1、 g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 1 保险资金投资非标准化产品 风险管理研究 一、风险管理理论综述 （一）风险管理概念和分类 1、概念 风险管理有两个层面的含义，广义的风险管理是指企业的董事会、管理层和其他员工共同参与的全过程，应用于企业的战略制定和企业的各个部门和各项经营活动，用于确认可能影响企业的潜在事项并在其风险偏好范围内管理风险，对企业目标的实现提供合理的保证。狭义的风险管理是指通过风险识别、风险度量、风险评价等方式
2、，采取适当的管理技术或控制措施，对风险实施有效的控制的过程。 我们在此讨论的风险管理是广义和狭义的结合，既包括微观层面识别、度量、评价风险，采取各种具体的风险规避措施，也包括建立风险控制体系，从管理体系、组织结构、公司制度等方面对风险进行全面管理控制的过程。 2、风险分类 根据风险的g16310g11526范围，可g1301g4662风险g2102g1130广义风险和狭义风险。其g1117广义风险指公司在经营过程g1117g6256面g1124的全部风险，包括战略g12971风险、g1258g2251g17268g9408g12971风险、g17234g2257g12971风险、业g2257g
3、12971风险。 狭义风险指业g2257g12971风险，g1131g16305包括g5170g3434风险、g1553用风险、g6909g1420风g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 2 险、g9073动g5719风险、g8965g5563和g11521管风险、g18051g5607风险、g3872g16569风险等。在g5283g7206的业g2257g1117狭义的风险是面g1124的g1131g16305风险，g3344
4、此g7516g7095g1269对此g12971风险进行g6610讨。 （二）风险管理战略 风险管理战略是g1130g1206g9489g17379g2137g11514g11560g1955方的g7503g7499，g1485据公司g2561g4741战略、风险偏好、风险g4585g5629度和风险管理目标g13884制定的风险管理g2561g4741方g2625和g2561g4741g17439g5556。 风险管理目标包括战略目标、经营目标、g6357g2682目标、合规目标等。 风险管理战略是g7654g16878在风险管理目标和风险管理g7023g12678g1147g19492的g
5、7829g7857，g1130风险管理g7023g12678制定指g7230方g2625，g7230确风险管理g17897g11132范围。 1、风险偏好 风险偏好是公司在g6319g6389风险的种g12971、g3927g4671等方面的g3626g7516g5681度，通g5224g1301定g5719g1130g1131。风险偏好g2567公司的经营理g5669、管理g2850g4502、企业g7095g2374g1301g2554g6256g3892g3910部g10719g3763等g3344g13136共同影响。 根据风险g6319g6389g13877的战略目标和价g1644取
6、g2625，风险偏好g1072g14428g2102g1130g1081种g12971g3515g726g1072是g9712进g3515，g2467g1301g6319g6389g20744风险g6546取g20744g3342g6357g727g1212是g12387g1685g3515，g2467g1301g6319g6389适度风险g6546取适g1117g3342g6357g727g1081是保g4536g3515，g2467g4717可能g3342避风险，g17965g8818在g1406风险、g1406g3342g6357g1147g1083的g17920行g8273式。 根据业
7、g2257g12971g3515和g6319g6389风险g1131体的g1085同，对g1085同的项目采取g1085同的风险偏好g12678略。 2、风险容忍度 风险g4585g5629度是在实现公司g10409定目标过程g1117对偏g5150的可g6613g2567程度。g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 3 风险g4585g5629度是风险偏好的具体体现，通g5224是定量的g6655g17952。 风险g4585g5
8、629度是对风险g3927g4671的g1131观g2132g7133和g5967g2567，通g5224与风险管理能g2251有g1955。对g7680g1227g10191g5817g20150g3599的业g2257，面对的风险g11560对较g4671，g13884对于g1085g10191g5817g20150g3599的业g2257，面对的风险则g11560对较g3927。只有g1085g7133提g20744风险管理能g2251，才能g1085g7133增强风险g4585g5629度，从g13884实现g6256g7503g7499的目标和收g11514。 风险g4585g562
9、9度是风险偏好在具体风险g1117的量g2374，通g5224包括g1072整套g1955键的控制指标，包括净g17268g7516、最g1406g17268g7516、偿付能g2251充g17379率等。 3、限额管理 限额管理包括头寸限额、风险g1644限额、风险预算限额。 头寸限额是指对投g17268组合规g8273实行权限管理，通过控制投g17268规g8273来控制投g17268组合总体g6319g2567的风险水g5283g727风险g1644限额是指整个投g17268组合可g1301g6319g2567的最g3927风险水g5283，表现g1130g1072定数额的预g7503损
