1、赕鰴堀簀(鵑怀讀缁膟H缀窒砀椀匂鄃唄唄唄約約約約約約約約約約約約約約約約贄輆鵳圀刀夀圀伀刀匀瀀搀昀挀昀搀昀搀攀挀戀愀攀搀挀搀最椀昀鵳圀刀夀圀伀刀匀瀀搀昀尀尀挀攀挀攀挀挀昀挀昀搀昀戀倀栀甀瘀儀稀攀娀攀一挀稀圀最猀唀椀眀琀嘀倀栀栀挀漀堀挀儀一欀堀鵳圀刀夀圀伀刀匀栀琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀昀搀昀戀攀攀攀挀挀戀攀搀愀愀Y栀耀瘀!猀琀椀氀氀猀琀愀渀搀椀渀最奵椀匀渀娀愀伀匀伀稀堀儀刀焀伀渀戀儀夀刀匀漀礀焀洀最圀砀儀堀氀一眀圀挀栀甀搀瀀儀焀伀謀葧一一匀吀刀一一一匀吀吀唀吀鵳圀刀夀刀鬀女吀白吀夀匀吀儀剙儀唀刀一矿灭鵑儀剙刀吀儀唀刀一倀伀吀刀伀倀刀倀伀
2、吀刀伀倀刀娀熀耀舀(珏引进不断压低理论供给增长，依靠国内市场的供给边际 收紧和需求回升，即便国门不开放，如无明显疫情扰动，2022 年的民航理论景 气度应明显高于 2021 年，运价中枢有望明显上移。 图图 12：民航运输飞机数量及同比增速民航运输飞机数量及同比增速 图图 13：民航客机引进数量民航客机引进数量 资料来源：covid.ourworldindata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 资料来源：covid.ourworldindata.org，国信证券经济研究所整理 该数据为每百人中至少接种一针的人数 截至 2021 年 10 月 5 日，我国疫苗
3、接种量已经达到 22.15 亿剂次，群体免疫的 目标有望逐步实现。根据钟南山院士的观点，中国实现完全开放的前提之一是 80%甚至 85%的人群完全接种疫苗，相信至年底这个目标有望实现。我们前期 判断航空行业性的大机会来自于国门放开，但当前国内防疫政策对居民出行仍 不友好，而在基本完成群体免疫目标后，完全放松国内防疫政策与放开国门所 需的条件或是近乎等同的，因此当前预期的拐点也许已经出现，但基本面的拐 点仍需等待国内疫情防控政策松动。 如国门预期开放，机场行业同样有望充分受益如国门预期开放，机场行业同样有望充分受益 机场航空主业的收费规则决定了国内线的复苏不足以拉动枢纽机场的业绩全面 修复，而一
4、旦国门预期开放，不论是航空主业还是非航尤其是免税业务收入均 有望显著恢复。 机场免税业务的阶段性议价能力的下降更主要是来自于不可抗力下，短期国际 客流断崖式下滑时的权益之举，长期来看，机场是国际客流的核心集散地，流 量垄断地位无可比拟，而海南离岛免税的蓬勃发展有望壮大一批免税运营商， 未来机场免税再度启动招标之时，如当前运营方提供的租金水平过低，则机场 方拥有选择权。国际惯例来看，成熟市场市场化谈判中机场作为地主方均具备 较高的收费能力。疫情消退国门重启时，机场议价能力有望全面提升，持续提 升收入利润预期。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野
5、全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 投资建议投资建议:预期拐点已现，积极配置航空机场预期拐点已现，积极配置航空机场 当前民航业仍处于周期底部。即便国门不放开，考虑到供给的持续收紧和需求 的不断增长，我们预计 2022 年我国民航的理论景气度也应高于 2021 年，而如 乐观假设新冠特效药能够实现迅速生产应用，中国国门有序开放，进而消化宽 体机运力，民航具备明显的向上弹性。国门关闭时，大航受制于宽体机运力消 化压力，表现或弱于民营航司，但一旦宽体机运力被充分消化，大航业绩具备 更大的向上弹性。推荐三大航，春秋、吉祥。机场板块，国门预期开放全面利 好枢纽机场业绩回归，推荐上海机场、白云机场。
