1、证券研究报告策略报告策略深度报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 策略深度报告 20220608 全球粮食危机，中国全球粮食危机，中国粮价上涨粮价上涨压力有多大压力有多大？ 国国家家安全安全系列一系列一 2022 年年 06 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 姚佩姚佩 执业证书：S0600520090005 研究助理研究助理 丁炎晨丁炎晨 执业证书：S0600121070063 相关研究相关研究 【东吴策略】 外资加速流入， 加仓电新、白酒市场温度计 2022-06-07 地方稳增长考卷的投资主线 2022-0
2、6-05 5 月 PB-ROE 策略超额收益11% 2022-06-02 Table_Summary 报告要点报告要点 受俄乌冲突、极端气候、 疫情反复、贸易限制、 能源价格等多因素影响，全球粮价飙升，疫情后粮食安全或成人类更大挑战。我国主粮受海外价格上涨影响有限，但大豆、油料等经济作物对外依存度高，食糖、种业近年来进口占比提升，全球粮食危机下需警惕输入性通胀压力。同时受气候、防疫政策等因素影响，国内粮价易涨难跌，警惕 CPI 上行风险。高层已充分重视粮食安全，政策持续加码种业振兴、农业现代化或成新的投资主线。 全球供需紧平衡，粮食危机酝酿中全球供需紧平衡，粮食危机酝酿中 过去 50 年全球
3、7 次典型粮食危机，气候、战争、能源价格是主因。2020 年以来全球主粮价格涨超 70%，小麦创历史新高，全球饥饿人口占比突破 10%，疫情后粮食安全或成人类更大挑战。 地缘政治冲突：俄罗斯和乌克兰小麦出口占全球比重高达 26%、大麦 30%、玉米 16%、葵花籽油 65%。俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区，乌克兰减产预计带动全球玉米、葵花籽油产量下降 3%、6%。 气候：美国和巴西大豆出口占比 90%，受极端气候影响，全球大豆产量预计下滑 5%。 6-8 月拉尼娜气候仍将持续， 供给承压推升粮价。 疫情：变异毒株反复，疫情形势依然严峻，粮食供应链上下游受阻。今年以来全球海运运费反弹超 90%，
4、或将继续推动粮价上涨。 贸易限制：各国密集出台禁令限制农产品出口，受限小麦、豆油占全球出口比重超 30%；俄罗斯化肥出口占全球 15%，延长出口禁令推动农产品价格走高。 需求：当前大豆、小麦、玉米库存消费比处 2015 年来最低。传统能源价格上涨， 替代效应和成本效应拉动粮食需求， 进一步推高粮价。 国内粮价易涨难跌，关注气候、疫情防控对夏收影响国内粮价易涨难跌，关注气候、疫情防控对夏收影响 国内主粮自产自足，谷物进口依赖度低于 10%，受海外价格影响有限。大豆、油料依赖进口，其中大豆进口占比超 80%，全球粮价上涨可能导致输入性通胀； 疫情反复&气候影响， 国内大豆、 食糖 21/22 年度
5、产量预计下滑 12%、9%。下半年国内粮价是否上涨取决于：秋汛对去年秋冬种的影响；疫情对今年春播的影响；气候、疫情防控对今年夏收的影响。关注陕西、河南夏收季高温，山东、河北 6 月下旬雨季提前；疫情防控限制返乡收割。 粮食在我国 CPI 篮子中占比仅 2%，粮价本身对 CPI 影响有限，但玉米、豆粕作为饲料推升养猪成本进而影响猪肉价格，肥料价格走高对蔬菜、水果等更广泛的食品价格产生影响。年内 CPI 同比增速可能破 3%，全年或超 2.5%。 国内粮价易涨难跌，高层充分重视粮食安全，政策持续加码种业振兴、农业现代化或成投资主线。 风险提示：风险提示：宏观经济增长不及预期、历史经验不代表未来、本
