1、划 总结市场营销部作为上柴公司对外服务的界面，为了建设能够 支撑公司发展战略的服务网络在2003年肩负的使命和任务 对相关部门提出整改要求，形成多项目、跨部门、全员参与内 部服务产业链 19 2003年 为实施上柴服务和配件销售网络规划方案，上柴在2003年需要采 取一系列关键实施举措 建立总部大区办事处三级网络管理 构架 建立以地区配售中心为基础的配件物流 、商流网络 关键实施举措行动计划 1.确定并实施网络管理构架 确定并颁布销售服务商选择政策、管理 政策、商务政策及业绩考评政策，对销 售服务商进行全面管理 制定2003年度销售服务商网点发展规划 ，协调发展各地销售服务商 2.确定并实施销
2、售服务商发展 及管理方案 整合配件渠道，实行配件统一进口、出 口 全面实施定牌管理 建设技术培训体系 建设配件物流体系 3.确定并实施相关支撑性管理 方案 20 2003年 组织机构变革行动计划细化 明确新的组织结构下新的重要岗位职责 确定大区、办事处、配送中心具体布局， 有计划地建设各地区大区、配售中心 明确新的组织结构下，总部、大区、办事 处、配送中心协作流程 对大区经理人员进行综合管理、服务管理 、配件销售管理等全面培训 进行新方案的全面培训，使重要职位人员 充分领会新方案实施的重要性、关键点及 变革的精神 在方案的实施不可能全部立刻到位，在某 些流程可能运行不是很畅的情况下，总部 应及
3、时根据实际情况作相应的调整 关键行动计划行动计划细化 1.确定并实施网络管理构架 建立总部大区办事处三 级网络管理构架 建立以地区配售中心为基础 的配件物流、商流网络 21 2003年 销售服务商管理方案变革行动计划细化 营销总部制定销售服务商选择标准、管 理政策、商务政策及考评标准，体现 135、114、121等各类产品差别化商务 政策原则 营销总部按照服务和配件销售网络网点 规划方案，确定各区域网点发展数量指 导目标；体现工程、汽车、船机三个细 分市场分别规划和建设原则 各大区、办事处按照管理政策、商务政 策和业绩考评政策对销售服务商进行全 面管理 各大区参照网点规划，制定并实施本地 区销
4、售服务商发展计划 2.确定并实施销售服务商发 展及管理方案 确定并颁布销售服务商选择 政策、管理政策、商务政策 及业绩考评政策，对销售服 务商进行全面管理 制定2003年度销售服务商网 点发展规划，协调发展各地 销售服务商 关键行动计划行动计划细化 22 2003年 支撑性管理方案变革行动计划细化 制定配件渠道整合方案；并按照方案进 行配件统一采购（统一到采购部），进 行配件统一销售（统一到营销部），取 缔三产等其他配件销售出口 制定并实施定牌管理方案 制定技术培训体系方案，确定各大区培 训主管，实施培训体系方案 培训部制定2003年培训计划，按照组织 升级产品的培训工作 确定配售中心建设布局
5、和建设计划，按 照计划建设各地区配售中心 3.确定并实施相关支撑性管 理方案 整合配件渠道，实行配件统 一进口、出口 全面实施定牌管理 建设技术培训体系 建设配件物流体系 关键行动计划行动计划细化 23 2003年上柴服务网络的支撑体系将重点改善零配件非标准化、产 能不足、对分供方管控力度较弱、质量不稳定、服务网络缺少信 息技术支持、内部员工缺少服务意识和工作积极性等方面的问题 责任部门整改重点 技术中心 生产制造部 采购部 质保部 缺少信息系统对销售、库存、客户管理 等多方面的支持 建立并完善营销服务及相关信息管 理系统 研发 质量 生产 采购 信息系统 进行技术改进，提高零配件标准化 和共
6、用性程度 建立基于信息系统的统一产品开发 平台 疏通114产品生产过程的瓶颈、加强 配件生产计划与主生产计划的协调 强化对配件采购的管理，优化配件 销售计划与采购计划的衔接 对质量问题深入分析，不断进行质 量改进 人力资源部 人力资源 引进专业化人才、员工职业生涯发 展规划和对应的培训安排、完善薪 酬和考核体系 24 上柴服务网络现状诊断与分阶段建设计划 通过与标杆企业的 比较及市场调查问 卷对上柴服务承诺 、服务质量和支撑 体系进行问题诊断 挖掘上柴服务网络在服 务质量管理、配件销售 管理、技术培训、物流 配送和信息技术方面存 在的问题及诱因 总结上柴为了建设 具有核心竞争力的 服务网络所投
