1、 本报告仅代表研究员个人观点，并不代表中银期货及其联营机构的观点。 中银研究可在中银期货网站上（）下载。 投资咨询业务资格：证监许可【2013】21 号 能源能源年中报告年中报告 2022 年年 6 月月 30 日日 中银期货研究部中银期货研究部 谷谷 霄霄 投资咨询号：Z0017009 从业资格号：F03091985 联 系 方 式 ：021-60816204 联络人：陆联络人：陆 茗茗 从业资格号：F3082639 联 系 方 式 ：021-61088093 金戈铁马金戈铁马见见峥嵘峥嵘，日转千阶日转千阶伫伫高台高台 摘要摘要 原油原油 今年上半年，原油价格高位宽幅波动，俄乌局势持续高压叠
2、加基本面供应偏紧预期提供核心下方支撑作用，国内疫情形势趋缓加之夏季需求旺季对市场情绪起到提振作用，国际宏观面通胀压力或构成一定扰动。 对于今年三季度原油价格的预期整体中性偏强但不排除小幅回调可能，预估内盘 SC 原油均价在 650-700 元/桶区间；预估Brent 原油均价在 105-110 美元/桶区间。若地缘矛盾解决、疫情显著趋紧或伊核协议谈判取得突破性进展，SC 原油价格或短暂下探至 600-650 元/桶区间； Brent 原油价格或短暂下探至 100-105美元/桶区间，但预计后续估值回归。 燃料油燃料油 今年上半年，燃料油整体逻辑与能源市场一致，以供给侧为主导，需求侧则起到一定提
3、振作用。供应逻辑差异导致低硫燃走势偏强，高硫燃走势相对偏弱，故高低硫价差维持高位运行。 今年三季度高低硫燃料油的绝对价格跟随成本端走势，结合其自身基本面预期，三季度燃料油价格预计延续差异化格局，FU高硫燃料油均价或处 3800-4300 元/吨区间，LU 低硫燃料油均价或处 5500-6000 元/吨区间。从相对价格走势而言，三季度高低硫价差均价或处 1500-2000 元/吨区间。 风险提示：风险提示： 俄乌局势，疫情形势，OPEC+快速增产，伊朗问题 更多投研资料 公众号：mtachn 目录目录 原油原油 . 1 1 1.1 行情回顾 . 1 1.1.1 价格走势俄乌推涨油价冲高，其后高位
4、宽幅波动 . 1 1.1.2 运行情况成交量同比大增 . 1 1.1.3 月差结构SC 月差结构转换，外盘维持近月升水 . 2 1.1.4 内外盘价差SC 内盘贴水，WTI 短暂重温升水 . 2 1.2 国际宏观面通胀压力高企，美联储三连加. 7 1.3 需求侧疫情构成扰动，无碍偏强格局 . 8 1.3.1 国内需求上海疫情施压终端需求情绪 . 8 1.3.2 国际需求疫情影响减弱，终端价格攀高 . 9 1.4 供给侧持稳偏紧支撑油价高位 . 13 1.4.1 国内原油生产基本平稳 . 13 1.4.2 OPEC产量政策持稳，内外矛盾并存 . 13 1.4.3 美国原油产量持稳小增，SPR 释
5、放收效甚微. 14 1.4.4 伊朗伊核谈判再现僵局 . 15 1.4.5 委内瑞拉高油价下美委关系现松动. 15 1.5 地缘政治俄乌局势高压支撑油价高位 . 17 1.5.1 俄乌-原油推涨供应趋紧预期，欧盟制裁阻力较大 . 18 1.5.2 俄乌-天然气供需结构延续偏紧 . 19 1.5.3 俄乌-金融油价影响相对有限 . 20 1.5.4 哈萨克斯坦内乱短期利好油价 . 20 1.6 突发事件输油管线受损短线利好 . 24 1.6.1 土耳其石油管线爆炸 . 24 1.6.2 里海输油管线受损 . 24 1.7 库存内外盘库存均趋低位 . 24 1.7.1 国内库存SC 仓单延续低位
6、. 24 1.7.2 美国库存原油整体去库，库欣历史低位 . 26 1.8 市场政策导向 . 28 1.8.1 中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见 . 28 1.8.2 2021 年上海国际金融中心建设十大事件 . 28 1.8.3 关于推动国内成品油定价等使用上海原油期货价格计价建议 . 29 1.8.4 原油进口配额年内第二批次下发 . 29 1.8.5 原油期货 TAS 升贴水相关业务仿真交易 . 30 1.8.6 SC 中石化湛江交割库库容调整 . 30 更多投研资料 公众号：mtachn 1.8.7 SC 交割库新增国投（洋浦）油气储运 . 30 1.8.8 SC 月均结
