1、 俄乌冲突对天然气行业的影响 行业深度报告 2022 年 06 月 28 日 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 行业研究 行业深度 能源能源 行业行业 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 看好看好 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱： 陈淑娴 石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：021-61678597 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹
2、市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 俄乌冲突对天然气行业的影响俄乌冲突对天然气行业的影响 2022 年 6 月 28 日 本期内容提要本期内容提要: : 欧洲的天然欧洲的天然气气供需不平衡，内生增长弱，对外依存度高供需不平衡，内生增长弱，对外依存度高。2020 年欧洲共进口 4471 亿立方米管道气（包含欧洲地区内交易） ，1148 亿立方米LNG，共 5619 亿立方米天然气。从俄罗斯进口管道气 1677 亿立方米，LNG 172 亿立方米， 共 1849 亿立方米天然气， 占欧洲总进口量的 32.9%，欧洲管道气进口对俄罗斯依赖度高达 37.5%。 2021 年欧洲从俄罗斯
3、进口约 1400 亿立方米管道气、 150 亿立方米 LNG， 共 1550 亿立方米天然气。 欧盟发布“欧盟发布“REPREPowerEUowerEU”能源独立计划，计划通过多种“开源节流”的”能源独立计划，计划通过多种“开源节流”的方式削减三分之二（约方式削减三分之二（约 1 1000000 亿立方米）的进口俄罗斯天然气，其中管亿立方米）的进口俄罗斯天然气，其中管道气和道气和 LNGLNG 计划增加计划增加 6 60000 亿立方米进口。管道气方面亿立方米进口。管道气方面，目前阿尔及利亚和荷兰是最好选择， （1）阿尔及利亚天然气常年有丰富的供给盈余，2020 年出口欧洲外还有 270 亿立
4、方米的多余产量，伴随着潜在 100 亿立方米的管道气增加。 （2）荷兰方面，格罗宁根今年额外的 70 亿立方米产量也可以助力实现管道气进口 100 亿立方米目标。LNGLNG 方面方面， （1）美国可兑现 150 亿立方米 LNG, 但目前在建 LNG 端口卡尔卡修尚未投产、LNG 船运数量没有明显增长、Freeport LNG 的德克萨斯工厂爆炸停工且天然气历史价格亚洲更高等因素会限制目标可行性。 （2） 卡塔尔可输送非长协部分的最多约 159 亿立方米，但目前卡塔尔 LNG 船运中断且产量受阻。 （3）澳大利亚向欧洲输送 200 亿立方米非长协 LNG，但澳大利亚本国 LNG 未来供需偏紧
5、， 会优先保障本国需求。 欧盟内部对俄天欧盟内部对俄天然气态度不一。欧盟三种应对俄天然气缺口方案各有利弊。综合看，欧然气态度不一。欧盟三种应对俄天然气缺口方案各有利弊。综合看，欧洲大概率可实现洲大概率可实现 1 10000 亿立方米管道气进口目标，但难实现亿立方米管道气进口目标，但难实现 5 50000 亿立方亿立方米的米的 LNGLNG 进口目标。进口目标。德国宣布 2024 年前将继续从俄罗斯进口天然气，未来计划重启煤电、核能并大力发展可再生能源来摆脱对俄能源依赖。意大利对俄天然气依赖程度高， 替代能源发展受限。 欧盟目前采取逐步摆脱对俄天然气进口来摆脱对俄天然气依赖。 俄罗斯卢布结算令反
6、西方制裁， 天然气出口重心将转向东部和南部俄罗斯卢布结算令反西方制裁， 天然气出口重心将转向东部和南部， 同， 同时俄乌冲突推动中国能源公司低价扩大时俄乌冲突推动中国能源公司低价扩大 LNGLNG 长协采购、加强合作，推长协采购、加强合作，推动天然气中上游产业链快速发展。 能源安全上升至国家层面， 中国也将动天然气中上游产业链快速发展。 能源安全上升至国家层面， 中国也将增加本土天然气的勘探开采力度以及相关技术发展增加本土天然气的勘探开采力度以及相关技术发展。伴随着西方减少对俄能源依赖，未来通过中俄“远东二号”等管道线，俄罗斯天然气可通过管道和 LNG 船运的方式输至中国、印度、日本、南非等地
