1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 策略专题 2022 年 06 月 17 日 策略专题策略专题 证券分析师证券分析师 吴开达吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱： 林晨林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱： 研究助理研究助理 相关研究相关研究 1.公募冰点末期，北上领头冲锋 微 观 流 动 性 跟 踪(2022.5.30-2022.6.12)，2022.6.14 2.疫后复苏，房地产曙光何在？疫情冲击系列研究- ，2022.6.14 3. 复工抢工， 战年线 ， 2022.6.12 4.REITs 市场回升，成交活跃
2、度上行周观 REITs2022 年 6 月第 2周- ，2022.6.11 5.科创板首日涨幅回升周观新股 2022 年 6 月第 2 周 ，2022.6.11 1998 年亚洲金融危机年亚洲金融危机 力挽狂澜的那些事力挽狂澜的那些事 Table_Summary 投资要点：投资要点： 导读：导读：4 月下旬以来，我们发布市场症结与曙光系列研究，4 月 27 日联合行业召开曙光初现主题会议： “5 月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期” 得到验证。5 月 PMI、 进出口、 金融数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看，市场回升力度、持续性与政策刺激
3、密切相关。在过去危机爆发，亦或是经济衰退期，政策往往逆周期力挽狂澜。在这样的背景下，我们推出力挽狂澜的那些事系列研究，本文为第一篇，复盘 1998 年亚洲金融危机。 1998 年亚洲金融危机叠加洪涝灾害，中国经济陷入通缩。年亚洲金融危机叠加洪涝灾害，中国经济陷入通缩。1994 年恶性通货膨胀下，CPI 最高一度冲至 27%以上，为抑制通胀，政策基调转向紧缩。1993-1996年中国经济呈现软着陆态势，但在亚洲金融危机冲击下，经济开始陷入通缩格局：1997 年 H2 经济仍然不断下滑，Q3Q4 增速均破 9，1998 年增速继续下行，全年增速为 7.85%，进出口总值下半年当月同比均为负值。并且
4、通胀方面，1997 年 12月 CPI 破 1，1998 年全年有 10 个月为负值，1999 年全年为负。 1998 年年中财政转向积极托底经济，上市公司盈利下半年修复。年年中财政转向积极托底经济，上市公司盈利下半年修复。1998 年 7 月以后财政由“适当从紧”转向“积极” ，下半年开始发行 1000 亿长期建设国债，另外还发行了 2700 亿元特别国债补充国有行资本金， 财政赤字扩大至 922 亿， 同比增 58%。财政发力下，全年城镇固定资产投资基建分项同比为 34.6%，前值为19.9%，GDP 从 Q3 开始止跌回升，全年增速为 7.85%，接近年初制定的 8%的目标。A 股上市公
5、司业绩 1998 年 H1 走弱，H2 修复，全年净利润中位数为 3.17%。 1996-1997 年牛市后，市场降温，年牛市后，市场降温，1998 年深圳成指维持弱势，个股表现尚可，年深圳成指维持弱势，个股表现尚可，A股市场冲击不大。股市场冲击不大。1）1996 年由于经济软着陆，企业盈利表现尚可，股市仍然表现强劲，1997 年初至 5 月高点，上证指数涨幅也超过了 60%，但全年涨幅还是达到 30.2%。期间有两次上涨过快，监管层出于防风险给市场降温；2）1998 年上证指数波动不大，上半年涨至 6 月，此后开始下跌，全年指数跌幅为 4.0%。深成指表现则弱于上证指数，全年均维持下跌态势，
6、全年跌幅为 29.5%。3）个股方面，个股 1997、1998 年全年涨跌幅中位数分别为 9.0%、4.0%。另外 1997 年涨幅前20 的公司中大部分估值均较为合理，业绩增速稳定，如四川长虹、深科技、海尔智家、深圳能源等，1995 年底的市盈率均不到 10X。 港府全力应战，金融保卫战取得胜利，恒指走出深港府全力应战，金融保卫战取得胜利，恒指走出深 V。由于当时香港处于风暴中心，索罗斯等国际炒家对香港金融市场形成冲击，恒生指数受影响较大。恒生指数从 1997 年 8 月的高点至 1998 年 8 月，最大跌幅超过 60%，8 月香港金融管理局投入资金，全力托底股市，股市从底部开始反弹，出现
7、“大奇迹日” ，1998 年是一个深 V 行情，全年跌幅为-6.3%。 风险提示：风险提示：本文为历史回顾，不构成当前市场的投资建议。 更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 2 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录内容目录 1. 低谷期叠加亚洲金融危机冲击，经济雪上加霜 . 4 2. 政策背景：首提积极的财政政策 . 5 2.1. 财政赤字 1998 年开始提升，支撑基建投资 . 6 2.2. 房地产改革：住房分配货币化 . 7 3. 市场：香港金融保卫战告捷，恒指深 V . 8 4. 风险提示 . 10 更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 3 / 11
