1、为：卡夫亨氏的 26.7%、 Berkadia 公司的 50%，德克萨斯电力传输公司的 50%， Pilot Flying J 的 38.6% - 2018 年总计约 13 亿美元。 我们资产的第四部分，伯克希尔持有价值 1120 亿美元的美国国债和其他现金等价物，另有 200 亿美元的各类固定收益工具 。我们认为这些储备中有一部分是不可动用的，我们承诺永远持有至少 200 亿美元的现金等价物，以防范外部灾难。我们还承诺避免任何可能威胁到我们维护这一缓冲资本的行动。 伯克希尔将永远是一个金融堡垒。在管理的过程中，我会犯一些代价高昂的委托错误，也会错过很多机会，其中一些对我来说是显而易见的。有时
2、，随着投资者逃离股市，我们的股票会暴跌。但是我绝不会冒现金短缺的风险。 未来几年，我们希望将大量过剩流动性转移到伯克希尔长久拥有的业务上。然而，眼下的前景并不乐观：对于那些拥有良好长期前景的企业来说，价格高得离 谱。 这一令人失望的现实意味着，到 2019 年，我们可能会再次增持已有的有价证券。尽管如此，我们仍然希望能获得 “大象 ”级的收购。即使在我们分别达到 88 岁和 95 岁的时候 我是其中年轻的那位，这种前景也会让我和查理的心跳加快。（仅仅是写可能会有一笔大买卖，就会使我的脉搏跳得飞快。） 我对购买更多股票的预期并不是看涨市场。查理和我不知道股市下周或明年的走势如何。这种预测从来都不
3、是我们行动的一部分。相反，我们的思维集中在计算一项有吸引力业务的一部分价值是否高于其市场价格。 我相信，伯克希尔的内在价 值可以通过将我们四大类资产的价值加起来，然后减去出售有价证券最终应缴纳的税款，来近似衡量。 你可能会问，如果我们出售我们的某些全资企业，伯克希尔可能会承担的主要税务成本是否应该得到免税额。忘记这个想法吧：我们卖掉任何一家出色的公司都是愚蠢的，即使出售它不需要缴任何的税。真正优秀的企业非常难找到。卖掉任何你足够幸运才拥有的东西是毫无意义的。 在计算伯克希尔旗下非保险公司的收益时，我们所有债务的利息成本都被当成开支减掉了。除此之外，我们对前四类资产大部分所有权的获得，都是由伯克
4、希尔的第五类资产组合 一系列出色的保险公司来提供资金。我们把这些资金称为“浮存资金”，我们希望随着时间的推移，这些资金是零成本的，甚至可能更低。我们将在这封信的后面解释浮存资金的特性。 最后，一个关键且持久的要点是：伯克希尔通过将五类资产整合成一个实体来实现价值最大化。这种安排使我们能够无缝、客观地配置大量资金，消除企业风险，避免孤立，以极低成本为资产提供资金，偶尔利用税收效益，并将管理费用降至最低。 在伯克希尔，整体效益大于其实是远大于各部分之和。 回购与报告 之前我提到过伯克希尔会时不时地回购自己的股票。假设我们以低于伯克希尔内在价值的价格购买股票（这肯定是我们的意图），回购将对那些即将离
5、开公司的股东和留下来的股东都有利。 的确，对那些即将离开的人来说，回购的好处微乎其微。这是因为我们的谨慎购买将使伯克希尔股价受到的影响降至最低。尽管如此，在市场上有一个额外的买家对卖家总归还是有好处的。 对于留下的股东，好处是显而易见的：如果市场对即将离开的股东的持股价值定价为每 1 美元为 90 美分，那么，留下股东的持股价值将随着每一次回购提高。显然，回购应该是对价 格敏感的：盲目回购高估的股票会摧毁价值，许多过于乐观的公司首席执行官们不理解这一点。 当一家公司说它在考虑回购时，至关重要的是，所有股东 -合作伙伴都能获得他们需要的信息，以便对其价值做出明智的评估。提供这些信息是我和查理在这
6、份报告中正在试图做的。我们不希望合伙人因为被误导或信息不充分而将股份卖回公司。 然而，一些卖家可能不同意我们的价值评估，其他人可能发现比伯克希尔股票更具吸引力的投资机会。第二种人中的一些人可能是正确的：毫无疑问，许多股票将带来比我们大得多的收益。 此外，有些股东会决定， 是时候让他们或他们的家人成为净消费者，而不是继续积累资本。查理和我现在还没有兴趣加入他们。也许到了老年，我们会成为挥金如土的人。 54 年来，我们在伯克希尔的管理决策都是从股东的角度出发的，而不考虑卖出股票而离开的股东的想法。因此，我和查理从不关注当前季度的业绩。 事实上，伯克希尔哈撒韦可能是财富 500 强中唯一一家不准备月
7、度收益报告或资产负债表的公司。当然，我会定期查看大多数子公司的月度财务报告。但查理和我只会按季查看伯克希尔的整体收益和财务状况。 此外，伯克希尔没有全公司范围的预算（尽 管我们的许多子公司认为这有用）。我们不这么做，意味着母公司从来没有一个“量化”季度目标。避免使用这种预算工具会向我们的许多经理人传递一个重要的信息，强化我们所珍视的文化。 多年来，查理和我目睹了各种各样的不良企业行为，包括会计和运营方面的，都是因为管理层为满足华尔街期望的愿望而导致的。为了不让“华尔街的人”失望，开始时只是“无辜”的捏造 比如季度末的贸易数据、对不断上升的保险损失视而不见、或动用“小金库”储备 这可能成为走向全
