1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 老字号徽菜餐饮龙头，门店&业务加速扩张 主要观点：主要观点： Table_Summary 中华中华老字号餐饮龙头，正餐老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营宴会连锁多品牌运营。 “同庆楼” 系中华百年老字号餐饮头部品牌， 聚焦正餐与宴会服务。 1925年，同庆楼品牌创立。2020 年，公司成为 11 年来首家 A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、国家商务部评为“中华老字号”，在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同庆楼”、“大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价 100-200元） 与宴会餐饮， 同时也
2、在开拓食品业务。 2020 年公司全年营收 12.96亿元，归母净利润 1.85 亿元。 餐饮需求旺盛，婚宴消费升级餐饮需求旺盛，婚宴消费升级。 我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。2020 年到 2026 年中国餐饮收入增速将保持在 8.0%-9.0%之间，到 2026 年餐饮收入预计达到 8 万亿元。在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到 43%。2019 年，我国餐饮连锁化率为 5%，较发达国家还有近 6 倍的上升空间， 一二线城市正餐连锁门店增长率达到 115%， 明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。 宴会餐饮是我国居民增进交往、 联络感情的重要形式，婚庆市场需
3、求大，规模预计 2 万亿元。婚宴均价不断上涨，正在往精细化高端化方向发展。 品牌势能坚韧品牌势能坚韧，门店加速扩张，门店加速扩张。 老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道，品牌优势+市场定位优势，门店扩张具备良好基础。截至 21H1，公司共有 58 家直营门店。公司单店模型类型包括住宿类综合性酒店、纯宴会、包厢宴会（宴会+包厢宴会+包厢） ，整体经营利润率为 26.4%，净利率约 13.8%，两者均高于其他餐饮龙头。 单店资本投入约 3000 万元， 门店通常在 1 年左右实现盈亏平衡， 1.5-4 年实现投资回收。 公司 15 家门店预计将于 2022 年全部开业，将为公司贡献营收 6.23 亿元，
4、新增利润 9156 万元。公司积极布局酒店、宴会与食品业务，成为新业务增长曲线。 投资建议投资建议 首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。伴随疫情趋于缓和，公司扩店顺利，食品业务有序推进放量， 后端供应链与组织运营能力协同发展， 作为中华百年老字号餐饮品牌，公司不断推陈出新，孕育新机。我们预计 2021-2023 年公司实现主营业务收入 16.67 亿元/21.09 亿元/24.91 亿元，同比增长 28.7%/26.5%/18.1%，对应归母净利润 2.32 亿元/2.65 亿元/3.12 亿元， 同比分别增长 25.1%/14.3%/17.8%， 对应 EPS0.89 元/1
5、.02元/1.20 元。我们给予公司 2022 年 30 倍 PE，目标价格 26.7 元，给予“买入（首次）”评级。 风险提示风险提示 门店扩张不及预期；食品安全风险；疫情反复风险；原材料价格波动风险；供应链建设不及预期。 Table_Profit Table_StockNameRptType 同同 庆庆 楼（楼（605108） 公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次） 报告日期： 2021-09-13 Table_BaseData 收盘价（元） 18.71 近 12 个月最高/最低（元） 26.44/14.91 总股本（百万股） 260 流通股本（百万股） 82 流
6、通股比例（%） 31.54 总市值（亿元） 49 流通市值（亿元） 15 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王莺分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 电话：18502142884 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 Table_CompanyRptType 同庆楼同庆楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 25 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E
