1、投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可证监许可【2012】669号号重要提示重要提示：本：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。大宗商品策略研究团队姜秀铭从业资格号F3062206投询资格号Z研究员郑非凡从业资格号：F03088415投资咨询号：Z衰退预期继续发酵，大宗商品价格承压衰退预期继续发酵，大宗商品价格承压大宗商品策略周报大宗商品策略周报20220626更多投
2、研资料 公众号：mtachn第一部分第一部分 主要投资机会推荐主要投资机会推荐更多投研资料 公众号：mtachn2当前大宗商品的交易核心仍然在海外流动性收紧以及欧美经济衰退的逻辑上。继6月份美联储加息75bp后，英国央行宣布加息25bp，瑞士央行宣布加息50bp，全球流动性面临收紧。而本周宣布的欧美PMI数据双双不及预期，再次加剧市场对于欧美经济衰退的担忧，有色金属、黑色金属以及能源价格都面临较大压力。不过继价格大幅下跌后，部分商品已经跌破成本线，后续继续关注成本端对价格的支撑以及国内需求的企稳恢复情况。海外方面，美国5月生产和制造业指数增长幅度下滑，4月经济韧性不复存在。制造业指数录得103
3、.92（前值103.99），由于一季度美国GDP为负，调控下美国4月经济数据明显改善，显示经济韧性，然而五月数据重新下跌。前瞻性指标看，美国未来需求见顶预期在加强，投资者信心指数跌入负值。欧洲经济压力仍大，确定7月加息，这也意味着持续8年之久的欧元区负利率时代即将结束。具体商品策略层面，短期风险偏好回落的外溢现象将继续压制黑色板块，板块短期或进入磨底阶段，后续应继续关注钢厂主动减产和全年减产落地情况，在减产政策不确定性的背景之下黑色原料价格也将出现反复。有色金属当前的主要交易因子还是海外宏观，预计在衰退逻辑证伪之前，有色金属都将承压，不过在经过下周的大幅下跌之后，有色金属的部分品种如精炼锌已经
4、跌破成本线，关注后续情绪修复后的反弹机会。能源方面，预计油价维持震荡走势，警惕货币紧缩加快后全球资产联动下跌对油价的拖累。本周通胀预期维持2.6%以下，经济数据显示美国经济见顶压力不断增强，需求端抑制商品价格，供应端有缓解预期，因此贵金属维持多头思路判断。大宗大宗商品运行逻辑商品运行逻辑及投资机会及投资机会更多投研资料 公众号：mtachn3板块投资机会板块投资机会板块板块基本逻辑基本逻辑重点关注重点关注油气油气OPEC+与美国增产节奏仍偏谨慎，短期供应偏紧；终端需求增速放缓，但仍未崩坍，库存偏低且累库低于季节性，低位库存托底，油价保持高位震荡。欧洲供应问题再起，欧气价预期高位震荡偏强行；美国
5、天然气供应改善但需求仍偏强，预计短期内维持震荡。观望为主观望为主煤炭煤炭短期，高库存已然形成压制，沿海迎峰度夏补库压力仍存，叠加坑口成本支撑，短期煤价高位震荡，旺季预期兑现后或有下行压力；中长期看，国内供应稳定释放，但稳增长政策发力或带动用电需求进一步释放，叠加海外煤炭价格偏强运行，国内煤价底部支撑依然较强。国内产量、经济恢国内产量、经济恢复、清洁能源、海复、清洁能源、海外能源外能源贵金属贵金属未来货币政策预期差带来行情或源自两点：（1）美国经济见顶；（2）通胀提前进入拐点。前期原油原油价格大幅反弹，通胀预期重新上升，使得贵金属持续上行动力不足。本周通胀预期维持2.6%以下，经济数据显示美国经
6、济见顶压力不断增强，需求端抑制商品价格，供应端有缓解预期，因此维持多头思路判断。建议长线持有部分建议长线持有部分多头多头有色有色海外流动性收紧，国内精铜产量稳步增加，供需将逐步转为过剩，铜价承压运行，不过价格跌至低位后存在反弹可能。国内电解铝产能回升较快，地产投资尚未出现拐点，叠加海外流动性收紧，铝价仍将承压，不过价格已跌至部分地区生产成本线，空单可以部分止盈。锌锭下游补库意愿上升，锌锭库存下降较快，沪伦比值上修后进口锌矿加工费有所下调，整体锌矿供应难言宽松，关注价格下跌后的反弹机会。暂时观望，关注短暂时观望，关注短期反弹机会期反弹机会黑色黑色当前市场继续关注钢厂主动减产和全年减产落地情况，近
7、期海外经济衰退预期发酵，板块走势偏弱。当前需求出现一定企稳迹象，地产销售的好转或带来信心提振；产业方面，钢厂生产压力逐步兑现，生产强度开始下降；全年减产政策仍有较大不确定性，原料走势或有反复。海外市场持续关注经济衰退，短期风险偏好回落的外溢现象或继续压制黑色板块，板块短期或进入磨底阶段。原料空单适当减仓，原料空单适当减仓，做多炼钢利润继续做多炼钢利润继续持有持有建材建材全国疫情有所缓解，稳经济措施出台，宏观预期有所回暖。但市场成交仍然较为清淡，玻璃需求尚未恢复，深加工订单偏弱，现货价格下跌，库存高企，基本面持续偏弱压制盘面价格。纯碱高利润水平下供应稳定，下游刚需采购为主，浮法拐点未至，光伏投产
