1、 固收收益固收收益 | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上能转债，国际一流的光伏逆变器企业上能转债，国际一流的光伏逆变器企业 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 14 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 李由李由 联系人 近期报告近期报告 1 固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2022-06-12） 2022-06-12 2 固定收益：震荡市，什么信用策略占 优 ？ - 信 用 债 市 场 周 报（2022-06-12） 2022-06-12 3
2、 固定收益：5 月数据披露，短期注意节奏，成长看好中期机会-可转债市场周报（2022.06.12） 2022-06-12 关注我们关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与申购建议：积极参与 申购分析：申购分析： 1. 上能转债发行规模4.2亿元， 债项与主体评级为A+/A+级； 转股价36.31元，截至 2022 年 6 月 10 日转股价值 118.65 元；各年票息的算术平均值为 1.48 元，到期补偿利率 12%，属于新发行转债一般水平。按 2022年 6 月 10 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.77%的贴现率计算， 债底为 73.71 元，纯债价
3、值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 4.87%，对流通股本的摊薄压力为 10.74%，对现有股本有一定摊薄压力。 2. 截至 2022 年 6 月 10 日，公司前三大股东吴强、段育鹤、无锡朔弘投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 21.34%、 12.44%、 8.86%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 53%左右。剩余网上申购新债规模为 1.97 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150万户，预计中签率在 0.0017%-0.0019%左右。 3. 公司所处行
4、业为光伏设备（申万三级），从估值角度来看，截至 2022年 6 月 10 日收盘，公司 PE(TTM)为 172.16 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于较高水平，市值 102.36 亿元，处于同业较高水平。截至2022 年 6 月 10 日，公司今年以来正股下跌 14.55%，同期行业指数下跌 14.38%，万得全 A 下跌 14.38%，上市以来年化波动率为 96.87%，股票弹性较高。公司无股权质押风险。其他风险点：1.政策风险；2.市场竞争风险；3.受宏观经济周期波动的风险；4.新冠疫情的风险；5.产品质量控制风险；6.核心技术人员流失和核心技术失密风险；7.汇率波动的风险等。
5、4. 上能转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予上能转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予 10%的溢价，预计上市价格为的溢价，预计上市价格为 130 元左右，建议积极参与新债申购元左右，建议积极参与新债申购。 风险风险提示提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动正股波动风险、上市收益溢
6、价低于预期风险、上市收益溢价低于预期 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 1. 上能转债要素表上能转债要素表 . 3 2. 2. 上能转债价值分析上能转债价值分析. 3 3. 3. 上能电气基本面分析上能电气基本面分析 . 4 图表目录图表目录 图 1：2021 年公司营收结构 . 4 图 2：上能电气股权关系示意图 . 5 图 3：营业收入、营业成本与营收增长情况 . 5 图 4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 . 5 图 5：期间费用率变动情况 . 5 图 6：流动性
