1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2022 年 06 月 21 日 华友钴业华友钴业（603799.SH） 拟募资拟募资 177 亿再拓锂镍资源板块，聚焦三元锂电核心赛道亿再拓锂镍资源板块，聚焦三元锂电核心赛道 公司拟通过非公开发行募资不超过公司拟通过非公开发行募资不超过 177 亿元用于项目建设亿元用于项目建设。印尼华山镍钴计划总投资 159.63 亿元，其中募资投入 122 亿元；华友锂业计划总投资21.16 亿元，其中募资投入 15 亿元，另 40 亿元用于补充流动资金。 1）印尼华山镍钴公司年产印尼华山镍钴公司年产 12 万吨氢氧化镍钴湿法
2、项目万吨氢氧化镍钴湿法项目。华山镍钴拟由全资子公司华拓国际与 Glaucous 分别出资 68%和 32%设立，年产 MHP 32.6万吨/年，折合镍金属量 12.3 万吨/年，钴金属量 1.57 万吨/年，另有副产品铬精矿 50.6 万吨/年。建设期 3 年，地点为纬达贝工业园，与华越、华科、华飞镍项目处同一园区，青山集团提供资源保障。根据相关可研报告，项目税后内部收益率为 18.14%，预计税后投资回收期 7.74 年。 2）广西华友锂业公司年产广西华友锂业公司年产 5 万吨电池级锂盐项目万吨电池级锂盐项目。硫酸法工艺技术，年处理锂精矿 38.9 万吨，产出电池级碳酸锂 2.77 万吨/年
3、、电池级单水氢氧化锂 2.53 万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉。项目建设期 2 年，位于广西玉林白平产业园内，与广西巴莫三元正极一体化项目位于同一园区，锂盐产品可通过子公司巴莫科技内部消化或外销。根据相关可研报告，项目税收内部收益率为 36.51%，预计税后投资回收期为 4.73 年。 3)前景锂矿前景锂矿 Arcadia锂矿年产锂矿年产 5万吨碳酸锂当量项目。万吨碳酸锂当量项目。 公司拟向 TIMGO （天工国际）转让 10%股权，与 TIMGO 分别持股 90%、10%合资建设 Arcadia锂矿项目。Arcadia 锂矿具有锂资源量 190 万吨 LCE，品位达 1.06%；拥有锂储量
4、124 万吨 LCE，品位 1.19%。经初步测算，项目总投资 6.97 亿美元，本次投资 2.75 亿美元。项目建设期 1 年，建成后原矿处理规模达到 1.5 万吨/天， 年产 23 万吨透锂长石精矿和 29.7 万吨锂辉石精矿， 折合年产约 5万吨碳酸锂当量资源量产能。 聚焦三元主赛道聚焦三元主赛道，横向覆盖镍、钴、锂核心金属原料。横向覆盖镍、钴、锂核心金属原料。公司公告终止圣钒科技收购，集中优势聚焦三元高镍材料领域。公司在三元上游镍、钴资源及冶炼布局多年， 2021 年收购取得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%股权首次涉及锂矿业务。此次投资一方面继续巩固现有镍资源优势，另一方面延伸
5、布局锂盐冶炼，使得公司成为横向覆盖镍、钴、锂三种核心金属原料，纵向覆盖从资源到材料全产业链的一体化龙头企业。 投资预测：投资预测：重大项目集中投产，2022 年一体化布局迎收获期。预计公司20222024 年营收分别为 613.03、875.26、970.47 亿元，实现归母净利润71.76、84.51、125.70 亿元，EPS 为 4.52、5.32、7.92 元/股，对应 PE 分别为 20.2、17.1、11.5 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示：项目进展不及预期；原料价格下跌风险；三元材料过剩风险 财务指标财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024
6、E 营业收入（百万元） 21,187 35,317 61,303 87,526 97,047 增长率 yoy（%） 12.4 66.7 73.6 42.8 10.9 归母净利润（百万元） 1,165 3,898 7,176 8,451 12,570 增长率 yoy（%） 874.5 234.6 84.1 17.8 48.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.73 2.45 4.52 5.32 7.92 净资产收益率（%） 9.0 16.8 23.3 22.0 24.6 P/E（倍） 124.3 37.1 20.2 17.1 11.5 P/B（倍） 14.6 7.5 5.5 4.2 3.1 资料来
7、源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 20 日收盘价 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 能源金属 前次评级 买入 6 月 20 日收盘价(元) 91.18 总市值(百万元) 144,761.52 总股本(百万股) 1,587.65 其中自由流通股(%) 99.14 30 日日均成交量(百万股) 23.03 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 王琪王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱： 相关研究相关研究 1、 华友钴业（603799.SH） ：2021 业绩表现超预期，2022 开启锂电材料一体化兑现之年2022-05-02 2、 华
