1、 1 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 医疗美容行业主题投资报告医疗美容行业主题投资报告 投资要点：投资要点： 全球医美行业发展稳定、微整形占比高：全球医美行业发展稳定、微整形占比高： 近年来，全球医美行业发展速度平均呈 20%左右的增长态势，在 2016 年， 全球医疗美容疗程总数达 2362.7 万次，相比 2015 年增长了 8.9%。在所有 医疗美容项目中，消费者更加倾向于微整形，占到了所有项目的 56%。从 全球来看，整形年龄集中分布在 19-50 岁之间，男女差异比较明显。全球 医疗美容市场市场规模正在不断的扩大，医疗美
2、容行业成为继房地产、汽 车、旅游之后的第四大服务行业。 中国医美行业发展迅速、市场空间大：中国医美行业发展迅速、市场空间大： 随着我国人均可支配收入的上涨和消费水平的升级，2016年，医美市场产 值已经突破了6000亿元，已经超过巴西成为仅次于美国的医美第二大国。 目前，我国的医美渗透率仍低于医美发展成熟的国家，与人均GDP的发展不 均衡，并且中国35岁以上医美消费群体需求量并未完全释放，未来这部分 人群的需求增长将成为带动医美市场上升的动力。预计到2019年，中国医 美市场将突破万亿元， 并且随着国家GDP进一步的稳固上升以及行业专业化 规范化的进程加快，医疗美容市场可提升空间大、潜力强。
3、医疗美容行业投资机会医疗美容行业投资机会 上游医美材料和设备生产商利润空间大，毛利率达到70%左右，产业集中化 和规模化程度高，随着我国技术和人才的完善，取代进口产品是长期趋势； 中游民营整形外科医院和机构良莠不齐，占比明显高于公立医院，发展势 头强劲，未来连锁化和品牌化的民营机构具有更好的发展前景；下游医美 O2O实现了信息的透明、共享和互动，传统医疗机构的营销模式受到冲击， 促进了医美行业新模式的出现，是投资的新方向。 投资建议投资建议 相关概念股票：朗姿股份（朗姿股份（002612.SZ002612.SZ）2016年投资韩国梦想医疗30%股份 切入医美板块，2017年的营业总收入增长了6
4、7.06%，2018年计划收购高一 生初步形成“1+N”的产业布局；华韩整形（华韩整形（430335.OC430335.OC）具有全球影响力 的整形美容品牌，收入持续稳固增长，JCI认证确保公司规化经营。 风险提示风险提示 1.医美O2O信任危机，医疗事故和纠纷频发；2.国家政策的执行力度不强； 3.上游中游生产商和医美机构发展不达预期。 2018 年 02 月 09 日 投资建议：投资建议： 优异优异 上次建议：上次建议： 优异优异 一年内行业相对大盘走势一年内行业相对大盘走势 Table_First|Table_Author 张忠 分析师 执业证书编号：S0590510120002 电话：
5、 邮箱：zhangz 相关报告相关报告 1、卫生计生工作会议召开，长效 GLP1 制剂获 批 2、首批一致性评价品种落地，优先审评流程优 化 3、药代备案制来临，注射剂评价工作推进 医药生物 请务必阅读报告末页的重要声明 - 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 正文目录正文目录 1 1 医美，借医疗之力满足美丽需求医美，借医疗之力满足美丽需求 . 4 4 2 172 17 年中国超越巴西成为全球第二大医美市场年中国超越巴西成为全球第二大医美市场 . 5 5 2.1 全球医美行业发展稳定、微整形占比高 . 5 2.2 中国医美行业发展迅速、市场空间大 . 7 3 3 海外
6、医疗美容大国的行业发展海外医疗美容大国的行业发展 . 1010 3.1 美国：全球发展最成熟的医美市场 . 10 3.2 韩国：以优质服务为核心竞争力 . 10 3.3 台湾：政策和明星推广使医美走向繁荣 . 11 4 4 医疗美容行业投资机会医疗美容行业投资机会 . 1111 4.1 产业链上游：医美材料和设备生产利润高 . 12 4.2 产业链中游：民营医美机构格局混乱 . 16 4.3 产业链下游：医美互联网+成消费新趋势 . 19 5 5 投资建议投资建议 . 2020 5.1 朗姿股份（002612.SZ） . 20 5.2 华韩整形（430335.OC） . 21 图表目录图表目录
