1、 固收收益固收收益 | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞鹄转债瑞鹄转债，国内领先的汽车模具生产国内领先的汽车模具生产企业企业 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 06 月月 21 日日 作者作者 孙彬彬孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 李由李由 联系人 近期近期报告报告 1 固定收益：通裕转债，国内领先的锻、铸件制造商-申购建议：积极参与 2022-06-20 2 固定收益：本周资产证券化市场回顾 - 资 产 证 券 化 市 场 周 报（2022-06-19） 2022-06-20 3 固定收益：城投债：各等级利差
2、整体 下 行 - 城 投 债 利 差 动 态 跟 踪（2022-06-19） 2022-06-19 关注我们关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购申购建议：建议：积极积极申购申购 申购分析：申购分析： 1.1. 瑞鹄转债发行规模 4.40 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价17.36 元，截至 2022 年 6 月 17 日转股价值 101.61 元；各年票息的算术平均值为 1.57 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债一般水平。 按 2022 年 6 月 17 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.79%的贴现率计算，债底为 75.84 元，纯债价值较低。其
3、他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 13.80%，对流通股本的摊薄压力为 22.14%，对现有股本摊薄有一定压力。 2.2. 截至2022年6月17日， 公司前三大股东芜湖宏博模具科技有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽金通新能源汽车一期基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 37.66%、14.71%、3.70%的股份，大股东未承诺认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 80%左右。剩余网上申购新债规模为 0.88 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.00076%-0.000
4、84%左右。 3.3. 公司所处行业为汽车零部件（申万三级） ，从估值角度来看，截至2022 年 6 月 17 日收盘，公司 PE(TTM)为 29.80 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于偏低水平， 市值 32.39 亿元， 处于同业较低水平。截至 2022 年 6 月 17 日，公司今年以来正股上涨 1.94%，同期行业指数下跌 12.87%，万得全 A 下跌 12.87%，上市以来年化波动率为58.19%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为 17.43%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2. 税收优惠风险；3. 国际政治经济环境变化风险；4. 核心客户收入占比
5、较高的风险；5. 原材料价格波动风险；6.海外经营风险；7.核心人员流失风险等。 4.4. 瑞鹄转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给瑞鹄转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予予 2 24 4%的溢价，预计上市价格为的溢价，预计上市价格为 12126 6 元左右，建议积极参与新债申购。元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关
6、风险、信用评级变化的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动正股波动风险风险、上市收益溢价低于预期上市收益溢价低于预期 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 1. 瑞鹄转债要素表瑞鹄转债要素表 . 3 2. 2. 瑞鹄转债价值分析瑞鹄转债价值分析. 3 3. 3. 瑞鹄模具基本面分析瑞鹄模具基本面分析 . 4 图表目录图表目录 图 1：瑞鹄模具 2021 营收构成 . 4 图 2：瑞鹄模具主要股权关系（截止 2022Q1） . 4 图 3：营业收入、营业成本
