1、来一年里，中国股市将给长期投资者提供有利机遇。钮文新（2013）在纽约交易机制扭曲了中国股市20年？中认为，中国与发达市场经济国家不同，后者的市场交易机制是数百年的市场交易过程中自然形成的，交易双方经历长期的讨价还价、矛盾冲突，最终达成了相对公平的机制。但中国作为新兴市场，所有的市场交易规则都是人为强行设置的，而在设置过程中，难免产生倾向，这种倾向显然会导致“不公平”的后果。这正是中国市场经济不成熟、经常发生扭曲的关键所在。安宏孝（2013）在中国股票市场泡沫研究中认为，股市泡沫研究一直以来都是金融理论界和实务界关注的重点,也是一个难点。近年来,在股改顺利推进的大背景下,中国股票市场出现了空前
2、的繁荣,股票价格出现了普遍的大幅度的上涨。对于股市的大幅上涨,有人说是中国股市的价值回归,是上市公司经营业绩的反映;也有人说是市场对于一系列利好因素的过分反应,存在着一定的泡沫成分。由此可见,在这样一种市场环境下关于股市泡沫的争论依旧,研究中国股票市场泡沫有着十分特殊的意义。陈光宇（2013）在经济转型期的中国股市中认为，当前我国宏观经济正处于转型期，调整结构势在必行。在拉动经济的三驾马车中，除消费稳定增长外，出口的下行与投资增速的放缓抑制了我国经济未来反弹的力度，市场对于我国经济中长期的L型走势基本达成一致。针对城市化能够给A股所带来的机会，在第一阶段，与之相配套的基础设施建设会受到更大的关
3、注，尤其是在政策趋于明朗的时点会对基建板块造成利好；在第二阶段，区域性的产业集群逐渐产生效益，但是这个阶段需要更长时间的观察，才能找到合理的投资标的。在基建相关板块内建材、建筑、工程机械、农业机械、电气设备、环保、汽车和房地产也是值得关注的对象。 付洁群（2013）在中国股市过度投机问题及原因分析中认为，我国股市的投机状况主要表现在市盈率虚高，换手率过高、市净率偏高以及股价指数波动幅度太大。陈智（2013）在认为股市长期处于低迷状态主要原因在于：其一，供需严重失衡。从根本上说，股票的价格是由上市公司的业绩和价值决定的。但绝不能忽视供需关系对股市的影响，如果上市供给的企业和股票相比较而言远超过市
4、场的资金量，整个市场的股价就会被压低；其二，投资没有回报。中国股市的制度设计和功能定位有问题。更多的好处是偏向于融资者，让企业得利，支持其发展壮大，但缺乏对投资者的回报；其三，股本结构畸形。为了保护国有股东和控股股东的利益，几乎所有上市公司都是大股东绝对控股，占股比例在50%至90%。这种“一股独大”的畸形股本结构在制度上有诸多弊端：一是由于流通股盘子太小，供需失衡，导致新股的高价发行，一旦大股东和限售股股东手头的低成本股票解禁，极易诱发他们的套现行为，使股价长期被打压，公众股东受损；二是大股东一人说了算，不符合现代企业制度分权制衡的要求，也不利于上市公司做大做强；三是分红机制实际失效，分红太
5、少起不到激励作用，分红太多则大部分红利落入大股东的腰包，我国上市公司这种畸形的股本结构对股市有百害而无一利。李 泉，陈瑾瑞（2012）在中国股票市场与实体经济关联度研究基于 1991 2010 年上证指数与 GDP 的数据中指出，中国股票市场诞生于 20 世纪 90 年代，经过二十多年的探索发展，目前已成为上市公司获取资金来源的重要渠道，并且有力地推动了中国实体经济的快速增长。从中国二十年来的上证指数的走势与其 GDP 的增长之间的分析来看，二者之间并不存在始终一致性的关联关系。梁洪昀在A股一级市场收益特性与一二级市场资金分离性中结合我国股票市场的实际情况，指出A股一级市场投资收益的取得具备一
