1、(拰蜁%簀宯蠀拰蜁拰蜁讀缁缀簀輀螏頀h椀餂缃抐琀豞捎鉞呎冀瀀搀昀瀀椀挀最椀昀抐琀豞捎鉞呎冀瀀搀昀尀尀攀戀愀昀昀昀昀昀戀愀挀稀氀爀最挀伀爀夀倀甀樀吀戀甀搀儀挀最漀夀眀渀樀漀猀瘀戀儀嘀洀樀眀挀鈀呎冀戀戀愀挀愀搀搀愀昀挀攀昀栀琀琀瀀眀眀眀挀愀椀挀琀愀挀挀渀潏癸扺潏癸扺噥乾癸琀豞捎鉞呎冀遒栀蹎葓鉞呎冀鵠鉞呎冀鉞呎冀鵠鹫罘鹫罘踀饖蕮恐踀饖蕮鹗罘蹗恐鹫罘蕗恐k恐瀀瀀氀攀漀漀最氀攀椀挀爀漀猀漀昀琀匀椀攀洀攀渀猀倀匀刀唀匀夀刀伀洀愀稀漀渀伀伀鉔汵砀砀漀渀漀戀椀氀縀伀一倀伀刀一栀吀漀瀀棿葓鉓呎冀鹫罘縰梎棿葓吀漀瀀吀漀瀀癐契繎鉓呎冀恎鱎栀吀漀瀀蹎蹑恐恐蹎栀吀漀瀀鈀呎冀踀鹫罘鱎菿捎恐陒脀罝恐恐恐栀蹎儀葓鉞呎冀麐罘儀
2、儀儀儀儀鉞呎冀捎敥鹫琀捎鉞呎冀鵠蹎鹫罘敥偵敥恑偵兒兎兢鉺呎散兒醉皘鹎潏豢敥腎偵儰兎虾偵敥恑兎鹒鹫罘葾吀漀瀀怀呫漀瀀癥契繎繰葾恎繎縀谀鹫瑎葧娀玃耀舀?欶 位 。 同期沪深 300（ 16.32%）、中小板 指 （ 13.95%）和创业板 指 （ 14.24%）。 从板块走势分析 ，传媒 一季度曾实现最大涨幅约 40%，但随二季度市场调整逐渐 下 调 。 我们认为， 传媒行业经历了 过去三年 政策压制、行业竞争恶化、商誉减值等问题 后， 板块整体仍处于底部磨底 状态。 图表 1： 2019 年 初至今 各 板块 涨跌幅统计（ %，中信一级口径） 来源： Wind， 中泰证券研究所 ，截止 6月 1
3、0 日 传媒板块动态市盈率为 19 倍，目前 仍 处于估值底部 我们前期观察发现， 2013-2018 年 传媒板块动态市盈率 基本 位于 创业板和 深证成指 之间 波动。但 自 2019 年起，深证成指出现明显 上涨 ，传媒板块估值表现相对较弱，因此目前低于深证成指估值水平。我们认为传媒板块估值目前从绝对值及相对值角度分析，均 处于历史底部 区间，安全边际 相对 较高。 图表 2： 传媒板块估值情况比较（ PE、 TTM 中值） 来源： Wind， 中泰证券研究所 ，截止 6月 10 日 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取，行研君微信：sosobaogao请务
4、必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 投资策略报告 广电子板块股价及估值上升最为显著，影视子板块股价及估值跌幅最大，多个子版块 PE 不足 20 倍 。 2019 年 初至今，广电子板块受政策利好及5G 热点带动，涨跌幅达到 14.58%，估值由 19 年初 19 倍上升至 36 倍，在传媒各子板块 中独树一帜。影视板块仍然受去年政策收紧及资金紧缺等 影响，今年年初至今板块下跌 7.25%。 各子板块来看， 2019 年 初至今 股价 涨跌幅排序 ： 广电 出版 营销 院线 游戏 影视 ； PE 涨跌幅排序 ： 广电 营销 游戏 出版 院线 影视 。截至2019 年 6 月 10 日
5、，传媒子板块中游戏、出版、影视板块 PE 均 跌破 20倍。 来源： Wind， 中泰证券研究所 ，截止 2019年 6月 10日 来源： Wind， 中泰证券研究所 ，截止 2019年 6月 10日 图表 3： 2019 年 初至今 传媒行业 各 子 板块 涨跌幅 情况 图表 4： 2019 年 初至今 传媒行业 各 子 板块 PE(TTM)情况 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取，行研君微信：sosobaogao请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 投资策略报告 2019 下半年 重点关注 ：游戏、 优质 国企 、 在线视频、 营销 游戏： 存量
