1、和房地产基建和房地产 018 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 -40 -20 0 20 40 60 2016-03 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 单位：% 固定资产投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计同比 交通运输、仓储和邮政业投资额水利、环境和公共设施管理业投资额电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资额 -20 -10 0 10 20 30
2、40 50 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 房地产开发情况房地产开发情况 房地产累计开发总额累计同比（右轴） 单位：万亿元 单位：% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2
3、019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 地产开发情况累计同比地产开发情况累计同比 房屋新开工面积房屋施工面积房屋竣工面积 单位：% 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 资料来源：Wind 南华研究 家电和汽车家电和汽车 019 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 -80 -40 0 40 80 120 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021
4、-01 2021-03 2021-05 2021-07 汽车产量汽车产量 汽车累计产量累计同比（右轴） 单位：万辆 单位：% -60 -30 0 30 60 90 0 5000 10000 15000 20000 25000 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 空调产量空调产量 空调产量累计值累计同比（右轴） 单位：万台 单位：% -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2017-09 2017-12 2018-03 2
5、018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 家电产量累计同比家电产量累计同比 家用空调家用电冰箱家用洗衣机 单位：% 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 库存库存 05 截至8月27日，SMM七地锌锭库存总量为12.62 万吨，较上周五下降2400吨；截至8月27日， 上期所锌锭库存较上周增2367吨至52157吨， LME锌库存为238275吨；截至8月20日，保税 区锌锭库存为2.95万吨，较上周减少500吨。 020 重
6、要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 库存库存 021 资料来源：Wind 南华研究 重要声明:本报告内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议 0 3 6 9 12 15 18 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 单位：万吨 上期所锌库存小计上期所锌库存小计 0 5 10 15 20 25 30 35 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 20
7、19-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 单位：万吨 LMELME锌库存小计锌库存小计 0 5 10 15 20 25 30 35 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 锌锭各地库存锌锭各
8、地库存 库存:锌锭:合计库存:锌锭:上海 单位：万吨 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 免责声明免责声明 022 本报告中的信息均来源于已公开的资料，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但我公 司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生 任何的变更，在任何情况下，我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工 具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据。由于报告在编写时融入了该分析师个人的 观点和见解以及分析方法，如与南华期货股份有限公司发布的其他信息有不一致及有不同的结 论，未免发生疑问，本报告所载的观点并不代表了南华期货股份有限
9、公司的立场，所以请谨慎 参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。 另外，本报告所载资料、意见及推测只是反映南华期货股份有限公司在本报告所载明的日 期的判断，可随时修改，毋需提前通知。未经南华期货股份有限公司允许批准，本报告内容不 得以任何范式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使 用。如遵循原文本意的引用、刊发，需注明出处“南华期货股份有限公司”，并保留我公司的 一切权利。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 023 南华期货股份有限公司南华期货股份有限公司 公司总部地址：杭州西湖大道193号定安名都3层 邮编：31000
