1、i欀搀栀琀洀氀骺榷/Me前台访问/p-2861361.html207.46.13.640i攀脀眀愀瀀琀愀最砀椀渀最愀椀渀椀愀渀眀甀焀椀栀琀洀氀骺榷/_前台访问/tag/yimiaoguanlifa.html220.181.108.1810i开笀琀愀最砀甀攀砀椀愀漀砀甀愀渀稀栀椀栀琀洀氀骺榷/前台访问/tag/kelubojianjie.html220.181.108.1460i缀鬀琀愀最栀甀愀渀樀椀渀最最漀渀最挀栀攀渀最稀栀甀愀渀礀攀礀椀渀最礀甀栀琀洀氀骺榹/_前台访问/tag/gongsituiguang.html220.181.108.1760i攀瀀栀琀洀氀骺榹/Mg前台访问/p-3723
2、833.html94.130.12.1180i%欀瀀栀琀洀氀骺驒僯榾庲/Mg前台访问/p-3723837.html94.130.12.1180i眀輀挀栀琀洀氀骺舆槃/u前台访问/c-0-995-2013224-0-0-0-0-3-0-2.html207.46.13.330i椀搀栀琀洀氀骺槄/a前台访问/BookRead.aspx?id=2502815220.181.108.1760i%飇攀瀀栀琀洀氀骺堀槅/Mg前台访问/p-3723861.html94.130.12.1180i眀销琀愀最挀栀甀愀渀戀漀稀栀漀甀砀椀最甀愀渀氀椀礀愀漀搀椀愀渀栀琀洀氀骺蓭槆5awap前台访问/tag/jinxian
3、gtupu.html220.181.108.1040i挀瀀栀琀洀氀骺蓭槆5Okwap前台访问/c-00012.html220.181.108.820i最挀栀琀洀氀骺槇/Ke前台访问/p-104312.html157.55.39.1370i%飇最瀀栀琀洀氀骺構/Mg前台访问/p-3723889.html94.130.12.1180i%最瀀栀琀洀氀骺怀槌/Mg前台访问/p-1170335.html157.55.39.1370i椀搀栀琀洀氀骺怀槌耀/Mk前台访问/p-2904274.html220.181.108.1130i%最瀀栀琀洀氀骺槏季/Mg前台访问/p-1761858.html157.55
4、.39.1340i%最瀀栀琀洀氀骺槒/Me前台访问/p-2736114.html157.55.39.940i%莠最瀀栀琀洀氀骺舆槕/前台访问/c-00002-396-245794-0-0-0-0-9-0-1.html157.55.39.940i最瀀栀琀洀氀骺槜/Me前台访问/d-2882551.html157.55.39.910i最瀀栀琀洀氀骺槝/Me前台访问/p-2415695.html157.55.39.910i毎攀瀀栀琀洀氀骺槢/Mg前台访问/p-3723920.html94.130.12.1180i攀瀀栀琀洀氀骺槢/Me前台访问/p-2326942.html157.55.39.910i
5、铰攀瀀栀琀洀氀骻槦/Kc前台访问/p-511909.html157.55.39.910i攀瀀栀琀洀氀骻驒胯槨/Mg前台访问/p-3723930.html94.130.12.1180i椀瀀栀琀洀氀骻槩5ewap前台访问/tag/wangzhanfangan.html220.181.108.1650i礀需眀愀瀀琀愀最猀栀甀椀氀椀礀甀渀砀椀渀最最甀愀渀氀椀稀栀椀搀甀栀琀洀氀骻槩5_wap前台访问/tag/manyizhubao.html220.181.108.800i伀洀眀愀瀀挀栀琀洀氀骻槩/Me前台访问/p-1803484.html157.55.39.930i數攀瀀栀琀洀氀骻尀槮/Me前台访问/p
6、-1647878.html157.55.39.930i焀輀挀栀琀洀氀骻郭槶/前台访问/tag/getihumingdan.html220.181.108.1810i挀缀琀愀最最漀渀最愀渀稀椀挀栀愀稀椀樀椀甀栀琀洀氀骻郭槶/k前台访问/tag/sizhubazitianganxiji.html220.181.108.1440i眀销琀愀最栀甀愀稀栀甀愀渀最瀀椀渀最愀渀最甀愀渀瀀椀渀最樀椀愀栀琀洀氀骻槸/Ki前台访问/p-330398.html220.181.108.1710i數椀瀀栀琀洀氀骻槺砃/Me前台访问/p-2904045.html157.55.39.910i愀瀀栀琀洀氀骻頀槽/Me前台访问
