1、超越同期纳斯达克 综合指数（IXIC）约1300%的涨幅，有显著的超额收益。 医药生物是超级牛股聚集地。医药生物是超级牛股聚集地。计算上市以来美股股价的累计涨幅，史赛克累计涨幅超过1200倍，安进、雅培、碧迪、 赛默飞、吉列德等公司均为美股中创新药、高值耗材、生物制品、基因检测的龙头企业，美股历史的超级牛股中医药 生物企业占有重要一席。 资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理 *涨跌幅及总市值截止至2020/9/2 上涨2071% 上涨1273% - 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 中国中国30年证券市场，医药牛股同样璀璨年证券市场，医药牛股同样璀璨
2、6 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 1200% 1400% 1600% 1800% 医药生物沪深300证券代码证券简称上市年份 相对发行价涨跌幅 （%） 总市值（亿元） 000538.SZ云南白药1993 67,5721,602 600276.SH恒瑞医药200042,0775,025 000661.SZ长春高新1996 38,5431,852 600436.SH片仔癀200320,7731.646 002007.SZ华兰生物200414,6401,024 600763.SH通策医疗1996 13,692747 600161.SH天坛生物1998 13,4
3、75529 600196.SH复星医药1998 10,3421,226 图：图：2004-2020年沪深年沪深300和医药生物指数累计涨幅和医药生物指数累计涨幅表：表：A股上市至今涨幅股上市至今涨幅TOP 8医药生物公司医药生物公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 *涨跌幅及总市值截止至2020/9/2 2008年后医药板块持续跑赢大盘，年后医药板块持续跑赢大盘，2018年以来医药生物板块一骑绝尘。年以来医药生物板块一骑绝尘。在国内不算长的证券历史中，医药生物板块的表现十 分突出，自2008年金融危机后持续上涨，2015-2018年药政大幅调整，医保支付、药企监管、医院管理、药品采
4、购等多个方面 都出现改革，调整到位后自2019年初后整个板块一骑绝尘，大幅上涨。 医药牛股同样璀璨。医药牛股同样璀璨。计算上市以来A股股价的累计涨幅，医药生物板块中累计涨幅最大的公司为云南白药，约27年的时间，涨 幅超过67572%。其次为创新药龙头恒瑞医药，20年相对发行价涨幅超过42077%，此外，TOP 10涨幅的还有医疗服务的通策 医疗，血制品的华兰生物和天坛生物，生物制品的长春高新，创新药的复星医药以及中药消费属性的片仔癀。 - 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 核心问题：医药作为科技赛道为何长期牛股频出？核心问题：医药作为科技赛道为何长期牛股频出？
5、 科技赛道天生具备被破坏式创新颠覆风险。科技赛道天生具备被破坏式创新颠覆风险。纵向看，近百年来引领科技前沿的企业在不断迭代：曾经的技术巨头贝尔实验室、IBM先是受日本 为首的Sony、松下等企业全方位冲击，又在新一代的以移动互联网为代表的新技术革命中被Facebook、Apple、Microsoft、Google等新兴企业 赶超。移动手机曾经的“王者”诺基亚囿于功能机定位，面对智能化和操作便利的安卓和IOS系统时全面溃败。胶卷时代的领导者柯达短视地 认为胶卷作为易耗品比数码相机更赚钱，因而在数码技术时代被快速抛下。这与技术路线的选择本身具备不确定性风险，且技术优势有专利保 护期时间限制有关。医
6、药生物由于仿制药体系毛利较低，创新药体系攫取体系内大部分利润，同样具有容易被破坏性创新颠覆的风险。 医药生物同为科技赛道但是出现众多百年老店。医药生物同为科技赛道但是出现众多百年老店。但是从事实角度来看，罗氏、诺华、辉瑞等国际一流医药企业，都具备很长时间的历史，百年 时间内医药产品经过了多次升级换代，百年老店持续稳健成长一定有着其内在的本质原因。医药企业虽然同属科技赛道，但是由于疾病谱的碎 片化，所以十倍百倍的成长并不是常态，大多是稳健较高增速成长。能在一个整体增速有限的赛道内，仍然涌现出众多长期牛股，说明行业本 质在于“慢跑”而不是“快跑”。 出现这种现象的原因在于经营过程中可以积累长期有效