10、失，g1301风险g1644来衡量g727风险预算限额是指g16878置风险预算限额，确保公司的g17268产g17920行在既定的g17268产保障线g1147上，当组合净g1644g6613近g17268产保障线g7206g2554g7206预警，当组合g5170g1644到达g17268产保障线g7206严格执行止损机制。 （三）风险管理策略 风险管理g12678略是指公司按照自身条件和g3910部g10719g3763，根据g1085同业g2257条件，确定风险偏好、风险g4585g5629度，选择风险规避、风险转移、风险g1117和、风险g2102散、风险控制、风险g6319g638
11、9等合适的风险管理工具的总体g12678略。它是风险管理战略在各g12971业g2257和风险g1117的具体g17920用，g1130各g12971风险的管理决g12678提供g1485据。 风险规避是指公司g3342避、停止或退出蕴含g7680项风险的商业活动或g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 4 商业g10719g3763，避免成g1130风险的g6256有g1258。 风险转移是指公司通过合同g4662部g2102风险
12、转移给第g1081方，公司对转移后的风险g1085再g6319g6389风险责任。 风险g1117和是指采取各种手段，引入多个风险g3344g13136或g6319g6389多个风险，使得这g1227风险能够互g11560对冲，从g13884抵消部g2102风险的影响。 风险g2102散是指通过增加风险g6319g6389g13877或g13877风险对象，g1301达到g4662风险g2102散给多个g6319g6389g1131体的目的，g1301实现减轻公司的风险责任，实现缓解风险的目的。 风险控制指控制风险事件g2561生的动g3344、g10719g3763、条件等，来达到减轻风险事
13、件g2561生g7206的损失或降g1406风险事件g2561生概率的目的。 风险g6319g6389指公司对g6256面g1124的风险采取g1131动g6613g2567的g5681度，g6319g6389风险带来的后果。 二、非标产品面临的主要风险以及与标准产品的异同 非标产品结构复杂、g12971g3515多样，g13884且在g1085g7133创新变g2374当g1117，其风险g1072方面和标准产品有g11560似g1147g3892，另g1072方面也具有自身g10409点。 （一）非标产品面临的风险类别 1、市场风险 g5170g3434风险管理是识别、计量、g11521测
14、和控制g5170g3434风险的全过程，目标是通过g4662g5170g3434风险控制在公司可g1301g6319g2567的合理范围内。 （1）利率风险 固定收g11514g12971的非标产品g6319g6389g2137率风险。非标g17268产g1072g14428采用固定g2137率，在g2137率g2625上或g2625g1083波动g7206 ，对非标g17268产的实际价g1644会产生影响。g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g118
15、44g12454 5 当g2137率g5170g3434g1083行g7206，由于采取g1206固定g2137率，由于投g17268g1258能获得g11560对更g20744的收g11514，非标g17268产的实际价g1644更g20744。 g3344此，在g16878计非标产品交易结构g7206，应充g2102考虑现行g2137率g2554未来g2137率走势，g16878定合理的g9489g17379投g17268g1258收g11514g16305g8818g2554融g17268g1131体能负g6389的g2137率水g5283。 （2）价格变动风险 非标g17268产的投g
16、17268标的包括房g3424产项目，在房g3424产价格出现波动g7206，对非标g17268产的收g11514会产生影响。 g2554g7206g17423g17498g2102g7616房g3424产g6256g3892g3373g4582和g3424g2410的经g9086g2561g4741、g4543观g7023g12678等对房g3424产价格的影响，通过g2491g2251测g16901等方g8965合理评g1376房g3424产价格风险，定g7503g4662评g1376结果g6357风险管理g13948能部门。合理控制房g3424产投g17268的规g8273g2554g1
17、9702g1117度，有效降g1406房g3424产价格风险。 2、信用风险 部g2102非标g17268产的实g17240是g1642项g4750g5719，同g7206g2552是非标准g2374g10409g5553的g1642权g12971投g17268品。既可g1301是g7230确的g12971固定收g11514g3515g18433融产品，也可体现g1130g256g7230g14033实g1642g257g708带g3342g17245条g8558的g14033权收g11514权，g7516g17240g17928是g1642项g4750g5719g709的g5522式，g17
