1、= Ln (总 交 易 比 例 贷 款 比 例 )金 融 规 模 = Ln (市 场 资 本 化 比 例 贷 款 比 例 )总 交 易 比 例 = (股 市 交 易 量 PGDP)市 场 资 本 化 比 例 = 015 ( M ( t)PPe ( t) + M ( t - 1)PPe ( t - 1) ) P( GDP( t)PPe ( t) )贷 款 比 例 = 015 ( F( t - 1)PPe ( t - 1) ) P( GDP( t)PPe ( t) )其 中 , M ( t) 、 F( t) 、 Pe ( t) 分 别 表 示 第 t 年 末 的 流 通 股 市 值 、 金 融 机
2、 构 人 民 币 各 项 贷 款 总 额 、 消 费 价 格 指数 , Pe ( t)表 示 第 t 年 的 平 均 消 费 价 格 指 数 . 需 要 说 明 的 是 ,对 于 贷 款 比 例 的 计 算 ,本 文 与 Levine20 有 所 不同 ,Levine20 中 仅 包 括 对 私 营 部 门 的 贷 款 ,本 文 此 处 出 于 考 察 中 国 金 融 发 展 程 度 的 目 的 ,不 对 是 否 属 于 私营 部 门 的 贷 款 进 行 区 分 ,而 把 所 有 人 民 币 贷 款 纳 入 计 算 范 围 . 金 融 活 跃 度 和 金 融 规 模 两 个 指 标 数 值 越
3、大 ,说 明 该 国 的 金 融 体 系 越 发 达 .表 1 2000 年 2006 年 中 国 金 融 发 展 数 据 和 指 标2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006贷 款 规 模 99371. 1 112314. 7 131293. 9 158996. 2 178197. 8 194690. 4 225285. 3GDP 99214. 6 109655. 2 120332. 7 135822. 8 159878. 3 183084. 8 209407股 票 市 值 48090. 9 43522. 2 38329. 13 42457. 71 37055. 5
4、7 32430. 28 89403. 9流 通 股 市 值 16087. 52 14463. 16 12484. 55 13178. 52 11688. 64 10630. 51 25003. 64总 交 易 量 60826. 66 38305. 18 27990. 46 32115. 28 42333. 97 31663. 16 90468. 91金 融 活 跃 度 - 0. 5166 - 1. 0872 - 1. 4456 - 1. 3765 - 1. 2763 - 1. 7361 - 0. 8368金 融 规 模 - 1. 8466 - 2. 0612 - 2. 2530 - 2. 26
5、72 - 2. 5633 - 2. 8275 - 2. 1228数 据 来 源 : 中 国 统 计 年 鉴 2000 2006 , 中 国 金 融 统 计 年 鉴 2000 2006 ,中 国 人 民 银 行 网 站 : http :PPwww. pbc. gov. cnPdiaochatongjiPtongjishuju)在 上 述 图 表 中 ,表 1 列 出 了 中 国 相 关 经 济 指 标 的 原 始 数 据 和 据 此 计 算 所 得 的 金 融 活 跃 程 度 、 金 融 规 模指 标 值 ,图 1 描 绘 了 中 国 经 济 和 金 融 总 量 的 发 展 趋 势 . 可 以