7、与营收增长情况 . 5 图 4：归母净利润、毛利率与净利率情况 . 5 图 5：期间费用率情况 . 5 图 6：现金流情况 . 5 图 7：我国汽车销量及增速 . 6 图 8：我国模具市场销售收入情况 . 6 图 9：我国汽车模具及汽车冲压模具规模 . 6 图 10：我国汽车整车制造工艺设备分类及投入情况. 6 图 11：瑞鹄模具分产品产能及产能利用率 . 7 图 12：瑞鹄模具营收结构（亿元） . 7 图 13：瑞鹄模具近年 PE-Band . 8 表 1：瑞鹄转债发行要素表 . 3 表 2：2021 年同业比较 . 7 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益
8、定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1 1. . 瑞鹄瑞鹄转债转债要素表要素表 表表 1 1：瑞鹄瑞鹄转债转债发行要素表发行要素表 代码 127065.SZ 证券简称 瑞鹄转债 公司代码公司代码 002997.SZ 公司名称公司名称 瑞鹄模具 外部评级外部评级: : 债项债项/ /主体主体 A+/A+ 发行额发行额 4.40 亿元 期限（年）期限（年） 6 年 利率利率 0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行预计发行/ /起息日期起息日期 2022-06-22 转股起始日期转股起始日期 2022-12-28 转股价转股价 17
9、.36 元 赎回条款赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款补偿条款 到期赎回价格：115 元 原始股东股权登记日原始股东股权登记日 2022-06-21 网上申购及配售日期网上申购及配售日期 2022-06-22 申购代码申购代码/ /配售代码配售代码 072997 /082997 主承销商主承销商 安信证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2 2. . 瑞鹄瑞鹄转债转债价值分析价值分析 转债基本情况分析转债基本情况分析 瑞鹄转债发行规模 4.40 亿元， 债项与主体评级为 A
10、+/A+级； 转股价 17.36 元， 截至 2022年6月17日转股价值101.61元； 各年票息的算术平均值为1.57元， 到期补偿利率15%，属于新发行转债一般水平。 按 2022 年 6 月 17 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.79%的贴现率计算，债底为 75.84 元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 13.80%，对流通股本的摊薄压力为 22.14%，对现有股本摊薄有一定压力。 中签率分析中签率分析 截至 2022 年 6 月 17 日，公司前三大股东芜湖宏博模具科技有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽金通新能源汽车一期基金合伙
11、企业(有限合伙)分别持有占总股本 37.66%、14.71%、3.70%的股份，大股东未承诺认购，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 80%左右。剩余网上申购新债规模为 0.88 亿元，因单户申购上限为100 万 元 ， 假 设 网 上 申 购 账 户 数 量 介 于 1050-1150 万 户 ， 预 计 中 签 率 在0.00076%-0.00084%左右。 申购价值分析申购价值分析 公司所处行业为汽车零部件（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年 6 月 17 日收盘， 公司 PE(TTM)为 29.80 倍， 在收入相近的 10 家同业企业中处于偏低水平，
12、 市值 32.39亿元，处于同业较低水平。截至 2022 年 6 月 17 日，公司今年以来正股上涨 1.94%，同期行业指数下跌 12.87%，万得全 A 下跌 12.87%，上市以来年化波动率为 58.19%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为 17.43%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.市场竞争加剧风险；2. 税收优惠风险；3. 国际政治经济环境变化风险；4. 核心客户收入占比较高的风险；5. 原材料价格波动风险；6.海外经营风险；7.核心人员流失风险等。 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申
