1、重点推荐：广东鸿图重点推荐：广东鸿图002101002101大股东变更蕴藏机遇大股东变更蕴藏机遇 崔书田崔书田 投资部投资部2015.092015.09投资要点核心逻辑2大股东变更，动作频频。粤科金融集团通过二级市场增持，跃升为第一大股东，目前已控制董事会，通过“为上市公司培育项目、员工持股计划”等议案。意欲明显。粤科集团资产证券化预期。集团资产包括风险投资、小额贷款、融资担保、融资租赁、创业孵化、P2P平台等，截至2015年中期，净资产40.5亿元，总资产72亿元。2015年上半年实现归母净利润4亿元。受益轻量化趋势，主业稳健增长。汽车节能背景下，轻量化推动铝合金部件市场扩张。公司正逐渐拓展
2、毛利率更高的结构件、新能源汽车部件客户，产能同步扩张。盈利预测：预计2015-17年EPS分别为0.68、0.85、1.02元，现价16.72元，对应PE为24、20、16倍。估值不贵，市值偏小，向上弹性很大，给予“买入”评级。风险提示：国改力度低于预期，配股事项的不确定性。投资要点31、公司简介投资要点主营铝制零部件4华南地区规模最大的精密铝合金压铸件生产企业。汽车类业务占主导，产品包括变速箱壳体、发动机支架、油底壳、离合器壳体、缸盖罩等。客户包括北美通用、上海通用、东风日产、东风本田、广汽乘用车、康明斯等。二级供应商。通讯类产品包括散热器、冷却器、框体、下壳体等。投资要点近几年业绩波动52
3、012年，受钓鱼岛事件影响，日系车订单锐减；2013-14年，本部增发项目陆续投产，南通工厂陆续投产。2015H，通信4G需求下降、南通工厂良品率低于预期。投资要点62、核心逻辑：大股东变更，动作频频投资要点大股东易主，粤科集团成为实际控制人72014年9月，风投公司增持340万股，占比1.77%，均价20.84元。粤科集团成为实际控制人。2015年7-8月，科创公司增持300万股，占比1.56%，均价21 元。 粤科集团合计持股24.35%。截至2014年9月30日 截至2015年6月30日投资要点粤科集团已控制董事会8董事会成员共6位。其中3位粤科委派（包括董事长），副董事长为高要市委派，
4、另2位是职业经理人（亲粤科）。投资要点两个重要的董事会决议（1）98月24日董事会通过决议1关于与控股股东签署代为培育项目协议的议案22015-19年员工持股计划及2015年第一期员工持股计划（草案）于9月9日临时股东大会通过上述决议。仅二股东参与股东会投票，投赞成票。投资要点两个重要的董事会决议（2）10关于与控股股东签署代为培育项目协议的议案甲：广东鸿图，乙方：科创公司。1、甲方同意乙方代甲方培育符合甲方业务发展需要、但暂不适合甲方实施的业务或资产。乙方同意甲方在同等条件下有优先购买培育标的的权利。2、对有条件直接由甲方投资、实施的业务或资产，乙方应协助甲方直接进行投资或收购，不得以代甲方
5、培育业务或资产的方式，侵占或损害甲方利益或商业机会。3、有效期五年。2015-19年员工持股计划及2015年第一期员工持股计划（草案）1、2015-19年，滚动设立五期各自独立存续的员工持股计划。2、董事、监事、高级管理人员、公司或子公司中层管理人员及核心骨干员工，不超过300人。3、份额上限3000万份，按照2:1比例分为份额A和份额B。科创公司以2000万元全额认购份额A，按年化收益率6.5%享受固定收益，份额B享受剩余收益。投资要点员工持股计划激励对象以高管为主11投资要点123、粤科金融集团：风投+小贷+担保+租赁+创业孵化投资要点粤科集团：广东省国资委风投平台13广东省粤科金融集团，
6、成立于2000年9月，广东省首家专业投资科技型中小企业的创投公司，以股权投资的形式投资广东省的科技创新企业。粤科金融以解决科技型中小微企业融资难为使命，积极发挥政策性科技金融集团的战略性、平台性、基础性作用，构建“3+1”业务体系（即股权投资、科技金融业务、科技金融产业园区和上市公司平台），围绕科技型中小微企业的融资需求，开展体系化的风险投资、小额贷款、融资担保、融资租赁等业务，打造全能式的科技金融服务网络。粤科集团具有较强优势的投资领域包括：节能环保、循环经济、电子信息、新材料、医药、先进制造业等；所投资企业遍布珠三角各个城市，并在肇庆、佛山等地设立了区域基金。直接培植8 家上市公司，分别为