6、文针对各类农产品产量、价格的判断均来自 USDA、农业部等官方预测，实际情况可能与预测值有偏差。 更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 2 / 29 内容目录内容目录 1. 全球供需紧平衡，粮食危机酝酿中全球供需紧平衡，粮食危机酝酿中 . 5 1.1. 供给紧张：地缘政治冲突引发全球农产品供应收紧. 7 1.2. 供给紧张：极端气候频发，主要农产品出口国受冲击. 10 1.3. 供给紧张：疫情反复冲击粮食体系，运费走高推动粮价上行. 12 1.4. 贸易限制：近两月各国密集颁布农产品出口
7、禁令. 13 1.5. 需求扩张：全球粮食库存低位，能源价格飙升扩大生物质燃料需求. 15 2. 国内粮价易涨难跌，关注气候、疫情防控对夏收影响国内粮价易涨难跌，关注气候、疫情防控对夏收影响 . 17 2.1. 国内主粮对外依存度低，海外价格上涨影响有限. 17 2.2. 中国大豆、油脂进口依赖度高，受海外价格上涨影响更大. 19 2.3. 疫情、气候影响粮食产量，国内粮价易涨难跌. 22 2.4. 粮价CPI：直接影响有限，重视对猪肉等其他食品价格的传导 . 25 2.5. 政策持续加码，粮食安全是底线思维. 27 3. 风险提示风险提示 . 28 更多投研资料 公众号：mtachn 请务必
8、阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 3 / 29 图表目录图表目录 图 1： 1960 年以来全球 7 次典型粮食危机梳理. 6 图 2： 历史上饥荒、战争、自然灾害、流行病是导致全球死亡人数上升的主要原因. 6 图 3： 本轮粮食危机已导致全球主要农产品价格大涨. 7 图 4： 2020 年世界饥饿人口占比突破 10% . 7 图 5： 俄罗斯境内黑土地（粮食主产区）分布图. 8 图 6： 俄乌冲突区域是俄罗斯粮食主产区. 8 图 7： USDA 预测乌克兰 22/23 年度小麦、玉米、葵花籽产量下滑. 8 图 8： 俄罗斯
9、和乌克兰小麦出口占全球比重超 20% . 9 图 9： 俄罗斯和乌克兰大麦出口占全球比重 25%以上 . 9 图 10： 俄罗斯和乌克兰葵花子油出口占全球比重 60% . 9 图 11： 俄罗斯和乌克兰玉米出口占全球比重 15%左右 . 9 图 12： 历史来看，战争会显著推动全球粮价上涨. 10 图 13： 美国和巴西玉米出口占全球比重近 60% . 10 图 14： 美国和巴西大豆出口占全球比重近 90% . 10 图 15： 美国干旱气候有向中部扩散可能. 11 图 16： 受干旱气候影响巴西土壤含水量低. 11 图 17： 21/22 全球大豆产量预测持续下调，较 20/21 降 5.
10、4% . 11 图 18： 22/23 年度全球玉米产量预测较 21/22 年度下降 3.3% . 11 图 19： 历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响. 12 图 20： 变异毒株反复，全球疫情形势依然严峻. 13 图 21： 疫情扰动下 2022 年全球运费再度反弹. 13 图 22： 俄罗斯是全球重要化肥出口国. 14 图 23： 今年以来全球肥料价格指数涨幅 30% . 14 图 24： 贸易限制是导致 2006-2008 年粮食危机的关键因素之一 . 15 图 25： 过去三年全球谷物消费量维持 2%左右增长 . 15 图 26： 近年来多种农产品库存消费比下降，全球粮食库存低位.
11、15 图 27： 成本效应：能源价格上涨导致化肥价格上行. 16 图 28： 替代效应：油脂价格与能源价格高度拟合. 16 图 29： 传统能源价格上涨通过成本效应和替代效应两条途径影响粮价上涨. 16 图 30： 国内主粮价格价格趋势. 18 图 31： 国内主粮价格受海外粮价上涨影响较小. 18 图 32： 我国稻谷基本自给自足，对外依存度极低. 18 图 33： 我国小麦基本自给自足，对外依存度不足 10% . 18 图 34： 我国玉米基本自给自足，对外依存度 10%左右 . 18 图 35： 我国肉类基本自给自足，对外依存度低. 18 图 36： 依赖进口的大豆、油脂价格涨幅较大.
