1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2 21 1H1H1 业绩同增业绩同增 6868%，订单饱满叠加产能释放，十四五增长可期订单饱满叠加产能释放，十四五增长可期 事件：事件： 2021 年 8 月 27日公司发布 2021 中报：实现营收 66.63 亿元，同比增长 38.53%，实现归母净利润 11.14 亿元，同比增长 68.01%，扣非归母净利 润 10.02 亿元，同比增长 70.5%。 点评：点评： 1）市场订单饱满，经营情况良好市场订单饱满，经营情况良好，毛利率大幅提升，业绩呈现高速增长，
2、毛利率大幅提升，业绩呈现高速增长。 2021H1 实现营收 66.63 亿元（同比增长 38.53%） ，除了 20 年由于疫情 导致的低基数外，主要系市场订单饱满，经营情况良好。分业务看，上半 年防务市场订单增速较好， 不断做大做强； 通讯及工业领域紧跟市场需求， 持续推进产品和客户结构调整，进一步拓展新业务、新领域、新客户，挖 掘新的增长点；新能源汽车领域坚持“国内主流、国际一流”客户，围绕 连接解决方案，聚焦核心竞争力和主流产品，逐渐平衡规模和效益，提升 盈利能力。 2021H1 实现净利润 11.14 亿元（+68%） ，增速明显高于营收，主要系公 司毛利率提升明显，期间费用率小幅提升
3、。2021H1 毛利率为 38.81%， 同比增长 5.55pct，我们认为主要系，一方面公司收入规模增长明显，或 体现一定的规模效应， 即使在上游原材料明显涨价的情况下仍然实现了毛 利率的大幅提升； 另一方面， 我们在多篇报告阐述十四五军工行业高景气， 防务领域需求不断增长，或系公司防务市场领域增长较好，毛利率较高的 军品占比提升或带动毛利率提升；2021H1 期间费用率 17.08%，同比提 升 1.77pct，在 2020 疫情使得费用率水平较低的情况下，本期销售费用、 管理费用率仍然分别同比小幅改善，反映公司经营效率的提升，而 21H1 财务费用率由于汇率波动则同比增长 0.711pc
4、t，研发费用率高达 8.73%， 在收入快速提升的同时仍然提升了 1.1pct，系公司坚定提升核心能力，赋 能企业高质量发展的路线，高研发投入助力公司长期发展。我们认为伴随我们认为伴随 着防务领域的高景气、民品恢复性的增长，考虑公司产能的不断释放着防务领域的高景气、民品恢复性的增长，考虑公司产能的不断释放以及以及 盈利能力的不断提升盈利能力的不断提升，公司核心受益。，公司核心受益。 单季度看：去年同期高基数叠加交付产品结构变化单季度看：去年同期高基数叠加交付产品结构变化，季节不均衡为正常现，季节不均衡为正常现 象。象。Q2 净利润为 4.9 亿元，同比有所下降 1.8%，一方面系 2020Q1
5、受到 疫情影响，较多交付集中在Q2 使得去年同期高基数（为成立来单季度最 高利润水平） ；另一方面公司的生产模式是以销定产，根据客户需求或下 游订单节奏安排生产，Q1 由于下游备货需求或交付较多盈利能力较强的 军品（Q1 净利率为 18.4%，Q2净利率为 15%） ， 季度不均衡属正常现象。 此外，减值损失对净利润有所拖累。此外，减值损失对净利润有所拖累。2021H1 信用减值损失 1.37 亿元，同 比增长 27.4%，主要系应收账款规模增长和单项减值损失增加所致， 公司 军品占比高，货款无法收回的风险较小；资产减值损失 0.63 亿元，同比 增长 622%，主要系报告期内计提存货减值损失
6、所致，主要是 21H1 期末 存货 36 亿元，同比增长68%。 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 08 月月 27 日日 中航光电中航光电（002179.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司快报公司快报 证券研究报告 航天军工 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 116 元元 股价（股价（2021-08-27） 96.81 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 106500 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 103400 总股本（百万股）总股本（百万股）
7、 1,100.88 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 1,067.99 12 个月价格区间个月价格区间 44.59/104.6 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 温肇东温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 王晗王晗 报告联系人 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 中航光电： 【安信军工】中 航光电： 21Q1 净利润增长 281%，迈入十四五崭新阶 段/冯福章 2021-04-30 中航光电： 【安信军工】中 航光电： 21Q1 业绩预计增 长 270-300%， 迈入十四五 崭新阶段/冯福章 2021-
8、04-09 中航光电： 【安信军工】中 航光电：2020 净利润增长 34.4%为近五年最高水平， 期待十四五军民齐头并进/ 冯福章 2021-03-31 中航光电：2020 净利润增 长 34.4%，期待十四五军 民齐头并进/花超 2021-02-25 中航光电： 【安信军工】中 航光电：军民产业齐头并 进，十四五规划崭露头角/ 冯福章 2021-01-17 -8% 4% 16% 28% 40% 52% 64% 76% 2020-082020-122021-04 中航光电 航天军工 中小100 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于
