1、 1 沪铜沪铜月报月报 2022.7：激进加息再加息，铜博士遭遇重挫，激进加息再加息，铜博士遭遇重挫，静待稳经济力挽狂澜静待稳经济力挽狂澜 20202 22 2年年6 6月月2828日日 报告报告联系人联系人 信达期货信达期货有色团队有色团队 05710571- -2813257828132578 信达期货有限公司信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTDCINDA FUTURES CO., LTD 浙江省杭州市萧山区宁围街道浙江省杭州市萧山区宁围街道利一路利一路188188号天人大厦号天人大厦1919- -2020层层全国统一服务电话：全国统一服务电话： 40064006
2、- -728728- -728728 信达期货网址：信达期货网址： 核心观点核心观点 悲观悲观情绪已至情绪已至高潮高潮，铜博士率先转空，铜博士率先转空。6 月份宏观层面发生巨大变化，美国6 月的 CPI 数据不降反升，美联储 6 月份激进加息 75bp，且删除了此前关于保障就业率的承诺，同时联储主席首次承认激进加息可能引发美国经济陷入衰退。此背景下，联储持续表明会采取持续加息的措施将通胀控制在 2%的水平，市场对于 7 月继续加息 75bp 的预期十分强烈。同时，铜油比先行指标下挫至 7 年来的低位，引发市场对于经济衰退的悲观预期，资金空头力量持续增强。 当下当下供需传导不顺，聚焦后期终端消费
3、供需传导不顺，聚焦后期终端消费。初级消费品开工率大幅回暖，下游加工市场的需求在走强，但房地产竣工率和商品房销售情况等终端消费走弱，需求向下传导不顺畅，同时，上期所仓单库存低位去库，但国内铜价却并没有走出正套的行情，表明当下市场并没有在走基本面逻辑或基本面支撑相对较弱。 现阶段来看，市场受到宏观情绪主导，且供需表现不及预期，铜价下行风险较大。若三季度国内消费明显回暖叠加 7 月加息的靴子真正落地，市场可能有企稳的机会。 观点观点： 短期铜价低位震荡为主，阶段性反弹仍可期待 策略建议策略建议：暂且观望 更多投研资料 公众号：mtachn 2 一、一、 宏观面分析宏观面分析：通胀超预期，激进加息进行
4、时，投资情绪低迷通胀超预期，激进加息进行时，投资情绪低迷 从海外通胀来看，如果说先前联储致力于寻求通胀的软着陆，6 月份的 CPI 数据出炉后，联储的政策导向已发生质的变化。6 月份的议息会议纪要中，联储删除了关于兼顾通胀和就业的表述，明确表示将重心转移到抑制通胀上，同时宣布几斤加息 75bp。随后，联储主席鲍威尔公开承认此前关于通胀的判断存在失误，表态将持续加息抑制通胀，不排除存在美国经济陷入衰退的风险。接连的鹰派信号之下，市场一度恐慌，情绪严重受挫。而铜油比指标更是一路暴跌至 7 年来的低位，引发市场对于经济衰退的担忧。 从国内的稳经济角度，5 月消费数据出炉，从总体来看 PMI 等数据均
5、出现边际修复的趋势，但是着眼于板块层面可以关注到房地产竣工面积和商品房销售面积相较上月仍在走弱，终端消费的传导效应尚未完全体现。6 月份的消费数据对于市场交易信心而言起到重要的作用，若边际修复持续，则可以极大的提振资金交易信心，若消费不及预期，则引发市场新一轮的担忧。 图图 1 1. .全球三大经济体制造业全球三大经济体制造业 P PMI MI 图图 2 2. .全球主要经济体核心全球主要经济体核心 C CPIPI 当月同比当月同比 253035404550556065全球三大经济体制造业全球三大经济体制造业PMIPMI美国：制造业美国：制造业PMIPMI欧元区欧元区: :制造业制造业PMIP
6、MI中国综合中国综合PMI:PMI:产出指数产出指数 -101234567全球主要经济体核心全球主要经济体核心CPICPI当月同比当月同比% %美国美国欧元区欧元区中国中国 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 本月美元指数大幅拉涨，后持续高位盘整状态，对铜价产生较强的压制作用。 更多投研资料 公众号：mtachn 3 图图 3 3. .美元指数美元指数 8991939597991011031051075,5006,5007,5008,5009,50010,5002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-0120