8、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录图表目录 图 1：1994 年-1998 年 GDP 增速下行 . 4 图 2：1994 年-1998 年工业增加值下行 . 4 图 3： 1998 年出口增速下行 . 5 图 4：CPI1998-1999 年转为负值 . 5 图 5：1998 年 H2 出口下滑，投资发力 . 5 图 6：1998 年开始赤字大幅扩张 . 6 图 7：1998-2002 年长期国债发行情况 . 6 图 8：1998 年以后国债发行规模提升 . 7 图 9：1998 年固定投资增速有所回升 . 7 图 10：1998-2001 年房地产相关政策 . 8 图 11
9、：1998 年 H1 上市公司的营收中位数走弱 . 8 图 12：1998 年 H1 上市公司的盈利走弱 . 8 图 13：1998 年香港外汇储备 8 月开始下降 . 9 图 14：1997-1998 年整体指数表现不佳 . 9 图 15：1997 年高涨幅公司，估值合理，业绩增速稳定 . 9 更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 4 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 序言：4 月下旬以来，我们发布市场症结与曙光系列研究，4 月 27 日联合行业召开曙光初现主题会议： “5 月拥抱曙光，症结之一的上海疫情逐渐弱化，权益迎来宝贵窗口期”得到验证。5 月 PMI、进出口、
10、金融数据显示经济活力回升，与普林格同步高频指标反应的情况一致。往后看，市场回升力度、持续性与政策刺激密切相关。在过去危机爆发，亦或是经济衰退期，政策往往逆周期力挽狂澜。在这样的背景下，我们推出力挽狂澜的那些事系列研究，本文为第一篇，复盘 1998 年亚洲金融危机。 1. 低谷期叠加亚洲金融危机冲击，经济雪上加霜低谷期叠加亚洲金融危机冲击，经济雪上加霜 1997 年下半年开始年下半年开始亚洲金融危机爆发。亚洲金融危机爆发。1997 年 7 月泰国宣布取消泰铢对美元的联系汇率制，实行浮动汇率制，亚洲金融风暴在泰国爆发，紧接着菲律宾、印尼、马来西亚、新加坡、韩国等亚洲国家外汇市场相继失守。到 199
11、8 年，已席卷整个亚洲，并有扩散之势。本次金融危机持续两年，除港币外，东南亚国家主要货币在短时间内剧烈贬值，金融系统崩溃，引发了资本外逃、通货膨胀和经济衰退等问题。 1998 年洪涝灾害爆发。年洪涝灾害爆发。1998 年自 6 月份起，长江发生了继 1954 年以来第二次全流域性大洪水，松花江、嫩江、珠江流域的西江和福建闽江等江河，也相继发生了百年一遇的特大洪水。8 月 6 日，中共中央、国务院、中央军委致电慰问全国抗洪救灾军民。中共湖北省委宣布全省进入紧急防汛期。7 日，中共中央政治局常委会召开扩大会议，作出关于长江抗洪抢险工作的决定。9 日，朱镕基再次赴湖北长江抗洪第一线，察看长江大堤。1
12、3 日，江泽民赴湖北长江抗洪抢险第一线。 在在 1994 年年后决策层治理恶性通胀，中国经济后决策层治理恶性通胀，中国经济进入下行期进入下行期，1998 年年 H2 出口出口恶化恶化，陷入通缩格局，陷入通缩格局。1994 年恶性通货膨胀下，CPI 最高一度冲至 27%以上，为抑制通胀， 政策基调转向紧缩。 1993-1996年全年GDP增速分别为13.88、 13.04、10.95、9.92（%） ，呈现软着陆态势。但在亚洲金融危机冲击下，1997 年 H2 经济仍然不断下滑， Q3Q4 增速均破 9， 1998 年增速继续下行， 全年增速为 7.85%，进出口总值下半年当月同比均为负值，19
13、98 年 10 月降至-13.95%。工业增加值也呈现出下行趋势。通胀数据方面，1997 年 12 月 CPI 破 1,1998 年全年有 10 个月为负值，1999 年全年为负，深陷通缩。 图图 1：1994 年年-1998 年年 GDP 增速下行增速下行（单位（单位%） 图图 2：1994 年年-1998 年年工业增加值工业增加值下行下行（单位（单位%） 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 5 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 3： 1998 年出口增速下行年出口增速下行 图图 4：CPI199