9、安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2）关联交易及资产负债表关联交易及资产负债表和现金流量表亮眼，全年高增长可期和现金流量表亮眼，全年高增长可期。 关联交易预示下游需求高景气：关联交易预示下游需求高景气：2021 年公司预计向航空工业下属单位销 售商品金额约为 22.4 亿元（+33%） ；本次公司又发布公告，因 2021 年光 模块市场需求增多，产品订货大幅增长，公司拟调整从中信海直采购原材 料的预计额度，预计额由 2.15一天调整至 4.5 亿元，同比增长 109%，反 映下游高景气； 资产负债表来看，资产负债表来看，处于加紧扩产、采购和生产阶段。处于
10、加紧扩产、采购和生产阶段。报告期末末合同负债 较期初增长28%， 反映当前订单饱满； 期末存货 36亿元， 较期初增长29%， 其中原材料较期初增长 70%， 反映公司处于加紧采购状态； 在产品和库存 商品合计 27.6 亿元，处于较高水平，预计将转为未来阶段的营收；期末 在建工程较期初增长 46%，主要系公司当前处于大幅扩产阶段。 经营回款增加，公司现金流大幅改善。经营回款增加，公司现金流大幅改善。此外，报告期内经营活动现金净流 入 4.38 亿元， 去年同期净流出 0.96 亿元， 主要系公司报告期内回款增加； 投资活动现金净流出大幅增长 105%， 主要系华南子公司支付土地购臵款； 筹资
11、活动-0.16亿元， 去年同期 3.03 亿元， 系上期股权激励二期收款所致。 3）募资提升产能应对防务强需求，扩大产品布局提升持续盈利能力。募资提升产能应对防务强需求，扩大产品布局提升持续盈利能力。公 司 7 月 9 日公告，拟非公开发行方式募集资金总额不超过 34 亿元，用于 中航光电（广东）有限公司华南产业基地项目和中航光电基础器件产业园 项目（一期）项目，以达到扩大产能巩固防务领域地位的同时，丰富并扩 大产品布局， 提升公司持续盈利能力， 目前定增申请已经获得证监会受理， 我们认为当前防务领域需求旺盛，民品市场空间广阔，预计随着公司产能 的不断扩产，短中长期增长确定性高。 全球一流目标
12、再次明确，十四五迈入发展新阶段。全球一流目标再次明确，十四五迈入发展新阶段。公司在 2020 年报中提 出，市场前景良好，公司须抢抓发展机遇，加快迈向全球一流的步伐。同 时公司也提出了 2021 年的工作重点： 1） 明晰全球一流发展的路径和举措， 加速外延发展，完善产业布局，加速国际布局步伐；2）打造领先创新力， 提升核心能力，赋能企业高质量发展；3）优化公司治理机制，市值与业 绩增长匹配，持续加强激励约束与评价体系建设；4）夯实基础管理，保 障公司行稳致远。本次公司明确了全球一流的发展目标，同时多个关键词 首次提出。对标安费诺，公司在收入体量仍有差距（安费诺 2020 年收入 561 亿元
13、，净利润 78.52 亿元） ，预计随着防务领域的高景气、民品恢复 性的增长，考虑公司产能的不断释放，公司核心受益。 股权激励助力长期发股权激励助力长期发展。展。2021 年 1月 17 日，公司公告限制性股票激励计 划（第一期）完成第三次解锁，公告显示公司考核指标全部达标且显著高 于行业平均，2019 年净资产收益率为 15.23%（行业平均 5.71%） ，2020 年继续提升至 15.41%；17-19 年营收复合增速 19.99%（行业平均 11.36%） ，2019 年营业利润率 13.58%（行业平均 8.76%） ，2020 年提升 至 16.13%，显示出公司的股权激励起到了较
14、好的激励效应。 考虑到 2020 年初公司限制性股票激励计划（第二期）也完成股份授予，我们认为公司 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 十四五快速发展可期。 投资建议：投资建议：公司是军工板块持续增长，较为稳健的标的，是国内领先的光 电连接技术解决方案提供商，十四五军民齐头并进。受益军工行业高景气 以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；新技术产业基地项 目和光电技术产业基地项目 （二期） 持续推进， 新建华南产业基地在通讯、 新能源等继续拓展，产能扩
15、充紧跟新一轮产业发展。我们上调前期业绩预 期，预计 2021-2023 年净利润分别为 22.23、29.3、37 亿元，对应当前 股价的 PE 分别为 48、36 和 29 倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：风险提示：军品业务放量不及预期；上游原材料涨价；新能源汽车及 5G 通讯等民品业务拓展不及预期 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 9,158.8 10,305.2 14,633.4 19,608.8 25,491.4 净利润净利润 1,071.1 1,439.1 2,223.1 2,931.0 3,702.0 每股收益每股收益
16、(元元) 0.97 1.31 2.02 2.66 3.36 每股净资产每股净资产(元元) 7.42 8.85 11.30 13.64 16.60 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 99.4 74.0 47.9 36.4 28.8 市净率市净率(倍倍) 13.0 10.9 8.6 7.1 5.8 净利润率净利润率 11.7% 14.0% 15.2% 14.9% 14.5% 净资产收益率净资产收益率 13.1% 14.8% 17.9% 19.5% 20.3% 股息收益率股息收益率 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% R
