1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 政策利好纷至沓来，环保行业风云际会 环保行业 2016 年投资策略 2015年 12 月 8 日 范海波 行业分析师 吴 漪 行业分析师 丁士涛 行业分析师 王 伟 行业分析师 股票报告网整理http:/WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街 9号院1号楼 6层研究开发中心邮编： 100031政策利好纷至沓来，环保行业风云际会 2016 年投资策略 2015 年
2、12 月 8 日 “十三五”开局之年，环保新政驱动行业扬帆远航。 随着环保标准的趋严以及“十三五”规划对我国环境改善提出了更高要求，未来环保各子领域均有放量增长的巨大潜力，政策推动下的环保行业在“十三五”期间仍将处于高速发展期。 污水处理行业从“增量”到“提质” ，在 PPP 的引领下迎来新天地。 污水处理质量提升为污水处理行业进一步打开了市场空间，黑臭水体治理万众瞩目，带来千亿的市场规模。此外，污水处理费的提升带来的市场机遇和污泥后端处理的发展前景同样值得关注。 固废处理处置行业方兴未艾，关注项目优质的环保大平台企业。 垃圾焚烧发电经过几年高速增长，竞争加剧，行业集中度提高。危废处置、垃圾清
3、运和餐厨垃圾处理是行业的新增长点。 大气治理仍需万亿投资，超洁净排放打开行业天花板。 13-14 年中央财政对大气污染防治专项资金的投入规模与计划投资金额相比差距较大。我们预计， 16-17 年，大气治理仍需万亿投资，市场前景广阔。国家在脱硫脱硝领域排放标准逐步趋严，打造大气治理的“超洁净排放”。 “土十条”政策将在 2016 年出台，土壤修复市场颇具想象空间。 治污减排催生环境监测需求，看好 VOCs 监测。 生态环境监测网络建设方案上收环境监测事权，预计环境监测需求增量将集中在 VOCs 监测、水质监测和土壤检测。 行业投资评级： 我们看好行业内多领域、全国布局的环保大平台，通过行业整合有
4、望成为与海外环保巨头比肩的大市值公司；此外，传统制造业通过并购整合向环保行业进行转型的公司通过估值切换实现价值增长，同样值得关注。维持环保行业“看好”评级。 个股推荐： 启迪桑德（“买入”），瀚蓝环境（“增持”），龙净环保（“增持”），迪森股份（“增持”），先河环保（“增持”），华西能源（“增持 ”），北控水务，中电环保，雪迪龙，杭钢股份。 股价催化剂： 环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；业内公司重组收购频繁。 风险因素： 政策出台和执行力度不达预期；相关企业重组失败或重组后整合、增长不达预期；业内公司项目进展和业绩确认不达预期。 本期内容提要 :证券研究报告 行业研究投资策略 环
5、保行业 看好 中性 看淡上次评级：看好， 2015.6.29 环保行业相对沪深 300 表现 资料来源：信达证券研发中心 行业规模及信达覆盖 股票家数（只） 60总市值（亿元） 7931流通市值（亿元） 5763信达覆盖（只） 14覆盖流通市值（亿元） 1437资料来源：信达证券研发中心 范海波 CFA，行业分析师 执业编号： S1500510120021 联系电话： +86 10 63081252 邮 箱： 吴漪 行业分析师 执业编号： S1500512110003 联系电话： +86 10 63081085 邮 箱： 丁士涛 行业分析师 执业编号： S1500514080001 联系电
6、话： +86 10 63080936 邮箱： 王伟 行业分析师 执业编号： S1500515070001 联系电话： +86 10 63081273 邮箱： 李沁 研究助理 联系电话： +86 10 63081286 邮箱： 相关研究 2015 年环保行业中期策略： 关注四类环保股，可攻可守正当时 2015.06 2015 年环保行业年度策略： 并购渐入佳境，政策助上云霄 2014.12 2014 年环保行业中期策略：环境监测盛宴开启 2014.06 股票报告网整理http:/WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息
7、披露 http:/ 目 录 投资聚焦 . 1 “十三五”开局之年，环保新政驱动环保行业扬帆远航 . 2 “十二五”期间环保政策纷至沓来 . 2 并购此起彼伏加速行业整合 . 2 “十三五”期间环保行业景气依旧 . 3 污水处理：从“增量”到“提质” ，污水处理迎来行业新天地 . 6 “水十条”发布促使水务行业标准趋严 . 6 黑臭水体治理为重点治理项目备受瞩目 . 7 污水处理排放标准趋严带动污泥处理发展 . 9 污水处理费提高利好污水处理企业 . 11 农村污水处理市场空白尚待填补 . 12 固废处理处置：行业竞争加剧，关注项目优质的环保大平台企业 . 13 垃圾焚烧发电市场集中度提高 .