7、区，但短期来看， 现有地区的需求量、 已签长协和基础设施建设等将难消化欧洲今年放弃的俄罗斯 1000 亿立方米天然气。中国国家管网集团 LNG 接收站管理公司与壳牌能源(中国)有限公司进行合作备忘录签约仪式。 新奥股份自 2021 年 10 月份起和 RG LNG、Energy Transfer LP 等四家公司共签订 570 万吨/年的 LNG 长协， 2026 年起交付。 中石油与 Gazprom 签署中俄远东天然气购销协议， 预计 2024-2025 年投运、 于 2026 年达峰，更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 输往中国的管道气将
8、达到 480 亿立方米每年。 2022 年能源工作指导意见 、 “十四五”现代能源体系规划 、 高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022 年版)等文件的推出将加快天然气产业链发展， 规划指出到 2025 年，国内天然气年产量达到 2300 亿立方米以上，储气能力达到 550600 亿立方米。 行业评级与投资建议：行业评级与投资建议：俄乌冲突背景下，伴随着双碳目标和 “十四五”现代能源体系规划 中对天然气行业发展的指导， 我国天然气行业发展迎来历史机遇。国内方面国内方面， 规划到 2025 年将实现国内天然气年产量达到 2300 亿立方米以上， 储气能力达到 550600 亿立方米，
9、 同时加快天然气管道管网建设， 推动管网互联互通， 完善 LNG 储运体系等一些列措施将大力推动国内天然气产业链发展。 国际方面国际方面， 伴随着俄乌冲突带来的欧洲天然气供需偏紧格局， 国际天然气价格将继续高位运行， 欧洲由依赖管道气转向依赖 LNG 的模式将带动 LNG 生产、设备和储运的发展， 推动我国和俄罗斯的管道管网发展， 优势企业同时锁定 LNG 长协价格， 业务向产业链上游延伸。 投资评级投资评级: : 我们继续我们继续全面看多上游煤油气全面看多上游煤油气能源资源能源资源。建议关注： （1）中海油（601808.SH）作为早期逆势积极布局海外油气田的公司，在当今高油价下利用低成本优
10、势持续扩大利润。（2）随着天然气价格维持高位，新奥股份（600803.SH）利用长约锁定570 万吨/年的长协气（其中 150 万吨 22-23 年开始兑现） ，另外自有的舟山接收站扩大产能处理， 将会在今后天然气价格持续抬升中进一步发挥成本优势，增强盈利能力。公司同时布局综合能源项目，有望进一步拓展天然气下游应用， 通过全产业链一体化扩大市场份额实现第二曲线成长。 （3）因为石油、天然气和煤炭之间的比价关系，俄乌冲突带来的全球能源价格上升， 结合我们对能源大通胀周期的分析， 拥有多品类能源产品的公司将受益于本轮能源通胀和供给紧缩周期，建议关注高分红、低估值、高成长的能源综合类平台广汇能源（6
11、00256.SH） 。 风险因素：风险因素： 全球经济出现严重的衰退下滑； 俄乌冲突结束后欧洲与俄罗斯关系明显缓和；新冠疫情恶化，毒变传染超预期，限制全球贸易，恶化全球供应链体系；地缘政治冲突升级等。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 正 文 目 录 一. 欧洲和俄罗斯的天然气供需关系如何？ . 6 二. 为什么欧洲如此依赖俄罗斯的天然气？ . 7 三. 欧洲能否抛弃俄罗斯的天然气？ . 12 四. 美国能否拯救欧洲？ . 20 五. 欧盟内部有什么不同声音？ . 25 六. 俄罗斯无法出口的天然气将如何流转？ . 28 七. 对中国天然气
12、市场有何影响？ . 31 投资建议 . 34 风险因素 . 42 表 目 录 表 1：俄罗斯出口欧洲管道气概览（Bcm） . 10 表 2：欧洲联合声明 “为更负担得起、更安全和更可持续的能源而采取的行动” . 13 表 3：欧洲主要国家 2030 年前计划新增天然气储存能力概述（Bcm/年） . 17 表 4：欧盟和美国的联合计划 “减少欧洲对俄罗斯的化石能源依赖” . 20 表 5：美国 LNG 出口终端产能概述（Bcm） . 23 表 6：欧盟及其参与国家对俄能源制裁措施 . 25 表 7：德国一揽子能源计划 . 26 表 8：国内 LNG 终端产能概述 . 32 表 9：2021 年