17、OIC 19.5% 23.8% 34.3% 25.1% 37.1% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 4 公司快报/中航光电 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 利润表利润表 财务指标财务指标 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 9,158.8 10,305.2 14,
18、633.4 19,608.8 25,491.4 成长性成长性 减:营业成本 6,165.6 6,592.4 9,321.5 12,549.6 16,442.0 营业收入增长率 17.2% 12.5% 42.0% 34.0% 30.0% 营业税费 32.5 28.2 58.0 77.2 103.8 营业利润增长率 13.1% 33.6% 55.7% 32.0% 26.3% 销售费用 373.7 327.3 468.3 647.1 841.2 净利润增长率 12.3% 34.4% 54.5% 31.8% 26.3% 管理费用 429.1 631.2 2,165.7 2,902.1 3,772.7
19、EBITDA 增长率 25.5% 26.8% -7.9% 29.7% 24.9% 财务费用 32.5 94.6 0.4 0.3 0.3 EBIT 增长率 27.3% 28.3% -8.3% 32.0% 26.3% 资产减值损失 -24.7 -66.9 50.0 50.0 50.0 NOPLAT 增长率 19.7% 35.3% 47.8% 32.5% 25.9% 加:公允价值变动收益 - 0.0 -13.6 2.3 3.0 投资资本增长率 10.9% 2.8% 80.8% -14.7% 79.7% 投资和汇兑收益 18.5 30.2 32.0 32.0 32.0 净资产增长率 32.9% 20.
20、2% 27.2% 20.9% 21.8% 营业利润营业利润 1,244.1 1,662.2 2,588.0 3,416.7 4,316.4 加:营业外净收支 10.3 18.8 13.2 11.8 12.3 利润率利润率 利润总额利润总额 1,254.4 1,681.1 2,601.2 3,428.5 4,328.8 毛利率 32.7% 36.0% 36.3% 36.0% 35.5% 减:所得税 91.8 149.7 224.3 284.0 372.4 营业利润率 13.6% 16.1% 17.7% 17.4% 16.9% 净利润净利润 1,071.1 1,439.1 2,223.1 2,93
21、1.0 3,702.0 净利润率 11.7% 14.0% 15.2% 14.9% 14.5% 2018 2019 2020E 2021E 2022E EBITDA/营业收入 26.0% 29.4% 19.0% 18.4% 17.7% 资产负债表资产负债表 EBIT/营业收入 24.0% 27.4% 17.7% 17.4% 16.9% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 运营效率运营效率 货币资金 2,945.0 4,581.4 4,704.6 6,304.2 8,195.5 固定资产周转天数 63 65 45 30 21 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转
22、天数 162 150 174 167 179 应收帐款 4,175.4 4,536.5 7,936.3 8,765.8 12,860.6 流动资产周转天数 454 493 465 435 446 应收票据 2,920.1 3,961.7 4,050.7 6,829.8 7,166.9 应收帐款周转天数 155 152 153 153 153 预付帐款 52.7 60.3 117.9 120.0 206.0 存货周转天数 79 85 96 77 89 存货 2,049.3 2,791.9 4,976.0 3,390.4 9,245.5 总资产周转天数 559 600 542 488 485 其他
23、流动资产 112.4 22.3 71.4 68.7 54.1 投资资本周转天数 251 238 238 212 210 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率投资回报率 长期股权投资 136.0 156.5 156.5 156.5 156.5 ROE 13.1% 14.8% 17.9% 19.5% 20.3% 投资性房地产 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 ROA 7.7% 8.0% 9.6% 11.1% 9.8% 固定资产 1,821.5 1,921.5 1,738.4 1,555.2 1,372.1 ROIC 19.5% 23.8% 34
24、.3% 25.1% 37.1% 在建工程 395.8 658.6 658.6 658.6 658.6 费用率费用率 无形资产 190.8 186.7 172.5 158.4 144.2 销售费用率 4.1% 3.2% 3.2% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 332.5 340.6 290.8 311.6 309.5 管理费用率 4.7% 6.1% 14.8% 14.8% 14.8% 资产总额资产总额 15,131.9 19,218.4 24,874.1 28,319.7 40,369.9 财务费用率 0.4% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 1,035.2 560.6
