1、 1,000.00 2017-09-01 2017-12-01 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 万吨 煤炭库存:长江口合计 煤炭库存:长江口合计 图图 3-2 长江口煤炭库存走势长江口煤炭库存走势 资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2
2、5.00 30.00 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 12,000.00 单位：天 单位：万吨 全国重点电厂煤炭库存和存煤可用天数 重点电厂煤炭库存可用天数:全国重点电厂煤炭库存量:总计 图图 3-3 全国重点电厂煤炭库存和存煤可用天数全国重点电厂煤炭库存和存煤可用天数走势图走势图 资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理 调进量方面：本周大秦线铁路两次例常天窗检修，单日运量降至 100 万吨，而其余时间受发运减 少影响日运量多在 111 万吨附近波动，秦唐港口合计进车量虽较上周有所上涨但整体水平依旧偏低， 更多投研资料
3、 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读最后重要事项 第7页 日均调进 118.2 万吨，环比增加 4 万吨。具体看上涨港口主要在：国投东港涨 1.3 万吨、秦港曹西涨 2.8 万吨、华能曹西涨 2.4 万吨、华电曹西涨 0.1 万吨。 调出量方面：南方开启“秋老虎”模式，火电负荷再次攀升，电厂低库存下采购需求持续释放， 北上派船积极性增加，支撑秦唐港口装船继续走高，本周合计日均调出 136.9 万吨，环比增加 5 万 吨。具体看增加港口主要在：新东港涨 3.2 万吨、华能曹西涨 4 万吨、秦皇岛港涨 3 万吨。 煤炭库存方面：调出好于调进，北方港口库存继续下行。截至 9 月 1 日，秦唐港
4、口合计存煤 1523.8 万吨，环比下降 130.7 万吨。具体看下降港口主要在：新东港降 36.8 万吨、国投东港降 3 万 吨、秦港曹西降 11.9 万吨、华能曹西降 14.4 万吨、华电曹西降 3.6 万吨、秦皇岛港降 64 万吨。 综合来看，受产地资源偏紧、发运成本倒挂等因素影响，北方港口货源补充减弱，在下游需求持 续释放下，港口库存呈连续性下降走势，目前低硫优质煤源依旧紧缺。但进入九月后，随着高温天气 减弱，以及后续产能逐步释放，供需压力有望得到一定缓解，港口库存将有所回补。 四、煤炭运费分析四、煤炭运费分析 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.0
5、0 2,500.00 3,000.00 3,500.00 4,000.00 4,500.00 国内外煤炭运价指数 海运煤炭运价指数OCFI:综合波罗的海干散货指数(BDI) 图图 4-1 国内外煤炭运价指数比较国内外煤炭运价指数比较 资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理 0.10 0.30 0.50 0.70 0.90 1.10 2019-08-23 2019-09-23 2019-10-23 2019-11-23 2019-12-23 2020-01-23 2020-02-23 2020-03-23 2020-04-23 2020-05-23 2020-06-23 2020-07-2
6、3 2020-08-23 2020-09-23 2020-10-23 2020-11-23 2020-12-23 2021-01-23 2021-02-23 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 元/吨公里 鄂尔多斯煤炭公路运价指数 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:长途运输鄂尔多斯煤炭公路运价指数:中途运输 鄂尔多斯煤炭公路运价指数:短途运输 图图 4-2 鄂尔多斯煤炭公路运价指数鄂尔多斯煤炭公路运价指数比较比较 资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理 09 月 07 日海运煤炭运价指数下跌。OCFI
7、 报收 1234.95 点，环比下跌 3 点。分子指数来看，沿海 线指数报收 1289.1 点，环比下跌 1 点；沿江线指数报收 1160.17 点，环比下跌 5.8 点。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读最后重要事项 第8页 具体到航线，沿海方向，秦皇岛至上海航线 2-3 万吨船舶平均运价为 46.7 元/吨，期环比上涨 0.1 元/吨；秦皇岛至上海航线 4-5 万吨船舶平均运价为 46 元/吨，期环比下跌 0.5 元/吨；秦皇岛至 乍浦航线 4.4-4.8 万吨船舶平均运价为 47 元/吨，期环比下跌 0.5 元/吨；秦皇岛至宁波航线 1.5-2 万吨船舶平均运价为
8、58 元/吨，期环比持平；秦皇岛至广州航线 5-6 万吨船舶平均运价为 68.8 元/ 吨，期环比持平；秦皇岛至广州航线 6-7 万吨船舶平均运价为 62 元/吨，期环比持平。 沿江方向，秦皇岛至江阴航线 1.6-1.9 万吨船舶的平均运价为 55.1 元/吨，期环比持平；秦皇岛 至江阴航线 4-5 万吨船舶平均运价为 48 元/吨，期环比下跌 0.6 元/吨；秦皇岛至张家港航线 2-3 万 吨船舶平均运价为 49.8 元/吨，期环比上涨 0.1 元/吨；秦皇岛至南京航线 2-3 万吨船舶平均运价为 54.7 元/吨，期环比持平；秦皇岛至镇江航线 2-3 万吨船舶平均运价为 52.6 元/吨，
