1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 可转债打新系列 瑞鹄转债：汽车专用设备制造行业领先企业 2022 年 06 月 21 日 Table_Summary 转债基本情况分析： 瑞鹄转债发行规模 4.40 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 17.36元，截至 2022 年 6 月 20 日转股价值 108.99 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.57 元， 到期补偿利率 15%， 属于新发行转债较高水平。 按 2022年 6 月 20 日 6 年期 A+级中债企业到期收益率 8.79%的贴现率计算，债底为75.84 元，纯债价
2、值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 13.80%，对流通股本的摊薄压力为 22.14%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 中签率分析： 截至 2022 年 6 月 20 日，公司前三大股东芜湖宏博模具科技有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、安徽金通新能源汽车一期基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 37.66%、14.71%、3.70%的股份，前十大股东合计持股比例为63.19%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 55%左右。剩余网上申购新债规模为 1.98 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150
3、万户，预计中签率在 0.0017%-0.0019%左右。 申购价值分析： 公司所处行业为汽车零部件（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年6 月 20 日收盘，公司 PE(TTM)为 32 倍，在收入相近的 10 家同业企业中处于中等水平，市值 34.74 亿元，略低于同业中等水平。截至 2022 年 6 月 20 日，公司今年以来正股上涨9.34%， 同期行业指数下跌12.25%， 万得全A下跌12.25%，上市以来年化波动率为 58.19%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为17.43%，存在一定股权质押风险。 瑞鹄转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值。综合考虑，我们给予瑞
4、鹄转债上市首日 38%的溢价，预计上市价格为 150 元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022 年 1-3 月公司营业收入 1.35 亿元，营业收入增长率 3.05%。实现归母净利润 0.15 亿元，同比下降 30.37%，实现销售毛利率 25.91%，同比下降5.61pct，实现销售净利率 11.37%，同比下降 5.20pct。利润率的波动主要源自于产品上游原材料价格的波动。 竞争优势分析： 电力电子行业领先企业：1）技术平台、技术团队、技术积累优势明显。公司始终重视自主研发创新能力，拥有多部委联合认定的国家企业技术中心以及多个研究中心，专业从事围绕汽车车身高端装备、智
5、能制造等关键共性技术的研发。2）高质量产品赢得广泛客户资源。公司成立十几年以来，凭借精致的质量、高效的研发和良好的服务优势获得了国内外客户的广泛信赖。3）相对完整产品线为客户提供一体化配套服务。公司为为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： 相关研究 1、可转债打新系列：中辰转债：电线电缆行业优势企业 2、可转债打新
6、系列：福莱转债：光伏玻璃行业龙头企业 3、可转债打新系列：中环转 2：环保行业综合服务商 4、可转债打新系列：美锦转债： “煤-焦-气-化”一体化产业链龙头企业 5、可转债打新系列：垒知转债：中国混凝土外加剂新材料行业龙头企业 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 瑞鹄转债基本条款与价值分析 . 3 1.1 转债基本条款 . 3 1.2 中签率分析 . 3 1.3 申购价值分析 . 4 2 瑞鹄模具基本面分析 . 5 2.1 公司所处行业及产业链分析 . 5 2.2 公司股权结构 . 7 2.3
7、 公司经营业绩 . 8 2.4 同业比较与竞争优势 . 9 3 募投项目分析. 11 4 风险提示 . 12 插图目录 . 13 表格目录 . 13 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 1 瑞鹄转债基本条款与价值分析 1.1 转债基本条款 瑞鹄转债发行规模 4.40 亿元，债项与主体评级为 A+/A+级；转股价 17.36元，截至 2022 年 6 月 20 日转股价值 108.99 元；发行期限为 6 年，各年票息的算术平均值为 1.57 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。按 2022年