7、算价（MASP）发布 . 31 1.8.9 SC 可交割油种调整 . 31 1.9 后市展望俄乌局势高压之下的新平衡局面. 34 燃料油燃料油 . 3737 2.1 行情回顾 . 37 2.1.1 价格走势整体跟随成本端，低硫燃走势偏强 . 37 2.1.2 运行情况LU 成交量上市新高 . 37 2.1.3 月差低硫持续走阔，高硫波动较大. 38 2.1.4 内外盘价差升贴水结构波动较大. 38 2.1.5 高低硫价差俄乌改变供应格局，重塑高位新平衡 . 39 2.2 需求侧航运及电力需求拉涨不及往年 . 45 2.2.1 航运市场俄乌冲突抑制船燃消费. 45 2.2.2 电力市场高低硫此消
8、彼长 . 46 2.3 供给侧主导燃料油市场逻辑 . 47 2.3.1 国际供应高低硫强弱分化 . 48 2.3.2 国内供应保税低硫燃产量增长以弥补进口量下滑 . 49 2.4 库存内外盘均处低位水平 . 53 2.4.1 国内库存仓单历史低位 . 53 2.4.2 国际库存供需结构偏紧驱动去库. 54 2.5 市场政策导向 . 56 2.5.1 低硫燃出口配额 . 56 2.5.2 成品油出口配额 . 57 2.5.3 成品油进口配额 . 58 2.5.4 中国舟山低硫燃料油保税船供买方报价 . 59 2.5.5 LU 自然人退出日修订征求意见 . 59 2.5.6 中石化低硫燃料油集团交
9、割库 . 59 2.5.7 LU 山东青岛实华交割库首次入库. 60 2.5.8 FU 2209 交易手续费调整 . 60 2.5.9 上海国际航行船舶保税油加注管理办法 . 60 2.5.10 广州国际航行船舶保税油加注牌照 . 61 2.5.11 中石化中海首单保税油加注业务 . 61 2.5.12 中海油保税销售深圳有限公司获保税船加油资格 . 61 2.5.13 舟山油品仓储可用商业库容 . 62 2.5.14 中石化燃料油获批新加坡燃料油供应商 . 62 2.6 后市展望供应逻辑主导，高低硫价差新区间 . 62 更多投研资料 公众号：mtachn 1 原油原油 1.1 行情回顾行情回
10、顾 1.1.1 价格走势价格走势俄乌推涨油价冲高，俄乌推涨油价冲高，其后其后高位宽幅波动高位宽幅波动 今年上半年，原油价格强势上行之后高位宽幅波动，截至 2022 年 6 月 27日，内盘 SC 原油期货主力合约收报 700.5 元/桶，其中 3 月上旬 SC 自上市以来首次突破 800 元整数关口。上半年 SC 主力合约累计涨幅 41.77%，日均价格651.4 元/桶。外盘 Brent 原油期货主力合约收报 108.99 美元/桶，3 月上旬盘中一度逼近 140 美元大关，上半年累计涨幅 35.97%，日均价格 104.63 美元/桶；外盘 WTI 原油期货主力合约收报 107.06 美元
11、/桶，3 月盘中一度站上 130 美元/桶关口，创 2008 年中以来新高，上半年累计涨幅 38.66%，日均价格 101.91 美元/桶。 1.1.2 运行情况运行情况成交量同比大增成交量同比大增 从运行情况来看，截至 2022 年 6 月 27 日，今年上半年 SC 原油期货总成交量最高达 40.13 万手，日均成交量为 23.98 万手，同比增长 31.50%；上半年SC 原油期货总持仓量最高达 8.54 万手，日均持仓量为 6.75 万手，同比减少19.76%；上半年 SC 原油期货总沉淀资金最高达 60.65 亿元，日均沉淀资金为43.78 亿元，同比增长 30.83%。交割方面，今
12、年上半年 SC 月均交割量为 137.38万桶。 SC 原油期货上市至今，平均日内振幅为 3.27；截至 6 月 27 日当周，SC 主力合约平均日内振幅为 4.99， 位于历史振幅的 88.40%分位。 2018 年以来， Brent主力合约平均日内振幅为 3.26； WTI 主力合约平均日内振幅为 3.95。 上市以来，SC 原油期货与 Brent 原油期货收盘价相关性为 99.36%，与 WTI 原油期货收盘价相关性为 99.23%；Brent 原油期货与 WTI 原油期货收盘价相关性为 99.89%。 更多投研资料 公众号：mtachn 2 1.1.3 月差结构月差结构SC 月差结构转
13、换，外盘维持近月升水月差结构转换，外盘维持近月升水 从今年上半年月差来看，内盘 SC 原油期货近月月差结构不断转换，日均月差为 1.85 元/桶。1 月基本维持微幅 Backwardation 结构，当月日均月差为 1.9元/桶； 2 月转为 Contango 结构， 当月日均为-5.1 元/桶； 3 月再回近月升水结构，或因俄乌局势升级推涨供应偏紧预期，近月价格拉升导致月差显著走阔，当月日均达 15.4 元/桶。4 月转为 Contango 结构，当月日均为-0.6 元/桶，或因国内疫情趋紧对市场情绪构成扰动。5 月 SC 近月月差呈 Backwardation 结构，5 月日均 2.3 元