18、928可能体现g1130g256g14033g1642结合g257的g3945层g5522式。 g1420g1130g1072种g1642权融g17268方式，非标g17268产的g1553用风险g1131g16305可g1301从交易对手和交易标的两个方面进行考g7784，同g7206，在非标g17268产g17240量g7326g18045g4488在g10885g11237的现实g10470g2021g1083，g4018g1413通过交易结构的g16878计最g3927限度g3424保证g17268g18433g4537全也g14371g1955g18429g16305。 g708g2
19、0g709交易对手能g2251评价g450 g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 6 g1131g16305g1955g8984交易对手的净g2137g9174率、营业g2137g9174率、g19248g2910g2137g9174率、固定g17268产g2712转率、净g17268产收g11514率的g19849g5681表现和g17934g13597g22g252g24g5284的动g5681变g2374g5877g2021
20、，同g7206g17928g16305考量交易对手的总g17268产收g11514率指标，g4018果公司总g17268产收g11514率g1406于负g1642成g7516，g1072g14428g5877g2021g1083应g2102g7616融g17268方g708偿g1642g1131体g709负g1642g6297g5456的有效g5719。g450 g708g21g709融g17268g17268g18433投g17268g20150g3599和项目现g18433g9073的g2409g18301评价 g1131g16305考量偿g1642g1131体的偿g1642能g2251，
21、全面g2102g7616偿g1642g1131体和增g1553g1131体的g9073动g8708率、g17999动g8708率、产权g8708率、应收g17238g8558g2712转率、g2137g5791保障g1597数、g17268产负g1642率等指标。g450g450 g1301g1085动产g1642权投g17268计g2114g1130g1467，对于现g18433g9073的测算g5621g20139考虑g1072个g4540整的投g17268计g2114g7503限和在g1085同g2491g2251g10719g3763g1083净现g18433g9073的g10470g
22、2021，进行g5621g16305的g2491g2251测g16901和g7039g5967g5719g2102g7616。其g8529，g17928g16305g11632g18429考虑项目现g18433g9073g9073入g9073出的g7206g19492g2409g18301。参考g1553g6280项目来g11579，g1301g5154g6363g19810的g1553g6280g1921付风险g7800g1467g8708照，g3927部g3424产项目的g17933g13526并g1085是g3344g1130项目g17240量和价g1644g18000成的，g13884
23、是融g17268方g11805g7503g9073动g5719g2465机g18000成的，g3344此现g18433g9073的g2409g18301也非g5224g18429g16305。 g708g22g709非标g18433融产品交易结构是g1553用g17240量评g1376的g18429g16305g3344g13136 非标产品在g16878计交易结构g7206g1072g14428会g16878置较多的风控措施和增g13527措施，g1131g16305包括保证g6389保、g1085动产抵g6380、g14033权g17240g6380、g1352g1912、g2259后结构
24、g2374g16878计，g17268g18433g11521管、降价条g8558和g2567g6280g1258g2625项目公司g9070出董事、g11521事等。其g1117，结构g2374g16878计、抵g17240g6380和g6389保通g5224g16091认g1130g17319到增g1553g1420用，g1398在实际过程g1117其g1420用g5150g5426g5560g3927，评g13527g1117g5621g20139g1955g8984能够g17319到的实g17240g5719g1420用。 g311对于g1553g6280产品结构g2374g16878
25、计，g19760g16305g1955g8984g2259后的g8708g1467、是g2646系第g1081g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 7 方g11599g8595参与、是g2646g11599实出g17268，g4562观评g1376g1352g1912g2259后的偿付g20138g5311对g1352g1912g13527g17268g18433g6256g17319的g4537全保证g1420用。 g312对于
26、抵g6380等措施，g7516g17240上抵g6380g10393在g1072定程度上只能g17319到提g20744g3342收率g13884g1085是降g1406g17933g13526率的g1420用，g3344此g19760g16305g20744度g1955g8984抵g6380g10393的变现能g2251和价g1644评g1376g10470g2021g708应有g12630合g17268g17240的价g1644评g1376g6357g2682g709。 g313对于g6389保，g19760g16305g4562观评价g6389保方的g1553用g17240量、与交易对手
