1、Copyright Yongan Futures Co., Ltd 2008. All rights reserved.用未来思考今天永安期货 张逸尘当前经济形势下企业如何进当前经济形势下企业如何进行风险管理行风险管理2摘要 当前经济形势与企业风险管理 企业参与期货市场的成败案例 如何运用期货市场管理风险 钢铁企业套期保值的案例3用未来思考今天当前 形与企 管理425年国大宗商品（CRB延指数）的波530年敦三月期价格走630年美CBOT玉米指数走7近十年国大宗商品波 烈的原因 中国承接国际制造业转移，高速工业化、城市化的需求支撑了近十年商品牛市 美联储制造了巨大的美元流动性进一步推波助澜 美
2、国靠发债刺激消费，中国靠投资和廉价出口拉动经济的模式难以为继 旧的货币金融体系崩溃，新的经济体系尚未形成8全球主要大宗商品的定价模式以年度或季度协议价格作为定价依据 铁矿石 管制较严、市场化程度不高的大宗商品通过上下游企业价格谈判作为定价依据，贸易双方根据各自情况设定年度或季度供应量。以期货市场价格作为主要的定价依据 原油、有色金属、粮食 管制较松、消费分散、市场化程度较高的大宗商品基本上采用期货市场价格为定价依据，贸易双方根据各自情况设定上下浮动范围。9我国大宗商品的外依存度逐步提高 2009年我国进口铁矿石6.3亿吨，同比增长41.6%，对外依存度从2002年的44%升至69%。 2009
3、年我国原油对外依存度首次超过50%的警戒线。 2009年9月17日， 国家统计局宣布2008年底中国城市化率已经达到45.68%，比1991年提高了19个百分点。 我国正处于工业化和城市化加快发展阶段，将消耗大量资源，而这些资源的对外依存度逐步提高10“新兴加转轨”条件下的企业竞争竞争人销财物供产原料采购与产品销售的稳健运行是企业核心竞争力的重要组成部分11期货市场是重要的价格风险管理工具价格风险是企业在市场经济条件下无法避免的风险整合上下游供应链是企业防范价格风险的可行方式通过减产、降低产值防范风险的方式受到很多制约通过期货市场套期保值交易，企业也可以有效规避价格风险12价格发现规避风险投资
4、方式资产配置期货的意义期市的功能与作用13商品期货是企业管理价格风险的重要工具国别 世界500强的公司数 运用衍生品控制风险的比例 美国 15391.5%日本 64100%法国 39100%英国 34100%德国 3797.3%中国2962.1%2008年财富全球500强公司运用衍生品的情况资料来源：国际掉期、衍生产品协会(ISDA) 企业无法改变大宗商品贸易的定价模式参与期货市场套期保值交易是管理价格风险的重要途径14危机时代期货市场仍发挥重要作用大宗商品贸易定价模式的改变是缓慢而长期的过程，是国力竞争的结果原油、有色金属、粮食等大宗商品的期货价格在中短期内仍将扮演价格标尺的角色危机时代，世
5、界主要经济体面临的不确定性加大，企业面临的风险增加，场内衍生品起到的“保险”作用日渐凸显。15用未来思考今天企参与期市的成案例16案例一、中航油期投机事件事件概要：2003 年中航油新加坡公司卖出200万桶石油看涨期权的场外合同，结果04年国际油价创55美元新高，导致帐面亏损5.54亿美元，被迫申请破产保护。该事件被称为中国的“巴林银行事件”，成为中国企业在境外炒作金融衍生产品的最大亏损案例之一原因：交易方向错误，做为航油采购方，中航油应该做买入保值为主，卖出看涨期权的交易实际上是严重违规的投机行为启示：企业必须根据自己面临风险来源，选择正确的套期保值方向17案例二：中盛粮油失案例事件概要：中
6、盛粮油是在港交所上市的大型农产品加式企业，2005年公司通过在美国CBOT抛空豆油期货，为在内地销售的豆油进行套期保值，结果 2月底以来国内成品豆油价格下跌，而CBOT大豆油期货价格却在二季度持续走强，导致期货与现货同时出现巨额亏损。原因：公司未能充分认识和评估套期保值的基差风险，特别是从事跨市场的套期保值的基差风险，没有处理好基差（现货-期货）问题 启示：企业应根据不同的基差风险程度选择合适的套期保值比例 18案例三：株冶失案例事件概要：株洲冶炼厂，是中国最大的铅锌生产和出口基地之一。1997年在伦敦金属交易所(LME)大量卖空锌期货合约，其头寸远超既定期货保值方案，被国外金融机构盯住并发生