14、8-1999 年转为负值年转为负值 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图图 5：1998 年年 H2 出口下滑，投资发力出口下滑，投资发力 资料来源：Wind，德邦研究所 注：固定资产投资及分项为累计同比，社消、进出口及其分项、工业增加值为当月同比，单位均为% 2. 政策背景：首提积极的财政政策政策背景：首提积极的财政政策 1998 年年中调整为积极的财政政策。年年中调整为积极的财政政策。2002 年，原财政部长项怀诚曾用“政治智慧”来解释“积极”二字的来由：在 1998 年初确定实施“适度从紧”的财政政策不久，一下子改弦更张为扩张性的财政政策，人们很可能一时难以
15、接受。出于避免引致不必要震荡的考虑，便采用了其本意在于扩张需求的所谓“积极财政政策”的模糊说法。就其含义而言，积极财政政策就是扩张性财政政策的代名词。 （引用自河南省财政厅政策研究室） 。1994 年-1998 年初的政府工作报告中，对于财政政策表述均为适度从紧。 财政政策的积极主要体现在以下的几个方面：财政政策的积极主要体现在以下的几个方面：一是增发国债，加强基础设施投资。国债资金主要投向农林水利、交通通信、城市基础设施、城乡电网改造、国家直属储备粮库建设等方面。二是调整税收政策，支持出口、吸引外资和减轻企业负担。三是增加社会保障、科教等重点领域的支出。四是充分发挥调节收入分配的作用，提高城
16、市居民个人消费能力。同时，中央财政大幅增加对“两个确保”和城市“低保”的投入，增加对中西部地区行政事业单位人员工资和建立“三条保障线”的资金补助，加快了社会保障体系建设。五是支持经济结构调整，促进国有企业改革。六是加大治理乱收费力度，减轻企业和社会负担。七是实行“债转股” 。 1998 年的中央经济工作会议年的中央经济工作会议强调：1）要把工作的着力点放在优化结构、提高经济增长的质量和效益上来，保持经济的适度快速增长，有利于扩大就业，增加财政收入，改善人民生活；2）扩大国内需求、开拓国内市场，要把促进消费需求的增长作为拉动经济增长的一项重大措施；3）实行积极的财政政策，并辅之以适当的货币政策，
17、对扩大内需、刺激经济增长具有十分重要的作用；4）把确保社会政治稳定放在突出位置。 年份年份月份月份M1M1M2M2M3M3M4M4M5M5M6M6M7M7M8M8M9M9M10M10 M11M11 M12M12M1M1M2M2M3M3M4M4M5M5M6M6M7M7M8M8M9M9M10M10 M11M11 M12M12社消13667778978796116655667888固定资产投资1010121314161720212220282318181513108776房地产开发投资1091315141517191818132919202121222119171811进出口金额-12086-23-
18、1-2-4-14-5-20-78411911202521320出口金额82398-224-3-7-17-104-10-10-3-74-17182024291工业增加值2109788881011111218299999108787GDP:当季同比7.36.97.89.18.97.97.66.71998199819991999更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 6 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2.1. 财政赤字财政赤字 1998 年开始提升，支撑基建投资年开始提升，支撑基建投资 从全国财政收支差额反应的财政赤字情况来看，从全国财政收支差额反应的财政赤字情况来看，19
19、94-1997 年维持在 550 亿左右体量的赤字规模，到 1998 年赤字扩大至 922 亿，同比增 58%，1999 年扩大至 1743 亿，同比增 89%，2000-2002 年继续增加，增长率稍有放缓。 1998 年到年到 2002 年共计发行长期建设国债年共计发行长期建设国债 6600 亿。亿。 1998 年财政部发行 1000亿长期建设国债，用于国民经济和社会发展继续的基础设施建设投入，目的在于扩大国内需求，拉动经济增长。1999 年初、年终分别增发 500 亿和 600 亿长期国债，用于基础设施建设、农林水利和环境保护等方面。2000 年，分两次发行1500 亿长期国债用于增加基
20、础设施投入，支持国有企业技术改造，加大西部开发和生态建设投入力度，发展科技教育，加快在建的国债项目等。2001 年全年发行1500 亿元长期建设国债，1000 亿元建设国债用于弥补前期基础设施在建项目后续资金不足和工程收尾，500 亿元特种国债支持西部大开发。2002 年继续发行长期建设国债 1500 亿元。 另外，在另外，在 1998 年还发行了年还发行了 2700 亿元特别国债亿元特别国债补充大行资本金补充大行资本金。由于当时四大行资本金低于国际要求，并且连续多年经济下行，银行坏账有所堆积，1997 年3 月第八届全国人民代表大会第五次会议提到 “中央财政赤字较大，银行不良贷款继续增多，潜