12、19 图 37： 依赖进口的大豆、油脂受海外价格上涨影响更大. 20 图 38： 我国大豆严重依赖进口，对外依赖度 80%以上 . 20 图 39： 巴西+美国占我国大豆进口 90%以上 . 20 图 40： 我国菜籽油和糖类对外依存度 30%以上 . 20 图 41： 巴西占我国食糖进口 80%以上 . 20 图 42： 加拿大和俄罗斯贡献我国近 60%菜籽油进口 . 20 更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 4 / 29 图 43： 我国种业依赖进口，贸易逆差持续扩大. 21 图
13、44： 蔬菜种子是我国主要进口的种子品类. 21 图 45： 我国种业依赖进口，贸易逆差持续扩大. 21 图 46： 蔬菜种子价格无明显进口压力，黑麦种子进口均价大涨. 21 图 47： 21/22 全国大豆产量、进口量、消费量预测值调减 . 22 图 48： 21/22 年度全国食糖产量预测值持续下调 . 22 图 49： 21/22 年度全国食用植物油产量预测值持续下调 . 23 图 50： 当前国内大豆库存消费比极低，油脂处低位. 23 图 51： 吉林省粮食产量占全国 6% . 23 图 52： 全国粮食主产区货运流量恢复较慢. 23 图 53： 国内粮食主产区按照从南到北、从东到西顺
14、序依次进入夏收季节. 24 图 54： 国家对主粮价格拥有较强的调控能力. 25 图 55： 中国 CPI 篮子中粮食占比仅 2%，但其对其他食品分项的传导不容忽视 . 26 图 56： 猪价底部反转信号出现. 26 图 57： 粮价上涨过程中农业产业链表现占优. 28 表 1： 3 月以来各国颁布农产品出口禁令梳理. 13 表 2： 夏收各地天气预测及历史对比. 24 表 3： 近三年来高层针对粮食安全定调政策梳理. 27 更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 5 / 29 核心结论：
15、核心结论：多因素冲击粮食供需，全球粮价上行压力仍存多因素冲击粮食供需，全球粮价上行压力仍存。过去 50 年全球 7 次典型粮食危机，气候、战争、能源价格是主因。2020 年以来全球主粮价格涨超 70%，疫情后粮食安全或成人类更大挑战。 地缘政治冲突： 俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区，乌克兰减产预计带动全球玉米、葵花籽油产量下降 3%、6%。气候：6-8 月拉尼娜气候仍将持续，美国、巴西极端旱情预计导致全球大豆产量下滑 5%。疫情：变异毒株反复，今年以来全球海运运费反弹超 90%，或继续推动粮价上涨。贸易限制：各国密集出台禁令限制农产品出口，受限小麦、豆油占全球出口比重超 30%；俄罗斯延长化肥
16、出口禁令抬升农产品成本。需求：大豆、小麦、玉米库存消费比处 2015 年来最低。传统能源价格上涨拉动粮食需求，进一步推高粮价。 国内粮价易涨难跌，关注气候、国内粮价易涨难跌，关注气候、疫情防控对夏收影响疫情防控对夏收影响。国内主粮自产自足，谷物进口依赖度低于 10%，受海外价格影响有限。大豆、油料依赖进口，其中大豆进口占比超 80%，或导致输入性通胀；疫情反复&气候影响，国内大豆、食糖 21/22 年度产量预计下滑 12%、9%。下半年国内粮价是否上涨取决于：气候、疫情防控对今年夏收的影响。关注陕西、河南高温，山东、河北雨季提前；疫情防控限制返乡收割。粮食在我国 CPI 篮子中占比仅 2%，对
17、 CPI 直接影响有限。但玉米、豆粕作为饲料会推升养猪成本进而影响猪肉价格，肥料价格走高会对蔬菜、水果等更广泛的食品价格产生影响。年内 CPI 同比增速可能破 3%，全年或超 2.5%。国内粮价易涨难跌，政策持续加码种业振兴、农业现代化或成投资主线。 引言：国家安全是国家生存发展的基本前提，2017 年 12 月习总书记首次提出“百年未有之大变局”的重要论断，过去五年来伴随中美贸易摩擦、俄乌冲突等复杂国际形势，国家安全观不断强化，效率与安全的天平逐渐向后者倾斜。党的十九大将坚持总体国家安全观纳入新时代坚持和发展中国特色社会主义基本方略并写入党章， 对国家安全的认识提升到了新的高度和境界。东吴策
18、略国家安全系列专题旨在梳理国家安全脉络，展望相关投资机会，作为开篇，本文聚焦关系国计民生的重要领域粮食安全。 1. 全全球供需紧平衡，球供需紧平衡，粮食危机酝酿中粮食危机酝酿中 过去过去 50 年全球年全球 7 次粮食危机，次粮食危机，依赖进口的国家面临更大风险。依赖进口的国家面临更大风险。回顾历史，二战后全球共发生过 7 次典型粮食危机（图 1） ，包括 1972-1974 年；1977-1980 年；1994-1996年；2000-2004 年；2006-2008 年；2010-2012 年；2020 年至今。究其原因，气候、战争和能源价格是引发粮食危机的主要因素， 其中国际政治博弈更是多