7、入的 资金和人力 涉及的部门和员工 根据上柴战略目标 和营销战略，明确 服务网络建设各阶 段目标及建设成败 对公司和个人前途 的影响 服务网络现状 诊断 服务网络差距 分析 2003年服务网络 建设计划 服务网络演进 规划 根据上柴公司的10年BHAG计划分三阶段完成服务网络建设， 期间不仅需要资金的持续投入，而且涉及7000多名上柴员工岗 位职责、考核指标、价值取向和整个公司的企业文化 服务网络建设的成败将直接关系到上柴和上柴人未来10年的命 运和发展 25 2003年2004年及以后 上柴网络 模式演进 采取终端服务商模式，降低门槛 快速发展销售服务商，构建面向 多个市场服务和配件销售的网
8、络 随中国销售服务商的整合，上柴服务和配 件销售网络也将向连锁服务商模式过渡 在满足服务需求基础上，逐步抬高服务商 资质要求，形成服务规范和竞争优势 重点扶持有连锁潜力的销售服务商，并培 养与销售服务商的稳定合作关系 上柴服务网络演进的模式是：2003年，降低门槛快速发展销售服 务商，支撑多市场服务需求，未来几年逐步培育连锁销售服务商 ，形成服务规范和竞争优势 26 2003年2004年及以后 上柴服务网络演进策略是：2003年，针对不同细分市场分别规划 ，采取产品差别化的配件销售商务政策、定牌管理等手段，扶持 销售服务商；未来几年逐步提高市场间重合度 以工程、汽车、船机三个细分市 场分别进行
9、服务网点规划和建设 根据公司产品战略， 135、114 、121等各类产品制定差别化的 商务政策 船机市场初步尝试进行3S（主机 销售、服务、配件销售）商的开 发 以低门槛策略加快服务网点的建 设 整顿配件市场秩序，实行配件统 一出口，全面实施定牌生产，统 一制定配件价格政策 逐步提高工程和汽车两个细分市场服务 网点重合度 推动发展同时服务几个细分市场的综合 销售服务商 船机市场逐步全部推行3S （主机销售、 服务、配件销售）商模式 加快服务网点的建设的同时，关注服务 商总量的控制 销售服务商的大多为全能型综合服务商 服务网络 演进策略 27 上柴服务网络根据新老产品的不同实行差异化建设和管理
10、方法： 114、121等产品应从初始就推行整合网络模式；135产品采取增强 分支机构配售能力、扶持销售服务商，抑制配件经销商，定牌管 理等手段逐步整合 2003年2004年及以后 135产品 三种类型的配件销售渠道并存 - 销售服务商 - 纯配件经销商 - 主机厂配件公司 加强自建配售机构能力，商务政策上 扶持销售服务商、抑制配件经销商， 结合定牌管理等手段逐步整合 保持与主机厂的良好关系，向其销售 的产品可以不定牌，差异化 114/121/其 它新产品 主要两种类型的配件销售渠道 - 销售服务商 - 主机厂配件公司 取消纯配件经销商 保持与主机厂的良好关系，向其销售 的产品可以不定牌，差异化
11、 三种类型的配件销售渠道将在较长的 时期内并存 - 销售服务商/纯配件经销商/主机厂配 件公司 销售服务商逐步成为配件销售的主要 渠道，以政策上长期激励 沿续向主机厂的配件销售渠道和销售 政策 继续构建、完善服务与配件销售整合 网络 28 2003年2004年及以后 实现规划 关键举措 销售服务商总数： 400450家 汽车市场：200家左右 工程机械市场：300家左右 船机市场：50家左右（3S商） 所有销售服务商有能力维修135产品；80 以上有能力维修114产品；20以上有 能力维修121产品 销售服务商总数不需要大幅增加，可稳步 增长、维持在500600家规模 连锁、大规模、高资质的销