14、/桶， 或因上海疫情趋缓加之 OPEC 产量不及预期； 6 月月差日均 1.84元/桶。 今年上半年，外盘 Brent 原油期货及 WTI 原油期货近月月差始终维持Backwardation 结构，3 月走强或因俄乌冲突升级；6 月再度走阔或因 OPEC 增产不及预期。上半年 Brent 月差日均价格为 2.21 美元/桶；WTI 月差日均价格为1.77 美元/桶。考虑到欧洲对于俄罗斯能源依赖度较高且短期之内无法改变，欧洲供应偏紧预期高涨或导致 Brent 月差波动相对较大。 1.1.4 内外盘价差内外盘价差SC 内盘贴水，内盘贴水，WTI 短暂重温升水短暂重温升水 今年上半年，内外盘价差 S
15、C-Brent 整体呈内盘贴水结构，其中 SC 2206-Brent 2208 价差一度显著走阔至-6 美元/桶，或因我国疫情形势趋紧导致各类封控措施重启， 对于终端需求情绪构成一定扰动， 从而施压内盘 SC 价格。 此外，国内去库速度稍缓以及山东地区到岸现货价格较低等因素亦起到影响作用。 值得一提的是，5 月中旬 Brent-WTI 价差罕见短暂转为 Brent 贴水结构，或因 WTI 库欣原油库存处于历史低位水平，加之美国成品油价格高企推涨 WTI价格。其后美国通胀过热导致市场担忧情绪升温，美联储年内第三次加息叠加拜登政府施压，Brent-WTI 价差一度走阔至 4 美元/桶以上。 更多投
16、研资料 公众号：mtachn 3 图表图表 1: SC 价格走势价格走势 图表图表 2: SC 市场运行情况市场运行情况 资料来源： Wind；中银期货 图表图表 3: SC 日内振幅日内振幅 图表图表 4： SC 波动率波动率 资料来源： Wind；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 4 图表图表 5： SC 主力主力-次主力月差次主力月差 资料来源： Wind；中银期货 图表图表 6： Brent 主力主力-次主力月差次主力月差 资料来源： Wind；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 5 图表图表 7： WTI 主力主力-次主力月差次主力月差 资料来源： Wind；中
17、银期货 图表图表 8： SC-Brent-WTI 价差价差 资料来源： Wind；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 6 图表图表 9: SC 远期曲线远期曲线 图表图表 10: Brent 远期曲线远期曲线 资料来源： Wind；中银期货 图表图表 11: WTI 远期曲线远期曲线 资料来源： Wind；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 7 1.2 国际国际宏观面宏观面通胀压力高企，美联储通胀压力高企，美联储三连加三连加 今年上半年， 美联储共三次加息， 1-2 月维持基准利率不变， 3 月加息 25 个基点，5 月加息 50 个基点，6 月加息 75 个基点，目前联邦
18、基金利率目标区间在1.50%-1.75%，整体以收紧流动性为趋势。 从通胀角度来看，美国 3 月 CPI 同比增 8.5%；4 月 CPI 小幅回落但未及预期；5 月 CPI 同比增 8.6%，再创 1981 年 12 月以来新高，市场担忧情绪显著升温，对于大宗市场情绪构成一定利空扰动。美国 CPI 同比增速已连续一年以上达到或高于 5%， 通胀压力持续高企或迫使美联储加快收紧流动性步伐。 从美元指数来看，今年上半年整体上行，5 月中旬在加息作用下冲高至 105 点位，其后回落调整至 102.5 点位附近；6 月中旬通胀上行预期高企导致美元指数再上105 点位，创 2002 年年底以来新高值，
19、预计维持高位运行。 今年以来在地缘政治因素的影响下，原油金融属性表现相对减弱，但仍建议关注货币政策导向，若后续美联储超预期加息，或构成一定短期利空压力，需警惕可能的波动传导。 图表图表 12: 美元指数美元指数 图表图表 13: 非农就业数据非农就业数据 资料来源： Wind；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 8 1.3 需求侧需求侧疫情构成扰动，无碍偏强格局疫情构成扰动，无碍偏强格局 1.3.1 国内需求国内需求上海疫情上海疫情施压施压终端需求情绪终端需求情绪 1-2 月国内疫情形势基本平稳，3 月起部分地区疫情出现反弹，包括上海、北京、深圳、吉林等地疫情趋紧。其中上海地区疫情较
