1、 敬请参阅最后一页之特别声明 1 行业研究报告行业研究报告 行业 8 月月报 投资要点投资要点 ? 行业效益增长处于平稳阶段，从目前公布的统计数据看，行业效益增速逐步回落，前 5 月规模以上企业实现收入 10497 亿元，利润总额 380 亿元，分别同比增长 23.7%、40.9%；1-6 月全行业累计出口 754.7 亿美元，其中服装出口 483.1 亿美元、纺织品 271.6 亿美元，三者分别同比增长 17.55%、21.7%和 10.8%。 ? 今年以来粘胶和氨纶价格一度暴涨，但我们认为化纤行业是强周期行业，对粘胶和氨纶企业未来的盈利前景持非常谨慎观点： ? 化纤需求平稳增长，但产能增长
2、逐渐加速，下半年和明年将迎来产能高速扩张期； ? 近期粘胶原料暴涨，棉浆粕价格上涨 3000-4000 元，直接压缩粘胶长短丝盈利空间。氨纶原料也较年初上涨 10%； ? 出口增加成为拉动价格的关键因素，无论氨纶还是粘胶长短丝都如此。7 月 1 日后粘胶出口退税率降低，我们认为未来粘胶包括氨纶出口退税率都可能降低，将直接影响出口。 ? 近期棉价一度快速上涨，但我们认为未来棉价将相对稳定，在 14000 元左右波动可能性较大。 ? 我们预计年内国家可能再次下调纺织服装产品的出口退税率，这将对企业经营产生不利影响，但反过来也会加速行业整合过程。 ? 我们依然看好品牌内销、经营模式创新的企业，如众和
3、、伟星、七匹狼和雅戈尔等。 行业内重点公司投资评级行业内重点公司投资评级 收盘价 流通A股2007EPSEPS2008EPS投资上期收盘价 流通A股2007EPSEPS2008EPS投资上期（元）（元） （百万（百万（元）（元）08%0708%07（元）（元）评级评级评级评级七匹狼22.61 85.06 0.404 35.89%0.549 55.9741.18买入买入众和股份18.51 32.40 0.557 32.85%0.740 33.2325.01买入买入伟星股份31.59 45.99 0.781 30.09%1.016 40.4531.09买入买入瑞贝卡41.83 91.51 0.64
4、6 24.61%0.805 64.7551.96买入买入雅戈尔33.48 1231.720.721 24.83%0.900 46.4437.20买入买入常山股份12.50 177.89 0.131 15.47%0.152 95.1182.37买入买入江南高纤15.99 123.07 0.291 18.56%0.345 54.9546.35买入买入孚日股份15.85 102.70 0.312 33.01%0.415 50.8038.19买入买入鲁泰A18.11 627.27 0.472 8.47%0.512 38.3735.37持有持有宜科科技30.67 65.61 0.201 109.95%0
5、.422 152.5972.68持有持有新乡化纤12.86 248.82 0.480 -32.50%0.324 26.7939.69持有持有浔兴股份19.20 55.00 0.407 29.98%0.529 47.1736.29持有持有2007PE2008PE股票名称2007PE2008PE股票名称来源：国金证券研究所 持有持有增持 减持纺织服装行业纺织服装行业纺织服装行业研究报告纺织服装行业研究报告 国金行业171927193719471957196719060828061123070216070523070813国金股13552355335543555355国金股国金行业长期竞争力评级长期
6、竞争力评级：等于市场均值等于市场均值 市场数据市场数据 行业优化平均市盈率 64.60市场优化平均市盈率 46.98国金纺织服装指数 5306.95国金 A 股流通指数 6769.63沪深 300 指数 5243.15上证指数 5150.12深证成指 17884.842007 年 08 月 27 日 张斌张斌 (8621)61038278 联系人：赵莉 (8621)61038257 上海市黄浦区中山南路 969 号谷泰滨江大厦 15A 层（200011） 国金证券研究所 相关报告相关报告 1 题材 or 业绩,我们希望是业绩，2007.7.9 2 服装、粘胶出口退税率降低，2007.6.20