13、10 月以来新奥股份 LNG 海外采购订单 . 33 表 10：天然气单位热值含碳量较低、低位热值较高 . 34 图 目 录 图 1：2000-2019 年欧洲天然气产需错配（Bcm） . 6 图 2：2000-2020 年欧洲天然气严重依赖管道气进口（Bcm） . 6 图 3：2020 年欧洲对俄管道气进口依赖度达 37.5% . 6 图 4：欧洲天然气产量下降，产量占消费量比重持续下降即对外依存度持续提升（Bcm，%） 7 图 5：欧洲煤炭产量和消费量逐年下降，产量占消费量比重下降（艾焦耳，%） . 8 图 6：欧洲核能消费量下降，核能消费量占全球消费量比重下降（艾焦耳，%） . 8 图
14、7：2013 后德国平均进口价格和 TTF 价格趋同（美元/百万英热） . 9 图 8：2017 年后俄罗斯天然气探明储量激增（Bcm） . 10 图 9：2000-2020 年俄罗斯天然气产量稳步提升（Bcm） . 10 图 10：俄罗斯至欧洲主要天然气管道示意图 . 10 图 11：2020 年俄罗斯对欧洲各国管道气出口占比（%） . 10 图 12：Gazprom 天然气产量远超其它能源公司 (Bcm) . 11 图 13：2020 年 Gazprom 天然气销往欧洲超 2000 亿立方米 . 11 图 14：欧洲过去 20 年天然气消费量缺口加大（Bcm） . 12 图 15：欧洲过去
15、 20 年管道气主要进口国产量变化（Bcm） . 13 图 16：2007 年后阿塞拜疆供需严重错配（Bcm） . 14 图 17：图跨亚得里亚海管道（TAP）示意图 . 14 图 18：阿尔及利亚供给盈余逐年减小 (Bcm) . 14 图 19：跨地中海管道（TMP）示意图 . 14 图 20：荷兰天然气产量 2014 年后大幅度下降(Bcm) . 15 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 图 21：格罗宁根气田示意图 . 15 图 22：2020 年欧洲管道气进口主要格局（%） . 15 图 23：2020 年欧洲 LNG 进口主要格局（
16、%） . 15 图 24：2022 年欧洲天然气库存水平相较往年低（Bcm） . 16 图 25：欧洲主要国家天然气库存量和库存水平（Bcm, %） . 16 图 26：欧洲 LNG 接收站分布和数量 . 16 图 27：欧洲在建和计划建设的 LNG 接收站（国家, 接收站名称, Bcm） . 17 图 28：2030 年前欧洲主要国家计划新增 LNG 接收站容量（Bcm ） . 18 图 29：2030 年前欧洲主要国家计划新增 LNG 接收站占比（%） . 18 图 30：2016-2020 年 LNG 船只数量和年增速（艘, %） . 18 图 31：2016 年后美国 LNG 出口快速
17、追赶澳大利亚和卡塔尔（Bcm） . 19 图 32：2016 年后美国 LNG 出口快速增长（Bcm） . 20 图 33：2020 年美国天然气 85%出口到欧洲和亚太（%） . 20 图 34：2022 年美国 3 月地下天然气储量是近 3 年来最低（Bcm） . 21 图 35：2022 年冬季美国采暖天数高于过去 10 年平均值 . 21 图 36：2017 年后美国天然气产量快速超越需求量（Bcm, %） . 21 图 37：2020 年美国天然气出口量达 614 亿立方米（Bcm, %） . 21 图 38：美国卡尔卡修端口 2022 年产量 200 亿立方米（Bcm） . 22
18、图 39：2021 年底美国液化天然气 LNG 出口工程 . 22 图 40：美国亨利港价格最低，亚洲价格最高 (美元/百万英热) . 24 图 41：2022 年 1 月来欧洲价格超过亚洲价格 (美元/百万英热) . 24 图 42：2020 年欧洲主要国家对俄罗斯管道气依赖程度（Bcm） . 25 图 43：2020 年欧洲主要国家对俄罗斯 LNG 依赖程度（Bcm） . 25 图 44：2000-2020 德国天然气产需严重错配（Bcm） . 26 图 45：2020 年德国从俄罗斯进口管道气占比高达 55% . 26 图 46：2000-2020 意大利天然气产需严重错配（Bcm） .