6、发 现 ,间 接 融 资 的 增 长 速 度 基 本 上 与 我 国 GDP增 长 保 持 同 步 ,在 2003 年 以 后 随 着 我 国 银 行 体 系 改 革 加 速 进 行 ,贷 款 规 模 的 增 速 比 GDP 增 速 略 有 提 高 . 而股 票 市 场 流 通 市 值 和 交 易 量 并 没 与 我 国 GDP 保 持 同 步 增 长 ,反 而 则 在 2000 2005 年 之 间 略 有 下 降 ,这 说明 股 票 市 场 发 展 远 落 后 于 经 济 增 长 步 伐 . 尽 管 从 2005 年 初 开 始 ,股 票 市 场 流 通 市 值 和 交 易 量 增 长 迅
7、 速 ,但是 总 量 上 仍 然 与 贷 款 规 模 和 GDP 有 较 大 差 距 .相 应 的 ,2000 年 以 来 ,金 融 规 模 和 金 融 活 跃 度 指 标 可 以 划 分 出 3 个 阶 段 :2000 年 2002 年 下 降 较 快 ,161第 8 期 中 国 金 融 服 务 业 的 创 新 :新 世 纪 的 观 察 Allen ,Qian 和 Qian21 把 国 有 企 业 和 上 市 公 司 归 为 正 规 系 统 ,其 他 企 业 归 为 私 营 部 门 ,考 察 了 中 国 金 融 体 系 对 这 两 类 体 系 的 金 融 支 持 和效 率 问 题 .图 1
8、2000 年 2006 中 国 经 济 、 金 融 总 量 发 展 趋 势图 2 2000 2006 年 中 国 GDP与 金 融 发 展 水 平这 主 要 是 因 为 股 票 市 场 流 通 市 值 和 交 易 量 在 此 期 间 有 较大 程 度 的 萎 缩 有 关 ;2002 年 2004 年 基 本 保 持 平 稳 ,稍 微有 所 不 同 的 是 ,金 融 活 跃 度 指 标 平 稳 中 略 有 上 升 ,而 金 融规 模 指 标 则 在 2004 年 有 较 大 下 降 ;2004 年 2006 年 ,则是 先 下 降 后 迅 速 上 升 ,这 主 要 是 因 为 在 这 3 年 间
9、 股 票 市场 流 通 市 值 和 交 易 量 变 化 较 大 ,流 通 市 值 分 别 从 2004 年的 11688164 亿 元 下 降 到 2005 年 的 10630151 亿 元 并 在2006 年 迅 速 增 长 到 25003164 亿 元 ,而 交 易 量 则 从 2004 年的 42333197 亿 元 下 降 到 2005 年 的 31663116 亿 元 并 在 2006 年 迅 速 增 长 到 90468191 亿 元 .需 要 指 出 的 是 ,2004 年 初 发 布 了 中 国 资 本 市 场 “ 国 九 条 ” 和 2005 年 中 正 式 启 动 股 权 分
10、 置 改 革 ,在 金 融活 跃 度 和 金 融 规 模 两 个 指 标 上 的 反 应 不 一 . 金 融 活 跃 度 指 标 2004 年 相 比 2003 年 指 标 有 所 提 高 ,而 同 期 金融 规 模 指 标 则 是 降 低 ,这 说 明 金 融 活 跃 度 指 标 相 对 于 金 融 规 模 指 标 在 时 间 上 会 较 为 迅 速 的 对 金 融 制 度 变化 做 出 反 应 . 而 在 随 后 两 年 中 ,两 个 指 标 均 是 先 下 降 再 迅 速 上 升 ,这 应 该 是 因 为 新 的 金 融 制 度 在 金 融 实 践活 动 或 业 务 中 需 要 经 历
