1、 1 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 441 期） 2022 年 6 月 16 日 “软着陆”渐行渐远“软着陆”渐行渐远 2022 年年 6 月美联储议息会议点评月美联储议息会议点评 美东时间6月15日， 美联储在6月议息会议后宣布大幅加息75bp，将联邦基金利率区间提升至 1.5%-1.75%的疫前水平，缩表节奏保持不变。加息靴子落地后，欧美股市集体收涨，原油价格继续回落，黄金小幅上涨，美债收益率下行，2 年期下行 23.8bps 报 3.20%，10 年期下行18.9bps 报 3.29%。 一、一、经济：经济：滞胀滞胀风险上升风险上升 总体来看， 美联储快速收紧将抑制美国
2、总需求， 而通胀压力短期难总体来看， 美联储快速收紧将抑制美国总需求， 而通胀压力短期难以缓解，美国经济“以缓解，美国经济“滞胀滞胀”风险加剧。”风险加剧。 美联储认为眼下美国经济仍然强劲。美联储认为眼下美国经济仍然强劲。一季度美国 GDP 受库存和出口波动环比负增长， 但数据显示二季度美国经济总体回暖， 消费表现强劲， 固定资产投资和地产增速有所放缓。 但美联储却再次下调了经济展但美联储却再次下调了经济展望，很可能考虑到货币政策的紧缩效应。望，很可能考虑到货币政策的紧缩效应。对年末实际 GDP 同比增速的预测较一季度预测大幅下调 1.1pct 至 1.7%， 明年和 2024 年的增速也都被
3、下调至 2%以下。鲍威尔在会后承认，由于受到更多美联储“无法掌控的因素”影响，美国经济“软着陆”难度加大。 从“双目标”看，美联储仍然认为就业“过热” （从“双目标”看，美联储仍然认为就业“过热” （extremely tight）而通胀“太高” （而通胀“太高” （much too high） 。） 。过去三个月，非农就业月均增长超 40万人，失业率回落至 3.6%的近 50 年最低水平。与此同时，劳动供需依然紧张， 平均每个失业者对应约 2 个空缺岗位。 美联储预计紧缩政策将美联储预计紧缩政策将降低用工需求，并上调年底失业率预测降低用工需求，并上调年底失业率预测 0.2pct 至至 3.7
4、%，且认为此后两，且认为此后两年的失业率将小幅上行。年的失业率将小幅上行。 通胀在俄乌冲突和中国疫情带来的新生压力下高位震荡， 尽管快速加息降低了经济增长和就业预期， 但今年末但今年末 PCE 通通胀预测被再度大幅上调胀预测被再度大幅上调 0.9pct 至至 5.2%，预计明年才会回落至，预计明年才会回落至 2.6%。 二、政策： “大干快上”硬加息二、政策： “大干快上”硬加息 更多投研资料 公众号：mtachn 2 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 441 期） 2022 年 6 月 16 日 本次会议标志着美联储“控通胀”的决心进一步坚定。本次会议标志着美联储“控通胀”的决
5、心进一步坚定。年初以来，美联储着力在 “控通胀” 与 “稳增长” 之间寻找平衡， 避免经济出现 “硬着陆” 。然而，近期天平开始彻底倾向“控通胀” 。拜登近期在华尔街日报发表署名文章指出美联储对控制通胀负有“首要责任” （primary responsibility） ， 而美国 5 月 CPI 通胀再度超预期成为打破平衡的最后一根“稻草” 。美联储罕见地违背了其不考虑加息美联储罕见地违背了其不考虑加息 75bp 的“前瞻指引” ，的“前瞻指引” ，展现了不惜代价控制通胀的决心。展现了不惜代价控制通胀的决心。 年内美联储可能展开“大干快上”式硬加息。年内美联储可能展开“大干快上”式硬加息。尽管
6、鲍威尔会后安抚市场表示加息 75bp“并非常态” （do not expect to be common） ，但同样强调需要看到通胀回落的“实质性证据” （compelling evidence）才会放缓加息步伐。 点阵图显示今年底联邦基金利率的预测中位数较一季度大幅上调 1.5pct 至 3.4%，指向年内仍有约 175bp 的加息空间。明年底政策利率预计将继续上升至 3.8%附近，直到 2024 才年开始回调。 缩表方面， 美联储将继续按缩表方面， 美联储将继续按 5 月议息会议后公布的缩减方案执行。月议息会议后公布的缩减方案执行。美联储计划每月缩减不超过 300 亿美元国债和 175 亿
7、美元 MBS，直到9 月两者的速率分别翻倍至 600 亿美元和 350 亿美元。按此推算，每年缩减速度将达到约 1 万亿美元。 三、市场影响：美元美债冲高回落，流动性维持宽松三、市场影响：美元美债冲高回落，流动性维持宽松 市场方面，美元指数持续上涨，在加息后回调。市场方面，美元指数持续上涨，在加息后回调。受美国 5 月高企的CPI 数据带来的更大幅度加息预期及美日央行货币政策差异影响，美元指数涨至 105 以上的近 20 年高点，加息靴子落地后回落。日元方面，因日本央行继续维持宽松货币政策， 日元触及 20 年以来的低点 135.58，在美联储宣布加息后趁美指回调上涨约 1.3%。欧元一度因
