1、 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司点评 徐工机械徐工机械(000425) 报告日期：2022 年 6 月 8 日 徐工集团蝉联全球工程机械前三；期待“新徐工”再上一层楼 徐工机械点评报告 行业公司研究机械设备行业证券研究 事件：事件：KHL 旗下国际建设最新 YellowTable 显示，2021 年全球前 50 强工程机械主机企业中，徐工集团以销售额占比约 8%，继续保持全球第三，国内第一。 徐工徐工集团集团蝉联蝉联世界世界工程机械工程机械第三第三； 徐工机械徐工机械业绩表现处于工程机械行业前列业绩表现处于工程机械行业前列 2021 年徐工集团全球销售收入 181
2、 亿美元，同比增长 20%，市场份额保持约 8%。2021年 YellowTable 整体收入为 1915 亿美元， 同比下滑 5.5%， 中国企业全球份额占比 24.2%，下滑 0.8 个百分点。徐工逆势上扬，蝉联世界第三，国内第一。徐工机械 2021 年在徐工集团收入中占比约 72%，2022Q1 营收 200 亿元，同比下降 20%，环比增长 39%，归母利润 14 亿元，同比下降 19%，环比增长 40%。环比改善亮眼，整体表现高于行业水平，主要系产品线分布广、出口大幅增长，新品放量所致。 徐工机械徐工机械资产资产重重组组审批通过审批通过，盈利能盈利能力力有望持续改善有望持续改善 公司
3、资产重组审批获得有条件通过，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六） 、混凝土机械（国内市占率第三） 、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司。按 3 月 30 日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、 塔机 2021-2024 年合计将实现净利润 15、 15.7、 16.3、 17 亿元， 按此计算， “新徐工”2022年备考净利润约 76 亿。徐工有限完成混改，员工持股平台增资 8.7 亿元，改制后活力释放、产品结构优化，预计“新徐工” 整体长期净利率由 2020 年的 4.4%提升至 10%以上。 2022 年年下下半年半年稳稳增长预期增强增长预
4、期增强，Q3 需求需求边边际际有望有望改善改善 3 月-4 月两次国常会先后强调“稳增长放在更加突出位置” ，近期部分城市房地产调控放松，发改委也要求确保“十四五”规划 102 项重大工程落地见效，Q3 需求边际有望改善。2022M4 我国房屋新开工面积累计同比下滑 26.3%，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显， 2022M4 全国基础设施建设投资累计同比增 8.3%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩回暖。 工程机械为工程机械为当下优势产业，中国龙头当下优势产业，中国龙头有望有望迈向全球龙迈向全球龙头头 工程机械为中国当下优势产业，中
5、国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 投资建议：投资建议： 预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 61/68/77 亿元，同比增长 8%/12%/13%，对应PE 分别为 6.8/6.1/5.4。维持买入评级。 风险提示：风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。 财务财务摘要摘要 （百万元）（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 84328 89042 94048 98446 (+/-) 14% 6% 6% 5% 归
6、母净利润 5615 6065 6809 7682 (+/-) 51% 8% 12% 13% 每股收益（元） 0.72 0.77 0.87 0.98 P/E 7.4 6.8 6.1 5.4 ROE 16% 15% 15% 14% PB 1.1 1.0 0.8 0.7 评级评级 买入买入 上次评级 买入 当前价格 ￥5.30 LLastQuaterEpsastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2022 0.18 4Q/2021 0.13 3Q/2021 0.11 2Q/2021 0.27 分析分析师：师：王华君王华君 执业执业证书号证书号：S1230520080005
7、 分析师：李锋分析师：李锋 执业执业证证书号：书号：S1230517080001 联系人联系人：胡飘：胡飘 Table_Table_usersusers TableTable_relate_relate 相关报告相关报告 1 【浙商机械】徐工机械：年报业绩大增 51%明显超越行业， “新徐工”阿尔法将进一步展现2022.04.19 2 【浙商机械】徐工机械：业绩符合预期；混改红利持续释放，2021 年净利率提升近 2pct2022.01.25 证券研究报告 更多投研资料 公众号：mtachn 徐工机械徐工机械 (000(000425425) )公司点评公司点评 http:/ 2/3 请务必阅读
8、正文之后的免责条款部分 表附录：表附录：三大报表三大报表预测值预测值 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 85165 93815 108593 122769 营业收入营业收入 84328 89042 94048 98446 现金 23077 34560 43710 55590 营业成本 70631 73519 77918 81343 交易性金融资产 164 164 164 164 营业税金及附加 276 445 470 492 应收账
9、项 38527 39206 39690 39863 营业费用 3931 3562 3762 3938 其它应收款 872 740 798 891 管理费用 1221 1158 1129 1083 预付账款 1443 1501 1572 1654 研发费用 2675 2849 2539 2264 存货 16828 14704 19479 21149 财务费用 36 1018 873 1010 其他 4254 2939 3179 3457 资产减值损失 611 1068 1035 984 非非流流动资产动资产 24865 21851 22736 22587 公允价值变动损益 206 206 206