7、3 4 月 行 业 报 告 ，2007.4.27 4 行 业效益增速 逐步回落，2007.3.23 来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 2行业高速成长期已过，平稳增长期到来行业高速成长期已过，平稳增长期到来 行业效益增速稳步回落行业效益增速稳步回落 从目前已经公布的统计数据看，前 5 月规模以上企业实现收入 10497 亿元，利润总额 380 亿元（图表 1），分别同比增长 23.7%和 40.9%，收入增幅较去年同期降低 2 个百分点，纺织业和服装利润增幅分别降低了 10 和 4 个百分点、化纤行业利润增幅提高了 130 个百分点，行业平均
8、毛利率 10.76%，基本平稳（图表 2）。尽管行业效益增速仍维持在较高水平，但从单月情况看，服装和纺织业收入和利润总额增速都从 06 年 8 月开始缓慢下降，全行业利润总额增速稳定主要来自于化纤行业贡献。 图表图表1：全行业收入和利润总额逐月增幅：全行业收入和利润总额逐月增幅 图表图表2：全行业月度平均毛利率：全行业月度平均毛利率 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2005.032005.042005.052005.062005.072005.082005.092005.102005.112005.122006.022006.032
9、006.042006.052006.062006.072006.082006.092006.102006.112006.122007.022007.03-05利润总额同比增幅（）10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%收入同比增幅（）利润总额同比增幅收入同比增幅 9.00%9.50%10.00%10.50%11.00%11.50%12.00%2005.032005.042005.052005.062005.072005.082005.092005.102005.112005.122006.022006.032006.042006.052006.062006.07
10、2006.082006.092006.102006.112006.122007.022007.03-05毛利率来源：中经网数据、国金证券研究所 出口增速同样逐步回落出口增速同样逐步回落 07 年前 6 月全行业累计出口 754.7 亿美元，其中服装出口 483.1 亿美元、纺织品 271.6 亿美元，三者分别同比增长 17.55%、21.7%和 10.8%(图表 3、4)，增幅分别比去年同期降低 7.0、5.4 和 8.9 个百分点。纺织品出口增速落后一方面是 06 年 12 月出口退税率降低 2 个点的缘故，另一方面随着企业实力增强，面料企业向下游延伸、而国外经销商也希望进口最终服装产品，导
11、致面料出口增速落后。 6 月服装出口增速较前 5 月有所提高，主要是 7 月 1 日服装出口退税率下调 2 个点，企业抢关所致。 今年上半年向欧美地区出口纺织品服装 240.6 亿美元，同比增长 12.2%，增速继续落后于非欧美地区的 20.1%，欧美设限而我国出口配额发放制度不完善，导致借道第三国贸易兴旺，这是对欧美出口增速较慢的主要原因。 图表图表3：纺织全行业逐月出口增幅情况：纺织全行业逐月出口增幅情况 图表图表4：向欧美和非欧美地区出口增幅：向欧美和非欧美地区出口增幅 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2005年1月20
12、05年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月纺织品出口同比增幅服装出口同比增幅 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月向欧美地区出口增幅-40.
