1、. 18 图表 17： 伊朗经济受原油出口影响较大 . 18 图表 18： 中国与一带一路沿线国家的部分债务协定 . 19 图表 19： 国际主流媒体基本被美国把控 . 21 图表 20： 修昔底德陷阱案例与结局 . 22 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 7 服务国家大局战略 随着中美贸易摩擦不断升级，美方的战略意图和底牌暴露得越发明显，其目标显然不是缩减贸易逆差这么简单，越来越多的迹象表明这是打着贸易保护主义的旗号，对中国从经济贸易、金融、高科技、地缘政治和外交舆论等领域全面打压。尽管中美贸易摩擦在短期内因美国内部利益的分化及特朗普竞选的需要呈现阶段性缓和，但中美全面博弈已经展开，不是
2、签订协议能够解决的，具有长期性和日益严峻性。 1 经贸领域：美对华加征关税规模基本实现全覆盖，税率不断提高 自 2018 年3 月中美贸易摩擦发酵升级至今，双方加征关税的规模逐步扩大至 5500 亿美元，基本实现全面对华加征关税。2019年 8 月 1日，特朗普宣布分别于 9 月 1 日、12 月 15 日对 3000亿美元的中国商品加征10%的关税。随着中国反制，8月28日，美国贸易代表办公室宣布将关税税率从 10%提高到 15%；同时对原加征关税的 2500 亿美元商品的税率从25%提高到30%征求公众意见。 从美国对华加征关税的商品清单分布行业来看，在 500、2000 亿美元商品清单中
3、，美国对华征收关税主要集中于高科技制造业、传统重工业制品及半成品，而 3000 亿美元商品清单则涵盖玩具、衣服、鞋帽等大量消费品。2018 年美国对华加征的 500 亿美元商品清单主要集中于高科技制造制造业，如核反应堆锅炉机械器具、电机电气设备、光学照相医疗设备等，分别占500亿美元关税名单总额的38.5%、36.9%和10.9%，合计86.3%。2000亿美元关税清单仍以重工业制品为主，主要集中于电机电气设备、核反应堆锅炉机械器具、家具、车辆及零部件和钢铁制品等，占比分别为 25.6%、19.9%、15%、6.2%和 4.1%，合计 70.6%。而 3000 亿美元加征关税商品清单则在前期的
4、基础上，将此前未纳入加征关税范围的几乎所有中国输美商品囊括，重点增加劳动密集型产品，玩具、衣服、鞋等消费品，分别占3000亿美元商品清单比重8.5%、9%和4.8%。综上，5500亿美元加征清单中机电、机械、劳动密集型消费品金额分别为 1468、1096和 1301 亿美元，占比分别为 29.9%、22.3%和 26.5%，合计 78.7%。 美国三次加征关税的清单体现出三大特征：1）美国制定清单时优先选择对中国依赖度低的商品。在500、2000、3000亿美元清单中，美国对中国进口依赖较大的商品占全部清单商品比重递增，就美国从中国进口占其从全球进口比重大于50%的商品来看，此类商品在三次清单
5、中占比分别为 3.7%、47.3%和 76.1%。2）美国加征关税优先选择资本品和中间产品，尽量少地选择最终消费品，减少对消费者造成的损害。在500、2000、3000亿清单中，最终消费品占商品清单比重是逐渐增加的，分别为1.4%、21.3%和 48.4%，原因在于对资本品和中间产品加征的关税可由生产商、消费者共同分担，而最终消费品主要美国居民直接承担。3）美国最先对中国的高科技制造业、传统重工业制品及半成品加征关税，可以看出美方意图在于遏制中国高科技发展，而非简单增加关税收入。 图表1：中美加征关税过程 恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 8 服务国家大局战略 资料来源：USTR、中国商务
6、部，恒大研究院 图表2：美国关税清单中各类商品占比 图表3：美国关税清单涉及行业金额 资料来源：U.S. Census Bureau，恒大研究院 资料来源：U.S. Census Bureau，恒大研究院 美国对华加征关税导致中国出口整体以及对美出口增速大幅下降，电机电器、机械行业受到明显冲击，美国退居中国第三大贸易伙伴，欧盟、东盟地位上升。2019年1-8月中国出口增速0.4%，较去年全年下滑9.5个百分点；中国对美出口增速下滑更加明显，1-8月中国对美出口增速-8.9%，较去年下降20.2个百分点，其中8月当月对美出口增速为-16%，为十年来对美出口增速的最低值。由于机电电器和机械行业占2