8、密集展开，受浮法玻璃压制短期纯碱高位震荡。区间操作区间操作更多投研资料 公众号：mtachn4主要大宗商品价格跟踪主要大宗商品价格跟踪类别商品指数合约周涨幅（%）月涨幅（%）YTD(%)黄金-1.23-2.344.94白银-5.26-6.30-7.18铜-8.82-11.66-9.91铝-4.52-9.07-7.39锌-7.14-7.50-1.09镍-13.26-18.3311.19不锈钢-2.57-7.39-0.31螺纹钢-3.79-8.31-2.31热轧卷板-4.48-9.41-3.56铁矿石-9.94-15.687.23焦炭-8.07-10.572.34焦煤-11.25-10.753.4
9、2动力煤-1.76-2.3625.34玻璃-3.30-5.81-3.31纯碱-6.18-10.9022.70NYMEX天然气-10.52-28.0266.70布伦特原油-4.07-5.4939.84沥青-6.62-5.8727.91甲醇-7.64-9.083.17PTA-8.16-4.5727.45PVC-8.47-11.11-12.50贵金属有色金属黑色能源化工更多投研资料 公众号：mtachn第第二二部分部分 海内外宏观总结海内外宏观总结更多投研资料 公众号：mtachn6美国美国5月生产和制造业指数增长幅度下滑月生产和制造业指数增长幅度下滑，4月经济韧性不复存在月经济韧性不复存在。制造业
10、指数录得103.92（前值103.99），环比增长-0.07%（前值0.77%）全部工业录得105.75（前值105.49），环比增长0.25%（前值1.36%）。由于一季度美国由于一季度美国GDP为负为负，调控下美国调控下美国4月经月经济数据明显改善济数据明显改善，显示经济韧性显示经济韧性，然而五月数据重新下跌然而五月数据重新下跌。数据显示需求下降和供给改善预期数据显示需求下降和供给改善预期。制造业耐用品中机械和电器设备回落（-2.1%和-1.8%），显示需求下降；非耐用品中原油和煤炭产量出现反弹（2.53%），显示供应端缓解预期。美联储公布美联储公布6月议息会议结果和经济预测月议息会议结果
11、和经济预测，调低经济增长调低经济增长，调升通胀预期调升通胀预期，改变了加息预期节奏改变了加息预期节奏。美联储宣布将联邦基金利率目标上调75个基点至1.50%-1.75%，并大幅提升对于2022和2023年的联邦基金预期水平，预测2024年将降息，这体现出对于“经济软着陆”的判断。会后美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会表示，“相信美国的经济韧性”以及“今天75个基点的加息幅度异常之大，不认为这种幅度的变动会很常见” 体现出美联储根据通胀相机决策判断和加息的慎重。我们认为我们认为，当前三季度经济见顶下行压当前三季度经济见顶下行压力比较明确力比较明确，这使得软着陆压力较大这使得软着陆压力较大。此外此外
12、，能源和粮食问题使得单一货币收紧政策无法解决美国通胀问题能源和粮食问题使得单一货币收紧政策无法解决美国通胀问题，而当前金融市场对于而当前金融市场对于美国经济的压力也并非山世纪八十年代可比美国经济的压力也并非山世纪八十年代可比，并不能照搬并不能照搬80年代的加息手段年代的加息手段。因此因此，更应关注美国供给端对于通胀的调控更应关注美国供给端对于通胀的调控，而不应而不应该完全预期美联储将持续暴力加息该完全预期美联储将持续暴力加息。我们可以关注贸易解锁我们可以关注贸易解锁，能源供给调控等措施的影响能源供给调控等措施的影响，这或将改变当前预期这或将改变当前预期。但无论结果如何但无论结果如何，实际需求与
13、流动性均显示实际需求与流动性均显示，大宗商品价格将面对压力大宗商品价格将面对压力。美国美国5月通胀指标再度爆表创新高月通胀指标再度爆表创新高，核心通胀环比勉强维持核心通胀环比勉强维持。CPI同比上涨8.6%（前值8.3%），环比1.1%（前值0.6%）。8.6%的同比增幅是1981年12月以来最强劲的。核心通胀同比上涨6%（前值6.2%），环比0.6%（前值经修正0.5%），拉动方面能源仍为主因，粮食和地产上涨明显。我们认为我们认为，当前美联储货币收紧对于外生冲击当前美联储货币收紧对于外生冲击粮食粮食、能源价格作用较为有限能源价格作用较为有限，因此后续关注海外因此后续关注海外地缘政治的缓和情况