7、的要素壁垒，具备消费属性。出现这种现象的原因在于经营过程中可以积累长期有效的要素壁垒，具备消费属性。能出长牛、慢牛的行业一定是能够积累某些长期壁垒的行 业。我们在本篇报告中，尝试从资产负债表之外费用化部分（销售、研发正反馈）、资产负债表中的资本要素、人员等三个方面对这些长期壁 垒进行解读。 图：破坏式创新模型图：破坏式创新模型 资料来源：Innovative Disruption，The Startling History Behind Mercks New Cancer Blockbuster，国信证券经济研究所整理 2003年Andrea van Elsas博士在荷兰Oss的实验室开发Ke
8、ytruda，支持Organon 的核心目标如自身免疫疾病，但不包含肿瘤 2007年Organon被先灵葆雅收购，对所有资产进行重新评估，当时由于肿瘤免疫 学尚未有成功先例，PD-1项目的评级很低，Andrea说服公司保留该项目 2009年先灵葆雅被默沙东收购，PD1项目被停止研究，Keytruda被放在权益转让 名单上等待出售 2010年BMS在NEJM上公布了Yervoy的III期结果，预示了 “检查点抑制剂”方法 的潜在功效，默沙东重新启动默沙东重新启动Keytruda的的IND申请申请 2013年年K药获得药获得FDA的的BTD资格，资格，2014年年FDA获批，目前默沙东在全球推动获
9、批，目前默沙东在全球推动K药药 超过超过1000项临床实验，其中超过项临床实验，其中超过600项为联合用药，项为联合用药，MSD认为认为K药仍处在开发的药仍处在开发的 早期阶段，有信心在接下来的早期阶段，有信心在接下来的5年将获批适应症数量翻倍年将获批适应症数量翻倍 图：默沙东重磅图：默沙东重磅PD-1药物药物Keytruda的开发历史：从落后到超越的开发历史：从落后到超越 - 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 上半年医药生物取得显著超额收益上半年医药生物取得显著超额收益 0.8 0.9 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 医药生物沪深
10、300 63% 图：医药生物在图：医药生物在2020H1取得了显著超越沪深取得了显著超越沪深300的超额收益的超额收益 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020年的医药牛市有以下原因： 宏观全球低利率环境，消费、医药等需求稳定、格局清晰的避险板块随着预期WACC降低，估值大幅提升； 疫情冲击之下部分受益公司如低值耗材、IVD、疫苗等疫情概念迎来业绩与估值的戴维斯双击； 中美脱钩大环境下，要超越中等收入陷阱必须依托产品升级。而医药在各个细分板块中确定性迎来产品升级换代：由仿制 化药切入生物单抗、创新小分子靶向药、IVD、高值耗材产品涌现并实现产业升级。 - 全球视野 本土智慧 GLO
11、BAL VIEWLOCAL WISDOM 医药板块的相对估值已经达到历史高位医药板块的相对估值已经达到历史高位 交通运输 休闲服务 传媒 公用事业 农林牧渔 化工 医药生物 商业贸易 国防军工 家用电器 建筑材料 建筑装饰 房地产 有色金属 机械设备 汽车 电子 电气设备 纺织服装 综合 计算机 轻工制造 通信 采掘 钢铁 银行 非银金融 食品饮料 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 0%20%40%60%80%100% 板块相对市盈率历史分位数板块相对市盈率历史分位数 板板 块块 相相 对对 市市 盈盈 率率 表：当前表：当前A股各行业板块