7、500亿美元清单比重达到51.2%，是受到冲击最为严重的两个行业，加征关税前两个行业出口平均增速为13.5%和19.5%，到2018年四季度下降至-6.2%和-12.1%，2019 年一季度下降至-25.7%和-37.5%。美国退居为中国第三大贸易伙伴。2019 年开始，由于中国对美出口大幅下滑，中国第一大出口对象被欧盟取代，美国退居为中国第二大出口目的地。2018 年中国对美出口占比19.2%,到2019年1-8月下降到17.2%，同期中国对欧盟出口占比由16.4%上升到17.4%。2018年中美贸易总额占中国对外贸易总额比重为 13.7%，到 2019 年 1-8 月下降到 12%，同期中
8、国与东盟贸易总额比重由12.7%上升到13.6%，美国退居为中国第三大贸易伙伴。 05001, 0001, 5002, 0002, 500500 亿清单 2000 亿清单 3000 亿清单 剩余商品资本品 中间产品 消费品 未分类0 100 , 000 , 000 , 000 200 , 000 , 000 , 000电机电气机械器具家具玩具、运动用品塑料及其制品车辆及其零附件针织或钩编的服装鞋靴、护腿非针织或非钩编的服装钢铁制品光学、医疗设备其他纺织制品皮革制品贱金属杂项制品有机化学品木及木制品贱金属器具橡胶及其制品2500 亿 美 元 清单涉 及金额 3000 亿 美 元 清单涉 及金额恒
9、大研究院研究报告 立足企业恒久发展 9 服务国家大局战略 图表4：美国加征关税后中国出口下滑 资料来源：USTR，美国商务部，恒大研究院 2 金融领域：打破规则强行认定中国为“汇率操纵国”，增加谈判筹码 伴随中美贸易摩擦升级，美国提高对中国施压的筹码，将摩擦延伸至金融领域，发起对中资银行的调查，并打破规则认定中国为“汇率操纵国”。2019年6月美国法院裁定中国三家大型银行蔑视法庭，拒绝遵守违反朝鲜制裁调查的传票，其中一家银行或面临美元账户被冻结风险，美国将贸易摩擦引向金融领域的意图已初步显现。2019 年 8 月，在人民币市场化贬值、中国并不符合美国“汇率操纵国”认定标准的前提下，美方将中国认
10、定为“汇率操纵国”，并称“将与国际货币基金组织接洽，消除中国的行动带来的不公平竞争优势”，这标志着中美贸易摩擦进一步升级为金融战，与我们的前瞻性判断一致。美国不按规则行动，已突破汇率层面的问题，更多是在贸易摩擦升级的背景下提高对中国施压的筹码，并为创设更多制裁中国的政策工具提供依据。 历史上中国（1992-1994 年连续 5 次）、韩国（1988 年 10 月、1989年 4 月、1989 年 10 月，3 次）、中国台湾（1988 年10 月、1989 年 4 月、1992 年 5 月和 1992 年 12 月，4 次）、日本等均被美国认定为“汇率操纵国（地区）”，美国以此为手段要求其他货
11、币升值、降低上述国家（地区）对美出口增速和顺差、要求放松外汇管制，直至对美威胁下降才被移出“汇率操纵国”名单。中国在1992-1994年被认定为“汇率操纵国”后，开展外汇管理体制及汇率制度改革，减少外汇管制，从双轨汇率制转向有管理的浮动汇率制，人民币兑美元汇率在大幅贬值后基本维持平稳，但对美货物贸易顺差同比在此期间放缓。 根据美国 2015 年颁布的贸易便捷与贸易促进法，美国将在 1 年内持续与中国进行谈判与磋商，改善“汇率低估”问题。未来一年并非安稳之年，美国可能采取其他金融手段打压中国。若 1 年后双方谈判达不到美国要求，则美国将在四个方面对中国打压与制裁：一是禁止海外私人投资公司批准任何
12、位于中国的融资（包括任何保险、再保险和担保）；二是禁止联邦政府采购或订立来源于中国的货物或服务的采购合同；三是指示美国在 IMF 的执行董事发起对该国宏观经济汇率政策额外严格的审查；四是美国贸易代表办公室与财政部磋商，考虑是否与该国订立双边或区域贸易协定。 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 2018-03 2018-04 2018-05 2