20、为严峻，自 3 月下旬实施跨江封控措施，4 月上旬至 5 月实施分区封控措施。4 月下旬，北京地区疫情亦出现趋紧迹象，目前来看整体可控。国内疫情形势对终端需求预期构成一定扰动，从而施压内盘 SC 价格，导致 4 月内外盘价差 SC 2206-Brent 2208 一度走阔至-6 美元/桶。 5 月中旬，上海地区疫情出现趋缓迹象，全市 16 个区实现社会面清零；5月 29 日上海出台加快经济恢复和重振行动方案，在一定程度上提振市场情绪。6 月 1 日，上海进入全面恢复正常生产生活秩序阶段，各类封控措施逐步解除。截至 2022 年 6 月 26 日，上海地区本轮疫情累计确诊 58137 例，累计无
21、症状感染者逾 59 万例；北京地区本轮疫情累计报告逾 2000 例新冠感染者。 从我国原油进口量情况来看，据国家统计局数据，国内 2022 年 1-5 月原油进口量 21671 万吨，同比下降 1.7%。其中，3 月进口原油 4271 万吨，同比大幅下降 14.0%，一方面或因俄乌局势升级大幅推涨油价在一定程度上抑制进口意愿；另一方面，国内成品油零售价受限而成本端价格高企导致利润压缩，山东地炼生产驱动力或有所减弱， 开工率亦显著下滑。 二季度， 俄乌局势持续高压，俄罗斯原油现货低价吸引力较大， 故我国 5 月进口原油 4582 万吨， 同比大幅增长 11.8%。 从我国原油加工量情况来看，据国
22、家统计局数据，国内 2022 年 1-5 月加工原油 27716 万吨，同比下降 5.3%。其中，4 月加工原油 5181 万吨，同比下降10.5%；5 月加工原油 5392 万吨，同比大幅下降 10.9%。我国二季度原油加工量下滑以及成品油表观消费量下滑， 或因疫情形势趋紧导致多地重启封控措施，对于终端需求构成一定扰动。 更多投研资料 公众号：mtachn 9 1.3.2 国际需求国际需求疫情影响减弱，终端价格攀高疫情影响减弱，终端价格攀高 今年上半年全球原油需求端表现整体平稳，从新冠肺炎疫情角度来看，欧美多国于 2 月宣布取消全面防疫措施，利好原油终端需求预期向好，为油价提供有力支撑作用。
23、 国外疫情虽屡有波动， 但在地缘局势以及供应主导的情况下，其对市场影响力有所减弱。 从终端消费情况来看，欧美汽柴油价格屡攀新高。美国方面，拜登于 6 月6 日宣布美国进入能源紧急状态。据美国汽车协会（AAA）数据，截至 6 月 13日，美国加油站汽油价格攀升至 5.014 美元/加仑，创历史新高；包括加州、俄勒冈州、华盛顿州、内华达州在内的十三个州汽油价格已超过 5 美元/加仑。美国柴油价格则达到创纪录 5.753 美元/加仑。欧洲方面，英国汽油价格首次超过了 1.7 英镑/升；柴油价格达 1.81 英镑/升。美国总统拜登于 6 月下旬就汽油价格发表讲话，呼吁国会暂停联邦汽油税以降低终端消费价
24、格，但预计实际推行难度较大。夏季出行需求旺季即将到来，但汽油价格持续高企或对终端需求构成一定负反馈效应，需关注其后续实际需求表现。 图表图表 14: 全球疫情情况全球疫情情况 图表图表 15: 中国疫情中国疫情-新冠肺炎当日新增确诊病例数新冠肺炎当日新增确诊病例数 资料来源： Wind；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 10 图表图表 16: 国内原油进口量国内原油进口量 图表图表 17: 国内原油加工量国内原油加工量 资料来源： Wind；中银期货 图表图表 18: 地炼中轻质原油进口量地炼中轻质原油进口量 图表图表 19: 地炼重质原油进口量地炼重质原油进口量 资料来源： 隆众
25、资讯；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 11 图表图表 20: 地炼稀释沥青进口量地炼稀释沥青进口量 图表图表 21: 我国我国地炼地炼 5 月进口月进口到港到港油种油种 资料来源：隆众资讯；中银期货 图表图表 22: 主营炼厂开工率主营炼厂开工率 图表图表 23: 山东地炼开工率山东地炼开工率 资料来源： 隆众资讯；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 12 图表图表 24: 汽柴油表观消费量汽柴油表观消费量 资料来源： 国家统计局；中银期货 图表图表 25: 欧美炼厂欧美炼厂开工率开工率 图表图表 26: 美国汽油价格美国汽油价格 资料来源： Wind；中银期货 更多投