19、 27 图 47：2020 年意大利从俄罗斯进口管道气占比高达 39% . 27 图 48：俄乌冲突以来荷兰天然气 TTF 价格波动剧烈（欧元/百万英热） . 28 图 49：2000-2020 年，中国和印度天然气消费量增长迅速（Bcm） . 29 图 50：2020 年中国进口土库曼斯坦管道气占比高达 60% . 29 图 51：2020 年中国进口澳大利亚 LNG 占比高达 43% . 29 图 52：中俄供气管道线路图 . 30 图 53：中国 LNG 到岸价整体高位运行（美元/百万英热） . 30 图 54：2021 年国内 LNG 进口 7893 万吨（万吨） . 31 图 55：
20、国内 LNG 进口 2021 年各月份创新高（万吨） . 31 图 56：2021 年 11 月中国天然气累计进口 1526 亿立方米 . 33 图 57：2021 年 11 月中国天然气对外依存度 44%. 33 图 58：中国液化天然气（LNG）产业链示意图 . 35 图 59：中国液化天然气 LNG 产业链各环节主要公司 . 36 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 一. 欧洲和俄罗斯的天然气供需关系如何？ 欧洲的天然欧洲的天然气气供需严重不平衡，内生增长弱，对外依存度极高供需严重不平衡，内生增长弱，对外依存度极高。根据 BP 统计，2
21、020 年，欧洲天然气产量 2186 亿立方米，消费量 5411 亿立方米，缺口 3225 亿立方米。欧洲管道气和LNG 进口总量 2020 年达到 3261 亿立方米。欧洲在风电光伏等可再生能源的转型中逐步减少一次能源的消耗。而管道气作为欧洲天然气的命脉，扮演了欧洲能源安全的护城河。无法自给自足的欧洲从俄罗斯进口管道气，2020 年欧洲进口俄罗斯管道气高达 1667 亿立方米，对俄管道气依赖度达 37.5%。根据 IEA，2021 年欧洲从俄罗斯进口约 1400 亿立方米管道气和150 亿立方米 LNG，总共 1550 亿立方米天然气。 图图 1 1：20002000- -20201919
22、年年欧洲天然气欧洲天然气产需错配（产需错配（BcmBcm） 资料来源: Eurostat，信达证券研发中心 图图 2 2：20002000- -20202020 年欧洲天然气严重依赖管道气进口（年欧洲天然气严重依赖管道气进口（BcmBcm） 资料来源: BP，信达证券研发中心，管道气不包含欧洲地区内交易 图图 3 3：2 2020020 年欧洲对俄管道气进口依赖年欧洲对俄管道气进口依赖度度达达 37.5%37.5% 资料来源：BP，信达证券研发中心 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 二. 为什么欧洲如此依赖俄罗斯的天然气？ 从欧洲角度看：曾
23、经自产自足，但伴随着从欧洲角度看：曾经自产自足，但伴随着北海储量枯竭北海储量枯竭，煤炭发电减少，核能投资受限，天，煤炭发电减少，核能投资受限，天然气的重要性不断提升。然气的重要性不断提升。1960 年代和 1970 年代，欧盟供应的天然气量与其使用量大致相同。 伴随北海气田枯竭和荷兰因为地震完全关闭其格罗宁根气田， 欧洲本土天然气产量逐步下降。1994 年，欧盟天然气产量 2370 亿立方米，占天然气总消费量的 62%，到了 2019 年，欧盟天然气产量下降到 1100 亿立方米，仅仅占消费量的 22%。另外，欧洲早期大部分地区严重依赖煤炭发电和取暖。但欧盟却一直在减少对煤炭的依赖，以实现 2
24、030 年碳排放较峰值减少 55%和 2050 年碳中和的气候目标。煤炭消费量从 1981 年的 20.8 艾焦耳下降到 2020年的 9 .4 艾焦耳，下降了 11.4 艾焦耳。欧洲煤炭产量占消费量比重从 1981 年的 91%下降到 2020 年的 59%。在欧洲能源发展的 30 年间，煤炭消费和产量均大幅下滑。同时，为应对2011 年福岛核灾难，以德国为首的欧洲国家在 2011 年通过原子能法 ，拒绝了对核能的投资，导致欧洲核能消费量从 2011 年的 9.55 艾焦耳快速下降到 2020 年的 7.44 艾焦耳，9年间下降了 22%。核能投资的减少增加了德国对天然气的需求，其他欧洲国家