11、接 受 、 熟 悉 和 调 整 的 过 程 所 导 致 的 ,可 以 认 为 ,这 两 个 指 标 基 本 上 体 现 出 了 中 国 金融 制 度 创 新 的 过 程 ,同 时 也 说 明 政 府 主 导 的 金 融 创 新 对 于 中 国 金 融 的 发 展 水 平 有 着 巨 大 的 影 响 .表 2 中 列 出 了 其 他 国 家 的 金 融 发 展 水 平 指 标 . 比 较 发 现 ,中 国 2000 年 以 来 的 金 融 活 跃 度 指 标 与 斯 堪第 那 维 亚 系 国 家 的 平 均 值 比 较 接 近 ,处 于 Levine20 所 有 样 本 国 家 的 中 间 位
12、置 ,而 金 融 规 模 指 标 则 处 于 末端 .表 2 中 国 与 其 他 国 家 的 金 融 发 展 指 标 比 较金 融 发 展水 平 指 标 英 系 国 家a 法 系 国 家 a 德 系 国 家 a 斯 堪 第 那 维亚 系 国 家 a 样 本 平 均a 中 国(1999 年 ) b中 国 (2000 年以 来 平 均 ) c金 融 活 跃 度 - 3. 27 - 4. 57 - 0. 94 - 2. 99 - 3. 49 - 2. 193 - 2. 2774金 融 规 模 4. 422 3. 845 5. 038 4. 56 4. 271 - 1. 237 - 1. 1822注
13、:a 为 引 用 Allen ,钱 军 和 钱 美 君 22 中 根 据 Levine20 的 数 据 计 算 所 得 到 的 平 均 值 ;b 引 用 Allen ,钱 军 和 钱 美 君 22 的 数据 ,根 据 其 资 料 来 源 为 2000 年 的 中 国 统 计 年 鉴 和 中 国 金 融 年 鉴 ,推 测 应 为 1999 年 中 国 金 融 的 发 展 水 平 ;c 系 根 据 本 文 表 2进 行 计 算 .3 中 国 金 融 制 度 创 新 的 特 征 分 析20 世 纪 90 年 代 兴 起 的 法 与 金 融 学 强 调 法 律 环 境 因 素 对 金 融 主 体 行
14、为 和 金 融 系 统 运 行 的 影 响 ,这 为金 融 创 新 的 研 究 提 供 了 一 个 新 的 、 有 用 的 分 析 框 架 . La Porta、 Lopez2de2Silanes、 Shleifer 和 Vishny23 、 Beck 和Levine24 等 研 究 认 为 ,不 同 法 律 制 度 对 金 融 创 新 的 影 响 是 不 同 的 ,相 对 于 大 陆 法 系 ,普 通 法 系 国 家 的 法 律制 度 更 有 利 于 金 融 创 新 的 发 生 . 不 过 对 此 也 有 不 少 学 者 提 出 了 反 驳 ,认 为 “ 法 律 并 非 重 要 的 ” (B
15、lack25 ) ,金融 发 展 实 践 是 因 ,法 律 变 革 是 果 (Cheffins26 ) ,在 一 定 程 度 上 法 律 制 度 的 移 植 过 程 比 法 律 制 度 的 来 源 更 加重 要 (Berkowitz、 Pistor 和 Richard27 ) .目 前 ,法 与 金 融 学 关 于 转 轨 国 家 金 融 创 新 的 研 究 尚 比 较 薄 弱 (Pistor ,Raiser 和 Gelfer28 ) ,其 中 一 个 主 要261 系 统 工 程 理 论 与 实 践 2008 年 8 月原 因 是 ,转 型 国 家 的 金 融 监 管 法 规 或 者 正 在
16、 调 整 ,或 者 实 施 以 来 的 时 间 不 长 ,难 以 开 展 实 证 研 究 . 正 是 出 于同 样 的 困 扰 ,本 文 采 用 一 种 新 的 角 度 来 进 行 研 究 ,即 通 过 计 算 2000 年 以 来 中 国 金 融 监 管 部 门 规 章 、 文 件 的发 布 频 率 ,分 析 文 件 发 布 高 峰 期 的 文 件 特 征 ,探 寻 中 国 金 融 制 度 创 新 的 行 为 特 征 和 动 态 规 律 .311 数 据 说 明 与 处 理 方 法本 文 采 用 “ 北 大 法 宝 ” 中 国 法 律 法 规 规 章 司 法 解 释 全 库 所 收 录 的