13、00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%向非欧美地区出口增幅向欧美地区出口同比增幅非欧美地区出口同比增幅来源：中国纺织协会统计中心、国金证券研究所 固定资产投资规模相对平稳固定资产投资规模相对平稳 07 年 17 月，全行业累积完成固定资产投资额 1358 亿元，同比增长25.9%，增幅较去年同期降低 17.9 个百分点，其中服装、纺织业、化纤三大子行业分别完成 405.6 亿元、827.6 亿元和 124.6 亿元，三者分别同比增长来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后
14、一页之特别声明 341.71%、18.5%和 33.2%（图表 5、6） ，纺织业增幅较去年同期降低 24.7 个百分点，化纤增幅提高 9.6 个百分点，服装增幅与去年同期基本持平。上述数据与前几年相比，服装和纺织业投资完成额都有所降低，化纤则由于粘胶和氨纶价格暴涨使得投资热情高涨，摆脱了 05 年到 06 年初投资完成额变化不大的局面。 我们一直认为纺织行业设备更新快，产品升级换代快，企业要想生存必须保持设备的先进性，因此行业保持一定的固定资产增长是合理的，预计未来全行业固定资产完成额增速有望保持在 20%左右。 图表图表5：纺织全行业固定资产完成情况：纺织全行业固定资产完成情况 图表图表6
15、：三大子行业固定资产完成情况：三大子行业固定资产完成情况 0501001502002503003502005年2月2005年3月2005年4月2005年5月2005年6月2005年7月2005年8月2005年9月2005年10月2005年11月2005年12月2006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月固定资产投资完成额（亿元）-40%-20%0%20%40%60%80
16、%固定资产投资完成额同比增幅（）固定资产投资完成额固定资产投资增速 -60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%2006年2月2006年4月2006年6月2006年8月2006年10月2006年12月2007年2月2007年4月2007年6月纺织业增幅服装行业增幅化纤行业增幅来源：中经网数据、国金证券研究所 （子行业增幅为逐月同比增幅） 前期价格高速上涨的粘胶长短丝和氨纶盈利空间都开始缩小前期价格高速上涨的粘胶长短丝和氨纶盈利空间都开始缩小 涤纶涤纶 涤纶价格随油价波动，近几个月以来国际油价上涨，
17、涤纶企业盈利空间也有所增大，我们仍然认为产能过大是困扰涤纶行业发展的主要原因，对未来涤纶行业前景始终持谨慎态度。 图表图表7：涤纶长短丝价格：涤纶长短丝价格 图表图表8：涤纶长短丝与：涤纶长短丝与PTA价差价差 单位：元单位：元/吨吨 9000100001100012000130001400015000160002004年9月2004年11月2005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月价格（元/吨）涤纶短纤DTY
18、POYFDY -1000010002000300040005000600070002004年1月2004年4月2004年7月2004年10月2005年1月2005年4月2005年7月2005年10月2006年1月2006年4月2006年7月2006年10月2007年1月2007年4月2007年7月短纤与聚酯切片差价DTY与PTA差价POY与PTA差价FDY与PTA差价来源：中国化纤经济信息网、国金证券研究所 虽然粘胶长短丝近期价格窄幅波动，但原料上涨导致盈利空间缩小虽然粘胶长短丝近期价格窄幅波动，但原料上涨导致盈利空间缩小 5 月以来粘胶长丝价格有所回落，目前在 34500 元，5 个月以来基
19、本在34000-34700 元之间波动。5 月前后短纤价格快速上涨，但 7 月 1 日粘胶纤维出口退税率下调 6 个百分点，短纤价格一度下跌，但近期有所回升，目前约20600 元(图表 9)，接近今年最高价。 来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 4尽管近期粘胶价格波动不大，但主要原料棉浆粕和棉短绒价格快速上涨(图表 12)，粘胶盈利空间已经明显减小（图表 13、14）： ? 棉花价格上涨，使得棉短绒价格提高，导致棉浆粕价格提高； ? 粘胶产量大增，需求旺盛拉动棉浆粕和棉短绒价格上涨。 我们预计未来棉价在 14000 元左右波动（见随后分析），