7、营业收入 1296 1667 2109 2491 收入同比（%） -11.4% 28.7% 26.5% 18.1% 归属母公司净利润 185 232 265 312 净利润同比（%） -6.3% 25.1% 14.3% 17.8% 毛利率（%） 54.8% 54.7% 53.0% 53.0% ROE（%） 9.7% 10.8% 11.0% 11.5% 每股收益（元） 1.08 0.89 1.02 1.20 P/E 33.44 20.50 17.93 15.23 P/B 3.25 2.22 1.98 1.75 EV/EBITDA 13.46 8.53 7.11 6.64 资料来源： wind，华
8、安证券研究所 nWdUoZpYPBaQdN8OpNpPtRpNfQqQoPiNmNmN6MsQrQwMtQmOwMpNtPTable_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 25 证券研究报告 正文目录正文目录 1 老字号餐饮龙头，正餐老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营宴会连锁多品牌运营 . 6 1.1 百年老字号，A 股餐饮稀缺标的 . 6 1.2 股权集中，架构清晰 . 6 1.3 五大事业部，多品牌、直营连锁运营 . 8 1.4 疫情扰动下业绩韧性较强 . 9 2 正餐集中度上升，宴会受益消费升级正餐集中度上升，宴
9、会受益消费升级 . 10 2.1 餐饮稳步增长，连锁化趋势加速 . 10 2.2 消费升级，婚宴需求旺盛 . 12 3 品牌势能坚韧，运营体系高度标准化品牌势能坚韧，运营体系高度标准化 . 14 3.1 品牌：老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道 . 14 3.2 产品：重视研发，菜品具有创新力 . 15 3.3 前端：人力资源体系完善 . 16 3.4 中端：组织运营体系完善，连锁门店可复制性强 . 16 3.5 后端：统一采购+中央厨房，供应链优势彰显 . 17 4 门店加速扩张门店加速扩张，婚庆、食品打造新增长曲线，婚庆、食品打造新增长曲线 . 19 4.1 单店模型优异，门店进入加速扩张期
10、. 19 4.2 宴会+酒店服务全面升级 . 21 4.3 食品业务打造新增长曲线 . 22 5 盈利预测、估值及投资评级盈利预测、估值及投资评级 . 22 风险提示：风险提示： . 23 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 24 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 25 证券研究报告 图表目录图表目录 图表 1 同庆楼发展历程 . 6 图表 2 公司股权结构 . 7 图表 3 公司组织结构 . 7 图表 4 同庆楼五大事业部职能架构 . 8 图表 5 同庆楼餐饮系列重要品牌 . 9 图表 6 同庆楼经营
11、模式 . 9 图表 7 营业收入与归母净利润 . 10 图表 8 2020H1-2021H1 公司不同消费类型收入结构 . 10 图表 9 2016-2020 年公司毛利及毛利率 . 10 图表 10 公司省内外收入分布 . 10 图表 11 餐饮市场规模 . 11 图表 12 餐饮行业市场规模及社会消费品零售总额 . 12 图表 13 2015-2020 年中国国内生产总值 . 12 图表 14 我国餐饮行业各细分赛道市占率 . 12 图表 15 我国餐饮行业化率 . 13 图表 16 2019 年各品类连锁门店增长率 . 13 图表 17 2015-2019 年新人结婚人均消费金额 . 1
12、4 图表 18 婚庆产业链核心环节消费占比 . 14 图表 19 2017-2019 国内婚庆市场规模 . 14 图表 20 2017-2019 国内婚宴市场规模 . 14 图表 21 国内婚宴均价不断上涨 . 14 图表 22 婚宴价格接受度分布 . 14 图表 23 中国结婚登记数及婚宴酒席均价 . 15 图表 24 中国婚庆市场及婚宴酒席市场规模 . 15 图表 25 2019 年地域门店数量及营收情况 . 15 图表 26 同庆楼定制婚宴效果 . 17 图表 27 同庆楼定制宝宝宴效果 . 16 图表 28 同庆楼产品类型 . 16 图表 29 公司员工薪资水平高于当地行业平均水平 .
13、 17 图表 30 公司五大事业部下属品牌 . 17 图表 31 公司统一/供应商配送覆盖率 . 18 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 25 证券研究报告 图表 32 2017-2020 年前五大供应商采购额占比 . 19 图表 33 2017-2019 年原材料成本占餐饮收入比例 . 19 图表 34 公司配送方式 . 19 图表 35 中央厨房统一加工金额及占主营业务成本比例 . 20 图表 36 2019 年公司不同面积门店净利率 . 20 图表 37 公司大部分门店在 1 年左右达到盈亏平衡期 .
