1、 1 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 439 期） 2022 年 6 月 11 日 总量积极，结构仍弱总量积极，结构仍弱 2022 年年 5 月金融数据点评月金融数据点评 5 月我国新增社融 2.79 万亿（预期 2.37 万亿） ，新增人民币贷款1.89 万亿（预期 1.40 万亿） ，M2 同比增长 11.1%（预期 10.5%） ，均明显高于市场预期。 一、一、信贷：大超预期，结构仍弱信贷：大超预期，结构仍弱 5 月新增信贷明显走强，创下同期历史新高。月新增信贷明显走强，创下同期历史新高。新增人民币贷款环比大幅增加 1.24 万亿，同比多增 3,900 亿。但信贷结构仍然
2、偏弱，且总体但信贷结构仍然偏弱，且总体延续了企业好于居民，短贷强于中长贷的格局。延续了企业好于居民，短贷强于中长贷的格局。 一是企业信贷主要由短贷和票据支撑。一是企业信贷主要由短贷和票据支撑。新增企业贷款同比增加7,243 亿，环比增加 9,516 亿。一方面，企业中长贷新增 5,551 亿，同比增幅在 4 月转负后，本月再度少增 977 亿。另一方面，企业短期融资（短贷和表内票据）表现明显好于中长贷，同比多增 8,877 亿。其中短贷当月增加 2,642 亿， 同比多增 3,286 亿； 表内票据当月增加 7,129 亿，同比多增 5,591 亿。5 月底票据转贴现利率再度大幅回落，指向实体
3、经济有效需求依然不足。 二是居民信贷持续疲弱。二是居民信贷持续疲弱。新增居民贷款转正，增加 2,888 亿，同比少增3,344亿， 已连续7个月同比负增长， 但下滑幅度较上月有所放缓。随着疫情影响边际衰减，叠加家电下乡、新能源车补贴、发放消费券等政策支持，居民短贷增加 1,840 亿，同比多增 34 亿，结束了连续半年的同比负增长。居民中长贷增加 1,047 亿，同比继续少增 3,379 亿，同比跌幅较上月（-5,231 亿）有所收敛，与 5 月地产销售面积跌幅收窄变化趋势基本一致。 更多投研资料 公众号：mtachn 2 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 439 期） 2022
4、 年 6 月 11 日 二、社融：信贷与政府债券拉动二、社融：信贷与政府债券拉动 5 月新增社融月新增社融 2.79 万亿，增速上升万亿，增速上升 0.3pct 至至 10.5%。新增社融环比多增 1.88 万亿，同比多增 8,378 亿。从贡献度看，社融同比增长主要来社融同比增长主要来自于信贷（贡献自于信贷（贡献 46.6%）和政府融资（贡献）和政府融资（贡献 46.5%） ，其次是非标（贡献） ，其次是非标（贡献9.7%）和企业直融（贡献）和企业直融（贡献 6.5%） 。） 。 一是政府融资节奏加快。一是政府融资节奏加快。在财政部要求专项债 6 月底前基本发行完毕，8 月底前基本投放完毕的
5、要求下，5 月新增政府债融资环比增加6,688 亿至 1.06 万亿，同比增加 3,899 亿。预计 6-7 月政府融资仍将对社融形成一定支撑。 二是非标融资收缩幅度边际收敛。二是非标融资收缩幅度边际收敛。非标融资当月减少 1,819 亿，环比少减 1,355 亿，同比少减 810 亿。其中，未贴现银行承兑汇票减少1,068 亿，同比多减 142 亿；信托贷款-619 亿，同比少减 676 亿；委托贷款-132 亿，同比少减 276 亿。信托和委托贷款同比降幅收敛，指向非标压降力度持续缓和。 三是企业债券融资节奏明显放缓。三是企业债券融资节奏明显放缓。5 月企业直接融资仅 184 亿，在基数作
6、用下同比多增 544 亿，较上月小幅上升。企业债券新增融资-108亿，在去年低基数作用下少减 969 亿；企业股权融资新增 292 亿，同比少增 425 亿。 三、三、货币：广义流动性缺口负向扩张货币：广义流动性缺口负向扩张 5 月月 M2 同比增速环比大幅继续增加同比增速环比大幅继续增加 0.6pct 至至 11.1%，主要受财政，主要受财政支出和信贷投放加速推动。支出和信贷投放加速推动。 当月财政存款在传统上缴大月增加 5,592 亿，同比减少 3,665 亿，指向财政逆周期调节力度持续加大。企业存款增加1.1 万亿，同比增加 1.22 万亿，一方面可能受到企业留抵退税和减税降更多投研资料
