1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 铜价下行方向不变，路途曲折 2021年7月18日 铜周度报告 2021071120210718 相关报告 马芸 0755-23946534 F3084759 刘光智 0755-23946534 F3009663 Z0014969 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 LMES_铜 3 逢高抛空 观望 沪铜 逢高抛空 观望 本期观点 宏观：海外疫情继续延续，包括马来西亚在内的东南亚尤为严重，但疫苗依 然有效，全球疫苗接种速度企稳回升，疫情并非不可控制。上周二中国贸易 商数据出口好于预期。 周四月中 GPD,规上工业增加值以及城
2、镇固定投资增速 均好于预期但增速继续下滑。美国鲍威尔发言延续其偏鸽论调，在美国 CPI 触及 5.4 以后依然强调通胀是暂时的， 缩减购债之前会充分沟通。 我们认为国 内经济放缓，美国流动性收紧预期的大格局不变。 供需格局来看，长期缺矿故事在 23 年之后，暂时未形成主逻辑，当期铜矿供 应宽松趋势持续明确，国内电解铜供给充裕但废铜替代精铜减少，国内淡季 不淡，海外消费最强劲的时间或已过去，关注美国基建计划进展对海外铜消 费的预期影响。 全球库存 83 万吨低位，由于废铜供给紧张原因，国内短期精铜消费淡季不淡 偏强于海外，海外受宏观偏弱影响更加明显。进口窗口近几个月来首次打开， premium
3、有所上行， 国内 con 缩小， 现货升水上行， 内强外弱格局明显。 LME 和 comex 基金净多有增有减，短期持仓趋势不明朗。 投资建议：大方向下美元流动性逐渐收紧，复苏最强劲时间已过，铜价震荡 下行，中期建议控制好仓位空头持有或逢高抛空。 风险提示：国内外消费韧性超预期，疫情恶化推迟货币政策正常化。 微信公众号：招商期货研究所 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、一、铜铜市场走势回顾市场走势回顾 表 1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 2021-07-16 2021-07-09 涨跌 沪铜连三 69,550 6
4、9,130 420 LME3 月 9,447 9,493 -46 上期所库存 113,593 129,469 -15,876 LME 库存 224,175 216,800 7,375 保税库存(万吨) 45 45 0 LME0-3 -35 -37 3 沪铜连续-连三 -210 -360 150 物贸升贴水 315 170 145 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 图 1：沪铜指数日 K 走势图（单位：元/吨） 图 2：LMES 铜 3 日 K 走势图（单位：美元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 二、二、宏观情况宏观情况 （一）疫情和疫苗
5、图 3：全球日度新冠新增病例 图 4：欧美日度新冠新增 7 天移动平均 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0 200,000 400,000 600,000 800,000 1,000,000 Wind 全球:确诊病例:新冠肺炎:当日新增 日 0 100,000 200,000 300,000 2020-07-21 2020-08-21 2020-09-21 2020-10-21 2020-11-21 2020-12-21 2021-01-21 2021-02-21 2021-03-21 2021-04-21 2021-05-21 2021-06-21 美
6、国新冠当日新增7MA（右轴） 英国 法意西德 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 5：全球疫苗接种速度 图 6：美国接种至少一次疫苗人数占比 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 由于变异病毒传播，全球每日新增继续上行，每日达到将近 56 万人。欧美国家新增 一开始明显上行，欧洲 4 国和美国每日新增的 7 日平均均为 30 万左右。东南亚国家 新增继续上行， 拉美国家无明显改善。 疫苗接种上， 全球疫苗接种速度持稳在每日 3000 万剂，接种速度没有继续下行。从疫情控制来看，借鉴以色列的情况，初步判断疫苗
7、 接种对变异病毒是有效果的，疫情整体可控，担忧的核心主要在经济相对落后，疫苗 接种比例不高的新兴国家，其中包括位于拉美，非洲和东南亚的铜供给国。 （二）复苏势头放缓，美国就业改善 图 7：全球制造业 PMI 图 8：Sentix 信心指数 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 0.00 10,000,000.00 20,000,000.00 30,000,000.00 40,000,000.00 50,000,000.00 0.00 5,000,000.00 2021-03-152021-05-15 美国 英国 德国 全球新冠疫苗每日接种 7MA 0 0.1
8、0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.00 1,000,000.00 2,000,000.00 3,000,000.00 4,000,000.00 Wind 新冠疫苗每日接种量(7日移动平均):美 国 Wind 美国接种一次人数占比 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2006-03 2007-02 2008-01 2008-12 2009-11 2010-10 2011-09 2012-08 2013-07 2014-06 2015-05 2016-04 2017-03 2018-02 2019-01 2019-12 2020-11 全球摩根制造业P