6、用户市场下，持续看好优质游戏研发运营商 2019Q1 游戏市场规模创单季度新高，用户数基本维持稳定 根据游戏工委发布的 2019Q1 的游戏行业报告数据显示， 2019Q1 行业整体收入为 584.4 亿，同比增长 5.1%，移动游戏收入达到 377.5 亿，占游戏总收入的 64.6%，同比增长 10.3%，均创下了单季度收入的新高。游戏用户数继续维持 6.4 亿左右，整体变化不大，游戏行业用户的红利基本已经到达瓶颈。 图表 5： 游戏市场及移动游戏市场规模（亿） 图表 6： 游戏行业用户数量统计（亿） 来源： 游戏工委， 中泰证券研究所 来源： 游戏工委， 中泰证券研究所 版号审核重启，新游
7、戏供给增加，但榜单依旧固化明显 2018 年底游戏版号审核重启，结束了长达 9 个月版号停审，随着新版号发放，新游戏陆续在 2019 年上线，我们统计了 2019 年 15 月上线的进入 iOS 游戏畅销榜前 50 的新游戏，共计 12 款，其中 10 款维持在 5月榜单前 50，对比年初至今审核发放的上千款游戏来说，上榜游戏占比不到 1%，榜单固化依然非常严重。 腾讯系游戏表现出色，行业集中度进一步提升。新入榜的 12 款游戏中，有 7 款是来自于腾讯的发行，其中两款由完美世界研发（完美世界、云梦四时歌），此外三七互娱表现也较为出色，两款游戏进入榜单，而开发明日方舟的鹰角网络则是截至目前最大
8、的亮点，作为非腾讯、网易系的中小游戏公司开发的游戏进入 iOS 畅销榜前 10。 507.6(挊蜁匀縀宱蠀挕蜁挊蜁讀缁缀輀螏頀h椀輂夂夃夃餃鹜豛琀穒葺溘鑿襵桛瀀搀昀瀀椀挀最椀昀鹜豛琀穒葺溘鑿襵桛瀀搀昀尀尀戀搀攀搀搀搀愀搀愀挀挀砀瀀渀刀渀一吀氀搀嘀刀戀刀娀戀眀匀倀椀愀最猀伀樀樀稀挀堀搀圀最鸀豛稀萀溘鐀褀桛蝔挀昀戀攀昀戀昀愀挀挀鹜豛琀穒葺溘鑿襵桛鹜豛琀穒葺溘鑿襵桛鹜豛輀琀兦襾桛酺葸v瑎潏襠桛赎f兗襾桛噥豒兔穾虓虑鹎葠v敎辏扜蒗癶豥虎虓噥兢穾覕桛猰蹑兛襾桛屝葏犂兟襾桛葧屝乎煬豑兖襾桛葥其襾桛卻湦虸兎癎獶兑蒕瓿镞炐穒鑺潵葎溘豿艴骉鉒呎冀蒃溘鷿葢豧鉒呎冀轹虾琀葞溘鑿桔瑑葵議獶癸遒葧溘鑿蒔襶桛豒癸腟給葴溘
9、鑿钋葵覈桛葑膑豠腟燿魣襏桛葏罶荳穒葺溘鑿襵桛鹜豛穒葺溘鑿潵鉎呎冀潏魣屔穒艑襒蒈鑶潵鐀潵葎溘艿灺讖唀獺著溘鑿灵獣琀啞譎陓艑栰瑑敞兑穒蓿溘鑿灠嗿獺著溘鑿灎炋湥棿瑑譧灎轥讖葺溘鑿葵獶獬獣葧溘灎占豧獳著溘鑿灎琀鑞葵溘艿穒葺溘鑿襵桛鹜豛葺溘鑿葵遒斐卢葸葔偎躖溍葿潶泿葒当葐v萰溘艿葸筗筎鑼卢葼驶卢豏銏呎冀鹿鞃葺溘鑙鑔鑥葵溘琀桞瑑葞溘葿扨钗嗿扨钗u葜溘葙溘舰鱙葨鑾冀蕗蓿针灵夀盿摎筟蒘潶苿葕溘虿庑齧葙鑶潵裿鑙罞硬絓惿燿卢豏栀瑑葺溘鑥潵婟繧鎘斏縰踰踰虿慙豏蓿溘灿譺陓敫兑豿灨苿萰莑葙鑥艔鑭铿蝵藿塑恛铿齵齧荓湨鱢絕葵鑎荵穒葺溘鑿襵桛鹜豛鑥葵豻萀溘鑿潵遒灢湥葎溘鑿輀艺葛溘鑿襵桛腑蒉敭雿譫璐苿艺豛鑔艵斐潏襠桛葑膑鑛併翿
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13、荔荔胔-輀棙垸i缀$荽商务部：2016-2017年中国零售行业发展报告.pdfpic1.gif商务部：20162017年中国零售行业发展报告.pdf2019-7117fa7c193-d6cc-4b06-a8b5-54a39e32a315Ic2yJ/z5OvAXWKE5njDFPQy7VWgXnRbSNCJfSg4u5jmKwBOmQUEvzg=商务部,年中,零售,行业,发展,报告,讲演,呈文fda085b0a3252ff8a8a7a8903f538751堀撢架构师0001200001可研报告20190711204911114S胔-輀b缀鸀蘃蚃蘃调瑖躍呞吀譒瀀搀昀瀀椀挀最椀昀瑖躍呞吀譒瀀搀昀尀尀挀攀昀愀戀昀搀攀搀昀攀堀瘀嘀愀最堀戀匀栀