12、相对市盈率及其历史分位数对比股各行业板块相对市盈率及其历史分位数对比表：当前表：当前A股各行业板块的总市值股各行业板块的总市值TOP 15（十亿元）（十亿元） 不论是从相对估值水平的绝对值还是历史分位数角度来看，医药行业的估值已经到了历史的高位。不论是从相对估值水平的绝对值还是历史分位数角度来看，医药行业的估值已经到了历史的高位。经历了自去年年底以来 整体的低利率环境以及疫情在全球扩散的催化下，医药生物行业经历了一轮大涨，板块市盈率中位数与市场整体市盈率中 位数比值目前都在1.3倍以上。从历史分位数来看，医药生物板块的相对估值也已经超过了2015年行情的水平，历史分位 数在97%，十分接近历史
13、最高位置。从各行业板块的总市值排名来看，A股医药生物公司总体市值达到了7.7万亿，仅次于 银行板块。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：市盈率数据截止2020年8月3日，市值数据截止2020年8月13日 9,409 7,749 7,204 6,664 5,787 4,061 3,644 3,11 收入在 10-20 万区间 个人收入分布 近半数为单身状态，未婚比例达 到 69% 婚姻状况 单身 / 独身 未婚（恋爱） 已婚未育 已婚已育 趋同环境 愿意妥协 69% 一线 - 新一线 70% 21-30 岁 68% 男性 15% 55% 17% 161 170 59 18-25 2
14、6-30 31-35 都市 白领 URBAN WHITE COLLAR 10-20 万 84% 7% 20-30 万 50-100 万 30-50 万 4% 3% 354 占比TGI占比TGI占比TGI 49% 20% 8% 18% 211 148 112 38 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 数据来源：中国新中产消费信心调研，2020 年 6 月 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 29 都市白领在生活和消费观念上整体较为谨慎，相对更愿意向他人和现实妥协 同意程度评分：我喜欢按照自己的想法生活 同意程度评分：我舍得花钱追求更好的服务 同意程度评分：我只会购买与自己形象气质相符的品牌 56%
15、都市白领同意这个 观点，与其它类型中产相 比同意占比明显更低 44% 都市白领同意这个 观点，与其它类型中产相 比占比明显更低 54% 都市白领同意这个 观点，与其它类型中产相 比同意占比明显更低 非常不同意 不同意 一般 同意 非常同意 非常不同意 不同意 一般 同意 非常同意 193 124 130 89 34 非常不同意 不同意 一般 同意 非常同意 134 103 143 93 68 4% 35% 5% 185 130 137 93 57 5% 6% 46%38% 5% 人生就是不断妥协着 也想有一天，可以随心所欲地过日子， 可以更自由地享受精神生活， 可以在高端商场和柜姐谈笑风生，
16、但在那之前，现实告诉我学会妥协 5% 9% 32%36% 18% 生活和消费观念消费行为汽车消费子女教育消费 占比TGI 12% 44% 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 数据来源：中国新中产消费信心调研，2020 年 6 月 都市白领在疫情期间消费能力受到了较大影响，整体消费水平降低较为明显 因为疫情在各类产品上减少花费的受访者比例 疫情后每月支出分布 因为疫情在各消费场景上减少花费的受访者比例 数码产品和快消品等生 活必须品消费受疫情影 响较小 70% 都市白领每月花费 在 3000-10000 元之间 因为疫情而受限的聚会， 休闲和旅行是在缩减开支 时首先被考虑的消费场景 疫情后消费态度
17、分布大部分都市白领会对自己 的消费进行规划 服装鞋履配饰 奢侈品（服饰珠宝包手表） 家居家具家装厨具 酒水 护肤美妆化妆品 宠物用品 母婴用品 运动健身相关产品 家用电器智能家居类 手机数码电脑等 食品饮料美食 社交聚会 休闲娱乐 旅行相关 投资理财收藏艺术品 汽车相关 自我提升学习 住房相关 子女教育 100 90 89 101 78 141 102 86 3000 元以下 3000-5000 元 5000-1 万元 1-2 万元 2 万元以上 201 159 111 先计划，后消费 能省则省，量力而行 随心所欲，想花就花 广告效应 超前消费 102 112 91 77 109 开源的同时，