8、友钴业（603799.SH） ：收购津巴布韦 Arcadia 锂矿，打造镍钴锂新能源上游资源全布局2021-12-23 3、 华友钴业（603799.SH） ：外延拓展磷铁技术路径，进一步完善锂电材料全系列布局2021-11-07 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 资产负债表（资产负债表（百万元） 利润表利润表（百万元） 会计会计年度年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 20
9、23E 2024E 流动资产流动资产 9826 26991 23792 32859 24667 营业收入营业收入 21187 35317 61303 87526 97047 现金 2334 9769 4122 5885 6526 营业成本 17870 28131 47033 69055 72307 应收票据及应收账款 1141 4384 5205 8486 6695 营业税金及附加 194 304 613 963 1165 其他应收款 182 235 489 545 601 营业费用 172 38 307 438 582 预付账款 781 1050 2128 2409 2621 管理费用 66
10、5 1180 2048 2923 3397 存货 4069 9035 9778 13240 6042 研发费用 371 816 1410 2013 2426 其他流动资产 1319 2518 2070 2294 2182 财务费用 403 484 862 1042 1209 非流动资产非流动资产 17119 30998 44272 57196 60773 资产减值损失 -46 -48 -100 -135 -152 长期投资 2078 3428 4511 5751 6912 其他收益 63 51 0 0 0 固定资产 8321 12124 22747 32948 36416 公允价值变动收益 -
11、29 -15 -17 -16 -23 无形资产 802 1192 1246 1305 1381 投资净收益 73 636 50 48 56 其他非流动资产 5918 14254 15769 17193 16064 资产处臵收益 0 -3 -1 -2 -2 资产资产总计总计 26945 57989 68064 90055 85439 营业利润营业利润 1515 4901 9164 11257 16145 流动负债流动负债 11991 25562 28942 42941 27644 营业外收入 3 3 4 5 3 短期借款 5862 8084 16928 15896 12365 营业外支出 39
12、76 35 40 47 应付票据及应付账款 2865 11044 5931 19019 8468 利润总额利润总额 1479 4828 9133 11221 16101 其他流动负债 3263 6434 6084 8026 6811 所得税 353 805 1970 2643 3448 非流动非流动负债负债 2503 8526 8424 8077 6363 净利润净利润 1126 4024 7163 8578 12653 长期借款 1422 6738 6636 6289 4575 少数股东损益 -39 126 -12 127 83 其他非流动负债 1081 1788 1788 1788 178
13、8 归属母公司净利润归属母公司净利润 1165 3898 7176 8451 12570 负债合计负债合计 14494 34088 37367 51018 34007 EBITDA 2540 6396 11205 14366 19787 少数股东权益 2530 4517 4505 4632 4714 EPS（元） 0.73 2.45 4.52 5.32 7.92 股本 1141 1221 1588 1588 1588 资本公积 3880 10218 9852 9852 9852 主要主要财务比率财务比率 留存收益 5031 8686 15233 23004 34170 会计会计年度年度 202
14、0A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 9922 19384 26193 34406 46718 成长能力成长能力 负债负债和股东权益和股东权益 26945 57989 68064 90055 85439 营业收入(%) 12.4 66.7 73.6 42.8 10.9 营业利润(%) 841.2 223.5 87.0 22.8 43.4 归属于母公司净利润(%) 874.5 234.6 84.1 17.8 48.7 获利能力获利能力 毛利率(%) 15.7 20.3 23.3 21.1 25.5 现金现金流量流量表表（百万元） 净利率(%) 5.5 11.0