13、明 4 瑞鹄转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予瑞鹄转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值，市场或给予 2 24 4%的溢价，预计上市的溢价，预计上市价格为价格为 12126 6 元左右，建议积极参与新债申购元左右，建议积极参与新债申购。 3 3. . 瑞鹄模具瑞鹄模具基本面分析基本面分析 瑞鹄模具专注于汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线产品的研发、生产和销售，可为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案。2021 年公司营业收入 10.45 亿元，其中其中模具及检具模具及检具营收营收 6.056.05 亿元，占亿元，占营收营收比例为比例为 57.8
14、757.87%；焊装自焊装自动化产线动化产线营收营收 4 4. .2727 亿元，占亿元，占营收营收比例比例 40.9140.91%。 图图 1 1：瑞鹄模具瑞鹄模具 20212021 营收构成营收构成 资料来源：瑞鹄模具 2021 年报、天风证券研究所 公司成立于 2002 年，于 2020 年在深交所主板上市。截止到 2022 年一季报披露，前三大股东分别为芜湖宏博模具科技有限公司持股 37.66%，芜湖奇瑞科技有限公司持股14.71%，安徽金通新能源汽车一期基金合伙企业（有限合伙）持股 3.70%，柴震为公司实际控制人。 图图 2 2：瑞鹄模具瑞鹄模具主要股权关系主要股权关系（截止（截止
15、 2022022 2QQ1 1） 资料来源：Wind、天风证券研究所 瑞鹄模具 20212021 年营业收入年营业收入 10.4510.45 亿元，同比增长亿元，同比增长 9.999.99%；归母净利润；归母净利润 1.151.15 亿元，同比亿元，同比增长增长 11.4811.48%； 营业收入增长主要因为焊装自动化生产线收入增长较快。 毛利率毛利率 23.8723.87%，同比同比减少减少 1.91.9pctpct；净利率净利率 11.8911.89%，同比，同比增加增加 0.500.50pctpct。毛利率有所下滑，主要系部分客户焊装生产线全新初装，为了争取战略合作，公司选择以相对较低的
16、利润率获取项目。 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 3 3：营业收入、营业成本与营业收入、营业成本与营收增长营收增长情况情况 图图 4 4：归母净归母净利润、毛利率与净利率利润、毛利率与净利率情况情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 2021 年公司销售费用率销售费用率 3 3.25.25%，与，与 2020 年年同期相比同期相比上升上升 0.0.6565pctpct，公司销售费用占营业收入比偏高，主要是因为受疫情影响，海外售后服务费由公司委派人员出国
17、转为外包，相关服务费增加； 管理费用率管理费用率5.125.12%， 与， 与2020年年同期相比同期相比增加增加0.540.54p pctct； 财务费用率财务费用率- -0.0.2929%，2020 年年同期同期为为 0.36%0.36%， 主要系存款利息增加以及债务融资规模缩减导致利息支出减少所致；研发费用率研发费用率 5.5.8282%，与，与 2020 年年同期相比同期相比增加增加 0.240.24pctpct，较为平稳，较为平稳。 2021 年公司经营活动产生的现金流量为净流公司经营活动产生的现金流量为净流入入 1.101.10 亿元，亿元，比比 20202020 年同期年同期增加
18、增加 0.0.4040 亿亿元；收现比元；收现比 1.081.08，同比，同比增加增加 0.0.0 07 7；付现比付现比 0.0.9191，基本持平基本持平，主要原因系 2021 年销售收款以及收到的出口退税款增加所致。 图图 5 5：期间费用率期间费用率情况情况 图图 6 6：现金流现金流情况情况 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 下游下游需求旺盛，需求旺盛，模具市场向中国转移模具市场向中国转移 汽车销量持续增长汽车销量持续增长促进促进模具模具需求提升需求提升。液压汽车模具是完成汽车零部件成形、实现汽车量产化的重要装备。 在汽车生产中 90%以上的零部
19、件需要依靠模具成形， 制造一辆普通轿车约需 1000 至 1500 套冲压模具。根据中国汽车工业协会统计数据，2021 年度中国汽车销量2627万辆， 同比增长3.8%， 而2013-2021年中国汽车销量的复合增长率为2.25%。根据中国汽车工业协会预计，2022 年中国汽车销量为 2750 万辆，同比增长 5.0%，汽车销量的持续增长或将促进模具需求不断提升。 更新换代愈加频繁更新换代愈加频繁带动带动新机遇新机遇。随着全球市场需求的不断变化，汽车生产厂商为保持原有品牌的影响力，会选择升级换代来吸引消费者，因此市场新车型投放频率越来越快，开发周期越来越短，其中全新车型开发周期已由原来的 4