13、018-06 2018-07 2018-08 2018-09 2018-10 2018-11 2018-12 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06500 亿清单 2000 亿清单 3000 亿清单美国于 7 月 6日对 340 亿美元中国商品加征 25% 关税美国于 8 月 23日对 160 亿美元中国商品加征 25% 关税美国于 9 月 24 日对2000 亿美元中国商品加征 10% 关税恒大研究院研究报告 立足企业恒久发展 10 服务国家大局战略 美国在历史上发动的金融战可概括为攻击金融制度、制裁金融主体和攻击金融工具（资产）三大层
14、次，具体包括九大手段。由于美国拥有发达的金融基础设施、中介机构、强大的美元国际货币地位，美国一旦发起金融战，目标国及企业在短期内难以采取有效手段应对大多金融战败。金融安全事关国家安全，必须将金融战上升到国家安全的战略高度，守住不发生系统性金融危机的底线。 具体看，美国发起金融战的九大手段：第一，中国宏观杠杆率和金融脆弱性高，经济对金融地产的依赖度较强，美国可能在此环境下要求中国过快、过急推动金融自由化尤其是短期资本项目自由化，资金大进大出，冲击资本市场，助推并刺破房地产和股市泡沫，诱发中国大规模货币放水应对。必须警惕美国动用金融手段加速日本房地产泡沫的破灭带来日本30 年衰退类似事件在中国上演
15、。第二，我国金融机构竞争力不足，美国充分利用中国金融服务业开放的环境，冲击并收购我国金融机构，逐步提高在中国金融业的话语权；充分利用包商银行事件等在舆论和预期上进一步诱发信用和流动性风险，暴露一系列中小银行风险，大肆宣传中小银行呆账坏账的信息，诱发银行业挤兑潮，打击中国金融体系。第三，美国直接制裁中国金融机构、实体企业和个人，利用 SWIFT 及 CHIPS 系统切断交易、结算与支付渠道，开出巨额罚单，冻结资产。第四，美国可能阻碍中资企业赴美融资，做空中资股，逼迫中资股退市。第五，美国对华发起汇率战的三种可能形式：1）修改汇率操纵国的条件或者直接认定中国为“汇率操纵国”，并采取限制融资、限制从
16、中国货物和服务进口、在 IMF发起对宏观汇率政策的额外审查、加征惩罚性关税等措施，增加施压中国的筹码；2）单独或联合他国迫使人民币升值；3）短期内迅速做空人民币。香港作为自由市场，是中国大陆金融业对外开放的窗口，香港或成美国发起对华汇率战的重要战场。第六，美国可能下调中国主权和企业信用评级，大幅提高企业融资成本。第七，美国可能持续监测市场情绪，配合做空工具恶意做空中国股市。第八，我国金融监管在金融稳定和前瞻性尚待进一步提高，美国可能通过衍生品等金融创新工具重创中国金融市场。第九，虚拟货币时代资本外流压力加大，美国可能支持比特币平台，打击中国对资本流动的监管。 图表5：美国发起金融战的三大层次、
17、九大打击手段 资料来源：恒大研究院 键和核心技术领域优势不明显，自主创新能力不强，技术研发、转化利用效率不高。三是光伏、风电等个别产业领域出现产能难以消化过剩问题。2、项目承办单位已经形成了广阔的视野和集成外部技术的能力，在此基础上公司成立了技术研发中心，开展集成创新，实现了相对项目产品设计、制造、工艺、检验、调试等服务流程，完成了项目产品产业化制造的各项准备工作。把握加快经济结构优化升级的新机遇，坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫，加快推动产泓域咨询MACRO/ 跑偏、离心开关项目投资备案报告业结构升级和发展方式转变，为高质量发展打开新局面。把握提
18、升科技创新能力的新机遇，在开放的环境中推动自主创新，补上核心技术等发展短板，把创新主动权、发展主动权牢牢掌握在自己手中。二、必要性分析1、2015年年底召开的中央经济工作会议明确提出，认识新常态、适应新常态、引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。虽然经济进入新常态，经济增速放缓，原有的基于廉价劳动力和低水平环境保护形成的竞争优势逐步消失，原有的倾向于保护发展中国家的国际经济贸易规则开始发生变化，中国经济面临的内外部环境趋于紧张，但40多年的工业化、迅猛发展的科技与教育事业，培养了一支庞大的、训练有素的产业大军，培育了一大批拥有新技术、新产品的新兴行业，不仅维系了在技术复杂行业的
