1、Questmobile，东方证券研究所 图 7： 移动互联网各行业渗透率情况 资料来源： Questmobile，东方证券研究所 2.2. 分行业比较： 渗透率、用户时长及市场规模 2.2.1. 数字阅读： 2G 时代产物，渗透率保持稳定 数字阅读作为 传输速度要求最低、流量要求最低 的内容消费， 2G 时代已经较为普及 ，市场规模增长主要来自于付费率 及 ARPU 值 增长 。 渗透率 ：自 2010-2018 年（ 3G-4G 时代）手机阅读渗透率保持在 40%-50%，用户数增长主要受益于手机网民用户增长。 日均使用时长 ： 4G 时代，数字阅读单用户日均时长并没有明显增长，保持在 80
2、-100 分钟 /天 /日活用户。 市场规模 ：根据 Frost & Sullivan 数据， 2013 年数字阅读市场规模 15 亿， 2017 年市场规模63 亿。可以看到， 50%增长来自于整体数字阅读用户数增长； 50%增长来自于付费率及 ARPU值提升， 3G-4G 对行业影响较小。 0 . 02 0 0 . 04 0 0 . 06 0 0 . 08 0 0 . 01 0 0 0 . 01 2 0 0 . 01 4 0 0 . 01 6 0 0 . 0其他短视频视频直播游戏社交音乐阅读2.13% 1.5 4%3.10%3.5 1%50.72%37.78%3 . 6 8 %7 . 2
3、9 %9 . 1 4 %9 . 4 7 %1 0 . 0 4 %3 0 . 0 3 % 2 9 . 7 5 %0%10 %20 %30 %40 %50 %60 %70 %80 %90 %10 0%其他短视频视频直播游戏社交音乐阅读有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 传媒深度报告 以史为鉴，游戏 /视频持续受益技术进步 9 图 8： 手机阅读用户数（万）及渗透率（ %） 资料来源： CNNIC，东方证券研究所 图 9： 掌阅、 QQ 阅读 日均使用
4、时长（分钟） 资料来源： Questmobile，东方证券研究所 2.2.2. 数字音乐 ： 2G 时代产物， 4G 对渗透仍有推动 数字音乐作为 传输速度要求较低 、 流量要求较低 的内容消费， 2G 时代已经较为普及， 4G 对渗透率提升仍有推动 ， 市场规模 增长主要由于付费率和直播形式 。 渗透率 ：自 2009-2018 年（ 3G-4G 时代）手机音乐渗透率从 50%上升至 70%， 3G 后期数字音乐的渗透率有明显提升。 日均使用时长 ： 4G 时代，数字音乐单用户日均时长仍有明显增长，从 20 分钟 /日 /日活上升至 30 分钟 /日 /日活。 市场规模 ：根据艾瑞数据， 2
5、017 年在线音乐市场规模 44 亿（相关直播收入 220 亿）， 2013年 -2017 年付费率从 0.4%上升至 3.9%，是行业增长主要动力。 图 10： 手机音乐月 户数（万）及渗透率（ %） 资料来源： CNNIC，东方证券研究所 图 11： QQ 音乐、酷狗 日均使用时长（分钟） 资料来源： Questmobile，东方证券研究所 1 7 , 6 0 1 1 2 , 4 4 2 1 5 , 7 1 7 1 8 , 1 8 5 2 0 , 2 5 2 2 2 , 6 0 5 2 5 , 9 0 8 3 0 , 3 8 5 3 6 , 8 0 3 3 9 , 8 6 0 4 1 .