20、年左右缩短到 1-3 年，改款车型由原来的 6-24 个月缩短至 4-15 个月。随着汽车改款及换代频率的加快，新车型的投放将不断增加，相应带动上游汽车制造专用设备行业的发展。 全球模具供应市场向中国转移全球模具供应市场向中国转移。根据中国模具工业协会的数据，2010 年，我国模具出口更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 额达 22 亿美元，首次超过进口额并实现贸易顺差，2019 年模具出口额则达到 62.46 亿美元，我国模具行业在多年的出口过程中积累了丰富的经验和良好的信誉。在模具行业高端化发展过
21、程中，我国模具产业相比其他发展中国家具有较强的技术优势，同时相比欧美等区域的厂商则拥有较强的性价比。 近年来， 模具产业制造重心呈现了向中国转移的趋势，为行业发展提供了良好的基础。 在下游需求的带动下，中国模具市场销售收入持续增长，在下游需求的带动下，中国模具市场销售收入持续增长，根据 wind 数据显示，行业销售总额从 2011 年的 1640 亿元增长到 2020 年的 2709 亿元，年复合增长率 5.73%，未来有望持续保持增长态势。 图图 7 7：我国我国汽车销量及增速汽车销量及增速 图图 8 8：我国我国模具市场销售收入情况模具市场销售收入情况 资料来源：中国汽车工业协会，募集说明
22、书，天风证券研究所 资料来源：wind，募集说明书，天风证券研究所 汽车模具行业市场空间较大汽车模具行业市场空间较大。在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的 40%以上，目前我国与汽车相关的模具需求约占模具总需求的1/3，2020 年中国汽车冲压模具市场规模为 361.2 亿元左右，同比上升 54.36%，仍处于上升阶段。 冲压工艺与焊装工艺装备占汽车模具市场份额较大冲压工艺与焊装工艺装备占汽车模具市场份额较大。根据机械工业第九设计研究院未来十年我国汽车整车制造装备探析中公布的数据，目前汽车整车制造装备所包含的冲压工艺装备、焊装工艺装备、涂装工艺装备及总装工
23、艺装备四大工艺所占汽车整车制造装备投资比例分别为 20%、 25%、 35%及 20%， 冲压工艺装备与焊装工艺装备合计占比 45%，是市场容量较大的细分领域。 图图 9 9：我国我国汽车模具及汽车冲压模具规模汽车模具及汽车冲压模具规模 图图 1010：我国我国汽车整车制造工艺设备分类及投入情况汽车整车制造工艺设备分类及投入情况 资料来源：中国模具工业协会，募集说明书，天风证券研究所 资料来源：机械工业第九设计研究院，募集说明书，天风证券研究所 从同业比较来看，国内可比公司主要有天汽模、成飞集成和威唐工业。 2021 年瑞鹄模具营收 10.45 亿元，处于同业公司中等水平，营收增长率为 9.9
24、9%，增速较低；但公司毛利率和净利率分别为 23.87%和 11.89%，处于行业领先水平。总体看来公司规模不大，公司规模不大，但但盈利能力盈利能力较好较好。 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 表表 2 2：2022021 1 年年同业比较同业比较 公司名称公司名称 营收营收（亿元）（亿元） 营收增长率营收增长率 毛利率毛利率 净利净利率率 天汽模 18.79 39.62% 15.29% -11.45% 成飞集成 12.68 28.91% 18.00% 7.27% 威唐工业 7.21 30.07%
25、 25.28% 6.76% 瑞鹄模具 10.45 9.99% 23.87% 11.89% 资料来源：wind，天风证券研究所 积极扩大产能，开拓新能源汽车业务积极扩大产能，开拓新能源汽车业务 公司主要产品有冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线，为国内少数能够同时为汽车整车客户提供完整汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。 积极布局新能源汽车领域。积极布局新能源汽车领域。在轻量化车身覆盖件模具轻量化车身覆盖件模具方面，公司结合 CAE 闭环验证、精细模面设计以及虚拟合模技术，攻克了铝合金在冲压成形过程中容易产生破裂、起皱、回弹等难题，掌握了铝合金覆盖
26、件成型技术，开发出全铝车身成形装备。公司已经在新能源汽车领域，成功拓展了较多头部新能源车企或造车新势力作为公司的客户，包括北美全球北美全球知名新能源品牌、蔚来、理想、小鹏、长城新能源系列、奇瑞新能源、吉利新能源系列、知名新能源品牌、蔚来、理想、小鹏、长城新能源系列、奇瑞新能源、吉利新能源系列、北汽蓝谷、广汽埃安北汽蓝谷、广汽埃安等。 产能利用率高企，产能利用率高企，产能产能规模有提升空间规模有提升空间。受益于下游高景气，公司产能利用率持续处于高位。2021 年公司汽车冲压模具总产能 308700 小时，同比增加 10.88%，但产能利用率仍达到 116.62%；焊装自动化产线总产能 61920