7、 公众号：mtachn 3 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 439 期） 2022 年 6 月 11 日 费等政策支持， 另一方面可能与银行加大信贷投放力度有关； 居民存款增加 7,393 亿，同比大增 6,321 亿，与疲弱的居民贷款共同指向居民加杠杆意愿明显减弱。M1 同比增速回落 0.5pct 至 4.6%，或与企业投资扩张预期偏弱有关。 M2-M1 增速剪刀差进一步增加 1.1pct 至 6.5%。 同时，社融-M2 增速剪刀差环比继续下降 0.3pct 至-0.6%，在上月转负后继续扩大，指向银行“资产荒”延续。 四、债市影响：收益率窄幅波动四、债市影响：收益率窄幅波
8、动 5 月社融数据发布后， 市场整体反应平淡， 债券收益率仅窄幅波动，10 年期国债活跃券仍在 2.75%附近震荡，并未因社融数据超预期而出现明显上行。 从5月初至今， 国债收益率从2.83%逐渐下行至最低2.7%，并在该区间徘徊。 一方面，市场流动性仍然较为充裕，利率中枢处于低位。一方面，市场流动性仍然较为充裕，利率中枢处于低位。5 月银行间货币市场隔夜和 7 天利率中枢分别为 1.36%和 1.63%的低位水平，较4 月中枢进一步下行，且 6 月后未见明显调整，故市场对于货币环境整体仍持乐观预期， 在融资成本无实质上行的情况下， 利率难以形成趋势性上行态势。 另一方面， 市场对于稳增长政策
9、效果持观望态度。另一方面， 市场对于稳增长政策效果持观望态度。 近期国常会进一步部署 33 项稳经济一揽子措施，涉及财政政策、金融政策、产业链供应链、 消费和投资、 能源安全、 失业保障等六个方面， 并强调狠抓落实，政策力度大，但政策效果显现尚需时日。从从经济基本面明显企稳回升，经济基本面明显企稳回升，到货币政策调整，再到市场收益率调整，均有一定时滞，故当前利率难到货币政策调整，再到市场收益率调整，均有一定时滞，故当前利率难以显著上行。以显著上行。 五、五、前瞻： “宽信用”仍在路上前瞻： “宽信用”仍在路上 更多投研资料 公众号：mtachn 4 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （
10、第 439 期） 2022 年 6 月 11 日 总体而言，总体而言， 5 月金融数据在疫情趋缓和以及政策引导下环比出现显月金融数据在疫情趋缓和以及政策引导下环比出现显著修复，释放了积极的政策信号。但结构偏弱的特征仍待改善，表明当著修复，释放了积极的政策信号。但结构偏弱的特征仍待改善，表明当前市场主体预期仍然偏弱，有效融资需求不振。前市场主体预期仍然偏弱，有效融资需求不振。前瞻地看，政策将继续着力推动“宽信用。央行有望积极运用创新型货币政策工具，支持经济中的重点领域和薄弱环节， 并进一步释放利率市场化改革红利， 降低实体经济综合融资成本，支持房地产市场的合理融资需求。 （评论员（评论员：谭卓：
11、谭卓 蔡玲玲蔡玲玲 田地田地 张巧栩张巧栩） 图图 1：5 月月信贷增量创历史同期新高信贷增量创历史同期新高 资料来源：WIND、招商银行研究院 图图 2：新增人民币贷款及构成：新增人民币贷款及构成 资料来源：WIND、招商银行研究院 更多投研资料 公众号：mtachn 5 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 439 期） 2022 年 6 月 11 日 图图 3：新增居民贷款构成占比新增居民贷款构成占比 资料来源：WIND、招商银行研究院 图图 4：新增非金融企业贷款构成占比新增非金融企业贷款构成占比 资料来源：WIND、招商银行研究院 图图 5：5 月月社融增量明显反弹社融增量明显反弹 资料来源：WIND、招商银行研究院 图图 6：新增社融及构成新增社融及构成 资料来源：WIND、招商银行研究院 图图 7：5 月月 M2-M1 剪刀差扩大剪刀差扩大 资料来源：WIND、招商银行研究院 图图 8：社融存量与社融存量与 M2 存量同比增速存量同比增速 资料来源：WIND、招商银行研究院 更多投研资料 公众号：mtachn