8、6月20日6年期A+级中债企业到期收益率8.79%的贴现率计算， 债底为75.84元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为 13.80%，对流通股本的摊薄压力为 22.14%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 表 1：瑞鹄转债发行要素表 债券代码 127065.SZ 债券简称 瑞鹄转债 公司代码 002997.SZ 公司名称 瑞鹄模具 债项/主体评级 A+/A+ 发行额 4.40 亿元 期限（年） 6 年 利率 0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-06-22 转股起始日期 2022-12-28
9、转股价 17.36 元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115 元 原始股东股权登记日 2022-06-21 网上申购及配售日期 2022-06-22 申购代码/配售代码 072997 / 082997 主承销商 安信证券 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2 中签率分析 截至 2022 年 6 月 20 日，公司前三大股东芜湖宏博模具科技有限公司、芜湖奇瑞科技有限公司、 安徽金通新能源汽车一期基金合伙企业(有限合伙)分别持有占总股本 37.66%、14.71%、3.70%
10、的股份，前十大股东合计持股比例为 63.19%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 55%左右。剩余网上申购新债规模为 1.98 亿元，因单户申购上限为 100 万元，假设网上申购账户数量介于 1050-1150 万户，预计中签率在 0.0017%-0.0019%左右。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 固收专题研究 1.3 申购价值分析 公司所处行业为汽车零部件（申万三级） ，从估值角度来看，截至 2022 年6 月 20 日收盘，公司 PE(TTM)为 32 倍，在收入相近的 10 家同业企业
11、中处于中等水平，市值 34.74 亿元，略低于同业中等水平。截至 2022 年 6 月 20 日，公司今年以来正股上涨 9.34%，同期行业指数下跌 12.25%，万得全 A 下跌 12.25%，上市以来年化波动率为 58.19%， 股价弹性较大。 公司目前股权质押比例为 17.43%，存在一定股权质押风险。 瑞鹄转债规模较小，债底保护较差，平价高于面值，参考同行业汽模转 2（规模 3.10 亿元，评级 AA-，转股溢价率 34.25%）和升 21 转债（规模 13.50 亿元， 评级 AA-， 转股溢价率 41.46%） ， 综合考虑， 我们给予瑞鹄转债上市首日 38%的溢价，预计上市价格为
12、 150 元左右，建议积极参与新债申购。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 固收专题研究 2 瑞鹄模具基本面分析 2.1 公司所处行业及产业链分析 公司为汽车专用设备制造行业领先企业。 公司的主营业务为汽车冲压模具、 检具及焊装自动化生产线的开发、设计、制造和销售，主要产品有冲压模具（覆盖件模具、高强板模具）及检具、焊装自动化生产线，为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。 公司产品主要用途： 覆盖件模具与冲压自动化或高速线配合， 用于制造汽车覆盖件（侧围、翼子
13、板、门、盖等）的生产；高墙板模具用于制造可承受高载荷、决定车身安全性的冲压件；检具主要用于检测零件的尺寸、精度是否合格；汽车焊装自动化生产线系利用相关焊接手段将各种零部件拼焊在一起的白车身自动化生产线，焊装工艺决定了车身的安全性、耐久性、舒适性和美观性。 公司主营业务收入主要为模具及检具、焊装自动化生产线的销售收入。2021年， 公司主营业务收入主要来源于模具及检具和焊装自动化生产线， 占同期主营业务收入的比例分别为 58.59%和 41.41%。 图 1：2021 年营业收入构成 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业为专用设备制造业。其中汽车冲压模具及检具业务属于模具制造行业；汽
14、车焊装自动化生产线业务属于其他专用设备制造行业。 车身覆盖件模具制造行业实现高速发展和增长。随着主流汽车车厂将产能逐渐向新兴市场转移， 我国汽车制造业经历了高速发展， 随之带动模具制造业的高速增长。 “十三五”期间，我国模具生产量不断增长，2019 年模具产值超过 2900 亿元人民币，支撑着中国每年超过 30 万亿元的制品成形，持续保持世界模具制造第一大国和模具出口世界排名前三的地位，我国模具行业经济运行“稳中有进”的基本面稳固。 58.59%41.41%模具及检具焊装自动化生产线更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6
