1、赕cB最(鵑鰀揿匀曢鰀揿讀缁仌缀坰贈椀秀眂洃愃愓愓欓缓蜓蜓蜓葬歶坑搀漀挀戀戀攀昀攀挀戀戀昀昀昀最椀昀葬歶坑搀漀挀尀尀搀挀愀愀戀搀昀愀攀戀搀昀攀伀琀唀搀砀眀最漀搀欀渀甀椀椀稀眀猀夀樀稀刀稀甀匀娀攀儀最爀刀甀倀琀焀最琀挀樀欀坑桓琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀戀昀搀戀攀挀搀戀昀愀挀戀攀戀愀挀戀挀搀葬歶坑0罎垉緿扎葺恎瑎葴蕶恧鱎00齢葢烿葢0椀撗陥荳0虾嗿敜卧扗0敜0恎扎0歧湕0魔跿襒0璑R癥0撖榐0华卟0匀0匀鉘熋0敢沘0燿扑0戀敢脀Y啟0言詣泿齒0罎垉緿0嘀汻咚繙鯿襒癎0燿襒0焀酙靧S兎0佟魓燿獒0燿0氀葓睝腛熉魒恢癓0幼叿暍獗0玖偙0橸梏嫿饢
2、0O0岟q0虾泿0藿認0慬0煎赜睑0蓿扙0璑蕒0椀襥0鬀卬煥扑0塜腝嗿轜0罔汢燿扑0堀橸齟敜0筑晑觿嵳蹬0卬0尀屛矿穙0楎鞖蕑規0嫿覔0墂葬0葢钕健N啟葜究健0蒖祠腲冀0氀葓葎塶譠鱫0屔塏屔卥0炀蒍炀蒍0縀N啟葜遶0縀葛并躍N葙邍0褀SS幢聞啻00縀葛齢湒鹸葎齢0脀晢蹻腢暉0扒鞍卒0葠葎葠葎0滿衎罛0睦0縀b襕0睿钕绿閖0襺幼0視罢0葢恦鑢0e捧湫繦煥0赎救000椀潎钐0號0慎0葬歶坑硾0Q驎呢0唀褰0娀0匰腸偧0蹒N齟0跿獒0蜀暗敫0桧0灬0栀魑瑎0葶栀塑鹔0欀桑0驺0卟0需筵潵缀0葒0驺0葒0兒顑睐彿0岟獢甀瀀瘀蝎氀猀攀眀圀伀一搀攀栀礀栀唀刀渀儀攀栀圀椀椀昀吀爀攀娀爀眀戀琀氀唀砀伀葬歶坑罎
3、垉緿扎葺恎瑎葴蕶恧鱎齢葢烿葢椀撗陥荳虾嗿敜卧扗电子行业电子行业2021年四季度投资策略年四季度投资策略 消费电子环比改善，布局低估值龙头消费电子环比改善，布局低估值龙头 半导体持续关注国产替代半导体持续关注国产替代 中信证券研究部中信证券研究部 电子组电子组 徐涛、胡叶倩雯、苗丰、徐涛、胡叶倩雯、苗丰、梁楠梁楠 联系人：王联系人：王子源、夏胤磊子源、夏胤磊 2021年年10月月13日日 1 1 核心核心观点：观点：消费电子环比改善，布局低估值消费电子环比改善，布局低估值龙头；半导体龙头；半导体关注国产替代关注国产替代 消费电子重点关注苹果新机四季度表现，另上游元器件涨价趋缓有望带动中游零组消费
4、电子重点关注苹果新机四季度表现，另上游元器件涨价趋缓有望带动中游零组/ /模组环节公司业绩环比改善。模组环节公司业绩环比改善。我们认为进入四季度，消费电子产业链有望环比改善， 主要源于行业层面苹果手机新品自三季度开始拉货，四季度包括手表新品、耳机新品逐步发售，有望提振相关公司业绩；此外产业链层面元器件涨价趋缓，进一步减 缓中游环节的成本压力，盈利能力有望恢复。（1 1）手机端：四季度关注苹果链的更高确定性。）手机端：四季度关注苹果链的更高确定性。苹果2021年新机在芯片、内存、光学等配置仍有升级，但是定价策略进 一步下沉，起售价均有300-500元下降，我们预计2021H2新机销量有望在800
5、0-9000万部量级，较2020年7000-8000万有明显提升，四季度进一步观察销售情况。建议关 注苹果链低估值+成长确定性强的龙头，如立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、鹏鼎控股、舜宇光学科技立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、鹏鼎控股、舜宇光学科技等；（2 2）AIoTAIoT端：苹果端关注手表、耳机新品，安卓端关注手端：苹果端关注手表、耳机新品，安卓端关注手 表加速落地。表加速落地。展望四季度，苹果端预期发售iWatch7以及AirPods新品，四季度有望集中开始拉货，建议关注立讯精密、歌尔股份、蓝思科技立讯精密、歌尔股份、蓝思科技等；安卓端智能手表加速 迭代，包括HOVM等均有往迭代新品，带动行