19、次粮食危机的导火索。面临突发黑天鹅事件导致的粮食危机，高度依赖进口的国家将暴露更多风险，典型如2006-2008 年粮价上涨波及全球 36 个国家，非洲莫桑比克、喀麦隆等国家爆发大规模群众游行，抗议粮食等基本生活品涨价。 饥荒是历史上造成人类死亡的重要原因之一，疫情后粮食安全或成人类更大挑战饥荒是历史上造成人类死亡的重要原因之一，疫情后粮食安全或成人类更大挑战。据桥水基金统计，饥荒、战争、自然灾害、流行病会给全球人类带来巨大伤亡（图 2） ，更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 6 /
20、29 其中饥荒受多种因素影响，是造成全球死亡人数上升的重要因素。典型如 1770-1792 年印度连续三轮大饥荒造成 3000 万人死亡，占全球人口 3.2%；1876-1879 年厄尔尼诺气候现象引起的中国和印度大饥荒，造成 1900 万人死亡，占全球人口 1.4%。本轮粮价上涨受多因素影响，多种农产品价格创历史新高，相比疫情冲击，粮食安全或将成为人类面临的更大挑战。 图图1：1960 年以来全球年以来全球 7 次次典型典型粮食危机梳理粮食危机梳理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图图2：历史上历史上饥荒、战争、饥荒、战争、自然灾害、自然灾害、流行病是导致全球死亡人数上升的主要原因流行病
21、是导致全球死亡人数上升的主要原因 数据来源： Principles-Ray Dalio，东吴证券研究所 1030507090110130150170190世界银行:谷物价格指数1972-1974石油危机+气候扰动2006-2008贸易保护+生物燃料需求激增1977-1980石油危机+经济滞胀2000-2004货币宽松+伊拉克战争2010-2012极端气候+叙利亚内战2020至今，疫情+极端气候+俄乌冲突+贸易限制1994-1996农业协定导致粮食减产更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告
22、7 / 29 本轮粮食危机本轮粮食危机： 主粮价格涨超主粮价格涨超 70%， 小麦创历史新高， 全球饥饿人口占比突破小麦创历史新高， 全球饥饿人口占比突破 10%。受疫情及极端气候影响，叠加今年俄乌冲突，全球粮食价格持续飙升，从 CBOT 期货收盘价看，2020 年以来大豆、玉米、小麦、豆油涨幅分别 77%、92%、94%、122%，今年以来分别 26%、27%、41%、38%。作为全球超过 40%人口的主粮，小麦价格在今年 3 月突破 1290 美分/蒲式耳，创下历史新高。联合国粮农组织数据显示，全球饥饿人口急剧恶化， 2020 年全球大约有 7.2-8.1 亿人口面临饥饿， 按照中值 7.
23、68 亿人占比达到 10.4%，而这一比例在此前的 5 年内均维持在 8%左右。 图图3：本轮粮食危机已导致全球本轮粮食危机已导致全球主要农产品价格大涨主要农产品价格大涨 图图4：2020 年世界饥饿人口占比突破年世界饥饿人口占比突破 10% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 1.1. 供给紧张：供给紧张：地缘政治冲突地缘政治冲突引发全球农产品供应收紧引发全球农产品供应收紧 俄乌俄乌冲突区域是乌克兰粮食主产区冲突区域是乌克兰粮食主产区，预计乌克兰，预计乌克兰 22/23 年度小麦、玉米、葵花籽油年度小麦、玉米、葵花籽油产量下降产量下降 35%、53%
24、、37%。俄乌冲突爆发的主要区域位于乌克兰东部的顿涅茨克和卢甘斯克，是乌克兰境内黑土地（粮食主产区）的主要分布区域。当地军事行动或将影响正常农业生产及贸易的开展。 根据乌克兰政府 3 月对近 1300 家大型农业综合企业的调查显示，只有 1/5 的企业有足够的燃料来进行春播。当地时间 3/22 乌克兰农业部长表示，乌克兰今年春季作物播种面积预计将比 2021 年减少一半以上。美国农业部 5 月供需报告预测 22/23 年度乌克兰小麦、玉米、葵花籽产量分别 21.5、19.5、11.0 百万吨，较 21/22 年度下降 35%、53%、37%。 02004006008001,0001,2001,
