【医疗】战略加码创新药CRO业务持续深耕仿制药CRO业务.pdf

1、 ? ? CRO ?CRO ? ?(688621) ? ? ? CROCRO ? CROCRO ? ? 2009 ? 3 ? 2021 ? 6 ? CROCRO ? CROCRO ?CROCRO ? ? ? ? ? CRO+CRO+? CRO+CRO+? C CRORO ? 2 2021021 ? 4 4.39.39 ? 6 65.855.85% %? 1 13.473.47 ? C CRORO ? C CRORO ? ? ? ? CROCRO ? C CRORO ? CROCRO ? ? CDE ?2021 ? 01-11 ? 323? 1 ? 271 ? 1 ? 69.2%? CRO ?

2、2016 ?2018 ? CRO ?2021 ? CRO+?+? CRO ? CRO ? CROCRO ? CROCRO ? CROCRO ? 3 3 ? CROCRO ? ? ? ? CROCRO ? 3 3 ? CROCRO ? ? 2009 ? CRO ? ?2017 ? CRO ? 2020 ? CRO ?+BE? 3.10 ? 52.9%? 2020 ? CRO ? 9.92 ? 12 ? 3 3 ? CROCRO ? CROCRO ? ? Table_Rank ? ? ? ? ? ? 122 ? 688621 52 ?/? 188.0/70.66 ?( (?) ) 97.60 ?(

3、?) 20.74 ?(?) 17.00 Table_Pic ? ? SAC NO?S1120519110002 ? ? ? -39%-21%-3%15%34%52%2021/062021/09?%?300Table_Date 2021 ? 12 ? 14 ? ? ?|? ? ?|? ? ? ? ? ? ? ? ? 2021 ? 0.36 ?78.96%? 10.5%? 80 ? 1 ? 7 ? 5 ? 70 ? ? ? ? ? CRO ? CRO ? 21-23 ? 4.97/6.92/9.56 ? EPS ? 1.38/1.91/2.64 ? 2021 ? 12 ? 13 ? 122.00

4、?/?PE ? 88.64/63.79/46.19? ? ?1? ?2? CRO ? ?3? CRO ? ?4? ?5? ? ?Wind? ? ? 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E ?(?) 234 347 497 692 956 YoY?%? 73.2% 48.7% 43.2% 39.2% 38.1% ?(?) 47 72 110 153 211 YoY?%? 128.8% 52.9% 51.9% 39.0% 38.1% ?%? 45.9% 49.6% 52.7% 52.4% 52.4% ? 0.79 1.21 1.

5、38 1.91 2.64 ROE 40.6% 38.3% 13.1% 15.3% 17.4% ? 154.43 100.83 88.64 63.79 46.19 ?|? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?. ? ? ? ? ? ? ? ? . ? ? ? ? . ? ? ? ? ? ? ? ? . ? ? ? ? ? ? ?. ? ? ? ?. ? ? ? ? ? ? . ? ? . ? ? . ? ? . ? ? . ? ?. ? ? ? . ? ?. ? ? ? ? . ? ? ? ? ? . ? ? ? ? . ? ? . ? ? . ? ? . ? ? . ? ? ?. ? ?.

6、? ? ? ? . ? ?. ? ? . ? ? . ? ? . ? ? . ? ? . ? ? ? ? . ? ? ? ? . ? ? ? ? . ? ? ?. ? ? ? . ? ?. ? ? ? ? . ? ? ? ? . ? ? . ? ?. ? ?|? ? ? ? ? ? ? ? ? . ? ? ? ? ?-? ? . ? ? ? ? . ? ? ? ? . ? ? ? ?. ? ? ? ?. ? ? . ? ? . ? ? . ? ?|? ? ? ? ? 1.1.? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

7、1 1? ? ? 2 2? ? ? ? ? ? ? ? ? ?CRO+?CRO+?/?I-IV?/DMPK?BE? ? ? ?BE?7?5?70?+IP?2009.0320142016.112018.032018.0520202021? ?|? ? ? ? ? ? 3 3? 2 2021021 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?-? ? ? ? ? ? ? ? ? 4 4? ? 5 5? ? ? ? 6 6? ? 7 7?% %? ? ? ?688621.SH?56%30%14%2.50%27.59%5.35%3%3%0.65%3613523434734173.2%48.7%45.4%

8、0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025030035040020172018201920202021Q1-3?(%)221477285128.8%52.9%67.0%0%20%40%60%80%100%120%140%010203040506070809020172018201920202021Q1-3?(%)86.6%53.9%54.5%59.0%59.1%13.4%46.1%45.4%40.9%40.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021H1?44.5%54.1%51.3%58.