18、节流也 不能丢 疫情使人重新认识存钱不易， 自我提升看起来更是遥不可及， 放下那些属于年轻人的洒脱和骄傲吧， 在大城市生存下去，好像真的没有那么容易 生活和消费观念消费行为汽车消费子女教育消费 43% 39% 35% 34% 34% 32% 31% 24% 24% 22% 22% 47% 33% 29% 12% 10% 9% 8% 7% 21% 36% 34% 9% 1% 62% 40% 26% 9% 12% 30 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 数据来源：中国新中产消费信心调研，2020 年 6 月 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 31 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 都市白领买车预算
19、相对不高，对品牌的要求也相对较低 疫情对购车意愿的影响 影响较大，想尽快购买影响不大，按原计划购买受影响，推迟买车 / 换车 产品安全性可靠性 产品外观 产品舒适性 产品内饰 品牌知名度 产品配置 驾驶体验 综合使用成本 车内空间 15 万以下 15-30 万 30-50 万 50-100 万 100 万以上 153 134 72 45 30 102 111 104 108 95 106 87 123 75 对车辆的诉求除了安全可靠之外，时尚 的外观也是都市白领买 车时更为看重的因素 购车预算大部分都市白领的购车预 算集中在 15-30 万之间 相比其它中产群体，都市 白领的购车计划受疫情 影
20、响较大 疫情来了，新车也要 一起来了 疫情对汽车产业产生了巨大的冲击，但也有人 把拥有一辆自己的车更早提上了日程， 听说特斯拉又降价了？这车是真好看，要不咬 咬牙就买了吧 汽车消费生活和消费观念消费行为子女教育消费 14%44%42% 25% 21% 14% 13% 13% 12% 8% 7% 7% 21% 49% 22% 6% 2% 12484115 占比TGI 占比TGI 占比TGI 数据来源：中国新中产消费信心调研，2020 年 6 月 都市白领愿意在性价比合适的情况下，为孩子的教育预留可观的预算 子女教育理念 子女教育花费占家庭年收入比例 在子女教育上关注性价比 是都市白领的主流，但同
21、 时仍有一部分人在收入有 限的情况下愿意为子女的 教育付出更多 71% 都市白领家庭花费 10%-30% 的收入在子女 教育，较其它中产人群比 例更高 关注性价比教育的钱要花在刀刃上 只要有效果多花一点也是可以的 量力而行以孩子生活的好为前提 在子女教育上完全不在乎花费多少 保持最基础的教育花费就可以 10% 以下 10%-20% 20%-30% 30%-40% 40% 以上 再苦不能苦孩子 奥数，英语，钢琴，游泳， 孩子要学的东西太多了，省钱是不可能的， 那就聪明地花钱吧，加油呀孩子， 阶级跃迁的梦想可能需要靠你自己实现了 生活和消费观念消费行为汽车消费子女教育消费 6% 37% 34% 1
22、9% 5% 43 107 107 138 67 35% 33% 26% 6% 1% 130 100 95 51 42 占比TGI 32 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 数据来源：中国新中产消费信心调研，2020 年 6 月 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 33 新中产人群消费和媒介行为趋势报告 职场新贵具有较轻的年龄和较高的收入，大城市中的创业者 是这个群体的重要来源 26-30 岁人群占比最高 年龄分布 创业者和企业高管为主 职业分布 77% 家庭收入在 30-100 万区间 家庭收入分布，仅针对已婚人群 随心所欲 追求极致 66% 一线 - 新一线 62% 26-35 岁 60% 男性