6、业加速上行，建议关注恒玄科技、歌尔股份、小米集团恒玄科技、歌尔股份、小米集团等。（3 3）汽车电子：预计四季度缺芯压力有望逐步缓解，需求好于汽车电子：预计四季度缺芯压力有望逐步缓解，需求好于 供给的趋势不改，补库存机会明确。供给的趋势不改，补库存机会明确。建议关注汽车电子化+智能化带来的传感器端机会，建议关注舜宇光学科技、韦尔股份、欧菲光、联创电子舜宇光学科技、韦尔股份、欧菲光、联创电子等 继续看好半导体国产化替代逻辑下的龙头公司：继续看好半导体国产化替代逻辑下的龙头公司：持续推荐半导体国产化机会，建议关注有全球竞争力的高增长公司持续推荐半导体国产化机会，建议关注有全球竞争力的高增长公司。1
7、1、半导体行业景气度、半导体行业景气度Q3Q3或已达高点，供需关系逐或已达高点，供需关系逐 渐缓解，从关注缺货涨价切换至关注能穿越周期或有细分增长的企业，建议继续关注国产替代机会及有自下而上全球逻辑的龙头公司。渐缓解，从关注缺货涨价切换至关注能穿越周期或有细分增长的企业，建议继续关注国产替代机会及有自下而上全球逻辑的龙头公司。我们认为行业缺货在Q3或已达 到高峰，Q4部分消费电子类芯片缺货可能逐步缓解，但8英寸晶圆生产的模拟芯片、功率器件或仍将延续紧张态势，建议关注圣邦股份、艾为电子建议关注圣邦股份、艾为电子、斯达半导、斯达半导等等。当 前半导体板块景气度和估值在历史上处于中高位，建议投资人关
8、注长期趋势确立、有全球化竞争力的高增长公司，建议关注受益于5G、AIoT、汽车电子、云计算等细 分下游高增速以及持续提升份额的IC设计公司，如恒玄科技、兆易创新、卓胜微恒玄科技、兆易创新、卓胜微等；2、中美关系表面阶段性缓和，或逐渐解决落实天津会谈中中方提出的纠错清单要、中美关系表面阶段性缓和，或逐渐解决落实天津会谈中中方提出的纠错清单要 求，但我们预计在核心硬科技领域，中美分叉、各自培育核心供应链仍是必然趋势，关注自上而下国产替代逻辑公司。求，但我们预计在核心硬科技领域，中美分叉、各自培育核心供应链仍是必然趋势，关注自上而下国产替代逻辑公司。当前在高端数字芯片、模拟芯片、存储芯片、 射频芯片
9、、功率器件、晶圆代工制造、先进封装、上游设备、材料、EDA软件等赛道国内均存在差距，需持续推进产业自立。建议关注设备国产化相关标的，主要是 受益国内晶圆厂未来几年超全球平均增速的持续扩产的趋势，同时自上而下以及华为等头部厂商推动作用下，国产设备加快导入，建议关注北方华创、中微公司北方华创、中微公司等； 此外建议关注在特色工艺制造、先进封装等技术领域布局开拓的公司，如中芯国际、华虹半导体、通富微电、华天科技、长电科技中芯国际、华虹半导体、通富微电、华天科技、长电科技等。 其他其他电子零组件板块电子零组件板块，重点关注安防板块、被动元器件，重点关注安防板块、被动元器件，面面板板、LEDLED、PC
10、BPCB等具备中长期布局价值。等具备中长期布局价值。其中1 1）安防：）安防：后疫情时代安防需求持续复苏，基数问题预计2021年 龙头公司业绩增速呈前高后低趋势。中长期来看，我们认为安防龙头增长具持续性：积极进军数字化转型市场将打开更大空间，长期（510年维度）看好安防龙头成 长趋势，坚定推荐海康威视与大华股份海康威视与大华股份。2 2）被动元器件：）被动元器件：供需格局存在阶段性波动，然涨价因素逐步淡化，短期渠道端MLCC价格承压；中长期，国内风华、三环、顺 络等公司正积极扩产，有望深度受益被动元器件的国产替代趋势；3）面板：）面板：TV面板价格8月显著下跌，环比-4.8%至-16.9%；短
11、期来看，供需松动下TV面板价格回调。 往未来看，行业格局重塑下，双龙头有望稳步释放利润，我们中长期仍坚定看好，建议持续关注京东方、TCL科技。4 4）LEDLED：传统LED市场持续复苏，Mini LED有望带 动产业链升级，建议关注行业龙头三安光电、兆驰股份、木林森等。5 5）PCBPCB：本轮覆铜板涨价最快的区间已过，预计四季度维持价格高位；下游PCB公司受制于通信 基站降规降配，但服务器端intel芯片平台升级带来的PCB规格提升确定性较强，此外建议关注汽车电子、HDI、半导体载板等行业升级逻辑，建议长期关注相关白马 公司、逢低布局，建议关注覆铜板龙头生益科技，受益半导体载板逻辑的深南电