7、风华高科、广东榕泰、威尔科技、广东鸿图、顺络电子、精艺股份、格林美、中京电子。目前持有广东鸿图、格林美（5%），其他退出。赛福天（持股12%）通过证监会发审委审核。晶品压塑（持股24%）7月30日登陆新三板。投资要点粤科集团：净资产40.5亿元，2015H净利润4亿元14广东鸿图2015年3月公告，经营范围增加“投资及投资管理”，或为未来动作做准备。投资要点粤科集团子公司15投资要点粤科风投（创业/风险投资）16广东粤科科技风险投资管理有限公司（侧重于早期投资），成立于1998年，注册资金8.75亿元，所投资的广东鸿图、格林美、顺络电子、精艺股份等项目已成功上市。广东粤科科技创业投资管理有限公
8、司（侧重中后期投资）区域基金：截至2013年底，肇庆、佛山、顺德、江门、惠州五家区域性投资公司已参股投资了17家科技型中小企业，投资金额超过3亿元。 投资要点粤科小额贷款17广东省粤科科技小额贷款股份有限公司成立于2013年6月21日，由粤科金融集团发起设立的科技金融服务机构。公司专注服务全省科技中小微企业，注册资本10亿元。截止2014年11月30日，粤科小贷在肇庆、珠海、中山、江门、云浮等5个高新区发起设立子公司。其中肇庆、珠海子公司已通过省金融办核准并领取工商营业执照；中山、江门、云浮子公司已召开创立大会，正在申报阶段。5家子公司注册资本均为1亿元，粤科小贷作为主发起人占股30%，预期2
9、014年对外投资1.5亿元新设5家子公司，新增管理资金3.5亿元社会资本。珠三角科技金融服务战略性平台初具规模，粤西高新区布局工作已全面开展，粤东高新区布局工作正紧锣密鼓开展。汕头、惠州、东莞、深圳子公司已落实部分意向股东。投资要点粤科担保18广东省粤科融资担保股份有限公司成立于2013年5月31日，由粤科金融集团发起设立的省属国有担保公司，注册资本2.3亿元。粤科担保是广东省唯一一家省属国有担保公司，现已获国开行、建行、中行等多家银行近50亿元的授信额度。粤科担保积极探索科技与金融有效结合，开展金融工具创新、金融产品创新、聚集金融资源、联合各方合作。粤科担保与粤科金融集团旗下的风险投资公司、
10、粤科小额贷款公司、融资租赁公司、产业基金、知识产权评估与交易平台等形成金融服务有机体，为全省科技型中小微企业提供全方位、多层次、各阶段“一站式”的金融服务。投资要点粤科租赁19广东粤科融资租赁有限公司成立于2014年3月17日，注册资本6.2亿元。 由粤科金融集团、中国兴业金融投资控股、广东群兴玩具股份和中南恒展集团共同发起设立。业务领域覆盖：节能减排项目、医疗器械、机电设备、公用事业项目、科技企业技改项目。项目案例：2015年3月，韶钢松山，2.91亿元，13个月，生产设备售后回租。 2015年4月，肇庆华锋电子铝箔公司，粤科创业投资是华锋电子第二大股东。 2015年4月，广州地铁，5亿元，
11、售后回租方式。 2015年4月，江西合力泰，1亿元，售后回租方式，是与粤科租赁合作的第6家上市公司投资要点融易孵创业空间20http:/ 投资要点214、行业分析：轻量化推动铝合金部件需求增长投资要点铝合金部件：汽车节能的路径（1）22汽车轻量化是汽车工业提高性能、节约能源、降低成本、减少污染的重要手段，用铝合金铸件代替传统铸铁件是轻量化的可选方法。投资要点铝合金部件：汽车节能的路径（2）23轻量化能够有效降低燃油消耗。在燃油耗值标准进一步趋紧的情况下，轻量化成为整车企业的重要选择。依据Ricardo 研究，减重10%的情况下，运用基准发动机乘用车可以降低燃油消耗约在4%，再加上发动机小型化可
12、以降低燃油消耗在6%-8%左右。投资要点铝合金主要用于发动机、变速箱等部件24铝合金是有色金属中应用最广泛的压铸合金，具有较高的力学性能、高温强度和可塑性、良好的导热性、耐腐蚀性、抗热裂性等优点。汽车用铝合金代替钢铁可减轻其自身重量，在降低能耗的同时可减少废气排放，具有较好的经济与社会效益。铝材料易于回收，废铝再生的能耗不足电解铝能耗的5%，可节约大量能源。在汽车领域，铝合金铸件主要应用于发动机气缸体、气缸盖、活塞、进气歧管、摇臂、发动机悬置支架、空压机连杆、传动器壳体、离合器壳体、车轮、制动器零件、把手及罩盖壳体类零件等。变速箱壳体 发动机支架 缸体盖 油底壳投资要点汽车铝合金用量提升空间很