14、地缘政治的缓和情况。大宗商品海外宏观总结：实体经济与货币收紧预期均压制商品价格大宗商品海外宏观总结：实体经济与货币收紧预期均压制商品价格资料来源：Wind 中信期货研究所更多投研资料 公众号：mtachn7 社融总量回升社融总量回升，结构有望修复结构有望修复。4月受疫情影响，有效融资需求明显下降，社融大幅走弱，5月随着疫情得到控制，叠加政策发力落地，融资需求开始回升并且好于市场预期，对于国内宏观环境是偏积极的。从货币供应量来看，M2与社融同比增速差再次扩大，创近6年新高，M2持续高增的原因是财政资金的加速落地，增值税留抵退税等政策支持使得财政存款向企业存款转化，而社融的相对较弱则体现了融资需求
15、不足。因此当前宽信用的主要矛盾仍在于实体需求不足，金融机构的流动性是较充裕的。 虽受收入掣肘虽受收入掣肘，财政仍然积极财政仍然积极。5月财政收入压力仍然较大，但是积极的地方在于随着地产景气度见底，土地出让收入状况有所好转，而财政支出仍然保持积极态势，助力“稳增长”。财政持续发力叠加国内疫情缓解，5月基建投资明显反弹。 地产边际回暖地产边际回暖，但是力度较弱但是力度较弱。4月29日中央政治局会议定调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管”。进入5月份，政策继续大幅发力，央行下调首套房贷利率下限20BP，5月LPR调降15个PB，各地“因城施策”持
16、续松绑，但是相比目前居民部门受损的资产负债表和房价预期，政策效果相对有限，目前地产基本面仍未企稳。 制造业有韧性制造业有韧性，内生动能较强内生动能较强。5月国内制造业仍保持着较强的内生动能，核心驱动在于政策的加持，国内制造业产业持续升级，高技术产业强力支持本轮制造业投资增长，并且货币端信贷政策的支持以及财政端减税降费的发力均对制造业投资形成强力支撑。5月国内出口超预期，存在4月疫情导致部分出口订单滞后至5月释放的因素，目前国内出口还是保持着较强韧性。 情绪有所回暖情绪有所回暖，关注刚需力度关注刚需力度。近期大宗商品价格的杀跌主要是受到海外宏观交易衰退的影响，其次是由于国内疫后需求回补不及预期，
17、而经过两周左右的价格下跌，一方面是悲观情绪得到释放，另一方面是下游刚需也有开启补库的迹象，因此工业品价格有阶段性企稳的苗头，从国内宏观的角度来看，未来政策落地生效与充裕的流动性仍然是支撑商品价格的重要因子，此外近期商品房高频成交数据的超预期回暖也值得关注。大宗商品国内宏观驱动：情绪有所回暖，关注刚需力度大宗商品国内宏观驱动：情绪有所回暖，关注刚需力度更多投研资料 公众号：mtachn8建筑业景气度跟踪：淡季仍淡建筑业景气度跟踪：淡季仍淡 建筑业建筑业（施工施工）需求需求螺纹与水泥：螺纹与水泥：5月中下旬，随着疫情缓解，上海全面复工复产，市场对于6月需求给予了较高预期，但但目前来看目前来看，现实
18、需求仍较惨淡现实需求仍较惨淡，需求回补的预期证伪需求回补的预期证伪。 建筑业建筑业（竣工竣工）需求需求玻璃与玻璃与PVC：玻璃库存持续高企，表观需求偏弱，PVC近期需求也明显放缓，库存转为累库。总体来看，地产竣工端需求同样受到疫情的影响，但程度不及地产施工端。 基建中观高频跟踪基建中观高频跟踪石油沥青开工率石油沥青开工率、铜杆开工率铜杆开工率、球墨铸铁管的加工费：实物工作量开始回升球墨铸铁管的加工费：实物工作量开始回升。 挖机与重卡：挖机与重卡：随着地产调控趋松，基建蓄力，去年12月以来挖机与重卡的销量同比有见底迹象，但3-4月受疫情影响，销量再度大幅回落，后续关注回升的拐点。制造业景气度跟踪
19、：制造业景气度跟踪：PMI大幅回升大幅回升，进入复苏周期进入复苏周期 发电量：发电量：3月以来，全国多地疫情散发，一方面需求受到冲击，另一方面供应链受损，因此工业生产受到影响，发电量明显回落。随着疫情的边际缓解随着疫情的边际缓解，4月中旬以来发电量已经明显回升月中旬以来发电量已经明显回升。内陆17省耗煤表现相对正常，但沿海8省电厂耗煤同比明显偏弱，这与东部疫情较为严重有关。 汽车：汽车：疫情对汽车产销量两端均有冲击，多地经销商进店和成交都受到影响，汽车零配件供应链运输受阻，4月汽车销量的同比接近腰斩。进入进入5月月，国内疫情高点已过国内疫情高点已过，复工复产循序渐进复工复产循序渐进，支持政策加