15、固收专题研究 伴随着我国制造业的发展和国际制造业的转移，模具制造业作为重要的基础工业，规模也随之扩大，近年来，我国模具制造业取得了长足的发展。根据 wind数据显示，行业销售总额从 2011 年的 1640 亿元增长到 2020 年的 2709 亿元，年复合增长率 5.73%。 图 2：我国汽车模具及冲压模具规模（亿元） 图 3：2011-2020 中国模具市场销售收入（亿元） 资料来源：中国模具工业协会，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 汽车行业广阔的市场空间为行业发展奠定基础。汽车模具是完成汽车零部件成形、实现汽车量产化的关键装备；焊装自动化生产线则是车身成形的关键，焊接
16、的好坏直接影响了总成件形状的稳定性、 安全性以及车身的密封性。 同时由于全球市场需求的不断变化， 汽车生产厂商为保持原有品牌的影响力， 会选择升级换代来吸引消费者，随着汽车改款及换代频率的加快，新车型的投放将不断增加，相应带动上游汽车制造专用设备行业的发展。 上游原材料价格随行就市， 市场供应较为充足。 公司所处行业的上游主要为铸件等金属材料、 制造设备及配件、 工业机器人等。 上游行业大部分为充分竞争行业，生产企业和经销商众多，原材料供应充足。金属原材料方面，公司铸件等原料与铝材、 钢材等金属材料价格存在一定相关性； 工业机器人本体生产企业本身技术壁垒较高，但行业供应较为充足，竞争充分；制造
17、设备方面，行业所需的通用性加工设备基本实现了国内自主配套，但高端精密的数控加工中心等设备则仍以进口为主。 020040060080010002014201520162018201920202021汽车模具汽车冲压模具-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035002011201220132014201520162017201820192020模具市场销售收入同比增速（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 固收专题研究 图 4：国内铝材价格指数 图 5：国内钢材价格综合指
18、数 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 下游汽车制造业持续稳定发展。 我国是汽车产销大国， 根据中国汽车工业协会统计数据，2021 年度中国汽车产量及销量分别为 2608 万辆和 2628 万辆，同比增长 3.4%和 3.8%； 2011-2021 年， 中国汽车产量销量的复合增长率分别为 3.55%和 3.57%。根据中国汽车工业协会预计，2022 年中国汽车销量有望达到 2750 万辆，同比增 5.0%。其中新能源汽车销量超 500 万辆，同比增长 42%。 图 6：国内新能源汽车产量及销量（万辆） 图 7：2021 年世界汽车销量前十名占比情况 资料来
19、源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.2 公司股权结构 截至 2022 年 6 月 20 日， 宏博科技直接持有公司 6915.00 万股股份， 占公司股本总额的 37.66%，为公司的控股股东，柴震持有宏博投资 56.13%股权，宏博投资持有宏博科技 67.34%股权，持有宏创投资 23.50%的财产份额并担任宏创投资普通合伙人及执行事务合伙人，宏创投资持有宏博科技 13.47%的股权，即柴震可通过控制宏博投资、宏创投资、宏博科技，实现对瑞鹄模具的控制，为公司的实际控制人。 0204060801001201401602012-05-252012-12-2520
20、13-07-252014-02-252014-09-252015-04-252015-11-252016-06-252017-01-252017-08-252018-03-252018-10-252019-05-252019-12-252020-07-252021-02-252021-09-252022-04-25铝材价格指数0501001502002011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-
21、06钢材价格综合指数05010015020025030035040020142015201620172018201920202021产量销量31.78%18.64%5.38%4.55%3.60%2.59%2.56%2.47%2.11%2.10%24.23%中国美国日本印度德国法国巴西英国俄罗斯韩国其他更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 固收专题研究 图 8：瑞鹄模具股权关系结构图 资料来源：wind，民生证券研究院 2.3 公司经营业绩 2022 年 1-3 月公司实现营业收入 1.35 亿元，较上年同期增加 3.05
22、%，营业成本 1 亿元，较上年同期增长 11.5%。公司营业成本上升系上游原材料价格波动所致。 归母净利润下跌，利润率水平同比有所下降。2022 年 1-3 月，公司实现归母净利润0.15亿元， 同比下降 30.37%， 实现销售毛利率25.91%， 同比下降5.61pct，实现销售净利率 11.37%，同比下降 5.20pct。客户或订单需求的不同以及原材料价格波动导致公司产品毛利率有所波动。 图 9： 营业收入、 营业成本与营收增长情况 （亿元， %） 图 10： 归母净利润、 毛利率与净利率变动 （亿元， %） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 研发
