1、 港股公司报告港股公司报告 | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 洛阳玻璃股份（洛阳玻璃股份（01108） 证券研究报告证券研究报告 2021 年年 08 月月 18 日日 投资投资评级评级 行业 行业 工业/工业工程 6 个月评级 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 当前价格 10.94 港元 目标价格 目标价格 17.75 港元 基本基本数据数据 港股总股本(百万股) 548.54 港股总市值(百万港元) 6,001.03 每股净资产(港元) 3.81 资产负债率(%) 66.81 一年内最高/最低(港元) 15.38/2.45 作者作者 武慧东武慧东 分析师
2、 SAC 执业证书编号：S1110521050002 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 林晓龙林晓龙 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 洛阳玻璃股份-首次覆盖报告:光伏 玻璃产能扩张提速，竞争力提升可期 2021-07-13 股价股价走势走势 21q2 光伏玻璃盈利或有限，重视公司产能弹性光伏玻璃盈利或有限，重视公司产能弹性 洛阳玻璃股份公告 21 年半年报，21h1 公司收入 16.0 亿，yoy +67%，hoh -24%； 归母净利 2.0 亿，yoy +1,12
3、7%。单 21q2 公司收入 8.0 亿，yoy +45%，qoq +1%； 归母净利 0.6 亿，yoy+339%, qoq -59%。业绩基本符合我们前期预期。 推测推测 21q2 光伏玻璃盈利贡献或相对有限光伏玻璃盈利贡献或相对有限，信息显示玻璃信息显示玻璃业务景气向上业务景气向上 分业务看，21h1 公司新能源玻璃（光伏玻璃为主） 、信息显示玻璃业务收入分 别 13.8、2.0 亿，yoy 分别为 70%、47%，hoh 分别为-21%、-25%；毛利率分别 为 29.9%、39.6%，yoy 分别变化+4.1、+19.9pct，hoh 分别变化-6.2、+16.9pct。 新能源玻璃
4、收入半年度环比降幅较大，我们推测主因光伏玻璃销量环比减少 （据卓创资讯，行业光伏玻璃 20FY 末及 21h1 末库存天数分别为 4.0 天、23.0 天） ；毛利率环比亦明显降低主因会计政策调整（原计入销售费用的运输费等 调整至营业成本） ， 同时光伏玻璃价格 21 年 4 月以来快速下调或亦有一定影响 （据卓创资讯，2.0mm 镀膜光伏压延玻璃 21h1 及 20h2 算术均价分别为 26.8、 26.5 元/平，21q2 及 21q1 算数均价分别为 20.1、33.9 元/平） 。21h1 信息显示 玻璃毛利率环比大幅改善，或源于下游需求高景气及公司产品结构持续优化、 增加终端客户比重
5、等因素， 判断现阶段信息显示玻璃业务毛利率业务有较强支 撑。21h1 公司综合毛利率 30.9%，yoy +6.2pct，hoh -3.0pct。21h1 公司归母净 利率 12.4%，yoy +10.7pct，hoh -2.5pct。 分季度看，公司 21q2 收入 qoq +1%；综合毛利率 19.7%，qoq -22.5pct。推测 单季度整体收入增长乏力及毛利率较大幅度下滑主要源于 21q2 光伏玻璃价格 快速下降至较低水平，同时毛利率下滑亦有会计政策因素（推测对毛利率影响 3pct 左右） ，我们推测公司 21q2 光伏玻璃净利润贡献或相对有限。21q2 公司 整体归母净利率 7.2
6、pct，qoq -10.5pct。 公司光伏玻璃产能迎快速扩张期，公司光伏玻璃产能迎快速扩张期，竞争力或持续提升竞争力或持续提升 公司现有光伏玻璃在产产能均为前期资产整合进入公司体内，窑龄相对偏大、 单线规模相对较小，致公司光伏玻璃生产成本较行业龙头有劣势。公司稳步推 进光伏玻璃新产线建设，子公司合肥新能源、桐城新能源各有一条光伏玻璃产 线在建，且预计分别于 21 年 9 月及 11 月点火投产。此外，子公司宜兴新能源 亦在推进光伏玻璃新产能布局。自建之外，公司先后启动北方玻璃股权收购项 目（工商变更已于 21 年 8 月 4 日完成，拥有一条光伏玻璃产线在建项目） 、自 贡新能源增资项目（现