20、速落地支持政策加速落地，汽车产销已经开始边际修复汽车产销已经开始边际修复。 家电：家电：1-4月家电产量累计同比-2.8%（前值1.2%），4月家电产量当月同比-7%（前值-2.7%）。根据6月的空调排产数据，6月产销有较大压力。 出口：出口：5月越南出口和韩国出口同比回升，全球贸易需求仍有韧性。4月国内出口受疫情影响，出口增速大幅回落，但高频数据显示，从4月下旬开始，集装箱吞吐量已经开始边际改善，集装箱运价有所回升，5月出口或有恢复。总结：淡季仍淡总结：淡季仍淡，需求回补不及预期需求回补不及预期 进入进入6月月，随着国内疫情得到控制随着国内疫情得到控制，上海开始全面复工上海开始全面复工，国内
21、经济环比复苏国内经济环比复苏，但是从工业品现实需求来看但是从工业品现实需求来看，“需求回补需求回补”的预的预期被阶段性证伪期被阶段性证伪，淡季仍淡淡季仍淡。大宗商品国内中观需求跟踪：淡季仍淡，需求回补不及预期大宗商品国内中观需求跟踪：淡季仍淡，需求回补不及预期更多投研资料 公众号：mtachn第三部分第三部分 大宗商品主要板块策略大宗商品主要板块策略一、能源：原油、天然气、煤炭一、能源：原油、天然气、煤炭二、贵金属二、贵金属三、有色金属三、有色金属四、黑色金属四、黑色金属五、建材五、建材更多投研资料 公众号：mtachn10流动性紧缩冲击油价回落，欧美气价分化持续流动性紧缩冲击油价回落，欧美气
22、价分化持续WTIWTI、BRENTBRENT价格价格油价短期高位震荡：油价短期高位震荡：鲍威尔国会听证中再次表达控制通胀的决心，引发油价周三再次大跌，但实体需求仍有支撑，油价随后收复部分失地。供应偏紧延续供应偏紧延续，但增产动能有所改善：但增产动能有所改善：美国与OPEC+增产速度仍偏慢，但增产动能有所改善，且俄油减量不及预期，中期供应或有宽松空间。炼厂需求仍偏强：炼厂需求仍偏强：全球炼厂综合利润仍偏高，全球检修量已度过季节性高点，预计炼厂加工量维持高位。成品油需求有支撑：成品油需求有支撑：出行旺季来临，交通用油需求偏强，工业用油需求仍为崩塌；国内成品油需求逐步恢复，警惕疫情反复的影响；全球高
23、通胀持续，经济下行压力不断加大，关注全球经济增速回落的节奏。库存低位支撑价格：库存低位支撑价格：各地原油与成品油库存均偏低，且累库低于季节性。预计油价维持震荡走势预计油价维持震荡走势，警惕货币紧缩加快后全警惕货币紧缩加快后全球资产联动下跌对油价的拖累球资产联动下跌对油价的拖累。1）欧洲天然气高位震荡偏强：欧洲天然气高位震荡偏强：本周欧洲管道气进口整体下行然LNG进口大增，本土场地检修临近尾声，然北溪问题悬而未决，累库速度大幅下降，且据媒体透露北溪存停供预期，短期欧洲气价预期高位震荡偏强；中期，若北溪恢复正常输气量，累库速度修复，气价重心或有下移。2）美国天然气震荡偏弱：美国天然气震荡偏弱：美国
24、天然气本土消费增速放缓，然出口受限供应高位，持续累库；短期气价仍有窄幅下调预期；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，或推升夏季天然气需求，美国天然气价格下方仍有支撑。未来关注焦点：未来关注焦点：1）原油：供应端，关注OPEC+增产执行情况，关注对俄出口禁令，SPR释放情况；需求端，关注航煤、汽油需求复苏；2）天然气：关注美国气温，俄罗斯对欧供应、俄乌冲突走势、欧洲LNG到港及欧洲库存变化、东北亚地区LNG贸易情况。资料来源：Wind 中信期货研究所NYMEX、欧洲ICE天然气期货价格305070901101302020/6/252020/11/252021/4/252021/
25、9/252022/2/25美元/桶WTIBRENT010020030040050060002468102020-072020-112021-032021-072021-112022-03便士/色姆美元/百万英热单位NYMEX 天然气ICE 天然气（右）更多投研资料 公众号：mtachn11一、油气：美国原油继续累库，全球炼厂检修量维持低位一、油气：美国原油继续累库，全球炼厂检修量维持低位美国商业原油库存美国商业原油库存美国原油库存变化图美国原油库存变化图美国炼厂加工量与综合利润美国炼厂加工量与综合利润美国原油累库：美国原油累库：6月10日当周，美国商业原油库存累库195.6万桶，目前库存水平低