7、情况 . 5 图 7：2017-2021 年中国光伏发电新增装机容量变化情况 . 6 图 8：2016-2020 全球光伏逆变器出货量及增速情况 . 6 图 9：2017-2021 全国电化学储能电站累计装机规模情况 . 6 图 10：公司国外营收及占比 . 7 图 11：上能电气近 3 年 PE-Band . 8 表 1：上能转债发行要素表 . 3 表 2：公司主要产品 . 4 表 3：2021 年同业上市公司经营情况比较 . 7 表 4：募集资金使用计划（单位：万元） . 8 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披
8、露和免责申明 3 1 1. . 上能转债要素表上能转债要素表 表表 1 1：上能转债发行要素表上能转债发行要素表 代码 123148.SZ 证券简称 上能转债 公司代码公司代码 300827.SZ 公司名称公司名称 上能电气 外部评级外部评级: : 债项债项/ /主体主体 A+/A+ 发行额发行额 4.2 亿元 期限（年）期限（年） 6 年 利率利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、2.80% 预计发行预计发行/ /起息日期起息日期 2022-06-14 转股起始日期转股起始日期 2022-12-20 转股价转股价 36.31 元 赎回条款赎回条款 转股期，15/3
9、0，130% 向下修正条款向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款补偿条款 到期赎回价格：112 元 原始股东股权登记日原始股东股权登记日 2022-06-13 网上申购及配售日期网上申购及配售日期 2022-06-14 申购代码申购代码/ /配售代码配售代码 370827 / 380827 主承销商主承销商 国泰君安、兴业证券 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2 2. . 上能转债价值分析上能转债价值分析 转债基本情况分析转债基本情况分析 上能转债发行规模 4.2 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 36.31 元，
10、截至 2022年6月10日转股价值118.65元； 各年票息的算术平均值为1.48元， 到期补偿利率12%，属于新发行转债一般水平。 按 2022 年 6 月 10 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.77%的贴现率计算，债底为 73.71 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 4.87%，对流通股本的摊薄压力为 10.74%，对现有股本有一定摊薄压力。 中签率分析中签率分析 截至 2022 年 6 月 10 日，公司前三大股东吴强、段育鹤、无锡朔弘投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 21.34%、12.44%、8.86%的股份，控股股东未
11、承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测， 首日配售规模预计在 53%左右。 剩余网上申购新债规模为 1.97 亿元， 因单户申购上限为 100 万元， 假设网上申购账户数量介于 1050-1150万户，预计中签率在 0.0017%-0.0019%左右。 申购价值分析申购价值分析 公司所处行业为光伏设备（申万三级），从估值角度来看，截至 2022 年 6 月 10 日收盘，公司 PE(TTM)为 172.16 倍， 在收入相近的 10 家同业企业中处于较高水平， 市值 102.36亿元，处于同业较高水平。截至 2022 年 6 月 10 日，公司今年以来正股下跌 14.55%，同期行业
12、指数下跌 14.38%，万得全 A 下跌 14.38%，上市以来年化波动率为 96.87%，股票弹性较高。公司无股权质押风险。其他风险点：1.政策风险；2.市场竞争风险；3.受宏观经济周期波动的风险；4.新冠疫情的风险；5.产品质量控制风险；6.核心技术人员流失和核心技术失密风险；7.汇率波动的风险等。 上能转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予上能转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予 1010%的溢价，预计上市的溢价，预计上市更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 价格为
13、价格为 130130 元左右，建议积极参与新债申购。元左右，建议积极参与新债申购。 3 3. . 上能电气基本面分析上能电气基本面分析 上能电气是全球光伏行业领先企业，公司主营业务为电力电子设备的研发、生产、销售。2021 年公司主营业务收入 10.92 亿元，其中光伏逆变器、储能双向变流器及系统集成产光伏逆变器、储能双向变流器及系统集成产品品是公司主要的营收来源，2021 年分别占公司营收的 80.91%、12.97%。2022 年，公司储能系统的重要科研项目成功入选江苏省首批碳达峰碳中和科技创新专项，紧扣“国家经济社会绿色低碳转型发展主题”。 图图 1 1：20212021 年公司营收结构