19、成本优势，还带来了差异化全球竞争优势。2、国际经验表明，在工业化早期阶段，实现高速增长相对容易，而从中等收入阶段向高收入阶段的过渡中，发展的难度明显增大，只有少数经济体能成功跨越这一关口。我国经过长期努力，经济发展取得历史性成就、发生历史性变革，形成了世界上人口最多的中等收入群体，但同时也面临不少困难和挑战。推动高质量发展，正是我国跨越关口、攻坚克难、应对挑战的一剂“对症良药”。3、当今高速增长的中国经济又一次面临世界经济风云变幻的新一轮挑战，为确保中国经济的顺利发展，离不开相关工业的支撑和发展；建设好立完整的产业体系，有力推动工业化和现代化进程，显著增强综合国力，支撑我国世界大国地位。然而，
20、与世界先进水平相比，我国制造业仍然大而不强，在自主创新能力、资源利用效率、产业结构水平、信息化程度、质量效益等方面差距明显，转型升级和跨越发展的任务紧迫而艰巨。3、战略性新兴产业是引领经济社会发展的重要力量，当前，加快战略性新兴产业发展，抢占发展机遇，已成为各地推动经济发展的必然选择。我省要实现高质量发展，必须把发展战略性新兴产业摆在更加重要地位，积极培育发展新动能。大力发展战略性新兴产业，将吸引大量投资进入高科技产业，优化我省产业结构，并通过高科技产业化提高投资效率，提升我省经济发展的质量效益。同时，战略性新兴产业通过技术溢出，会有效考察对象所在单位进行考察。在现所在单位工作不满1年的，还需
21、要到其原工作单位或其他相关单位进行延伸考察。（六）公示、决定聘用（12月中旬）根据考察结果，确定拟聘用人选，报市安全监管局审批。拟聘用人选在社团网站公示7天，公示期满无异议的，按照专业与相应社团办理聘用手续。10四、录用人员管理人员管理按照北京市安全生产领域市级社会团体组织人事管理工作办法（京安监发2014151号）执行；人员工资待遇参照北京市安全生产领域市级社会团体工作人员工资待遇指导意见（京安监发2014152号）执行。备注：上述招聘各社团不解决进京户口指标，无行政编制。工作地点：北京市安全生产联合会、北京市安全生产技术服务协会工作地点为北京市朝阳区惠新东街 1-1号楼；北京市职业病防治联
22、合会、北京市安全科学与工程学会工作地点为朝阳区北苑路32 号院甲 1 号楼；北京市安全生产青年人才促进会工作地点为西城区槐柏树街 2 号院。附件：报名基本情况表İİ6 设备数量 台（套） 10117 年用电量 千瓦时 1190628.6818 年用水量 立方米 3171.98泓域咨询MACRO/ 红外测油仪项目实施方案19 总能耗 吨标准煤 146.6020 节能率 27.47%21 节能量 吨标准煤 46.2922 员工数量 人 91珨珨.147 所得税 万元 1.258 增值税 万元 108.909 税金及附加 万元 41.9410 纳税总额 万元 348.2211 利税总额 万元 940
23、.3612 投资利润率 32.51%13 投资利税率 38.72%14 投资回报率 24.38%15 回收期 年 5.6016 设备数量 台（套） 7217 年用电量 千瓦时 888760.8218 年用水量 立方米 3252.7219 总能耗 吨标准煤 109.5120 节能率 22.91%21 节能量 吨标准煤 36.5022 员工数量 人 62 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 裴培 分析师 SAC 执业编号： S1130517060002 peipei 阿里投资者大会告诉 了 我们什么？ 下沉市场、内容电商、新零售、 O2O，等等 事件 一年一度的阿里巴巴投资者大会于 2019