6、1 0 %5 0 . 6 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %05 , 0 0 01 0 , 0 0 01 5 , 0 0 02 0 , 0 0 02 5 , 0 0 03 0 , 0 0 03 5 , 0 0 04 0 , 0 0 04 5 , 0 0 0 用户数（万） 渗透率（ % ）0 . 02 0 . 04 0 . 06 0 . 08 0 . 01 0 0 . 01 2 0 . 01 4 0 . 01 6 0 . 0 掌阅 QQ 阅读1 1 , 7 6 5 1 3 , 9 8 6 1 6 , 2 5 0 2 1 , 3 7 6 2
7、9 , 1 0 3 3 6 , 6 3 6 4 1 , 6 5 1 4 6 , 7 9 4 5 3 , 4 3 6 5 4 , 5 1 2 4 6 . 2 0 %6 9 . 2 0 %0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %01 0 , 0 0 02 0 , 0 0 03 0 , 0 0 04 0 , 0 0 05 0 , 0 0 06 0 , 0 0 0 用户数（万） 渗透率（ % ）0 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 04 0 . 04 5 . 02014/112015/12015
8、/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/9QQ 音乐 酷狗音乐 网易云音乐体迸发的关键时期。泓域咨询MACRO/ 关于建设切削油项目立项申请报告2、为推进经济结构的战略性调整，促进产业升级、提高产业竞争力，国家发改委颁布当前国家重点鼓励发展的产业、产品和技术目录，其中：项目产品制造名列其中，覆盖拟建项目投产后的产品，因此，投资项目属于当前国家重点鼓励发展的产业；综上所述，投资项
9、目符合国家及地方相关行业的准入规定。着眼大势认识当前经济形势，更要冷静看清我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。当今世界，正在经历百年未有之大变局。大变局之中，我们既要牢牢抓住没有变的重要战略机遇期，又要紧紧盯住大变局中同生并存的危和机。要紧扣重要战略机遇新内涵，化危为机、转危为安，变压力为动力。要坚持不懈地通过加快经济结构优化升级，提升科技创新能力，深化改革开放，加快绿色发展，积极参与全球经济治理体系变革，牢牢抓住世界大变局给中华民族伟大复兴带来的重大机遇。二、必要性分析1、制造业是振兴实体经济的主战场。新一轮科技革命和产业变革浪潮之下，数字经济、共享经济、产业协作正在重塑传统实体经济形
10、态，全球制造业都处于转换发展理念、调整失衡结构、重构竞争优势的关键节点，我国制造业提质升级的任务十分紧迫。综合来看，我国的高铁、核电、信息通信等领域已经具备了全球竞争力，但其他多数领域在技术创新、质量品牌、环境友好等方面落后于发达国家，离制造强国的建设目标还有很大差距。我们务必彻底摒弃旧的思维观念和方式方法，着眼解决深层次矛盾逐步培育形成引领当地经济发展的工业主导产业；投资项目的建设符合xxx国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要。泓域咨询MACRO/ 关于建设制砖机项目投资分析报告中央经济工作会议指出，要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。会议同时强调，我国发
11、展仍处于并将长期处于重要战略机遇期。从国际看，世界面临百年未有之大变局，各类风险叠加冲击世界经济稳定增长，国际货币基金组织等机构近日均下调了明年世界经济增长预期。从国内看，我国经济正由高速增长阶段转向高质量发展阶段，长期积累的矛盾与新问题新挑战交织，经济下行压力有所加大。二、必要性分析1、2019年将面临经济下行周期与金融下行周期的重叠，外需回落与内需疲软的重叠，大开放、大调整与大改革的重叠，盈利能力下降与抗风险能力下降的重叠。这决定了2019年下行压力将持续强化。2019年将以中美摩擦和解、改革开放40周年纪念大会为契机，在开放、深层次结构性问题以及系统性金融风险的倒逼下，全面开启新一轮全面
12、改革开放浪潮和第二轮供给侧结构性改革。这将重构中国经济市场主体的信心，逆转当前预期悲观的颓势。2、在区域层面，提高产业新型度，加快老工业基地转型升级。充分认识老工业基地的产业优势，加大对郑州、洛阳、安阳等老工业基地的支持力度，鼓励老工业基地及其骨干企业有效把握科技创新支撑，将技术、人才和产业化领先优势向高端环节集聚，以战略性新兴产业的发展为突破口，提高产业的新型度，带动传统产业转型升级。 研 究源于数 据 研究 挖掘机 会 研 究呈现价 值 1 Table_Summary 让 互联网 重新去 中心化 波场 TRON 首次评级 BiQuan Choice 区 块链 评级报告 评级 报 告 201
13、9.03.28 通 证 通 评 级 团队 项目 波场 价格（ 美元 ） 0.0232 市值（ 美元 ） 15.45 亿 排名 10 24 小 时流 通量 1.41 亿 美元 30 日 波动 12.9% 流通量 666.8 亿 总量 1000 亿 平台 波场 更 多 研 究 请 关 注 公 众 号 获 取 通 证 通 研 究 院 BiQuan Choice 请 阅 读 本 文 最 后 的 BiQuan Choice 评 级 框 架 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 主要优势 波场通过 建设高 吞吐量 、 高可扩展 性、高 可用性 的 区块链操 作 系统，支 撑起大