14、年公司营收结构 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 表表 2 2：公司主要产品公司主要产品 主要产品主要产品 功能与用途功能与用途 光伏逆变器 将光伏太阳能板产生的可变直流电压转换为市电频率交流电的逆变器，可以反馈回商用输电系统，或是供离网的电网使用。 储能双向变流器 在各类蓄电池的充电和放电过程中，提供电流的整流和逆变两种变换功能的电力电子设备。 储能系统集成 储能系统集成是一种，根据终端需求将电力变换装置、升压装置、电化学储能装置、能量控制系统、安保系统等多领域设备及其配套设施进行整合并优化设计用于各场景的储能系统服务。 电能质量治理产品 电能质量治理产品是一种用于动态谐波抑制、补偿无功
15、的新型电力电子装置，能够滤除电网中含有的电流谐波成分和提供无功补偿，提高电能质量。广泛应用于工业、商业和机关团体的配电网中。 电站监控设备 便于客户在各类场景中灵活配置监控组网，轻松搭建电站监控系统。 资料来源：2021 年度报告，天风证券研究所 公司成立于 2012 年 3 月 30 日，于 2020 年 4 月 10 日在创业板上市。截至 2022 年 6月 10 日，公司前三大股东吴强、段育鹤、无锡朔弘投资合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 21.34%、12.44%、8.86%的股份。吴强是公司的控股股东；吴强、吴超为父子关系，为公司的共同实际控制人。吴强持有朔弘投资 48.95%的
16、出资份额。 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 2 2：上能电气股权关系示意图上能电气股权关系示意图 资料来源：WIND，天风证券研究所 上能电气 20222022 年年 Q1Q1 营业收入营业收入 2.182.18 亿元，同比上升亿元，同比上升 36.28%36.28%；营业成本；营业成本 1.62751.6275 亿元，亿元，同比上升同比上升 35.7935.79%；归母净利润；归母净利润 0.160.16 亿元，同比上升亿元，同比上升 3.53%3.53%；毛利率；毛利率 25.37%2
17、5.37%，同比上，同比上升升 0.28pct0.28pct。公司的营业收入、营业成本、归母净利润及毛利率普遍上升，或由于公司订单改善，盈利能力有望进一步提升。 图图 3 3：营业收入、营业成本与营收增长情况营业收入、营业成本与营收增长情况 图图 4 4：归母归母净利润、毛利率与净利率变动情况净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 2022 年第一季度，公司销售费用率销售费用率 6.016.01%，与 2021 年第一季度同比减少减少 1.88pct1.88pct；管管理费用率理费用率 3.28%3.28%，与 2021 年第一季
18、度同比减少减少 1.13pct1.13pct；财务费用率财务费用率 2.84%2.84%，与 2021年第一季度同比增加 4.62pct4.62pct，主要是本期利息费用及汇兑损失增加所致；研发费用率研发费用率8.50%8.50%，与 2021 年第一季度同比减少 0.32pct0.32pct。 2022 年第一季度，公司公司经营经营活动产生的现金流量为净流出活动产生的现金流量为净流出 4.034.03 亿元，亿元，20212021 年同期为净年同期为净流出流出 2.052.05 亿元，同比下降亿元，同比下降 96.84%96.84%；收现比；收现比 1.681.68，上升，上升 1 1；付现
19、比；付现比 3.683.68，上升，上升 1.821.82。公司经营活动净现金流下降主要系公司 2022 年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金大幅上升所致。 图图 5 5：期间费用率变动情况期间费用率变动情况 图图 6 6：流动性情况流动性情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 双碳政策推动光伏逆变器业务稳中有进，储能行业迎来最大发展机遇期双碳政策推动光伏逆变器业务稳中有进，储能行业迎来最大发展机遇期 上能电气光伏逆变器产品主要包括集中式、组串式及集散式光伏逆变器，其中集中式逆变更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固