24、年 9 月 23-24 日在杭州举行，这是马云退休之后的第一次投资者大会 。 在会上，淘宝 /天猫负责人蒋凡、菜鸟网络负责人万霖、盒马鲜生负责人侯毅、本地生活负责人王磊等发表主题演讲并接受投资者提问。“后马云时代”的阿里拉开帷幕，新常态下的电商乃至整个互联网行业的愿景也得到了全面更新。 评论 阿里核心电商业务的成长动力依然强劲 ： 2018-19 财年，淘宝 /天猫 70%以上的新用户来自下沉市场，下沉市场新用户的年化 ARPU 超过 2000 元 。 显然，除了拼多多，阿里也是“电商下沉”最大的受益者。与拼多多、快手、淘集集之流相比，阿里最大的优势是：对商品的理解程度最深、 SKU 最多、履
25、约能力最强，即便是朋友圈微商，多半也乐意把交易过程放在淘宝完成。聚划算的“天天工厂” (C2M)、天猫国际的品牌激增、盒马鲜生的入驻低线城市，也在为阿里输入新的活力。未来 1-2 年，阿里在电商行业的统治地位仍然不可动摇。 内容电商 /社群电商，阿里准备好了吗？ 手机淘宝信息流已经成为阿里 的 重要用户入口，淘宝直播创造着年化千亿级别的 GMV，快手、 微博、 抖音、小红书也向淘宝输送 了大量流量 。 阿里固然缺乏自有社交平台，大文娱业务也 没有建立足够的优势，但是它仍然可以通过与外部合作解决问题。微信野心勃勃，想通过小程序、好物圈扩大在电商市场的存在，可惜尚未取得太大进展。无论如何，阿里不能
26、对内容电商的潮流掉以轻心。 “新零售”最大的问题是缺乏可复制性 ： 今年是“新零售”概念提出三周年，可是阿里及其竞争对手都已经很少提及“新零售”概念，转而拥抱“智慧零售”“数字赋能”等更容易落地的概念。阿里、腾讯、京东都做出过很多新零售标杆，但是都缺乏向其他门店、其他品牌的可复制性。如果不惜代价，当然能实现对传 统零售的彻底改造，然而这个代价值得付吗？阿里及其竞争对手都将保持谨慎，等待宏观环境和技术的瓜熟蒂落。 对于阿里而言，战略重点仍然在核心电商 ： 我们认为，从今年的投资者大会看，阿里的战略重点、资源投入重点仍然是核心电商，尤其是零售电商。在历史上，阿里善于通过“砸钱”快速切入新市场，但是
27、今后更需要“有智慧”的砸钱。我们估计，阿里在新业务的补贴方面比原先保守了，扩张更重视效率和性价比。在宏观经济放缓的背景下，这种选择是有正确的 。 核心业务的稳定增长、新兴业务的减亏，将是重中之重。 投资建议 我们认为，未来 4 个季度， 阿里巴巴 将保持不逊于整个电商行业的 GMV 增速、远超全行业的收入和扣非净利润增速；虽然 拼多多、内容电商的崛起给长期带来了一些变数，可是并不会在短期影响阿里的统治地位。 美团点评 可以在经营和财务数据上实现健康的提升，因为阿里本地生活服务聚焦于“有质量、有智慧的增长”，而不是一味砸钱 。中国有赞 等去中心化电商服务商仍然面临着难得的发展机遇，尽管它们的 G
28、MV、用户基数和运营实力还远远无法与阿里等中心化电商平台相比。 腾讯控股 通过微信小程序、好物圈进军电商已经是公开的秘密，不过在短期内很难取得成果；不过，由于支付补贴大战的 告一段落，微信支付可能贡献较高的利润。 风险提示： 监管风险；宏观经济风险；消费者审美疲劳；投资并购减值 。 证券研究报告 2019年 09月 25 日 消费升级与娱乐研究中心 互联网 行业研究 增持 (维持评级 ) 行业点评 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 重要业务数据和干货 在本次阿里巴巴投资者大会上，各事业群均披露了大量业务数据，其中很多是第一次披露。对电商行业乃至整个互联网行业的投资者来说，这些数据
29、都具备极强的指导意义，可谓求之不得的“干货”。下面，我们将各事业群公布的重要业务数据进行总结，并进行粗略的点评。 淘宝 /天猫 2017 年开始，阿里零售电商业务（主要是淘宝 /天猫）的用户下沉就取得了显著进展，活跃买家快速增长。 2019日历年二季度（ 2020 财年一季度）， DAU 同比增长 26%，增速甚至呈现不断上升的势头。 2018-19 财年（截止2019 日历年一季度），淘宝 /天猫的下沉市场人口渗透率高达 40%； 70%的新增用户来自下沉市场；下沉市场 新增用户第一年的购物 ARPU平均值高于 2000 元人民币。 图表 1：阿里零售电商的增长基石：下沉市场 来源：阿里巴巴