20、在粘胶产量不断提高的情况下，预计粘胶原料价格难以降低。 我们仍坚持认为未来粘胶企业效益下半年不如上半年，明年不如今年： ? 粘胶长短丝的需求随全球整体经济发展而平稳增长，特别是粘胶短纤的应用并没有出现类似 03 年那样的重大突破； ? 出口增加是粘胶长短丝涨价的直接拉动因素之一（图表 10,11），特别是长丝是唯一主要因素。但 7 月 1 日开始粘胶出口退税率降低 6 个百分点，将影响出口毛利率和出口总量。我们认为 5 月以来短纤暴涨与企业听到传言抢关有关；我们认为今年国家仍可能进一步大幅降低出口退税率（见随后分析），因此 7 月短纤出口量达到 15080 吨，创下历史新高，与企业继续抢关有关
21、； ? 下半年短纤将迎来产能释放高峰，初步估计新增产能 15 万吨左右，08 年将有更多产能投放，初步估计新增产能超过 30 万吨。据中国化纤经济信息网统计，目前在建和拟建产能在 60-70 万吨之间。长丝全球需求稳定，但国内产能仍稳步提高，今年新增产能约 2 万吨； ? 粘胶原料价格难以降低，甚至可能继续上涨，压缩盈利空间。 图表图表9：粘胶长短丝价格走势：粘胶长短丝价格走势 20000220002400026000280003000032000340002001年6月2001年9月2001年12月2002年3月2002年6月2002年9月2002年12月2003年3月2003年6月2003
22、年9月2003年12月2004年3月2004年6月2004年9月2004年12月2005年3月2005年6月2005年9月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月2007年3月2007年6月长丝价格（元/吨）10000120001400016000180002000022000短纤价格（元/吨）粘胶长丝粘胶短纤来源：中国化纤经济信息网、国金证券研究所 图表图表10：粘胶短纤进出口情况：粘胶短纤进出口情况 图表图表11：粘胶长丝出口情况：粘胶长丝出口情况 2000400060008000100001200014000160002006年1月2006年3月2006
23、年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月短纤逐月出口量短纤逐月进口量 2500.003500.004500.005500.006500.007500.008500.009500.0010500.002005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月出口量（吨）2700.002900.003100.003300.003500.003700.003900.0
24、04100.004300.00出口单价（美元/吨）当月出口量当月出口单价来源：中国化纤经济信息网、国金证券研究所 （注：长丝进口量很少，国际产能已基本转移至中国，国外主要生产国是印度） 来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 5图表图表12：棉浆粕价格波动：棉浆粕价格波动 6500750085009500105001150012500135002005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月200
25、7年5月2007年7月宜宾长丝级浆粕高密短丝级浆粕来源：第一纺织网、国金证券研究所 图表图表13：长丝级棉浆粕价格：长丝级棉浆粕价格 图表图表14：短丝级棉浆粕：短丝级棉浆粕 长丝与浆粕价差18000.019000.020000.021000.022000.023000.024000.025000.026000.027000.02005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月 短纤与浆粕价差5000.06000.07