20、定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 器可以实现大于 99%的高转换效率，高防护等级、高可靠设计；组串式逆变器可实现户用电站、工商业电站、大型地面电站等全场景应用。集散式光伏逆变器可降低大型光伏电站的组串失配损失，兼具经济性和并网稳定性双重优点。产业链上游为电子元器件供应商，产品原材料主要为电子元器件如 IGBT、CPU、MCU 等半导体控制芯片及无源器件，下游为新能源行业知名客户、EPC 承包商、终端电站业主、集成安装商等。 光伏产品迭代速度加快，逆变器需求进一步提升。光伏产品迭代速度加快，逆变器需求进一步提升。随着光伏组件技术的快速进步，逆变器需要随时升级规格和参数从而适
21、应新型组件的电气特性。 市场上出现了 300kW+的 “组串”逆变器，4MW+的集中/集散式逆变器等更大容量的逆变器机型。据国家能源局统计数据显示，2021 年，全国光伏发电新增装机 54.88GW，同比增长 13.9%。在政策的引导和驱动下，中国光伏发电装机容量的增长与集中式电站、分布式光伏电站的规模扩张可直接推动光伏逆变器需求，其行业规模有望迎来新的高峰。 图图 7 7：20172017- -20212021 年中国年中国光伏发电新增装机容量变化情况光伏发电新增装机容量变化情况 图图 8 8：20162016- -20202020 全球光伏逆变器出货量及增速情况全球光伏逆变器出货量及增速情
22、况 资料来源：中研网，国家能源局，北极星太阳能光伏网，天风证券研究所 资料来源：观研报告网，天风证券研究所 “新能源“新能源+ +储能”一体化成为国际标配，未来市场前景良好。储能”一体化成为国际标配，未来市场前景良好。电化学储能技术系统可广泛应用在发电侧/电网侧/用户侧， 可以有效调节负荷、 降低线路损耗， 提高电网设备利用率，改善电网调频、 调峰性能等。 储能系统可为新能源大规模发展和并网提供有力支撑。 同时，储能系统作为能源存储转换的关键， 可以提高多元能源系统的安全性、 灵活性和可调度性，是构建能源互联网和智能电网的核心。 根据国家发改委和能源局发布的关于加快推动新型储能发展的指导意见中
23、提出，到2025 年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变，新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上，即年均 50-70%的增速；2021 年全国电化学储能新增装机 1844MW，增速56.42%。 根据CNESA预测， 2021年全球电化学储能的新增装机规模将达到8,367.2MW，同比增长 77%，累计装机规模将达到 22,614.5MW，年增长率 58.7%，且在 2022 年疫情好转后，将有超过 60%增长，2021-2025 年复合增长率将达到 57.3%。未来在“双碳”目标的指引下，储能行业有望迎来最大发展机遇期。 图图 9 9：20172017- -20212021全国电化学储
24、能电站累计装机规模情况全国电化学储能电站累计装机规模情况 资料来源：前瞻产业研究院，中国化学与物理电源行业协会，天风证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 全球竞争视角下， 中国光伏行业仍有较大优势。全球竞争视角下， 中国光伏行业仍有较大优势。 从竞争格局来看， 在全球光伏组件市场中，我国光伏行业在组件环节存在突出优势，近年在全球的竞争对手仅有美国的 First Soler和韩国的韩华集团。从竞争环境来看，即使全球光伏市场环境中的其他国家为确保能源安全，降低能源对外依赖程度，进而加大抵制中国
25、光伏产品的力度并重点扶持本国企业，竞争者数量较多，行业整体竞争程度激烈，中国光伏产业发展仍在全球占据领先优势。 从同业比较同业比较来看，从事光伏逆变器的上市企业主要有上能电气、固德威和锦浪科技。2021年上能电气营业收入 10.92 亿元，营收增长率 8.8%，位居行业一般水平；公司毛利率24.60%，净利率 5.39%，位于行业一般水平。总体来看，公司在行业中存在竞争，未来成长空间很大。从产品结构来看，上能电气以光伏逆变器为主，固德威以组串式逆变器为主，锦浪科技以并网逆变器为主。 表表 3 3：2 2021021 年同业上市公司经营情况比较年同业上市公司经营情况比较 代表厂商代表厂商 营业收
26、入（亿元）营业收入（亿元） 营业收入增长率营业收入增长率 毛利率毛利率 净利率净利率 上能电气上能电气 10.92 8.80% 24.60% 5.39% 固德威 26.78 68.53% 31.66% 10.39% 锦浪科技 33.12 58.92% 28.71% 14.30% 资料来源：WIND，天风证券研究所 持续研发光伏逆变新技术，加码布局储能行业持续研发光伏逆变新技术，加码布局储能行业 主营业务产能稳步提高，前沿技术荣获奖项。主营业务产能稳步提高，前沿技术荣获奖项。根据 IHS Markit 的排名，2016 年以来，公司在中国大陆市场排名始终保持前三。公司主要产品光伏逆变器(MW)2