9、期环比持平。 五、动力煤套利分析五、动力煤套利分析 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 ZC2201-ZC2205 ZC2201-ZC2205 图图 5-1 跨期套利走势图跨期套利走势图 资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理 目前动力煤盘面维持近强远弱的 back 结构。预计近月的基本面格局在 9 月或将转换，上游供给端 紧张预计到 9 月能有所缓解，而远月旺季合约则相对坚挺。未来 1-5 价差或将有所收窄，建议可继续 逢高做空 1-5 价差的组合操作。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读最后重要事项 第9
10、页 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 400 01-09 01-19 01-29 02-08 02-18 02-28 03-10 03-20 03-30 04-09 04-19 04-29 05-09 05-19 05-29 06-08 06-18 06-28 07-08 07-18 07-28 08-07 08-17 08-27 09-06 09-16 09-26 10-06 10-16 10-26 11-05 11-15 11-25 12-05 12-15 12-25 01-04 01合约基差走势图 22012101180119012001以上做多
11、以下做空 图图 5-2 基差套利走势图基差套利走势图 资料来源：Wind 资讯，方正中期研究院整理 从近几年 01 合约基差走势图上我们可以看到，01 合约的基差运行主要在-40,100之间。目前截 止到已知现货指数报价，2210 合约基差在 50-100 之间，处于区间中上位置，可操作空间较小，并且 由于非常时期现货指数大都停止发布，建议暂时观望为主。 六六、动力煤期权、动力煤期权 成交量成交量变化变化持仓量持仓量变化变化成交量PCR成交量PCR持仓量PCR持仓量PCR 看涨3,272-8448,960-237- 看跌13,428-282142,9401937- 动力煤期权16,700-36
12、6551,9001700410.39%479.24% 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读最后重要事项 第10页 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 动力煤期权日成交量与持仓量 日成交量日持仓量 0 1 2 3 4 5 6 动力煤期权成交与持仓认沽认购比 成交量PCR持仓量PCR 图图 6-1：动力煤期权日成交量与持仓量：动力煤期权日成交量与持仓量 图图 6-2：动力煤期权成交与持仓认购认沽比：动力煤期权成交与持仓认购认沽比 资料来源：Wind 资讯、方正中期研究院整理 资料来源：Wind 资讯、方正中期
13、研究院整理 0.0000 200.0000 400.0000 600.0000 800.0000 1000.0000 1200.0000 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 5日10日20日60日close 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 5日10日20日60日 历史波动率锥 min10%30%50% 70%90%maxHV 图图 6-3：动力煤历史波动率：动力煤历史波动率 图图 6-4：动力煤历史波动率锥：动力煤历史波动率锥 资料来源：Wind 资讯、方正中期研究院整
14、理 资料来源：Wind 资讯、方正中期研究院整理 期权策略：动力煤 2201 合约。在高波动率的当下，可以考虑卖出期权策略。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读最后重要事项 第11页 七七、下周展望及操作策略、下周展望及操作策略 本周动力煤盘面先扬后抑，周前期维持强势，周五大幅回调。市场有消息称 fa 改委召集大型煤 炭和电力企业布置冬季保供工作。主力 2201 合约周五收盘在 945.2 元/吨，周涨幅 5.49%。从供给方 面来看，虽然保供从 7 月就开始多管齐下，各种政策频发发布，例如增加露天矿临时用地、永久用 地，部分煤矿可以先生产后补手续，产能置换等等，但是放量效
15、果却并不理想。加上今年水电较差， 旺季只能因靠火电供电，煤炭供弱需强的状况更加严峻。全国多地也因此被迫限电。需求方面，虽然 旺季已经结束，9 月进入了传统需求淡季，但是工业用煤迅猛增加，再叠加上东北地区开始冬储，8 月煤炭的一点点增量也被消耗殆尽。港口库存依然持续下降，煤矿坑口还是延续供不应求的局面。进 口方面，由于印尼等国供应不足叠加海运费高涨，进口煤受制于高成本也难以放量。库存方面，北方 港库存持续下降，部分煤种缺货严重。长江口库存也呈现下降趋势，市场整体存煤极少。目前正值下 游补库的高峰时期，预计煤炭供给紧张还将延续。除非政府能有雷霆手段大量释放供给端产量，否则 煤价依然易涨难跌。从盘面