15、 11.7 9.7 13.0 会计年度会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.0 16.8 23.3 22.0 24.6 经营活动现金流经营活动现金流 1860 -62 2452 19266 13791 ROIC(%) 6.8 11.5 14.5 15.4 19.6 净利润 1126 4024 7163 8578 12653 偿债能力偿债能力 折旧摊销 778 1100 1394 2278 2962 资产负债率(%) 53.8 58.8 54.9 56.7 39.8 财务费用 403 484 862 1042 1209 净负债比率(%) 59.4
16、 38.9 74.0 51.0 27.4 投资损失 -73 -636 -50 -48 -56 流动比率 0.8 1.1 0.8 0.8 0.9 营运资金变动 -558 -5369 -6935 7398 -3001 速动比率 0.3 0.6 0.4 0.4 0.5 其他经营现金流 184 336 18 18 24 营运能力营运能力 投资活动投资活动现金流现金流 -3929 -8761 -14636 -15172 -6507 总资产周转率 0.8 0.8 1.0 1.1 1.1 资本支出 3640 6847 12187 11686 2414 应收账款周转率 21.1 12.8 12.8 12.8
17、12.8 长期投资 31 -1401 -1083 -1240 -1161 应付账款周转率 5.9 4.0 5.5 5.5 5.3 其他投资现金流 -258 -3314 -3532 -4726 -5254 每股指标（元）每股指标（元） 筹资筹资活动现金流活动现金流 1459 13278 -9391 -1299 -1113 每股收益(最新摊薄) 0.73 2.45 4.52 5.32 7.92 短期借款 -53 2221 -7084 0 2000 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 -0.04 1.54 12.14 8.69 长期借款 369 5316 -102 -347 -1715 每股净资产
18、(最新摊薄) 6.25 12.21 16.50 21.67 29.43 普通股增加 63 80 366 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1273 6339 -366 0 0 P/E 124.3 37.1 20.2 17.1 11.5 其他筹资现金流 -193 -678 -2205 -952 -1399 P/B 14.6 7.5 5.5 4.2 3.1 现金净增加额现金净增加额 -495 4619 -21575 2795 6171 EV/EBITDA 60.9 24.7 15.3 11.8 8.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 20 日收盘价 更多
19、投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、事件：拟募资 177 亿再拓锂镍资源项目 . 4 1.1 印尼华山镍钴公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目 . 4 1.2 广西华友锂业公司年产 5 万吨电池级锂盐项目 . 5 1.3 前景锂矿 Arcadia 锂矿年产 5 万吨碳酸锂当量项目 . 5 二、点评：聚焦三元主赛道，横向覆盖镍、钴、锂金属原料. 5 三、投资建议 . 7 风险提示 . 8 图表目录图表目录 图表 1：公司拟通过非公开发行募资不超过 177 亿元用于项目建设（单位
20、：亿元） . 4 图表 2：印尼华山镍钴公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目信息梳理 . 4 图表 3：广西华友锂业公司年产 5 万吨电池级锂盐项目信息梳理 . 5 图表 4：三元材料装机量持续高增长 . 6 图表 5：2022 年 5 月三元材料装机量占比提升至 45.8% . 6 图表 6：公司“上控资源，中提产能、下拓材料”的锂电一体化布局之路 . 6 图表 7：公司下游客户基础广泛，多种材料共享客户资源 . 7 图表 8：公司业务布局完善，多链条产能均处于龙头领先地位 . 7 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声
21、明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、事件：拟募资事件：拟募资 177 亿再拓锂镍资源项目亿再拓锂镍资源项目 公司公司 6 月月 19 日公告称，拟通过非公开发行募资不超过日公告称，拟通过非公开发行募资不超过 177 亿元用于项目建设亿元用于项目建设。其中印尼华山镍钴年产 12 万吨镍金属量 1.5 万吨钴金属量氢氧化镍钴湿法项目计划总投资159.63 亿元，其中募资投入 122 亿元； 广西华友锂业年产 5 万吨电池级锂盐项目计划总投资 21.16 亿元，其中募资投入 15 亿元，另 40 亿元用于补充流动资金。另外，公司在对外投资公告称， 计划与 TIMGO 合资推进前景锂矿 Arcadia