17、中 国 金 融 监 管 部 门 文 件 作 为 原 始 数据 来 源 ,时 间 区 间 取 为 2000 年 1 月 1 日 2007 年 6 月 30 日 . 考 虑 到 中 国 金 融 分 业 监 管 体 系 已 经 初 步 成 熟的 现 状 ,本 文 将 中 国 证 监 会 、 保 监 会 和 银 监 会 所 发 布 的 文 件 分 别 归 类 ,由 几 个 部 门 联 合 发 布 的 文 件 则 同 时归 入 相 关 行 业 . 由 于 中 国 银 监 会 是 2003 年 4 月 28 日 正 式 成 立 ,因 此 ,把 2000 年 1 月 1 日 2003 年 4 月 28日 之
18、 间 由 中 国 人 民 银 行 发 布 的 文 件 归 入 银 行 业 监 管 文 件 集 ,出 于 数 据 统 一 的 考 虑 ,剔 除 银 监 会 监 管 职 能 之外 那 些 文 件 ,例 如 货 币 政 策 相 关 文 件 等 .在 该 数 据 库 中 ,文 件 的 “ 效 力 级 别 ” 为 “ 部 门 规 章 ” 的 大 类 下 面 有 两 个 子 类 ,分 别 为 “ 部 门 规 章 ” 和 “ 部 门规 范 性 文 件 ” . 根 据 数 据 库 定 义 ,子 类 为 “ 部 门 规 章 ” 的 发 文 字 号 通 常 为 各 部 门 的 “ 主 席 令 ” ,根 据 相 关
19、 的 公 文制 定 办 法 ,“ 令 ” 这 类 文 件 通 常 用 于 宣 布 施 行 重 大 强 制 性 行 政 措 施 ,相 对 于 其 他 种 类 的 规 范 性 文 件 具 有 更为 重 要 的 影 响 . 因 此 ,本 文 将 数 据 库 中 效 力 级 别 为 “ 部 门 规 章 ” 的 文 件 归 为 相 对 应 行 业 的 “ 规 章 ” 子 类 ,将 对这 类 文 件 进 行 重 点 研 究 ,分 析 其 发 布 特 征 和 构 成 状 况 . 而 数 据 库 中 效 力 级 别 为 “ 部 门 规 范 性 文 件 ” ,本 文 将剔 除 那 些 对 适 用 于 单 个 机
20、 构 或 个 人 的 批 复 、 函 、 批 准 、 公 告 等 行 政 日 常 事 务 性 文 件 ,只 保 留 适 用 于 行 业 广 泛性 影 响 的 文 件 ,归 为 相 对 应 行 业 的 “ 规 范 性 文 件 ” 子 类 . 下 文 的 “ 规 章 ” 字 样 对 应 于 “ 部 门 规 章 ” 子 类 ,而 “ 规范 性 文 件 ” 对 应 于 “ 规 范 性 文 件 ” 子 类 ,“ 文 件 ” 则 是 泛 指 这 两 类 文 件 . 经 过 上 述 文 件 整 理 之 后 ,最 终 纳 入 本文 后 续 分 析 范 围 的 金 融 监 管 文 件 数 量 详 见 表 3.表
21、 3 2000 年 2007 年 中 国 金 融 监 管 部 门监 管 文 件 数 量 统 计 表效 力 级 别行 业 证 券 业 银 行 业 保 险 业规 章 58 59 54规 范 性 文 件 413 521 474全 部 文 件 471 581 528本 文 对 文 件 发 布 密 度 的 计 算 方 法 为 :首 先 ,以2000 年 1 月 1 日 为 起 点 , 2007 年 6 月 30 日 为 终 点 ,计 算 所 有 日 期 其 前 后 90 天 的 文 件 发 布 数 量 ,以 此 作为 该 时 点 的 密 度 值 ;然 后 ,对 每 个 时 点 的 密 度 进 行 标准