10、 206 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 655 655 655 655 长期投资 2197 2436 2436 2356 其他经营收益 374 370 341 362 固定资产 8609 8271 7988 7566 营业利润营业利润 6182 6653 7524 8554 无形资产 3120 3267 3443 3695 营业外收支 106 139 101 49 在建工程 982 826 701 601 利润总额利润总额 6288 6792 7625 8603 其他 9956 7052 8169 8369 所得税 640 692 777 876 资产资产总计总计 110029 11
11、5666 131329 145355 净利润净利润 5647 6100 6848 7727 流动负债流动负债 63126 62009 68237 71145 少数股东损益 33 35 40 45 短期借款 3129 4000 5000 6000 归属母公归属母公司净利润司净利润 5615 6065 6809 7682 应付款项 42852 42641 45192 47179 EBITDA 7748 7979 8828 9893 预收账款 0 1336 1411 1477 EPS（最新摊薄） 0.7 0.8 0.9 1.0 其他 17145 14032 16634 16490 主要财务比率主要财
12、务比率 非流动负债非流动负债 9734 10388 12974 16365 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 4149 6149 8649 11649 成长能力成长能力 其他 5585 4238 4324 4716 营业收入增长率 14.0% 5.6% 5.6% 4.7% 负债合计负债合计 72860 72396 81211 87511 营业利润增长率 44.6% 7.6% 13.1% 13.7% 少数股东权益 726 761 800 845 归母净利润增长率 50.6% 8.0% 12.3% 12.8% 归属母公司股东权 36444 42509 49318 57000
13、获利能力获利能力 负债和股东权益负债和股东权益 110029 115666 131329 145355 毛利率 16.2% 17.4% 17.2% 17.4% 净利率 6.7% 6.9% 7.3% 7.8% 现金流量表现金流量表 ROE 15.7% 15.1% 14.6% 14.2% 单位：百万元单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E ROIC 12.0% 11.5% 10.7% 10.4% 经营经营活动现金流活动现金流 8073 10122 5615 8971 偿债能力偿债能力 净利润 5647 6100 6848 7727 资产负债率 66.2% 62.6% 61.8%
14、 60.2% 折旧摊销 1401 715 739 758 净负债比率 14.9% 18.5% 22.0% 24.4% 财务费用 36 1018 873 1010 流动比率 1.3 1.5 1.6 1.7 投资损失 (655) (655) (655) (655) 速动比率 1.1 1.3 1.3 1.4 营运资金变动 10058 (1870) 2083 1390 营运能力营运能力 其它 (8416) 4813 (4274) (1259) 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.7 投资活动现金流投资活动现金流 (8125) 1338 (96) (21) 应收帐款周转率 3.0 2.8 2.8
15、2.9 资本支出 (657) (50) (150) (50) 应付帐款周转率 3.9 3.6 3.4 3.4 长期投资 479 (239) (1) 80 每股指标每股指标( (元元) ) 其他 (7947) 1626 54 (51) 每股收益 0.7 0.8 0.9 1.0 筹资活动现金流筹资活动现金流 1507 23 3632 2930 每股经营现金 1.03 1.29 0.72 1.15 短期借款 815 871 1000 1000 每股净资产 4.65 5.43 6.30 7.28 长期借款 505 2000 2500 3000 估值比率估值比率 其他 188 (2848) 132 (1
16、070) P/E 7.4 6.8 6.1 5.4 现金现金净增加额净增加额 1455 11483 9150 11880 P/B 1.1 1.0 0.8 0.7 EV/EBITDA 4.6 2.7 1.9 0.9 资料来源：Wind、浙商证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 徐工机械徐工机械 (000(000425425) )公司点评公司点评 http:/ 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入：相对于沪深 300 指数表现20以上； 2、增持：相对于沪深 3
17、00 指数表现1020； 3、中性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4、减持：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的行业的投投资评级：资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际
18、情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律法律声明及风险提示声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅
19、反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本
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