7、/d-2127590.html157.55.39.910i瓟攀瀀栀琀洀氀骻樁/Me前台访问/p-2394945.html157.55.39.910j%最瀀栀琀洀氀骻樁5Skwap前台访问/p-2789493.html157.55.39.940j欀瀀栀琀洀氀j最瀀栀琀洀氀骻樄/a前台访问/BookRead.aspx?id=374917042.156.136.810j%數最瀀栀琀洀氀骻樌/Mg前台访问/p-3723969.html94.130.12.1180j猀謀挀栀琀洀氀骻壭樐/a前台访问/tag/chanyeyuankeyan.html220.181.108.800j开紀眀愀瀀琀愀最愀渀栀甀椀
8、猀甀稀栀漀甀栀琀洀氀骻堀樐/Me前台访问/d-2417580.html157.55.39.790j數攀瀀栀琀洀氀骻萀樑/Mg前台访问/p-3724001.html94.130.12.1180勈j劰攀搀栀琀洀氀骻樒/Me前台访问/p-2452169.html157.55.39.790j莠攀瀀栀琀洀氀骻樖/Me前台访问/p-1165205.html157.55.39.940j數挀瀀栀琀洀氀骻谀樘/Mg前台访问/p-3724066.html94.130.12.1180勈j琲攀搀栀琀洀氀骻樜/Me前台访问/p-1221246.html157.55.39.940勈j劰最瀀栀琀洀氀骻驒棯樞/Me前台访问/
9、d-1839807.html157.55.39.590j數挀瀀栀琀洀氀骻模/y前台访问/c-00001-127-75135-0-0-0-0-9-0-1.html157.55.39.590j毎最瀀栀琀洀氀骻樤砃/Mg前台访问/p-3724120.html94.130.12.1180j攀瀀栀琀洀氀骻烬樥/Mk前台访问/p-2653614.html220.181.108.1860j谳最瀀栀琀洀氀骻樧/Mg前台访问/p-3380130.html157.55.39.1370j攀瀀栀琀洀氀骻樨/Mg前台访问/p-3724149.html94.130.12.1180j最瀀栀琀洀氀骻樫/Me前台访问/p-36
10、56473.html207.46.13.330j%莠攀瀀栀琀洀氀骻樯/Me前台访问/p-2840701.html157.55.39.980j%莠最瀀栀琀洀氀骻樯砃/Me前台访问/p-2896732.html207.46.13.330j匩攀搀栀琀洀氀骻吀樲/Me前台访问/p-2352834.html157.55.39.980j礀鄀挀栀琀洀氀骻樷/Mg前台访问/p-3724200.html94.130.12.1180j甀贀挀栀琀洀氀骻蠀樺/Me前台访问/p-2263388.html157.55.39.930j最瀀栀琀洀氀骻樼耀/Me前台访问/p-1484804.html157.55.39.930j
11、%攀瀀栀琀洀氀骻退橁/Me前台访问/p-1752104.html157.55.39.910j脀鼀眀愀瀀琀愀最焀椀礀攀昀甀稀攀爀攀渀氀椀爀攀渀猀栀攀渀樀椀昀愀渀最愀渀栀琀洀氀骻郬橁/Mk前台访问/p-2413246.html220.181.108.1020j匩猀謀挀栀琀洀氀骻 退橁/Mg前台访问/p-3724224.html94.130.12.1180j欀瀀栀琀洀氀一骻橂5wap前台访问/tag/sanwenyuzenmehuixiedaibingdu.html220.181.108.890j愀缀眀愀瀀琀愀最最甀瀀椀愀漀挀愀漀瀀愀渀栀琀洀氀倀骻橂/e前台访问/tag/shangyemoshihu
12、abu.html220.181.108.1210j攀瀀栀琀洀氀刀骻橅/Mk前台访问/d-1299423.html220.181.108.1130j%數最瀀栀琀洀氀吀骻橆/Mg前台访问/p-2105189.html157.55.39.1340j攀搀栀琀洀氀嘀骻氀橇/Me前台访问/p-3455858.html157.55.39.910j%最瀀栀琀洀氀堀骻橉/Me前台访问/p-2170701.html157.55.39.910j挀渀栀琀洀氀娀骻橊/Mg前台访问/p-2456283.html157.55.39.1340j%數挀瀀栀琀洀氀尀骻 橍/Mg前台访问/d-2121261.html157.55.