22、化 处 理 ,即 密 度 最 大 的 时 点 密 度 为 1 ,绘 制 出 相 应的 文 件 发 布 密 度 图 ;在 此 基 础 上 ,选 取 文 件 发 布 高 峰期 ,以 超 过 密 度 平 均 值 的 波 峰 区 间 作 为 文 件 发 布 高峰 期 ,如 果 相 邻 的 波 峰 顶 点 相 隔 小 于 90 天 ,则 合 并 作 为 一 个 高 峰 期 . 需 要 补 充 说 明 的 是 ,关 于 时 间 区 间 前后 两 端 文 件 发 布 密 度 的 处 理 ,我 们 补 充 了 时 间 区 间 外 90 天 内 相 应 的 文 件 进 行 密 度 计 算 ,但 是 这 些 补
23、充 的文 件 没 有 纳 入 后 续 的 文 件 发 布 构 成 状 况 分 析 .针 对 部 门 规 章 的 发 布 高 峰 期 ,对 其 文 件 内 容 进 行 分 类 ,具 体 来 说 分 类 的 标 准 为 :市 场 准 入 类 ,规 章 中 有独 立 章 节 对 进 入 特 定 金 融 市 场 或 提 供 相 应 的 金 融 服 务 做 出 规 定 ,包 括 金 融 机 构 、 分 支 机 构 的 设 立 、 变 更 、 撤销 ,从 业 人 员 资 格 等 等 ;经 营 管 理 类 ,规 章 中 有 独 立 章 节 西南珊诬大学硕士学位论文MASTER 7 S DISSERTATl0
24、N中国金融控股公司发展中的风险管理研究Risk Management in the Development of ChineseFinancial Holding Companies学位申请人指导教师学科专业学位类别刘莹慕刘伟教授国际贸易学经济学中文摘要中文摘要20世纪90年代以来，在金融自由化、国际化浪潮的冲击下，全球金融业进入了崭新的发展阶段，“求大、求全、求新”已成为全球众多金融机构的重要战略选择。1998年4月6同，美国花旗银行与旅行者集团合并组成花旗集团，成为全球首家通过金融控股公司形式组建的会融集团，拉开了全球会融业综合经营的序幕，从此会融控股公司开始迅猛发展。金融控股公司是一种以
25、产权为纽带，以金融为主业，对一家或数家金融机构完全或控制性持股，并至少从事银行、证券、保险中两种或两种以上的经营活动，以发挥协同效应达成共同利益为目标的企业集团，其控股母公司和子公司都是具有独立法人地位的金融企业。需要清楚看到的是，金融控股公司是一把“双刃剑”，如果发展得当，能充分展现其特殊的规模经济、范围经济、合理避税及提高收益的经营优势；如果发展不当，则会埋F新的、巨大的风险隐患，甚至殃及国家会融安全。随着中国金融改革的不断深入，金融控股公司在中国也不断涌现。2002年12月5日，经国务院同意、中国人民银行批准，根据中华人民共和国公司法，由中国中信集团公司出资设立的国有独资有限责任公司中信
26、控股有限责任公司(CITIC Holding)正式挂牌运营，该公司的成立开创了中国会融控股公司发展的先河。此后，中国平安保险公司、中国银行股份有限公司、中国建设银行股份有限公司等都相继成立金融控股公司。2005年8月8日，由汇金公司和财政部共同出资，注册资本为70亿元的中国银河金融控股有限责任公司正式成立，成为国内首家公司名称里明确带有“金融控股”字样的集团公司。然而，与中国金融控股公司迅速发展的现状极为不相符的是，其发。J A Adklsson and DRFraser“Thefirst fliers。：an examination ofthe first financial holding
