1、行业研究华尔街学堂（Wall Street School），原”贝塔学院”更名，是一个专注于金融领域的知识分享平台，致力于帮助在校大学生及职场小白快速的步入金融圈，帮助从业人士了解行业各领域金融业务实操，实现金融精英梦！Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p本课程的组织形式本课程的组织形式p以申万行业分类为基础，实现主要行业全覆盖p对每个大行业下面的主要子行业分别讲解，重点子行业重点讲解，非重点子行业做简要介绍和分析p兼顾GISC行业分类的体系，按照消费品（可选&必选）、原材料&能源、金融（银行&非银）、TMT（电子&计算机&通信
2、&传媒）、工业、房地产、医药生物、公用事业的顺序讲解p所有的行业最终是为了满足人的需求。GICS行业行业申万行业申万行业GICS行业行业申万行业申万行业原材料建筑材料工业电新采掘国防军工钢铁机械设备化工建筑装饰有色金属交通运输消费纺织服装地产房地产家用电器家用电器TMT传媒农林牧渔电子汽车计算机轻工制造通信商业贸易医药生物医药生物食品饮料公用事业公用事业休闲服务金融非银金融银行（4课时：空调、洗衣机、洗衣机、厨电、小家电、彩电等）课时：空调、洗衣机、洗衣机、厨电、小家电、彩电等）Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p行业总论行业总
3、论p家用电器行业目前上市公司数量并不算多，只有60多家，但绝对是主流行业，明星企业很多。家电作为重要的消费品，一直处于普及+消费升级的过程中。Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p行业总论行业总论p家电行业牛股辈出，牛股辈出、群星璀璨。类似格力、美的（如考虑整体上市前的美的电器）、青岛海尔等等均是超级大牛股。此处没有列出的小天鹅，近十几年也是超级牛股（因为上市时间太早，此前市场表现并不如意）。家电行业具备较强的品牌、技术和规模经济壁垒，优秀企业ROE普遍较高。申万三级申万三级简称简称总总市值市值（2018年初）年初）上市日期上市日
4、期上市日上市日股价股价（前复权）前复权）当前当前股价股价（2018年初）年初）上涨幅度上涨幅度年化收益年化收益空调美的集团3,6302013-09-189.83 55.434.63949549.70%小家电奋达科技1652012-06-051.58 11.166.06396442.00%小家电浙江美大1102012-05-253.17 16.954.34188834.84%小家电老板电器4562010-11-236.21 48.16.7405833.36%家电零部件顺威股份1152012-05-253.28 15.983.86692832.62%小家电华帝股份1752004-09-010.85
5、 30.1434.5466330.69%家电零部件天银机电702012-07-263.82 16.163.22789230.37%小家电苏泊尔3322004-08-171.41 40.3827.5602628.47%冰箱奥马电器1222012-04-164.68 19.183.10184228.03%空调格力电器2,6291996-11-180.33 43.7129.675625.93%家电零部件三花智控3892005-06-071.02 18.3416.9384525.81%冰箱青岛海尔1,1491993-11-190.36 18.8451.3503917.82%Wall Street Sc
6、hool金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p空调空调市场竞争格局优市场竞争格局优双寡头垄断双寡头垄断 p中国空调产量全球占比一直维持在68%，是全球空调的生产中心，地位稳固。 空调市场已经形成格力、美的双寡头垄断格局。在中国市场，格力具有非常明显的市场 份额优势，2016 年市场份额43%，是第二名美的市场份额的一倍左右。出口市场，美的 市场份额略大于格力，近两年两家合计占出口市场的50%。 Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力
7、电器为例以格力电器为例p格力是中国空调市场的龙头，具有绝对的优势。2013 年2016 年格力空调内销出货量占 行业 43%。2017 年 111 月，格力渠道压库存的力度明显放松，内销出货量占比下降为 38%。Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p格力空调在中国市场有品牌溢价。中国消费者心目中“好空调，格力造”的形象深入人 心。2016 年格力空调零售均价 4,067 元/台，高于市场均价 13.6%。格力空调的价格低于 某些高端的外资品牌，但在中国品牌中是最高的。 从格力历史的空
8、调零售均价相对市场均价的比较看：1）2009 年，空调市场的双寡头垄 断格局开始稳定，格力逐步建立品牌溢价优势。2）2012 年美的战略转型，从规模导向 转向利润导向，竞争格局进一步优化。2012 年格力的品牌溢价出现非常明显的提升。p下图分别为：2016 年中国市场空调品牌零售均价和2016 年中国市场空调品牌零售均价Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p中国家用空调市场刚经历一轮高增长p空调需求 2014/15 冷年、2015/16 冷年连续下滑，2016/17 冷年空调需求明显