12、售服务商成为 上柴服务网络的骨干力量 适应服务需求结构调整，服务汽车市场和 升级产品（114、121、G6135）的销售服务 商数量和能力增强 实行有吸引力的商务政策、发展关键主 机厂商中环，增加销售服务商数量 对销售服务商进行114、121、G6135等 升级产品的技术培训 通过配售中心及时供应升级产品配件， 解决配件供应不足问题 对所有的销售服务商进行上柴服务理念 、产品维修技术、商务政策和信息技术 的宣传和支持 在货运港口城市发展连锁经营集主机、 配件销售和服务于一体的船机服务模式 根据产品销售变化，上柴的网络规划、经营 和管理重点做相应调整和转换 培育连锁、高资质销售服务商，提升整体维
13、 修能力、配件销售能力和技术支持能力 第三阶段上柴服务网络的工作重点是保障现 有产品的市场向合资产品无缝转换 上柴办事处逐步减少并撤消，配售中心独立 为物流中心，以大区为中心管理区内销售和 服务的特许经营管理、技术管理支持等 上柴服务网络网络规划思想是：2003年，销售服务商总数规划在 400450家左右；未来几年不需大幅增加销售服务商总数，而培 育连锁、高资质销售服务商 服务网点 规划演进 29 2003年2004年及以后 上柴网络 管理架构 建设基础 上柴网络 管理架构 演进规划 服务站管理水平和员工的文化素质较低，对 计算机和市场营销等知识的掌握程度不够 信息网络基础薄弱，总部对各地信息
14、的掌控 程度不够，各大区和办事处之间信息共享困 难，公司内部的信息系统正在建设 物流规划和定牌管理等举措正在实施 服务站管理水平和员工的文化素质有较大提高，一 大批技术文化素质和管理水平高的员工走上办事处 或大区的领导岗位 信息网络基础逐步增强，应用了一些大型的管理软 件如SAP等，总部能对各大区和办事处的信息实时 掌握，各大区和办事处之间信息可及时共享 有良好的物流规划和合格的第三方物流提供服务 定牌管理已走上正轨 建立总部大区办事处销售服务 商四级服务管理、配件销售管理架构 建立总库配售中心销售服务商三 级销售用配件物流、商流管理架构 本部六部一室主要是职能部门，负责 制定发展策略、政策和
15、操作规范、流 程，进行资源保障，协商解决重大问 题 本部人员精简，机构扁平化 设立8-10个大区，每个大区分别管理2- 3家办事处，在有主机厂所在大区设关 键客户经理 通过信息系统应用提升网络运作效率：提高 信息共享程度，将减少总部的协调成本，使 整个组织结构的运营效率有很大提高：包括 库存周转和大区间调配、资金周转、信息上 传下达等 向国际网络管理架构模式过渡：随着销售服 务商服务水平的提高和网络的成熟，上柴办 事处逐步减少并撤消，在3-5年后，网络层级 将逐渐转变为总部、大区、销售服务商三个 层级；以大区为中心管理区内销售和服务的 特许经营管理、技术管理支持等 配售中心独立为物流中心 上柴
16、服务网络管理架构演进规划 30 要实现以服务品牌推动上柴快速发展，所有部门都需要结合服务网 络的三阶段建设计划进行相应地改革和调整 IT/信息 系统 采购/上游 厂商合作 人力资源 服务/零配 件销售 营销/品牌 研发/技术 支持 生 产 财务资源 质量控制 加强对供应商的管理和全方 位服务能力，与关键零部件 厂商建立战略合作关系，进 行零配件定牌管理 形成以业绩为中心的企 业文化和奖惩机制，吸 引并培育更多专业人才 增强技术发展能力，包括产品设 计、产品工艺和技术服务能力， 联合开发欧标准、四气门产品 加强产品开发、技术资料标准化 工作，形成持续开发能力 建立ERP及其他管理信 息系统，以加
17、强对精 益生产、售后服务、 零配件销售等关键业 务的应用支持 导入TPM管理，实现精 益生产和柔性生产， 提高对市场需求变化 的反应能力 加强对研发、采购、 生产、服务等环节的 质量全程控制，提高 产品质量 增强针对114和121产品 、汽车行业的营销、服务 工作，提高上柴在汽车行 业的品牌知名度和美誉度 利用直接融资渠道，为 企业发展提供资金和投 资保障 *资料来源：麦肯锡报告，上柴公司文件 31 通过服务网络分阶段建设及运营环境的持续改进，可实现服务品 牌的提升和运营效率的提高，推动上柴快速发展 服务和配件销 售网络方案设 计 至2002年底 2003年 20042005年 服务网络运营环