25、4001,6001,8002,000CBOT期货收盘价（美分/蒲式耳）大豆玉米小麦12.411.510.610.1109.298.98.88.38.38.38.18.38.410.4678910111213400450500550600650700750800850食物不足人数（百万，左轴）世界饥饿人口比例（，右轴）更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 8 / 29 图图5：俄罗斯境内黑土地（粮食主产区）分布图俄罗斯境内黑土地（粮食主产区）分布图 图图6：俄乌冲突区域是俄罗斯粮食主产区俄
26、乌冲突区域是俄罗斯粮食主产区 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 数据来源：institute for the study of war，东吴证券研究所 图图7：USDA 预测乌克兰预测乌克兰 22/23 年度小麦、玉米、葵花籽产量下滑年度小麦、玉米、葵花籽产量下滑 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 俄乌是全球小麦、俄乌是全球小麦、 玉米、玉米、 葵花籽油等农产品重要出口国， 预计全球葵花籽油等农产品重要出口国， 预计全球 22/23 年度年度玉米、玉米、葵花籽油葵花籽油产量下降产量下降 2.9%、6.1%。截至 21/22 年度，俄罗斯和乌克兰的小麦出口量占全球比重高达 26%
27、、大麦 30%、玉米 16%、葵花籽油 65%（20/21 年度） 。俄乌军事行动将影响正常农业生产及贸易，全球小麦、大麦、葵花籽油等农产品供给将陷入紧缺，根据美国农业部最新预测，全球 22/23 年度小麦、玉米、葵花籽油产量分别 7.75、11.8、0.19亿吨，较 21/22 年度下降 0.1%、2.9%、6.1%。其中小麦未出现大幅下滑主要系乌克兰减产被加拿大、俄罗斯和美国的增产量抵消。 0510152025303540452021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05USDA预测年度乌克兰农作物产量（百万吨）小麦玉米葵花籽5月对应预测
28、年度为次年22/23年度更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 9 / 29 图图8：俄罗斯和乌克兰小麦出口占全球比重超俄罗斯和乌克兰小麦出口占全球比重超 20% 图图9：俄罗斯和乌克兰大麦出口占全球比重俄罗斯和乌克兰大麦出口占全球比重 25%以上以上 数据来源：USDA，东吴证券研究所 数据来源：USDA，东吴证券研究所 图图10：俄罗斯和乌克兰葵花子油出口占全球比重俄罗斯和乌克兰葵花子油出口占全球比重 60% 图图11：俄罗斯和乌克兰玉米出口占全球比重俄罗斯和乌克兰玉米出口占全球比重
29、15%左右左右 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 从历史来看从历史来看，战争会，战争会显著显著推动农产品价格推动农产品价格上上涨涨，俄乌冲突，俄乌冲突导致的粮价上行导致的粮价上行短期难以短期难以缓解缓解。回顾历次粮食危机，战争多次扮演助推粮价上涨的角色，包括 1972-1974 年石油危机导致粮价上涨，期间爆发的第四次中东战争进一步加速了石油和粮食价格上行；2003/3 伊拉克战争爆发，持续 7 年至 2010/8，期间中东粮食供应锐减，航线基本停运，绕道南非带来的运费提升进一步推高全球粮价，是 2000-2004 和 2006-2008 年两
30、轮粮食危机的重要催化；而 2011/3 爆发的叙利亚内战是 2010-2012 年粮价走高的重要推手。本轮俄乌冲突造成的供给压力短期难以缓解，即便俄乌立即停火，乌克兰的农产品出口也无法立即恢复，因为部分基础设施已经遭到了损坏，而战火延续的时间越长，重建完整的出口供应链的成本就越高。 0%5%10%15%20%25%30%35%乌克兰小麦出口占全球比重俄罗斯小麦出口占全球比重0%5%10%15%20%25%30%35%40%乌克兰大麦出口占全球比重俄罗斯大麦出口占全球比重0%10%20%30%40%50%60%70%乌克兰葵花籽油出口占全球比重俄罗斯葵花籽油出口占全球比重0%2%4%6%8%10
31、%12%14%16%18%俄罗斯玉米出口占全球比重乌克兰玉米出口占全球比重更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 10 / 29 图图12：历史来看，战争会显著推动全球粮价上涨历史来看，战争会显著推动全球粮价上涨 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 1.2. 供给紧张：极端供给紧张：极端气候频发，主要农产品出口国受冲击气候频发，主要农产品出口国受冲击 美国和巴西美国和巴西大豆出口占比大豆出口占比 90%，玉米，玉米 60%，受极端气候影响，全球大豆、玉米产，受极端气候影响，全球大豆、