27、0 小时，同比增加 14.67%，产能利用率则达到 128.93%。随着我国汽车冲压模具行业行业规模不断增长，公司各生产线的产能规模有待提升。 汽车焊装自动化产线表现良好。汽车焊装自动化产线表现良好。目前，国内汽车焊装设备市场份额较为分散，市场竞争充分，呈现出国内优秀企业与跨国知名企业品牌并存的竞争格局。子公司瑞祥工业专注于汽车焊装自动化生产线领域，凭借先进的工艺设计及技术能力，近年发展速度较快，陆续与东风汽车、长城汽车、江铃汽车、北京汽车、广汽集团、五征集团等国内主流汽车整车制造厂商及理想、 蔚来等造车新势力形成了良好的合作关系， 营收规模及营收占比逐渐提升。2021 年焊装自动化产线营收
28、4.27 亿元，同比增长 28.61%，营收占比提升至 41.41%，营收规模未来有望进一步提高。 图图 1111：瑞鹄模具瑞鹄模具分产品分产品产产能能及产能利用率及产能利用率 图图 1212：瑞鹄模具瑞鹄模具营收营收结构结构（亿元）（亿元） 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 资料来源：募集说明书，天风证券研究所 拥有丰富的技术积累拥有丰富的技术积累。公司围绕汽车白车身制造领域完成了轻量化车身成形装备、轻量化车身冲焊成套装备、智能制造及机器人系统集成三大产业布局。公司已累计为全球 100 余款车型开发出车身材料成形装备和 30 余条车身焊装自动化生产线，完成的典型案例包括广汽菲亚特克莱斯勒
29、 JEEP 车身覆盖件模具、印度福特车身覆盖件模具、北美福特车身覆盖件模具、捷豹路虎铝合金车身冲压模具及焊装自动化生产线等，丰富的项目积累及数据更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 库积淀为公司未来项目的参数优化、智能化快速产品设计等打下良好基础。 截至 2022 年 6 月 17 日，公司 PE（TTM）为 29.80 倍。从历史来看，公司目前估值水平处于中等水平。 图图 1313：瑞鹄模具近年瑞鹄模具近年 PEPE- -BandBand 资料来源：WIND，天风证券研究所 募投项目分析募投项目分析
30、 瑞鹄模具本次公开发行可转债募集资金总额为人民币人民币 4.404.40 亿元亿元，拟拟投向投向新能源汽车轻量新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目 （一期）化车身及关键零部件精密成形装备智能制造工厂建设项目 （一期） 。 本项目建设期 24 个月，完全达产后将形成年产 288 套轻量化车身覆盖件及关键零部件精密成形装备智能制造能力，预计实现年均销售收入 44631 万元、年均净利润 6388.71 万元。 近年来公司业务规模不断增长， 在自有设备产能不足的前提下， 通过生产、 订单整体发包、部分工序委外等多样化生产模式相结合的方式满足订单交付。订单整体发包、部分工序
31、委外的生产模式虽然能够暂时缓解订单增长与自有设备产能不足之间的矛盾，但由于这两种生产模式对产品制造周期、产品过程质量的控制与生产仍然存在差距，从最大限度的保证产品及时交付率、产品质量水平的角度而言，订单整体发包、部分工序委外的生产模式不是长远之计。 本项目的建设将新建智能制造工厂及配套自动化生产设备，将以往订单整体发包、部分工序委外中相对关键的工序转为自制，进一步缩短产品制造周期、提高产品质量的同时减少委外加工费用，降低成本，能够更大程度根据下游行业发展需求对核心设备更新以适应发展需求。 更多投研资料 公众号：mtachn 固定收益固定收益 | | 固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后
32、的信息披露和免责申明 9 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券” ） 。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均
33、为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天
34、风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明特别声明
35、 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明投资评级声明 类别类别 说明说明 评级评级 体系体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有
36、 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风天风证券研究证券研究 北京北京 海口海口 上海上海 深圳深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编：100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱： 更多投研资料 公众号：mtachn
