1、 5月31日 6月7日 6月14日 6月21日 6月28日 7月5日 7月12日 7月19日 7月26日 8月2日 8月9日 8月16日 8月23日 广州机场浦东机场首都机场深圳机场虹桥机场禄口机场 5月以来主要机场航班量情况 0 100 200 300 400 500 600 700 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2020/01 2021/01 2021/01 2021/01 2021/01 2021/01 2021/01 2021/01 上海机场
2、国内旅客吞吐量上海机场国际旅客吞吐量上海机场地区旅客吞吐量 上海机场疫情以来旅客吞吐量（万人次） 数据来源：航班管家、公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理 上海机场：年初免税合同大幅调整，26年谈判议价能力有望大幅增强 l 2021年1月31日，上海机场发布关于签订免税店项目经营权转让合同之补充协议的公告，该协议重新确定了20-25年 免税业务收入计算模式。根据补充协议，相关费用修订自2020年3月1日起实施，公司据此确认2020年度免税店租金 收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。2021年-2025年免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及浦东机场 国际及港澳台地区航线客流的恢
3、复情况，具有不确定性。 当月实际国际客流2019年月均实际国际客流 80% 月实际销售提成人均贡献月实际国际客流客流调节系数面积调节系数 当月实际国际客流 2019年月均实际国际客 流80%时 当年实际国际客流（X） 大于当年度对应的客流区 间最小值 月保底销售提成当年保底销售提成12个月，年保底销售提成取当年度对应 的年保底销售提成 当年实际国际客流（X） 小于等于当年度对应的客 流区间最小值 月保底销售提成当年保底销售提成12个月，年保底销售提成取X所在区间对 应的年保底销售提成额;若2022年以后（含）的年实际国际客流（X）在2019- 2021年所对应的区间内，则对应年度的年保底销售提
4、成的计算公式为：年保底 销售提成=对应年度保底销售提成（1+24.11%） 年份年实际国际客流X （单位：万人次） 年保底销售提成 （单位：亿元） 对应单位旅客贡献 （元） 2019X417235.25不小于84.5 20204172X440441.58(94.4，99.7) 20214404X463645.59(98.3，103.5) 20224636X486862.88(129.2，135.6) 20234868X510068.59(134.5，140.9) 20245100X536074.64(139.3，146.4) 20255360X81.48不超过152 客流低于2019年80%情
5、况下上海机场月实收费用计算 客流超过2019年80%情况下机场年保底销售提成 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理。 2019年国际及地区客流合计3851万人次，80%对应为3081万人次。 人次 区间 小于3081万 人次 3081 X4172 4172 X4404 4404 X4636 4636 X4868 4868 X5100 5100 X5360 5360X原保底 202 1 3081万人次 *135.28元* 调节系数 35.2541.5845.5945.5945.5945.5945.5945.59 202 2 3081万人次 *135.28元* 调节系数 43.7551
6、.6056.5862.8862.8862.8862.8862.88 202 3 3081万人次 *135.28元* 调节系数 43.7551.6056.5862.8868.5968.5968.5968.59 202 4 3081万人次 *135.28元* 调节系数 43.7551.6056.5862.8868.5974.6474.6474.64 202 5 3081万人次 *135.28元* 调节系数 43.7551.6056.5862.8868.5974.6481.4881.48 21-25年机场提成测算（亿元）客流在19年80%以上的情况下上海机场免税提成测算（亿元） 上海机场：年初免税合
7、同大幅调整，26年谈判议价能力有望大幅增强 l 对机场客流进行模拟分析，若机场国际客流在21年底实现全面正常化，22年在19年客流的基础上这种15%，此后3年每年 增长10%，则23-24年机场提成均可达到原保底；假设22年底实现正常化，23年在19年客流的基础上这种15%，此后2年 每年增长10%，则仅2025年客流能接近原保底的客流下限。如果客流的恢复情况更差，也均无法达到原保底水平。 l 由于在一般情况下，2021年不可能达到3081万国际旅客量，2022-2025年也很难达到相对应区间的上限国际客流量，因 而可以将2022-2025年机场免税租金收入的收取模式简化成下面图表6的单一表格
8、。即2021-2025如果客流不超过2019年 80%，根据135.28元人次调节系数来确定；2022年开始，如果客流超过2019年80%，按以下客流和机场提成收入对 应表来确定（举例来说，如果假设2022-2025年其中某年国际客流量达4000万，实际上收取的是3081-4172万人那个区 间对应的43.75亿的提成租金收入；如果假设2022-2025年其中某年国际客流量达4500万，实际上收取的是4404-4636 万人那个区间对应的56.58亿的提成租金收入）。 对上海机场客流情况的模拟测算 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理。 2019年国际及地区客流合计3851万人次，
9、80%对应为3081万人次。 2022-2025年客流和机场提成收入对应表（在中性客流恢复情况） 20192022202320242025 达到原保底的客流下限（万人次）4636486851005360 原保底（亿元） 62.8868.5974.648148 21年底恢复正常对应的客流（万人次）38514429487253595895 YOY10.0%10.0%10.0% 恢复后（22-25）在19年基础上复合增速11.2% 对应提成（亿元）56.5868.5974.6481.48 22年底恢复正常对应的客流（万人次）3851442948725359 YOY10.0%10.0% 恢复后（23-
10、25）在19年基础上复合增速11.6% 对应提成（亿元）56.5868.5974.64 年客流下限（万人）年客流上限（万人）机场年提成收入（亿元）客流相对于2019年增长 3081417243.75（=35.25*1.2411）-20.0% 4172440451.60（=41.58*1.2411）8.3% 4404463656.58（=45.59*1.2411）14.3% 4636486862.8820.4% 4868510068.5926.4% 5100536074.643童童0 名网购消费者的调查， 其中 包括来自亚洲 （中国、 中国香港特别行政区和日本*） 的约 3,200 名受访者。 受访者通常在三个月内至少进行了两次网 络购物。 *在 2015 年的研究中， 亚洲地区中五个具有代表性的国家或地区， 包括中国、 中国香 港特别行政区、 日本、 新加坡和韩国。 研究方法 三个月内的购物频率 进行 7 或更多 次购买 进行 4-6 次购买 进行 2-3 次购买 40%40%20% 简介 常态 变化 新兴趋势 关键要素 方法