8、面欺诈的第一步。“就这一次”很可能是首席执行官的初衷，但最终的后果会很可 怕。如果老板可以稍微欺骗一下，那么下属也很容易为类似的行为找到借口。 在伯克希尔，我们的听众既不是华尔街分析师，也不是评论员：查理和我都在为我们的股东 -合作伙伴工作。流向我们的数字就是我们发送给您的数字。 非保险业务 从棒棒糖到火车头 让我们再看看伯克希尔公司最有价值的小果林吧 即我们的非保险业务集合，记住，我们不希望不必要地向竞争对手提供可能对它们有用的信息。关于具体业务运营的细节，详见 K-5 至 K-22 以及 K-40 至 K-51 页面。 作为一个整体，这些业务部门 2018 年的税前收入为 208 亿美元，
9、较 2017 年增长24%，其中我们在 2018 年进行的收购对其贡献甚微。 在这次讨论中，我会坚持使用税前数字。但上述这些业务部门 2018 年的税后收入增幅较大，达到 47%，这在很大程度上应归功于 2018 年初开始实行的降低企业税率政策。让我们看看为何其影响如此之大。 先说说经济现实吧：无论喜欢与否，美国政府与伯克希尔公司的盈利有关联，其规模取决于美国国会。实际上，美国财政部拥有我们的的一种特别股票，不妨称之为 AA 股，并凭借这些股票从伯克希尔公司获得大量 “股息 ”（即税收）。在 2017 年，如同往年一样，企业税率为 35%，这意味着财政部持有的 AA 股表现很好。实际上，财政部
10、持有的 “股票 ”，在我们于 1965 年开始接管时分文未付，到现在已演变成每年向联邦政府提供数十亿美元的控股权。 但在去年，当企业税率降至 21%时，这些政府 “所有权 ”中的 40%（税率从 35%下降至21%） 被免费转交给伯克希尔。因此，我们的 A 股和 B 股股东的股票收益得到大幅提升。 这种情况显著提高了你我拥有的伯克希尔股票的内在价值。此外，同样的变化提高了伯克希尔持有的几乎所有股票的内在价值。 这些是主要因素。但还有其他一些降低我们的收入的因素需要考虑。例如，我们的大型公用事业运营所带来的税收优惠会传递给客户。同时，我们从国内公司获得的大量股息的适用税率几乎没有变化，约为 13
11、%。（这种较低的利率一直是合乎逻辑的，因为我们的被投资公司已对他们向我们支付的收益缴纳过税收。）但总的来说，新法律使我们的业务和 我们拥有的股票更有价值。 这表明我们又重新返回了对非保险业务表现的倚重。我们在这个小果林里的两个高耸的红杉是 BNSF 和伯克希尔哈撒韦能源公司（ Berkshire Hathaway Energy，拥有 90.9%的股票）。两者相加，他们去年的税前收入为 93 亿美元，比 2017 年增长了 6%。您可以在 K-5 至K-10 页和 K-40 至 K-45 页上阅读更多关于这些业务的信息。 我们接下来的五家非保险子公司，按收益排名（但下文是按字母顺序），分别是：C
12、layton Homes、 International Metalworking、 Lubrizol、 Marmon 和 Precision Castparts，其2018 年的税前收入总额为 64 亿美元， 2017 年为 55 亿美元。 按照同样的排名方式接下来的五家公司（即 Forest River、 Johns Manville、 MiTek，Shaw 和 TTI 公司），去年的税前总收入为 24 亿美元， 2017 为 21 亿美元。 伯克希尔公司拥有的其他非保险公司， 2018 年的税前收入总和为 36 亿美元， 2017年为 33 亿美元。 保险、“浮存资金” 和伯克希尔的资金
13、我们的财产 /意外伤害（ P/C）保险业务 我们的第五个果林 自 1967 年以来一直是推动伯克希尔增长的引擎，那一年，我们以 860 万美元收购了 National Indemnity 及其姊妹公司 National Fire & Marine。今天， National Indemnity 是以净资产衡量全球最大的财产 /意外伤害保险公司。 我们被 P/C 业务吸引的原因之一是该行业的商业模式： P/C 保险公司预先收取保险费，然后支付索赔金。在极端情况下，如接触石棉或严重工作场所事故所引起的索赔，付款可能会持续数十年。 这种现在收 钱、以后付款的模式使得 P/C 公司能持有大量资金，我们称之为 “浮存资金 ”- 最终将流向其他公司。与此同时，保险公司为了自己的利益，可以将这些浮存资金进行投