23、费用率上升，费用控制能力有所下降。2022 年 1-3 月公司期间费用率23.95%，同比上升 2.89pct，其中销售费用率同比上升 0.09pct，管理费用率同比上升 1.13pct，研发费用率同比上升 1.44pct，财务费用率同比上升 0.24pct。费用控制能力有所下降。 现金流承压。 2022 年 1-3 月， 公司经营活动产生现金流量净额为-0.60 亿元，较去年同期减少 14.95%。收现比 2.37，较去年上升 0.67；付现比 3.68，同比上升 0.88。 芜湖宏博模具科技有限公司瑞鹄模具3 3. . 7070% %3737. . 6666% %1414. . 7171%
24、 %芜湖奇瑞科技有限公司安徽金通新能源汽车一期基金合伙企业(有限合伙) 其他股东4343. . 9393% %-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0246810122016201720182019202020212022Q1营业收入营业成本营收增长（右）0%5%10%15%20%25%30%00.20.40.60.811.21.41.62016201720182019202020212022Q1归母净利润毛利率（右）净利率（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 固收专题研究 图 11：期间费用率
25、变动情况（%） 图 12：流动性情况（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 2.4 同业比较与竞争优势 2022 年 1-3 月公司营业收入 1.35 亿元，毛利率 25.91%，营业收入增长率3.05%。公司营业收入规模低于行业均值，公司毛利率高于行业均值。系公司产品结构与同业公司存在一定差异， 同时公司产能利用率均较高， 产能相对不足已成为公司扩大业务规模的重要瓶颈， 对公司持续增长造成了一定阻碍， 因此公司会优先承接附加值较高的项目，提升毛利率水平。 表 2：2022 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 公司名称 营业收入（亿元） 营收增长率
26、 销售毛利率 主营业务 天汽模 3.03 14.44% 16.95% 车身冲压件、覆盖件检具、轿车侧围模具、汽车车门内板模具 成飞集成 3.02 43.87% 14.69% 对外数控加工零件、汽车覆盖件模具 科大智能 5.10 27.31% 19.19% 配电房远程监控结构图、配电监控终端产品、配电设备状态监测产品、配电网故障监控终端、配网自动化软件等 威唐工业 2.22 43.89% 21.30% 白车身件冲压件、不等料厚钢板/焊接板冲压件、测量检具、超高强度钢板冲压件、多层板冲压模具、铝板冲压件等 算数平均值 - 32.38% 18.03% - 瑞鹄模具 1.35 19.24% 18.26
27、% 覆盖件冲压模具、高强板冲压模具、机器人辊边设备、铝板件冲压模具、辊筒式四面体总拼、智能自动化白车身焊装线等 资料来源：wind，民生证券研究院 企业定位：汽车专用设备制造行业领先企业 技术平台、技术团队、技术积累优势明显。公司始终重视自主研发创新能力，拥有多部委联合认定的国家企业技术中心以及多个研究中心，专业从事围绕汽车车身高端装备、智能制造等关键共性技术的研发。同时，公司技术研发人员占比较高，且公司的核心技术人员较为稳定。公司经过多年的发展沉淀，围绕汽车白车身制造领域完成了轻量化车身成形装备、 轻量化车身冲焊成套装备、 智能制造及机器人系统集成三大产业布局。 -5%0%5%10%15%2
28、0%25%30%2016201720182019202020212022Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率00.511.522.533.5-1-0.500.511.522016201720182019202020212022Q1经营活动产生现金流量净额收现比（右）付现比（右）更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 固收专题研究 高质量产品赢得广泛客户资源。公司成立十几年以来，凭借精致的质量、高效的研发和良好的服务优势获得了国内外客户的广泛信赖。公司拥有完善的项目管理体系和客户服务体系， 能够在产品服务的全流程贴
29、身为客户服务， 尤其交付和售后环节的服务认可度比较高， 取得了客户的好评及信赖。 公司客户目前公司已经与遍布全球的汽车制造企业建立了业务合作关系。 相对完整产品线为客户提供一体化配套服务。公司为国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司发展至今，已形成以汽车白车身相关配套装备的相对完整的产品线，依托于汽车冲压模具业务及其在行业中的客户、 技术等资源及优势， 致力于汽车冲压模具、检具及焊装自动化生产线的研发、设计及制造，为客户开发提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的一体化配套服务。 截至 2022 年 6 月 20
30、 日，公司 PE（TTM）为 32 倍，从历史来看，公司估值目前水平处于均值，2022 年 6 月 20 日，同行业（申万三级）内与公司收入相邻的 10 家公司 PE 中位数为 32 倍，公司目前估值水位于行业中等水平。 图 13：公司近三年 PE-Band（收盘价单位：元） 资料来源：wind，民生证券研究院 051015202530352020/9/32020/12/32021/3/32021/6/32021/9/32021/12/32022/3/32022/6/336.334X31.642X26.951X22.259X17.568X收盘价更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投