7、 图表1 ：医疗美容项目的分级 . 4 图表2 ：2016 年全球医疗美容疗程数（万例）占比 . 5 图表3 ：2016 年全球医疗美容各项目占比 . 5 图表4 ：微整形在日本、意大利比例居高. 6 图表5 ：微整形中肉毒毒素和透明质酸占比居高 . 6 图表6 ：2016 年全球整形年龄构成 . 6 图表7 ：全球医疗美容男性占比低 . 6 图表8 ：中国城镇居民人均年可支配收入（元） . 7 图表9 ：中国医疗美容市场规模增长迅速（十亿元） . 7 图表10 ：整形外科医院总收入（亿元）呈增长趋势 . 7 图表11 ：中国医疗美容整形人数增长迅速（万人） . 7 图表12 ：中美两国医疗美
8、容客户群年龄层对比 . 8 图表13 ：中国医疗美容手术年龄比例 . 8 图表14 ：医疗美容全球主要国家渗透率（2016）. 8 图表15 ：渗透率和国家人均年收入水平对比（2016） . 8 图表16 ：2005-2015 年整形外科医院人员组成（人） . 9 图表17 ：消费者最关注医疗美容的安全性 . 9 图表18 ：我国对促进医疗美容行业规范化的相关政策 . 9 图表19 ：医疗美容行业的产业链 . 11 图表20 ：医疗美容产业链的净利率集中在上游 . 12 图表21 ：医疗美容产业链的毛利率集中在上游 . 12 图表22 ：全球注射玻尿酸疗程量(万例)逐年提高. 13 图表23
9、：获 CFDA 审批的玻尿酸产品 . 14 图表24 ：爱美客生产的玻尿酸的毛利率均达到 85%以上. 14 图表25 ：爱美客生产的玻尿酸的价格（元/支) . 15 图表26 ：2008-2016 年我国激光医疗设备市场规模（亿元） . 15 图表27 ：2005-2015 年整形医院万元设备台数百分比 . 16 - 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 图表28 ：主要生产医疗美容设备的厂家 . 16 图表29 ：公立和民营医院的对比 . 17 图表30 ：民营整形外科医院数量远超公立（所）. 18 图表31 ：医美机构主要分布于北上广和一线大城市 . 18 图表32
10、 ：上市的主要医疗美容机构 . 18 图表33 ：行业主流的医美 APP 平台 . 19 图表34 ：医美 O2O 主要平台 . 19 图表35 ：朗姿股份近年盈利情况 . 20 图表36 ：华韩整形近年盈利情况 . 21 图表37 ：华韩整形营业总收入构成（亿元） . 22 图表38 ：华韩整形营业毛利占比 . 22 - 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 1 医美，借医疗之力满足美丽需求医美，借医疗之力满足美丽需求 目前美容分为医疗美容和生活美容，医疗美容是通过药物、手术、医疗器械等医 疗性手段来对容貌和形态进行修复和重塑的方式， 包括光子嫩肤， 隆胸， 抽脂， 眉
11、部、 眼部、鼻部、下颚等整形手术。 医疗美容又分为手术类和非手术类， 手术类是指通过手术对身体进行根本上的改 变，非手术类主要是注射和激光疗法，注射类是指通过注射玻尿酸、自体脂肪、硅胶 等来达到修正皮肤缺陷的目的，激光类是指通过适量的激光照射来使皮肤变得细嫩、 光滑。 据 2009 年卫生部发布的 医疗美容项目分级管理目录 ， 美容项目也有其分级， 对于手术风险比较大的第四级项目， 只有三级整形外科医院和设有医疗美容科或整形 外科的三级综合医院才能开展。 图表图表 1 1：医疗美容项目的分级：医疗美容项目的分级 类别 部位 项目分级 主要项目 美容外科 头面部 一级 重唇修复术、招风耳矫正术、