8、13 危废处理市场放量增长 . 14 垃圾清运业务迎来蓝海 . 16 餐厨垃圾处理处于上升通道 . 18 大气治理：超洁净排放打开行业天花板，大气治理仍需万亿投资 . 21 脱硫脱硝前期已取得阶段性成果 . 21 超洁净排放进一步打开市场空间 . 22 大气治理仍存万亿投资需求 . 23 土壤修复： “土十条 ”即将出台，静待政策释放利好 . 24 环境监测：治污减排催生监测需求，看好 VOCs 监测 . 26 行业评级与投资主线 . 28 个股推荐 . 29 风险因素 . 36 表 目 录 表 1： “十二五”期间主要环保政策 . 2 表 2：部分省市黑臭水体治理落实情况 . 9 表 3：
9、“十二五”期间危废行业相关政策 . 15 表 4： 2014-2015 年东江环保并购事件 . 16 表 5：桑德环境垃圾清运市场拓展概况 . 18 表 6：近年来有关餐厨垃圾的国家政策 . 20 表 7：火电厂大气污染物排放中国标准（ 2003/2011） 、欧盟标准（单位： mg/m） . 23 表 8： “十二五”期间环境监测相关政策 . 26 表 9：环保部空气质量新标准“三步走”实施方案 . 27 附表 1：环保公司 2015 年业绩和市场表现 . 37 图 目 录 图 1：我国环保行业并购数量与交易金额（ 2008-2015E） . 2 图 2：我国环保企业海外并购（ 2012-2
10、015.10） . 2 图 3：我国历年环境污染治理投资总额（ 2005-2014） . 5 图 4：我国环境污染治理投资占当年 GDP 比例（ 2005-2014） . 5 图 5：我国供水总量变动（ 2005-2014） . 6 图 6：我国城市污水处理厂日处理能力（ 2006-2014） . 6 图 7： 2014 年我国七大流域水质情况 . 8 图 8： 2014 年我国省界断面水质情况 . 8 图 9： 2014 年我国地下水水质情况 . 8 图 10：水务行业产业链 . 10 图 11：前 15 大污泥处理企业已运营项目规模与市场占有率 . 10 图 12：主要污泥处理企业在建处理
11、规模 . 10 图 13：对生活污水进行处理的行政村个数与比例（ 2008-2014） . 12 图 14：我国城市污水处理率与县城污水处理率（ 2010-2014） . 12 图 15： 2007-2015 年我国 36 城市污水处理费变动情况（居民生活用水） . 11 图 16： 2015 年 10 月我国 36 城市污水处理费（居民生活用水） . 11 图 17：我国生活垃圾焚烧无害化处理量变动（ 2005-2014） . 14 图 18： 2014 年各大垃圾处理企业投运量与市场占有率对比 . 14 图 19：我国历年工业危废产生量和处理量变动情况（ 2005-2014） . 15 图
12、 20： 2014 年我国工业危废主要处置途径及比例 . 15 图 21：我国历年生活垃圾清运量（ 2006-2014） . 17 图 22：市容环卫专用车数量变化（ 2005-2013） . 17 图 23：垃圾处理产业链 . 17 图 24：我国历年餐饮业收入及变化率（ 2010-2014） . 18 图 25：我国历年餐厨垃圾产量及变化率（ 2010-2014） . 18 图 26：餐厨垃圾转运过程与盈利模式 . 19 图 27：我国前八大餐厨垃圾处理企业处理能力（吨 /日） . 21 图 28：我国前八大餐厨垃圾处理企业及市场份额 . 21 图 29：我国历年治理废气项目完成投资额（
13、2005-2014） . 22 图 30：大气污染防治设备产量变化（ 2010-2015） . 22 图 31：我国二氧化硫排放总量变动（ 2005-2014） . 22 图 32：我国氮氧化物排放总量变动（ 2011-2014） . 22 图 33：大气污染防治行动计划需求投资额（按类别） . 24 图 34：大气污染防治行动计划需求投资额（按区域） . 24 图 35：环境修复行业细分领域图解 . 25 图 36：我国环境空气质量监测与国控监测点位数（ 2011-2014） . 27 图 37：环境监测专用仪器仪表产量月度变动（ 2005-2015） . 27 股票报告网整理http:/W