18、境 的持续改进 服务和配件销 售网络第一阶 段建设 初步建成网络 服务和配件销 售网络第二阶 段建设和改进 成为中国优秀 的柴油机服务 和配件销售网 络 服务和配件销 售网络第三阶 段建设和持续 改进 向国际级柴油 机服务和配件 销售网络发展 2005年后 32 目录 服务不仅是上柴进入汽车市场、巩固工程机械市场的第 三大营销战略，也是影响上柴生存和战略发展的重要举 措 服务网络是传递上柴产品和服务的主渠道，为了提高主 机厂商、销售服务商和最终用户的满意度必须调整网络 结构，完善运行机制，实现服务商务运作模式的创新 上柴为了改造现有的服务网络投入了大量的人力、物力 和财力，一旦成功将抓住行业快
19、速发展的窗口机会，而 服务理念的树立和服务文化的培育是服务网络改革成败 的关键 33 上柴建设服务网络的关键成功要素：贯穿柴油机生产的整个产业 链 成功的服务与配件销售整合运行模式 供应商管理 服务及配件销售高度整合 强大的服务及配件销售能力 构筑销售服务商的盈利模式，增强 其对上柴的依赖 强大的服务网络控制力 内部资源协调 销售服务商开发培养 推动服务商赢利 4个关键成功要素 1 2 3 4 最低采购价 统一定牌 限制其向服务商直接销 售 技术资料 配件编码 生产计划协调 潜在合格销售服务商 寻找和评估 支持培养销售服务商 发展 推广上柴品牌 提高服务商差异化服 务能力 34 提高服务质量，
20、提高配件销售收入，增加上柴收入来源 支撑作用 巩固工程巩固工程 机械市场机械市场 引入一流战略引入一流战略 合作方合作方 快速拓展快速拓展 汽车市场汽车市场 支撑作用谈判筹码 配套厂 上柴 主机厂服务商 最终客户 品牌服务网络 的标志： 最终客户满意 主机厂满意 服务商也满意 改善 或重构 面对日益激烈的竞争压力，我们需要同时间赛跑 攘外必先安内 配件销售额从2000年前的1.4亿降至现在的8000万元 战略目标服务网络现状 巩固工程巩固工程 机械市场机械市场 引入一流战略引入一流战略 合作方合作方 快速拓展快速拓展 汽车市场汽车市场 财务 现状 配套厂 上柴 主机厂服务商 最终客户 目前的服
21、务网 络尚不能使 ： 最终客户满 意 主机厂满意 服务商不满 意 也对公司发 展战略缺乏 支撑作用 子公司三产 配件经销商 因此改善现有的服务网络，支持公司顺利实施发展战略，上柴必 须同时间赛跑由内而外地进行转变 35 上柴需要与下属的子公司的服 务资源并进行必要的整合，并 与配套厂建立战略服务联盟， 三者以统一的形象面对主机厂 和服务商和最终客户 子公司、三产及供应商 服务资源整合协调 上柴的相关部门的共同参与 上柴的服务网络不仅是售后服务 ，因而体系中也不仅是营销服务 部门参与，而是需要与服务相关 的如配件采购、研发、工程技术 、营销服务等相关部门共同的参 与。 配套厂 上柴 主机厂服务商
22、 最终客户 注： 红圈内的部分为最终客户服务 蓝圈内的部分为主机厂服务 黄圈内的部分为服务商支持与服务 上 柴 内 部 及 供 应 商 服 务 资 源 整 合 上柴服务战略成功需要采购、研发、生产、营销服务等多部门的 共同参与，也需要工会、退管会、三产等各部门的支持 36 在竞争日趋白热化的服 务经济社会企业的机会 在于: 提高客户满意度 提高服务的有效性 提高客户忠诚度 通过员工塑造竞争优 势 增加销售机会 投资服务，提高回报 客户有选择更好的产品 和服务的机会，这会为 企业带来一些问题: 如何保持客户忠诚度？ 如何比竞争对手在产品 和服务上做得更好？ 如何利用新技术并重组 业务流程 如何调