12、眉修 整术、眉提升术、重睑成形术等 二级 隐耳矫正术、杯状耳矫正术、耳畸 形矫正术、菜花耳矫正术等 三级 全颜面皮肤磨削术、全颜面及颌颈 部除皱术、不良文饰修复术 四级 颧骨降低术、下颌角肥大矫正术、 上下颌骨其它成形术 乳房、躯干 一级 乳头内陷矫正术、 乳头乳晕缩小术、 脂肪抽吸术（吸脂量1000ml） 二级 隆乳术、乳房下垂矫正术、乳房液 态填充物取出术、脂肪抽吸术 (1000ml吸脂量2000ml) 三级 脂肪抽吸术(2000ml吸脂量 5000ml) 四级 巨乳缩小术(乳房肥大+重度下垂)、 腹壁成形术 会阴部 一级 处女膜修补术、阴蒂肥大缩小术、 小阴唇成形术 二级 阴茎延长术、阴
13、茎增大（增粗）术、 阴道紧缩术 其他 一级 体表小肿瘤切除术、瘢痕切除缝合 术、皮肤磨削术（面积不超过面部 1/4）、酒渣鼻切割术 美容牙科 牙齿美容修复 暂不分级 牙齿形态修整、牙齿漂白、复合树 脂粘结修复、嵌体修复等 牙周美容 洁治术、 牙龈切除术、 牙龈成形术、 牙冠延长术、根尖复位瓣术等 - 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 牙牙合畸形美容矫治 错牙合畸形的诊断、分类和矫治设 计、常见错牙合畸形的矫治等 美容皮肤科 - 暂不分级 无创治疗和有创治疗 美容中医科 - 暂不分级 中药内服和外治、针灸、中医推拿 来源：医疗美容项目分级管理目录国联证券研究所 2 17
14、 年中国超越巴西成为全球第二大医美市场年中国超越巴西成为全球第二大医美市场 2.1 全球医美行业发展稳定、微整形占比高全球医美行业发展稳定、微整形占比高 全球医美行业稳固发展 据 ISAPS 在 2016 年发布的统计数据， 全球医疗美容疗程总量较 2015 年增长了 8.9%，美国以 17.9%的占比高居榜首。其中，手术类疗程总量达到了 1041 多万例， 相比 2015 年增长了 8%，非手术类疗程总量达到了 1320 多万例，相比 2015 年增长 了 10%。 在手术类项目中，面部和头部类手术数量的占比最大（40.6%），胸部类手术数 量以 11%的增长率高于其他项目。在非手术类项目中
15、，注射类手术数量的占比最大 （64.7%），面部唤醒类手术数量以 14%的增长率高于其他项目。与 2015 年对比， 占比最大的前三名并没有发生变化，占比变化也比较平稳。 近年来，医美行业发展速度平均呈 20%左右的增长态势，医疗美容行业也成为 继房地产、汽车、旅游之后的第四大服务行业。 图表图表 2 2：20162016 年全球医疗美容疗程数（万例）占比年全球医疗美容疗程数（万例）占比 图表图表 3 3：2 2016016 年全球医疗美容各项目占比年全球医疗美容各项目占比 来源：ISAPS 国联证券研究所 来源：ISAPS 国联证券研究所 微整形占比高、发展迅速 在所有医疗美容项目中，微整形
16、（非手术类）凭借其安全性高、不留疤、恢复期 短的优点受到了一大批消费者的青睐，占到了所有项目的 56%。从全球来看，美国 是微整形占比最大的国家，达到了全球微整形总数量的 20.7%，而在日本国内，微整 形的占比达到了 80%以上，远远高于手术类项目。从微整形项目来看，肉毒毒素和 - 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 透明质酸分别占到了 37.3%和 25.5%，分别占据了第一第二位，相较于 2015 年没有 明显变化。 图表图表 4 4：微整形在日本、意大利比例居高：微整形在日本、意大利比例居高 图表图表 5 5：微整形中肉毒毒素和透明质酸占比居高：微整形中肉毒毒素
17、和透明质酸占比居高 来源：ISAPS 国联证券研究所 来源：ISAPS 国联证券研究所 年龄分布集中、男女差异明显 目前，全球整形年龄集中分布在 19-50 岁之间，未来，随着这一批消费群体的衰 老，大量消费者会转移到 50 岁以上的群体中。据 ISAPS 公布的数据，在所有美容项 目中，女性消费者超过了 2036 万例，占到了总量的 86.2%，男性仅仅只占 13.8%, 但是在植发的项目中，男性占到了 86.3%。从整体来看，男性在大多数项目中的占比 还远远低于女性，但随着男性整容的普及趋势，整形已经不再是女性的专利。 图表图表 6 6：20162016 年全球整形年龄构成年全球整形年龄构
