1、 ? ? 2021 ? 09 ? 04 ? ? ?:? ? ? ? S0350521080001 ? ? S0350521090001 ? ? ? ? ? ? 1M 3M 12M ? 7.71 -2.74 -3.01 ? 300 -2.73 -8.31 1.53 ? ? ? ? ? ? ? TO B ? 3%? ? ? ? ? ? ? CAGR50%? FOB ? ? ? ? ? ? ?1? ? ? ?2? ? ? ? ? -0.15-0.10-0.050.000.050.100.150.200.2520/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521
2、/0621/0721/08?300 ? ? 2 ?3? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2021-09-04 EPS PE ? ? ? ? 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E ? 603128.SH ? 15.5 0.41 0.61 0.75 37.8 25.41 20.67 ? ?Wind ? ? ? 3 ? ? . 6 1? ? . 7 1.1? ? . 7 1.2? ? . 10 1.3? ? 131 ? . 12 2? ? . 14 2.1? ? . 14 2.2? ? . 15 2.3? ? . 16 2.4? ?
3、. 17 2.5? ? . 19 3? ? . 22 3.1? ? . 22 3.2? ? . 22 3.3? ? . 23 3.4? ? . 25 3.5? ? . 27 4? ? . 28 4.1? ? . 28 4.2? ? . 29 4.3? ? . 30 ? ? 4 ? ? 1? . 6 ? 2? . 7 ? 3? . 8 ? 4? . 8 ? 5? . 9 ? 6? . 9 ? 7? . 10 ? 8? . 10 ? 9? . 11 ? 10? . 11 ? 11? . 11 ? 12? . 12 ? 13? . 12 ? 14? CR10 ? 84.7%? . 12 ? 15?2
4、019 ? CR6 ? 11.9%? 8.8%? . 13 ? 16? . 13 ? 17? . 13 ? 18? DSV ? . 14 ? 19? . 14 ? 20? . 15 ? 21?2010-2019 ? CAGR ? 2.73% . 15 ? 22?2010-2019 ? CAGR ? 2.24% . 15 ? 23? . 16 ? 24? . 16 ? 25? . 16 ? 26? 9000 ? . 16 ? 27? . 17 ? 28?SHEIN ? . 17 ? 29?SHEIN ? . 17 ? 30? . 18 ? 31? 3-4 ? . 19 ? 32? 2-3 ? .
5、 19 ? 33? ? ? 6 ? 32 ? DSV . 19 ? 34? . 20 ? 35? . 20 ? 36? . 20 ? 37? . 21 ? 38? . 21 ? 39? CR10 ? 75%? . 22 ? 40? . 23 ? 41? . 23 ? 42? . 23 ? 43? . 24 ? 44? . 24 ? ? 5 ? 45? . 24 ? 46? . 24 ? 47? . 25 ? 48? . 25 ? 49? . 26 ? 50? 60%. 26 ? 51? . 26 ? 52?Flexport ? . 27 ? 53? . 28 ? 54? . 28 ? 55?
6、. 29 ? 56? . 29 ? 57? . 30 ? 58? . 31 ? 59? . 31 ? 60? . 32 ? ? 6 ? ? ? ? ? ?DSV?DHL ? ? ? ? ? ? 1? ?Wind? ? ? 7 ? 2? ?Wind? 1? ? 1.1? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 8 ? 3? ? 1.1.1? ? ? ? ? ? GDP ? 2002-2008 ? ? 4? ? 1.1.2? ? ? 220 ? ? ? ? 9 ? ? ? ? 65%-70%? ? ? ?2020 ?69.32%? ? ?
7、 ?2020?23.86%? ? ?2020?6.82%? ? 20%? ? 5? ? ? 6? ?Wind? 04008001200160020192020? ? ? 10 1.1.3? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 7? ? ? 8? ?Wind? ? 1.2? ? ? DSV ?2020? 60%?DSV ? 62.08%? ? ? DSV ?2020? 86.73%?DSV ? 73.36%? ? ? ? ?2020 ? DSV ? 25.63%?22.96%? ? ? ? ? 11 ? 9? ? 10? ?Wind?DSV ? ?Wind?DSV ? ? 11? ?Wind
8、?DSV ? 1.2.1? ? ? ? 80%? CR10 ? 60%? ? ? ? ? 85%? ? ? 0%10%20%30%40%?DSV ? ? 12 ? 12? ? 13? ?TI?Barclays Research? ?Wind? ? 14? CR10 ? 84.7%? ?IATA?Alphaliner? 1.3? ? 131 ? ?1890 ? ? 131 ? ? ? 2019 ? CR6 ? 11.9%? 8.8%? DHL? 3.4%?2.9%? 1-2%? ? 131 ? ? ? 13 ? 15?2019 ? CR6 ? 11.9%? 8.8%? ?Transport In
9、telligence?TI? ?Barclays? 1.3.1? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 16? ? 17? ?Wind?DSV? ?Wind?DSV ? 1.3.2? ? ? ? ? ? ? ? ? 14 ? ? ? ? ? ? ? ? 18? DSV ? ? 19? ?DSV ? ? 2? ? 2.1? ? ?2010-2019 ?CAGR ? 1.4%?2010-2019 ? CAGR ? 2.24%? 2.73%? ? ? 15 ? 20? ?WTO? ? 21?2010-2019 ? CAGR ? 2.73% ? 22?2010-2019 ? CAGR ? 2