22、 锂矿年产 5 万吨碳酸锂当量项目建设。 图表 1：公司拟通过非公开发行募资不超过 177 亿元用于项目建设（单位：亿元） 序号序号 募集资金投资项目募集资金投资项目 项目投资总额项目投资总额 募集资金拟投入额募集资金拟投入额 1 印尼华山镍钴公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目 159.63 122.00 2 广西华友锂业公司年产 5 万吨电池级锂盐项目 21.16 15.00 3 补充流动资金 40.00 40.00 合计 220.79 177.00 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.1 印尼华山镍钴公司年产印尼华山镍钴公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目万吨镍金
23、属量氢氧化镍钴湿法项目 华山镍钴公司拟由公司全资子公司华拓国际与 Glaucous （持股华飞项目 30%） 分别出资68%和 32%设立，项目年处理红土镍矿干矿量约 1040 万吨，产出氢氧化镍钴中间品 32.6 万吨/年，折合镍金属量 12.3 万吨/年，钴金属量 1.57 万吨/年，另有选矿副产品铬精矿约 50.6 万吨/年。项目建设周期 3 年，地点为纬达贝工业园（IWIP） ，与华越、华科、华飞镍项目处于同一园区。合作伙伴青山集团将为本项目提供有力的资源保障，公司华越项目的顺利投产为项目提供成熟的运营经验和技术方案。根据相关可研报告，项目内部收益率为 18.14%（所得税后） ，预计
24、投资回收期（所得税后，含建设期）为7.74 年。 图表 2：印尼华山镍钴公司年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目信息梳理 项目名称项目名称 年产年产 12 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法项目 建设主体 印尼华山镍钴公司 股权结构 华友华拓国际持股 68%；Glaucous（持股 32%） 建设内容 年处理红土镍矿干矿量约 1040 万吨，产出氢氧化镍钴中间品 32.6 万吨/年，折合镍金属量 12.3 万吨/年，钴金属量 1.57 万吨/年 建设期 3 年 地点 纬达贝工业园（IWIP） 内部收益率 18.14%(所得税后） 投资回收期 7.74 年（所得税后，
25、含建设期） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2 广西华友锂业公司年产广西华友锂业公司年产 5 万吨电池级锂盐项目万吨电池级锂盐项目 广西玉林 5 万吨电池级锂盐项目采用硫酸法工艺技术，锂辉石精矿年处理规模达到 38.9万吨，产出电池级碳酸锂 2.77 万吨/年、电池级单水氢氧化锂 2.53 万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉。全资子公司广西华友锂业为实施主体，项目建设期 2 年，位于广西玉林白平产业园内，与广西巴莫三元正极一体化项目位于同一产业园区，锂盐产品可通过
26、子公司巴莫科技内部消化，或销售给市场主流正极材料企业。根据相关可研报告，项目内部收益率为 36.51%（所得税后） ，预计投资回收期（所得税后，含建设期）为 4.73 年。 图表 3：广西华友锂业公司年产 5 万吨电池级锂盐项目信息梳理 项目名称项目名称 年产年产 5 万吨电池级锂盐项目万吨电池级锂盐项目 建设主体 广西华友锂业公司 股权结构 华友钴业全资子公司 建设内容 锂辉石精矿年处理规模达到 38.9 万吨，产出电池级碳酸锂 2.77 万吨/年、电池级单水氢氧化锂 2.53 万吨/年及副产品元明粉、锂硅粉 建设期 2 年 地点 广西玉林白平产业园 内部收益率 36.51%(所得税后） 投
27、资回收期 4.73 年（所得税后，含建设期） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3 前景锂矿前景锂矿 Arcadia 锂矿年产锂矿年产 5 万吨碳酸锂当量项目万吨碳酸锂当量项目 公司全资子公司华友国际矿业 100%控股前景锂矿，此次公司拟向 TIMGO（天工国际）转让前景锂矿 Arcadia 锂矿 10%股权， 与 TIMGO 分别持股 90%、 10%合资建设 Arcadia锂矿开发项目。Arcadia 锂矿具有锂资源量 190 万吨 LCE，品位达 1.06%；拥有锂储量124 万吨 LCE，品位 1.19%。经初步测算，此项目总投资 6.97 亿美元，本次投资 2.75亿美元。项目
28、建设期 1 年，建成后原矿处理规模达到 1.5 万吨/天，年产 23 万吨透锂长石精矿（4%）和 29.7 万吨锂辉石精矿（6%） ，折合年产约 5 万吨碳酸锂当量资源量产能。 二、二、点评：点评：聚焦三元主赛道聚焦三元主赛道，横向覆盖镍、钴、锂金属原料横向覆盖镍、钴、锂金属原料 战略战略终止终止磷酸铁锂业务磷酸铁锂业务布局布局，集中公司优势力量聚焦三元高镍材料核心赛道。，集中公司优势力量聚焦三元高镍材料核心赛道。6 月 14日，公司公告称，为进一步集中优势资源，提高资金使用效率，聚焦新能源锂电三元材料产业链，股份公司拟终止在磷酸铁锂材料领域的布局，并终止圣钒科技 100%股权收购事项。高镍三