9、4%8.9%28.7%39.4%36.9%39.7%42.4%45.9%49.6%0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020? ?|? ? ? ? ? ? 8 8? ? 9 9? ? ? 2.? ? ? ? ? ? 2.1.? ? ? ? ? ? 1010? CROCRO ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 39.7%42.4%45.9%49.6%56.4%3.1%15.0%20.5%21.4%25.5%0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021Q1-3

10、?%?%?3.3%2.4%2.6%2.5%3.4%23.1%12.5%13.0%12.7%12.0%7.8%6.3%8.2%9.8%10.5%-5%0%5%10%15%20%25%20172018201920202021Q1-3?%?%?%?%?I?II & III?IV?NIS?GMP? ?|? ? ? ? ? ? 1111? C CRORO ? ? 1212? C CRORO ? ?Frost&Sullivan?2017? ?Frost&Sullivan?2017? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?-? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

11、? ? ? ? ? ? ? ? 1313? CDECDE ? ? 1414? 2 2020020 ? ? ?2020? 2.2.? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?2903243463794064324675145656226780%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700800?CRO?YOY13172332374456751021371780%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140160180200?CRO?YOY1051021352333235

12、5849115627116.3%21.5%72.1%69.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%010020030040050060070020172018201920202021.01-111?-?1?-?yoy160594389226186I?, 643, 44%II?, 293, 20%I/II?, 86, 6%III?, 359, 24%II/III?, 24, 1%IV?, 39, 3%?, 29, 2% ?|? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?-? ? ? ? 1515? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? CROCRO ? CROCRO ? C

13、ROCRO ? 3 3 ? CROCRO ? ? 1616? C CRORO ? ? 1717? C CRORO ? ? ? 3.? ? ? ? ? ? ?DMPK?51%22.344%17.346%9.31%60%30%10%70%30%? I-IV ?1041 1759 2756 349 657 1198 799 050010001500200025003000350040002017201820192020I-IV?3493554295716988.86%34.15%30.99%12.33%15.84%61.91%38.78%0%10%20%30%40%50%60%70%20172018

14、20192020I-IV? ?|? ? ? ? ? 3.1.? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 1? ? ? ? ? ? ? ? ? 2018? 11? 15? 11? 31 25 1 52% ? 2019? 9? 1? ? 11? 25? 25 25? 3 59% ? 2019? 12? 29? 31? 33 32 3 53% ? 2020? 7? 29? 31? 56 55 8 53% ? 2021? 1? 25? 31? 45 45 10 52% ? 2021? 6? 2? 31? 62 61 10 56% ? ? 2 2? ? ? ? ? 2015.07

15、 ? ? ? 2015.08 ? ? ? 2016.03 ? ? ? 2016.03 ? 3? ? ? 2016.07 ? ? ? 2016.1 ? ? ?|? ? ? ? ? ? 2017.02 ? ? ? 2017.04 ? ? ? 2017.05 ? 4? ? ? 2017.08 ? ? ? 2018.03 ? ? ? 2018.12 ? ? ? 2020.02 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?-? ? ? ? ? ? ? ? ? ?|? ? ? ? ? ? 1818?C CDEDE ? ? 1919?C CDEDE ? ?C

16、DE ? ?CDE ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?-? ? ? ? ? 2020? C CRORO ? B BE E ? ? ? 3 3? C CRORO ? ? ? ? 2020 ? ? 2009? ? 3.47?yoy +48.74%) ? 2006? ? 2.88?yoy +54.80%) ? 2005? ? CRO? 2.39?yoy +6.70%) ? 1999? ? 2.25?yoy +33.93%) ? 2011? ? 2.07?yoy +32.50%) ? 2000? ? 1.19?yoy +41.67%) ? 2002? ?

17、 CDMO ? 1.92?yoy -1.54%) ? 2000? ? 0.55?yoy -75.97%) ? 52238559113602004006008001000120020172018201920201711126057701002003004005006007002017201820192020?BE?BE?BE ?|? ? ? ? ? ? 2121? C CRORO ? 2 2017017- -2021H12021H1 ? ? ? 2222? C CRORO ? ? 2323? C CRORO ? ? ? 3.2.? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?