23、 职场 新贵 创业者 中高级企业管理者 中层或普通管理者 自由职业者 服务业从业者 蓝领 一般职员 占比TGI占比TGI占比TGI WORKPLA 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 家用电器家用电器 数字浪潮数字浪潮系列系列之之家电产业数字化家电产业数字化 超配超配 （维持评级） 2021 年年 01 月月 20 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 家电行业家电行业数字赋能全链条，走向工业数字赋能全链条，走向工业 互联网新时代互联网新时代
24、家电由自动化生产到工业互联网：动力何在？走向何方？家电由自动化生产到工业互联网：动力何在？走向何方？ 龙头打造龙头打造工业互联网平台工业互联网平台是大势所趋是大势所趋。家电企业的数字化转型始于自动 化生产，在技术支撑下数字化转型不仅使生产和消费端效率大幅提升， 更重要的是智能制造智能制造能力的输出使家电企业能力的输出使家电企业有效有效扩充自身边界扩充自身边界，这也是 家电企业自动化-信息化、数字化-工业互联网这一转型脉络背后的原因。 美的：美的：修于内，秀于外，修于内，秀于外，数字化内外赋能的模范生数字化内外赋能的模范生 美的数字化转型历史是典型的制造美的数字化转型历史是典型的制造-科技提效科
25、技提效-工业互联网扩围的范式， 这工业互联网扩围的范式， 这 背后体现了公司强大的执行力和前瞻的战略眼光背后体现了公司强大的执行力和前瞻的战略眼光。公司在 2013-18 年信 息化、数字化提效阶段通过自研建立了完善的端到端信息化系统，数字数字 化转型阶段化转型阶段美的人效、物效均实现提升美的人效、物效均实现提升，2018 年美的将自身体系输出打 造工业互联网平台，2020 年末加速推进生态构建，组织架构和战略升级 进一步助力平台打造，自身能力的扩围和科技转型已经初见端倪。 海尔海尔：卡奥斯卡奥斯 COSMOPlat，工业互联网的引领者，工业互联网的引领者 海尔数字化转型起步早、布局全面，是工
26、业互联网的优秀领军者。海尔数字化转型起步早、布局全面，是工业互联网的优秀领军者。海尔 数字化转型最早可追溯到 1995 年内部办公自动化，随着 2007-2017 年 信息化和数字化对企业全流程的支撑日臻完善，2017 年推出工业互联网 平台卡奥斯 COSMOPlat， 建设开放开源的工业互联网生态。 作为工信部 工业互联网平台之首，海尔加速扩大生态，向打造“灯塔基地”转型。 展望：制造展望：制造+消费双重属性确保竞争力，广阔空间谋共赢消费双重属性确保竞争力，广阔空间谋共赢 面对来自信息技术、通信、其他制造业、能源等不同领域玩家的参与， 我们认为家电行业的优势在于（1）对工业互联网场景覆盖力强
27、； （）对工业互联网场景覆盖力强； （2）相）相 比互联网比互联网/软件企业胜在制造业背景，而家电之于制造业又更贴近终端市软件企业胜在制造业背景，而家电之于制造业又更贴近终端市 场场，拥有更为丰富的上下游资源，拥有更为丰富的上下游资源，但同时在市场扩围背景下，各参与者 相互协作取长补短仍是当下的发展主旋律。 投资建议投资建议 推荐数字化高效转型效果显著、事业部改革战略升级后工业互联网加速 成熟的美的集团美的集团，预计 2020-2022 年归母净利润 255/277/318 亿，对应 EPS 为 3.66/3.97/4.57 元，对应 PE 为 26/24/21 倍，维持“买入”评级； 建议关
28、注私有化成功、效率持续改善，工业互联网生态持续赋能行业的 海尔智家海尔智家以及渠道改革配合数字化推进的格力电器格力电器。 风险提示风险提示 平台扩围进度不及预期、技术对商业化支撑不足、行业竞争加剧。 重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级 公司公司 公司公司 投资投资 昨收盘昨收盘 总市值总市值 EPS PE 代码代码 名称名称 评级评级 （元）（元） （百万元）（百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 000333 美的集团 买入 94.85 666806 3.66 3.97 26 24 600690 海尔智家 未评级 33.76 284608 0.88 1.