7、21-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06美元指数变动情况美元指数变动情况LME3LME3月铜月铜: :美元美元/ /吨吨美元指数美元指数 ( (右轴右轴) ) 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 二、二、基本面分析基本面分析：供需传导风险仍在，但需求与成本仍有潜力供需传导风险仍在，但需求与成本仍有潜力 1.1.供给供给：资本支出下滑，资本支出下滑，铜矿供应仍有压力铜矿供应
8、仍有压力 近几年来看，资本支出已经逐步缩减到 500 亿美元左右，未来几年矿端的产能增速预计将逐渐回落，前期供应宽松的时代暂时落幕。 图图 4 4. .全球主要铜企资本支出情况全球主要铜企资本支出情况（亿美金亿美金） 图图 5 5. .全球铜矿产量及其增速全球铜矿产量及其增速（千吨，千吨，% %） 244.7291.5402.5580.4481.6590.9864.81036.9976.9826.5576.6395.5428.8501.4531.5493.4020040060080010001200全球主要铜矿资本支出情况（亿美金）全球主要铜矿资本支出情况（亿美金） 4.76%3.79%-0.
9、73%0.00%7.35%2.74%0.67%1.99%0.00%3.25%0.00%1.26%4.97%8.28%1.09%3.24%5.24%-0.50%2.00%0.00%0.98%1.94%4.95%2.72%1.72%0.26%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%05,00010,00015,00020,00025,000全球铜矿产量及其增速（千吨，）全球铜矿产量及其增速（千吨，）产量产量: :铜矿铜矿: :全球全球产量增速产量增速 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究
10、所 从全球几大主要的矿企来看，前十大矿企在 2022 年的铜矿指导量上也持相当谨慎的态度，智利国家铜业公司（Codelco）、必和必拓（BHP）、自由港（Freeport-McMoRan）、南方铜业（Southern Copper）、安托法加斯塔（Antofagasta PLC）均表示 2022 年的产量相对于 2021 年偏低，且这些企业目前仍在持续更多投研资料 公众号：mtachn 4 调低 2022 年的指导量。而其他几家铜企 2022 年的指导量也仅仅在去年的基础上略有上调，总体来看，产量增速有所下降。 表 1.全球主要铜企 2022 年一季度产量及其未来指导量变化 主要铜企 一季度（
11、万吨） 同比增长 是否调整 2022 年的指导量 自由港（Freeport-McMoRan） 45.9 11.10% 下调 安托法加斯塔（Antofagasta PLC） 13.88 -24% 暂无计划 英美资源（Anglo American） 13.95 -13% 暂无计划 必和必拓（BHP） 36.97 6% 下调 淡水河谷 5.66 -26% 2022年铜产量将位于33万吨至35.5万吨产量指导范围的下限 力拓（Rio Tinto） 12.5 4% 暂无计划 数据来源：各大铜企年报，上海金属网，信达期货研究所 从一季度的生产情况来看，各大公司的铜矿产出确实不尽如人意。就目前已公布的一季度
12、产量来看，安托法加斯塔（Antofagasta PLC）、英美资源（Anglo American）和淡水河谷均出现大幅的下滑，分别同比下跌 24%、13%和 26%，这些企业暂时尚未调整前期的预测产量。而自由港（Freeport-McMoRan）和必和必拓（BHP）两大企业虽然一季度的产量出现明显的增长，却宣布下调 2022 年的铜矿指导产量。 五矿资源旗下的 Las Bambas 铜矿在本年度停产时间史上最长。另外，智利拟出台“冰川禁令”，若此禁令切实出台并执行，将影响智利地区 20%的铜矿产量，届时，全球铜矿将面临较为严峻的供应危机。 图图 6 6. .中国铜冶炼厂粗炼费（美元中国铜冶炼厂
13、粗炼费（美元/ /干吨）干吨） 254565851051251452016-11-012017-11-012018-11-012019-11-012020-11-012021-11-01中国铜冶炼厂粗炼费中国铜冶炼厂粗炼费TCTC 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 5 从短期来看，冶炼端的加工费拉涨至高位后再度转头向下。前期在矿端供应收紧的背景下，加工费的拉涨侧面反映出下游冶炼企业开工率下降。目前加工费走弱也意味着冶炼企业的开工率逐渐修复，也能侧面印证中国的疫情切实受控，各地企业复工复产进程较快。短期来看，冶炼产能有修复的空