25、1,737.0 628.2 936.3 三费/营业收入 9.1% 10.2% 18.0% 18.1% 18.1% 应付帐款 2,561.1 4,187.1 4,396.0 6,340.8 7,678.3 偿债能力偿债能力 应付票据 2,075.5 2,266.7 2,330.7 4,028.4 4,161.4 资产负债率 42.3% 45.4% 46.3% 43.0% 51.3% 其他流动负债 328.5 1,350.7 793.0 808.9 1,111.8 负债权益比 73.3% 83.1% 86.4% 75.5% 105.4% 长期借款 141.7 65.0 1,700.4 - 6,41
26、7.5 流动比率 2.04 1.91 2.36 2.16 2.72 其他非流动负债 256.3 293.6 569.4 373.1 412.0 速动比率 1.70 1.57 1.82 1.87 2.05 负债总额负债总额 6,398.4 8,723.8 11,526.6 12,179.4 20,717.4 利息保障倍数 67.67 29.83 7,189.77 10,354.5 13,489.8 少数股东权益 569.9 755.7 909.5 1,123.0 1,377.4 分红指标分红指标 股本 1,070.2 1,100.9 1,100.9 1,100.9 1,100.9 DPS(元)
27、0.15 0.40 0.24 0.32 0.40 留存收益 7,184.9 9,380.9 11,337.2 13,916.5 17,174.2 分红比率 15.4% 30.6% 12.0% 12.0% 12.0% 股东权益股东权益 8,733.5 10,494.6 13,347.6 16,140.4 19,652.5 股息收益率 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 0.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 现金流量表现金流量表 业绩和估值指标业绩和估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023
28、E 2019 2020 2021E 2022E 2023E 净利润 1,162.6 1,531.4 2,223.1 2,931.0 3,702.0 EPS(元) 0.97 1.31 2.02 2.66 3.36 加:折旧和摊销 193.3 211.9 197.3 197.3 197.3 BVPS(元) 7.42 8.85 11.30 13.64 16.60 资产减值准备 65.4 116.8 - - - PE(X) 99.4 74.0 47.9 36.4 28.8 公允价值变动损失 - -0.0 -13.6 2.3 3.0 PB(X) 13.0 10.9 8.6 7.1 5.8 财务费用 74
29、.5 120.3 0.4 0.3 0.3 P/FCF -142.5 80.5 -191.5 60.6 51.3 投资损失 -18.6 -30.2 -32.0 -32.0 -32.0 P/S 11.6 10.3 7.3 5.4 4.2 少数股东损益 91.5 92.3 153.9 213.5 254.4 EV/EBITDA 16.9 27.5 38.3 28.3 23.8 营运资金的变动 -701.0 -353.8 -5,708.5 1,612.7 -8,683.2 CAGR(%) 39.3% 37.2% 33.0% 39.3% 37.2% 经营活动产生现金流量经营活动产生现金流量 821.8
30、1,266.9 -3,179.6 4,925.1 -4,558.2 PEG 2.5 2.0 1.5 0.9 0.8 投资活动产生现金流量投资活动产生现金流量 -281.2 -412.8 32.0 32.0 32.0 ROIC/WACC 1.9 2.3 3.3 2.4 3.6 融资活动产生现金流量融资活动产生现金流量 -315.8 853.0 3,270.8 -3,357.5 6,417.5 REP 3.2 5.2 2.6 3.9 1.6 资料来源：资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测资讯，安信证券研究中心预测 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 5 公司快报/中航光电 本报告
31、版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系公司评级体系 收益评级：收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级：风险评级： A 正常风
32、险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； 分析师声明分析师声明 温肇东声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实 守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、 研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或
33、客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明免责声明 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点， 一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准， 如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。