26、000.08000.09000.010000.011000.012000.02005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5月2007年7月来源：第一纺织网 氨纶均价已下跌氨纶均价已下跌 20%，后期仍有下降空间，后期仍有下降空间 图表图表15：02年以来氨纶价格走势年以来氨纶价格走势 图表图表16：07年氨纶中纤价格指数走势年氨纶中纤价格指数走势 单位：元单位：元/吨吨 660007100076000810008600091000
27、960002007年1月4日2007年1月14日2007年1月24日2007年2月3日2007年2月13日2007年2月23日2007年3月5日2007年3月15日2007年3月25日2007年4月4日2007年4月14日2007年4月24日2007年5月4日2007年5月14日2007年5月24日2007年6月3日2007年6月13日2007年6月23日2007年7月3日2007年7月13日2007年7月23日2007年8月2日2007年8月12日2007年8月22日来源：第一纺织网、中国化纤经济信息网、国金证券研究所 来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后
28、一页之特别声明 6图表图表17：近期氨纶进出口情况：近期氨纶进出口情况 单位：吨单位：吨 图表图表18：氨纶原料价格变化：氨纶原料价格变化 单位：元单位：元/吨吨 5001000150020002500300035002006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月出口数量进口数量 300003050031000315003200032500330002007年1月4日20
29、07年1月18日2007年2月1日2007年2月15日2007年3月1日2007年3月15日2007年3月29日2007年4月12日2007年4月26日2007年5月10日2007年5月24日2007年6月7日2007年6月21日2007年7月5日2007年7月19日2007年8月2日2007年8月16日PTMEG价格21000220002300024000250002600027000MDI价格PTMEGMDI来源：中国化纤经济信息网、国金证券研究所 经过暴涨后，氨纶价格自 4 月以来不断下降，目前中纤价格指数降至76000 元（图表 15、16）,降幅达到 20%。 我们一直对氨纶的高价格
30、持怀疑态度，如此高的价格将极大刺激企业的投资热情。和粘胶类似，出口成为氨纶飙升的主要原因（图表 17），目前出口量已经占到总消费量的 20%以上。我们认为经销商炒作、外资借贸易机会流入中国以及国外需求有所增长是出口增加的主因，尤其是前两项。 如果氨纶原料价格没有明显波动，我们认为今年氨纶价格将考验 70000元的支撑力度，明年考虑 60000 元支撑力度。产能高速投放而需求平稳增长是导致价格下跌的主要原因。 近一年来，价格不断上涨的化纤是粘胶长短丝和氨纶，我们对于上述三种纤维未来走势和企业毛利率都持相对谨慎观点，我们认为上述三种纤维毛利率将不断降低。随着化纤行业传统旺季临近，再加上粘胶和氨纶企
31、业盈利空间都大幅缩小，近期粘胶和氨纶价格有所反弹，但这并不会改变我们对化纤价格未来走势的判断，仅仅只是反弹而已。当然，如果原料价格大幅上涨，粘胶和氨纶价格将被动上涨，但上涨幅度将低于原料。 未来棉价平稳未来棉价平稳 图表图表19：国内外棉价：国内外棉价 单位：元单位：元/吨吨 10000105001100011500120001250013000135001400014500150002005年1月2005年3月2005年5月2005年7月2005年9月2005年11月2006年1月2006年3月2006年5月2006年7月2006年9月2006年11月2007年1月2007年3月2007年5
32、月2007年7月中国棉花价格指数cotlook E指数来源：第一纺织网、国金证券研究所 06 年年底国内棉价持续下跌，新年后价格缓慢回升，进入 5 月后，由于企业库存减少而进口量不多（据海关统计从 06 年 9 月到今年 7 月我国累积进口棉花 201.9 万吨，同比减少 47.2%），国内棉价开始上涨，目前中国棉花价格来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 7指数在 14400 元左右，较年初上涨约 1400 元（图表 19）。我们维持今后棉价平稳的判断，预计未来棉价在 14000 万元/吨左右波动的可能性较大。 有利于棉价上涨的因素： ? 美