25、也追随德国采取了从核能和煤炭发电转向低排放的天然气， 从而加剧了对天然气的依赖。 天然气成为帮助欧洲实现绿色过渡的最佳能源。 根据前文分析， 对天然气的依赖意味着对俄罗斯管道气的依赖，而这个依赖可以通过下文对于俄罗斯天然气出口优势验证。 图图 4 4：欧洲天然气产量下降，产量占消费量比重持续下降即对外依存度持续提升（：欧洲天然气产量下降，产量占消费量比重持续下降即对外依存度持续提升（B Bcmcm，% %） 资料来源：Eurostat，信达证券研发中心 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 5 5：欧洲煤炭产量和消费量逐年下降，产量占消费
26、量比重下降（艾焦耳，：欧洲煤炭产量和消费量逐年下降，产量占消费量比重下降（艾焦耳，% %） 资料来源：BP，信达证券研发中心 图图 6 6：欧洲核能消费量下降，核能消费量占全球消费量比重下降（艾焦耳，：欧洲核能消费量下降，核能消费量占全球消费量比重下降（艾焦耳，% %） 资料来源：BP，信达证券研发中心 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 从俄罗斯角度看：俄罗斯天然气价格和从俄罗斯角度看：俄罗斯天然气价格和荷兰荷兰 TTFTTF（所有权转让设施所有权转让设施）价格）价格趋同，定价权逐渐趋同，定价权逐渐由卖方市场转向买方市场。由卖方市场转向买方
27、市场。欧洲大陆天然气交易模式是建立在长期买卖合同 (LTC)基础上，主要包括欧洲和挪威、俄罗斯和阿尔及利亚。其中，早期占主导地位的定价方案是石油价格指数化。虽然长协合同的签订都是机密的，很难有准确的欧洲长协数据。但俄罗斯最大的天然气公司 Gazprom 最开始在 2010 年部分引用中心挂钩定价模式，2013 年在实际操作中，Gazprom 的天然气长协价格也基本和 TTF 的价格一致，我们可以在 2013 年后看到德国平均进口价格和 TTF 价格趋同。 随着时间发展， 由俄罗斯掌控的长期定价模式逐渐转化为和欧洲主要现货市场价格挂钩的买方定价模式， 欧洲采购量不断增加， 议价能力不断提高， G
28、azprom也不得不妥协接受更短的协议签订周期和完全的市场挂钩定价模式。 这样的定价模式转变对俄罗斯虽然不得已，但却为欧洲之后继续扩大进口奠定了基础。 图图 7 7：2 2013013 后德国平均进口价格和后德国平均进口价格和 TTTTF F 价格趋同（美元价格趋同（美元/ /百万英热）百万英热） 资料来源：BP，信达证券研发中心 俄罗斯的天然气储量俄罗斯的天然气储量和产量丰富且稳定。和产量丰富且稳定。俄罗斯拥有广阔的西伯利亚气田和世界上最大的天然气储量。 其中西西伯利亚地区是俄罗斯油气行业的生产中心， 天然气储量占俄罗斯天然气总储量逾 60%，区域内已勘探开发约两百多个天然气田，其中超过 2
29、0 个气田的储量大于5000 亿立方米。东西伯利亚地区是继西西伯利亚之后的另一个大型油气区，属俄罗斯重要的油气产能接替区。 该区域油气勘探及开采程度较低， 开发潜力巨大。 2020 年挪威天然气产量 1115 亿立方米、英国 395 亿立方米、荷兰 200 亿立方米，全欧洲天然气产量 2186 亿立方米, 而俄罗斯天然气产量高达到 6385 亿立方米，是欧洲全部地区产量的 3 倍。由此可得，俄罗斯管道天然气的丰富储量和稳定产量是赢得欧洲信任的重要前提条件。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 8 8：2 2017017 年后俄罗斯天然
30、气探明储量激增（年后俄罗斯天然气探明储量激增（BcmBcm） 资料来源: BP，信达证券研发中心 图图 9 9：2 2000000- -20202020 年俄罗斯天然气产量稳步提升（年俄罗斯天然气产量稳步提升（BcmBcm） 资料来源: BP，信达证券研发中心 图图 1 10 0：俄罗斯：俄罗斯至至欧洲主要天然气管道欧洲主要天然气管道示意图示意图 资料来源: Statista，信达证券研发中心 图图 1 11 1：20202020 年俄罗斯对欧洲各国管道气年俄罗斯对欧洲各国管道气出口出口占比占比（% %） 资料来源: BP，信达证券研发中心 G Gazpromazprom 长协合同交付稳定，赢
31、得欧洲伙伴长期信任长协合同交付稳定，赢得欧洲伙伴长期信任。俄罗斯国内主要的天然气供应厂家有Gazprom、Lukoil 和 Novatek，其中 Gazprom 是全球最大的天然气生产商，俄罗斯国家控制的天然气垄断企业， 北溪 2 号管道的投资建设商， 对通往欧洲天然气的主要管道股份拥有控制权。2020 年，Gazprom 对欧天然气销量超 2000 亿立方米，大约占欧洲消费量的 37%。历史来看，俄罗斯最早在 1940 年代开始向波兰出口天然气，并在 1960 年代开始铺设管道，为当时的苏联卫星国输送燃料。即使在冷战最激烈的时候，俄罗斯天然气的交付也很稳定。体现了 Gazprom 丰富的天然