14、20 图表 38 2019 年公司不同地区门店净利率 . 21 图表 39 公司门店具体区位分布（截止 2020 年 7 月） . 21 图表 40 公司门店可复制基础 . 21 图表 41 公司新开门店项目概况 . 22 图表 42 一站式婚宴服务与普通酒店服务对比 . 22 图表 43 同庆楼富茂大饭店和平路店内景 . 23 图表 44 同庆楼臭鳜鱼系列产品 . 23 图表 45 同庆楼一人食自热饭系列产品 . 23 图表 46 上市餐饮相关企业估值对照表 . 24 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 25
15、 证券研究报告 1 老字号餐饮龙头，正餐老字号餐饮龙头，正餐&宴会连锁多品牌运营宴会连锁多品牌运营 1.1 百年老字号，百年老字号，A A 股餐饮稀缺标的股餐饮稀缺标的 “同庆楼同庆楼”系中华百年老字号餐饮头部品牌系中华百年老字号餐饮头部品牌，聚焦正餐与宴会服务聚焦正餐与宴会服务。1925 年，年，同庆楼品牌创立；2004 年，公司创始人沈基水竞得同庆楼商标；2005 年，同庆楼正式开始公司制运营；2010 年，公司作为徽菜唯一代表亮相世博会；2020 年，公司成为 11年来首家 A 股上市的餐饮企业。公司被国家贸易部、 国家商务部评为“中华老字号”， 在江浙沪拥有广泛知名度，“有高兴事，到同
16、庆楼”、 “大众消费，好吃不贵”品牌理念深入人心。公司主打徽菜特色，定位大众消费（客单价 100-200 元）与宴会餐饮，同时也在开拓食品业务。 图表图表 1 同庆楼发展历程同庆楼发展历程 资料来源：招股说明书，公司官网，华安证券研究所 1.2 股权股权集中，架构清晰集中，架构清晰 沈基水夫妇为实控人沈基水夫妇为实控人， 股权稳定， 股权稳定集中集中。 截至21H1， 公司前10大股东持股77.49%。公司实控人沈基水、 吕月珍夫妇共直接持有公司 24.14%股权， 并通过马鞍山市普天投资间接持有公司 44.45%的股权，合计控股 61.69%。盈沃投资及同庆投资为员工持股平台，各持有公司 3
17、.45%股份，激励对象为部门主管级及以上员工，与公司利益深度捆绑，有利于调动其积极性，提升管理效率。 同 庆 楼 品牌创立 同庆楼有限成立 变 更 为 股 份有限公司 于 A 股主板成功上市 被认定为 “中华老字号” 作为徽菜代表入驻世博 向证监会报送 IPO 材料 1925199920052010201520162020 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 25 证券研究报告 图表图表 2 公司股权结构公司股权结构 资料来源：Wind，华安证券研究所 公司总部对门店实行统一管理公司总部对门店实行统一管理，下设
18、涵盖运营管理、人力资源、供应链、宴会婚庆市场营销等的职能部门 17 个。各部门分工明确，由总部提供强大支持体系，自上及下组织结构清晰。 图图表表 3 公司组织结构公司组织结构 股东大会 董事会 总经理 监事会 董事会秘书 财务总监 战略委员会 提名委员会 薪酬与考核委审计委员会 内审部 董秘办 财务部 工程部 采购部 营运部 宴会管理部 婚庆部 出品部 筹备部 市场营销部 人力资源部 行政部 总经办 发展部 品质与食品信息部 珠海横琴 合肥光与盐 汇智云天 3.38% 1.50% 0.90% 沈基水 吕月珍 同庆楼 37.55% 3.45% 20.69% 99.50% 0.50% 同庆投资 马
19、投公司 盈沃投资 3.45% 3.45% 其他 25.63% 太湖餐饮 安杰餐饮 北京普天 世家酒店 合肥维可 尚席酒店 芜湖百年 绿雅餐饮 富茂酒店 优加食品 日日新供应链 星选餐饮 芜湖普天 南京百年 同庆小笼 百弘商贸 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 25 证券研究报告 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 1.3 五大事业部，多品牌、直营连锁
20、运营五大事业部，多品牌、直营连锁运营 业务业务概览概览：同庆楼的主营业务为大众餐饮和宴会服务，同时打造多样化新型餐饮业态，开启酒店住宿、婚庆、宝宝宴以及食品销售等新业务。公司现拥有餐饮、宾馆、婚礼宴会、新餐饮、食品五大事业部，专业团队精细化运营，打造餐饮、食宿、宴会多业务驱动模型。 图表图表 4 同庆楼五大事业部同庆楼五大事业部职能架构职能架构 资料来源：公司公告，华安证券研究所 品牌品牌： 各事业部均有专业团队独立负责子品牌运营。 宾馆事业部打造 “富茂Fillmore”品牌，利用自身独特的大型餐饮和宴会专业优势打造酒店业新模式；婚礼宴会事业部主营“同庆楼宴会中心”和“PALACE 帕丽斯艺
