1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 智飞生物智飞生物(300122)(300122) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 Table_Author 周平 医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮 箱： 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 4 价流感疫苗获得期临床试验总结报告，自有产品进入收获期 Table_ReportDate 2022 年
2、 06 月 16 日 事件事件：近日，公司公告获得四价流感病毒裂解疫苗期临床试验总结报告，试验数据表明，公司的四价流感疫苗具有良好的免疫原性及安全性，全面达到临床试验预设目标，在安全性和有效性方面均非劣效于对照疫苗，且符合季节性流感病毒疫苗临床研究技术指导原则 中有效性与安全性评价的设计要求。 点评：点评： 中国流感疫苗市场渗透率中国流感疫苗市场渗透率逐步提高，逐步提高，4 价流感疫苗将成为主流价流感疫苗将成为主流。近年来我国流感发病率高，带来的危害越来越大，采用疫苗防控是目前流感病毒预防的主要手段。 我国流感疫苗市场渗透率低， 2020 年流感疫苗批签发量在 5700 万支左右，渗透率较低，
3、远低于美国渗透率。近年来为提高流感疫苗接种率，我国各地政府出台免费接种或医保支付的方式，特别是针对重点人群，加大鼓励措施。4 价流感疫苗预计是流感市场的主流接种产品，2019 年我国 4 价流感疫苗批签发量为 970 万支附近，占比约 30%，2020 年我国 4 价流感疫苗批签发量 3400 万支左右，占比约60%，2021 年占比近 70%，处于持续提升趋势。 4 价流感疫苗市场参与者较多价流感疫苗市场参与者较多， 华兰生物， 华兰生物批签发占比批签发占比接近接近 50%。 根据中检院数据，2021 年我国 4 价流感疫苗 5 家企业有批签发数据，其中华兰生物市场份额第一，占比约 50%，
4、长春所、金迪克、科兴生物占比接近，大概在 15-18%左右。 研发管线持续兑现研发管线持续兑现。公司有多个产品处于研发阶段，其中 23 价肺炎多糖疫苗已完成临床试验， 处于申报准备中。 15 价肺炎球菌结合疫苗、 冻干人用狂犬病疫苗 （MRC-5 细胞） 、 冻干人用狂犬病疫苗 （Vero 细胞） 、四价流感病毒裂解疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗共 6 个产品处于 3 期临床试验阶段。3 个品种处于临床 2期、4 个品种处于临床 1 期，13 个品种处于临床前。 盈利预测盈利预测与投资评级：与投资评级：我们预计公司 2022-2024 年实现收入 342.45
5、、426.64、 521.05 亿元， 同比增长 11.7%、 24.6%、 22.1%， 归母净利润 82.16、97.55、119.57 亿元，同比增长-19.5%、18.7%、22.6%，对应 PE 分别为18.35、15.45、12.61 倍，考虑 HPV 疫苗需求持续增长、自有微卡处于学术推广阶段，维持“买入”评级。 风险因素：风险因素：政策性风险、人才管理风险、异常反应风险。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 15,190
6、 30,652 34,245 42,664 52,105 增长率 YoY % 43.5% 101.8% 11.7% 24.6% 22.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,301 10,209 8,216 9,755 11,957 增长率 YoY% 39.5% 209.2% -19.5% 18.7% 22.6% 毛利率% 39.0% 49.0% 41.1% 40.5% 41.0% 净 资 产 收 益 率ROE% 40.0% 57.8% 30.6% 25.9% 23.5% EPS(摊薄)(元) 2.06 6.38 5.14 6.10 7.47 市盈率 P/E(倍) 71.69 19.53 18.