32、气储备、 输送管控和协议交付能力， 为俄罗斯主要天然气出口公司赢得了口碑和信任。 表表 1 1：俄罗斯出口欧洲管道气概览（：俄罗斯出口欧洲管道气概览（BcBcm m） 资料来源：Global Energy Monitor，信达证券研发中心 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 1 12 2：G Gazpromazprom 天然气产量远超其它能源公司天然气产量远超其它能源公司 (Bcm)(Bcm) 资料来源：Gazprom 2020 年年报 ，信达证券研发中心 图图 1 13 3：20202020 年年 G Gazpromazprom 天
33、然气销往欧洲超天然气销往欧洲超 2 2000000 亿立方米亿立方米 资料来源：Gazprom 2020 年年报，信达证券研发中心 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 三. 欧洲能否摆脱俄罗斯的天然气依赖？ （1 1）欧洲对俄罗斯的天然气依赖缺口有多大？）欧洲对俄罗斯的天然气依赖缺口有多大？ 根据第一部分，欧洲 2020 年天然气产量 2186 亿立方米，消费量 5535 亿立方米，消费量缺口 3349 亿立方米。据图 14，欧洲天然气消费量缺口整体呈现上升趋势，且年与年之间的变化波动巨大， 比 2014年相对前一年缺口下降15%， 而20
34、16年相对于 2015年缺口增加了 12%。大幅度的需求缺口变化也体现在天然气消费端的不稳定性。 所以要考虑欧洲天然气的消费量缺口问题，要关注消费缺口总量的同时持续关注缺口年度波动幅度。2020 年欧洲总共进口了 4471 亿立方米的管道气（包含欧洲地区内交易） ，1148 亿立方米的 LNG，总共 5619 亿立方米的天然气。 其中从俄罗斯进口了管道气 1677 亿立方米， LNG172 亿立方米， 总共 1849 亿立方米天然气，占欧洲总进口量的 32.9%。 图图 1 14 4：欧洲过去：欧洲过去 2 20 0 年天然气消费量缺口加大（年天然气消费量缺口加大（BcBcm m） 资料来源：
35、BP，信达证券研发中心 （2 2）欧洲如何弥补联合声明计划提出的削减）欧洲如何弥补联合声明计划提出的削减 1 1000000 亿立方米的俄天然气进口缺口？亿立方米的俄天然气进口缺口？ 据 IEA， 2021 年欧洲进口了俄罗斯 1400 亿立方米的管道气和 150 亿立方米的 LNG， 总计 1550亿立方米的天然气。根据欧盟委员会的“REPowerEU”的能源独立计划，2030 将完全摆脱俄罗斯的化石能源进口依赖。 2022 年 3 月 8 日， 欧盟宣布联合声明计划通过多种 “开源节流”的方式削减三分之二（约 1000 亿立方米）的俄罗斯天然气，其中“开源、节流”预计共增加 635 亿立方
36、米天然气的供给、共减少 380 亿立方米天然气需求，总计 1015 亿立方米天然气。而这 1015 亿立方米的“开源节流”计划是否可以弥补今年减少 1000 亿立方米的俄罗斯天然气缺口目标将成为欧盟能否保障今年自身能源安全的重中之重。 我们这里最关注在我们这里最关注在 LNGLNG和管道气方面欧盟是否可以实现和管道气方面欧盟是否可以实现 6 60000 亿立方米以上的天然气进口增加。亿立方米以上的天然气进口增加。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 表表 2 2：欧洲联合声明：欧洲联合声明 “为更负担得起、更安全和更可持续的能源而采取的行动
37、“为更负担得起、更安全和更可持续的能源而采取的行动” 方面方面 开源节流目标开源节流目标 增加增加/ /减少减少 LNG 液化天然气（LNG）进口量增加 500 亿立方米 + 管道气 管道天然气进口增加 100 亿立方米 + 生物甲烷 将生物甲烷产量提高 35 亿立方米 + 节能 采取相关节能措减少 140 亿立方米天然气需求 - 屋顶太阳能 发展屋顶太阳能将天然气需求减少 25 亿立方米 - 热泵 发展热泵减少 15 亿立方米天然气需求 - 可再生能源 通过部署风能和太阳能将电力部门的天然气需求减少 200 亿立方米 - 资料来源：牛津能源研究所，信达证券研发中心 （2 2）欧洲有哪些备选天