26、于五年均值6607.4万桶。6月10日当周，美国原油净进口量环比下降66.1万桶/日。SPR继续超继续超额释放额释放，叠加原油产量小幅上升叠加原油产量小幅上升，原油与成品油均累库原油与成品油均累库。全球炼厂检修环比持平：全球炼厂检修环比持平：6月24日当周，全球炼厂检修量为148.9万桶/日，环比基本持平，目前全球炼厂检修量已处于绝对低位，后续下降空间不大。高利润驱动下高利润驱动下，预计预计后期炼厂检修量长期维持低位后期炼厂检修量长期维持低位。资料来源：Bloomberg 中信期货研究所全球炼厂检修量全球炼厂检修量300000400000500000600000W1 W5 W9 W13W17W
27、21W25W29W33W37W41W45W49千桶20182019202020212022-10000-500005000-200002000400006-1006-0305-2705-2005-13千桶/日千桶炼厂加工量环比净进口量环比产量环比商业原油库存环比（右）-5153555-6500-4500-2500-5001500350055002021-012021-042021-072021-102022-012022-04美元/桶千桶/日加工量同比WTI库欣原油321裂解价差(美国墨西哥湾)050001000015000W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W4
28、5W49千桶/日20182019202020212022更多投研资料 公众号：mtachn12一、油气：美欧汽油均去库，裂解利润有所回升一、油气：美欧汽油均去库，裂解利润有所回升美欧汽油均去库：美欧汽油均去库：6月10日当周,美国汽油去库71万桶；6月23日当周，欧洲汽油去库1.6万吨。裂解利润回升裂解利润回升，需求仍有一定韧性需求仍有一定韧性。欧洲亚洲均累库：欧洲亚洲均累库：ARA柴油库存累库9.7万吨，新加坡柴油累库65.2万桶。美国汽油库存美国汽油库存新加坡新加坡MOGAS-Dubai汽油裂解价差汽油裂解价差Nymex汽油汽油-WTI原油裂解价差近原油裂解价差近1月月ARAARA汽油库存
29、汽油库存北欧北欧EBOBEBOB- -BrentBrent汽油裂解价差近月汽油裂解价差近月资料来源：Bloomberg Wind 中信期货研究所200000220000240000260000280000W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W51千桶201820192020202120220204060W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51美元/桶20182019202020212022010203040W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49美元/桶20182019202020212022
30、40090014001900W1 W5 W9W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49千吨20182019202020212022-200204060W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51美元/桶202020212022更多投研资料 公众号：mtachn13一、油气：欧洲亚洲均累库，但裂解利润再次冲高一、油气：欧洲亚洲均累库，但裂解利润再次冲高资料来源：Bloomberg Wind 中信期货研究所美国柴油库存美国柴油库存ARAARA取暖油柴油库存取暖油柴油库存新加坡馏分油库存新加坡馏分油库存美湾柴油美湾柴油- -WTIWTI原油裂解
31、价差近月原油裂解价差近月ICEICE柴油柴油- -BrentBrent原油近原油近1 1月月新加坡柴油新加坡柴油-Dubai原油价差近月原油价差近月80000100000120000140000160000180000W1 W6 W11W16W21W26W31W36W41W46W51千桶20182019202020212022020406080W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51美元/桶20182019202020212022020406080W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51美元/桶2018201920