30、官网，国金证券研究所 天猫仍然维持着较快的 GMV 增速，其中贡献较大的品类是：快消，同比增长 44%（ 2019 日历年 1-8 月数据，下同），同期全国总体零售 GMV 增长 11%；服装，同比增长 26%，同期全国总体 GMV 增长 3%；消费电子，同比增长 22%，同期全国总体零售 GMV 下滑 11%。可以看到，这几个品类在天猫的 GMV 增速都远远跑赢了全国零售增速。天猫强大的运营能力、完善的基础设施和对用户的理解，一次又一次地立功了。 图表 2：阿里零售电商增长较快的品类：快消、服装、消费电子 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 在供给端，天猫的战略是：占据“ 新品 ”的阵地，孵
31、化原生品牌、原生 SKU，与品牌商联合定制。这曾经是凡客、小米、网易严选想做的事情，而天猫在更大的数量、更高的层级上做到了。 2018 年，天猫有 5000 万以上的 SKU是新品首发； 2018 全年，天猫首发新品同比 GMV 同比增长 80%； 2019 年 8 月，天猫服饰品类的 GMV有 53%来自当月新品。可以想象，上述比例还有上升的空间。 众所周知，拼多多的崛起，很大程度是依靠“趣味化”“游戏化”的玩法 很多老年人确实是把它当做“有购物功能的社交游戏”来玩的。在这方面，阿里当然不会落后，推出了一系列淘宝 /支付宝 内嵌小游戏。举几个例子：金币庄园， MAU 1.5 亿；淘宝人生，
32、MAU 9000 万；叠猫猫，累计用户 2.4 亿；双十一合伙人，累计用户行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2.8 亿。 阿里显然不是小游戏方面的新手 早在 2017 年，支付宝就是全国最大的小游戏平台之一。淘宝 /天猫的规模已经很大了，但是肯定很乐意通过互动娱乐功能吸引更多流量。 淘宝直播的规模已经非常巨大， 2019 财年（ 2018 年 4 月 -2019 年 3 月） GMV 超过 1000 亿； 2020 财年至今（ 2019 年 4 月 -9 月）， GMV 同比增长 140%。截止 2019 财年末，天猫商户的直播渗透率超过 50%。下面是几个主要天猫品类的直播情况
33、：美妆，卖家直播渗透率 80%以上（ 618 期间）；服装，大约 30%的新 SKU首日销售来自直播（新势力周期间）；珠宝， 30%以上的新 SKU首日销售来自直播（ 2019 年 1-8 月综合计算）；食品，来自直播的 GMV 同比增长 240%（ 2019 财年综合计算）。 但是，阿里巴巴表示，商家、主播确实赚了很多钱，但是阿里自身在直播方面的货币化率不是很高。 图表 3：淘宝直播的若干重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券 研究所 天猫正在推行“旗舰店 2.0”方案：天猫的本质与“品牌官网”别无二致，例如苹果的天猫旗舰店与官网就是共享供应链的。在天猫，头部品牌的 DAU 可以突破 500
34、 万，百万、几十万量级的屡见不鲜。现在，天猫大力推进第三方开发者、品牌方自行入驻，也就是类似微信小程序的模式。阿里自认为在电商方面早已超越了微信小程序，例如开放平台数据，就是微信无法提供的。目前，已经有 7500 个品牌利用阿里的数据能力。 聚划算 聚划算力推“天天工厂”，即 C2M 模式，向供应商开放很多消费者行为数据，实现“生产数据化” 根据销售数据下单生产。与此配合，菜鸟也在做新物流模式的探索，蚂蚁金服在扩大供应链金融服务。“天天工厂”模式是 2019 年 8 月开始探索的，联合定制很快达到了每天 1000 万单。“天天工厂”的目标是 3 年内实现 10000家工厂的数字化转型。一些标杆