8、7 月开启的加息周期上涨。人民币汇率目前维稳在 6.7 附近。 美债方面， 加息后收益率高位小幅回落， 收益率曲线保持平坦化。美债方面， 加息后收益率高位小幅回落， 收益率曲线保持平坦化。由于通胀居高不下， 市场早在 5 月通胀数据后、 议息会议前便充分预期加息幅度和节奏，美债收益率急升，10 年期最高逼近 3.5%，2 年期最更多投研资料 公众号：mtachn 3 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 441 期） 2022 年 6 月 16 日 高至 2.44%的水平，曲线再度走平。鲍威尔对后续加息幅度和节奏的表述相对缓和，故在加息落地后，市场情绪逐渐平复，收益率整体小幅回落，1
9、0 年期美债回落至 3.34%附近。 流动性方面， 美元整体资金面宽松。流动性方面， 美元整体资金面宽松。 虽然美联储已于 6 月 1 日正式启动缩表，但对短期流动性影响有限，继今年 5 月 23 日后，美联储逆回购规模在 6 月 3 日再次突破 2 万亿美元。境内美元流动性仍然充裕。价格方面， 美元货币市场各期限价格在加息前已提前上涨， 境外美元除隔夜外 1 个月以内价格已充分反应 75bp 的加息点数，加息后境内美元同业拆放参考利率（USD CIROR）同步调整，贴近离岸市场价格，隔夜上行 75bp 至 1.50%，1 个月上行 44bp 至 1.71%，3 个月及 1 年期分别上行 29
10、bp 和 27bp 至 2.09%和 3.03%。 四、前瞻：美欧央行集体转向，我国继续“宽信用”四、前瞻：美欧央行集体转向，我国继续“宽信用” 本次议息会议标志着美联储从“软加息”模式向“硬加息”切换，本次议息会议标志着美联储从“软加息”模式向“硬加息”切换，美国经济“硬着陆”风险显著上升。基于通胀高企，欧央行预计也将追美国经济“硬着陆”风险显著上升。基于通胀高企，欧央行预计也将追随美联储加息步伐， 于随美联储加息步伐， 于 7 月停止量化宽松并开启加息周期。 而从国内来月停止量化宽松并开启加息周期。 而从国内来看，加速“宽信用”落地仍是当前我国货币政策重心看，加速“宽信用”落地仍是当前我国
11、货币政策重心，创新性结构政策工具和财政增量工具有望成为撬动“宽信用”的主要抓手。 （评论员：（评论员：谭卓谭卓 蔡玲玲蔡玲玲 田地田地 李芸李芸 张巧栩张巧栩） 更多投研资料 公众号：mtachn 4 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 441 期） 2022 年 6 月 16 日 表表 1 1：美联储议息会议声明文本对比美联储议息会议声明文本对比 类型 2022 年 6 月 15 日 2022 年 5 月 4 日 经济表现 整体经济活动在第一季度小幅下滑后似乎开始有所回升。 尽管第一季度整体经济活动略有下降，但家庭支出和企业固定投资依然强劲。 失业率保持低位。 失业率大幅下降。
12、俄罗斯入侵乌克兰和相关事件正在加剧通胀压力， 并对全球经济活动带来压力。 俄罗斯入侵乌克兰和相关事件正在加剧通胀压力，并可能给经济活动带来压力。 货币政策 委员会坚定致力于将通胀率恢复到 2%的目标。 随着货币政策立场的适度收紧，委员会预计通胀将回到 2%的目标，劳动力市场将保持强劲。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到 1-1/2 至 1-3/4%。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围提高到3/4 至 1%。 委员会将继续减少其持有的国债、 机构债务和 MBS。 委员会决定从 6 月 1 日开始减持国债、机构债务和 MBS。 资料来源：资料来源：FedFed、招商银行研究院招商银行研究
13、院 表表 2 2：美联储季度经济预测（美联储季度经济预测（S SEPEP） 资料来源：资料来源：FedFed、招商银行研究院招商银行研究院 更多投研资料 公众号：mtachn 5 |研究院资产负债管理部 行内偕作快评号外 （第 441 期） 2022 年 6 月 16 日 图图 1 1：美联储资债表规模小幅缩减至美联储资债表规模小幅缩减至 8 8.9 .9 万亿美元万亿美元 图图 2 2：议息会议前，市场预期议息会议前，市场预期 7 7 月将加息月将加息 7 75bp5bp 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图图 3 3：美国通胀预期边际回落美国通胀预期边际回落 图图 4 4：非农缺口已修复至疫前非农缺口已修复至疫前 96%96% 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图图 5 5：5 5 月月 C CPIPI 数据公布后美债收益率快速拉升数据公布后美债收益率快速拉升 图图 6 6：美联储政策利率区间回到疫前水平美联储政策利率区间回到疫前水平 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 更多投研资料 公众号：mtachn