12、路、兴森科技，受益于汽车电子景气的沪电股份以及受益于HDI逻辑的胜宏科技等。 推荐标的：推荐标的：恒玄科技、北方华创、华虹半导体、中芯国际、立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技、传音控股、海康威视、大华股份恒玄科技、北方华创、华虹半导体、中芯国际、立讯精密、歌尔股份、舜宇光学科技、传音控股、海康威视、大华股份等。 风险因素：风险因素：国内限电导致产能受限风险，全球宏观经济低迷风险，全球疫情持续，下游需求不及预期，国际产业环境变化和贸易摩擦加剧风险，汇率波动等。 mZ8ZsUyXoYhUjZdW6M8QaQpNpPsQmNlOnMqQeRrQoN8OpOpNxNrRwOuOqMoN 2 目录目录 I
13、.I.电子板块电子板块20212021年前三季度行情回顾年前三季度行情回顾 II.II. 消费电子：布局苹果链低估值消费电子：布局苹果链低估值+ +成长高确定性标的，下半年建议关注手成长高确定性标的，下半年建议关注手表链表链 III.III.半导体半导体：看好国产化长期趋势和有全球竞争力的高增长公司：看好国产化长期趋势和有全球竞争力的高增长公司 IV.IV. 其他其他电子零组件：重点关注安防，电子零组件：重点关注安防，其他其他板块具备中长期布局价值板块具备中长期布局价值 3 3 -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00%
14、电子-hs半导体-hs消费电子-hs 电子板块电子板块Q3回顾：跑赢沪深回顾：跑赢沪深300指数指数0.13pct，半导体回调，消费电子震荡半导体回调，消费电子震荡 板块涨幅：板块涨幅：2021年前三季度电子板块上涨5.58%，跑赢大盘12.2pcts。其中，板块Q3下跌6.72%，跑赢大盘0.13pct，分月度看，板块7、8、 9月份分别为上涨5.73%、下跌8.32%、下跌3.78%，主要为半导体板块带动下的冲高回调。板块Q3整体逻辑在于半导体估值处于相对高位， 并且行业景气度提升边际趋缓；而消费电子主要为苹果新机整体符合预期，且安卓端手机由于去年大客户拉货带来高基数，今年三季度产 业链业
15、绩增速符合预期。 板块逻辑回顾：板块逻辑回顾：7月，半导体板块+15.38%，主要受益于中报向好、景气持续，设备逻辑强；消费电子板块-8.26%，主要是Q2连续上涨后 的调整，同时手机终端出货量低于预期。8月，半导体板块-15.1%，调整显著，主要由于整体板块估值处于高位，同时部分产品价格环比 提升有限，消费电子板块+0.75%，整体震荡。9月，半导体板块-4.34%，小幅回调，主要是因为市场处于景气持续性的确认阶段，同时代 工环节涨价影响IC设计公司盈利水平；消费电子板块-3.01%，整体处于震荡，主要是iPhone新机整体符合预期。 电子行业及二级子行业电子行业及二级子行业Q3表现表现vs
16、沪深沪深300 消费电子：消费电子：Q2Q2 连续上涨后的调连续上涨后的调 整，同时终端需整，同时终端需 求低于预期；求低于预期； 半导体：受益于半导体：受益于 景气持续，设备景气持续，设备 逻辑强；逻辑强； 消费电子：整体震消费电子：整体震 荡；荡； 半导体：由于整体半导体：由于整体赕d6踀(鵑尀搒匀渂獤尀搒讀缁仌筶缀瞐筴痾椀秀笂漃褏礏笐晟搀漀挀搀昀攀昀戀戀搀搀昀挀愀最椀昀晟搀漀挀尀尀挀昀挀戀愀挀戀漀戀倀琀刀猀砀搀一礀刀堀椀儀圀稀渀昀礀渀最堀漀礀娀戀娀昀刀愀挀眀晟桾琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀搀攀愀挀攀攀挀搀戀昀搀攀攀昀挀愀愀攀攀昀晟奛
17、舀啙婏P絎奙葨奶0腓煎葔魒晏艒啙婏結Y奎葞虾惿彎e晎葧晶恛抑R0豻晟奛0葲晔惿絎葰嵶葰恶苿葢祦偟豎葒晥艎晎g恎葳苿獧Q葠湶鹸奥f葨奶蚕磿砀葢坔怰妖祎轒貖腦瑬祓礰偟恎葎秿偟悉恒葒扶咗睠晗晨恛葎健恎葎虒噎葖敜怰噦葖怀噦葖腨0晔惿給鞘蹵敷葐聿惿腎靜暏恎葎怰救b驎捥0鱢S蒊晔惿禐橒腎蹵恎敦暑恛葎艐悋虏悐晦奙虥贰珿奦彞蒕0漰綂葙厖f膗煛魒葒蒐虜啎O晔葛魒虎詎厖鹏青給Q魎Ng葜腶橷衠晛晨恛譾豻臿橷衠晛豢葑躁葾晔N睎镎桢驑0晔N睎煢魒詒N貌晔恛卬蒑厖0瑎恒葟灶蚏鹎豛晎泿偾蚏葎睬牧襺蕥認絵芏葾艎艧蒋腎聢啻詓妋葞襶鉛豻晧瑛葞屝腏卓面0晟奛0晔絛晧执敢豎葳籎灑晥奛0瑎瑎祒捒碃彥祒偟敎葧健睎暍恛N睎斏屑O葢坔婓獎恔