6、定特殊性。投资者无需像在二级市场进行投资那样，要对公司及市场进行分析，或者进行信息搜集等活动，而只需将资金简单地平均分配至各只拟发行的新股中，便可以取得较低风险下比较可观的投资收益。造成这种特殊性的原因可以分为多个方面，最重要的包括一二级市场之间巨大而稳定的价差；包括被巨额申购资金和上网定价发行方式平均化了的投资收益；还包括一二级市场投资收益的相对独立性等等。1.3研究框架本文主要分为六部分。第一部分对课题的研究背景以及意义进行了简单地分析；第二部分对回顾了中国股市二十多年来的发展历程；第三部分分析了中国股市低迷的现状，主要表现在股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系；股市行情存在重
7、大的结构缺陷，股市实现可持续发展缺乏必要的支持；股市内部环境恶化，制度缺失现象严重；外部环境治理效率低下，股市持续健康发展难以得到保障。 第四部分对中国股市长期处于低迷的动因进行了分析，主要是由于以下因素所导致的，一是制度建设的缺陷；二是一级市场与二级市场的关系。 第五部分提出中国股市摆脱长期低迷，重振市场的对策，一是完善市场目标，推进市场改革；二是优化股票市场结构，加强监管，杜绝市场上违法行为的发生；三是进一步完善股市投融资功能，体现收入分配的调节功能，实现资源配置的合理化；四是进一步完善与股市相关的法律制度体系，营造良好的外部运行环境。 最后对全文进行了回顾与展望。1.4 研究方法 本文主
8、要采用的研究方法为规范研究法。规范研究法是指根据一定的价值判断为基础，提出某些分析处理经济问题的标准，树立经济理论的前提，作为制定经济政策的依据，并研究如何才能符合这些标准。它要回答的是“应该是什么”的问题。 1.5 论文创新点 本文对我国股市的现状进行了分析，从中找出我国股市处于低迷的动因。本文对造成我国股市低迷的动因进行了一系列地探讨，发现其中一个重要原因在于一级与二级市场之间的关系，通过研究发现，一级市场与二级市场主要存在以下关系，一级市场和二级市场是构成统一的、高效的证券市场缺一不可的组成部分。它们相辅相成、互为依存，组成了一个有机整体。一级市场是整个股市的基础，一级市场是二级市场存在
9、和发展的必要前提，离开了一级市场的发展，二级市场将成无米之炊。同时，二级市场则是一级市场的重要保证。总之，只有一级市场和二级市场互相配合，协调发展，才能形成一个高效率的证券市场，这是本文的主要创新点。2.中国股市的发展历程用牛熊市的概念划分几个涨跌周期重新表述，目前的表述太凌乱，不像论文1984年11月18日 发行的飞乐音响是新中国的第一股。1986年9月26日，中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣布成立。 它是我国的第一个证券营业部，一共12平方米，共2只股票。1990年12月上海证券交易所正式运营，1991年7月深证证券交易所正式运营 1999年5月19日，星期三，当日沪市上涨51
10、点，深市上涨129点，这一天，成为中国股市历史上一个极其重要，具有象征意义的日子。在持续低迷后，沪深股市走出了以网络股为龙头的一轮强劲的上扬行情，一直延续到2001年。2001年6月14日，上证综合指数出现2245点的历史最高点。此记录直到2006年12月14日才被刷新。2005年6月6日，上证综指跌破1000点并下探998.23点的低点，这是自1997年2月24日以来该指数首次跌破千点大关。2007年4月13日，深证成指突破万点大关，盘中一度冲高至10136.28点，收报10019.92点。这也是继日本、美国、香港之后，中国内地证券市场首次出现突破万点的指数。2007年5月30日，国家上调印