18、成 图表图表 7 7：全球医疗美容男性占比低：全球医疗美容男性占比低 来源：ISAPS 国联证券研究所 来源：ISAPS 国联证券研究所 全球医美外科医师平稳增长 根据 ISAPS 发布的数据，2015 年全球前 30 个国家的医美外科医生达到了 3 万 6 千人以上，美国、巴西和中国分列前三位，数量分别为 6500、5500 和 2800，分 别占到了总数量的 16%、13.5%和 6.9%。截止 2016 年，全球前 30 个国家的医美外 科医生达到了 3 万 8 千人以上，同比增长了 3.4%。 - 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 2.2 中国医美行业发展迅速
19、、市场空间大中国医美行业发展迅速、市场空间大 医美行业发展现状 我国医疗美容市场发展至今已经超过了 30 年，据智研数据研究中心的数据显 示，2016 年我国的医疗美容市场规模已经突破了 1250 亿元，医美人数达到了 758.5 万人次， 预计到 2020 年， 中国医美市场将达到 4640 亿元。 据更美 App 发布的 2017 中国医美行业白皮书显示，中国在 2017 年有 1400 万人通过整形变美，同比增速 为 42%，是全球增速的 6 倍，已经超过巴西，成为仅次于美国的全球医美第二大国。 随着我国人均可支配收入的不断攀升和消费理念的升级， 整形外科医院的总收入 也在不断增加， 体
20、现出医疗美容行业的发展势头强劲， 医美行业成为了 “朝阳产业” ， 正是生活水平的改善使医疗美容事业逐渐走向成熟。 图表图表 8 8：中国城镇居民人均年可支配收入（元）：中国城镇居民人均年可支配收入（元） 图表图表 9 9：中国医疗美容市场规模增长迅速（十亿元）：中国医疗美容市场规模增长迅速（十亿元） 来源：Wind 国联证券研究所 来源：BIMTCICC 研究德勤国联证券研究所 图表图表 1010：整形外科医院总收入（亿元）呈增长趋势：整形外科医院总收入（亿元）呈增长趋势 图表图表 1111：中国医疗美容整形人数增长迅速（万人）：中国医疗美容整形人数增长迅速（万人） 来源：Wind 国联证券
21、研究所 来源：智研咨询国联证券研究所 从中国目前医疗美容的主要年龄层来看， 主要集中于 25-35 岁， 而医美发展成熟 - 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 的美国的消费群体主要集中在 35 岁以上。35 岁以上的女性经济能力更强， 消费能力 更高，因此中国 35 岁以上医美消费群体需求量并未完全释放，未来这部分人群的需 求增长将成为带动医美市场上升的动力。 除了娱乐圈工作者， 职场白领是医疗美容行 业的主要消费者， 第一原因是这类人群的消费能力强， 第二原因是医疗美容会给生活 工作带来便利。 图表图表 1212：中美两国医疗美容客户群年龄层对比：中美两国医疗美容客
22、户群年龄层对比 图表图表 1313：中国医疗美容手术年龄比例：中国医疗美容手术年龄比例 来源：智研咨询国联证券研究所 来源：智研咨询国联证券研究所 渗透率低、未来空间大 对比美国、巴西、韩国等医美市场成熟国家 10%左右的渗透率，中国医美市场 渗透率仅在 2%左右，有着 5 倍的发展空间。从相对渗透率和相对人均年收入来看， 与医美发展比较成熟的巴西相比较，巴西的人均年收入仅仅是中国的 1.0 倍，而医美 的渗透率达到了 5.8 倍；与中国文化和地域接近的韩国比较，韩国的人均年收入是中 国的 3.3 倍，医美渗透率也达到了 4.45 倍；与中国社会和经济发展相似的印度相比 较，虽然印度的人均年收