21、术中心”两大品牌； 新餐饮事业部拥有符离集（特色小餐饮） 、同庆小笼（快餐）等众多子品牌，同庆楼在其主营业务餐饮方面的成熟经验以及完整的供应销售体系将赋能新餐饮事业部快速推进。 图表图表 5 同庆楼餐饮系列重要品牌同庆楼餐饮系列重要品牌 包子粥品包子粥品 东北菜东北菜 海鲜自助海鲜自助 火锅火锅 酒店酒店 徽菜徽菜 披萨披萨 日韩料理日韩料理 定位于大众聚餐与宴会婚庆服务。餐饮服务区域未来基本可覆盖全国所有城市及县城。餐饮事业部在公司大型餐饮和宴会业态中配套一定数量的客房以接待会议、满足赴宴客人的住宿需求等。宾馆事业部该事业部是在公司餐饮系列业务基础上细分出来的宴会婚庆业务专业团队。婚礼宴会事
22、业部致力于打造多样化新型餐饮业态，为顾客创造多元化的餐饮消费体验。新餐饮事业部公司作为中华老字号餐饮企业拥有独特的烹饪、菜肴工艺，该部门在今年上半年已完成基本体系的建立，并将在今年下半年进行全面推广。食品事业部 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 25 证券研究报告 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 经营模式经营模式：公司全部门店直营连锁经营，兼具成本、价格、品牌及供应链管理优势，在采购、生产加工、销售和服务环节标准化效率高。截至 2021H1，公司共有 58家大型连锁直营门店分布于安徽、江苏、北京等地。
23、图表图表 6 同庆楼经营模式同庆楼经营模式 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.4 疫情扰动下业绩韧性较强疫情扰动下业绩韧性较强 营收增长稳健营收增长稳健，宴会、包厢业务占比较大，宴会、包厢业务占比较大。2015-2019 年，公司营收稳健，年均复合增长率为 5.96%； 2020 年公司受新冠疫情影响营收同比下降 11.41%至 12.96亿元。21H1 公司实现营收 7.92 亿元，同比+68.22%，相比 19 年同期+7.5%；归母净利润 0.71 亿元，同比-11.08%，相比 19 年同期-36.6%。 餐饮为公司主要收入，新增食品业务有序推进。21H1 餐饮收入 7.13 亿
24、元，占比 90.05%，同比+66.02%；婚庆收入 0.72 亿元，占比 9.15%，同比+75.78%；新增食品业务收入 0.06 亿元，占比 0.8%。21H1 安徽省内、省外分别实现营收 4.74亿元、3.18 亿元，收入占比 59.85%、40.15%，同比+94.13%、+40.3%。 整体毛利率较高，整体毛利率较高，21H1 因业务调整略有下降。因业务调整略有下降。21H1 公司毛利率达 52.87%，同比 19H1 下降 3pct，主要是因为毛利率较高的宴会业务占比减少、新店爬坡及新食品业务拖累所致。 公司承接婚宴、 宝宝宴、食品等业务， 我们预期三胎政策将带来新增需求，叠加门
25、店扩张推动公司业绩持续释放。 原材料供应商公司采购部所有原材料由公司统一采购中央厨房原材料验收后，由中央厨房加工成半成品直营店半成品后期及其余菜品加工为客户提供餐饮服务客户 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 25 证券研究报告 图表图表 7 营业收入与归母净利润（亿元）营业收入与归母净利润（亿元） 图表图表 8 2020H1-2021H1 公司不同消费类型收入结构公司不同消费类型收入结构 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 资料来源：公司年报及招股说明书，华安证券研究所 2 正餐集中度上升，宴会受益消费升
26、级正餐集中度上升，宴会受益消费升级 2.1 餐饮稳步增长，连锁化趋势加速餐饮稳步增长，连锁化趋势加速 我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。我国餐饮市场规模大、增长快且稳定。随着经济发展和居民生活水平提高，我国餐饮市场发展迅速。2019 年，全国餐饮收入达到 4.67 万亿元，2020 年受疫情影响，全国餐饮收入同比下降至 3.95 万亿元。 餐饮行业近 30 年 CAGR 为 18.6%，增速超过 GDP 增速，2015-2019 年餐饮行业市场规模CAGR为9.66%， 高于同阶段社会消费品零售总额和GDP的CAGR，两者分别为 8.15%和 9.39%。餐饮消费是刚性需求，受宏观经济影响有限