14、间。 2.2.需求：需求：初端需求修复如预期，终端消费尚不及预期初端需求修复如预期，终端消费尚不及预期 从 5 月份的开工率看，铜杆线开工率环比上涨 9 个百分点，铜板带开工率环比上涨 1.62 个百分点，铜棒企业开工率上涨 5 个百分点，铜管开工上涨 13.23 个百分点。初级消费端开工已经全面回暖。 从盘面数据来看，上期所库存绝对位置仍然很低且在去库当中，5 月份的终端数据显示，家电、汽车产量均出现边际修复的迹象，但房地产的表现继续走弱，总体终端消费不及预期。 图图 7 7. .欧美零售销售情况欧美零售销售情况（% %） 图图 8 8. .美国住房需求变动情况美国住房需求变动情况（千套千套
15、） -23-13-3717273747572016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01欧美零售销售情况欧美零售销售情况美国美国: :零售和食品服务销售额零售和食品服务销售额: :总计总计: :同比同比欧元区欧元区1919国国: :零售销售指数零售销售指数: :当月同比当月同比 3007001,1001,5001,9002016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01美国住房需求变动情况美国住房需求变动情况 ( (千套千套) )美国美国: :已开工的新建私人住宅已开工的新建私人住宅: :折年数
16、折年数: :季调季调美国美国: :新建住房销售新建住房销售: :折年数折年数: :季调季调美国美国: :已获得批准的新建私人住宅已获得批准的新建私人住宅: :折年数折年数 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 海外 5 月份的终端需求总体表现仍然不及预期， 美国新建住房销售边际转暖， 较 4 月份上涨 10.65%，但美国已开工新建私人住宅数环比下降 14.42%。国内方面，终端消费表现分化。电网基本建设投资完成额边际转弱，环比下降 1.6 个百分点，电源建设投资完成额环比上涨 0.6 个百分点。表现最为亮眼的当属汽车领域，汽车产量当月同比回暖 38.7 个百分点
17、，新能源汽车产量当月同比回暖 66.1 个百分点，汽车需求已经开始大幅回暖。其次有明显回暖迹象的为家电领域，其中空调产量同比由负转正，家用电冰箱产量当月同比回暖 4.3 个百分点。消费端表现最为拉垮的当属房地产领域，房地产的竣工面积与商品房销售面积持续边际转弱，直接负反馈到有色板块。 更多投研资料 公众号：mtachn 6 图图 9 9. .房产及电力需求情况房产及电力需求情况（% %） 图图 1010. .国内铜下游需求变动情况国内铜下游需求变动情况（% %） -60-40-200204060801001201402016-022016-062016-102017-022017-062017
18、-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房产及电力投资需求房产及电力投资需求房屋竣工面积累计同比房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比商品房销售面积累计同比电网基本投资累计同比电网基本投资累计同比电源基本投资累计同比电源基本投资累计同比 -30-20-100102030405060702016-122017-122018-122019-122020-122021-12家电需求变动情况家电需求变动情况产量产量: :空调空调: :当月同比当月同比产
19、量产量: :家用电冰箱家用电冰箱: :当月同比当月同比 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 总体来看，国内外的终端消费表现并不及预期，叠加上游开工逐渐修复，消费的传导动能相对较弱，库存的去库持续性较弱。因此，六月份的消费数据甚为关键，直接影响到市场的投资信心。 三、三、市场结构分析市场结构分析：进口盈利进口盈利窗口窗口打开打开 1 1. .库存库存仍在仍在低位低位支撑支撑。从库存端来看，上期所库存目前仅达到 1.51 万吨，仍在去库中，不论是相对位置还是绝对位置都已是历史低位。COMEX 库存绝对量为 8.66 万吨，处于往年同期较低位，较上月略有增长， 但总体