13、大25全球每辆轿车平均用铝量已经从1973年的35kg提高到了2010年的150kg，根据日本铝业协会的预测，到2025年每辆轿车的平均用铝量可能增加到250kg，而目前中国生产汽车的平均用铝量在100kg左右，提升空间很大。压铸件是车用铝合金的主要形式，约占全部铝合金车用零部件的65%，轻量化必然导致铝合金压铸件在汽车领域的大量应用。投资要点轻量化需求推动铝制结构件、覆盖件的应用26从结构上分析，过去铝化主要在于发动机、变速箱等功能件上，其主要驱动是利用铝合金轻质及优良的散热属性来提升相关零部件的性能。随着轻量化诉求的进一步提升，结构件以及覆盖件将是未来铝化的重点。因技术壁垒高尤其加工工艺难
14、度大，铝制结构件市场由外资主导，如乔治费歇尔、皮尔博格有色和利比优等。目前广东鸿图已经实现技术突破，样品已经研发完成，目前已经进入客户认证阶段。 结构件的附加值更高，预计毛利率30-40%。注：以中级轿车为例投资要点开拓新能源汽车高端客户27当前纯电动汽车的主要问题之一是续航里程较短，轻量化设计成为新能源汽车降重减耗的主要措施。从主流新能源汽车产品的结构看，铝部件的应用是其轻量化的主要措施之一。公司成功切入日产聆风、特斯拉等国际主流新能源汽车厂家。投资要点行业竞争格局：大行业、小公司28市场规模：国内每年2000万台乘用车，平均用铝量100kg，合计200万吨，约600亿元。行业集中度非常低。
15、公司是国内行业龙头，2014年产销量近6万吨，市场份额约3%。投资要点295、公司分析：产能爬坡期投资要点收入：与产能同步上台阶30产能：高要本部45000吨（还有部分外协）；客户：本田、日产、康明斯、广汽、法雷奥。 南通基地25000吨（2013Q3竣工）；客户：上海通用、奇瑞。 武汉基地30000吨（2015Q3试生产）；客户：上海通用、东风本田。投资要点利润：随新基地盈利波动312015H，收入同比增长1%，净利润同比下降13%。高要本部：2015H盈利5330万元，同比下降23%。由于通讯类产品订单减少。南通基地：2014年亏损3155万元，2015H 盈利397万元，预计全年盈利超过
16、1000万元。武汉基地：2015H 处于筹建期，亏损469万元。投资要点盈利能力：2015逐季提升32南通基地：投产初期，毛利率偏低。承接新产品开发与试制，产能利用率低；招聘和培训新员工，人力成本上升；人员技术水平、工装模具和设备稳定性等不足，良品率较低。2014Q4至今，净利率逐季回升，南通基地进入正轨、规模效应显现。投资要点产品售价与铝价挂钩，但调整有滞后33铝合金锭成本占生产成本的比例较高，约为50%。公司按照“铝合金锭价格压铸加工费精密数控加工费后加工费（如抛丸、喷漆）配套件费用包装、运输费、物流费”定价原则来确定产品销售价格，并在销售合同中与客户明确约定产品价格修正条款：当铝合金价格
17、上下浮动超过5%时，产品单价亦作相应调整，从而部分转移原材料价格波动的风险。由于房地产等领域需求不振，预期铝价未来一年内内呈震荡下行趋势，但下降空间有限。投资要点人民币贬值，获得汇兑收益34出口业务占收入比例接近50%，出口毛利率略高于国内业务，但运输及仓储服务费更高。公司产品销往欧洲、美国，主要以美元结算，如果人民币相对于美元贬值，外币应收账款将产生汇兑收益。投资要点同业比较：VS鸿特精密35广东鸿图盈利能力更强，资产结构更稳健。投资要点366、盈利预测与估值投资要点收入增量：2015-16年南通基地，2017年武汉基地37。投资要点2015-17年净利润复合增速18.4%38。投资要点估值合理，等待催化剂39预计2015-17年EPS分别为0.68、0.85、1.02元，现价16.72元，对应PE为24、20、16倍。Thanks! 谢谢！请随时与我们联系！光大保德信基金 投资部联系电话：021-33074700公司网站：客服热线：400 820 2888