14、ITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 投资聚焦 关键假设点 随着环保标准的趋严以及“十三五”规划对我国环境改善提出了更高要求，环保行业将由“增量”转变为“提质” ，进一步打开市场空间。未来，环保各子领域均有放量增长的巨大潜力，政策推动下的环保行业在“十三五”期间仍将处于高速发展期。 有别于大众的认识 污水处理：污水治理由增量转变为提质带来巨大市场需求。黑臭水体治理万众瞩目，带来千亿的市场规模。污泥后端处理、污水处理费的提升带来的市场机遇同样值得关注。 固废处理处置：在垃圾焚烧发电市场竞争加剧的情况下
15、，已投运优质项目多、运营能力强的固废处置企业，更具市场经验和平台优势，未来有望通过行业整合发展为大市值的环保平台公司。 大气治理：在完成脱硫脱硝阶段性成果的基础上，大气治理进入攻坚期，除了超净排放带来的市场空间外，工业园区燃煤锅炉和工业炉窑治理还有较大的发展空间，未来主要依靠政策导向提高行业天花板。 市场表现催化剂 环保政策出台；污染事件发生；监管执法力度加强；业内公司重组收购频繁。 行业评级与个股推荐 环保行业并购频繁，拥有充足资金和良好发展战略的公司将更可能发展成为细分领域龙头。我们看好行业内多领域、全国布局的环保大平台，通过行业整合有望成为与海外环保巨头比肩的大市值公司；此外，传统制造业
16、通过并购整合向环保行业进行转型的公司通过估值切换实现价值增长，同样值得关注。维持环保行业“看好”评级。 个股推荐：启迪桑德（ “买入” ） ，瀚蓝环境（ “增持” ） ，龙净环保（ “增持” ） ，迪森股份（ “增持” ） ，先河环保（ “增持” ） ，华西能源（ “增持” ） ，北控水务，中电环保，雪迪龙，杭钢股份。 风险因素 政策出台和执行力度不达预期；相关企业重组失败或重组后整合、增长不达预期；业内公司项目进展和业绩确认不达预期。 股票报告网整理http:/WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/
17、2 “十三五”开局之年，环保新政驱动环保行业扬帆远航 “十二五”期间环保政策纷至沓来 “十二五”规划，是首个对环保行业的各细分领域推出切实政策的五年规划。期间出台了新环保法、三大防治条例（ “土十条”即将出台） 、诸多环保标准、第三方环保服务、 PPP 等多项重要政策。 表 1：“十二五”期间主要环保政策 领域 政策法规名称 法律 中华人民共和国环境保护法 （修订） 、 中华人民共和国大气污染防治法 （修订） 三大防治条例 大气污染防治行动计划 （ “大气十条” ） 、 水污染防治行动计划 （ “水十条” ） 、 土壤污染防治行动计划 （ “土十条” ） 水务 关于推进海绵城市建设的指导意见
18、、污水处理费征收使用管理 、城镇排水与污水处理条例 、全国地下水污染防治规划 （ 2911-2020年） 、 重点流域水污染防治“十二五”规划编制大纲 固废 关于全面推进农村垃圾治理的指导意见 、 生活垃圾焚烧污染控制标准修订版、 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知 、 十二五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 大气 国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知、 挥发性有机物（ VOCs）污染防治技术政策 、 重点区域大气污染防治“十二五”规划 土壤 国土资源环境承载力评价和监测预警机制建设工作方案 、 重金属污染综合防治“十二五”规划 监测 生态环境监测网络建设方案 、 国家地表水环境监测
19、网设置方案 、 国家环境监测“十二五”规划 PPP 模式 关于推广运用政府和社会资本合作模式有问题的通知 第三方治理 关于推行环境污染第三方治理的意见 资料来源：国务院、各部委网站，信达证券研发中心整理 并购此起彼伏加速行业整合 2010 年起，环保行业各细分领域的并购事件此起彼伏； 2015 年，环保行业的并购潮又达到了一个新高峰。 2015 年我国环保企业行业预计发生并购案超百起，交易金额达 400 亿元。从海外并购案来看，我国环保企业对外投资步伐加快，截止 2015年 10 月，已发生 10 例海外并购案，并购金额也达到了 26.4 亿元。 图 1：我国环保行业并购数量与交易金额（ 20