29、08 39 31 000651 格力电器 未评级 62.92 378510 3.21 4.09 20 15 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告：相关研究报告： 家电行业周报： 再探集成灶： 2020 增长符合 预 期 ， 线 上 购 买 习 惯 逐 步 养 成 2021-01-18 家电行业周报：为何是它？探寻添可爆发的 驱动力 2021-01-11 家电行业周报：集成灶行业阔步前行，美的 战略升级龙头亦舞 2021-01-04 家电行业专题：白电行业底部向上，或迎来 量价齐升 2020-12-20 证券分析师：陈伟奇证券分析师：陈伟奇 电话： E-MAIL： chenw
30、eiqi 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110004 证券分析师：王兆康证券分析师：王兆康 电话： E-MAIL： wangzk 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120004 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 F/20A/20J/20A/20O/20D/20 上证综指家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容
31、目录 前言前言 . 5 一、一、家电龙头数字化现状家电龙头数字化现状:制造智能化制造智能化,消费数字化消费数字化,工业互联网支撑全链条生态化工业互联网支撑全链条生态化 5 1.1 制造端：家电行业不止于智慧工厂 . 5 1.2 消费端：大数据与物联升级拉动的需求和营销提升已经较为成熟 . 6 1.3 打通制造和消费的下一步：家电龙头布局工业互联网 . 8 二、龙头数字化实践之美的集团：修于内，秀于外二、龙头数字化实践之美的集团：修于内，秀于外 . 10 2.1 美的数字化转型历史：技术线与业务线协同高效执行 . 10 2.2 数字化转型先提效率，进一步构筑生态 . 14 2.3 数字化前瞻：场
32、景扩充，挖掘各环节赋能机遇加速平台化 . 18 三、龙头数字化实践之海尔智家：卡奥斯三、龙头数字化实践之海尔智家：卡奥斯 COSMOPlat，工业互联网引领者，工业互联网引领者 . 19 3.1 海尔数字化发展历程 . 19 3.2 卡奥斯赋能生态，打造世界级工业互联网平台 . 26 四、家电行业工业互联网展望：制造四、家电行业工业互联网展望：制造+消费双重属性确保竞争力，广阔空间谋共赢消费双重属性确保竞争力，广阔空间谋共赢 . 32 4.1 龙头标杆作用凸显，场景扩充空间仍大 . 32 4.2 工业互联网的推进家电企业优势何在？ . 32 五、投资建议五、投资建议 . 34 六、风险提示六、
33、风险提示 . 34 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 36 分析师承诺分析师承诺 . 36 风险提示风险提示 . 36 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表表目录目录 图图 1：家电行业经历自动化、信息化后进入新阶段：家电行业经历自动化、信息化后进入新阶段 . 5 图图 2：通信升级结合信息化实现了端到端的联通和控制通信升级结合信息化实现了端到端的联通和控制 . 5 图图 3：家电龙头积极布局智慧工厂家电龙头积极布局智慧工厂 . 6 图图 4：智能家电的三个层次智能家电的三个层次
34、. 7 图图 5：智能体技术架构智能体技术架构 . 7 图图 6：智能家居市场规智能家居市场规模模 2023 年有望超年有望超 5000 亿亿 . 7 图图 7：工业互联网架构图谱工业互联网架构图谱 . 9 图图 8：中国工业互联网市场规模（亿元）：中国工业互联网市场规模（亿元） . 9 图图 9：中国工业软件市场规模（亿元）中国工业软件市场规模（亿元） . 9 图图 10：美的数字化：美的数字化-工业互联网转型历程工业互联网转型历程 . 11 图图 11：美的：美的 MES 系统的基础在于产品品质检测系统的基础在于产品品质检测 . 11 图图 12：632 战略以统一标准和信息化系统打通统筹
35、价值链各环节战略以统一标准和信息化系统打通统筹价值链各环节 . 12 图图 13：美的工业互联网：美的工业互联网 1.0 完成了对基础架构的全覆盖完成了对基础架构的全覆盖 . 14 图图 14：5G 使使 PLC 集中部署和云化成为可能集中部署和云化成为可能 . 14 图图 15：美的员工在信息化阶段持续优化：美的员工在信息化阶段持续优化 . 15 图图 16：美的在信息化阶段人效显著提升：美的在信息化阶段人效显著提升 . 15 图图 17：美的人均创收在信息化阶段显著改善（单元：万元）：美的人均创收在信息化阶段显著改善（单元：万元） . 15 图图 18：美的人均创利保持增长（单元：万元）：美的人均创利保持增长（单元：万元） . 15 图图 19：美的生产人员人效在这一阶段显著提升：美的生产人员人效在这一阶段显著提升 . 16 图图 20：美的此阶段生产人效的增幅较高：美的此阶段生产人效的增幅较高 . 16 图图 21：美的存货周转天数在信息化阶段得到优化：美的存货周转天数在信息化阶段得到优化 . 16 图图 22：信息化阶段的周转优化并非行业共性：信息化阶段的周转优化并非行业共性 . 16 图图 23：小天鹅由存货带来的叠加拖累显著降低：小天鹅由存货带来的叠加拖累显著降低 . 17 图图 24：应收、应付比例下降意味着对供应商和下游的资金挤占都在减小：应收、应付比例