32、20202120220204060W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51美元/桶20182019202020212022100015002000250030003500W1W4W7W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52千吨201820192020202120225000100001500020000W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W51千桶20182019202020212022更多投研资料 公众号：mtachn14一、油气：航班
33、数量环比上升，美国航煤累库但欧洲去库一、油气：航班数量环比上升，美国航煤累库但欧洲去库全球商业航班数全球商业航班数7日平均日平均美国TSA安检人数美国航煤库存美国航煤库存ARA航煤库存航煤库存国际航班数上升但国际航班数上升但TSA安检人数下安检人数下降：降：6月24日当周全球商业航班环比上升0.64%，美国TSA安检人数环比下降0.58%。预计夏季出行高峰期航煤需求仍有一定保障。根据彭博统计，6月15日当周全球航煤需求环比上升3%，全球各地航煤需求均上升；根据现有未来12周航班计划，彭博预测未来四周每日航煤需求为566万桶/日，较上周预测上升5万桶/日。裂解利润继续冲高裂解利润继续冲高，航煤需
34、求仍然航煤需求仍然向好：向好：6月10日当周，美国航煤库存累库35.4万桶； 6月23日当周欧洲航煤库存去库0.2万吨。资料来源：Bloomberg 中信期货研究所800058000108000158000W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49架次201820192020202120228000100800020080003008000W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49人201820192020202120223200037000420004700052000W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W3
35、3W37W41W45W49千桶20182019202020212022050010001500W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49千吨20182019202020212022更多投研资料 公众号：mtachn15一、油气：欧洲管道进口下行然一、油气：欧洲管道进口下行然LNG进口回升，进口回升，TTF升水升水JKM欧洲主要国家欧洲主要国家LNG进口量进口量俄罗斯对西北欧的输气量俄罗斯对西北欧的输气量TTFTTF- -JKMJKM溢价溢价俄罗斯对欧供应减少：俄罗斯对欧供应减少：本周俄罗斯对西北欧的输气量0.99亿立方米/日，环比下降20%。欧洲主要国家欧洲
36、主要国家LNG进口回升：进口回升：本周主要国家欧洲LNG进口约30万吨/日水平，环比上升40%，欧洲Dunkerque及Fosmax LNG接收站检修接近尾声逐渐提负，管道气进口减量使得LNG进口上行。TTF持续升水持续升水JKM：本周TTF回升导致二者价差再度走阔，6月23日TTF-JKM价差约为4美元/百万英热单位。欧洲进口供应减量导致前期价格大涨且持续偏强，JKM跟涨，然需求不及欧洲，TTF维持升水。资料来源：Bloomberg 路透 中信期货研究所8000108000208000308000408000508000W1 W4 W7 W10W13W16W19W22W25W28W31W34
37、W37W40W43W46W49W52吨/日201820192020202120220100200300400500W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52百万立方米/日20182019202020212022-20-10010203040010203040506070802021-082021-102021-122022-022022-042022-06美元/百万英热单位美元/百万英热单位价差（右）TTFJKM更多投研资料 公众号：mtachn16一、油气：欧洲累库速度一、油气：欧洲累库速度环比下降