10、2 全国统一客服热线：400 8888 910 网址： 股票简称：南华期货股票代码：603093 南华期货营业网点 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 兿鎇賀芉1芉1上芔賀嘀砀芉1芉!芉1芙1芙1芙1芙匱芙鄱偐偐鑎鎇韀嚍,觞踀馺駪駺戡鸀駋脀偐偐偐偐偐艁七五舰趔铀膍馪鑎鎇铀趔芙!丄傔嬍艐闀苟駺駋鑎偛鎇韀芙!芙!丅咔孳艐鋀菾芙!芙鬡丅咔孳蝐鋀菾芙!芙鬡艁七徔蝩闀臢駺鑎鎂鏀芙!艁七暔縟螧鏀脀蠀駉鎂闀一沔匧世钌芙!芙爡鑎鎂迀芉!芉!丆貔舷闀蓲駺鴀駋丆貔蜷闀蓲駺鴀駋丆醔苑鏀萓駉駺鑎鎇雀駉駺芙!丅芕賀莨怐芉!芙挱镎鎇铀芉!芙搡驎鎂釀偐芉1芙1艁七冚蝉溑釀腮駘驎鎂韀+馋鬐馋驎鎇韀*馋鬐馋艁丄徟芅迀膦
11、觯艁丄徟螅迀膦觯艁丄厤苉鲗韀膜駫艁丄厤蟉鲗韀膜駫三暤舓銖跀蕧怀鈠芉!被芙!芙1芙!上暤蜓銖跀蕧芉!被芙!芙!芙!漀脐鎂釀芙1怀艁七暤戓蝀釀臐言駸鎂韀芙!芙1芙!丆邤蜚算铀菢脀馺輀馺駛鎂闀):覾鰀覿猛駘贐駨頀駊茠瀠上螧賀觾芉!芉1芙贐駨頀駊恠国信期货研究国信期货研究 / /PagePage1 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 分析师:李文婧 从业资格号:F3069340 投资咨询号：Z0015101 电话:021-55007766 邮箱: 国信期货螺纹钢月报国信期货螺纹钢月报 螺纹螺纹：供应：供应降幅不够降幅不够 9 9 月月或
12、仍然看跌或仍然看跌 20202121 年年 8 8 月月 2929 日日 主要结论主要结论 2021 年 8 月报我们认为由于供需双减，价格历史高位或有所回落。实际上 8 月钢价确实有所回落。虽然 8 月是供需季节性略微复苏的一个月，但一方面 钢材减产导致铁矿下跌后成本回落，而钢材自身的供需由于库存高，需求弱 于预期，总体使得钢材价格出现了明显回落。 步入 9 月，首先从季节性来看，9 月虽然供需好转，但 9 月钢价季节性下跌 概率极大，由于热卷等制造业品种转入淡季，螺纹需求虽然发力但还没进入 赶工期。同时淡季过后库存不低，9 月往往钢价出现下行。 我们从供需来看的话，7、8 月钢材出现明显减
13、产，2021 年 1-7 月粗钢产量 64933 万吨，同比增长 8.1%。7 月单月产量确实明显下滑，7 月单月产量下 降 8.7%，但累计值仍然较高。预计 8 月产量和 7 月基本持平。但目前的减 幅对应需求也下滑来说，力度仍然不足。 从需求来看，黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基 建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有过 复苏期，但各项数据在 4 月后环比增速均有所回落，7 月不少需求数据更是 出现了断崖式下降。除了集装箱、机械需求比较好以外，地产、汽车、固定 资产投资的下降尤其迅速，根据统计局数据，新开工面积增速大幅下降，7 月单月开工 1
14、7660 万平方米，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直 接拖累累计增速由正转负。我国固定资产投资完成额 7 月为 46633 万亿，直 接跌至 2014 年水平。7 月单月汽车产量 180 万辆低于前 5 年水平，单月产 量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。 由于需求数据实在较差，供应收缩力度不够，我们对钢价前景不甚乐观。但 按照工信部和发改委的要求，粗钢产量 2021 年只减不增的话，月粗钢产量 应该要继续下落至 8070 万吨附近。同时需求方面有些机构认为 7 月的数据 下滑只是暂时的，对未来需求或许乐观，则也有可能改变我们对未来钢价的 判断。但是在没有新的证据出现之前，我们对钢价
15、仍然看空为主。 螺纹钢螺纹钢 作者保证报告所采用的数据均来自合作者保证报告所采用的数据均来自合 规渠道规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理分析逻辑基于本人的职业理 解解，通过合理判断通过合理判断 并得出结论并得出结论，力求力求 客观、公正，结论不受任何第三方的客观、公正，结论不受任何第三方的 授意、影响，特此声明。授意、影响，特此声明。 独立性申明：独立性申明： 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage2 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 一、一、市场行情回顾市场行情回顾 20
16、21 年 8 月螺纹钢期货震荡回落。截止 2021 年 7 月 27 日夜间收盘，螺纹钢 2201 合约 8 月从 5776 最低下跌至 4890 元/吨，随后有所反弹，反弹至 5229 元/吨，当月下跌 9.47%。 图：螺纹钢期货主力日 K 线 数据来源：博易大师 国信期货 螺纹钢现货价格震荡回落但回落速度不及期货，基差从-300 左右回升至平水。7 月上海现货从 5420 元/吨跌至 5200 元/吨，跌幅 4.06%。由于现货从淡季走向旺季，且此前期货升水现货，因此基差回升基本 符合季节性。 图：螺纹钢基差（单位：元/吨） 数据来源：WIND 国信期货 更多投研资料 或+ WX公众号m
17、tachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage3 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 现货价格变动汇总来看，月度跌幅较大的上海北京成都的螺纹以及热卷、带钢，角钢、工字钢、冷轧 等跌幅较小。 图：钢材各品种及期货涨跌情况 数据来源：我的钢铁 WIND 国信期货 螺纹钢期货结构 8 月重回远月贴水结构，7 月的缓步上涨时，价差结构曾逐步往上拉平，从远月贴水 逐步变为远月升水结构。但 8 月以后价差结构重新往下，2201 几乎和 2110 持平，2205 明显贴水。2201 本 应该是淡季合约，应该大幅低于 2210 才