9、MI中国 美国欧元区 台湾韩国 -100.00 -50.00 0.00 50.00 2004-04 2005-06 2006-08 2007-10 2008-12 2010-02 2011-04 2012-06 2013-08 2014-10 2015-12 2017-02 2018-04 2019-06 2020-08 Wind 美国:Sentix投资信心指数 月 Wind 欧元区:Sentix投资信心指数 月 Wind 日本:Sentix投资信心指数 月 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 9：美国非农新增和失业率 图 10：美国职位空
10、缺 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 11：新兴市场指数和铜 图 12：美元指数和基金净持仓（手） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 6 月全球制造业 PMI 录得 55.5，环比降 0.5，中国 50.9，环比降 0.1，美国 60.6，环比 降 0.6， 欧元区 63.4， 环比升 0.3， 韩国 53.9， 环比升 0.2。 sentix 信心指数也出现分化， 美国从 6 月 39.9 下降到 39.1，欧元区 28.1 上升到 29.8，日本从 26.1 下降到 25.7。 从 6 月非农数据来看，新增 8
11、5 万人，远超上个月 55.9 万人，虽然失业率从 5.8%上行 到 5.9%，但主要是由于随着疫情缓解开始寻找工作的人增加，美国就业情况呈现改善 状况。 伴随美国疫情控制和就业改善， 美元指数在 92 附近震荡偏强， 周度基金净多大幅增加， 截止 7 月 14 日基金净多增仓约 3700 手。 -25,000.00 -20,000.00 -15,000.00 -10,000.00 -5,000.00 0.00 5,000.00 10,000.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-
12、04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 Wind 美国:失业率:季调月 Wind 美国:新增非农就业人数:初值月 0.00 2,000.00 4,000.00 6,000.00 8,000.00 10,000.00 2001-01 2002-07 2004-01 2005-07 2007-01 2008-07 2010-01 2011-07 2013-01 2014-07 2016-01 2017-07 2019-01 2020-07 3,500.00 5,500.00 7,500.00 9,500.
13、00 40,000.00 50,000.00 60,000.00 70,000.00 80,000.00 2019-01-032020-01-032021-01-03 Wind MSCI新兴市场日 Wind 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜日 85.0000 90.0000 95.0000 100.0000 105.0000 -20,000.00 0.00 20,000.00 40,000.00 60,000.00 2019-03-132020-03-132021-03-13 Wind ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量:-ICE:美元 指数:非商业空头持仓:持仓数量周 Wind
14、美元指数日 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 （三）铜供应 图 13：干扰率之前全球铜矿增量预期（万吨） 图 14：矿企资本开支和铜矿增速 （百万美金） 资料来源：彭博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 图 15：铜精矿进口 （万吨） 图 16：未锻造铜和铜材进口（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 1987 19
15、90 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 25大铜矿企业资本开支全球铜矿产量增速 100 120 140 160 180 200 220 240 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 800000 900000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年
16、更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 17：精铜进口 （万吨） 图 18：SMM 国内精铜产量 （吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 从矿端供给来看， 大型矿企资本开资在 13 年见顶， 23 年以后新的铜矿释放将明显放缓， 除非尽快增加资本开资开发新的矿山，23 年之后铜矿将会面临紧缺。短期来看，21-23 年年度在干扰率之前依然有100万吨左右增量， 一定程度上能够覆盖消费新增所需供给。 部分 21 年的增量兑现推迟到 22 年。 5 月铜精矿进口 194.5 万吨，同比增加 15%，累计同比增加
17、6%。6 月进口未锻造铜及 铜材 42.84 万吨，同比增加-34.74%，累计同比增加-1.6%，原因主要是去年基数较高， 同时进口窗口持续关闭减少精铜进口另外废铜供给在海外疫情扩散下偏紧。国内电铜 6 月产量 82.93 万吨，同比增加 9.2%，累计同比增加 13.6%。从月度进口和产量数据来 看，目前精铜供给充裕。后续铜矿持续宽松，预期精铜供给持续充裕。废铜在海外疫情 影响下以及海关检查趋严的形式下，可能持续偏紧张。 （四）铜消费 图 19：铜材开工率 （%） 图 20：废铜制杆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 100000 200000