38、然气进口渠道，进口量有多大？）欧洲有哪些备选天然气进口渠道，进口量有多大？ 管道气方面，伊朗、阿塞拜疆恐难救欧，阿尔及利亚、荷兰或成为最佳选择。管道气方面，伊朗、阿塞拜疆恐难救欧，阿尔及利亚、荷兰或成为最佳选择。2020 年欧洲进口 4471 亿立方米（包含欧洲地区内交易） ，进口渠道除了俄罗斯外包含挪威(1069 亿立方米)、欧洲其它地区(1007 亿立方米)、荷兰(281 亿立方米)、阿尔及利亚(210 亿立方米)、阿塞拜疆(134 亿立方米)、伊朗(51 亿立方米)、利比亚(42 亿立方米)，共计 2794 亿立方米。据图 15，伊朗在近 20 年产量增长迅速，从 2000 年的 563
39、 亿立方米增长到 2020 年的 2580亿立方米。伊朗拥有世界第二大天然气储量，但但伊朗伊朗 2 2020020 年国内消费水平高年国内消费水平高（2 2331331 亿立方亿立方米）米） 、投资和先进技术不足，、投资和先进技术不足，特别是伊朗核谈判的阻挠，使特别是伊朗核谈判的阻挠，使伊朗无法成为主要参与者伊朗无法成为主要参与者。据Middle East Monitor 估计，如果伊朗的油气行业要发展起来，起码需要 1600 亿美金的投入，这些瓶颈极大的限制了欧洲在近期从伊朗进口管道气。 图图 1 15 5：欧洲过去：欧洲过去 2 20 0 年管道气主要进口国产量变化（年管道气主要进口国产量
40、变化（BcBcm m） 资料来源：BP，信达证券研发中心 阿塞拜疆对欧出口达极限， 难以寻找潜在增量阿塞拜疆对欧出口达极限， 难以寻找潜在增量。 阿塞拜疆 2020 年天然气产量 258 亿立方米，消费量 119 亿立方米，产量盈余 139 亿立方米。2020 年，阿塞拜疆对欧出口管道气 134 亿立方米，其中对土耳其出口 111 亿立方米。跨亚得里亚海管道（TAP）年平均输送量在 100亿立方米，2021 年对欧洲输送了 81 亿立方米的天然气。但根据我们分析，2020 年阿塞拜疆的产量剩余 139 亿立方米的绝大部分已经出口了欧洲，因此即使 TAP 管道允许 19 亿立方米的增量，短期阿塞
41、拜疆产量有限、国内消费量持续增长、油气田开发的投资周期长等限制，这 19 亿立方米对欧出口增量难实现。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 图图 1 16 6：2 2007007 年后阿塞拜疆供需严重错配（年后阿塞拜疆供需严重错配（BcmBcm） 资料来源：BP，信达证券研发中心 图图 1 17 7：图图跨亚得里亚海管道（跨亚得里亚海管道（TAPTAP）示意图）示意图 资料来源：The Trans Adriatic Pipeline 官网，信达证券研发中心 阿尔及利亚天然气供给盈余和管道额外补给来源阿尔及利亚天然气供给盈余和管道额外补给来源
42、。2020 年，阿尔及利亚天然气产量 815 亿立方米，消费量 431 亿立方米，供给盈余 384 亿立方米，2020 年对欧洲的管道出口 210 亿立方米。目前有三条管道将阿尔及利亚的天然气连接到欧洲，其中只有两条处于活跃状态。第一个是通往意大利的 TransMed 海底管道(TMP)。该管道目前每年输送 220 亿立方米，但年最高容量可达 320 亿立方米。第二个是连接阿尔及利亚和西班牙的 MedGaz 海底管道(MGP)， 容量为 80 亿立方米。 总计 400 亿立方米每年的天然气可以通过阿尔及利亚输送到欧洲。 阿尔及利亚长期的供给盈余可以作为补充欧洲天然气短缺的重要力量。 通过扩大
43、100 亿立方米的 TransMed 海底管道(TMP)输气量， 阿尔及利亚可以有效的弥补荷兰格罗宁根气田补给不足的 30 亿立方米。因此，欧洲想要实现增加管道气进口 100 亿立方米的天然气或应将阿尔及利亚作为重要进口伙伴。 图图 1 18 8：阿尔及利亚供给盈余逐年减小阿尔及利亚供给盈余逐年减小 ( (Bcm)Bcm) 资料来源：BP，信达证券研发中心 图图 1 19 9：跨地中跨地中海管道（海管道（TMPTMP）示意图）示意图 资料来源: Zonk News，信达证券研发中心 荷兰格罗宁根气田产量今年提升到荷兰格罗宁根气田产量今年提升到 460460 亿立方米， 将额外提供亿立方米， 将
44、额外提供 7 70 0 亿立方米天然气亿立方米天然气。 2020 年荷兰天然气产消缺口 166 亿立方米，出口欧洲 281 亿立方米管道气。2022 年 1 月，荷兰政府预测格罗宁根气田在 2022 年可以生产出 760 亿立方米天然气，高于 2021 年的 390 亿立方米。虽然没有达到预期目标，但在今年 3 月份，荷兰首相宣称今年产量可以提高到 460 亿立。可以额外提供 70 亿立方米的管道气供欧洲地区消费。但从长期来看，格罗宁根气田带来的地震风险很大，因此荷兰政府计划在 2023、2024 年关闭该油气田，所以今年的 70 亿立方米天然气可以作为短期应对今年欧盟天然气缺口的一种方式。