18、? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 119.9%57.0%39.7%59.5%0%20%40%60%80%100%120%140%024681012141620172018201920202021H1?YOY?2.6914.2110.175.416.720%10%20%30%40%50%60%70%80%90%?20172018201920202021H1-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%?20172018201920202021h1 ?|? ? ? ? ? ? 4 4? 2 202020 0 ? C

19、CRORO ? ? ? BE ? 35? 612? ? 6.34 3.57 ? ? 2424? C CRORO ? ? 2525? C CRORO ? ? ? ? 2626? ? 317312720514576106261.8%72.4%52.9%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503003502017201820192020?BEyoy3331020311844.5%54.1%51.3%58.4%35.2%36.6%38.2%0%10%20%30%40%50%60%70%2017201820192020?BE ?|? ? ? ? ? 4.? ? ?

20、 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2727? ? ? 2828? ? ? 5 5?1 1 ? 2 2 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?7? ?1-2?IND? ?5? ?1-2?IND? ?70?381934367.8%6.3%8.2%9.8%10.5%0%2%4%6%8%10%12%051015202530354020172018201920202021Q1-3?%? ?|? ? ? ? ? 1 STC007 ?ST1902-1/2/3? ? 1? ? 7,951,000.00 3,445,248.62 ?GLP ? ? 2 STS001 ? 1? ?

21、14,430,000.00 1,890,761.15 ? ? 3 STS002 ? 1? ? 13,350,000.00 1,643,896.32 ? ? 4 STS003 ? 1? ?(?) 9,921,000.00 1,298,143.09 ? ? 5 NHKC-1 ? 2.3? ? 18,190,300.00 948,415.92 ? ? 6 ZPL-1 ? 2? ? 10,630,000.00 375,000.00 ? ? 7 ZGL-1 ? 2? ? 9,905,000.00 375,000.00 ? ? 8 NKH-1 ? 2? ? 3,594,500.00 375,000.00

22、? ? 9 ZDL-1 ? 2? ? 8,835,000.00 375,000.00 ? ? ? ? 6 6? ? ? ? ? ? ? ? ? 1 ? ? 4? ? 5,999,000.00 3,853,462.45 ? ? 2 ? ? 4? ? 1,991,600.00 1,474,850.85 ? ? 3 ? ? 4? ? 11,010,100.00 2,793,318.17 ? ? 4 ? ? 4? ? 8,526,300.00 4,006,957.89 ? ? 5 ? ? 3? ? 7,233,100.00 1,183,471.94 ? ? 6 ? ? 4? ? 2,607,000.0

23、0 1,324,562.77 ? ? 7 ? ? 4? ? 48? 3,243,400.00 3,141,592.57 ? ? 8 ? 5,886,600.00 1,233,530.16 ? ? ?|? ? ? ? ? ? ? 4? ? 9 ? ? 4? ? 2,227,300.00 3,224,830.39 ? ? 10 ? ? 4? ? 2,761,800.00 2,895,993.28 ? ? 11 ? ? 4? ? 5,984,300.00 508,338.06 ? ? 12 ? ? 3? ? 8,625,000.00 485,212.70 ? ? 13 ? ? 4? ? 8,474,

24、400.00 539,768.10 ? ? 14 ?(?) ? 4? ? 2? 2? 8,081,000.00 999,423.91 ? ? 15 ? ? 4? ? ? 3,798,200.00 1,680,276.41 ? ? 16 ? ? 4? ? 7,906,500.00 648,025.16 ? ? 17 ? ? 3? ? 2,496,000.00 734,340.73 ? ? 18 ?K1? ? 3? ? K? 5,161,700.00 1,621,119.44 ? ? 19 ? / ? 2,773,300.00 297,072.58 ? ? 20 ? ? 3? ?IBS-C?CIC

25、? 11,607,300.00 231,239.02 ? ? 21 ? ? 4? ? 5,760,500.00 1,121,059.46 ? ? ? 5.? 5.1.? ? ?|? ? ? ? ? ?1? ? ? ? ?-? ? ? ?-? ? ? ? ? ? ? ?2? ? ? ? ? ? ?-? ? ? ?-? ? ? ? ? ? ? ? 7 7? 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E ? ? 73 127 205 262 328 410 yoy 132.8% 75.1% 61.0% 28.0% 25.0% 25.0% ? 39 65 120 170 213 2

26、66 ?(%) 54.1% 51.3% 58.4% 65.0% 65.0% 65.0% ? ? 62 106 142 234 363 545 yoy 1185.7% 70.8% 33.9% 65.0% 55.0% 50.0% ? 18 42 52 91 149 234 ?(%) 28.7% 39.4% 36.9% 39.0% 41.0% 43.0% ? ? 0.0 0.3 0.6 1.0 1.5 2.0 yoy 200.0% 800.0% 103.7% 81.8% 50.0% 33.3% ? 0.0 0.1 0.3 0.5 0.7 0.9 ?(%) 42.4% 45.9% 49.6% 45.0