13、39.1340j%毎最瀀栀琀洀氀帀骻驒瓯橎抒/Mi前台访问/d-1455931.html220.181.108.800乴j匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀怀骻琀橎/Mk前台访问/d-1290122.html220.181.108.1110乴j莠最瀀栀琀洀氀戀骻橏/Me前台访问/p-2761771.html157.55.39.590侠j最蔀琀愀最最漀渀最愀渀猀愀渀最攀最甀椀搀椀渀最栀琀洀氀j攀脀眀愀瀀琀愀最搀椀愀渀搀愀樀椀猀甀愀渀樀椀栀琀洀氀攀骻橏/A_前台访问/c-0.html220.181.108.1420僌j%莠攀瀀栀琀洀氀最骻橑/Me前台访问/p-3652262.html157.55.39.930匤
14、j%匩愀瀀栀琀洀氀椀骻倀橔砃/Mg前台访问/p-3724232.html94.130.12.1180勈呐j銰攀搀栀琀洀氀欀骻簀橕/Me前台访问/d-1667363.html157.55.39.930嚨j%毎攀瀀栀琀洀氀洀骻橗砃/Me前台访问/p-2149747.html157.55.39.930夀j%數挀瀀栀琀洀氀漀骻橚/Me前台访问/p-2870901.html157.55.39.930存j开紀眀愀瀀琀愀最礀甀愀渀搀愀渀樀椀礀甀栀琀洀氀焀骻壭橛/Ws前台访问/tag/（），yukeran.html220.181.108.840存j儀洀琀愀最唀爀椀礀甀栀琀洀氀猀骻萀橜/Me前台访问/p-160
15、5074.html157.55.39.930岄j%毎最瀀栀琀洀氀甀骻橝砃/Me前台访问/d-2906393.html157.55.39.930廜j%數攀瀀栀琀洀氀眀骻橞/Me前台访问/p-2866286.html157.55.39.790怈j莠攀瀀栀琀洀氀礀骻惟橢耀/Me前台访问/p-3378499.html157.55.39.790扠j最瀀栀琀洀氀笀骻谀橣/Mg前台访问/p-1951710.html157.55.39.1370旤j%最搀栀琀洀氀紀骻橨/Mg前台访问/p-3724255.html94.130.12.1180毀j攀眀愀瀀琀愀最栀琀洀氀缀骻橮/Mg前台访问/p-3724256.ht
16、ml94.130.12.1180狈j最瀀栀琀洀氀脀骻砀橷/Mg前台访问/p-2704438.html157.55.39.1340睸j淨最瀀栀琀洀氀茀骻橸/Uq前台访问/tag/kongziPPT.html220.181.108.880碤j最瀀栀琀洀氀蔀骻橺/Mg前台访问/d-1610078.html157.55.39.1340簨j最瀀栀琀洀氀蜀骻哭橽/Me前台访问/p-3441924.html157.55.39.930絔j淨最瀀栀琀洀氀褀骻耀橾/Mg前台访问/p-3316140.html157.55.39.1340羬j攀瀀栀琀洀氀謀骻檂/Me前台访问/p-2929986.html157.55.