27、，随着疫情影响逐步减弱，餐饮业将继续呈现增长趋势。根据前瞻产业数据预测，2020-2026年，中国餐饮收入增速将保持在 8%-9%，2026 年餐饮收入有望达到 8 万亿元。 0246810121416201520162017201820192020 2021H1营业收入归母净利润90.05%91.25%0.80%9.15%8.75%0%20%40%60%80%100%2021H12020H1餐饮食品婚庆图表图表 9 2016-2020 年公司毛利年公司毛利及毛利率，亿，及毛利率，亿，% % 图表图表 10 公司省内公司省内、省、省外收入外收入占比图占比图 资料来源：公司年报及招股说明书，华安
28、证券研究所 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 54.4%54.6%54.8%55.0%55.2%55.4%55.6%55.8%56.0%56.2% 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.520162017201820192020毛利毛利率0%20%40%60%80%100%2017201820192020安徽省内安徽省外 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 25 证券研究报告 图表图表 11 餐饮市场规模餐饮市场规模 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 我国餐饮市场经营业态呈现多样化。我国餐饮市场
29、经营业态呈现多样化。针对不同消费群体的餐饮需求，我国餐饮市场形成了正餐、快餐、火锅、团膳、休闲餐饮和其他餐饮服务并存的格局。在正餐、快餐、火锅的主力业态中，同庆楼所处的正餐赛道占比最大，达到 43%。 图表图表 14 我国餐饮行业各细分赛道市占率我国餐饮行业各细分赛道市占率 资料来源：中国饭店协会，华安证券研究所 1.762.052.332.542.793.233.583.964.274.673.9516.48%13.66%9.01%9.84%15.77%10.84%10.61%7.83%9.37%-15.42%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0123452010201
30、1201220132014201520162017201820192020餐饮行业规模 餐饮行业规模（万亿元）餐饮行业规模 同比增长43%20%12%11%8%6%正餐西餐火锅团餐快餐日料图表图表 12 餐饮行业市场规模及社会消费品零售总额餐饮行业市场规模及社会消费品零售总额，亿元，亿元 图表图表 13 2015-2020 年中国国内生产总值年中国国内生产总值，亿元，亿元 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 0100000200000300000400000500000010000200003000040000500002015年2016年2017年20
31、18年2019年2020年2021年前7月中国餐饮行业市场规模（左轴）中国社会消费品零售总额（右轴）0200000400000600000800000100000012000002015年2016年2017年2018年2019年2020年中国国内生产总值（单位：亿元） Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 25 证券研究报告 正餐赛道连锁正餐赛道连锁程程度低，上升空间大。度低，上升空间大。2020 年我国餐饮连锁化率只有 10.9%，正餐餐饮连锁化率为 6.3%，而美国高达 54%，日本高达 50%，特别是在快
32、餐小吃品类中，日本和美国的连锁化率均超过 55%， 而我国还不到 8%。 根据红餐品牌研究院数据显示，2020 年，门店在 50 家以下的品牌占比为 72.9%，而门店在 200 家以上的品牌占比仅为 6.3%。目前，中小品牌梯队仍数量庞杂，行业连锁化程度未来仍有待提高。连锁经营有助于餐饮业实现规模经济，随着各地出台多项政策促进餐饮连锁行业发展、鼓励特许连锁经营，2019 年一、二线城市正餐连锁门店增长率达到 115%，明显高于餐饮业整体连锁门店增长率。 图表图表 15 2016-2020 年中美餐饮连锁化率对比年中美餐饮连锁化率对比 图表图表 16 2019 年各品类连锁门店增长率年各品类连