32、玉米产量预计下滑量预计下滑 3-5%。2021 年以来，受拉尼娜气候影响，位于南北美洲的玉米、大豆核心主产区遭遇了多年难遇的极端旱情，严重的旱情将对全球玉米和大豆产量造成冲击，从而影响全球供给。截至 21/22 年度，美国、巴西作为全球最主要的玉米和大豆出口国，美国、巴西作为全球最主要的玉米和大豆出口国，玉米出口量占全球比例分别达到玉米出口量占全球比例分别达到 32%、23%，大豆出口量占比分别，大豆出口量占比分别 37%、53%。而两国农业种植区域均遭遇严重干旱气候，美国农业部 5 月最新发布的供需平衡表显示，21/22 年度全球大豆产量预测值 3.5 亿吨，较 20/21 年度 3.7 亿
33、吨下降 5.4%；而玉米产量受到的影响更多体现在 22/23 年度，预测全球玉米 22/23 年度产量 11.8 亿吨，较 21/22年度 12.2 亿吨下降 3.3%。 图图13：美国和巴西玉米出口占全球比重近美国和巴西玉米出口占全球比重近 60% 图图14：美国和巴西大豆出口占全球比重近美国和巴西大豆出口占全球比重近 90% 数据来源：美国农业部，东吴证券研究所 数据来源：美国农业部，东吴证券研究所 1030507090110130150170190世界银行:谷物价格指数1973/10第四次中东战争1980/9两伊战争爆发2003/3-2010/8伊拉克战争贯穿两轮粮食危机2011/3叙利
34、亚内战爆发2022/2俄乌冲突爆发10%20%30%40%50%60%70%美国和巴西玉米出口量占全球总出口比重美国和巴西玉米出口量占全球总出口比重巴西美国10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%美国和巴西大豆出口量占全球总出口比重美国和巴西大豆出口量占全球总出口比重巴西美国更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 11 / 29 图图15：美国干旱气候有向中部扩散可能美国干旱气候有向中部扩散可能 图图16：受干旱气候影响巴西土壤含水量低受干旱气候影响巴西土壤含水量低
35、数据来源：NOAA，东吴证券研究所 数据来源：NOAA，东吴证券研究所 图图17：21/22 全球大豆产量预测持续下调， 较全球大豆产量预测持续下调， 较 20/21 降降 5.4% 图图18：22/23 年度全球玉米产量预测较年度全球玉米产量预测较 21/22 年度下降年度下降 3.3% 数据来源：USDA，东吴证券研究所 数据来源：USDA，东吴证券研究所 历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响，美国、南美干旱，澳洲、东南亚多雨，美国、南美干旱，澳洲、东南亚多雨，导导致致大豆、玉米、小麦减产大豆、玉米、小麦减产。拉尼娜现象一般使美国西南部和南美洲西岸变得异常干
36、燥，并使澳大利亚、印度尼西亚、马来西亚和菲律宾等地区有异常多的降水量，另外使非洲西岸及东南岸、日本和朝鲜半岛等地区异常寒冷。受此影响，美国、巴西、阿根廷等国家大豆、玉米、小麦产量下滑造成粮价上涨。回顾历史 7 次典型粮食危机，多数都受拉尼娜气候影响，包括 1972-1974 年、2000 年初、2006-2008 年、2010-2012 年、2020 年至今，其中 2010-2011 年厄尔尼诺与拉尼娜的交替出现，导致全球包括巴西、乌克兰在内的多个粮食生产国遭遇极端气候影响， 农产品产量下滑， 粮价大幅上行， 2010/6-2011/6小麦期货价格最大涨幅达 110%，玉米 139%，大豆 5
37、9%。 拉尼娜气候通常持续拉尼娜气候通常持续 2-3 年，年，今年今年 6-8 月仍可能受极端气候影响，供给承压或继续月仍可能受极端气候影响，供给承压或继续2002202402602803003203403603804002021-062021-082021-102021-122022-022022-04全球:大豆:预测年度:产量（百万吨）21/22年度全球大豆产量预测值持续下调110011101120113011401150116011701180119012002021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05全球:玉米:预测年度:产量（百万