17、39.930舄j最瀀栀琀洀氀贀骻檂/Mg前台访问/p-2489949.html157.55.39.1370茰j挀瀀栀琀洀氀輀骻驒峯檄/Me前台访问/d-2749898.html157.55.39.930蚴j最瀀栀琀洀氀鄀骻檇/Me前台访问/d-2783633.html157.55.39.930褌j攀搀栀琀洀氀錀骻驒檊/Me前台访问/p-3409400.html157.55.39.930譤j最瀀栀琀洀氀销骻郭檌/前台访问/c-0000800004-100-3954-0-0-0-0-9-0-0.html157.55.39.930趼j攀瀀栀琀洀氀需骻檎/Me前台访问/p-2240208.html15
18、7.55.39.930途j%攀搀栀琀洀氀餀骻氀檒/Me前台访问/p-2974256.html157.55.39.790鉬j最瀀栀琀洀氀鬀骻頀檓/Me前台访问/p-2132838.html207.46.13.330铄j%攀瀀栀琀洀氀鴀骻檕/Me前台访问/p-2473564.html207.46.13.330饴j%攀瀀栀琀洀氀鼀骻檚碣/Mg前台访问/p-3724337.html94.130.12.1180鯌j攀瀀栀琀洀氀骻檛/q前台访问/c-0-6-1619772-0-0-0-0-3-1-0.html157.55.39.980鸤j攀瀀栀琀洀氀骻倀檟/Mg前台访问/p-2619998.html157
19、.55.39.1370j最瀀栀琀洀氀骻檢/Mg前台访问/p-1650431.html157.55.39.1370j铰攀瀀栀琀洀氀骻驒檥抒/Mg前台访问/d-1856386.html157.55.39.1370j攀瀀栀琀洀氀骻檨碣/Mg前台访问/p-3724359.html94.130.12.1180j淨攀瀀栀琀洀氀骻檫/前台访问/c-0000800001-80-1586-0-0-0-0-3-0-0.html157.55.39.940j欀瀀栀琀洀氀骻驒檫/Me前台访问/d-1882569.html207.46.13.330j攀瀀栀琀洀氀骻檲/Me前台访问/p-1985279.html157.55
20、.39.91负担，提高公司的盈利能力和可持续发展能力。 图图 1：海航基础历史沿革：海航基础历史沿革 资料来源：公司公告，天风证券研究所 海航基础的实际控制人为海南省慈航公益基金会。海航基础的实际控制人为海南省慈航公益基金会。截止 2021 年 6 月底，公司前三大股东 分别为海航基础控股集团有限公司 （持股 57.56%） 、 海航实业集团有限公司 （持股 3.35%） 、 泰达宏利基金-浦发银行-兴业国际信托-兴业信托锦馨八号集合资金信托计划（3.16%） 。 如顺利重整，海航集团老股东团队及慈航基金会在海航集团及成员企业权益将全部清零， 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究
21、 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 不再拥有相关股权。 1.2. 未来围绕免税和机场业务布局未来围绕免税和机场业务布局 公司业务范围包括地产、机场、物业、免税、飞行训练、酒店等，下属成员企业过百家。 若重整成功，海航基础将逐步退出房地产开发业务，以机场发展及免税商业发展为两大核若重整成功，海航基础将逐步退出房地产开发业务，以机场发展及免税商业发展为两大核 心业务展开心业务展开。 （1）地产业务。）地产业务。上半年主要方向为继续推进存量住宅及临空产业园区项目的投资开发， 对存量住宅、写字楼和公寓等开发库存的销售，以及临空产业园区及投资性房地产的出租 与管理。 （2）机场业务。）机场业务
22、。公司的机场经营业务主要分为航空性业务和非航空性业务，航空性业务 指与飞机、旅客及货物服务直接关联的基础性业务，其余类似延伸的商业、办公室租赁、 值机柜台出租等都属于非航空性业务。公司共控股 8 家机场：三亚凤凰机场、安庆天柱山 机场、 唐山三女河机场、 潍坊南苑机场、 营口兰旗机场、 满洲里西郊机场、琼海博鳌机场、 德国法兰克福哈恩机场。公司通过子公司参股 3 家机场：海口美兰机场、宜昌三峡机场、 东营胜利机场。公司管理输出 2 家机场：松原查干湖机场、三沙永兴机场。 （3）物业业务。）物业业务。公司物业业务在管项目共计 166 个，管理面积逾 1500 万平方米。公司物 业业务专注于大型临