26、研资料 公众号：mtachn 13 1.4 供给侧供给侧持稳偏紧支撑油价高位持稳偏紧支撑油价高位 今年上半年原油供应端整体持稳，OPEC 维持小幅增产模式以及高减产执行率，美国自身原油产量未现明显反弹，市场供应偏紧预期持续为油价起到支撑作用。而随着油价逐步高企，美国或倾向于抑制油价过快上行以应对高通胀压力， 故伊核协议谈判及美委关系一度出现松动迹象， 但尚未取得突破性进展。 1.4.1 国内国内原油生产基本平稳原油生产基本平稳 今年上半年，国内原油生产基本平稳。据国家统计局数据，2022 年 1-5 月生产原油 4582 万吨，同比增长 4.1%；其中 5 月生产原油 1757 万吨，同比增长
27、3.6%，增速比上月放缓 0.4 个百分点，日均产量 56.7 万吨。 1.4.2 OPEC产量政策持稳，内外矛盾并存产量政策持稳，内外矛盾并存 OPEC 方面，今年以来产量政策整体以稳定市场为主要逻辑，1-6 月各增产40 万桶/日，7 月和 8 月各增产 64.8 万桶/日。但其减产执行率不断攀升，推涨市场供应偏紧预期，为油价高位提供有力支撑作用。 OPEC 始终维持小幅增产模式， 而其减产执行率由 1 月的 129%大幅攀升至5 月的 256%，每月产量均未达到增产计划值，故市场对于 OPEC 后续增产空间或相对有限的预期持续升温。据 OPEC+代表透露，自 2020 年 5 月实施减产
28、以来，OPEC+产量已累计低于计划值 5.62 亿桶。OPEC 当前产量约在 2850 万桶/日水平，与疫情前水平相比或余约 300 万桶/日的空间，其中沙特产量在 1042万桶/日，或存 120 万桶/日产量空间；阿联酋产量在 300 万桶/日左右，或存 80万桶/日提产空间；科威特产量在 270 万桶/日左右，或存 45 万桶/日提产空间；伊拉克产量在 440 万桶/日左右，或存 20 万桶/日提产空间。 高油价之下，OPEC 面对来自内部及外部的压力。一方面，美国通胀压力更多投研资料 公众号：mtachn 14 高企而倾向于抑制油价过快上涨， 故其或选择施压 OPEC 增产以短期利空油价
29、。另一方面， 油价高企或促使部分成员国考虑加大产量以提高财政收入。 3 月， 白宫试图安排美国总统拜登与沙特和阿联酋领导人通话未果。其后，阿联酋驻美国大使表示赞成增产，并鼓励 OPEC 其他成员国考虑采取同样措施，成为俄乌局势升级后首个呼吁增加产量的 OPEC 成员国， 一度对市场情绪构成较大扰动。经协商后， 阿联酋表示不会单独行动提高产量。 5 月， 美国高层代表团多次访问沙特，其后传出消息称沙特或考虑加大增产幅度以弥补俄罗斯受损产量，一度导致油价高位回调。 俄乌危机阴霾之下，沙特或倾向于维护 OPEC+组织体系，且地缘政治驱动油价高企利好本国财政收入， 故 OPEC+产量政策整体以稳定当前
30、市场结构为主要逻辑，但 OPEC+内部与外部矛盾并存，建议警惕潜在波动风险。 1.4.3 美国美国原油原油产量产量持稳小增持稳小增，SPR 释放收效甚微释放收效甚微 今年上半年，美国原油产量基本持稳，其石油战略储备（SPR）释放仅构成一定短期利空影响，无碍整体供应偏紧格局。 从产量水平来看， 据 EIA 数据， 截至 6 月 24 日当周， 美国原油产量在 1210万桶/日， 与去年峰值相比小幅增长约 20 万桶/日。 考虑到 2020 年负油价后资本支出偏谨慎，加之美国产业政策倾向于新能源领域，预计美国页岩油产量短期内无法实现大幅增长。 从 SPR 释放角度来看， 3 月初 EIA 宣布多国
31、同意共同释放 6000 万桶 SPR，其中美国释放 3000 万桶。4 月初，美国再度联合其盟国释放共 2.4 亿桶 SPR，其中美国释放约 1.8 亿桶，盟国释放 0.6 亿桶，对油价构成短期施压。据 EIA 数据， 截至 6 月 24 日当周， 美国 SPR 库存录得 4.979 亿桶， 连续 42 周录得下降，至 1986 年 4 月 18 日当周以来最低水平。 但两轮 SPR 释放量均未能对基本面供应偏紧格局构成显著影响，故无碍油价维持相对高位。 更多投研资料 公众号：mtachn 15 1.4.4 伊朗伊朗伊核谈判伊核谈判再现再现僵局僵局 伊核协议方面，今年以来油价持续走高令美国通胀