33、锁门店增长率 资料来源：华经产业研究院，华安证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 2.2 消费升级，婚宴需求旺盛消费升级，婚宴需求旺盛 宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，市场需求大。宴会餐饮是我国居民增进交往、联络感情的重要形式，市场需求大。宴会市场包括婚宴、寿宴、满月宴、升学宴、乔迁宴、庆功宴、年会宴等，其中婚宴和满月宴占据大部分。近年来尽管结婚人数下降，但随着人均可支配收入升高，人们消费意识增强，婚庆人均消费水平明显上涨。2019 年人均消费达 22.3 万元，是 2015 年的3.5 倍。婚庆市场及作为其核心消费的婚宴市场受益于消费升级规模不断扩大，在201
34、9 年分别达到 2.11、1.04 万亿元。同时，随着三胎政策放开，满月宴、百日宴、周岁宴消费也呈现增长趋势。 54.5%54.4%54.1%53.3%53.4%10.9%10.4%9.6%9.2%8.8%0%10%20%30%40%50%60%20202019201820172016美国连锁化率（%）中国连锁化率（%）0%20%40%60%80%100%120%140%一二线城市三线及以下城市 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 25 证券研究报告 图表图表 17 2015-2019 年新人结婚人均消费金额
35、年新人结婚人均消费金额 图表图表 18 中国婚庆市场及婚宴酒席市场规模，亿元中国婚庆市场及婚宴酒席市场规模，亿元 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 图表图表 19 2017-2019 国内婚庆市场规模（单位：亿元）国内婚庆市场规模（单位：亿元） 图表图表 20 2017-2019 国内婚宴市场规模国内婚宴市场规模（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 婚宴婚宴精细化高端化精细化高端化，均价不断上涨，消费潜力可观。均价不断上涨，消费潜力可观。中国自古以来就有举办宴会的习惯，每逢
36、大事都会举办宴会，其中婚宴便是其一。当前 90 后、95 后已成为主要适婚人群，追求高质量、个性化定制婚宴以成为一种风尚，国内婚宴酒席均价自 2010 年至 2017 年不断攀升，且有继续上涨的趋势。在价格定位不同的婚宴中，接受 10003000 元/桌的消费者占 60%， 接受 3000 元/桌的消费者占 13.58%， 可见婚宴行业正在由“数量多”向“质量高”转型，高端婚宴未来发展潜力巨大。 图表图表 21 国内婚宴均价不断上涨国内婚宴均价不断上涨 图表图表 22 婚宴价格接受度分布婚宴价格接受度分布 资料来源：国家统计局，华安证券研究所 资料来源：中商产业研究院，华安证券研究所 0510
37、1520252015201905000100001500020000250002017年2018年2019年婚庆市场规模婚宴酒席市场规模-40%-20%0%20%40%05000100001500020000250002017201820192020婚庆市场规模（万亿元）同比增长-60%-40%-20%0%20%40%0200040006000800010000120002017201820192020婚宴市场规模（万亿元）同比增长0%1%2%3%4%5%6%7%030060090012001500180020102011201220132014201520162017婚宴酒席均价同比增长26
38、.42%60.00%13.58%1000元以下/桌10003000元/桌3000元以上/桌 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 25 证券研究报告 图表图表 23 中国结婚登记数中国结婚登记数，万对；，万对；婚宴酒席均价婚宴酒席均价，元，元/桌桌 图表图表 24 婚庆产业链核心环节消费占比婚庆产业链核心环节消费占比 资料来源：民政部，前瞻产业研究院，华安证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，华安证券研究所 3 品牌势能坚韧品牌势能坚韧，运营体系高度标准化运营体系高度标准化 3.1 品牌：品牌：老字号民族品牌，