20、08-2015E） 图 2：我国环保企业海外并购（ 2012-2015.10） 股票报告网整理http:/WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 资料来源： Umore 并购数据库，信达证券研发中心 资料来源： Umore 并购数据库，信达证券研究中心 就行业主要并购案例进行总结，在交易买方方面，以启迪桑德、首创环境为首的大环保平台尤为活跃；并购标的方面，以环境设施服务、污水处理和资源回收类企业较为多见。通过大规模的并购，行业集中度将逐步提高，未来行业龙头显现，行业格局将更加明朗。在环保行业逐渐成规
21、模化、集中化发展，细分领域的协同作用越来越高的情况下，大环保平台的发展前景将更加广阔，受投资者青睐。 “十三五”期间环保行业景气依旧 宏观政策层面 2015 年 10 月 29 日，中国共产党第十八届中央委员会第五次全体会议通过了中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议 （以下简称“ 建议 ” ） 。 建议中提出， “十三五”期间全面建成小康社会新的目标要求是：经济保持中高速增长；人民生活水平和质量普遍提高；国民素质和社会文明程度显著提高； 生态环境质量总体改善； 各方面制度更加成熟更加定型。实现“十三五”时期发展目标，破解发展难题，厚植发展优势，必须牢固树立创新、协调、 绿色
22、、 开放、共享的发展理念。其中，在第五条“坚持绿色发展，着力改善生态环境”中对环境问题提出了以下的具体说明： 推动低碳、能源改革 推动低碳循环发展。推进能源革命，加快能源技术创新，建设清洁低碳、安全高效的现代能源体系。提高非化石能源比重，推动煤炭等化石能源清洁高效利用。加快发展风能、太阳能、生物质能、水能、地热能，安全高效发展核电。加强储能和智能电网建设，发展分布式能源，推行节能低碳电力调度。有序开放开采权，积极开发天然气、煤层气、页岩气。改革能源体制，形成有效竞争的市场机制。 水资源治理与检测 实行最严格的水资源管理制度，以水定产、以水定城，建设节水型社会。合理制定水价，编制节水规划，实施雨
23、洪资源利用、再生水利用、海水淡化工程，建设国家地下水监测系统，开展地下水超采区综合治理。 股票报告网整理http:/WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 土壤修复 坚持最严格的节约用地制度，调整建设用地结构，降低工业用地比例，推进城镇低效用地再开发和工矿废弃地复垦，严格控制农村集体建设用地规模。探索实行耕地轮作休耕制度试点。 环境监测与控制 加大环境治理力度。推进多污染物综合防治和环境治理，实行联防联控和流域共治，深入实施大气、水、土壤污染防治行动计划。实施工业污染源全面达标排放计划，实现城镇生活
24、污水垃圾处理设施全覆盖和稳定运行。扩大污染物总量控制范围，将细颗粒物等环境质量指标列入约束性指标。 加强农村环境治理坚持城乡环境治理并重，加大农业面源污染防治 力度，统筹农村饮水安全、改水改厕、垃圾处理，推进种养业废弃物资源化利用、无害化处置。 生态环境修复 筑牢生态安全屏障。坚持保护优先、自然恢复为主，实施山水林田湖生态保护和修复工程，构建生态廊道和生物多样性保护网络，全面提升森林、河湖、湿地、草原、海洋等自然生态系统稳定性和生态服务功能。 自九五规划，我国就相继提出了“可持续发展战略” 、 “建立资源节约型和环境友好型社会”等发展战略。自“十二五”规划之后，环保行业迎来了快速发展的机遇。
25、“十三五”规划是我国经济发展进入新常态后的第一个五年规划。面对经济发展的新趋势、新挑战， “十三五”规划中明确提出了创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，为我国未来发展的发展思路和发展方向提供了有力的支撑。将绿色发展作为发展理念之一，体现了国家层面对环保问题的重视；对能源、水资源、土壤等细分领域的具体规划也给环保行业带来了新增长点。 行业层面 环保行业自近年来受到国家政策和人民生活的普遍关注，推动着行业的加速发展。 2005-2014 年，我国环境污染治理投资总额总体呈上升态势，自 2005 年的 2000 亿增加至 2014 年的 9576 亿，总投入额翻了近 4 翻。但是，如此，我国对于