32、压力雪上加霜，其或倾向于抑制油价过快上行，故伊核协议谈判一度出现松动迹象，但始终未能取得突破性进展。 伊核协议第八轮会谈于 2021 年 12 月 27 日举行，2022 年 1 月 8 日伊朗方面表示，谈判分歧正在减少。彭博社于 1 月下旬援引中国海关数据，中国 12 月自伊朗进口 190 万桶原油，为一年来首次公开披露该数据。美国国务卿布林肯于 2 月 4 日宣布，恢复对伊朗部分民用核项目的制裁豁免，允许伊朗与其他国家开展民用核项目合作。2 月 28 日，伊核全面协议联合委员会政治总司长级非正式会议在维也纳举行。同日，美国国务院表示，若伊朗拒不妥协，华盛顿准备退出谈判，美国及其盟友和伙伴将
33、寻求“替代方案”。3 月 13 日，伊拉克西北部埃尔比勒的美国领事馆和美军基地附近 13 日凌晨遭多枚导弹袭击， 其后伊朗革命卫队宣布对袭击负责。其后，伊核协议谈判基本陷入停滞状态。 目前伊朗原油产量约 250 万桶/日附近，若后续谈判出现突破性进展，美国解除对伊朗原油出口的制裁，短期之内大量库存倾销或在一定程度上缓解目前供应偏紧局面，叠加伊朗产量仍存约 100-150 万桶/日释放空间，或对油价构成一定短期利空压力，但预计无碍于原油市场整体偏强格局。 1.4.5 委内瑞拉委内瑞拉高油价下高油价下美美委委关系现关系现松动松动 委内瑞拉方面，拜登政府计划放宽对委内瑞拉石油的制裁，主要目的在于缓解
34、欧洲能源紧缺危机。 委内瑞拉方面于 5 月 17 日证实， 美国政府已经授权美国以及欧洲的石油公司重新启动在委内瑞拉的业务。而据 Refinitiv 6 月 17 日数据，委内瑞拉两年来首次向欧洲出口原油，意大利埃尼集团或将部分原油出售西班牙莱普索尔公司。 目前委内瑞拉原油产量在67万桶/日， 委内瑞拉国家石油公司前主席表示，更多投研资料 公众号：mtachn 16 若制裁解除该国产量或增加 20 万桶/日。故预计对盘面构成一定短期施压，但影响或相对有限，建议持续关注美国与委内瑞拉关系进展情况。 图表图表 27: OPEC 原油产量原油产量 图表图表 28：OPEC 减产执行率减产执行率 资料
35、来源： 金联创；中银期货 图表图表 29: 美国原油产量美国原油产量 图表图表 30：伊朗原油产量：伊朗原油产量 资料来源： 金联创；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 17 图表图表 31：伊核协议谈判时间轴：伊核协议谈判时间轴 资料来源：中银期货 1.5 地缘政治地缘政治俄乌局势高压支撑油价高位俄乌局势高压支撑油价高位 今年上半年，地缘政治因素对能源价格构成显著扰动，2 月末俄乌冲突升级导致油价冲高，其后东欧局势陷入僵局为油价高位提供支撑作用。 乌克兰局势自年初逐步升温，英美于 1 月下令撤离乌克兰使馆工作人员及家属，美国军事援助物资运抵乌克兰。2 月，东欧局势显著趋紧，整体大幅
36、推涨油价。 2 月中旬， 多国建议公民尽快离开乌克兰， 舆论渲染东欧局势紧张氛围。其后俄罗斯总统普京于 21 日宣布承认顿涅茨克人民共和国和卢甘斯克人民共和国为独立国家。2 月 24 日，乌克兰局势发生实质性冲突，俄罗斯对乌克兰采取军事行动，驱动油价大幅上行。3 月，在供应趋紧预期的持续驱动作用下，内盘 SC 期货上市以来主力合约首次突破 800 元/桶整数关口；外盘 Brent 则一度逼近 140 美元/桶。其后俄乌局势陷入僵局，俄乌谈判进程以及西方对俄罗斯制裁逐步加码，对市场情绪屡构扰动，油价呈现高位宽幅波动格局。 目前俄罗斯已控制斯维亚托戈尔斯克在内的顿涅茨克和卢甘斯克大部分地区，俄乌双
37、方谈判实际停滞，双方矛盾短期之内或难以从根本上解决，预计俄更多投研资料 公众号：mtachn 18 乌局势延续高压状态。从西方制裁角度来看，欧盟对俄罗斯第六轮制裁细节仍未出台，考虑到部分成员国对俄罗斯能源依赖度较高，制裁措施实际推行难度或较大。 1.5.1 俄乌俄乌-原油原油推涨供应趋紧预期，欧盟制裁阻力较大推涨供应趋紧预期，欧盟制裁阻力较大 原油方面，英美于 3 月对俄罗斯原油出口实施制裁，俄罗斯乌拉尔原油销售价格较地区即期 Brent 原油贴水一度至 11 年来最高水平，其后逐步趋稳收窄至 10 美元/桶附近。欧盟对俄罗斯第六轮制裁涉及禁运俄罗斯石油，对油价构成一定扰动，但欧盟内部分歧较大