27、021 年产能为8850MW， 相较于2020年同比上升17%， 销量7448.26MW较2020年同比上升24.8%，整体产销稳步提高。公司 2021 年前五大客户分别为 AVAADA、国电投、中国电建、中国大唐、中核工业，销售金额累计占比 35.18%，相较于 2020 年公司主要拓展了印度市场，将国产逆变器推广到海外。 加快推进储能项目建设，保持行业领先水平。加快推进储能项目建设，保持行业领先水平。公司储能业务市场需求逐步扩大，储能双向变流器及系统集成产品营业收入从 2020 年 6015 万元上升至 2021 年 14152 万元， 上升幅度为 135%。截至 2022 年 2 月末，
28、公司储能在手订单已超过 800MW，现有储能产能约为 650MW，无法满足市场需求。随着未来公司募投项目的建设与投产，预计 2024 年底建成，2025 年开始逐步释放产能并在 2029 年实现全部达产，届时公司储能变流器总产能可以达到 5500MW，预计公司可以继续保持领先地位并为储能行业需求做准备。 海外竞争力逐步增强，国外收入受疫情影响基本保持稳定。海外竞争力逐步增强，国外收入受疫情影响基本保持稳定。公司 2021 年完成了印度工厂的迁址扩产，为公司进一步延伸海外市场，提高海外市场占有率作了基础性铺垫。根据Bridge to India 的报告， 公司 2021 年在印度市场逆变器并网量
29、排名第二， 占比约 18.23%，市场竞争力较强。2022 年公司在印度市场保持增长的基础上，继续加强韩国、中东、东南亚的销售优势， 打开欧洲和北美市场的销售局面。 2021 年公司国外营收占比 23.04%；2019 年至 2021 年海外营收受疫情影响从 2.70 亿下降到 2.52 亿，幅度不大，基本保持稳定。预计在未来国内疫情改善，海外产能逐渐恢复的背景下，国外业务有望迎来反弹。 图图 1010：公司国外营收及占比公司国外营收及占比 资料来源：2021 年年度报告，天风证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后
30、的信息披露和免责申明 8 截至 2022 年 6 月 10 日，公司 PE（TTM）为 172.15 倍。从历史来看，公司目前估值水平处于较高水平。 图图 1111：上能电气近上能电气近 3 3 年年 P PE E- -B Bandand 资料来源：WIND，天风证券研究所 募投项目分析募投项目分析 本次公开发行可转债募集资金额为 4.2 亿元，其中 2.2.5 5 亿元拟投入年产亿元拟投入年产 5GW5GW 储能变流器储能变流器及储能系统集成建设项目，及储能系统集成建设项目，建设周期 24 个月，项目达产期预计实现年均销售收入259,766.42 万元、年均净利润 15,088.36 万元；
31、0.50.5 亿元拟投入研发中心扩建项目亿元拟投入研发中心扩建项目，建设周期 24 个月，项目旨在拓展公司产品应用领域并实现技术突破。剩余剩余 1.21.2 亿元补充流亿元补充流动资金动资金。 表表 4 4：募集资金使用计划（募集资金使用计划（单位：万元）单位：万元） 项目名称项目名称 投资总额投资总额 拟投入募集资金拟投入募集资金 年产 5GW 储能变流器及储能系统集成建设项目 36,122.14 25,000.00 研发中心扩建项目 5214.72 5,000.00 补充流动资金项目 12,000.00 12,000.00 合计 53,336.86 42,000.00 资料来源：公司公告，
32、天风证券研究所 本次“年产 5GW 储能变流器及储能系统集成建设项目”是基于国家“双碳”国家“双碳”目标的大力支持下，推进低碳转型低碳转型的战略项目。目前，公司储能产品与光伏逆变器共用生产线，产能产能扩展空间有限扩展空间有限，难以全面满足市场需求和公司发展需求。公司本次募投项目的实施将扩充公司储能变流器及储能系统集成业务的生产能力，同时大幅度升级公司生产线的自动化、大幅度升级公司生产线的自动化、智能化程度智能化程度，增强公司核心竞争力，推动战略目标的实现。 本次“研发中心扩建项目”是公司进入电化学储能市场、拓展业务领域的重要一步。本项目在公司原有研发部门原有研发部门的基础上，新建研发楼以扩大研
33、发试验场地新建研发楼以扩大研发试验场地、引进先进设备软件引进先进设备软件、招聘行业高端人才招聘行业高端人才，进一步优化研发软硬件环境以增强公司研发实力，优化研发软硬件环境以增强公司研发实力，从而丰富公司技术丰富公司技术储备和新产品储备。储备和新产品储备。 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不
34、曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见
35、等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及
36、预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突
37、，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 更多投研资料 公众号：mtachn