23、整组织架构以更 快更好地满足客户需求 如何激励员工，在员工 满意的同时为客户提供 满意的服务 如何针对不同档次的客 户提供适合的服务 如何在服务质量和服务 经济之间寻求平衡 问 题目 标 战略 组织 技上市公司融资结构与融资成本的实证研究 课 题 研 究 人： 李 翔 储诚忠 袁 野 周建新 类 别： 行业、地区、上市公司类 选 送 单 位： 国信证券有限责任公司 目 录 1 中国上市公司融资结构的基本特征 2 公司资本结构理论发展及国际经验 3 融资成本的界定与计量模型 3 . 1 上市公司融资成本存在“名义成本”与“真实成本”之分 3 . 2 现代公司财务理论中资本成本计算公式的发展 3
24、. 3 中国上市公司融资总成本的计量模型 3 . 3 . 1 融资资本的计算 3 . 3 . 2 债务融资成本的计算 3 . 3 . 3 股权融资成本的计算 3 . 3 . 4 融资总成本的计算 3 . 3 . 5 融资总成本实际计算中的若干技术性处理 4 样本公司选择及数据的描述性统计 5 上市公司增发融资行为的实证分析 5 . 1 股权融资行为与上市公司融资总成本之间关系的实证分析 5 . 2 债务融资行为与上市公司融资总成本之间关系的实证分析 5 . 3 实证分析的主要结论 内容提要 本报告认为， 中国上市公司的融资结构表现为典型的股权融资偏 好。以致近年来一度形成所谓的上市公司集中性的
25、“配股热”或“增 发热” 。近年来，国内已有许多研究者从不同角度对上市公司的股权 融资偏好的原因进行了大量的研究， 但这些研究共同局限性在于：没 有能够牢牢抓住融资成本这一主线展开对市公司的股权融资偏好行 为的实证研究。 本报告认为无论是债务融资还是股权融资，上市公司 的任何一种融资方式都是有成本的， 而评价上市公司外源融资策略合 理与否及融资结构的优劣的最重要的标准或出发点就是上市公司的 融资成本。 本文在综合借鉴并吸收了国内外相关研究文献之精华基础 上，建立了一套中国上市公司债务融资成本、股权融资成本和融资总 成本的计量模型，并且以自 1 9 9 8 2 0 0 1 年上半年全部实施过增发
26、 的上市公司为样本公司进行了实际计算和统计分析。 同时还通过建立 一系列适当的经济计量模型， 对上市公司的增发融资行为进行实证研 究。并通过实证分析获得了一系列重要结论。 1 中国上市公司融资结构的基本特征 企业的资金来源主要包括内源融资和外源融资两个渠道，其中内 源融资主要是指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部 分；外源融资即企业的外部资金来源部分， 主要包括直接融资和间接 融资两类方式。直接融资主要是指企业进行的首次上市募集资金 （I P O ） 、配股和增发等股权融资活动，所以也称为股权融资；间接融 资主要是指企业资金来自于银行、 非银行金融机构的贷款等债权融资 活动，所以也称
27、为债务融资。 从我国企业的融资方式选择的总体状况来看，自 2 0 世纪 7 0 年代 末期改革以来， 我国企业的融资方式基本上是非常单一的，要么是企 业的内源融资， 即依靠自有资金的积累，要么就是依靠来自于国有商 业银行的贷款等债务融资。长期以来，由于在传统体制之下、国家财 政、国有商业银行与国有企业之间基本上属于“三位一体”的关系， 绝大多数国有企业的的融资基本上是依赖财政拨款和银行的指令性、 政策性贷款。由于银行的贷款利率是由国家统一制定，一般不会随企 业财务杠杆的提高而提高，这就意味着对国有企业而言， 债务融资实 际上不用支付额外的代理成本， 导致国有企业的债务融资成本很低甚 至为负利率
28、， 从而形成了国有企业长期以来较为单一的融资结构和信 贷约束。有关资料显示：截止到 1 9 9 8 年底，全国 6 4 7 0 0 家国有及国 有控股工业企业的平均资产负债率仍高达 6 3 . 7 4 % ，而流动负债率高 达 9 6 . 5 % ， 这意味着国有企业的短期偿债能力还在持续恶化。 由于 “预 算软约束” 造成国有企业的外部资金来源几乎百分之百地依赖或者说 偏好银行贷款的债务融资这种状况， 学术界通常称之为国有企业外部 资金来源的债务融资偏好。 我国证券市场以沪深两个交易所于1 9 9 0 年相继成立为诞生标志， 迄今已有十年多的发展历史。 证券市场具体说主要是股票市场的的大 规