38、故未实际推行。 俄罗斯占比欧洲原油进口总量位居第一， 2019 年占比近 50%， 约 518.96 万桶/日；2020 年占比约 41.12%，约 391.98 万桶/日。2019 年世界原油出口总量约 4500 万桶/日，俄罗斯对欧洲出口原油量占比逾 10%，故若俄罗斯原油出口受阻，全球原油供应将受到较大影响。 3 月下旬，欧盟就是否禁运俄罗斯原油展开磋商；4 月中旬，欧盟商讨第六轮制裁方案，或将采取渐进式措施分阶段禁止进口俄罗斯原油，但包括德国在内多国表示反对。 5 月初， 欧盟委员会正式提交制裁方案， 针对俄罗斯所有海运和管道石油、原油和精炼石油实施全面禁令，该消息一度推涨市场供应趋紧
39、预期。但由于部分成员国对俄罗斯能源依赖度较高，欧盟内部存在显著分歧。匈牙利方面明确表示反对，并于 5 月下旬宣布全国进入紧急状态；保加利亚方面亦表示该国须被豁免禁止进口俄罗斯石油。欧盟始终未能就第六轮制裁草案达成一致，故其或考虑仅禁止通过海运方式进口俄罗斯石油，并推迟对匈牙利主要输油管线 Druzhba 实施进口限制。5 月 30 日，欧洲理事会主席表示，欧盟已就对俄实施石油禁运达成共识， 但目前提案细节尚未公布。 6 月下旬， 七国集团（G7）计划对俄罗斯石油售价设上限，但预计实际实施难度较大，建议持续关注西方制裁进程。 从原油现货价格来看，俄乌冲突升级之初，由于俄罗斯原油现货交易风险加剧，
40、俄罗斯乌拉尔原油现货价格较 Brent 原油基准深度贴水一度达 18.70 美更多投研资料 公众号：mtachn 19 元，较前期 3.8 美元/桶左右的贴水幅度显著走阔。同时，全球供应趋紧预期推升中东原油现货价格，阿曼现货升水一度达 9 美元/桶以上，与前期 2-3 美元/桶的升水幅度相比大幅走强。而由于俄罗斯原油低价吸引力较强，实际交易贴水逐步回归收敛至10美元/桶附近。 我国乌拉尔原油进口量5月同比增长约21.5%；6 月进口量截至 22 日为 19.66 万桶/日，同比增长约 18%，其中 63%进口至山东地区。 从期货月差结构来看，市场供应偏紧预期推涨近月端价格，外盘 Brent 原
41、油期货 5-6 月差一度达 5 美元/桶，内盘 SC 4-5 月差一度突破 20 元/桶。市场情绪趋缓后，内外盘近月月差基本持稳于 Backwardation 结构。 1.5.2 俄乌俄乌-天然气天然气供需结构供需结构延续延续偏紧偏紧 天然气方面， 2020 年俄罗斯占比欧洲天然气进口总量约 30.13%， 俄乌局势升级加之北溪二号项目陷入停滞，欧洲供应偏紧预期显著升温，大幅推涨 LNG价格。欧洲 TTF 天然气 4 月合约一度单日拉涨近 40%，重回 120 欧元/兆瓦时以上，目前 TTF 在 140 欧元/兆瓦时附近；亚洲日韩 LNG 到岸价一度拉涨至 40美元/百万英热单位附近，目前在
42、35 美元/百万英热单位以上；美国 NYMEX Henry Hub 天然气期货主力合约 6 月初一度触及 9.664 美元/百万英热单位，目前在 6.5 美元/百万英热单位。 欧洲短期之内无法大幅削减对于俄罗斯进口依赖，故俄乌局势持续高压将支撑天然气供需偏紧格局，而随着电力需求旺季到来，LNG 价格或整体延续相对强势，但考虑到目前天然气市场偏区域性，故其对油价影响或相对有限。 俄罗斯方面要求以卢布购买俄罗斯天然气对西方各国造成较大压力。3 月23 日，俄罗斯方面宣布将以卢布结算天然气，或为施压欧盟。4 月 22 日，欧盟发布指导文件称，在不违反制裁规定的同时使用卢布向俄罗斯支付天然气费用可行，
43、或在一定程度上反映其态度趋缓。 更多投研资料 公众号：mtachn 20 1.5.3 俄乌俄乌-金融金融油价影响相对有限油价影响相对有限 金融方面，美国、欧盟、英国于 2 月 27 日发布对俄制裁联合声明，承诺将选定的俄罗斯银行从环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）国际结算系统中移出；承诺对俄罗斯央行的外汇储备实施制裁。该轮制裁虽阻止俄罗斯接入SWIFT 系统，但不涉及欧盟从俄罗斯购买天然气的支付渠道，故对于能源价格的影响或相对有限。 1.5.4 哈萨克斯坦哈萨克斯坦内乱短期利好油价内乱短期利好油价 除乌克兰危机外，1 月哈萨克斯坦内乱亦一度对油价构成扰动。1 月初，由于哈萨克斯坦西部扎瑙岑
44、和阿克套市反对天然气价格上涨，该国爆发大规模抗议活动，包括武装分子袭击国家机构，其后政府宣布全国实行紧急状态。由于示威活动中工人阻断运输，雪佛龙（Chevron）持股 50%的合资石油公司 TCO决定暂时调整哈萨克斯坦最大油田 Tengiz 的产量。哈萨克斯坦产量水平约为160 万桶/日，其中 TCO 产量约 70 万桶/日，故其供应受损在一定程度上为油价构成短期利好作用。其后独联体集体安全条约组织（集安组织）维和部队迅速控制局面，哈萨克斯坦局势逐步趋稳。1 月 9 日 Chevron 表示，TCO 正逐步恢复产量， 所有生产设施继续运营， 故此次哈萨克斯坦局势动荡的影响相对有限。 图表图表