29、元材料在续航里程、 能量密度和材料成本等方面具备显著优势。随着镍钴锂等相关金属价格回落，二季度三元正极材料渗透率提速，高镍化成为三元动力电池的未来发展趋势。根据 GGII 数据显示，2021 年我国高镍三元正极材料出货量达到 17万吨，同比增长 183%；高镍三元占全部三元正极材料的比重达到 40%。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 4：三元材料装机量持续高增长 图表 5：2022 年 5 月三元材料装机量占比提升至 45.8% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券
30、研究所 收购锂矿并延伸布局锂盐冶炼，补齐资源端最后一块短板。收购锂矿并延伸布局锂盐冶炼，补齐资源端最后一块短板。公司在三元锂电池上游重要镍、钴资源及硫酸镍、硫酸钴原料冶炼端已深入布局多年， 2021 年公司通过收购取得津巴布韦 Arcadia 锂矿 100%股权首次布局锂资源业务。此次投资一方面继续巩固现有镍资源优势，另一方面在广西玉林延伸至锂盐冶炼，使得公司成为横向覆盖镍、钴、锂三种核心金属原料， 纵向覆盖从资源到材料全产业链的一体化龙头企业， 行业优势凸显。 图表 6：公司“上控资源，中提产能、下拓材料”的锂电一体化布局之路 资料来源：Wind，国盛证券研究所 下游客户基础广泛，锂盐与三元
31、前驱体共享客户下游客户基础广泛，锂盐与三元前驱体共享客户资源资源，发挥协同效应，发挥协同效应。公司下游主要客户包括 LG 化学、 浦项、 容百科技、 当升科技、 巴斯夫杉杉等行业内主流正极材料企业，该等企业生产三元正极材料所用的主要原材料包括三元前驱体及碳酸锂、氢氧化锂等锂盐材料。因此，公司锂盐业务与公司现有三元前驱体业务在客户资源以及销售渠道上可实现良好的协同效应。作为新能源锂电材料领域的龙头企业之一，公司凭借突出的产品优势和研发实力， 已经进入到宁德时代、比亚迪、 LG 化学、 SKI、 亿纬锂能等全球051015202530354045051015202520/0720/1021/012
32、1/0421/0721/1022/0122/04三元材料：当月值（GWh） 磷酸铁锂：当月值（GWh） 动力电池：当月值（GWh/右轴） 0%20%40%60%80%100%120%三元占比（%） 磷酸铁锂占比（%） 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 头部动力电池的核心产业链，产品已开始应用到特斯拉、 大众 MEB 平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美高端电动汽车，同时公司拟与大众在动力电池正极材料产业链上下游领域开展深度合作，进一步巩固公司在新能源汽车产业链中的市场地位，为公司未来进一步开拓高
33、端客户奠定坚实基础。 图表 7：公司下游客户基础广泛，多种材料共享客户资源 资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、三、投资建议投资建议 业务布局完善， 多链条龙头地位持续巩固。业务布局完善， 多链条龙头地位持续巩固。 当前公司总规划年产 34.5 万吨镍资源 （权益：20.85 万吨） 、 5.99 万吨钴资源 （权益： 4.42 万吨） 、 5 万吨碳酸锂当量 （权益： 4.5 万吨） 、三元前驱体 32.5 万吨 （权益： 21.07 万吨） 及 27.65 万吨正极材料 （权益： 10.38 万吨） ，打造从资源到材料多链条龙头地位，公司湿法镍项目低成本优势为材料端扩张提供核心竞争力。
34、 图表 8：公司业务布局完善，多链条产能均处于龙头领先地位 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 资料来源：Wind，国盛证券研究所 投资预测：投资预测：重大项目集中投产，2022 年一体化布局迎收获期。预计公司 20222024 年营收分别为 613.03、875.26、970.47 亿元，实现归母净利润 71.76、84.51、125.70 亿元，EPS 为 4.52、5.32、7.92 元/股，对应 PE 分别为 20.2、17.1、11.5 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示 项目进展不
35、及预期；原料价格下跌风险；三元材料过剩风险。 更多投研资料 公众号：mtachn 2022 年 06 月 21 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可
36、能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可
37、的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方
38、的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%
39、之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址： 南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱： 更多投研资料 公众号：mtachn