39、卡位婚宴新赛道老字号民族品牌，卡位婚宴新赛道 品牌优势品牌优势+市场定位优势， 门店扩张具备良好基础。市场定位优势， 门店扩张具备良好基础。 同庆楼品牌创立于1925年，作为有近百年发展历史的“中华老字号”品牌， 在餐饮业消费群体中具有较高的认知度，成为公司竞争中的品牌优势和进行跨区域开店的口碑支撑。公司发展初期主要在合肥开设门店，随着在当地餐饮业内认知度提升，逐渐通过复制模式向省内外扩张以提高市场占有率。截至 21H1，公司共有 58 家直营门店，在安徽省、江苏省及北京市分别有直营门店 32 家、24 家、2 家。同时，同庆楼市场定位聚焦大众餐饮，秉持“大众消费，好吃不贵”的经营理念，全国各
40、地门店人均消费均保持在 100200 元。长期、准确的市场定位为公司快速发展提供良好的基础，增强公司持续盈利能力。 图表图表 25 2019 年年地域门店数量及营收情况地域门店数量及营收情况 地区地区 门店数量门店数量 营业收入（万元）营业收入（万元） 营收占比营收占比 门店人均消费（元）门店人均消费（元） 合肥 27 73584.23 50.37% 135.10 无锡 10 23897.66 16.36% 122.94 南京 4 12590.58 8.62% 144.91 芜湖 4 10742.96 7.35% 114.40 常州 4 16713.50 11.44% 127.22 苏州 4
41、3700.48 2.53% 114.46 北京 2 3732.99 2.56% 201.82 镇江 1 1011.25 0.69% 119.83 安庆 1 123.39 0.08% 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 0200400600800100012001400160018002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年中国结婚登记数婚宴酒席均价49.3%28.7%11.6%10.4%婚宴酒席婚礼策划婚纱摄影婚纱礼服 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 15 /
42、 25 证券研究报告 一站式婚庆构建产品力，个性化定制提升竞争力。一站式婚庆构建产品力，个性化定制提升竞争力。公司自 2014 年开始成立婚礼中心，不断钻研国内外婚宴市场发展，打造一站式宴会厅产品及配套服务流程。婚庆个性化定制项目已经成为当下市场主流趋势，公司拥有专业的婚庆设计团队，可为不同消费者提供各类场景设计，业务天花板较高。公司以一站式宴会厅与个性化定制产品为核心不断提升产品竞争力，目前已成为华东地区为数不多、规模较大的婚礼宴会主题连锁餐饮企业之一。 图表图表 26 同庆楼定制婚宴效果同庆楼定制婚宴效果 图表图表 27 同庆楼定制宝宝宴效果同庆楼定制宝宝宴效果 资料来源：公司微信公众号，
43、华安证券研究所 资料来源：公司微信公众号，华安证券研究所 3.2 产品：产品：重视研发，重视研发，菜品具有创新力菜品具有创新力 公司公司重视研发创新重视研发创新，菜品生命力旺盛。菜品生命力旺盛。设置专门的研发创新部门，牵头下辖各酒店的厨师长、 组织各店技术骨干， 定期召开创新交流大会。 也设立创新奖励机制，鼓励研发技术人员。同时，公司重视对技术人员的进修和培训，使其能够及时掌握行业变化和技术进步的最新动态。 公司也非常注重同外界技术及管理人员间的交流，引入工业、零售业先进的管理模式，形成同庆楼企业的核心竞争力。相较于快餐和西餐，中餐正餐更加注重个性化及以人为本，公司菜品 30%的比例要求门店自
44、主创新，中央厨房统一加工与标准工艺在菜品中分别占据 40%和 30%比例。公司菜品也会参与各种比赛，如若获奖，厨师将会有职级和奖金双方面的奖励，创新获奖的菜品也将有机会在各个门店进行推广，同庆楼小笼汤包、金牌红烧肉等均为典型获奖菜肴。 图表图表 28 同庆楼产品类型同庆楼产品类型 阿拉斯加鳕鱼阿拉斯加鳕鱼 风范风范焗海蟹海蟹 黄山臭鳜鱼黄山臭鳜鱼 金牌红烧肉金牌红烧肉 楼兰烤羊排楼兰烤羊排 牛气冲天牛气冲天 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 16 / 25 证券研究报告 同庆楼小笼汤包同庆楼小笼汤包 同庆楼煮干丝同庆