11、花税税率，由千分之一调整为千分之三，调整幅度超出市场预期，多数股票连续出现了5个以上的跌停。2007年10月15日，上证综指突破6000点，并于次日创下6124.04点的历史最高记录。2008年4月23日，经国务院批准，财政部、国家税务总局决定从2008年4月24日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行千分之三调整为千分之一。2008年9月19日，证券（股票）交易印花税实行单向征收。 2009年中央经济工作会议对2010年的经济发展提出了“调结构、扩内需”的原则，同时将“促消费”置于新的战略高度。尽管消费概念已经在2009年被反复挖掘，但由于有了更明确的政策引导，加上区域发展、人口红利以及
12、城市化均为扩大内需提供了坚实基础，2010年的消费类品种仍值得重点关注。2010年4月，房市新政出台。时隔三月，楼市火爆的成交量化整为零，“人人喊打”的众怒被平息，然而，全国房价依然坚挺，但股价却无法坚挺。2011年是楼市调控最为严厉的一年,限购、限贷、降价和跑路等关键词令人印象深刻。“2012年对房地产调控的政策不动摇”是中央经济工作会议定的调，因此相关方面的的股票走势不会太好。3.中国股市低迷的现状从1990年上海证交所成立至今，虽然中国GDP总量也增长了近18倍，但是作为“实体经济的情雨表”的中国股市在20多年中却拒绝同步增长，呈熊长牛短状；1993年2月上证指数就曾涨到1558点(深市
13、雷同)，2001年就涨到了2245点，但到2012年五月上证指数依旧在2350点一带徘徊，举步维艰，只增长了一倍都不到。约75-80%的股市投资者都处于亏损状态，中国股市成了人见人怕的市场。两个图可做到一个图里，这样对比更明显图2 2001 2010 年中国 GDP 走势图3 2001 2010 年中国上证指数变化趋势由于在中国股市的早期，股票涨跌是受到政府严格限制的，因此1990年-1991年的100点到几百点都没有反映股市的真实供求情况；而1991年上海市政府决定放开股价，此后股市是涨涨跌跌，但以大跌为主：1993年春曾短期涨到 1558点，此后又进入长期下跌阶段；到1994年7月跌到32
14、5点；其后股市时涨时跌，总体下跌，与实体经济的坚定向上发展格格不入。经过多年以后，上证指数于2001年终于涨到2245点，但到2012年4月，上证指数竟然还在2350点左右徘徊(深市雷同)，即：实体经济GDP总量从1993年的3.53万亿到2012年中的47万亿，涨了12.4倍，而股市比1993年仅增长0.75倍，与2001年比仅增长了0.07。3.1 股市功能导向存在误差，股市和宏观经济之间缺乏联系3.1.1投资能力较弱，存在投机行为过度现象目前投资者参与股票市场时，往往不会去真正研究一些长期的投资机会，从投资行为上看，市场上普遍存在短线投资的行为，主要体现在股票转手买卖的频率，流动性较强。
15、与西方国家相比， 2004到 2007 年我国股票换手率普遍高出 5 - 10 倍。投机行为盛行往往是股市波动的关键性原因之一，沪深股指从 2003 年开始出现反复震荡的现象，2007年10月16日,上证指数创下6124.04点的历史最高点，随即开始下行，于2008年10月末最低跌至1664.93点，至 2008 年 12月，上证指数在2000 点左右徘徊，此后在较长的一段时间内2000点左右的徘徊可能还将延续，难以出现连续大幅上涨行情。2012年10月16日，上证指数报收2098.81点，5年下跌4000多点，跌幅为65.72%。股市参与者对股市的未来预期是股市中所有参与者时时刻刻关切的首要