14、规模的 去 中心化应 用， 通 过一系 列 商务合作 以 及收购 BitTorrent ，建立 完善的区 块链生 态系统 。 波场市场 运营较 为出色 ， 团队与运 营较为 国际化 。 主要风险 Tron 采用 DPoS 共 识机制 ， 技术 上 曾存在 模仿 其 他 公链的嫌疑 ， 创新有所 不足。 Tron 的 流通筹 码较为 集中 ，存在市 场操纵 风险。 BICS 区块链行业分类 ： 操作平台 （BICS 111 ） 标签 ： 公链，DApp 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取BiQua
15、n Choice 评级 报告 研 究源于数 据 研究 挖掘机 会 研 究呈现价 值 2 目录 1 Project Outlook 项目前景 . 4 1.1 建设链上 生态， 市场前 景 广阔 . 4 1.2 发展路线 历经波 折，公 链 竞争加剧 . 4 2 Technical Analysis 技术 分析. 6 2.1 代码被指 抄袭， 技术创 新 有限 . 6 2.2 代码持续 更新， 实现目 标 功能 . 7 3 Project Team 团队评定 . 7 3.1 创始人履 历惊艳 ，但区 块 链行业经 验 不足 . 7 3.2 团队结构 合理， 技术水 平 较高 . 8 4 Ecolo
16、gical Construction 生态建设 . 8 4.1 通证发行 机制合 理，社 区 热度较高 . 8 4.2 商业合作 进展顺 利 . 10 5 Project Performance 项 目表现 . 10 5.1 媒体关注 度高， 市场流 动 性尚可 . 10 5.2 估值处于 合理水 平 . 11 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取BiQuan Choice 评级 报告 研 究源于数 据 研究 挖掘机 会 研 究呈现价 值 3 图表目 录 图表 1 ： 波场 Roadmap . 5
17、 图表 2 ： Tron 与竞 争对 手相 关数 据 比较 . 5 图表 3 ： TRX 技术 架构 . 6 图表 4 ： 波场 Github 代码 更新 次数 . 7 图表 5 ： TRX 通证 发行 概况 . 8 图表 6 ： TRX 锁仓 情况 . 9 图表 7 ： TRX 持有 流通 通证 前十 地 址 . 9 图表 8 ： 波场 与 EOS 谷歌 搜索 热度 对比 . 11 图表 9 ： 波场 与 ETH 、EOS 日 换手 率比较 . 11 图表 10 ： 波场 与 ETH 、EOS 月 波动 率比较 . 12 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取 更
18、多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取BiQuan Choice 评级 报告 研 究源于数 据 研究 挖掘机 会 研 究呈现价 值 4 1 Project Outlook 项 目前 景 1.1 建 设 链 上 生 态， 市 场前 景 广 阔 波场 （TRON ） 在最 新发 布的 2.0 版白皮 书中提 出 ， 致力 于 建设 去中心化的互联网基础设施 ， 让波场协议成为最大的区块链操作系 统。 与其 1.0 版 白皮书 提 出的“建 立基于 区块链 的 去中心化 开源内 容协议”相 比，其 定位已 从内容平台 转变为 基础公 链，目标受 众群 体更加扩 大，但 实现
19、难 度 也相应上 升。 波场希望 通过建 设 高吞吐量、 高可扩展性、 高可用性 的 区块链 操作系统， 支撑起 大规模 的去中心化 应用， 从而建 立完善的区 块链 生 态 系 统 。2018 年 7 月 ， 波 场 收 购 了 去 中 心 化 文 件 分 享 项 目 BitTorrent ，进一 步丰富 了 其生态。 DApp 是目前公 链发展 较 为成熟的 应用。 诞 生于 2009 年的 BTC 只实现了 简单的 脚本语 言 以完成交 易等常 用操作 ， 2013 年以 太坊的 诞生以及 智能合 约、 图灵 完备的以 太坊虚 拟机 （EVM ） 使 开发者 能 够在区块 链网络 上部署
20、 具 有完整功 能的应 用。随 着 2017 年 ETH 的 链上交易量 达到峰 值，其 一些弊端如 交易吞 吐量有 限、转账手 续费 高、扩展性 不足也 开始显 现。这也是 目前区 块链基 础公链所需 解决 的难题。 波场采用 DPoS 共 识机制 ，一定程 度上提 高了网 络 的 TPS 。波 场还开发 了图灵 完备的 虚 拟机 TVM （Tron Virtue Machine ） ， 为开 发 者提供高 效便捷 、稳定 安 全的区块 链开发 环境。 除此之外， 波场有 自己的 通证标准 TRC-10 以及 TRC-20， 并原 生支持去 中心化 交易所 ， 用户可以 自由地 发行并 交