38、吨）5月对应预测年度为次年22/23年度更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 12 / 29 推升粮价上行推升粮价上行。 2020 年 8 月以来厄尔尼诺指数持续小于-0.5， 拉尼娜气候维持较长时间，近日印度的持续高温也与之相关。今年是本轮拉尼娜气候第 3 年，根据 2022 年 5 月美国国家海洋大气局最新预测，6-8 月拉尼娜气候持续的概率为 59%，美国西部的干旱天气有向中部继续扩散的可能，再次侵蚀大豆及玉米的种植区域，高温干旱对美国农作物产量的影响短期内恐难结束，极端气候环境持
39、续对供给施压，全球粮价上行动力仍存。 图图19：历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响历史上粮食危机多数受拉尼娜气候影响 数据来源：Wind，东吴证券研究所，厄尔尼诺指数0.5 且持续 5 个月以上可认定“厄尔尼诺事件” ；厄尔尼诺指数-0.5，即可认定“拉尼娜气候” 。 1.3. 供供给紧张：给紧张：疫情疫情反复反复冲击粮食体系冲击粮食体系，运费走高推动粮价上行，运费走高推动粮价上行 变异毒株反复， 疫情形势依然严峻， 粮食供应链上下游受阻变异毒株反复， 疫情形势依然严峻， 粮食供应链上下游受阻。 由于粮食价值链复杂，疫情防控下的隔离政策导致了农田、畜牧等环节短期内的劳动力出现短缺，同时影响粮食
40、贸易和运输，粮食供应链上下游受阻。当前全球疫情形势依然严峻，德尔塔和奥密克戎等变种毒株传染速度更快，传染力更强，在全球疫苗接种率依然不高的情况下，部分地区出现大规模疫情爆发依然需要采取封锁措施，影响农作物生产，限制货物流动，这对全球粮食供应链来说是持续的潜在威胁。 今年以来全球海运运费反弹超今年以来全球海运运费反弹超 90%， 或将继续推动粮价上涨， 或将继续推动粮价上涨。 今年以来在奥秘克戎的重创下，全球再次出现港口堵塞、船只延误等情况，进而导致船舶紧缺，全球海运运费反弹走高， 截至 5/31， 波罗的海干散货指数 （反映全球干散货即时海运运费价格水平）较年初低点涨幅达 98%。全球疫情形势
41、依然严峻，运费或将维持高位，运输成本的提升将推高玉米、大豆、白糖等重要贸易品种的到岸价格，进而推动全球粮价上涨。 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.0厄尔尼诺指数1972-1974年2010-2012年粮食危机2020年以来持续拉尼娜气候2000年初2006-08年和2010-12年两轮更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 13 / 29 图图20：变异毒株反复，全球疫情形势依然严峻变异毒株反复，全球疫情形势依然严峻 图图21：疫情扰动下疫情
42、扰动下 2022 年全球运费再度反弹年全球运费再度反弹 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所，波罗的海指数由几条主要航线的即期运费加权计算而成，反映全球运费趋势 1.4. 贸易限制：贸易限制：近两月各国密集近两月各国密集颁布颁布农产品出口禁令农产品出口禁令 各国密集出台禁令限制农产品出口各国密集出台禁令限制农产品出口， 受限小麦， 受限小麦、 豆油、 豆油占全球出口比重超占全球出口比重超 30%。 极端气候和地缘政治冲突导致全球粮食危机， 各国纷纷采取贸易限制措施保障国内粮食安全。据不完全统计，2022 年 3 月以来已有超过 20 个国家出台粮食出口禁
43、令，涉及小麦、大麦、玉米、豆油、糖等多个品种。其中小麦作为全球超 40%人口的主粮，目前已有超过10 个国家对其颁布出口禁令，包括俄罗斯、乌克兰、印度、匈牙利等，受限小麦占全球出口比重超 30%。 此外阿根廷作为全球最大的豆油出口国， 2020 年出口占全球比重 40%，伴随其 3 月出台禁令限制豆油、豆粕出口，全球油料供应短期承压。各国为保障国内粮食安全而限制农产品出口，一定程度上导致粮食供给短缺，是加速粮价上行的关键因素之一。后续需跟踪其他粮食主产国是否后续需跟踪其他粮食主产国是否出台出台相关相关贸易限制贸易限制，其中大米主要出口国印度、泰国、越南近期表示可能收紧大米出口；极端气候影响下美
44、国、巴西等大豆出口国可能限制大豆出口。 表表1：3 月以来各国颁布农产品出口禁令梳理月以来各国颁布农产品出口禁令梳理 时间时间 国家国家 限制出口农产品限制出口农产品 2020 年出口量（吨）年出口量（吨） 占全球出口比重（占全球出口比重（%） 5 月 13 日 印度 小麦 928,684 0.5% 5 月 13 日 哈萨克斯坦 食糖 28,027 0.1% 5 月 9 日 巴基斯坦 食糖 621,010（2019 年） 2.4% 5 月 7 日 乌克兰 荞麦 /大米 /燕麦 405 /4,925 /15,731 0.3% /0.0% /0.4% 4 月 27 日 印度尼西亚 棕榈油（已解除禁