29、模发展为上市公司进行外部股权融资创造了极其重要的途径和场 所。以上市公司境内的 A 股融资为例，1 9 9 1 2 0 0 0 年的十年期间， 累计股权融资总额超过了 5 0 0 0 亿元，其中首次发行筹资额累计达到 2 9 6 7 . 9 8 亿元；配股融资累计达到 1 6 3 7 . 8 5 ；增发融资累计达到 2 5 6 . 9 1亿元（表 1 - 1 ） 。与同一时期反映间接融资的两项指标银 行贷款增加余额和国有银行贷款增加余额相比， 反映上市公司直接融 资的境内的 A 股融资总额占该两指标的比例分别由 1 9 9 3 年的 4 . 3 6 % 和 5 . 7 % ，上升到 2 0 0
30、 0 年的 1 2 . 4 8 % 和 1 6 . 5 3 % 。尽管在 1 9 9 7 年之前的 几年中，上述两个比例基本上是在 4 % 以下的水平上徘徊，但 1 9 9 7 年 以后，上述两个比例基本上呈逐步上升态势，尤其是 2 0 0 0 年，两个 比例分别超过了 1 2 % 和 1 6 % （表 1 - 2 ） 。可见，上市公司通过股票市场 的直接融资较之银行的间接融资近几年来已经呈现显著的增加。 与此同时，自 1 9 9 2年以来，全部上市公司的资产负债率基本上 呈现不断下降的态势（表 1 - 3 ） ， 除 1 9 9 2 年曾达到 6 5 % 的较高水平外， 随后各年基本上都稳定
31、在 5 0 % 左右，并且 1 9 9 5 1 9 9 8年期间，资 产负债率持续下降，但 1 9 9 9 年之后由略有提高。这说明在上市公司 的外部资金来源中，债务融资的比例从总体上看趋于下降，也就是说 通过证券市场的股权融资比例应是在不断上升的。 这与表 1 - 2 的结论 是基本一致的。 表 1 - 4进一步给出了 1 9 9 5年以来上市公司的内源融资与外源融 资结构的平均变化情况。 这里我们定义上市公司内源融资按未分配利 润与累计折旧之和计算，因此将上市公司划分成“未分配利润为正” 和“未分配利润为负”的两类。可以发现，对于未分配利润为正的上 市公司，1 9 9 5 2 0 0 0
32、年内源融资比例平均为 1 5 % ，即外源融资比例 达到 8 5 % ；对于未分配利润为负的上市公司，内源融资比例各年平均 约为- 3 . 3 8 5 % ，但 1 9 9 8 年以后，此类上市公司的内源融资比例超过了 - 1 0 % ，这意味着这类公司的外源融资比例实际上超过了 1 0 0 % ，即企 业的融资完全依赖外源融资。 这些结果表明，我国上市公司的内源融 资在融资结构中的比例是非常低的， 外源融资比例都要远高于内源融 资， 而那些 “未分配利润为负” 的上市公司几乎是完全依赖外源融资。 在上市公司的外源融资中，对于未分配利润为正的上市公司， 1 9 9 5 2 0 0 0 年股权融
33、资比例基本上呈持续上升，除了 1 9 9 8 年回落 到 5 3 . 5 2 % 的低位， 2 0 0 0 年达到 6 5 . 8 6 % 的高位， 6 年的平均水平近 6 0 % ； 而同期债务融资的比例基本上是在 4 0 % 徘徊， 1 9 9 8 年之后还呈明显的 下降态势（表 1 - 5 ） 。 表 1- 1 中国上市公司 A 股历年筹资概况（单位：亿元） 再次发行 年份 首次发行筹资额 筹资额 配股 增发 一级市场筹资总额 1 9 9 1 5 5 1 9 9 2 5 0 5 0 1 9 9 3 1 9 4 . 8 3 8 1 . 5 8 8 1 . 5 8 2 7 6 . 4 1 1