20、运行保持相对平稳。 LME 铜库存基本在 5 年同期低位横盘， 目前出现累库趋势， 绝对量在 12.49万吨水平。总的来看，三大交易所总库存处于去库周期。 图图 1111. .三大交易所库存三大交易所库存（吨，元（吨，元/ /吨）吨） 图图 1212. .上海保税区库存上海保税区库存（万吨）（万吨） 010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000004000500060007000800090001000011000期货收盘价期货收盘价( (电子盘电子盘):):LME3LME3个月铜个月铜全球三大交易所铜库存全球三大交易
21、所铜库存 05101520251/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12016201720182019202020212022 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 7 图图 1313. .L LMEME 铜库存季节图铜库存季节图（吨）（吨） 图图 1 14 4.COMEX.COMEX 铜库存季节图铜库存季节图（吨）（吨） 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1
22、11/112/1LMELME铜库存季节图铜库存季节图201720182019202020212022 0500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1COMEXCOMEX铜库存季节图铜库存季节图201720182019202020212022 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 2 2. .本月本月进口窗口进口窗口持续开启持续开启。国内精铜供应格局中，主要分为进口铜矿进行冶炼与直接进口精铜两种方式，所以进口盈利窗口也是影响进口供应的主要因素，进口盈亏反映国内国外两个市场的价
23、格博弈情况，可以反映贸易商通过跨市场获取的利润。随着铜价转为内强外弱的格局，6 月份进口窗口一直处于开启的状态，洋山铜溢价后期再度拉涨，贸易商有利可图，进口需求回暖。目前虽然处于低库存状态，但正套行情很难走出来，back 结构逐渐走平。 图图 1 15 5. . 进口盈亏变动情况进口盈亏变动情况 图图 1 16 6. .LME3LME3 个月铜升贴水与价格个月铜升贴水与价格 (8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0007000750080008500900095001000010500110002020-122021-012021-022021-032021-
24、042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06进口盈亏变动情况进口盈亏变动情况进口盈亏进口盈亏: : 元元/ /吨吨 ( (右轴右轴) )LME3LME3月铜月铜: : 美元美元/ /吨吨 (70)1303305307309301,1301,3303,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000LME3LME3个月升贴水与铜价个月升贴水与铜价LME3LME3个月铜升贴水个月铜升贴水LME3LME3
25、个月铜期货收盘价个月铜期货收盘价 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 3 3. .洋山铜溢价洋山铜溢价先抑后扬先抑后扬，精铜精铜价格走弱价格走弱可能可能抑制抑制废铜废铜供应供应。洋山铜溢价反映了进口铜市场的供需平衡情况，反映由于洋山(间接反应上海、中国)现货铜的供需导致购买现货铜需要付出的超过铜价本身(LME3个月期货铜价)的超额部分单价。随着铜价转向内强外弱的格局，贸易商从国外进口电解铜有利可图，进口铜需求大幅走强，因此洋山铜溢价走高。精废价差先扬后抑，随着铜价的下跌，废铜持货商出货变少，精铜替代性相对较强。 更多投研资料 公众号：mtachn 8 图图 1
26、17 7. .洋山铜溢价变动情况洋山铜溢价变动情况 图图 1 18 8. .精废铜价差精废铜价差（元（元/ /吨）吨） 02040608010012014016040000500006000070000800002020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06洋山铜溢价变动情况洋山铜溢价变动情况沪铜主力沪铜主力