18、对，但由于今年钢铁压减产量的要求是以年计算，因此越往后压 产动力越大导致价差没有明显往下。 图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨） 数据来源：WIND 国信期货 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage4 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 二、二、供需分析供需分析 ( (一一) )原料供给原料供给 1、铁矿石 2021 年 1-7 月全国铁矿石进口 64903 万吨，同比减少 1.5%。铁矿石进口数量去年有过大幅增长之后， 今年增速放慢，开始出现负增长。 图：铁矿石进口数量（
19、单位：万吨） 数据来源：WIND 国信期货 截止 2021 年 8 月 27 日，铁矿石港口库存 12921 万吨，同比增加 14.2%。截止 8 月 25 日钢厂进口烧结 粉矿库存 1525 万吨，同比减少 8.7%。可以明显看到 8 月铁矿石暴跌伴随的是钢厂库存减少和港口库存的 累积，钢厂控制铁矿库存，主动去库，是铁矿石暴跌的主要原因。 图：铁矿石库存（单位：万吨） 右轴 右轴 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage5 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 数据来源：WIN
20、D 国信期货 2、焦炭 2021 年 1-7 月焦炭累计产量 27644 万吨，同比增长 3.2%。 图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%） 数据来源：WIND 国信期货 截止 2021 年 8 月 27 日，钢厂焦炭库存 410.51 万吨，同比减少 13.2%，月环减少 4.1%；港口焦炭库 存 165 万吨，同比减少 41.6%，月环比减少 12.0%；焦化厂库存 24.9 万吨，同比减少 25.5%，月环比减少 26.5%。 图：焦炭库存（单位：万吨） 数据来源：WIND 国信期货 右轴 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /P
21、agePage6 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 铁矿石供应减少而和焦炭供应小幅增长，但铁矿石港口垒库钢厂去库，焦炭则是全面去库存。钢厂端 全面库存主因可能在于钢厂的减产主动减少原料库存。 ( (二二) )钢材及螺纹钢的供应钢材及螺纹钢的供应 1、利润 截止 2021 年 8 月 27 日，我们根据钢材生产模型计算，螺纹钢电炉理论 267 元/吨，高炉理论利润 321 元/吨。环比来看，电炉利润比上月下降 163 元/吨，高炉利润下降了 95 元/吨。同比来看，电炉利润比去 年同期上升了 557 元/吨，高炉利润上升了 45
22、0 元/吨。利润总体处于偏高位置。当月钢价下跌，废钢跌幅 较少导致电炉利润回落；高炉利润先升后降主因铁矿前期跌幅更大，但后期焦炭价格上升。 图：螺纹钢利润（单位：元/吨） 数据来源：WIND 国信期货 2、产量 根据统计局数据，2021 年 1-7 月粗钢产量 64933 万吨，同比增长 8.1%。7 月单月产量确实明显下滑， 7 月单月产量下降 8.7%，但累计值仍然较高。要达到下半年粗钢产量只减不增的政策目标，下半年单月产 量还需要继续下降，还需要从 7 月的 8600 万吨降至 8070 万吨附近。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePa
23、ge7 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 图：粗钢产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND 国信期货 根据统计局数据，其中钢筋 2021 年 1-7 月产量 15745 万吨，同比增长 7.2%，单月产量 7 月有所减少 至 2120 万吨。 图：钢筋产量（单位：万吨、%） 数据来源：WIND 国信期货 根据钢协数据，重点钢企 8 月下旬库存 1492 万吨，同比增加 8.8%。根据上海钢联的数据，钢材社会 库存 1483 万吨，同比下降 4.3%。由于钢材库存去年受到疫情影响，异常高；目前库存已非常高了，钢厂 库存同比增幅
24、较高，为同期历史最高库存，钢厂会存在一定的销售压力。 右轴 右轴 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage8 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 图：钢材库存（单位：万吨） 数据来源：WIND 国信期货 根据上海钢联的数据， 螺纹钢的社会库存为 789 万吨， 建筑钢厂库存为 333 万吨， 同比分别下降 10.2% 及下降 10.5%。 图：螺纹钢库存（单位：万吨） 数据来源：WIND 国信期货 ( (三三) )钢材需求钢材需求 根据统计局数据，2021 年 1-7 月，钢材
25、出口量 4305 万吨，累计回升 30.9%。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage9 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 图：钢材出口（单位：万吨、%） 数据来源：WIND 国信期货 根据统计局数据，2021 年 1-7 月，全国房屋新开工面积 118948 万平方米，同比减少 0.9%。新开工面 积增速大幅下降，7 月单月开工 17660 万平方米，堪称断崖式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累 计增速由正转负。 图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%） 数据来源：W