21、易资产 。 1.2 发 展 路 线 历 经波 折 ，公 链 竞 争 加 剧 波场在第一版白皮书中提 出其定位是“ 内容分发平 台” ， 并依此 目标进行 了路线 规划 ， 将 各个阶段 命名为 ： “ 出埃 及记” 、 “ 奥 德赛” 、 “ 伟大航 程” 、 “ 阿 波罗” 、 “ 星际旅行” 、 “ 永恒 之地” ， 目标逐渐 由内容 分发到流量 变现过 渡。波 场在最新的 白皮书 中已经 删除了这部 分内 容，其实 际的开 发进展 如 下。 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取BiQuan
22、Choice 评级 报告 研 究源于数 据 研究 挖掘机 会 研 究呈现价 值 5 图表1 ： 波场 Roadmap 时间 事件 2017.7 波场基 金会 在新 加坡 成立 ， 并于 同年 9 月 发起 众筹 2018.3 波场测 试网 上线 2018.5 波场主 网上 线 ， 此版 本命 名为“ 奥德 赛 2.0” 2018.6 主网创 世区 块产 生 2018.7 波场收 购 BitTorrent 2018.10 波场虚 拟机 （TVM ）启 动 ，支持 智能 合约 2018.12 波场上 运行 的 DApp 已产 生 1 亿 次交 易 2019 波场启动 Atlas （云 图） 计 划
23、， 意 将其 打造 成最 大规模 的 DApp 资 料来源 ： Tron 白皮 书 ，通 证通研 究院 波场每周会在官方网站 、 微信公众号、 多个社交 媒体公布最新 的开发进展 。 公布的 内容 包括： 开发进 度、合 作项 目进展 、社区 动 态、开发者 动态以 及交易 情况。波场 的信息 发布相 对公开透明 ，方 便投资者 与社区 成员对 其 进行监督 。 将波场与 ETH 、EOS 的 链上数据 进行对 比， 可以 发现， 同 样采 用 DPoS 的 波场 平均 TPS 低于 EOS ，但明显高 于 ETH 。ETH 链上 的 DApp 数量虽 然最多 ， 活跃用户 与交易 额 却不及
24、 EOS 与波场。 分 析表中数 据可以 发现， 公链 DApp 的活跃用户 、DApp 交易额与 公 链性能 （TPS ） 大 致成正 比关系 ， 因此公链 DApp 用户增长 需要基 础 性能的提 升 。 当前公链领域竞争激烈， 性能差距明显， 波场面临来 自 EOS 与 ETH 的强烈竞争压力。 图表2 ：Tron 与竞 争对 手相 关数 据 比较 Tron ETH EOS 近期平 均 TPS 25 67 65 80 流 通 市 值 （ 亿 美元） 15.4 146.4 34.0 链 上 日 交 易 笔 数（万 ） 210 55 560 总地址 数 （万） 218 5900 84 DAp
25、p 数量 240 1400 395 DApp DAU （万） 4.2 1.2 9 DApp 交 易 额 （万美 元） 800 250 1400 资 料来源 ： SpiderData ，Coinmarketcap ，通 证通研 究院 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取BiQuan Choice 评级 报告 研 究源于数 据 研究 挖掘机 会 研 究呈现价 值 6 2 Technical Analysis 技术分析 2.1 代 码 被 指 抄 袭， 技 术创 新 有 限 波场的架构 分为三 层：存
26、储层、核心 层与应 用层， 波场协议 依 赖于 Google Protobuf ， 可 支持多种 语言扩 展。 核 心 层包括共 识机制 、 账户管理 、以及 波场虚 拟 机。波场 使用以 太坊 Solidity 作为 智能合 约的编程语 言，将 来会支 持更多高级 语言。 存储层 方面，波场 采用 了类似 EOS 的 架 构 ， 使 用 Google LevelDB 存 储 区 块 链 历 史 ， KhaosDB 存储区 块链的 中间状态 。 应 用层包 括钱 包、 区 块链浏 览器、 DApp 等。 图表3 ：TRX 技术 架构 资 料来源 ：Tron ， 通证通 研究 院 更多细分领域报
27、告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取 更多细分领域报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取BiQuan Choice 评级 报告 研 究源于数 据 研究 挖掘机 会 研 究呈现价 值 7 早在波场发 布第一 版白皮 书时，就有 业内人 士指出 波场白皮 书 与项目代 码存在 抄袭行 为 ， 波场也 在白皮 书 2.0 中 也提到， 波场区 块链使用 Java 语言 进行 开发，最 初是由 EthereumJ 分叉而 来。 波场采用 DPoS 共识机 制 ， 由通证持 有人投 票选举 出的 27 个超 级节点轮流 生产区 块，在 提高网络效 率的同 时，也 带来了一定 程度 的中心化 风险。 2.2 代 码 持 续 更 新， 实 现目 标 功 能 图表4 ： 波场 Github 代码 更新 次数 资 料来源 ：Github ，通证 通研 究院 波场的主 要代码在 Github 上开源。 其 主要项 目库 目前收获 2150 个 Star ，以及 532 次 Fork 。近一个 月（2019.2.15 2019.3.15 ）共有 19 位开发 者对开 发分支 提交了 187 次代 码。从 历史提交 情况来 看， 波场代码的更新频率正缓慢下降。 这 可能是 主网上 线后， 大规模 的 开发已经 结束 造 成的。 3 Pr