6、 1.3 快递板块快递板块 今年 8 月行业业务量同比实现了 24.3%的较高速增长，景气度仍然较高，符合 预期；快递监管部门 4 月开始管控义乌地区的无序竞争，该地区快递价格最低 价已经从 1 元以下提高到 1.4 元以上，在政策指导和管控下，快递行业价格战 大幅缓和，8 月行业价格同比下降 11.7%，降幅持续收窄，环比基本持平，价 格战维持缓和趋势。考虑到（1）电商继续向低线城市和农村渗透，根据国家邮 政局数据，我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和 新一线城市， 3 月 5 日的政府工作报告也提出要健全城乡流通体系， 加快电商、 快递进农村； （2）自 2014 年
7、微商和跨境进口电商兴起到 2018 年拼多多兴起再 到 2020 年直播带货兴起，线上销售模式不断创新，不断拓宽消费人群以及消 费品类； （3）疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯，我们认为中期内我国 快递需求仍然将维持较景气的增长态势，我们预计 2021 年行业业务量规模有 望超过 1100 亿件，增速有望近 30%。 近期，四通一达均明确表示全网派费上调，其中中通、韵达、圆通和申通均宣 布自 9 月 1 日起，全网末端派费每票上涨 0.1 元，用以提高快递员收入。六大 快递公司同步上调派费，对总部公司的影响在于，一是保障终端快递小哥的权 益，有利于增强网络稳定性；二是总部上调派费有利于减轻
8、加盟商的人力成本 压力，由于总部承担了全网的利益分配职能，从而也减轻了总部给予加盟商补 贴的压力；三是竞争对手同步上调派费，成本有望顺利转嫁到终端。中短期来 看，在保障快递小哥权益、维护市场良性竞争、提倡高质量发展的大背景下， 价格战无法使得竞争快速出清，龙头之间有望达成价格同盟，而当下正值快递 旺季，我们认为快递公司在同步上调派费后有望继续延续涨价节奏，今年旺季 通达系提价幅度和提价周期长度均有望明显优于往年。且我们估计今年快递旺 季结束后，快递价格也不会再回到旺季前的水平，缓和的价格竞争有望持续到 明年一季度，快递小哥、加盟商以及快递公司总部在此期间均将享受快递价格 上涨带来的利润红利。此
9、外，相关媒体还传出百世正考虑出售快递子公司，估 值或达到 10 亿美元，我们认为目前正处于快递行业竞争格局升级的关键时期， 建议投资者紧密跟踪行业变化。中长期来看，未来竞争格局出清后，行业业务 量对于剩下的玩家肯定是充足的，价格战有望停息甚至短期出现涨价，这个周 期内，胜出的玩家有望享受量价齐升的红利。在出清之前，龙头快递保持投资 力度、保证充足产能是必不可少的。 投资建议上，在共同富裕的指导方针下，政策管控快递无序竞争、保障快递小 哥权益有利于行业中长期的高质量发展，中短期来看，价格战激烈度和快递公 司盈利能力将环比明显改善，快递龙头公司将迎来一波估值提升的行情；中长 期来看，市场竞争出清的
10、趋势不变，最终胜出的龙头将享受量价齐升的红利。 短期重点推荐圆通速递和申通快递，同时也推荐韵达股份、顺丰控股和中通快 递。此外，建议投资者紧密跟踪行业竞争变化。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 1.4 物流及中小盘个股物流及中小盘个股 物流板块：物流板块：重点推荐成长性突出的物流个股，推荐标的密尔克卫、华贸物流重点推荐成长性突出的物流个股，推荐标的密尔克卫、华贸物流 密尔克卫披露 2021 年半年报，整体业绩符合预期。2021 上半年实现营收 34.6 亿元（+133.06%） ，归母净利润 1.
11、84 亿元（+30.46%） ，扣非归母净利润 1.85 亿元（+35.44%） 。其中二季度单季营收 20.18 亿元（+137.7%） ，归母净利润 1.06 亿元（+21.0%）,公司当前处于业务结构的调整阶段，叠加 2020 年二季度 是公司单季度净利润金额最高的季度，基数压力较大，我们认为公司二季度业 绩整体符合预期。 得益于快速成长的供应链业务，公司收入快速成长。1）物流：剔除贸易板块收 入后， 预计公司2021年上半年物流与其他收入达到23.15亿元， 同比增长84.3%。 我们认为海运运价推升货代收入增长为物流板块增长主因。2）化工品交易： 2021 年上半年，公司的化工品交易板块收入 11.47 亿元，同比增长