45、32: 俄罗斯原油出口俄罗斯原油出口 图表图表 33：俄罗斯天然气出口：俄罗斯天然气出口 资料来源： BP；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 21 图表图表 34: 俄罗斯原油出口俄罗斯原油出口 图表图表 35：俄罗斯天然气出口：俄罗斯天然气出口 资料来源： BP；中银期货 图表图表 36: 欧洲原油进口欧洲原油进口情况情况 图表图表 37：欧洲天然气进口欧洲天然气进口情况情况 资料来源： BP；中银期货 图表图表 38: 我国我国 ESPO 进口到港量进口到港量 图表图表 39: 乌拉尔原油贴水乌拉尔原油贴水 资料来源： Refinitiv；隆众资讯；中银期货 更多投研资料 公众
46、号：mtachn 22 图表图表 40: 日韩日韩 LNG 到岸价到岸价 图表图表 41: JKM 价格价格 资料来源：Refinitiv；Wind；中银期货 图表图表 42: NYMEX Henry Hub 主力合约价格主力合约价格 图表图表 43：ICE TTF 主力合约价格主力合约价格 资料来源： Refinitiv；Wind；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 23 图表图表 44: 俄乌局势时间轴（俄乌局势时间轴（SC 主力合约价格）主力合约价格） 资料来源：中银期货 图表图表 45: 西方对俄制裁时间轴西方对俄制裁时间轴 资料来源：中银期货 更多投研资料 公众号：mtac
47、hn 24 1.6 突发事件突发事件输油管线受损短线利好输油管线受损短线利好 1.6.1 土耳其石油管线爆炸土耳其石油管线爆炸 当地时间 2022 年 1 月 18 日晚，土耳其卡赫拉曼马拉什省帕扎尔哲克县一处石油管线发生不明原因爆炸，导致卡赫拉曼马拉什和加济安泰普两省间交通中断。卡赫拉曼马拉什省省长乔世昆表示，管线石油运输已被切断，灭火工作及时展开。 伊拉克石油部 19 日发表声明称， 因爆炸中断的连接伊拉克北部基尔库克与土耳其杰伊汉港的输油管道目前已恢复运作， 不会影响该国石油出口量。该事件对油价构成一定短线利好作用，但影响相对有限。 1.6.2 里海输油管线里海输油管线受损受损 受当地气
48、候因素影响，里海输油管线（CPC）泊位于 3 月下旬受损，并暂停向管道输送石油。CPC 正常输送量约 120 万桶/日，占比全球需求 1.2%，为哈萨克斯坦与俄罗斯之间的重要管线，故对两国原油出口均将构成影响。里海管道联盟预估其对意大利、法国、美国和西班牙的石油出口能力可能下降 66%-80%； 俄罗斯能源部则预测 CPC 原油出口量或减少约 100 万桶/日。 俄罗斯副总理诺瓦克表示，CPC 石油供应或完全停止长达两个月。CPC 停运进一步推涨全球供应短缺预期，故对油价构成一定利好作用。 1.7 库存库存内外盘库存均趋低位内外盘库存均趋低位 1.7.1 国内库存国内库存SC 仓单延续低位仓单
49、延续低位 今年上半年， 国内 SC 仓单库存整体延续低位水平， 其中一季度无出入库，当前 SC 仓单库存共 6287000 桶。从我国港口原油商业库存来看，呈低位波动格局，其中山东地区 4 月起有所累库或受国内疫情形势趋紧以及俄罗斯原油现货贴水较高等因素影响。 更多投研资料 公众号：mtachn 25 图表图表 46: 国内国内 SC 仓单库存仓单库存 资料来源： INE；中银期货 图表图表 47: SC 出入库记录出入库记录 资料来源：INE；中银期货 更多投研资料 公众号：mtachn 26 图表图表 48: 中国港口商业原油库存中国港口商业原油库存 资料来源： 隆众资讯；中银期货 1.7
50、.2 美国库存美国库存原油原油整体去库，库欣历史低位整体去库，库欣历史低位 今年上半年，EIA 及 API 商业原油及成品油整体去库，库欣原油库存降至历史低位，在一定程度上反映原油供需偏紧格局。美国石油战略储备（SPR）库存已降至近四十年来新低位，预计延续去库态势。 截至 6 月 24 日当周，EIA 原油库存减少 276.2 万桶至 4.156 亿桶；当周库欣原油库存减少 78.2 万桶，已降至 2014 年 10 月以来最低水平。当周美国战略石油储备（SPR）库存减少 695.0 万桶至 4.979 亿桶，降幅 1.38%，连续第 42 周录得下降，已降至 1986 年 4 月 18 日当