33、国棉花减产导致国际棉花库存减少，美国农业部预计美国棉花减产 20%,导致全球产量较上一棉花年度减产 72 万吨，而需求保持增长，使得 07/08棉花年度期末库存将减少 139 万吨，创 4 年来新低，库存对用量比率创10 年新低。国际棉花供应有所减少可能拉动国际棉价上涨，从而影响国内棉价； ? 随着纺织行业整体发展，用棉量不断增加； ? 国内棉花流通领域比较混乱，常常引发籽棉收购大战，导致棉价异常波动； ? 预计国内 07/08 棉花年度棉花缺口超过 500 万吨，需大量进口外棉。 不利于棉价上涨的因素： ? 国内棉纺企业经营艰难，在劳动力成本提高、人民币升值、竞争加剧等各种不利因素影响下，企
34、业难以接受超过 14500 元的棉价。棉纺企业经营艰难，还导致企业棉花库存减少，变相导致需求减少； ? 国家通过各种手段保证棉价的平稳运行。如果棉价大幅上涨，国家将通过抛售国储棉、降低棉花进口滑准税率、增加进口棉花配额等手段调控棉价。近期棉价上涨，国家抛售 30 万吨国储棉有效控制了棉价上涨；据了解，降低棉花进口滑准税率很可能在年内推出； ? 印度、巴基斯坦棉花产量可能超过国际组织预期，近年来我国自印度进口量不断增加； ? 目前国内主要产棉区棉花长势良好，07/08 棉花年度棉花产量可能与去年持平。 综合考虑，我们认为国内棉价上下两难，在 14000 元左右波动的可能性较大。07/08 棉花年
35、度棉价可能呈现先高后低的走势，新花上市，籽棉收购战往往导致棉价上涨，国内棉价可能快速涨至 15000 元左右，随后缓慢滑落。 我们认为年内继续降低出口退税率的可能性很大我们认为年内继续降低出口退税率的可能性很大 近期市场传言将继续大幅度降低出口退税率，我们认为年内再降的可能性很大，我们认为纺织品和服装可能再次降低 2 个点、粘胶纤维降至零、氨纶降低 6 个点或者更多： ? 国家高度重视流动性和通货膨胀问题，而纺织作为国内顺差大户自然得到重点关注； ? 出口常常引起国际贸易纠纷，05 年取消配额后欧美重新设限即是例证。08 年 1 月 1 日，欧盟 05 年再次设立的配额限制到期取消，众多纺织企
36、业又摩拳擦掌准备大战，国家完全有必要将这种冲动扼杀在摇篮之中； ? 7 月海关初步统计结果表明纺织服装出口依然保持上半年增速水平，企业抗风险能力明显增强，出口退税率仍有下降空间； ? 以往行业反对出台对纺织不利的政策法规的主要依据是“纺织企业容纳了1700 万就业人口，对解决就业问题作用巨大”，在目前民工荒的背景下，该理由已不复成立； ? 印染、粘胶等企业严重污染环境。 行业内重点公司简析行业内重点公司简析 我们选股策略依然没变：关注品牌服装零售企业、经营模式创新的企业，重点关注、七匹狼、众和股份、伟星股份和雅戈尔。 七匹狼：买入七匹狼：买入 来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业
37、研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 8? 我们认为品牌经营模式是投资公司的最大理由。公司“还以颜色”等新营销手段见效明显，我们认为公司对市场流行的把握能力进一步提高，品牌形象有所提高，销售收入增幅有望提高。我们预计公司今后业绩增速有望保持在 30%甚至超过 30%。 ? 07 年中报显示上半年实现收入 3.36 亿元、净利润 29.37 百万元，分别同比增长 70.78%和 37.22%，每股收益 0.18 元，中报业绩基本符合我们预期； ? 公司最大的风险不是来自于企业经营，而是市场。随着 08 年、09 年品牌经营企业陆续上市，可能影响公司的估值水平。 众和股份：买入众和股份：买入 ?
38、目前行业现状要求企业改变发展模式。我们预计由于公司领先于行业的发展战略和经营模式，业绩将以超过 30%的速度持续高速增长： ? 公司是行业发展模式的创新者，采取选择目标企业进行行业内兼并收购的办法，快速增强企业竞争力，使得业绩持续高速增长； ? 公司先进的经营思路符合行业发展趋势，在棉机织物印染领域推行的“小批量、多品种”生产，以及面对服装生产企业的直销模式，使得企业能更快获取市场信息、获得更高的毛利率和较高的客户忠诚度； ? 公司的发展、经营模式是欧美等发达国家纺织企业的基本模式，难以被其它企业简单复制，公司有望长久保持竞争实力。 ? 07 年中报显示上半年实现主营业务收入 2.13 亿元、