38、，进口供应扰动补库承压环比下降，进口供应扰动补库承压欧洲地区天气预测欧洲地区天气预测GIE欧洲天然气库容率欧洲天然气库容率欧洲天然气库容率环比变化欧洲天然气库容率环比变化欧洲持续累库欧洲持续累库，累库速度环比下降：累库速度环比下降：本周欧洲天然气库容率为55%，环比增加1.75%，累库速度环比下降，低于近五年平均水平；累库速度下降主因为俄管道气供应减量。需求预期回落：需求预期回落：短期气温持续高于历史同期水平。后期补库压力存变数：后期补库压力存变数：最新四周平均补库速度约为每周2.5%，以当前这个速度，预计九月便可补足库容至80%水平；然Freeport及北溪影响下补库速度仍存下行预期，补库压
39、力逐步加大。资料来源：Bloomberg 中信期货研究所020406080100120W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52%20182019202020212022-8-6-4-2024W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49%20182019202020212022更多投研资料 公众号：mtachn17一、油气：美国天然气消费量回升，累库速度偏慢一、油气：美国天然气消费量回升，累库速度偏慢美国天然气库存美国
40、天然气库存美国天然气周度消费量美国天然气周度消费量美国未来一周气温预测美国未来一周气温预测美国消费量上行：美国消费量上行：6月22日当周，美国国内天然气消费量为682亿立方英尺/日，环比回升4亿立方英尺/日。美国天然气累库：美国天然气累库：6月17日当周，美国天然气库存为2.17万亿立方英尺，环比增加740亿立方英尺，累库速度环比下降，低于近五年平均水平。炎热天气支撑本土需求：炎热天气支撑本土需求：短期升温步伐有所缓和；然中期来看，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，或持续推升夏季天然气需求。资料来源：Bloomberg NOAA 中信期货研究所406080100120140W1 W4
41、 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52十亿立方英尺/日20182019202020212022010002000300040005000W1 W4 W7 W10 W13 W16 W19 W22 W25 W28 W31 W34 W37 W40 W43 W46 W49 W52十亿立方英尺20182019202020212022更多投研资料 公众号：mtachn18一、动力煤：短期煤价高位震荡，旺季预期兑现后或有下行压力一、动力煤：短期煤价高位震荡，旺季预期兑现后或有下行压力供应方面：供应方面：月末矿上煤管票紧张
42、，进口煤到货未见增量；消费需求：消费需求：南方持续强降雨导致沿海日耗回升不及预期，沿海电厂主动采购动力不足，北港锚地船下降，运价表现承压，但内陆日耗在高温带动下快速回升。总结来看：总结来看： 1）短期煤价高位震荡短期煤价高位震荡，旺季预期兑现后或有下行压力：旺季预期兑现后或有下行压力：虽然各环节高库存对夏季煤价形成压制压制，但随着日耗回升带动沿海电厂去库，迎峰度夏电企仍有一定补库需求，叠加坑口成本支撑仍在，夏季煤价以区间震荡为主，预计清洁能源高发状态下，全年火电难以实现正增长，随着旺季预期逐步兑现，预计7月中上旬之后煤价面临下行压力；2）中长期煤价底部支撑依然较强：中长期煤价底部支撑依然较强：
43、中长期来看，国内供应稳定释放，但稳增长政策发力或带动用电需求进一步释放，叠加海外煤炭价格偏强运行，国内煤价底部支撑依然较强。更多投研资料 公众号：mtachn19资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所一、动力煤：产量运量维持高位，高温催动日耗快速提升一、动力煤：产量运量维持高位，高温催动日耗快速提升5月原煤产量增速继续放缓月原煤产量增速继续放缓，但但仍处于同期绝对高位；仍处于同期绝对高位；1-5月，生产原煤18.1亿吨，同比增长10.4%。5月 生 产 原 煤 3.7 亿 吨 ， 同 比 增 长10.3%，增速比上月放缓0.4个百分点，日均产量1187万吨。本周
44、南方雨带北抬本周南方雨带北抬，更多区域加更多区域加入高温范围入高温范围，沿海内陆日耗继续回升：沿海内陆日耗继续回升：截至6月22日，沿海八省日耗186万吨，环比上周回升11%，同比-7%，主要是江浙沪鲁高温天气带动用电负荷提高、两广地区降雨减少后日耗也有回升；内陆十七省日耗342万吨，较上周回升8%，同比-2%，主要是西北、华北、中原酷暑导致日耗大幅升高。全国煤炭产量全国煤炭产量大秦线发运量大秦线发运量沿海八省电厂耗煤沿海八省电厂耗煤火电日均发电量火电日均发电量15,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11