34、 9 9 4 4 9 . 6 2 5 0 . 1 6 5 0 . 1 6 9 9 . 7 8 1 9 9 5 2 2 . 6 8 6 2 . 8 3 6 2 . 8 3 8 5 . 5 1 1 9 9 6 2 2 4 . 4 5 6 9 . 8 9 6 9 . 8 9 2 9 4 . 3 4 1 9 9 7 6 5 5 . 0 6 1 9 8 . 0 0 1 9 8 . 0 0 8 5 3 . 0 6 1 9 9 8 4 1 2 . 5 9 3 6 5 . 4 3 3 3 4 . 9 7 3 0 . 4 6 7 7 8 . 0 2 1 9 9 9 5 1 2 . 8 8 3 8 0 . 7 2
35、 3 2 0 . 9 7 5 9 . 7 5 8 9 3 . 6 2 0 0 0 8 4 0 . 8 7 6 8 6 . 1 5 5 1 9 . 4 5 1 6 6 . 7 0 1 6 6 5 . 2 2 合计 2 9 6 7 . 9 8 1 8 9 4 . 7 6 1 6 3 7 . 8 5 2 5 6 . 9 1 5 0 0 0 . 9 4 资料来源：历年募集资金数据来自中国证监会编： 2 0 0 1 中国证券期货统计年鉴 ，第 3 0 页， （百家出版社， 2 0 0 1 年 4 月出版） 。 表 1 - 2 直接融资与间接融资情况比较 年份 境内筹资总 额( A 股) 银行贷款增 加余
36、额 国有银行贷款 增加余额 境内筹资占银行贷 款增加余额比例 ( % ) 境内筹资占国有 银行贷款增加余 额比例( % ) 1 9 9 3 2 7 6 . 4 1 6 3 3 5 . 4 4 8 4 5 . 6 1 4 . 3 6 5 . 7 0 1 9 9 4 9 9 . 7 8 7 2 1 6 . 6 2 5 1 6 1 . 0 0 1 . 3 8 1 . 9 3 1 9 9 5 8 5 . 5 1 9 3 3 9 . 8 2 6 9 1 5 . 4 5 0 . 9 2 1 . 2 4 1 9 9 6 2 9 4 . 3 4 1 0 6 8 3 . 3 3 7 9 3 7 . 7 5 2
37、. 7 6 3 . 7 1 1 9 9 7 8 5 3 . 0 6 1 0 7 1 2 . 4 7 8 1 4 9 . 9 6 7 . 9 6 1 0 . 4 7 1 9 9 8 7 7 8 . 0 2 1 1 4 9 0 . 9 4 9 1 0 0 . 3 9 6 . 7 7 8 . 5 5 1 9 9 9 8 9 3 . 6 1 0 8 4 6 . 3 6 8 7 4 2 . 7 1 8 . 2 4 1 0 . 2 2 2 0 0 0 1 6 6 5 . 2 2 1 3 3 4 6 . 6 1 1 0 0 7 4 . 0 2 1 2 . 4 8 1 6 . 5 3 资料来源：同表 1 。
38、表 1- 3 中国上市公司历年资产负债率变化 年份 上市公 司家数 资产总额 （亿元） 股东权益 （亿元） 总负债 （亿元） 募集资金占股东权 益比例（%） 资产负债率 （%） 流动负债率 （% ） 1 9 9 2 5 3 4 8 1 . 0 0 1 6 8 . 2 7 3 1 2 . 7 3 2 9 . 7 1 6 5 . 0 2 5 0 . 1 1 9 9 3 1 8 3 1 8 2 1 . 0 0 9 3 3 . 0 0 8 8 8 . 0 0 2 9 . 6 3 4 8 . 7 6 3 7 . 1 1 9 9 4 2 9 1 3 3 0 9 . 0 0 1 6 2 8 . 0 0 1
39、6 8 1 . 0 0 6 . 1 3 5 0 . 8 0 3 8 . 8 1 9 9 5 3 2 3 4 2 9 5 . 0 0 1 9 5 8 . 0 0 2 3 3 7 . 0 0 4 . 3 7 5 4 . 4 1 4 2 1 9 9 6 5 3 0 6 3 5 2 . 0 0 2 9 4 0 . 0 0 3 4 1 2 . 0 0 1 0 . 0 1 5 3 . 7 2 4 0 . 6 1 9 9 7 7 4 5 9 6 6 0 . 5 8 4 8 2 4 . 7 7 4 8 3 5 . 8 1 1 7 . 6 8 5 0 . 0 6 3 8 . 8 1 9 9 8 8 5 1 1