39、净利润 21.96 百万元，收入同比增长 39.53%，净利润同比降低 9.56%，EPS0.17 元。由于一季度子公司福建众和纺织有限公司长期待摊费用 11.29 百万元和开办费 3.54 百万元一次性计入管理费用，导致管理费用大增，这是公司在收入增长 40%的情况下，净利润反而同比降低的主要原因 ? 从中期来看，我们认为公司最大的风险来自于市场，目前市场对公司竞争力的实质研究不够，难以理解经营模式领先的意义所在；从短期来看，公司风险主要在于华印剩余 60%股权的收购何时完成以及残疾人税收福利制度改革给公司带来的影响。 伟星股份：买入伟星股份：买入 ? 我们认为公司作为纺织行业“卖水”第一股
40、，业绩有望以 30%的速度持续增长： ? 未来服装行业效益增长保证了公司产品需求的快速增长； ? 公司的销售模式受益于服装行业集中度提高； ? 作为行业绝对龙头企业，行业地位优于浔兴； ? 05 年开始开发的水晶钻成为近年效益增长的关键因素，预计未来水晶钻依然保持旺销。 ? 07 年中报显示上半年实现主营业务收入 4.73 亿元、净利润 2997 万元，分别同比增长 37.98%和 29.29%，EPS0.28 元，中期分红方案为每 10 股转增3 股。主要产品销售大幅增长是业绩增长的关键因素。根据中报情况，我们调增了公司业绩预期，我们认为全年实际业绩很可能超过我们最新预期； ? 公司计划增发
41、，募集资金用于水晶钻、拉链和金属纽扣的生产，考虑到公司良好的发展前景，我们建议参与增发。 瑞贝卡：买入瑞贝卡：买入 ? 公司作为世界最大发制品生产企业，竞争优势明显，这是公司未来业绩增长的关键因素； ? 07 年中报显示上半年公司实现主营收入 6.51 亿元、净利润 76.28 百万元，分别同比增长 9.96%和 56.6%，EPS0.322 元： 来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 9? 产品收入保持一定速度增长。其中主要产品工艺发条、化纤发收入同比分别增长 2.14%和 53.47%； ? 产品毛利率大幅提高是业绩增长的最关键因素。中报显
42、示公司上半年提高产品售价，使得产品毛利率明显提高，其中工艺发条、化纤发和女装假发毛利率分别提高 2.48、8.49 和 8.33 个百分点，导致公司净利润增幅远超收入增幅。 ? 我们始终对公司内销业务的业绩和化纤发原料项目前景持谨慎观点。 江南高纤：买入江南高纤：买入 ? 07 年中报显示上半年公司实现主营业务收入 3.29 亿元、净利润 2796 万元，分别同比增长 39.95%和 60.74%，EPS0.13 元： ? 产品毛利率提高是业绩增长的关键原因，其中涤纶毛条和涤纶短纤毛利率分别较去年同期提高 7.05 和 3.82 个百分点，涤纶毛条较去年全年提高 2.6 个百分点，短纤与去年全
43、年水平持平； ? 涤纶短纤和复合纤维收入增长是业绩增长的另一原因，两者分别增长120.54%和 24.46%。 ? 由于公司上半年净利润同比增长 60.74%，我们略微调增 07 年业绩预期，但我们担心公司毛条和涤纶短纤的高毛利率是否能够维持： ? 下半年技改完成后，公司复合纤维产能由年初的 1.5 万吨增至 3 万吨，增发项目 8 万吨产能将在未来几年投产。我们始终认为复合纤维市场需求是不断增长，但更关键的是供应量的增长，由于我们无法通过行业协会等权威机构获得相关产能的统计数据，但根据公司复合纤维投产一年多以来低迷的毛利率（不到 13%）以及纺织行业充分市场竞争的实质，我们认为复合纤维的产能
44、增长相当快，预计公司在复合纤维收入增长同时，毛利率难有提升，我们无法排除未来复合短纤重蹈复合长丝供过于求、企业经营艰难的可能。 常山股份：买入常山股份：买入 ? 公司地处石家庄市区，占地 1239 亩，即将实施整体搬迁。公司计划通过此次搬迁，进行产业升级、推进内部整合并介入房地产业务，大大提高公司竞争力，打造常山股份崭新的未来； ? 为鼓励公司搬迁，政府将土地拍卖所得的大部分归还企业。目前石家庄土地拍卖价格不断上涨，半年时间内土地拍卖价格上涨近 50%。公司土地潜在价值不断增加。公司土地拍卖收入不进入损益表，作为专项应付款列支。新的会计制度更加强调净资产增加的重要性，这无疑有利于公司股价在二级