45、月 12月万吨万吨2018年2019年2020年2021年2022年1001201401601801月上旬3月上旬5月上旬7月上旬9月上旬11月上旬亿千瓦时亿千瓦时2018年2019年2020年2021年2022年6080100120140W1 W4 W7 W10W13W16W19W22W25W28 W31W34 W37W40W43W46W49W52万吨万吨2018年2019年2020年100120140160180200220240260D1D14D27D40D53D66D79D92D105D118D131D144D157D170D183D196D209D222D235D248D261D27
46、4D287D300D313D326D339D352D365万吨万吨2019年2020年2021年2022年更多投研资料 公众号：mtachn20资料来源：Wind Bloomberg Mysteel 中信期货研究所一、动力煤：短期煤价高位震荡，旺季预期兑现后或有下行压力一、动力煤：短期煤价高位震荡，旺季预期兑现后或有下行压力港口调入持续高位，而下游拉运积极性一般，北港持续累库；高温催动日耗，沿海库存连续回落，内陆电厂累库放缓。整体而言，高库存虽然已经形成对煤价压力，但迎峰度夏电企补库需求仍在，叠加坑口成本支撑，煤价短期震荡为主，随着旺季预期逐步兑现，煤价下行压力逐步加大。中长期来看，国内供应稳
47、定释放，但稳增长政策发力或带动用电需求进一步释放，叠加海外煤炭价格偏强运行，国内煤价底部支撑依然较强。环渤海港口总库存环渤海港口总库存长江港口库存长江港口库存沿海八省电厂库存沿海八省电厂库存动力煤库存与价格动力煤库存与价格2500450065008500105001250014500165000500100015002000250030002019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/11202
48、2/012022/032022/05万吨万吨元元/ /吨吨秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5000):山西产港口与电厂库存合计10001200140016001800200022002400260028003000D1D31 D61 D91 D121 D151 D181 D211 D241 D271 D301 D331 D361万吨万吨2019年2020年2021年2022年05001000W1 W5 W9 W13W17W21W25W29W33W37W41W45W49万吨万吨2018年2019年2020年2021年2022年150020002500300035004000D1 D26 D51 D
49、76D101D126D151D176D201D226D251D276D301D326D351万吨万吨2019年2020年2021年2022年更多投研资料 公众号：mtachn21贵金属一周市场情况：通胀预期回落，白银相对黄金承压贵金属一周市场情况：通胀预期回落，白银相对黄金承压资料来源：Wind 中信期货研究所黄金单位最新一周上一周周度环比变化量周度环比变化率沪金元/克393.64 398.58 -4.94 -1.24%comex黄金美元/盎司1828.10 1841.60 -13.50 -0.73%沪金基差元/克0.02 -0.97 0.99 -102.06%内外价差元/克0.44 0.89
50、 -0.45 -50.09%COMEX黄金库存吨1071.22 1077.29 -6.07 -0.56%SPDR ETF持有量吨1061.04 1073.80 -12.76 -1.19%CFTC黄金投机净多仓张163287.00 154598.00 8689.00 5.62%美债收益率-10年%3.13 3.25 -0.12 -3.69%美元指数点96.07 95.12 0.95 1.00%美国抗通胀债券利率-10年%0.57 0.67 -0.10 -14.93%美国10年期盈亏平衡利率%2.56 2.58 -0.02 -0.78%金银比点86.64 85.26 1.38 1.62%标普500