40、2 4 0 7 . 5 2 6 2 6 6 . 7 6 6 1 4 0 . 7 6 1 2 . 4 2 4 9 . 4 9 3 8 . 1 1 9 9 9 9 4 9 1 6 1 0 7 . 3 6 7 6 3 9 . 3 5 8 4 6 8 . 0 1 1 1 . 7 0 5 2 . 5 7 3 9 2 0 0 0 1 0 8 8 2 1 6 7 3 . 8 8 1 0 0 7 9 . 7 7 1 1 5 9 4 . 1 1 1 6 . 5 2 5 3 . 4 9 4 0 . 2 资料来源：中国证监会网站。 表 1- 4 上市公司的内源融资与外源融资结构（%） 未分配利润大于0 的上市公司
41、未分配利润小于0 的上市公司 外源融资 外源融资 年份 内源融资 股权融资 债务融资 内源融资 股权融资 债务融资 1 9 9 5 1 2 . 4 0 5 1 . 4 8 3 6 . 1 3 9 . 5 0 4 8 . 7 8 4 1 . 7 3 1 9 9 6 1 4 . 7 5 4 9 . 4 0 3 5 . 8 5 3 . 2 3 3 9 . 3 8 5 7 . 4 0 1 9 9 7 1 5 . 4 3 5 2 . 2 3 3 2 . 3 5 - 3 . 2 8 4 7 . 0 5 5 6 . 2 3 1 9 9 8 1 3 . 7 3 4 6 . 1 8 4 0 . 1 0 - 1
42、0 . 5 5 5 0 . 6 3 5 9 . 9 3 1 9 9 9 1 4 . 2 3 5 1 . 1 5 3 4 . 6 3 - 1 5 . 8 3 5 5 . 3 3 6 0 . 5 0 2 0 0 0 1 9 . 1 9 5 3 . 2 3 2 7 . 5 9 - - - 资料来源：1 9 9 5 1 9 9 9 年数据根据郑江淮等（2 0 0 1 ）的有关计算结果重新整理并测算得到；2 0 0 0 年数 据根据 W I N D 信息公司提供的数据库整理计算。 说明：表中的“内源融资”按“未分配利润”与“折旧”之和计算； “股权融资”按“股本”与“资本 公积金”计算； “债务融资”按
43、“长期借款” 、 “短期借款”及“其他”合计计算。 “其他”包括“应收帐款” 等内容。“- ”表示相关计算结果暂缺（下同） 。 表 1- 5 上市公司外源融资中的股权融资和债务融资结构（%） 未分配利润大于0 的上市公司 未分配利润小于0 的上市公司 年份 股权融资 债务融资 股权融资 债务融资 1 9 9 5 5 8 . 7 6 4 1 . 2 4 5 3 . 8 9 4 6 . 1 1 1 9 9 6 5 7 . 9 5 4 2 . 0 5 4 0 . 6 9 5 9 . 3 1 1 9 9 7 6 1 . 7 5 3 8 . 2 5 4 5 . 5 6 5 4 . 4 4 1 9 9 8
44、 5 3 . 5 2 4 6 . 4 8 4 5 . 7 9 5 4 . 2 1 1 9 9 9 5 9 . 6 3 4 0 . 3 7 4 7 . 7 7 5 2 . 2 3 2 0 0 0 6 5 . 8 6 3 4 . 1 4 - - 资料来源：根据表 1 - 4 的数据整理。 表 1 - 6 上市公司的债务融资结构（% ） 未分配利润大于0 的上市公司 未分配利润小于0 的上市公司 年份 长期借款 短期借款 其他 长期借款 短期借款 其他 1 9 9 5 2 5 . 6 2 5 5 . 9 6 1 8 . 4 2 2 0 . 0 0 5 9 . 3 4 2 0 . 6 7 1 9 9 6 2 2 . 8 9 5 5 . 9 0 2 1 . 2 1 1 1 . 9 3 6 6 . 2 2 2 1 . 8 5 1 9 9 7 2 3 . 2 6 5 3 . 8 9 2 2 . 8 5 1 3 . 2 1 6 2 . 2 1 2 4 . 5 8 1 9 9 8 2 0