21、伏的风险加大” ，1998 年 2 月第八届全国人大常委会第三十次会议通过了由财政部发行特别国债补充国有独资商业银行资本金的决议，于 1998年 8 月 18 日发行总额 2700 亿元，期限 30 年，年利率 7.2%的特别国债。发行对象为中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行，所筹资金用于补充四大行资本金。 投资成功托底经济。投资成功托底经济。下半年国有单位固定资产投资增长显著加快，全年增长19.5，全社会固定资产投资增长 14.1。投资的较大幅度增加，对拉动经济增长发挥了明显作用。 GDP的Q3、 Q4同比增长分别为7.8%、 9.1%， 全年实现7.85%的增长，接近 8%
22、的政府预期目标。 资金安排上，向中西部倾斜。资金安排上，向中西部倾斜。固定资产投资中，国有及其他经济类型投资，2000-2002 年东部地区投资增长分别为 8.3%、13.3%、16.2%，中部地区增长为13.8%、16.3%、20%，西部地区增长为 14.4%、19.3%、20.6%。中西部地区增速高于东部地区。 图图 6：1998 年开始赤字大幅扩张年开始赤字大幅扩张 图图 7：1998-2002 年长期国债发行情况年长期国债发行情况 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 7 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法
23、律声明 图图 8：1998 年以后国债发行规模提升年以后国债发行规模提升 图图 9：1998 年固定投资增速有所回升年固定投资增速有所回升 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.2. 房地产改革：住房分配货币化房地产改革：住房分配货币化 住房商品化改革开启。住房商品化改革开启。1998 年年 7 月国务院发布月国务院发布国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知 ，要求停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化，建立和完善以经济适用住房为主的住房供应体系，继续推进现有公有住房改革，培育和规范住房交易市场，采取扶持政策，加快经济适用住房建设，发展住房金融。
24、1999 年政府工作报告年政府工作报告强调要积极推进城镇住房体制改革，采取切实措施促进住房商品化，使居民住房建设成为新的经济增长点。 央行出台房贷政策促进住房商品化改革。央行出台房贷政策促进住房商品化改革。1998 年 4 月月中国人民银行颁布个人住房担保贷款管理试行办法 ，要求商业银行全面执行贷款买房。同年 5 月央行首次提出首付款不得低于购房全部价款的 30%，贷款期限不得超过 20 年。1999年 9 月，为支持城镇居民购房，央行下调住房贷款利率至 5.58%，房贷最长期限由 20 年调整为 30 年。 政府政府出台多项出台多项税收税收政策政策， 支持房屋买卖， 支持房屋买卖。 1999
25、 年 7 月， 为配合住房制度改革，财政部和国家税务总局全国对居住满一年的普通住宅免征营业税，不满一年差额计征，契税减半。同年 8 月，对涉及房地产的营业税、契税、土地增值税给予一定的减免。目的在于鼓励房地产投资。2000 年，公有制单位集资建房方式建成的普通住房或由单位购买的普通商品住房，出售给本单位职工，如属职工首次购买住房，免征契税。2001 年，政府定价出租的住房，暂免征收房产税；对个人出租的居民住房， 营业税减为 3%， 房产税减为 4%； 对个人出租房屋取得的所得按 10%的税率征收个人所得税。同年，为消化积压空置商品房，对 1998 年 6 月 30 日以前建成的别墅、渡假村等高
26、消费性的空置商品房征收营业税和契税。 更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 8 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图 10：1998-2001 年房地产相关政策年房地产相关政策 资料来源：中国人民银行，政府网，德邦研究所 3. 市场：香港金融保卫战告捷，恒指深市场：香港金融保卫战告捷，恒指深 V 上市公司业绩上市公司业绩 1998 年年 H1 负增长负增长，H2 修复。修复。我们以 1997 年及以前上市的公司为样本进行分析，营收同比增速的中位数由 1997 年全年的 9.71%下滑至1998 年上半年的 3.19%，净利润同比增速的中位数由 1997 年全年的 17
27、.86%下滑至1998年上半年的-8.33%， 但下半年有所修复， 营收、 净利润增速分别为4.96%、3.17%。 图图 11：1998 年年 H1 上市公司的营收中位数走弱上市公司的营收中位数走弱 图图 12：1998 年年 H1 上市公司的盈利走弱上市公司的盈利走弱 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 19984月，中国人民银行颁布个人住房担保贷款管理试行办法，要求商业银行全面执行贷款买房。19985月，中国人民银行颁布个人住房贷款管理办法，要求个人购房首付不低于房价30%，贷款期限不得超过20年。19987月，国务院发布国务院关于进一步深化城镇住房制度改革加