7、逼仓。原因：超出实际能力的交易，没有有效地控制头寸数量，在LME市场卖出45万吨锌，而当时株冶全年的总产量仅为30万吨。启示：其错误的本质原因是没有掌握期货套期保值的基本理论知识，株冶高层也在多种场合表现套保失败的原因是由于没有理解期货工具。株冶在吸取经验的基础上重新积极参与期货市场，近年来取得了良好的保值效果。19案例四： 株冶套保成功案例 株冶集团（600961）披露中报，公司上半年亏损7816.1万元，报告显示，公司存货跌价损失减少，且通过套期保值实现收益5789.94万元，同时获得西部矿业476万元分红，促使亏损减少（全景网8月9日新闻摘要）。 2007年株冶套期保值2.19万吨产量，
8、保值盈利4700万元； 2008年株冶套期保值4.5万吨产量，保值盈利5600万元，有效地对冲了现货市场的价格风险。20株冶集与某企 效比21案例五：江西 套保成功案例早在1992年，江铜就进入国内期货市场开展套期保值业务。1992年至1994年，江铜利用期货市场回笼了货款，解决了三角债难题；1995年至1997年，江铜利用期货市场提升了产品质量、打造了国际品牌；1998年至2006年，东南亚金融危机之后，江铜利用期货市场锁定了企业利润，规避了市场风险；2007年至今，江铜以公司流程再造为基础，改革套期保值模式，建立了成熟、系统化的套保模式和策略，期现互动，共同发展。现货盈亏+期货盈亏=总盈亏
9、0，是江铜套期保值效果评估标准，多年来江铜套保的综合盈亏始终保持着相对平稳，成功规避了铜价极端行情的负面影响，达到了企业原有的保值目标，真正熨平了企业经营风险，保证了企业赚取核心利润。 22比：沈阳冶厂破 始建于1936年的沈阳冶炼厂有着十分辉煌的历史： 它是新中国成立后最早恢复生产的有色冶炼企业 ；80年代中期在中国500家大型企业中排名第69位，被誉为“有色鞍钢”； 它的黄金、白银产量一度稳居中国前列，铜、铅、锌等产品也在中国占据举足轻重的地位。 2000年8月8日，沈阳市中级人民法院正式宣告沈阳冶炼厂破产。 23案例六：中粮通套期保抵御价格24案例七：西南航空通过相关品种对冲风险美国最大
10、的航空公司（乘载）成立于1971年，连续38年盈利550架波音737, 往返于72个城市，每日3,400架次廉价、准点、高质量服务25航空业燃油对冲基于行业激烈竞争，当燃油价格上涨时，航空公司很难提升机票价格（美国大陆航空）为避免由于燃油价格的变化而引起的盈利波动，多数航空公司选择对冲燃油价格（1989年）26航空业燃油对冲多采用取暖油、原油和喷气燃油结合的方式相关系数高喷气燃油缺乏足够的流动性，没有喷气燃油期货或交易所交易合同原油和取暖油流动性强，NYMEX合同汽油（International Petroleum Exchange,伦敦）互换（swaps）、期货、看涨期权（call opti
11、ons）和collars (包括零成本collars)27 区成企 管理的障碍1、偏离套期保值原则走向投机把套期保值等同于期货交易，只知期货盈利弥补现货亏损，不接受现货盈利补期货亏损2、僵化的执行传统保值理论数量对等，方向相反，时间相近，忽视金融市场波动规律和期现货基差风险3、认不清风险的真正根源风险源于内在而不是外在；主要是事前预防，而不是事后追补；着力点在期货市场以外（以现货避险为出发点），而不在期货交易中。4、期货公司不了解现货，现货企业不懂期货金融机构和实体企业不能有效对接是避险效果不佳的最大原因。28用未来思考今天套期保理念、定位与策略29 型套期保遵循的原30基差 影响套期保效果