27、% 45.0% 45.0% ? ? 135 234 347 497 692 956 yoy 273.9% 73.2% 48.7% 43.2% 39.2% 38.1% ? 57 107 172 262 363 501 ?(%) 42.4% 45.9% 49.6% 52.7% 52.4% 52.4% ? 5.2.? ? ? ? ? ? ?-? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 8 8? ? 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E ?(?) ? ? ? ? ? YoY?%? ? ? ? ? ? ?|? ?

28、 ? ? ? ?(?) ? ? ? ? ? YoY?%? ? ? ? ? ? ?%? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ROE ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?Wind? ? 9 9?2 202102112121313? ? ? ?/? 2020EPS 2021EPS 2022EPS 2020PE 2021PE 2022PE 603259.SH ? ? ? ? ? ? ? ? 603127.SH ? ? ? ? ? ? ? ? 688202.SH ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 688621.SH ? ? ? ? ? ? ? ? ?Wind? Wind

29、? 6.? ?1? ? ? ?2? ? ? ? ? ? ?3? ? ? ? ?4? ? ?5? ? ?|? ? ? ? ? ? Table_Finance ? 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E ? 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E ? 347 497 692 956 ? 74 113 156 216 YoY(%) 48.7% 43.2% 39.2% 38.1% ? 15 6 8 7 ? 175 235 330 455 ? -29 40 -3 40 ? 1 1 1 2 ? 63 165 1

30、69 272 ? 9 13 17 24 ? -27 -56 -84 -70 ? 44 64 88 122 ? -9 0 0 0 ? 1 0 0 0 ? -36 -56 -83 -69 ? 0 0 0 0 ? 0 538 0 0 ? 0 1 1 1 ? 12 -24 0 0 ? 83 128 179 249 ? 6 514 0 0 ? -1 0 0 0 ? 33 624 86 203 ? 82 128 179 249 ? 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E ? 8 15 22 32 ? ? 74 113 156 216 ? 48.7% 43.2

31、% 39.2% 38.1% ? 72 110 153 211 ? 52.9% 51.9% 39.0% 38.1% YoY(%) 52.9% 51.9% 39.0% 38.1% ? ? 1.21 1.38 1.91 2.64 ? 49.6% 52.7% 52.4% 52.4% ? 2020A 2021E 2022E 2023E ? 21.4% 22.6% 22.6% 22.6% ? 109 733 819 1,022 ? ROA 18.8% 9.9% 11.3% 12.2% ? 16 24 32 45 ? ROE 38.3% 13.1% 15.3% 17.4% ? 6 8 11 15 ? ? 1

32、32 180 243 331 ? 1.371.37 3.493.49 3.193.19 2.842.84 ? 263 945 1,105 1,414 ? 0.95 3.22 2.81 2.51 ? 0 0 0 0 ? 0.57 2.71 2.36 2.05 ? 75 120 189 246 ? 49.9% 24.2% 25.6% 28.9% ? 4 6 9 12 ? ? 122 173 248 312 ? 0.90 0.45 0.51 0.55 ? 385 1,118 1,353 1,725 ? ? 24 0 0 0 ? 1.21 1.38 1.91 2.64 ? 14 24 30 44 ?

33、3.15 10.51 12.46 15.15 ? 155 247 317 455 ? 1.05 2.07 2.12 3.40 ? 192 270 347 498 ? 0.00 0.00 0.00 0.00 ? 0 0 0 0 ? ? 0 0 0 0 PE 100.83 88.64 63.79 46.19 ? 0 0 0 0 PB 0.00 11.61 9.79 8.05 ? 192 270 347 498 ? 60 80 80 80 ? 4 6 10 15 ? 193 847 1,007 1,227 ? 385 1,118 1,353 1,725 ? ?|? ? ? ? ? InfoInfo ? ?10?2015-2017 ? ?2019?10? ?2020?1?CXO? ? ? ? ? ? ? ? 6 ? ? ? 15% ? ? 5%?15%? ? ?-5%?5%? ? ? 5%?15%? ? ? 15% ? ? 6 ? ? ? 10% ? ?-10%?10%? ? ? 10% ? ? 11 ? 5 ? ?http:/ ?|? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?