35、案例：“千选体重秤”自 2018 年 10 月以来累计获得 300 万以上订单；“冰袖”自 2019 年 4 月以来累计获得约 300 万订单。 在中低端市场、垂直领域，阿里的另一个发力点是“淘宝特色长尾市场”，包括“农人”“匠人”“二次元”等领域。 2017 年 9 月至 2019 年 9 月，淘宝特色原创市场的 GMV 复合增速超过 30%。 图表 4：聚划算的愿景和重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 闲鱼 行业点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 阿里认为，闲鱼平台前途无量，因为随着经济增长，人们的冲动消费变多，二手电商需求随之攀升。淘宝的门槛还在不断提高，真正的 C2C
36、 卖家都会流向闲鱼。除了二手电商，闲鱼还 能承载房屋租赁、商品租赁等需求。 2019 年 9 月，闲鱼 DAU 达到 2000 万，同比增长 67% 要知道，在一年半以前的 2018 年 3 月，闲鱼 DAU仅仅同比增长 18%，这是不折不扣的“提速”！ 2019 财年（ 2018 年 4 月 -2019 年 3 月），闲鱼 GMV 超过 1000亿元，发布商品人数（卖家）超过 6000 万，累计“鱼塘”（商品兴趣社区）超过 130 万个。 图表 5：闲鱼的若干重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 天猫国际 天猫国际 是中国最大的进出口平台，拥有 22000 个以上的品牌 （其中大部分
37、是首次进入中国） 、 4300 个以上的类目、覆盖 78 个国家和地区。 截止 2019 年 7 月底，天猫国际有 55%的进口商品买家是 90 后；来自下沉市场的用户同比增长 42%。以前是以生活必需品为主，现在是多样化进口，无所不包。 截止 2019 年 7 月，新品牌入驻同比增长 300%，战略合作品牌同比增长 86%，年度销售额超过 1 亿元人民币（按过去 12 个月计算）超过 80 个。进口电商是一个长链商业活动，涉及许多环节。天猫国际已经能做到保税仓清关和配送平均 2.4 天，很多城市甚至能做到次日达。 图表 6：天猫国际的若干重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 天猫国际
38、的长期目标是做到 2000 亿美元的 GMV。怎么做到？还是以跨境零售电商为主，大宗贸易为辅，目前还有很多可发掘的空间。例如，宝洁已经与天猫有很好的合作，但是还有 60%的新商品没有进入中国。还有一些“小而美”的品牌，通过直采、直营方式，完全可以获得中国消费者的认可。 盒马鲜生 行业点评 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 截止 2019 年 8 月的 12 个月，盒马的 年度活跃买家超过 2000 万人，年度留存率超过 60%。盒马的典型用户画像： 25-40 岁，女性，年均家庭收入在 27 万元以上。在一年之内，她们会消费： 5000 吨车厘子、 300 万只龙虾、20 万只帝王蟹、 8
39、00 万个椰子。盒马的“主力消费人群”（合计贡献 80%的 GMV）的年均消费超过 3000 元。 图表 7：盒马鲜生的若干重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 截止 2019 年 8 月底，盒马开业超过 12 个月的门店的 EBITDA 已经整体转正。从 2018 年 8 月至 2019 年 8 月，线上 GMV 占比从 51%攀升至 61%；在此期间，同店 GMV 增长 13%，店均运营成本下降 30%。盒马表示，通过基于 用户 分层运营、内容 +社群电商、 数据化管理，可以显著提高运营效率。 目前，盒马在全国拥有 175 个门店（去年同期为 64 个），进驻 22 个城市（去年同
40、期为 14 个）。在上海，盒马已经覆盖了所有主城区。在核心城市，盒马的任务已经转向“拓展服务边界”。然而，盒马大举入驻二三线城市还是 2018 年的事情，还需要改变，以不一样的门店适应不一样的市场。 截止 2019 年 8 月底 ，盒马在全国拥有 33 个常温和低温仓、 11 个加工中心、 4 个水产暂养中心，合计 48 个仓库。盒马与菜鸟、饿了么共建物流系统，其中产地、口岸 -仓库、仓间调拨、大仓 -点仓四个环节与菜鸟合作，门店 -消费者环节与饿了么合作。现在，盒马在准备加密门店网络、向下沉地区渗透。 图表 8：盒马鲜生在仓储方面的若干重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 天猫超市