27、的风险g11560g1955系数，g1301g2554g6389保方的g17268g17240、能g2251g708g11512g2137能g2251、经营能g2251、偿g1642能g2251、成g19375能g2251等g709。 3、操作风险 非标产品g9145g2554g1131体较多、g9073程较g19375，在商g2257g16952g2132、合同g12718g13730、g17268g18433g2114付、投后g11521测方面由于g6909g1420g1085g6014或g9073程g13674失等g2511g3344g7601易出现g6909g1420风险。 4、政策法
28、律风险 非标产品的g11521管g7023g12678较多较g13558，且非标产品的g10409g8634g5719，g4585易出现g7023g12678g8965g5563风险。 5、流动性风险 由于g13674g1151公g5424上g5170交易的g17268格，非标g17268产g9073动g5719g1085强。g1301g1553g6280产品g1130g1467，g1553g6280产品的g7503限g1072g14428只有g20g5284g14371g21g5284，g1398其g17268g18433g1131g16305投g17268于g1072g1227g19375
29、g7503项目，g8708g4018房g3424产、g3626g11888g16878施、g14033权等，g11805g7503限的g17268g18433对g6613g1117g19375g7503g17268产，g7503限g19273g18301严g18429，g4585易引g2561g9073动g5719风险。对于非标产品，由于g1085g4488在公g5424的交易g5170g3434，g17268g18433筹措渠g18051有限，在g5170g3434g17268g18433紧g5456的g7206候，就更难g1301合适的g2137率筹措g17268g18433，g1301保
30、持g9073动g5719。 g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 8 （二）非标产品风险特点及研究 1、从类别上看，非标产品与标准产品风险具有一致性 g4717管非标产品千g5150万别，g13884且在g1085g7133g2561g4741当g1117，g1398从g12971别上g11579，仍可g4662非标产品的风险g2102g1130g5170g3434风险、g1553用风险、g6909g1420风险、g7023g12
31、678g8965g5563风险、g9073动g5719风险等几g12971，这与标准产品g1072致。 2、非标产品的风险识别更为关键 由于非标产品的复杂g5719和非标准g5719，尤其是部g2102产品g1130g1206规避g11521管或g13877g9489g17379g4562户g19760g8818可能会g16878计较g1130复杂的结构和风险措施，这使得非标产品的风险识别更g1130g1955键，g3344g1130风险识别是度量风险、g2132g7133风险收g11514g2409g18301度、进g1072步进行风险控制的g3626g11888。此种识别g1085是简单的
32、按照理论g6256讲的g5170g3434风险、g1553用风险、g6909g1420g8965g5563风险等风险g3927g12971，g13884是可g1301进g1072步g2102g7616度量的g2102解风险g3344子。 这点与标准产品有较g3927g5150别，g3344g1130g3927部g2102标准产品具有标准的结构和g8965g5563合同g7095g7516，g13884且g3927部g2102产品g5154经有g1206g19375g7503的g5170g3434交易过程，投g17268g13877对于产品g11560g1955风险的认识g5154经g16091
33、理论和g5170g3434g6256验证，甚g14371部g2102产品风险的度量方g8965也g5154经非g5224成g10191。g13884非标产品由于其产品非标准g2374的g10409g5719，g4717管g5170g3434会有g1072定的g3910部g13526束g2251，g1398投g17268g1258、g2561行g1258、融g17268g1258的风险g2132g7133能g2251g4662会对产品风险产生直g6613影响，g1085同投g17268g1258可能对同g1072个产品的风险g2132g7133产生较g3927g1085同。 3、非标产品暂无权威
34、定价方法 由于非标产品无公允价g1644，g13884且产品较g1130复杂，尚无权威的定价方g8965，这对非标产品的实际价g1644和风险计量产生较g3927影响。目前g3927部g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 9 g2102保险公司g4662g6256投g17268的非标产品统g1072按照贷g8558g12971g17268产进行会计计量，这g4717管简g2374g1206产品计量方g8965，g13884且从会计