26、IND 国信期货 根据统计局数据，2021 年 1-7 月，我国固定资产投资完成额 302522 亿元，同比增长 10.3%。但 7 月 为 46633 万亿，直接跌至 2014 年水平。 图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%） 右轴 右轴 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage1010 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 数据来源：WIND 国信期货 根据统计局数据，2021 年 1-7 月，我国金属切削机床产量 35 万台，同比增长 44.2%。单月 7 月产量 5.3 万
27、台，2020 年同期为 3.5 万台。2019 年同期为 4.0 万台。金属切削机床是机械行业用钢的领先指标。 图：金属切削机床（单位：万台、%） 数据来源：WIND 国信期货 根据统计局数据，2021 年 1-7 月，全国汽车产量 1459 万辆，同比增长 18.9%，7 月单月产量 180 万辆 低于前 5 年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因可能是汽车缺芯。 图：汽车产量（单位：万辆、%） 右轴 右轴 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage1111 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成
28、金点石成金 数据来源：WIND 国信期货 从家电的累计同比增速来看，家电业产量增速也有所放缓。国家统计局数据显示，2021 年 7 月，我国空调产量 1801.8 万台，同比增长 2.8%；1-7 月累计产量 13768.6 万台，同比增 长 17.3%。7 月冰箱产量 741 万台，同比下降 18.3%；1-7 月累计产量 5177.3 万台，同比增长 11.3%。7 月洗衣机产量 623.8 万台，同比增长 4.2%；1-7 月累计产量 4917.7 万台，同比增 长 29.0%。7 月彩电产量 1338.7 万台，同比下降 24.6%；1-7 月累计产量 10018.0 万台，同比 增长
29、 0.2%。 图：家电产量累计同比（%） 数据来源：WIND 国信期货 根据统计局数据，我国 2021 年 1-7 月金属集装箱累计产量 12645 万立方米，累计同比增长 177.1%。 为历史最高水平。 右轴 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage1212 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 图：集装箱产量（立方米、%） 数据来源：WIND 国信期货 统计局数据， 2021 年 1-7 月民用钢船产量同比增长 13.8%至 1762 万载重吨， 但是不及 2019 年同期 1
30、848 万载重吨。 图：钢船产量（万载重吨、%） 数据来源：WIND 国信期货 三、三、总结与展望总结与展望 2021 年 8 月报我们认为由于供需双减，价格历史高位或有所回落。实际上 8 月钢价确实有所回落。虽 右轴 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage1313 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 然 8 月是供需季节性略微复苏的一个月，但一方面钢材减产导致铁矿下跌后成本回落，而钢材自身的供需 由于库存高，需求弱于预期，总体使得钢材价格出现了明显回落。 步入 9 月，首先从季
31、节性来看，9 月虽然供需好转，但 9 月钢价季节性下跌概率极大，由于热卷等制 造业品种转入淡季，螺纹需求虽然发力但还没进入赶工期。同时淡季过后库存不低，9 月往往钢价出现下 行。 我们从供需来看的话， 7、 8 月钢材出现明显减产， 2021 年 1-7 月粗钢产量 64933 万吨， 同比增长 8.1%。 7 月单月产量确实明显下滑，7 月单月产量下降 8.7%，但累计值仍然较高。预计 8 月产量和 7 月基本持平。 但目前的减幅对应需求也下滑来说，力度仍然不足。 从需求来看，黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家 电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，
32、均有过复苏期，但各项数据在 4 月后环比增速均有所回落，7 月不少需求数据更是出现了断崖式下降。除了集装箱、机械需求比较好以外，地产、汽车、固定资产投资 的下降尤其迅速，根据统计局数据，新开工面积增速大幅下降，7 月单月开工 17660 万平方米，堪称断崖 式下降，单月值低于前三年水平，直接拖累累计增速由正转负。我国固定资产投资完成额 7 月为 46633 万 亿，直接跌至 2014 年水平。7 月单月汽车产量 180 万辆低于前 5 年水平，单月产量堪称断崖式下降，主因 可能是汽车缺芯。 由于需求数据实在较差，供应收缩力度不够，我们对钢价前景不甚乐观。但按照工信部和发改委的要 求，粗钢产量
33、2021 年只减不增的话，月粗钢产量应该要继续下落至 8070 万吨附近。同时需求方面有些机 构认为 7 月的数据下滑只是暂时的，对未来需求或许乐观，则也有可能改变我们对未来钢价的判断。但是 在没有新的证据出现之前，我们对钢价仍然看空为主。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 国信期货研究国信期货研究 / /PagePage1414 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本以信为本点石成金点石成金 重要免责声明重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。
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