16、问题，但是与上市公司业绩变化之间不存在长期均衡关系，而是往往取决于参与者捕捉信息以及运用信息的能力。短期投机行为将继续盛行，这也将进一步加大市场的波动性。3.1.2 融资者融资能力不强，融资手段不多相对于国外而言，国内股市融资能力普遍不强。根据相关资料统计，仅 2005 年我国 69 家境外上市公司筹资额就达206.5 亿美元，为沪深两市 2003 年、 2004 年首发募资总额 800 多亿元人民币的约 2 倍。 2007 年 11 月以来，国内上市公司融资的整体水平更是急剧下降，另外，上市公司发债融资成本也在急剧增加。从2008年以来新股发行情况及市场表现进行分析的话，新股无论是价格还是数
17、量都难以达到预期筹资的目的，甚至从 2008 年6月份开始，新股发行就显得尤为困难的了。另外，我国上市公司在融资的过程中也出现了一系列的问题，主要表现在融资手段少，除了从银行贷款和直接获取发行资格而获得直接融资以外，没有更为廉价有效的融资手段，这也进一步加剧了上市公司融资难的困局。3.1.3 资源配置功能低效，股票市场与宏观经济之间缺乏有效的关联由于股权分布过于集中、股权性质单一且流动性差等种种因素，进而导致我国股票市场资源配置低效。同时，二级市场交易量以及规模往往有较大的动荡起伏，突出表现在一些ST股票虽然总体业绩情况堪忧，但是市盈率却处于非常高的境地，其正常的市盈率甚至可以高达60-100
18、倍。从发达国家的成功经验进行分析的话，股市与宏观经济的关系，国内外学者普遍认为股市同宏观经济存在非常明显的正相关关系，但我国股市宏观经济晴雨表的功能却未能充分体现。长期以来，我国股市与宏观经济运行之间的关系较弱，很多时候我国股市与宏观经济表现几乎成负相关关系，即经济高增长而上证指数反而下跌，经济低增长而上证指数反而上升。中国经济过去十几年保持着高增长的态势，从中国股市一个大的趋势进行分析的话，虽然其运动形态是波浪式上升的，但是股市的上涨幅度从未对经济的高增长给予充分的体现。股票市场的资源被各种人为和非人为的因素消耗殆尽，股市和宏观实体经济出现了脱节现象。3.1.4 股市功能缺乏财富效应，居民财
19、产转移渠道存在风险虽然我国股市出现繁荣也并不罕见，但是中国证券市场还很不成熟，问题还很多，投资回报率较低，投资费用成本过高，对投资者信心造成了一定的打击。 2008 年以来，股票市场持续低迷更是造成居民财富较大幅度缩水。国家明确要求要增加广大人民群众的财产性收入，这固然鼓励了居民积极参与股市的发展，但目前股市缺乏使居民财富增值的持久能力。3.2 股市行情存在重大的结构缺陷，股市实现可持续发展缺乏必要的支持3.2.1 “政策市”阻碍了股市发展的有效性目前股市的结构性缺陷主要表现在政府在股市的角色和定位要随着问题和发展阶段的变化而不断调整。这种反复波动的状况不仅不符合市场经济发展的客观规律，还会严
20、重打击股票参与者参与股市交易的积极性，这必然会导致两种严重的后果，一是股市出现非理性的过度繁荣，必将产生大量泡沫以及产业结构失衡，股市一旦出现过度疯涨，必然会远远脱离其本身的价值，一旦这种泡沫被挤压，股市便会迅速萎缩，带来的是对市场严重的打击；二是股市发展持续低迷时，股市价值被低估，对投资者的吸引力也在下降，在较长的一段时间内，股市将难以逐渐回归正常的发展轨道。3.2.2 企业利用上市之便圈钱的行为未得到有效遏制私利行为直接导致中国股市公平公正性显著下降，上市公司通过包装、公关实现上市一直是股市结构的“痼疾”，危害极大。由于地方政府在股票投资中担负着重要的角色，由于自身利益的驱动，地方政府往往