7、为托管状态，并推进磋商后续增资事项，21 年 7 月投 产一条光伏玻璃产线） 。自建+外延扩张，公司光伏玻璃产能或迎快速成长，同 时带动公司窑炉平均规模提升及窑龄优化， 或推动公司光伏玻璃生产成本有效 降低。此外，借助公司控股股东凯盛集团资源禀赋、技术优势等，我们认为公 司光伏玻璃业务竞争力或持续提升。 暂维持暂维持前期业绩前期业绩预测，预测，洛阳玻璃股份估值有优势，洛阳玻璃股份估值有优势，维持“买入”评级维持“买入”评级 公司潜在产能提升空间较大，新线投产或驱动公司成本逐步优化，看好公司中 长期成长前景。21q2 光伏玻璃业务业绩承压，21h2 或有边际改善机会，同时 北方玻璃并表或贡献一定
8、增量。我们暂维持前期业绩预测，预计公司 21-23 年 收入分别为 32.6、53.1、61.5 亿元，YoY 分别为 7%、63%、16%，预计 21-23 年归母净利分别为 4.1、5.5、8.1 亿元，YoY 分别为 24%、35%、49%， 。现价对 应洛阳玻璃股份（1108.HK）21 年 PE 仅 12.3x，较 A 股上市主体（600876.SH） 估值存在大幅折价；参考可比公司估值情况，我们认可给予公司 21 年 20 x 目 标 PE，下调目标价至 17.75 港元，维持“买入”评级。 风险风险提示提示：新增产能投放超预期、需求低于预期、政策风险、原材料价格大 幅波动、整合托
9、管等额外产能增量不达预期、不同市场估值体系不同致估值不 准确风险 -17% 41% 99% 157% 215% 273% 331% 389% 2020-082020-122021-04 洛阳玻璃股份 工业 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 港股港股公司报告公司报告 | | 公司点评公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 报告报告核心图表核心图表 图图 1：公司近年收入及增速公司近年收入及增速 图图 2：公司近年归母净利润及增速公司近年归母净利润及增速 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 资料来源：Wind，公司公告，天风证券研究所 图图 3：光伏压延玻璃价格变
10、化光伏压延玻璃价格变化 图图 4： 光伏玻璃月度库存变化光伏玻璃月度库存变化 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所；数据更新至 2021/08 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 表表 1：可比公司估值情况可比公司估值情况 股票代码股票代码 公司名称公司名称 市值市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （元）（元） EPS（元）（元） CAGR P/E PEG 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 0968.HK 信义光能 1,314 14.78 0.62 0.76 0.95 23.7% 23.9 19.5 15.6 0.66 6865.HK 福莱特玻璃 676
11、31.50 1.07 1.34 1.78 28.9% 24.4 19.5 14.7 0.51 002623.SZ 亚玛顿 78 39.21 1.44 2.15 2.58 33.6% 27.1 18.3 15.2 0.45 000012.SZ 南玻 A 260 11.27 0.88 1.07 1.27 20.2% 12.8 10.5 8.9 0.44 平均值平均值 22.1 17.0 13.6 0.51 中位数中位数 24.2 18.9 15.0 0.48 600876.SH 洛阳玻璃 95 24.31 0.74 0.99 1.48 41.5% 23.5 17.5 11.8 0.28 1108.
12、HK 洛阳玻璃股份 60 10.94 0.74 0.99 1.48 41.5% 12.3 9.2 6.2 0.15 注 1：股价时间 2021/08/18；除洛阳玻璃及洛阳玻璃股份外，其他业绩预测源自 Wind 一致预期； 注 2：港交所上市公司市值、收盘价单位分别为亿港元、港元；信义光能 EPS 单位为港元，其他单位均为人民币；计算采用 2021/08/17 收盘汇率 1HKD=0.8319 CNY； 资料来源：公司公告，Wind，天风证券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2015 2016 2017 2018 2019 2020 21h1 收入（百万元）YoY（RHS） -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% -200 -100 0 100 200 300 400 50