27、: : 元元/ /吨吨洋山铜溢价洋山铜溢价: : 美元美元/ /吨吨 ( (右轴右轴) ) 01000200030004000500060003000035000400004500050000550006000065000700007500080000佛山精废铜价差与铜价佛山精废铜价差与铜价期货收盘价期货收盘价( (活跃合约活跃合约):):阴极铜阴极铜佛山精废铜价差佛山精废铜价差 右轴右轴 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 四、四、持仓持仓：多空博弈多空博弈，空头力量空头力量转强转强 从基金持仓的数据可以看出， 六月份基金主力以空头力量占据主导地位， 本月市场
28、受到宏观上的重挫，美联储的激进加息以及极度鹰派的言论挫伤了多头的信心。 因此， CFTC 基金净持仓六月份持续净空持仓，月末空头持续加大押注力度。LME 虽然保持净多持仓，但净多持仓也是连续减仓。 图图 1 19 9. .基金净持仓与铜价基金净持仓与铜价（张，美元（张，美元/ /磅）磅） 图图 2 20 0. .基金持仓百分位指数与铜价基金持仓百分位指数与铜价（美元（美元/ /磅，磅，% %） 1223344556(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000基金净持仓与铜价基金净持仓与铜价COMEXCOMEX基金净持仓基金净持仓期货收盘价期
29、货收盘价( (活跃合约活跃合约):):COMEXCOMEX铜铜 4,5005,5006,5007,5008,5009,50010,50011,500(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,0002018-04-012019-04-012020-04-012021-04-012022-04-01LMELME投资基金经持仓投资基金经持仓LME3LME3个月铜期货收盘价个月铜期货收盘价 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 近期铜价大幅下挫，严重打压市场信心，多空博弈的关口，空头力量逐渐转强。 五五、技术分
30、析技术分析 沪铜 2208 主力空头力量主导 更多投研资料 公众号：mtachn 9 图图 2121. .沪铜沪铜 2 220208 8 日日 K K 线线 数据来源：数据来源：windwind，信达期货研究所信达期货研究所 六六、观点与建议观点与建议 悲观情绪已至高潮， 铜博士率先转空。悲观情绪已至高潮， 铜博士率先转空。 6 月份宏观层面发生巨大变化， 美国 6 月的 CPI 数据不降反升，美联储 6 月份激进加息 75bp，且删除了此前关于保障就业率的承诺，同时联储主席首次承认激进加息可能引发美国经济陷入衰退。此背景下，联储持续表明会采取持续加息的措施将通胀控制在 2%的水平，市场对于
31、7 月继续加息 75bp 的预期十分强烈。同时，铜油比先行指标下挫至 7 年来的低位，引发市场对于经济衰退的悲观预期，资金空头力量持续增强。 供需传导不顺，聚焦后期终端消费。供需传导不顺，聚焦后期终端消费。初级消费品开工率大幅回暖，下游加工市场的需求在走强，但房地产竣工率和商品房销售情况等终端消费走弱，需求向下传导不顺畅，同时，上期所仓单库存低位去库，但国内铜价却并没有走出正套的行情，表明当下市场并没有在走基本面逻辑或基本面支撑相对较弱。 现阶段来看，市场受到宏观情绪主导，且供需表现不及预期，铜价下行风险较大。若三季度国内消费现阶段来看，市场受到宏观情绪主导，且供需表现不及预期，铜价下行风险较
32、大。若三季度国内消费明显回暖叠加明显回暖叠加 7 7 月加息的靴子真正落地，市场可能有企稳的机会。月加息的靴子真正落地，市场可能有企稳的机会。 关注点：联储加息，稳经济政策落实、全球经济运行 更多投研资料 公众号：mtachn 10 【重要声明】【重要声明】 报告中的信息均来源于公开可获得的资料， 信达期货有限公司力求准确可靠， 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证， 据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。期市有风险，入市需谨慎。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及
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