23、空临港产业园、学校医院政府企事业单位、住宅商业写字楼及餐饮服 务、资产管理服务，提供物业基础服务和包括资产托管、家政维修、保洁等在内的增值服 务。 （4）免税业务。）免税业务。海航基础参与免税业务的方式主要有参股投资形式和自持物业提供场地 租赁形式。参股投资形式的免税业务：海免海口美兰机场免税店（离岛免税） 、中免凤凰 机场免税店（离岛免税） 、海南海航中免（口岸免税） ；自持物业提供场地租赁形式的免税 业务：cdf 海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城、三亚凤凰机场提货点、 cdf 返岛提货点、博鳌机场提货点。 （5）飞行训练业务。）飞行训练业务。天羽飞训是一家综合型现代航空训练服
24、务企业，现有海口、三亚、 昆明、北京等训练基地，主要从事飞行、乘务及其他航空特业人员的模拟机训练、模拟机 维护及维修业务。公司业务以助力海南自贸港建设为主要方向，积极开拓飞行训练市场、 新增训练基地布局，同时注重训练业务拓展工作，大力推进研学产品、航空体验市场开发 等。该业务为公司该业务为公司 2020 年新业务。年新业务。 （6）酒店业务。）酒店业务。公司酒店业务集商务出差和休闲度假为一体，经营实体为海南迎宾馆， 坐落于海口市国兴 CBD 中心区，与海口最大的商业综合体日月广场临街相望，毗邻 cdf 海口日月广场免税店和海控全球精品（海口）免税城，距美兰国际机场 20 公里，吃、住、 行、游
25、、购、娱都十分便利。 受疫情和破产重整影响，公司营业收入下降。受疫情和破产重整影响，公司营业收入下降。 2020 年公司实现营业收入 63.15 亿元，同 比下降 45.23%。 其中地产业务收入 39.63 亿元， 下滑较为明显； 机场业务收入 13.40 亿元， 受疫情影响较大；物业管理业务收入 5.74 亿元，新业务飞训业务收入 1.77 亿元。2021H1 走出疫情，实现营业收入 25.60 亿元，与 2020H1 疫情期间相比同比上涨 36.13%。其中地 产业务收入下降至 7.54 亿元，机场业务收入 10.61 亿元，物业管理业务收入 3.96 亿元，飞 训业务收入 1.72 亿
26、元。 工程业务不再开展，飞训业务上线。地产业务遭受重创，主要受疫情和公司重整影响，且 公司逐步从传统房地产行业向临空产业开发战略转型，重整后公司有可能会逐步退出房地 产开发业务，这与地产业务占比逐年降低的现状相吻合。 图图 2：海航基础：海航基础 2017-2021H1 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 图图 3：海航基础业务拆分（亿元）：海航基础业务拆分（亿元） 行业行业报告报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司毛利率有上升趋势。公司毛利率有上升趋势。 2020年公司整体
27、毛利率为30.75%， 比2019年下降5.55pct。 2021H1 毛利率上升为 43.44%，主要得益于疫情调整有效控制，以及因公司重整而停止支付有息负 债本金及利息、暂缓相关费用的支付。 图图 4：海航基础毛利率：海航基础毛利率 图图 5：海航基础分业务毛利率：海航基础分业务毛利率 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 公司归母净利润公司归母净利润发生波动发生波动， 利润总额与投资收益， 利润总额与投资收益变动较大变动较大。 2020 年归母净利润-77.37 亿， 同比下降 410.63%，2021H1 归母净利润较 2020H1 疫情期间下降 95
28、.66%。2017-2020 年投 资收益占利润总额的比例分别为 32.83%/51.98%/22.90%/29.91%， 2021H1 利润总额 1.34 亿， 投资收益-1.37 亿，投资收益占利润总额比例为-102.33%。 图图 6：海航基础：海航基础 2017-2020H1 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 图图 7：海航基础投资收益与利润总额对比：海航基础投资收益与利润总额对比 111.57 116.56 115.26 63.15 25.60 12.28% 4.48% -1.11% -45.23% 36.85% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 收入（亿元）yoy 68.45 88.2387.22 39.63 7.54 16.84 17.8317.97 13.40 10.61 7.93 7.95 6.97 5.74 3.96 17.37 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 20172018201920202021H1 房地产机场物业工程飞训其他 35.36% 49.62%