45、市场的表现； ? 公司风险在于搬迁尚未正式开始，以及搬迁获得的收益难以在短期在损益表中体现。 孚日股份：买入孚日股份：买入 ? 我们预计公司未来业绩将持续增长： ? 作为巾被行业的绝对龙头企业能够享受到行业增长带来增长空间； ? 未来棉价稳定，有利于公司成本控制。 ? 07 年中报显示上半年实现主营业务收入 14 亿元、净利润 84.58 百万元，分别同比增长 13%和 21%，每股收益 0.16 元，我们仍维持公司 07 年净利润增长 30%的预期： ? 我们认为 08 年公司业绩增速可能有所提高： ? 公司公开增发可能在年底前完成，届时公司生产规模和整体竞争实力将得到提高； 来自 中国最大
46、的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 10? 公司稳步推进国内零售网络的建设，充分利用作为奥运毛巾类产品唯一指定生产企业的优势积极介入国内市场，同时公司正积极争取成为奥运商品特许零售商，利用奥运机会树立品牌形象； ? 下半年和明年公司广告投入将加大，在零售网络扩大同时，利用广告提高知名度。我们认为通过奥运，公司内销收入增长达到甚至超过出口增速是有可能的； ? 公司毛巾和装饰布产品将进一步开拓欧美市场，随着产能增加，主要产品的收入将随之增长。 ? 目前市场有过高估计奥运会给公司带来的收益之嫌，零售市场开拓难以在短期内一蹴而就。 鲁泰鲁泰 A：持有：持有 ? 公
47、司是色织布行业的龙头企业，目前具有 8000 万米色织布、700 万件衬衫和 2000 万米匹染布的生产能力，公司逐步扩大色织布产能，预计 07 年产能达到 1 亿米， ? 07 年中报基本符合预期。中报显示，上半年公司实现主营业务收入 17.37亿元、净利润 2.13 亿元，分别同比增长 28.3%和 22.7%，EPS0.25 元； ? 我们预计公司今年业绩增长 20%左右，未来增速可能降至 10%左右； ? 公司股价上半年曾剧烈波动，我们认为与公司高送配有关。目前股价 18.2元，07 年动态市盈率达到 39 倍，PE/G 为 2,考虑到公司业绩平稳增长，我们认为目前股价有所高估。我们预
48、计公司业绩年均增速在 10-20%之间，目前股价已脱离基本面支持。 雅戈尔：买入雅戈尔：买入 ? 06 年底公司负责内销的管理团队调整，公司品牌经营开始出现重大转变，内销收入增幅有望在 06 年 16.6%的基础上提高到 20%左右： ? 公司持有的中信证券、宁波商行等上市或即将上市公司股权，提高了公司投资价值。公司还可能陆续公告股权投资项目。 ? 公司已经变身为股权投资类企业，如何估值可能成为困扰市场的问题。 宜科科技：持有宜科科技：持有 ? 07 年中报显示上半年实现主营业务收入 1.52 亿元、净利润 14.56 百万元，分别同比增长 32.49%和 2.2%，EPS0.11 元； ?
49、我们认为市场高估了公司三大投资项目的盈利前景，并在 4 月的研究报告中进行了详细阐述，从中报看，我们的担心已得到初步证实： ? 市场认为霞日订单的转移是快速的，我们认为将分批逐步转移。中报显示原计划上半年转移的设备将延期至 4 季度； ? 由于受限于公司销售能力不强，我们认为宾霸里布不会在短期内贡献较大业绩。中报显示宾霸里布毛利率为18.74%，上半年亏损，下半年公司将寻求旭化成公司协助以增加宾霸里布销售。在宾霸里布销售有限的情况下，即使里布二期的织布项目完工，对于宾霸里布项目的效益提高也作用不大； ? 大麻项目面临两大风险，一是技术风险，无论是降低成本工艺还是粘胶短纤的生产离实际生产仍有距离；二是市场推广营销风险，引领并导致大麻服装成为市场热点的任务是艰巨的。我们非常谨慎看待公司大麻项目在 09 年前的盈利前景。 新乡化纤：持有新乡化纤：持有 ? 07 年中报显示上半年实现主营业务收入 13.14 亿元、净利润 1.61 亿元，分别同比增长 31.4和 592%，EPS0.329 元。 来自 中国最大的资料库下载维持持有评级纺织服装行业研究报告 敬请参阅最后一页之特别声明 11? 上半年粘胶长短丝和氨纶价格大幅上涨是业绩增长的主要原因，粘胶长丝和短纤毛利率分别提高 5.94 个和 17.14 个百分点； ? 上半年公司获得 1770 万元国产设备抵免所得税