16、上看，1000 一线短期压力较大，此前在日报中也建议投机持仓获利离场， 而买入保值客户可以逢回调建仓。期权方面建议可卖出深度虚值看跌期权以博取权利金收益。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读最后重要事项 第12页 联系我们：联系我们： 分支机构地址联系电话 资产管理部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层010-85881312 期货研究院北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层010-85881117 投资咨询部北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层010-68578587 产业发展部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层010-8588
17、1109 金融产品部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层010-85881295 金融机构部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层010-85881228 总部业务部北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层010-85881292 北京分公司北京市西城区展览馆路48号新联写字楼4层 010-68578987 北京石景山分公司北京市石景山区金府路32号院3号楼5层510室010-66058401 北京朝阳分公司北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层010-85881205 河北分公司河北省唐山市路北区金融中心A座2109、2110室
18、0315-5396886 保定分公司河北省保定市高新区朝阳北大街2238号汇博上谷大观B座1902、1903室0312-3012016 南京分公司江苏省南京市栖霞区紫东路1号紫东国际创业园西区E2-444025-58061185 苏州分公司江苏省苏州市工业园区通园路699号苏州港华大厦1606室0512-65162576 上海分公司上海市浦东新区浦东南路360号新上海国际大厦2307室 021-50588107/ 021-50588179 常州分公司江苏省常州市钟楼区延陵西路99号嘉业国贸广场32楼0519-86811201 湖北分公司湖北省武汉市硚口区武胜路花样年喜年中心18层1807室02
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20、2908室022-23559950 天津滨海新区营业部天津市滨海新区第一大街79号泰达MSD-C3座1506单元022-65634672 包头营业部内蒙古自治区包头市青山区钢铁大街7号正翔国际S1-B8座11070472-5210710 邯郸营业部河北省邯郸市丛台区中华大街89号大连友谊时代广场B座1105室0310-3053688 青岛营业部山东省青岛市市南区香港中路61号阳光大厦21楼EH单元0532-82020088 太原营业部山西省太原市小店区长治路329号和融公寓2幢1单元5层0351-7889677 西安营业部陕西省西安市雁塔区太白南路118号4幢1单元1F101室029-8187
21、0836 上海南洋泾路营业部上海市浦东新区南洋泾路555号1106室021-58381123 上海世纪大道营业部上海市浦东新区世纪大道1589号长泰国际金融大厦1107室021-58861093 上海自贸试验区分公司上海市浦东新区南泉北路429号1703021-58991278 宁波营业部浙江省宁波市江北区人民路132号银亿外滩大厦1706室0574-87096833 杭州营业部浙江省杭州市江干区采荷嘉业大厦5幢1010室0571-86690056 南京洪武路营业部江苏省南京市秦淮区洪武路359号福鑫大厦1803、1804室025-58065958 苏州东吴北路营业部江苏省苏州市姑苏区东吴北路
22、299号吴中大厦9层902B、903室0512-65161340 扬州营业部江苏省扬州市新城河路520号水利大厦附楼0514-82990208 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区九龙大道1177号绿地国际博览城4号楼1419、14200791-83881026 岳阳营业部湖南省岳阳市岳阳楼区建湘路天伦国际11栋102号0730-8831578 株洲营业部湖南省株洲市芦淞区新华西路999号中央商业广场(王府井A座11楼)0731-28102713 郴州营业部湖南省郴州市苏仙区白鹿洞街道青年大道阳光瑞城1栋10楼0735-2859888 长沙黄兴中路营业部湖南省长沙市芙蓉区黄兴中路168号新大新大厦
23、5层0731-85868397 常德营业部湖南省常德市武陵区穿紫河街道西园社区滨湖路666号时代广场21楼0736-7318188 上海际丰投资管理有限 责任公司 上海市浦东新区福山路450 号新天国际大厦24 楼021-20778922 分支机构信息 风险管理子公司 总部业务平台 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读最后重要事项 第13页 重要事项重要事项: : 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证 所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅 供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策 与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的