23、入是中国的 0.2 倍，但医美渗透率却是中国的 0.35 倍。由 此可知，中国的渗透率还很低，与人均年 GDP 的发展不平衡，医疗美容的上升空间 很大。 图表图表 1414：医疗美容全球主要国家渗透率（：医疗美容全球主要国家渗透率（20162016） 图表图表 1515：渗透率和国家人均年收入水平对比（：渗透率和国家人均年收入水平对比（20162016） 来源：清科研究中心国联证券研究所 来源：清科研究中心、Wind 国联证券研究所 - 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究行业深度研究 行业趋于专业化和规范化 从 2005 到 2015 年，执业医师的数量在不断的增加，行业的专业化程
24、度得到大 大提高，正规机构的建立也在不断推动医疗美容行业合规化的进程。早在 2015 年， 根据国务院关于取消非行政许可审批事项的决定，取消了第三类医疗技术临床应 用准入审批，对安全性低、技术难、风险大的医疗手术明令禁止。从消费者在整形过 程中关注的方面来看，最关注的是手术安全性、医院资质与口碑和手术价格，分别占 到了 25%、16%和 16%，行业专业化和规范化的提升会吸引更多的消费者。 图表图表 1616：20052005- -20152015 年整形外科医院人员组成（人）年整形外科医院人员组成（人） 图表图表 1717：消费者：消费者最关注医疗美容的安全性最关注医疗美容的安全性 来源：W
25、ind 国联证券研究所 来源：智研咨询国联证券研究所 近年来莆田系医院的医疗事故频发， 医患纠纷愈演愈烈， 国家加强了对这些高风 险，低专业民营机构的监管。据国务院发布的深化医药卫生体制改革 2016 年重点 工作任务显示，我国不仅加强了对医疗机构的绩效考核，还推进了医药卫生信息化 建设，加强了对医疗广告的管控。在 2017 年 12 月 22 日，中国整形美容协会安全联 盟成立，首批认证了 105 家机构、揭晓了 91 位首批认证医生的名单。安全联盟的建 立为中国医美行业引入了第三方安全信用评价体系， 利用医美 APP 平台的大数据库， 帮助求美者在鱼龙混杂的医美市场辨别真伪。 图表图表 1
26、818：我国对促进医疗美容行业规范化的相关政策：我国对促进医疗美容行业规范化的相关政策 名称 时间 颁布单位 主要内容 医疗机构诊科目名录 1994 卫计委 首次将“医疗美容科”正式列为医疗机构的“一级诊疗 科目”。 医疗美容服务管理办法 2002 卫计委 依据执业医师法等，首次规定了医疗美容机构必须 取得医以古鉴今：以古鉴今： 从高端酒格局演化历程看次高端走向从高端酒格局演化历程看次高端走向 安信证券研究中心 食品饮料团队 首席分析师 苏铖 SAC执业证书编号： S1450515040001 联系人：符蓉 SAC执业证书编号： S1450518060003 2018年9月16日 证券研究报告
27、 - ? 目录目录 第一章第一章 高端酒竞争格局演化历程回顾高端酒竞争格局演化历程回顾 1.1 第一阶段： 1988-2007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首 1.2 第二阶段： 2005-2014年，茅台稳扎稳打，逐步对五粮液实现超越 1.3 第三阶段： 2015年至今，一超两强格局形成，茅台稳坐高端酒龙头 第二章第二章 次高端竞争格局演化历程回顾次高端竞争格局演化历程回顾 2.1第一阶段： 1998-2009年，各名白酒企业深挖历史，提出次高端产品雏形 2.2第二阶段： 2010-2014年，品牌崭露头角，行业调整期出现分化 2.3第三阶段： 2015年至今，一二名差距缩小，赢家通吃机会
28、仍存在 第三章第三章 看未来：剑南春看未来：剑南春VS洋河梦之蓝，谁将突围次高端市场洋河梦之蓝，谁将突围次高端市场 3.1横向对比消费品细分行业龙头与老二的关系 3.2品牌力先天优势VS后天发力 3.3产品力梦之蓝价格带高于水晶剑，且产品体系清晰 3.4渠道力洋河率先深度分销，全国化趋势明确 风险提示：省外拓展不及预期，行业竞争加剧 - ? 证券研究报告 第一章第一章 高端酒竞争格局演化历程回顾高端酒竞争格局演化历程回顾 1 1.1 .1第一阶段：第一阶段： 19881988- -20072007年，五粮液超汾老大，营收居行业之首年，五粮液超汾老大，营收居行业之首 1.21.2第二阶段：第二阶