45、令） 25,936,722 54.8% 4 月 20 日 塞尔维亚 小麦 /玉米 /葵花籽油 520,817 /3,608,208 /155,191 0.3% /1.9% /1.0% 4 月 1 日 俄罗斯 只向“友好国家”以卢布和国家本币的形势出口粮食 - - 3 月 20 日 科威特 所有类型谷物 - - 050100150200250300350400450全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增（万例）德尔塔变种疫情爆发奥秘可容变种疫情爆发01,0002,0003,0004,0005,0006,000波罗的海干散货指数(BDI)更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明
46、部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 14 / 29 3 月 19 日 吉尔吉斯斯坦 小麦、混合麦、面粉、植物油、葵花籽、砂糖、鸡蛋 - - 3 月 15 日 俄罗斯 小麦、黑麦、大麦、玉米 、糖 37,267,014（小麦）/4,963,402（大麦） 18.8% /13.1% 3 月 13 日 阿根廷 豆油 /豆粕 5,271,404（豆油） 40.4% 3 月 13 日 阿尔及利亚 小麦 /糖 509,351（精制糖） 1.8% 3 月 10 日 塞尔维亚 面粉、玉米、植物油 3,608,208（玉米） 1.9% 3 月 10 日 俄罗斯 小麦
47、、大麦、玉米 37,267,014（小麦）/4,963,402（大麦） 18.8% /13.1% 3 月 9 日 乌克兰 小麦、燕麦、小米、荞麦、糖、盐、肉类 18,055,673（小麦） 9.1% 3 月 8 日 摩尔多瓦 小麦、玉米、糖 135,870（小麦）/449,883（玉米） 0.1% /0.2% 3 月 4 日 匈牙利 小麦、大麦、燕麦、玉米、黄豆、向日葵籽 2,979,320（小麦）/4,040,502（玉米） 1.5% /2.1% 数据来源：Wind，新华网，联合国粮农组织，东吴证券研究所 俄罗斯俄罗斯化肥化肥出口出口占全球占全球约约 15%，延长肥料出口禁令，延长肥料出口禁
48、令推动了更广泛的农产品价格走推动了更广泛的农产品价格走高。高。 俄罗斯是全球最大的化肥出口国， 2019 年俄罗斯钾肥、 氮肥、 磷肥出口量分别 647、719、295 万吨，占全球比重 19%、15%、14%。同时白俄罗斯也是全球重要的钾肥出口国，2019 年出口占全球比重 18%，与俄罗斯合计 37%。贸易限制与“被制裁”背景下，全球肥料价格指数年初至今涨幅已达 30%，4/27 俄罗斯宣布延长化肥出口禁令至 8/31，作为大豆、玉米等主要农作物种植的生命线，俄罗斯化肥出口受限势必影响全球农作物生产，引发粮食供应短缺。此外，作为粮食生产的重要成本，化肥价格的走高也会助推粮食价格上涨，今年以
49、来 CBOT 大豆、玉米、小麦涨幅分别 26%、27%、41%。 图图22：俄罗斯是全球重要化肥出口国俄罗斯是全球重要化肥出口国 图图23：今年以来全球肥料价格指数涨幅今年以来全球肥料价格指数涨幅 30% 数据来源：联合国粮农组织，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 从历史来看，从历史来看，贸易限制是贸易限制是引发引发 2008 年全球粮食危机的重要催化之一年全球粮食危机的重要催化之一，据联合国粮农组织统计，为应对农产品价格上涨预期，维护本国粮食安全，2006-2008 年超过 40 个国家和地区采取了贸易保护政策。典型如阿根廷于 2007/11 将大豆出口税从 27.5%提高647719295191514678910111213141516171819200100200300400500600700800钾肥氮肥磷肥2019年俄罗斯出口量（万吨，左轴）2019年俄罗斯出口占比（%，右轴）050100150200250300世界银行:商品价格指数:非能源:肥料更多投研资料 公众号：mtachn 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 策略深度报告 15 / 29 到 35%，直接导致了 2008 年阿根廷大豆出口量下降 60%，全球粮食供应短缺，粮价快速上行，2007/1-2008/7 玉米期货价格最大涨幅