12、现货价格基本稳定，期货价格大幅上涨，机械的套期保值操作导致每吨123元的套保亏损31基差 影响套期保效果32 现货价格期货价格期货升水，且足够大，则卖出期货保值价差回归时，平仓了结。无论现货价格高低，基差存在足够利润，如此一来，无论现货价格上升还是下降，只要期现价差缩小即可获利。期货贴水，或小幅升水，则买进期货保值价差扩大时，平仓了结。基差逐利套期保策略33在基差不利时同样需要套期保值规避风险5月份起期货较现货贴水扩大到300元8月份起期现价格大跌1000元34企套期保的基本着眼点对于现货企业而言，期货市场相当于提供了一条新的采购和销售渠道与现货采购和销售不同的是，期货市场实现的是对远期价格的
13、锁定，实物流和现金流可以分离期现价格的偏离，既对企业造成了困扰，也为企业带来了机遇，有可能实现更低的采购成本和理高的销售利润期货浮亏意味着现货实际盈利，现货经营的永续进行保证了期货套保最终未必实际亏损35寸=敞口= 寸+期 寸 寸=存-期 寸=多-空在大牛市中，出保的数量小于其存量或量，使企的寸 多；而入保的数量大于其划采量，即企的寸期多。在大熊市中，出保的数量大于其存量或量，使企的寸期空；而入保的数量小于其划采量，即企的寸空。基本思路：净头寸管理36策略性套期保的三原1、大势逻辑原则。指对当前市场运行趋势要有正确的判断，保值的逻辑也要正确 2、净头寸原则。是指企业根据现货净头寸判断风险敞口，
14、根据大势逻辑在期货市场建立数量适当、方向相反的套保头寸对冲经营风险3、提前量原则。是指企业在大势判断的基础上，计划采购量或销售量随之进行变化，据此提前在期货保值上进行相应调整37套期保流程38效价 套保的目的不是通过期货盈利 套保的基本目标是熨平现货经营的盈亏曲线，实现企业平稳有序地经营 科学的套期保值策略在实现基本目标的前提下，有可能实现比现货更低的采购成本和更高的销售利润 对套期保值业务部门的考核可以分成目标考核和绩效考核两个部分，完成保值目标是根本，实现更高绩效是激励机制39企业利用期货层次40用未来思考今天 企套期保案例41新 参与材期交易情况42新 套期保 教集团上下高度重视，建立了
15、完善的期货业务内部控制制度积极学习掌握期货知识，熟悉从交易到交割各方面详细规则，并通过严格的节点控制确保生产经营同期货套保业务的对接较好地把握了生产毛利、期现价差、区域价差带来的套期保值机遇正确认识了生产经营的主要风险源，即季节风险、原材料成本风险、区域物流风险主要不足是混淆了套期保值和期现套利的概念，认为只有期货高升水才有套保机遇，忽略了期货套期保值对规避现货价格风险的重要意义43北台 参与材期交易情况2010年3-4月，在4300-4500区间建立线材空头套期保值2010年5月组织实物交割44北台套期保 教集团上下高度重视，建立了完善的期货业务内部控制制度积极同期货公司和交易所进行密切沟通
16、，科学制定套保方案和操作细则，在交易和交割各方面取得了交易所的大力支持坦然面对期货套保头寸的浮动亏损，利用远期价格销售产品存在不足：高层领导对套期保值的理解存有偏差，认识套期保值必须交割没有接收用螺纹钢相关性进行套期保值，线材合约流动性差制约了套保效果45沙集参与材期交易情况09年4月17日前，3600元左右建仓空头30万吨09年7月前，加仓空头至38万吨09年7月末，4500元左右亏损砍仓09年8月末，4500元左右逆势做多单09年9月起，在各合约建立空头套保头寸并动态管理10年2月至10月在RB1010合约上成功进行套保规避了价格大跌的风险46沙集套期保 教初期对套期保值理解不深，原则上没
17、有问题，但对具体操作不够精细，例如没有及时申请交割头寸，没有及时移仓操作，没有正确认识浮动亏损等09年8月在期货套保出现亏损后心态发生问题，出现定位偏差，甚至出现逆势做多投机09年10月开始对套期保值操作进行了规范，灵活运用移仓和交割策略，建立了长期套期保值头寸动态管理体系，取得了良好的效果，特别是10年初通过螺纹1010合约进行的套保操作非常有典型意义47沙利用螺1010合套保程48沙利用RB1010合套保效果49期公司可以企套保提供 服 制度的设计 人才的培养 方案的制定和优化 信息的沟通 协助组织实物交割 财务会计和税收问题50用未来思考今天谢 谢！永安期货张逸尘TEL： 024-312801861389887522051用未来思考今天演讲完毕，谢谢观看！