45、楼煮干丝 云南过桥双菌云南过桥双菌 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 3.3 前端：人力资源体系完善前端：人力资源体系完善 人才培训体系可持续性强。人才培训体系可持续性强。针对不同等级的员工，公司形成一整套成熟运营模式，前厅服务、后堂出品、内部管理均进行标准化管理，为员工提供关爱与晋升通道。新店开业筹备期间，公司即从各门店调动熟悉业务及标准化管理的老员工在新店作“传帮带”，人力资源部制定“新员工满月计划”等培训计划，对新员工进行严格的培训考核，保证其掌握基本技能，考核合格后方能上岗，一定程度上缩短员工成长期， 为门店可复制性提供基础； 厨师长学习日、 技术培训为厨师提供进阶学习机会。公司也
46、在多家院校开设“同庆班” ，为公司储备高素质人才。公司一线员工约 5 年周期可以成长为一名优秀的店长，员工享受行业内具有竞争力薪酬。2020 年，公司共有员工 4829 人，其中技术人员（厨部、服务、管理人员）占比达到 85.09%。 图表图表 29 公司员工薪资水平高于当地行业平均水平公司员工薪资水平高于当地行业平均水平，单位：万元，单位：万元 公司主要经营地公司主要经营地 项目项目 2017 2018 2019 安徽 公司 5.81 6.49 7.39 当地行业平均 3.3 3.56 - 江苏 公司 5.77 6.86 7.27 当地行业平均 3.95 4.68 - 北京 公司 6.19
47、6.97 7.64 当地行业平均 6.29 6.78 - 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 3.4 中端：组织运营体系完善，中端：组织运营体系完善，连锁门店可复制连锁门店可复制性强性强 公司依托公司依托 ERP 系统，系统，实现全过程可追溯的闭环管理，达到管理规范化，流程清晰化。通过 ERP 系统对财务部、人力资源部、采购部、营运中心等部门及各连锁酒店进行跨区域集中管控，实现业务财务一体化，提高工作效率。公司总部各部门均拥有专业团队，产品设计、多部门协同综合运营能力高。公司完善的组织运营体系促进各门店标准化运营，为连锁经营提供有力的保障。 Table_CompanyRptType1 同同
48、庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 17 / 25 证券研究报告 图表图表 30 公司五大事业部公司五大事业部下属品牌下属品牌 资料来源：公司公告，华安证券研究所 3.5 后端：后端：统一采购统一采购+中央厨房，中央厨房，供应链供应链优势优势彰显彰显 公司公司统一采购， 供应链覆盖全国门店统一采购， 供应链覆盖全国门店。 依靠供应链， 公司可以接通源头去采购，通过与原产地供应商合作，在原材料的产出期和捕捞期大规模收购原料，采用冷链锁鲜技术，不仅提高原料质量，而且大幅降低原料成本，原材料成本占餐饮收入的比例稳定在 35%左右。供应链也解决了门店内控问题，公司建立了标准化
49、原料加工及配送基地，负责原材料源头采购、集中分拣、清洗、切配、半成品加工、智能仓储、全过程检验监测、 冷链物流配送等。原料进入标准化原料加工及配送基地后， 集中作业机械化，极大提高了工作效率，降低人力等各项成本，节约门店空间。2017-2019 年，公司统一配送覆盖率逐年上升，2019 年超过 70%。 图表图表 31 公司统一公司统一/供应商配送覆盖率供应商配送覆盖率 2019 2018 2017 金额（万元） 占比 金额（万元） 占比 金额（万元） 占比 统一配送 34733.00 71.82 29,664.06 60.25 28,335.57 58.79 供应商配送 13628.57 2
50、8.18 19,568.73 39.75 19,859.76 41.21 合计 48361.57 100.00 49,232.79 100.00 48,195.33 100.00 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 五大事业部餐饮事业部餐饮事业部：经营同庆楼品牌婚礼宴会事业部婚礼宴会事业部：经营PALACE帕丽斯艺术中心、同庆楼宴会中心宾馆事业部宾馆事业部：经营富茂Filllmore品牌食品事业部食品事业部：负责食品业务新餐饮事业部新餐饮事业部：管理旗下大鮨寿司、符离集等子品牌 Table_CompanyRptType1 同同 庆庆 楼（楼（605108） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 1