18、 300000 400000 500000 600000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112 2016 2017 2018 2019 2020 2021 550,000 600,000 650,000 700,000 750,000 800,000 850,000 900,000 123456789 10 11 12 2017 2018 2019 2020 2021 10 60 110 12345678910 11 12 2017铜材开工率2018 20192020 2021 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 12345678910 11 12 2018废
19、铜制杆开工率201920202021 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 21：精铜制杆开工率（%） 图 22：线缆开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图 23：板带开工率（%） 图 24：铜管开工率（%） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图 25：电源电网投资累计同比（%） 图 26：空调排产（万台） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 25 45 65 85 105 123456789101112 2017精铜制杆开工率
20、2018 20192020 2021 20 40 60 80 100 120 12345678910 11 12 2017线缆开工率 2018 2019 2020 2021 15 35 55 75 95 12345678910 11 12 2017板带开工率2018 20192020 2021 20 70 120 12345678910 11 12 2017铜管开工率2018 20192020 2021 -40.00 10.00 60.00 110.00 160.00 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07
21、 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 Wind 电网基本建设投资完成额:累计同比月 Wind 电源基本建设投资完成额:累计同比月 0 500 1000 1500 2000 12345678910 11 12 20172018201920202021 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 27：乘用车生产(台) 图 28：地产数据累计同比（%） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 29：新能车替代燃油车后用铜（万吨） 图 30：光伏发电用铜（万吨） 资料来源：彭
22、博,招商期货研究所 资料来源：彭博,招商期货研究所 消费端中中间环节来看，废铜偏紧张，精废价差缩小，废铜替代精铜效益下降，精铜杆 开工率和电线电缆开工率有所上行，废铜杆开工率有所下行。板带持平，铜管开工率伴 随空调下行。型材整体开工情况来看呈现环比正常，同比略微偏弱，但在精铜制杆起来 以后，SMM 的铜材开工调查数据后续可能整体呈现淡季不淡格局。 终端消费来看，由于基数问题，当前数据同比都较高，但和 19 年对比发现，电网投资 1-5 月累计同比增 5.9%，电源投资增 81.3%，对比 1-4 月有所下行。7 月空调排产同比 下降 3.6%，其中内销降 4.3%，海外降 2.1%，这是外销第
23、一次同比出现负增长，整体 排产延续了 6 月以来同比走弱的趋势,1-6 月地产方面，对比 19 年，新开工降 4%，施工 增 13%，竣工增 13%，销售增 17%，竣工对 1-5 月走强。周度地产 30 城销售套数从负 增长，到本周增长 4.96%。来自国际知名咨询公司 AlixPartners 的最新评估显示，由于 受全球汽车业半导体短缺情况持续恶化影响，2021 年汽车行业收入损失估计从 610 亿 美元上调至 1100 亿美元（约合人民币 7078 亿元） 。产量方面，今年全球汽车制造商的 0.00 500,000.00 1,000,000.00 1,500,000.00 2,000,
24、000.00 2,500,000.00 3,000,000.00 123456789 10 11 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021 (30) 70 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 房屋竣工面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 商品房销售面积:累计同比 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0 2
25、019202020212022202320242025 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 全球光伏装机用铜 万吨乐观预估 中国光伏装机用铜 万吨乐观预估 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 9 产量将减少 390 万辆，高于四个月前预测的 220 万辆。这大约是 AlixPartners 预测的 2021 年 8460 万辆汽车总产量的 4.6%。汽车用铜全