45、更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 图图 2 20 0：荷兰天然气产量荷兰天然气产量 2 2014014 年后大幅度下降年后大幅度下降( (Bcm)Bcm) 资料来源：BP，信达证券研发中心 图图 2 21 1：格罗宁根气田示意图格罗宁根气田示意图 资料来源: ResearchGate，信达证券研发中心 LNG 方面，欧洲在 2020 年的进口 1148 亿立方米，且渠道相对分散，包含了 13 个不同的国家和地区。 其中排除俄罗斯后有卡塔尔(302 亿立方米)、 美国(256 亿立方米)、 尼日利亚(146亿立方米)、阿尔及利亚(139 亿
46、立方米)等。所以能否在短期内替代俄罗斯 1000 亿立方米的缺口很大程度上需要分析卡塔尔和美国扩大 LNG 对欧出口的可行性， 包含进口国 LNG 接收能力、库存水平、船运能力、LNG 出口国增量和欧洲的付费意愿等因素。 图图 2222：2 2020020 年欧洲管道气进口主要格局（年欧洲管道气进口主要格局（% %） 资料来源：BP，信达证券研发中心 图图 2323：2 2020020 年欧洲年欧洲 LNGLNG 进口主要格局（进口主要格局（% %） 资料来源: BP，信达证券研发中心 （3 3）欧洲的）欧洲的 LNGLNG 进口终端接收能力和天然气库存水平如何？进口终端接收能力和天然气库存水
47、平如何？ 欧洲的天然气进口终端分布不均匀，主要分布在欧洲中东部、东南部和波罗的海，绝大部份欧洲的天然气进口终端分布不均匀，主要分布在欧洲中东部、东南部和波罗的海，绝大部份地区主要依靠管道气地区主要依靠管道气。据图 26，挪威、西班牙和德国是欧洲拥有 LNG 接收站较多的国家，其中最依赖俄罗斯管道气的是德国， 而德国 LNG 接收站的数量却少于挪威和西班牙， 凸显了德国面临的天然气进口渠道不匹配的困境。 根据AGSI和图25， 欧洲天然气库存总量约1446.3亿立方米，是 2020 年全年消费量的 26.7%，截止 2022 年 6 月 25 日，欧洲天然气库存总量702.4 亿立方米，达到欧洲
48、总库存容量的 48.6%。今年 3 月，欧盟宣布将在 11 月 1 日前将天然气库存容量提升到 80%，达到 1157 亿立方米，现在距离预期目标还有约 454.6 亿立方米的缺口（库存目标 1157-现库存容量 702.4） 。据图 25，从地区分布看，奥地利、保加利亚、克罗地亚、 匈牙利、 罗马尼亚、 瑞典和乌克兰的库存水平较低(70%)。 更多投研资料 公众号：mtachn 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 图图 2424：2 2022022 年欧洲天然气库存水平相较往年低（年欧洲天然气库存水平相较往年低（B Bcmcm） 资料来源：Oxford Energy Ins
49、titute，信达证券研发中心 图图 2525：欧洲主要国家天然气库存量和库存水平（欧洲主要国家天然气库存量和库存水平（Bcm, %Bcm, %） 资料来源: AGSI，信达证券研发中心，截止 2022 年 6 月 26 日 图图 2626：欧洲：欧洲 LNGLNG 接收站分布和数量接收站分布和数量 资料来源：European Environmental Agency，信达证券研发中心 欧洲欧洲 LNGLNG 终端分布不均匀，现接收终端闲置容量集中在南部，没有通往北部终端分布不均匀，现接收终端闲置容量集中在南部，没有通往北部( (德国德国) )的管道的管道且在建和计划建造的陆地且在建和计划建造
50、的陆地 LNGLNG 终端费用高、耗时长。终端费用高、耗时长。根据 Global Energy Monitor，欧洲主要国家新建 LNG 终端(LNG 接收站+FSRU)规划，2023 年新增 267 亿立方米 LNG 接收能力（德国 140 亿立方米+希腊 127 亿立方米） ，2024 年计划新增 156 亿立方米接收能力（比利时 64亿立方米+拉脱维亚 62 亿立方米+法国 15 亿立方米+荷兰 15 亿立方米） ，2025 年计划最多新增 473 亿立方米接收能力 （德国 280 亿立方米+希腊 73 亿立方米+波兰 120 亿立方米） ， 2026年至 2030 年间计划新增 462