29、段： 20082008- -20142014年，茅台稳扎稳打，逐步对五粮液实现超越年，茅台稳扎稳打，逐步对五粮液实现超越 1.31.3第三阶段：第三阶段： 20152015年至今，拉开价差格局重塑年至今，拉开价差格局重塑 - ? 1. 1.高端酒竞争格局演化历程回顾高端酒竞争格局演化历程回顾 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200020022004200620082010201220142016 泸州老窖 五粮液 贵州茅台 0 0.5 1 1.5 2 2.5 1998200020022004200620082010201220142016
30、 茅台营收/五粮液营收 19881988- -20072007年年，五粮液超汾老大五粮液超汾老大，营收居行业之首营收居行业之首。价格放开，五粮液等名白酒企纷纷涨价。泸州 老窖在90年代初定位中低档，走大众酒路线错失高端地位。得益于产能的迅速扩张以及在全国范围 内的广告营销，五粮液在价格，销量上均超过茅台和泸州老窖，1994年超过汾酒成为行业第一。 20082008- -20142014年年：茅台稳扎稳打茅台稳扎稳打，逐步对五粮液实现超越逐步对五粮液实现超越。2008年，茅台在营收上首次超过五粮液。 2013年，由于三公消费的限制，白酒行业进入调整期，茅台顺利稳价，并在2013和2014年保持营
31、收 的稳定增长。五粮液出现战略性错误，逆势提出厂价，降低渠道利润，高端酒收入大幅下滑。13,14 年五粮液营收和净利润连续两年保持两位数下滑。自2013年开始茅台与五粮液营收不断拉开差距。 20152015年至今年至今：行业恢复以来茅台业绩加速行业恢复以来茅台业绩加速，一超两强格局形成一超两强格局形成，茅台稳坐高端酒龙头茅台稳坐高端酒龙头。茅台独占 1000元以上价格带。截至2017年，茅台酒在高端酒营收中占比50%以上，是五粮液的2.45倍左右。 图图1 1：20002000- -20172017年茅五泸营收占比变化年茅五泸营收占比变化 图图2 2：19981998年以来茅台营收年以来茅台营
32、收/ /五粮液营收变化情况五粮液营收变化情况 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 - ? 1. 1.高端酒竞争格局演化高端酒竞争格局演化定价与格局定价与格局 0 200 400 600 800 1000 1200 Jan-01 Nov-01 Sep-02 Jul-03 May-04 Mar-05 Jan-06 Nov-06 Sep-07 Jul-08 May-09 Mar-10 Jan-11 Nov-11 Sep-12 Jul-13 May-14 Mar-15 Jan-16 Nov-16 Sep-17 Jul-18 飞天茅台53度 五粮液52度 定价权转
33、移定价权转移，排序变化排序变化。商品价格是品牌价值的外在表现，龙头具备行业定价权。2008年以 前，五粮液作为行业领袖率先提价，茅台采取跟随战略。08-10年以后，提价情况发生转变， 茅台在提价方面占据主导地位，五粮液采取跟随战略。 一倍价差一倍价差，格局重塑格局重塑。2006年以前，茅台终端价低于五粮液，2008年始茅台终端价茅台拉开 100元以上的差距，随后价差不断扩大，反映茅台品牌力对五粮液的赶超。2013-2014年，行业 进入调整期，五粮液终端价持续下行，一度降至650元左右。相比而言，得益于对渠道的掌控 力以及品牌力的拔高，茅台维持大单品飞天茅台出厂价819元不变，终端价维持在900元以上， 价盘较稳固。2015年以来茅台与五粮液终端价差距不断拉大，渠道调研显示，目前飞天茅台 终端价1700元左右，是五粮液的两倍。 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2 2.2 2.4 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20