10、.24% ?Wind?Clarksons? ?Wind? 2.2? ? ? 10 ? CAGR ? 4.15%?1.86%?2.63%? ? ? 2010 ? 2019 ? CAGR ? 4.62%? ? ?-20%-10%0%10%20%30%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,0002010201120122013201420152016201720182019?%? ? ? 16 ? ? 23? ? 24? ?Wind?WTO? ?Wind?WTO? 2.3? ? ? ? ? ?2020 ? 38.86%? 5.57pcts? 9000
11、? ? ? 2020?12.5? 19.04%? ? 2021H1? ? 8867 ? 28.6%? 6036 ? 44.1%? 2831 ? 4.6%? ? 25? ? 26? 9000 ? ? ? ? ? 17 2.4? ? ? ? ? ? ? ? ? ?SHEIN?2014 ? SHEIN?2020 ? 100 ? SHEIN? APP ?SHEIN ? ? 27? ?Wind? ? 28?SHEIN ? ? 29?SHEIN ? ?IOS ? ?SHEIN ? 012345620002001200220032004200520062007200820092010201120122013
12、201420152016201720182019? ? ? 18 ? ? EXW? FOB? CIF? DDU ? ? ?E? ? ?F? ? ? ?C?D?(? ? FOB ?CIF ? FOB ? ? ? ? ? ? ? ? 30? ? ? ? ? ? ? FOB ?C?D? DSV ?2020 ?DSV ? 2.7 ? 4 ? ? ? ? 19 ? 31? 3-4 ? ? 32? 2-3 ? ?Wind?Bloomberg? ?Wind?Bloomberg? 2.5? ? 2.5.1? ? ? ? ? Uber? Flexport ?6 ? 2019 ? 32 ? 1890 ? 113
13、? 1976 ? DSV ? 30 ? ? 33? ? Uber?Flexport ? 6 ? 32 ? DSV ?Bloomberg?Flexport ? 2.5.2? ? ? ? ? ? ? ? 20 ? 20-30%? 9%? ? ? ? ? 34? ? 35? ?Wind?Bloomberg? ? 2.5.3? ? ? ? ? ? ? 36? ?Wind?Bloomberg? ? ? 21 ? WTO ? ? ?2019 ? 10 ? 17.57%?6 ? 9 ? ? 37? ?IATA?Alphaliner? ? ? TO B? ? B2C? TO C ? ? ? ? ? 38? ?
14、 ? ? 22 3? ? ? ? 3.1? ? ? ? ? ? CR10 ? 75%? ? ?CR9 79%? CR10 77%? ?/? ? 39? CR10 ? 75%? ?lloydslist?Statista? 3.2? ? ? 2014 ? 57 ? ?1210? ? ? ? ? 23 ? 40? ? ? 3.3? ? ? ? ? ?2019 ? 59.5%? ? ? ? ? ? ? ? 41? ? ? 42? ?Wind? ? ? ? 24 ? ? ? ? ?+? ? ?+?2020 ? TOP10 ? 180 ? ? 43? ? 44? ?IML? ?IML? ? ? ? ? ?
15、 ? ? ? 2020 ? 11.51 ?1.62 ? 24%? 14%? 65 ?2021 ? ? ? 45? ? 46? ?Wind? ?Wind? ? ? 25 3.4? ? ? ? ? ? ? ? ? 47? ? ? 48? ?Wind? ?17Track? ? ? ? ? ? ? FedEx?UPS ? DHL ? ?FBA ? ? ? ? ? 26 ? 49? ?FedEx?UPS? ? ? ? ? ? ? ? ? 12 ? 174 ? 60%? ? ? ? ? 50? 60% ? 51? ? ?Wind? ? ? 27 3.5? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 300 ?
16、 ?Flexport? 32 ? 10 ?Flexport ? ? ? 52? ?Flexport ? ?Flexport?NetAdvantage? ? ? ? ? ? AliExpress? Lazada? 200 ? 231 ? 900 ? 500 ? ? ? ? ? ? ? ? 28 ? 53? ?Wind? 4? ? 4.1? ? ? 54? ? ? ? 29 ? 55? ?Wind? 4.2? ? ? 56? ? ? ? 30 ? 57? ? 4.3? ? ? ? 4.3.1? ? ? ? ? 31 ? 58? ?Wind?TAC Index? ? ? ? ? ? ? 59? ?W
17、ind? ? ? 32 4.3.2? ? ? ? ? ? 2021 ? 1 ? 1 ? 15 ? ? ? ? ? 60? ? ? ? ? 2021-09-04 EPS PE ? ? ? ? 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E ? 603128.SH ? 15.5 0.41 0.61 0.75 37.8 25.41 20.67 ? ?Wind ? ? ? ? ? ?7 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 300 ? ? 300 ? ? 300 ? ? ? 300 ? 20%? ? 300 ? 10%?20%? ? 300 ?-10%?10%? ? 300 ? 10%? ? ?R3? ? ?/? ? ? ? ? ? ? ? 34 ? ? ? ? ? ? ? ?