21、通过上市公司获得巨大的税收利益，这一点对资本极为稀缺的欠发达地区来说就显得尤为重要的了。以这种标准上市的公司普遍存在质量不高等问题，上市不以盈利多少为准绳，而是以利益为出发点，企业圈钱行为严重，各种虚假行为、不诚信行为成为股票市场的主要公害，而且我国没有对这些行为进行严厉的制裁。从上世纪 90 年代的银广夏、琼民源事件到最近的国美事件，企业利用上市之便谋取私利的行为一直未得到有效遏制。3.2.3 机构投资者坐庄行为导致整个股市陷入混乱局面经过大量的国内外实践经验表明，对机构投资者进行有效管理会减少股市的大幅震荡。我国由于在股市中存在一定的管理漏洞，部分机构投资者利用自己在信息、资金、人才和技术
22、方面的优势,运用自有资金进行对股票市场进行操纵，助长了市场的投机气氛,加剧了市场的波动程度。以基金公司为代表的机构投资者如雨后春笋般迅速壮大，证券市场的投资者结构也出现变化,即市场结构从以个人投资者为主体转变为以机构投资者为主体，机构具有强大的投资引导力量，直接影响到市场的走势。由于我国目前对价值欠缺的基本模式的认识缺乏深度，并没有引起足够的重视。因此，机构投资者往往会采取操纵信息、操纵交易等手段来获取高额回报，更有甚者，还会与企业相互串通，通过获得内幕消息共同汲取散户的经济利益。3.3 股市内部环境恶化，制度缺失现象严重我国股票市场内部环境主要存在以下问题：一是建设目标导向存在误区，造成股票
23、市场环境恶化。追溯到股市初期的建立过程，可以发现我国成立股票市场是为解决国有企业体制改革的一种权宜之计，这种定位造成股市发展要服务于国有企业改革。因此，那些质量不高的上市公司成为了股市主体，为了扶持这些国有企业，股市的投资功能和融资功能均受到了严重损害。二是股权分置改革引致的股市投资者群体存在利益分配严重不均衡现象，股票价格长期偏离基础价值，并且呈现剧烈波动的态势。长期以来，上市公司流通股股东与非流通股股东的权利与义务存在严重失衡，主要体现在同股不同利。另外，由于流通股所占比例过大对股票价格的真实性造成了一定程度的影响。三是退市制度不完善，缺乏相应的风险管理机制。经营业绩较差的公司实现退市有利
24、于约束上市公司行为，净化资本市场环境。但我国目前还难以实现这一目标，主要原因在于缺乏比较完善的退市制度作为企业退市的政策性依据。从退市制度本身来看，其存在的问题有以下几个方面：首先，由于退市制度存在各种人为干预，难以建立起有效的优胜劣汰机制；其次，退市标准和程序在公司法、证券法、退市办法、上市规则中都有所规定，但存在过于单一、不科学、不统一、相互矛盾等问题，操作性不高；再次，投资者的利益并没有得到切实保护。同时，我国股市风险制度仍然是非常不完善的，对股市上存在的风险缺乏应有的认识与防范措施，与成熟的市场相差甚远。从我国股市发展的总体思路进行分析的话，风险制度存在容易被忽视的漏洞，集中表现在对于
25、股市有可能出现的风险缺乏相应的防范措施、在紧急应对措施方面经验不足等等。3.4 外部环境治理效率低下，股市持续健康发展难以得到保障我国股市外部环境效率低下主要集中在以下几个方面：一是法律体系建设的滞后以及法律规范的严重缺失，执行力度有待进一步提高。虽然我国一直以来对法律制度进行不断地完善来加快股票市场发展的步伐及其发展力度，但是由于起步较晚，总体发展依然较为滞后，而且配套措施一直由于多种因素没有得到全面跟进，缺乏明显的效果。二是与之相适应的信用体系尚未健全，侵害参与者权益的现象较为严重。健全的信用体系直接关系到股东的切身利益，尤其是中小股东的利益。大股东总是大股东利用其绝对优势来操纵股市从中谋取暴利，这将直接有损于中小股东的利益。由于我国股市信用的缺失以及缺乏相应的监管体系的构建，因此，为大股东利用自身优势谋取私利创造了可乘之机。三是过分利用行政手段对市场进行干预，不利于股市的健康发展。自我国股市建立以来，我国政府救市、托市不断，严重阻碍了我国股市市场自我调节、自我完善的发展过程。政府这种行为一方面造成政府公信力的流失,使政府与社会公众之间