35、角度具备g1072定的合理g5719，g1398这g1072方面蕴含g11632g17238面价g1644和可变现价g1644g4488在较g3927出入的风险，g2467可能g1406g1376g5170g3434或g13877g1553用风险g727另g1072方面随g11632g5170g3434的g2561g4741部g2102此g12971g17268产的实际g9073动g5719可能并g1085显著g1406于部g2102标准产品，g1085加g2410g2102的简单按贷g8558g12971g17268产计价g4662可能g20744g1376g9073动g5719风险。 根据
36、目前的保险偿付能g2251g1212代g16305g8818，对于计入贷g8558g12971的g17268产，计算风险g17268g7516只g19760考虑g17933g13526g1553用风险，g1085g19760g16305考虑g1553用g2137g5150变动带来的风险，g13884在实际g5170g3434g10719g3763、交易对手g2561生变g2374g7206，此g12971产品g4717管未g2561生实g17240g5719g17933g13526，g1398其可变现价g1644可能与g17238面价g1644产生g1206g7230显变g2374，也就是其可
37、变现价g1644可能g7230显g1406于g17238面价g1644，这也使得风险g17268g7516的计提可能出现g1406g1376。 4、非标产品的风险度量偏定性化，风险因子和维度不同 由于非标产品无权威定价方g8965，这使得非标产品进行风险度量g7206定g5719成g2102较多，定量成g2102较少。g1301固定收g11514g12971非标产品g1130g1467，g4717管g3927部g2102非标产品可g1301参照标准产品进行g1553用评g13527进g13884g1376算g17933g13526率、g17933g13526损失率，并对投g17268组合的风险
38、进行量g2374g1376算，g1398目前g5170g3434g1117的评g13527公司对于非标产品的评g13527对实际风险评g1376准确g5719较g5150，尤其是对非标产品g9145g2554的风险措施、投后管理、g17268产g3892置等能g2251难g1301体现。 另g3910在进行量g2374风险评g1376g7206，与标准产品的风险g3344子和维度g1085同，在进行非标产品的投g17268风险g2102g7616g7206，风险g3344子可能g19760g16305g2102解，g2467g4717管非标产品的风险仍然可g1301g2102g1130g517
39、0g3434风险、g1553用风险、g6909g1420g8965g5563风险等g1549g19609g17268g18433g6341g17268g19854g7735g2038g2374g1239g2801g20222g19609g12753g10806g11844g12454 10 g3927g12971，g1398其风险g3344子并g1085是简单的g4018价格、g17933g13526率等g3344子，g19760g16305g4662上g17952g3344子进行g2102解和进g1072步识别，g4018贷g8558g12971g1553g6280产品的g1553用风险可能
40、g19760进g1072步g2102解到g3424产、城投等行业或g13877东g1117西等g2410g3599。 5、非标资产风险管理没有固定的参考标准 由于非标g17268产的个g5719较强，种g12971较g1130创新，g3344此在风险指标上也g5560难有固定的参考标准g727此g3910各个公司对非标g17268产的风险g4585g5629度也g4488在较g3927g5150g5426g727g19760g16305针对g1085同的项目可能出现的g1085同风险采取g1085同的风险管理措施。 6、非标产品投资风险管理能力要求较高 非标产品g1420g1130g1072种
41、私募的g3434g3910g18433融产品，整体g4750于g20744风险g20744收g11514产品，对于风险管理能g2251g16305g8818较g20744。同g7206非标产品g1072g3927g10409点是部g2102产品个g5719g2374较强，尤其是保险公司g1420g1130机构投g17268g13877，非标产品的实际投g17268g1258数非g5224有限，这使得非标产品的风险管理具备g1206较g3927的g2561挥空g19492。g1072方面在投g17268非标产品具备议价能g2251，可g1301按照产品的实际风险g5877g2021和自身g104
42、09点g16878置g11560应的风险防范措施，甚g14371按照自身g16305g8818定制个g5719g2374产品，另g1072方面投后的风险管理对于项目的实际风险会产生直g6613影响，g4018果能够有效控制项目的g1955键g16305g13136，可能在g5560g3927程度上降g1406非标产品的风险。 三、保险资金投资非标产品的风险管理 当前我g3373的g4543观经g9086进入新g5224g5681，g1081g7503叠加使得我g3373g4543观经g9086面g1124g2491g2251，经g9086增g19375由g20744g17999进入g1117g20744g17999g2561g4741阶段，同g7206经g9086减g17999使得g19375g7503积累的结构g5719矛盾凸显，整个经g9086和g5170g3434的系统g5719风险g1085g7133增加。