28、快住房建设的通知，要求停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化，建立和完善以经济适用住房为主的住房供应体系，继续推进现有公有住房改革，培育和规范住房交易市场，采取扶持政策，加快经济适用住房建设，发展住房金融。1999为鼓励房地产投资和促进房地产市场发展，从8月1日起，对涉及房地产的营业税、契税、土地增值税给予一定的减免。19999月，中国人民银行颁布关于调整个人住房贷款期限和利率的通知，房贷期限最长期限由20年延长为30年，个人住房贷款利率最高水平由现行年利率6.331%五降为 5.58%（现行6个月以内法定贷款利率），并根据贷款期限划分为两个档次：5年以下（含5年）为年利率5.31%，5年以
29、上为年利率5.58%。1999对个人购买并居住超过1年的普通住宅，销售时免征营业税；个人购买并居住不足1年的普通住宅，销售时营业税按销售价减去原价后的差额计征；个人自建自用住房，销售时免征营业税；个人购买自用普通住宅，暂减半征收营业税。2000对各类公有制单位为解决职工住房而采取集资建房方式建成的普通住房或由单位购买的普通商品住房，经当地县以上人民政府房改部门批准、按照国家房改政策出售给本单位职工的，如属职工首次购买住房，免征契税。2001政府定价出租的住房，暂免征收房产税；对个人出租的居民住房，营业税减为3%，房产税减为4%；对个人出租房屋取得的所得按10%的税率征收个人所得税。2001为消
30、化积压空置商品房，对1998年6月30日以前建成的别墅、渡假村等高消费性的空置商品房征收营业税和契税。1998-2001年房地产相关政策1998-2001年房地产相关政策更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 9 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1996-1997 年牛市后， 市场降温，年牛市后， 市场降温， 1998 年深圳成指维持弱势， 个股表现尚可年深圳成指维持弱势， 个股表现尚可，A 股市场冲击不大。股市场冲击不大。1）1996 年是牛市，年初至 12 月的高点上证指数涨幅超过120%， 甚至由于市场上涨过快， 监管层开始给股市降温， 1996 年 12 月 1
31、2 日起，市场 4 天下跌了 27%，但由于经济软着陆，企业盈利表现尚可，股市仍然表现强劲，1997 年初至 5 月高点，上证指数涨幅也超过了 60%，5 月印花税上调，IPO金额开始提升，市场此后开始下跌，但全年涨幅还是达到 30.2%。2）1998 年指数波动不大，上半年涨至 6 月，此后开始下跌，全年指数跌幅为 4.0%。深成指表现则弱于上证指数，全年均维持下跌态势，全年跌幅为 29.5%。3）个股方面，个股 1997、1998 年全年涨跌幅中位数分别为 9.0%、4.0%（1997 年及以前上市的个股） 。 另外 1997 年涨幅前 20 的公司中大部分估值均较为合理， 业绩增速稳定，
32、如四川长虹、深科技、海尔智家、深圳能源等，1995 年底的市盈率均不到 10X。 港府全力应战，港府全力应战，金融保卫战取得胜利，恒指走出深金融保卫战取得胜利，恒指走出深 V。另外，由于当时香港处于风暴中心，索罗斯等国际炒家对香港金融市场形成冲击，恒生指数受影响较大。恒生指数从 1997 年 8 月的高点至 1998 年 8 月，最大跌幅超过 60%，8 月香港金融管理局投入资金，全力托底股市，股市从底部开始反弹，1998 年是一个深V 行情，全年跌幅为-6.3%。 图图 13：1998 年香港外汇储备年香港外汇储备 8 月开始下降月开始下降 图图 14：1997-1998 年整体指数表现不佳
33、年整体指数表现不佳 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 图图 15：1997 年高涨幅公司中，大部分估值合理，业绩增速稳定年高涨幅公司中，大部分估值合理，业绩增速稳定 资料来源：Wind，德邦研究所 1996年1996年1997年1997年1995年1995年1996年1996年1997年1997年1998年1998年1000021.SZ深科技1994/2/2478.38288.788.106.84121.6%132.7%15.8%41.8%2600646.SHST国嘉(退市)1993/5/4(8.78)220.705.00166.56-72%-72%5198.3%
34、154.1%3000519.SZ中兵红箭1993/10/831.93207.752.2473.91-63%-58%1147.9%52.9%4600839.SH四川长虹1994/3/11381.79207.4838.363.3362.7%45.6%55.9%-23%5600607.SH 上实医药(退市)1992/3/27(7.37)197.226.1025.61-27%8.3%84.1%31.3%6600810.SH神马股份1994/1/669.16176.6812.7018.13-2%7.4%174.7%-3%7000050.SZ深天马A1995/3/1558.21171.114.7917.5
