,000,000 8,000,000 9,000,000 10,000,000 20142015201620172018 销量（千升）yoy 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 8.00% 20142015201620172018 资料来源：wind、招
34、商证券 - 47 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 青岛啤酒：高端化驱动利润加速，关注改革红利青岛啤酒：高端化驱动利润加速，关注改革红利 最新跟踪反馈：最新跟踪反馈： 核心关注点从整体销量增长核心关注点从整体销量增长，到中高端产品销量增长到中高端产品销量增长。 6 6月底压货月底压货，7 7月略下滑月略下滑3 3% %，年初至今整体增长年初至今整体增长3 3% %预期；预期； 18年提价效应在19年继续体现（18年提价初期渠道补贴开始收缩），19年各区 域仍在提价3%左右； 1919年核心看点：年核心看点： 核心逻辑仍须看高端化带动吨价提升持续驱动成长核心逻辑仍须看
35、高端化带动吨价提升持续驱动成长，销量预期不宜过高销量预期不宜过高，建建 议布局产业长线逻辑而非紧盯短期业绩议布局产业长线逻辑而非紧盯短期业绩。 青啤销售机制考核已市场化改革推进青啤销售机制考核已市场化改革推进，今年引入麦肯锡产销改革今年引入麦肯锡产销改革，期待复星期待复星 推动更大改革推动更大改革，关注内部机制理顺关注内部机制理顺，思路方向改变思路方向改变。 - 48 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 青岛啤酒：高端化驱动中枢加快，持续性仍需观察青岛啤酒：高端化驱动中枢加快，持续性仍需观察 展望未来展望未来1 1- -2 2年年，公司盈利改善幅度仍受需求波动公司盈利
36、改善幅度仍受需求波动、高端竞争加剧高端竞争加剧、 和机制改革停滞不前影响和机制改革停滞不前影响，高增速持续性仍需观察高增速持续性仍需观察。 高端化仍是核心逻辑高端化仍是核心逻辑，中高端持续 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 计算机计算机行业行业 推荐 （首次） 边缘计算专题报告边缘计算专题报告 风险评级：中风险 云计算体系新助力，拆解边缘计算寻找新机会 2019 年 11 月 22 日 魏红梅 SAC 执业证书编号： S0340513040002 电话：0769-22119410 邮箱：whm2 研究助理：陈
37、伟光 SAC 执业证书编号： S0340118060023 电话：0769-22110619 邮箱： chenweiguang 边缘计算边缘计算指数走势指数走势 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 18-1119-0119-0319-0519-0719-0919-11 边缘计算指数边缘计算指数沪深沪深300 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：投资要点： 追本溯源，看技术发展与局限性并存追本溯源，看技术发展与局限性并存。从整个流程来看，所有数据先通 过网络全部传输到中心机房，然后云计算进行处理，待处理完成后再将 结果传输到相应位置。对于这样数据处理会有两
38、个较为突出的问题。其 一是算力的时效性。其二是算力的有效性。传统CDN存在局限性，不能 满足云计算+物联网时代。后期虽然通过CDN技术使情况得到改善，从传 统CDN的运作模式来看，终端所产生的数据将需要回溯到中心云进行处 理，在海量数据传输的情况下，将会出现使用成本和技术实现这两个较 为突出的问题。 新技术孕育而生新技术孕育而生边缘计算边缘计算。 边缘计算是网络中最靠近物或数据源头 融合网络、计算、存储、应用核心能力的分布式开放平台，就近提供边 缘智能服务。 在更靠近终端的网络边缘上提供服务是边缘计算最大的特 点。对于这样的设计，能满足各行业在数字化上敏捷联接、实时业务、 数据优化、应用智能、
39、安全与隐私保护等方面的关键需求。其所具备的 优势对智能化具有促进作用，串联起物理和数字两个世界。 边缘计算成就大格局：云边协同扩大价值边缘计算成就大格局：云边协同扩大价值。云计算与边缘计算在技术定 义上具有差别， 使他们所使用的场景有所差异。 虽然使用场景有所差异， 但在数字化转型中，两种计算都担负着同样重要的计算任务，两者在网 络、业务、应用、智能等方面的协同将有助于支撑行业数字化转型更广 泛的场景与更大的价值创造。因而，数字化转型需要云计算与边缘计算 的支持。我们以流媒体以及工业互联网两大场景进行阐述。 梳理边缘计算的架构与核心要素梳理边缘计算的架构与核心要素。在云计算的布局上，国外厂商较
40、国内 早，而在边缘计算的布局和发展也比国内企业快。目前，云边协同是云目前，云边协同是云 计算发展的趋势。对于边缘计计算发展的趋势。对于边缘计算算，已形成基础设备、计算机平台和，已形成基础设备、计算机平台和CDNCDN 三大三大要素要素。云边协同市场具有较大潜力，随着协同效应的产生，更大的 发展空间将会出现。对于国内企业在相关产在追赶国外领先巨头的脚 步，未来在云边应用上有望得到收益。 透析边缘计算基础资源架构核心技术透析边缘计算基础资源架构核心技术。 边缘计算将数据或任务放在靠近 数据的网络边缘侧进行处理是一种新型的服务模型。 在数据源和云计算 中心之间的任意功能实体都可以成为网络边缘侧。 实
41、体通过搭载具备网 络、计算、存储、应用核心能力的边缘计算平台，为终端客户提供实时、 动态和智能的服务计算。由于设备以就近分布式原则对数据进行处理， 因而提供了更好的结构来支持数据安全和隐私保护。 边缘计算模型的主 体架构主要包括核心基础设施、边缘数据中心、边缘网络和边缘设备。 从架构功能角度划分，边缘计算包括基础资源、边缘管理、边缘安全以 及边缘计算业务应用。其中，边缘计算包括基础资源以计算、存储、网计算、存储、网 深 度 研 究 深 度 研 究 行 业 研 究 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 边缘计算专题报告 2 请务必阅读末页声明。 络络所包含的技术为主。
42、投资策略投资策略：首次覆盖给予推荐评级。首次覆盖给予推荐评级。投资建议：建议关注以下两条投资 主线：（1）边缘计算架构关键要素为导向的相关供应商，如，浪潮信 息（000977）、紫光股份（000938）、用友网络（600588）、宝信软件 （600845）、网宿科技（300017）等。（2）以核心技术为为导向的供 应商， 如： 中兴通讯 （000063） 、 中科曙光 （603019） 、 紫光国微 （002049） 、 兆易创新（603986）等。 风风险提示：产能不及预期，技术研发进展不及预期，下游需求变化等。险提示：产能不及预期，技术研发进展不及预期，下游需求变化等。 边缘计算专题报告 3 请务必阅读末页声明。 目 录 一、追本溯源，看技术发展与局限性并存 . 5 1.1 云计算虽然强大，但是存在双重局限 . 5 1.2 CDN 舒缓症状，但是难除根本 . 5 二、新技术孕育而生边缘计算 .