9、超预期。主 要是受到各类利好因素叠加：1）夏天极端天气的影响；1）三四五线市场房地产销售后 带动的装修需求；2）农村市场渗透率的提升；4）更新需求占比的提升。 2015/16 冷年渠道大力去库存，空调出货量下降 26%。2016/17 冷年出货量受零售超预期 影响，此外同比基数偏低，出货量达到 8,196 万台，同比增长 60%。 2016 年 6 月2017 年 7 月，空调零售需求持续高增长。2017 年 8 月，增长速度逐渐放缓。 2017 年 10 月，受双十一促销影响，线下零售出现下降。 Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器
10、01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p国际比较：中国空调普及率处于日本国际比较：中国空调普及率处于日本 1990S 年代年代初期初期p展望未来，空调市场仍有成长空间，但以小幅增长为主。中国 2016 年城镇家庭空调保有 量 124 台/百户，农村 48 台/百户，该水平接近日本 1990s 初期。19902016 年日本空调 销量增长 36%达到 853 万台，但高增长阶段已经过去。 Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p家装中央空调成为中国中央空调主要增长动力p在经
11、历 2015 年的低迷之后，2016 年、2017 年连续两年酷夏为中国中央空调市场带来新 机遇。暖通空调数据显示，2016 年中国中央空调市场规模 701 亿元，同比+11%；1H17 中央空调市场规模430 亿元，同比+25%。 Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p家装中央空调成为中国中央空调主要增长家装中央空调成为中国中央空调主要增长动力动力p中国品牌已经形成对外资品牌的替代趋势。格力已经是中国中央空调市场的龙头， 2017H1，格力市场份额上升到 18.1%，大金+麦克斯维
12、尔的组合市场份额下降到 15.3%。Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p中央空调市场的全球化具有很大的发展空间。目前全球还存在着数个暖通空调龙头：大 金工业，江森自控、英格索兰、联合技术。如果能够实现全球的品牌扩张，还有广阔的市场。 Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p格力的竞争格力的竞争优势优势p制造优势规模优势和产业链一体化优势 格力的规模优势和产业链一体化优势带来
13、明显的成本优势。美的也具有类似的优势，导 致双寡头垄断格局稳定。格力和美的年产量规模超过 2000 万台，相对于第三名的海尔有 非常明显的规模优势。p格力非常注重产业链一体化，下辖凌达压缩机、格力电工、凯邦电机、新元电子、智能 装备、精密模具等子公司，覆盖了从上游核心零部件生产。格力三大配件子公司为凌达 压缩机有限公司（生产压缩机）、珠海凯邦电机制造有限公司（生产电机）、珠海格力电 工有限公司（生产漆包线），2016 年收入规模分别为 93 亿元，53 亿元，25 亿元（包括 内销和外销收入）。 p新进入者具有明显的成本劣势。以小米为例，小米是一家以推出消费电子、消费电器的 性价比产品知名的科
14、技公司。小米 2017 年推出的 1.5P 全直流变频空调定价 4399 元，缺 乏性价比，市场反应平淡。 Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p格力的竞争格力的竞争优势优势p线下渠道优势 p格力的经销商制度和专卖店体系确立了格力在线下销售网点的优势。目前，格力拥有 27 家区域性销售公司（其中上海、珠海销售公司是子公司）和 2.5 万家专卖店。依靠强大 的专卖店体系，格力历史上一度与国美、苏宁这样的家电连锁渠道决裂，也没有影响其 在空调行业的龙头地位。 p京海担保成为格力第二大股东
15、，实现了经销商和格力电器利益的紧密绑定。之前格力共 有 25 家一级经销商以及 3 家全资销售公司（上海、珠海、深圳销售公司），区域划分基 本按照中国省级行政划分。2012 年格力以北京盛世恒兴格力国际贸易有限公司为全国大 经销商，控股一部分一级经销商。 p格力对销售体系的管理遵循“以控价为主线，坚持区域自治原则，确保各级经销商合理 利润”的原则，通过销售返点的形式控制经销商的利润。 p格力根据空调淡旺季差异大，创立的淡季压库存模式，平衡了淡旺季的生产周期。在空 调市场高增长时期，格力获得了明显的竞争优势。但压库存模式在 2014、2015 年空调下 滑的周期中也带来了收入明显波动。 p格力在家电连锁渠道和电商渠道市场占有率相对较低。最近 2 年格力加强和和国美、苏 宁的合作，因此中怡康监测的线下零售份额快速提升。 p电商渠道，格力零售量份额在 18.5%（AVC 2017e），明显低于格力应该具有的市场地位。 定位低端的奥克斯在线上的市场份额明显高于线下，表明线上销售以低端为主。但格力 也需要加强线上销售，丰富线上型号。Wall Street School金融领域的知识分享平台 北 京 华尔街学堂华尔街学堂家用电器01p空调行业空调行业:以格力电器为例以格力电器为例p建议阅读格力的年报和财务报表建议阅读格力的年报和财务报表自然明白格力为什么这么牛自然明白格力为什么这么牛