35、9-7%-35%162.6%-38%8600690.SH海尔智家1993/11/19299.91167.999.728.2921.7%51.9%37.2%12.1%9000027.SZ深圳能源1993/9/3281.43161.2811.277.8514.6%28.3%17.5%22.4%10000582.SZ北部湾港1995/11/260.87154.183.6717.1484.3%11.7%9.6%19.1%11600866.SH星湖科技1994/8/1854.14151.724.3221.34-20%52.2%94.9%16.6%12000556.SZPT南洋(退市)1994/5/259
36、3.09150.523.9918.29-48%-234%-227%-520%13600620.SH天宸股份1992/11/17(1.87)147.056.2234.54-15%-75%808.2%134.8%14000042.SZ中洲控股1994/9/21175.00138.419.287.0035.5%9.3%3.3%-28%15600641.SH万业企业1993/4/7(5.59)138.1114.2853.50-59%-97%11086.9%34.2%16600842.SH 中西药业(退市)1994/3/1114.67135.784.1824.24-12%38.7%15.7%24.3%1
37、7600635.SH大众公用1993/3/435.67135.649.1122.6452.7%12.2%131.2%15.7%18600803.SH新奥股份1994/1/379.35133.722.1724.5992.9%97.4%39.2%-7%19000568.SZ泸州老窖1994/5/953.03133.3223.8911.32101.8%15.9%30.3%-47%20000516.SZ国际医学1993/8/954.10131.772.6972.00-57%99.0%226.8%0.8%业绩增速 业绩增速 序号序号证券代码证券代码证券简称证券简称上市日期上市日期涨跌幅 %涨跌幅 %19
38、96年市值1996年市值（亿元）（亿元）PEPE（1995）（1995）更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 10 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4. 风险提示风险提示 本文为历史回顾，不构成当前市场的投资建议。 更多投研资料 公众号：mtachn 策略专题 11 / 11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分分析师析师与研究助理简介与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过 10 年资本市场投资及研究经历，同时具备一级
39、市场、二级市场买方投资及二级市场卖方研究经验。践行“自由无用、策略知行”，主要研究市场微观结构。吴开达策略知行团队成员大多具有买方工作经验，细分为：大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究五个领域，落地组合策略+增强策略，较传统卖方策略更具买方思维、更重知行。 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明投资评级说明
40、Table_RatingDescription 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 买入 相对强于市场表现 20%以上； 增持 相对强于市场表现 5%20%； 中性 相对市场表现在-5%+5%之间波动； 减持
41、相对弱于市场表现 5%以下。 行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 法律声明法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报
42、告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其 所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件 或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为 本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究 所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 更多投研资料 公众号：mtachn