18、譎腓悉偏繙姿g慎滿鹸婑筟媘葐跿婑鱐婲葐礰聒啻葓v套瑑葞晶恛豓貋葢屝夰晔纀R鱎葲慏恗疀葡敎嚗豻悂尀晔葎腠貉葔晶恛睎媍浒坎滿鹸扷滿鹸腎給楡媋媋扏滿鹸腦纉葎vb魎婎酥葎幼煹睮斍腎鞉靐葏葰滿鹸腦筗葎葛譶獺捥葛譶婠婓甀瀀瘀蝎漀夀栀爀愀最最倀爀夀挀漀眀昀栀琀吀堀栀伀夀渀娀愀樀夀椀吀稀嘀夀夀礀戀晟奛舀啙婏P絎奙葨奶腓煎葔魒晏艒啙婏結Y奎葞虾惿彎e晎葧晶恛抑R豻晟奛葲晔惿絎葰嵶葰恶苿赕d8(鵑尀搒匀号襸尀搒讀缁仌缀椀秀茂夃范餏鬐谐鑛晷搀漀挀搀戀愀戀戀攀攀昀戀戀昀挀昀挀攀搀戀最椀昀谀鑛晷搀漀挀尀尀搀攀攀挀昀愀吀堀夀伀椀焀倀挀瀀礀眀嘀嘀吀漀昀刀堀瀀搀堀漀最挀琀昀樀搀栀一一眀攀欀最谀鐀晷桵琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀
19、攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀搀攀昀挀昀攀愀挀愀挀谀鑛晷琰椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀扬鐀晷琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀餀葎琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀餀葎恎怀汏唀琰椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀餀f癛华譟葎餀瑧椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀扬躖瑎椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀瑞椀洀攀猀琀椀洀攀猀瑧椀洀攀猀琀椀洀攀猀履葑琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀譬骈执督0扬睨执执驑獧譑祎艷怰怀汏唀鐀执灙汎啢鑏李杢潱灙马桎晦苿Y塙铿执塙晢塙晢鑎饞舀襼铿饞乎煬豑虖蕗佧葢豎塙乎煬豑譖铿卞杣乎煬豑譬豻繎浶慖
20、骉黿鑶葞汶谀怰执魣獧葑溋偎饧奏頀獓窋絺匰譟筟鶘羈櫿衠轹豨羋璕椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀墋瑔椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀墋瑔椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀昰墋瑵椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀鐀鴰杏0扬玖蹑扬鉗呎冀汿蝒晥葎骉执岖葑蝒晥蝒晥兎汎艐恙氀唀襎過蝒晥葎獧蕑喏聜衎汎葞钏蝒晥睥蕥晎扎癑扢捵卫葟汗蝒晥遥獶蕑衎汎吀餀吀礀摲叿譟湗暋N琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀瑞椀洀攀猀琀椀洀攀猀瑧椀洀攀猀琀椀洀攀猀戀炖魟豏扬鷿杏乎煬豑譬繎浶浓慑0繎浶慎骉鑲卞扬扬鑲蕥潜卥譟卥譟睥鑓蕥0扬铿卞鑗蕥桔睨豓溋豻扬蹏豎屝穏R啟钐晷潲铿卞厖譟湗暋甀瀀瘀蝎甀昀愀嘀琀氀攀戀伀眀戀堀儀琀最洀昀琀堀眀儀瀀圀伀甀匀瀀娀堀圀堀瘀漀吀琀甀谀鑛晷琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀扬钖晷瑎椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀瑓椀洀攀猀琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀餀葎琀椀洀攀猀琀椀洀攀猀騀唀尀搒J儀dYd胔-B砀犋i縃$化安全整顿会议发言范文.doceffa9c9496c14ac2b95