7、35 15.45 12.61 市净率 P/B(倍) 28.69 11.29 5.61 4.00 2.97 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年06月16日收盘价 更多投研资料 公众号：mtachn 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 11,537 24,754 30,815 43,592 58,685 营业营业总总收入收入 15,190 30,652 34,245 42,664
8、 52,105 货币资金 1,437 4,308 11,882 19,929 29,859 营业成本 9,268 15,622 20,180 25,369 30,761 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 71 135 171 213 261 应收账款 6,624 12,868 12,197 15,195 18,558 销售费用 1,198 1,835 2,740 3,840 4,950 预付账款 56 186 101 127 154 管理费用 212 300 685 853 1,042 存货 3,406 7,385 6,635 8,341 10,113 研发费用 300 553 8
9、56 1,067 1,303 其他 14 7 1 1 1 财务费用 131 22 -35 -119 -223 非流动资产非流动资产 3,678 5,294 6,476 7,644 8,851 减值损失合 -48 -93 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 -20 0 0 0 固定资产 1,480 1,719 2,711 3,744 4,816 其他 -68 -73 68 85 104 无形资产 271 343 328 313 298 营业利润营业利润 3,895 12,000 9,716 11,526 14,117 其他 1,927 3,232 3,438 3,588
10、 3,738 营业外收支 -41 -69 -50 -50 -50 资产总计资产总计 15,215 30,047 37,292 51,236 67,536 利润总额利润总额 3,854 11,931 9,666 11,476 14,067 流动负债流动负债 6,817 11,871 9,886 13,014 16,244 所得税 553 1,723 1,450 1,721 2,110 短期借款 2,874 569 1,569 2,569 3,569 净利润净利润 3,301 10,209 8,216 9,755 11,957 应付票据 55 27 111 139 169 少数股东损 0 0 0
11、0 0 应付账款 3,030 9,152 6,635 8,341 10,113 归属母公司归属母公司净利润净利润 3,301 10,209 8,216 9,755 11,957 其他 858 2,124 1,572 1,965 2,394 EBITDA 4,273 12,597 9,748 11,467 13,944 非流动负债非流动负债 150 519 519 519 519 EPS (当 2.06 6.38 5.14 6.10 7.47 长期借款 0 236 236 236 236 其他 150 283 283 283 283 现金流量表现金流量表 单位:百万元 负债合计负债合计 6,96
12、7 12,390 10,406 13,533 16,764 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现经营活动现金流金流 3,497 8,508 6,992 7,453 9,383 归属母公司 8,249 17,657 26,886 37,703 50,772 净利润 3,301 10,209 8,216 9,755 11,957 负债和股东负债和股东权益权益 15,215 30,047 37,292 51,236 67,536 折旧摊销 131 389 135 145 155 财务费用 123 56 62 107
13、 152 重要财务指重要财务指标标 单位:百万元 投资损失 0 20 0 0 0 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -159 -2,464 -1,471 -2,603 -2,931 营业总收入 15,190 30,652 34,245 42,664 52,105 其它 100 298 50 50 50 同比（%） 43.5% 101.8% 11.7% 24.6% 22.1% 投资活动现投资活动现金流金流 -897 -2,019 -355 -300 -300 归属母公司净利润 3,301 10,209 8,216 9,755 11,957
14、资本支出 -827 -1,932 -355 -300 -300 同比（%） 39.5% 209.2% -19.5% 18.7% 22.6% 长期投资 -70 -69 0 0 0 毛利率（%） 39.0% 49.0% 41.1% 40.5% 41.0% 其他 0 -19 0 0 0 ROE% 40.0% 57.8% 30.6% 25.9% 23.5% 筹资活动现筹资活动现金流金流 -2,114 -3,590 938 893 848 EPS (摊薄)(元) 2.06 6.38 5.14 6.10 7.47 吸收投资 0 0 0 0 0 P/E 71.69 19.53 18.35 15.45 12.
15、61 借款 -1,380 -2,743 1,000 1,000 1,000 P/B 28.69 11.29 5.61 4.00 2.97 支付利息或股息 -929 -862 -62 -107 -152 EV/EBITDA 55.72 15.55 14.43 11.65 8.94 现金流净增现金流净增加额加额 481 2,889 7,575 8,046 9,930 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 Table_Introduction 研究团队简介研究团队简介 周平周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5 年证券从业经验。曾入
16、职西南证券、华西证券，2021 年 4 月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得 2015/2016/2017 年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在 PPC 佳生和 Parexel 从事临床 CRO 工作，2021 年加入信达证券，负责 CXO 行业研究。 王桥天王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021 年 12 月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2 年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022 年 3 月加入信
17、达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022 年4 月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 机构销售联系人机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售华北区销售 祁丽媛 13051504933 华北区销售华北区销售
18、陆禹舟 17687659919 华北区销售华北区销售 魏冲 18340820155 华北区销售华北区销售 樊荣 15501091225 华东区销售总监华东区销售总监 杨兴 13718803208 华东区销售副总监华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售华东区销售 李若琳 13122616887 华东区销售华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售华东区销售 方威 18721118359 华东区销售华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao 华东区销
19、售华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe 华东区销售华东区销售 孙僮 18610826885 华东区销售华东区销售 贾力 15957705777 华南区销售总监华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售副总监华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售华南区销售 刘韵 13620005606 华南区销售华南区销售 许锦川 13699765009 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内
20、容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证
21、券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任
22、何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客
23、户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明评级说明 风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自
24、的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数 ：沪深 300指数（以下简称基准） ； 时间段：报告发布之日起 6 个月内。 买入：买入：股价相对强于基准 20以上； 看好：看好：行业指数超越基准； 增持：增持：股价相对强于基准 520； 中性：中性：行业指数与基准基本持平； 持有：持有：股价相对基准波动在5% 之间； 看淡：看淡：行业指数弱于基准。 卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。 更多投研资料 公众号：mtachn