41、天猫超市对自己的定位是“旧城改造” 在中国庞大的零售市场之中，电商的 GMV 增速仍然很高，便利店、大卖场、小超市的增速很低，杂货店则是负增长。所以，电商巨头要对传统商超进行“旧城改造”。例如，“淘鲜达”对 23 个 线下商超 品牌 进行了“数字化赋能” ，覆盖了 278 个城市、使 800 个门店完成了数字化改造。 以大润发为例：某门店原先每日触达人数 11000 人，经过改造，现在是 864000 人！过去 9 个月，淘鲜达已经完成了 485 个门店改造、 18000 个 SKU 改造，线上履约及时率在 99%以上，日均线上订单 700 个以上，平均每个店 GMV 增长 6.5%。淘鲜达的
42、典型用户画像： 54%在淘宝系的年消费在 6000 元以上， 34%是 90 后，老客户平均月购买频次为 2.35 次 所谓的“高价值、年轻化”。 行业点评 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：天猫超市的若干重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 本地生活（饿了么 /口碑网） 饿了么与口碑网的分工：前者包括供应链、 SaaS、履约平台、金融支付等；后者包括智慧餐厅、 POS、与支付宝的对接等；两者都与用户、商户对接。虽然餐饮行业 O2O 的竞争很激烈，但是数字化率只有百分之十几。线下本地生活服务规模大概有 20 万亿 ，其中餐饮占 4-5 万亿，还有的是市场空间。 本地生活服
43、务公司截止 2019 年 6 月底 的战绩： 年度活跃用户 2.45 亿、 GMV 同比增长 40%、直接覆盖城市超过100 个。过去一年，佣金率小幅提升，配送成本下降了很多（尤其是在 2019 年二季度）；自 2018 年四季度以后，补贴越过高峰、略有下降。中国超过 100 万人口的城市有 130 多个，目前饿了么 +口碑网只进入了 70 多个，其中过去一年进入了十多个。竞争对手（美团）有 5 万多员工，本地生活只有 1 万多人。 最重要的是与阿里巴巴经济体打通 饿了么的订单有 28%来自支付宝， 38%的新客户来自支付宝。今后，饿了么还会与手机淘宝打通，开启“千人千面”，包括开通淘宝吃播。
44、例如，在肯德基 X 天猫超级品牌日，淘宝吃播有 600 万以上观看者，最流行的套餐 GMV 超过 640 万元。目前，高德地图有饿了么的优惠券，今后会直接加入饿了么外卖。蜂鸟配送与饿了么也要进一步打通，两个系统还很不一样。 图表 10： 本地生活服务 的若干重要数据 来源：阿里巴巴官网，国金证券研究所 行业点评 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 重要的问题是什么？下沉市场、内容电商、新零售 数据只是 一个方面，再详细的数据也要为商业逻辑和战略方向服务。从今年的阿里投资者大会，我们能看到哪些大方向？大家最关注的肯定是下沉市场，但这已经是一张“明牌” 所有人都知道，所有人都在努力开拓，而且很可
45、能开拓的差不多了。其次是内容电商 /社群电商，这个概念早在 2013-15 年就开始普及，但是至今才成为市场主流。然后就是包括 O2O 的新零售了。我们有一些观点与大家分享。 下沉市场 过去几年，阿里在下沉市场（低线城市、乡镇、农村）的努力取得了不错的战果，给人留下了深刻印象。其实，阿里的“基因”很适合下沉市场 从当年的“中供铁军”到现在的农村淘宝、菜鸟物流，阿里一直擅长地推、擅长脏活累活，在“执行力”环节拥有竞争对手无可比拟的优势。然而，“下沉市场”的红利还能吃多久？或许已经吃完了。要知道，现在连拼多多都在飞速向“五环内”升级了。 我们认为，下沉电商市场除了淘宝、拼多多，还有快手（虽然大部分成交在其他平台完成）。如果要比较下沉的幅度，淘宝基本覆盖了低线城市，拼多多