31、资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 固收专题研究 3 募投项目分析 本次公开发行可转债计划募集资金总额不超过 4.40 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目： 表 3：募集资金运用项目（亿元） 项目名称 项目投资总额 拟投入募集资金 新能源汽车轻量化车身及关键零部件精密成 形装备智能制造工厂建设项目（一期） 4.40 4.40 合计 4.40 4.40 资料来源：募集说明书，民生证券研究院 项目扩大模具生产力，符合“碳达峰，碳中和”的政策导向，满足日益增长的市场需求。 随着清洁低碳已成为全球能源转型发展的必然趋势， 2020 年 10 月，中国汽车工
32、程学会进一步发布了节能与新能源汽车技术路线图 2.0 ，提出汽车产业碳排放于 2028 年先于国家碳减排承诺提前达峰，并进一步确认了汽车技术“低碳化、信息化、智能化”的发展方向，把汽车轻量化作为其中一项基础技术，因此汽车轻量化所需的车身模具市场快迎来快速增长。 项目将新建智能制造工厂及配套自动化生产设备， 将以往订单整体发包、 部分工序委外中相对关键的工序转为自制， 进一步缩短产品制造周期、 提高产品质量的同时减少委外加工费用， 降低成本， 能够更大程度根据下游行业发展需求对核心设备更新以适应发展需求，为公司持续扩大经营规模奠定基础。 募投项目经济效益良好。通过募集说明书，成年产 288 套轻
33、量化车身覆盖件及关键零部件精密成形装备智能项目建成并完全达产后，公司测算年平均收入4.46 亿元，净利润 6388.71 万元，建设周期预计为 2 年，具有良好的经济效益与发展前景随着项目效益的逐步显现。 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 固收专题研究 4 风险提示 1）发行可转债到期不能转股的风险。如因外部因素导致可转债未能在转股期内转股， 公司则需对未转股的可转债偿付本息， 从而增加公司财务费用和生产经营压力。 2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险。本次发行完成后，若投资者在转股期内转股， 将会在一定程度上摊薄
34、公司的每股收益和净资产收益率， 因此公司在转股期内将可能面临每股收益和净资产收益率被摊薄的风险。 3）信用评级变化的风险。在债券存续期内，联合资信将对本期债券的信用状况进行定期或不定期跟踪评级， 并出具跟踪评级报告。 定期跟踪评级在债券存续期内每年至少进行一次。 4）正股波动风险。可转债上市后价格受到正股价格影响，正股股价波动会增加可转债投资风险。更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 固收专题研究 插图目录 图 1：2021 年营业收入构成 . 5 图 2：我国汽车模具及冲压模具规模（亿元） . 6 图 3：2011-
35、2020 中国模具市场销售收入（亿元） . 6 图 4：国内铝材价格指数 . 7 图 5：国内钢材价格综合指数 . 7 图 6：国内新能源汽车产量及销量（万辆） . 7 图 7：2021 年世界汽车销量前十名占比情况 . 7 图 8：瑞鹄模具股权关系结构图 . 8 图 9：营业收入、营业成本与营收增长情况（亿元，%） . 8 图 10：归母净利润、毛利率与净利率变动（亿元，%） . 8 图 11：期间费用率变动情况（%） . 9 图 12：流动性情况（亿元） . 9 图 13：公司近三年 PE-Band（收盘价单位：元） . 10 表格目录 表 1：瑞鹄转债发行要素表 . 3 表 2：2022
36、 年 1-3 月同业上市公司经营情况比较 . 9 表 3：募集资金运用项目（亿元） . 11 更多投研资料 公众号：mtachn本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 固收专题研究 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
37、评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5%15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司
38、” ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果
39、存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告
40、金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路 8 号财富金融广场 1 幢 5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街 28 号民生金融中心 A 座 18 层； 100005 深圳：广东省深圳市深南东路 5016 号京基一百大厦 A 座 6701-01 单元； 518001 更多投研资料 公众号：mtachn