27、 companies”journal ofinternational banking regulation v014 no4，2003中国金融控股公司发展中的风险管理研究展所需的市场与企业条件均不成熟，致使中国金融控股公司在发展过程中出现了诸多问题与特殊风险。如果不对此加以妥善解决，将严重影响金融控股公司在中国的健康发展。在这样的背景下，研究中国金融控股公司的特殊风险暴露和风险管理方法显得十分迫切，且意义深远。因此，笔者选择“中国金融控股公司的风险管理”作为本文的研究对象，期望通过对中国金融控股公司特殊风险的分析，比较研究国外先进金融控股公司风险管理方法的运用，来探讨中国金融控股公司风险管理体
28、系的构建，并提出具体的建议，以求为中国金融控股公司的健康发展提供一些理论的依托和现实的参考。本文首先对金融控殷公司的风险进行了概述。在总结金融控股公司定义的基础上分析了金融控股公司有别于其他专业金融机构的特征，得出金融控股公司不仅会面临诸如市场风险、信用风险、操作风险等一系列专业金融机构的一般风险，还由于其本身组织架构和股权分配的复杂性，从而具有很多专业金融机构所不具有的特殊风险。例如其可能通过集团公司内部各子公司之间进行关联交易，在降低交易成本的同时也带来了风险传递的可能性；由于集团公司本身规模巨大，信息披露缺乏透明度，这可能导致大范围的会计失真，在集团内部使一些经营本不完善的金融机构更容易
29、从事不受监管的业务活动，从而增加整个金融控股公司的风险暴露程度；另外，金融控股公司还可能会出现资本充足率不足或者利益冲突等风险。因此，对于金融控股公司的管理者来说，要经营这些不同种类的金融业务，不仅需要新的、复杂的管理技能，还要求其具有很强的风险管理能力。在第二章中笔者首先阐述了中国金融控股公司的发展现状，并从立法意识淡薄、市场运作缺乏规范性，公司法入治理结构不完善以及风险管理能力欠缺等方面分析了中国金融控股公司在发展过程中所出现的问题。通过问题分析，笔者提出中国金融控股公司所特有的风险暴露，包括法律监管风险、传统的国有产权制度和国有资产管理制度造成中国金融控股公司的内部风险、产业资本入主中国
30、金融控股公司的风险、资金违规入市风险以及资本金不足的风险等，这些是在中国金融控股公司经营过程中需要重点防控的对象。在本章的最后，笔者使用AHP模型对中国金融控股公司的主要风险暴露进行了相对权重分析。分析结果可以直观地看出中国金融控股公司不同层面所面2中史摘受临风险暴露的权重大小，以便给集团公司和风险监控部门提供风险管理的决策性支持信息，对所占权重大的风险暴露多分配人力与物力进行重点监控和防范。针对中国金融控股公司存在的问题和风险，笔者提出应加快金融控股公司风险管理体系构建的观点。为了能更加有效的构建中国金融控股公司风险管理体系，笔者认为首先应对相关国际经验进行比较与借鉴。因此在本文的第三章中，
31、笔者运用比较分析的方法，以同本瑞穗金融控股集团、美国花旗集团和瑞士信贷银行集团为对象，分析了其风险管理的主要模式和方法，并对其具有共性的风险管理实践经验进行了总结，以期能找到值得中国借鉴的先进经验。通过对国际先进经验的总结和借鉴，结合中国实际，笔者在第四章中提出了建立中国会融控股公司风险管理体系的构想。第四章第一节提出，要缩小中国金融控股公司风险管理与国外的差距，必须首先选择一个符合中国实际的风险管理模式，该选择过程可以分两步走。第一步：在现阶段各金融控股公司股权结构安排较为松敏的情况下，应建立间接风险管理模式，由控股母公司的风险管理部门通过管理层进行间接指导，主要风险由各子公司自主进行评估和管理。第二步：随着会融控股公司资源的进一步整合与集中，将风险管理模式逐渐向垂直一体化模式过渡，建立集中的、统一的、全面的风险管理体系，保证风险管理在控股母公司的指导下有效进行。第二节则着重针对如何构建中国金融控股公司切实可行、系统高效的风险管理体系提出了以下几点具体建议：1)完善中国金融控股公司治理结构；2)建立有效的金融控股公司内部防