26、球占比约 12%，汽车产量降低 5% 约影响 10 万吨左右用铜量。国内乘用车 6 月产量同比下降 13.7%。销售降 4.9%。同时 汽车方面值得关注的是， 新能车1-6月销售占比已经达到了9.1%， 产量累计同比增205%， 继续加速向好。 对比2020年， 6月集成电路产量同比增加43.9%， 累计同比增加48.1%， 增速高位小幅放缓。 总结来看，由于废铜供给的原因，国内精铜消费淡季不淡，下游终端有所分化。汽车， 空调， 电网消费当期偏弱， 但竣工和新能源光伏消费偏强。 由于新兴领域短期基数较低， 我们综合判断国内消费呈现略偏弱格局。 三、三、库存和估值库存和估值 （一）库存 图 31
27、：全球显性铜库存（万吨） 图 32：国内六地社会库存（万吨） 资料来源：WIND,SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图 33：COMEX 铜库存（吨） 图 34：LME 铜库存（吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 40 60 80 100 120 140 160 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 2017 2018 2019 2020 2021 0 10 20 30 40 50 60 1月3日 1月26日 2月24日 3
28、月20日 4月14日 5月10日 6月2日 6月24日 7月19日 8月17日 9月15日 10月20日 11月20日 12月14日 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 2017 2018 2019 2020 2021 0.00 50,000.00 100,000.00 150,
29、000.00 200,000.00 250,000.00 300,000.00 350,000.00 400,000.00 450,000.00 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 2017 2018 2019 2020 2021 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 10 图 35：上期所铜库存（吨） 图 36：保税区铜库存（万吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 全球显性交易所和保税库存 83.31
30、万吨，相对上周下降 1 万吨，其中 comex 降库 0.19 万吨，LME 累库 0. 73 万吨，SHFE 降库 1.6 万吨，国内社库去库 1.9 万吨，国内去库 持续， 保税累库 0.05 万吨。 整体库存处于中性偏低位置， 全球库存去化有所反复和放缓。 国内持续去库有进口窗口关闭的原因，也有精废价差缩小后废铜替代精铜减少的原因。 （二）估值 图 37：TC(美元/吨) 图 38：粗铜加工费（美元每吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 0.00 50,000.00 100,000.00 150,000.00 200,000.00 250,000.00
31、 300,000.00 350,000.00 400,000.00 01-02 03-02 05-02 07-02 09-02 11-02 2017 2018 2019 2020 2021 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2017 2018 2019 2020 2021 25 30 35 40 45 50 55 60 2020/5/15 2020/6/15 2020/7/15 2020/8/15 2020/9/15 2020/10/15 2020/11/15 2020/12/15 2021/1/15 2021/2/15 2021/
32、3/15 2021/4/15 2021/5/15 2021/6/15 2021/7/15 进口铜精矿指数(周) 100 120 140 160 180 200 220 240 2021-05 2021-02 2020-11 2020-08 2020-05 2020-02 2019-11 2019-08 2019-05 2019-02 2018-11 2018-08 2018-05 2018-02 2017-11 2017-08 粗铜加工费均价CIF(单位:美元/吨) 更多投研资料 微信公众号mtachn 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 11 图 39：粗铜加工费（元/吨） 图 40
33、：硫酸价格 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图 41：进口盈亏 图 42：精废价差 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 图 43：铜杆漆包线加工费（元/吨） 图 44：三地升贴水（元/吨） 资料来源：SMM,招商期货研究所 资料来源：SMM,招商期货研究所 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 2018-09
34、2018-06 2018-03 2017-12 2017-09 粗铜加工费均价(单位:元/吨) 0 100 200 300 400 500 600 700 1月2日 1月23日 2月13日 3月7日 3月28日 4月19日 5月11日 6月1日 6月22日 7月13日 8月3日 8月24日 9月14日 10月12日 11月2日 11月23日 12月14日 2018年 2019年 2020年 2021年 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2019/3/192019/9/192020/3/192020/9/192021/3/19 3月铜盘面进口盈亏现货进口盈亏 -1,000.0 0.0 1,000.0 2,000.0 3,000.0 4,000.0 5,000.0 1月2日 1月28日 2月23日 3月21日 4月16日 5月13日 6月8日 7月4日 7月30日 8月25日 9月20日 10月23日 11月18日 12月14日 2017年 2018年 2019