26、环境污染治理的投资额还不够。根据国际经验，当治理环境污染的投资占 GDP 的比例达到 1% 1.5%时，可以控制环境恶化的趋势；当达到 2%3%时， 环境质量可有所改善。 发达国家在 20 世纪 70 年代环境保护投资已经占 GDP 的 2%以上， 其中美国为 2%，日本为 2% 3%，德国为 2.1%。因此，我国环保投入还有待增加，若投入比例为 2%，则按照 2014 年的环保投资总额计算，还需投入 3017 亿元。 股票报告网整理http:/WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 3：我国历
27、年环境污染治理投资总额（ 2005-2014） 图 4：我国环境污染治理投资占当年 GDP 比例（ 2005-2014） 资料来源：国家统计局，信达证券研发中心整理 资料来源：国家统计局，信达证券研究中心整理 根据环保部等三部委的联合调查， 2011 年，全国环保行业从业单位 23,820 个，从业人员 319.5 万人，年营业收入 30,752.5亿元；至 2014 年，从业单位数增至 25710 个，从业人员增至 328 万人，营业收入增至 39810 万元。按照国家规划要求，节能环保产业产值年均增速在 15%以上，则到 2015 年，总产值将达到 4.5 亿元，成为国民经济新的支柱产业。
28、 随着“十三五”规划即将到来，环保规划将从过去污染物总量控制单一目标转变为环境质量改善和污染物总量控制双目标，并与气、水、土、固废多个领域的大行动计划无缝对接。同时由于国家对环境监测日益重视，环保行业将迎来多个主题投资机会，此外还有国家对节能环保类 PPP 项目的大力支持，整个环保行业趋势仍旧向上。来自政策驱动的内生性增长和跨区域的外延性增长持续利好环保行业的未来发展。 企业层面 受行业政策的利好影响， 2015 年环保企业的营业收入持续增长。根据申万分类，对公用事业中的环保企业进行统计， 2015年前三季度，营业收入和净利润同比上升 28%和 52%，行业平均销售毛利率为 35%，平均净资产
29、收益率为 7%。启迪桑德以41.58 亿元的营业收入居首位，其销售毛利率为 33%，营业收入同比增加 45%，销售收入同比增加 21%。水务龙头万邦达增长最快，营业收入同比增长 144%，净利润同比增长 115%。 随着行业景气度提升，环保企业为谋求长久发展，纷纷拥抱资本市场。在今年 IPO 出现暂停的情况下，新三板更是成为众多企业，尤其是中小企业的首要目标。 11 月，证监会宣布 IPO 重启，其中有一家主营水处理设备的环保企业华自科技。而相比之下，环保企业纷纷涌入新三板，据 E20 环境平台的资料显示，今年 3 月 -到 9 月半年的时间里，成功在新三板上市的环保企业一共有 22 家。而
30、10 月份以来，又有 21 家环保企业或是获得新三板挂牌批准进行公开转让，或是正式提交挂牌申请。这些企业涉及固废处理、污水处理、大气治理以及综合及产业服务等领域。 股票报告网整理http:/WITH INTEGRITY.WITH COMMUNICATION立信以诚 财达于通请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 融资难一直是困扰中小环保企业的一大问题，阻碍企业的业务发展和规模扩大。而上市作为企业融资的重要渠道，可以快速的帮助企业解决资金流问题，帮助中小企业做大做强。环保企业联姻资本市场，给企业未来发展注入了动力，有助于环保企业拓展业务，谋求更大的发展潜力。 污水处理：从“增量”到“提质” ，污水处理迎来行业新天地 “水十条”发布促使水务行业标准趋严 在环保行业各细分领域中，水务最先得到发展。 “十一五” 、 “十二五”期间是水务领域发展壮大的时期，十年间，我国城市污水处理处理能力显著增加。我国城市污水处理厂的数量显著增加，从 2005 年的 764 座增加至 2014 年的 6031 座，尤其是在“十一五”期间，保持年均 30%以上的增长率。城市污水处理厂的处理能力也稳步提升， 2014 年，污水处理率达到 90%以上。 图
